平 成 26 年 度 運 用 状 況 の 概 要 年 金 積 立 金 管 理 運 用 独 立 行 政 法 人 平 成 26 年 度 の 運 用 状 況 は 全 資 産 においてプラスとなり 収 益 率 はプラス12.27% 収 益 額 はプラス15 兆 2,922 億 円 となりました 平 成 26 年 度 末 の 運 用 資 産 額 は 137 兆 4,769 億 円 となりました 自 主 運 用 を 開 始 した 平 成 13 年 度 から26 年 度 までの 累 積 収 益 額 は 50 兆 7,338 億 円 となりました ( 注 1) 管 理 運 用 法 人 が 管 理 運 用 している 資 産 は 市 場 運 用 を 行 っている 資 産 ( 以 下 市 場 運 用 分 といいます )と 満 期 保 有 としている 財 投 債 になります 市 場 運 用 分 は 時 価 評 価 財 投 債 は 償 却 原 価 法 による 評 価 により 管 理 運 用 を 行 っています ( 注 2) 収 益 率 は 市 場 運 用 分 と 財 投 債 の 投 下 元 本 平 均 残 高 等 で 加 重 平 均 により 算 出 ( 運 用 手 数 料 等 控 除 前 )しています ( 注 3) 平 成 26 年 度 の 収 益 率 及 び 収 益 額 は 前 年 度 末 から 比 較 したものです なお 収 益 は 年 度 末 時 点 での 時 価 に 基 づく 評 価 であるため 評 価 損 益 を 含 んでおり 市 場 の 動 向 によって 変 動 するものであることに 留 意 が 必 要 です( 以 下 のページにおいても 同 様 です ) - 1 -
1. 運 用 パフォーマンスの 状 況 1 収 益 率 第 1 四 半 期 第 2 四 半 期 第 3 四 半 期 第 4 四 半 期 年 度 国 内 債 券 0.72% 0.53% 1.88% -0.38% 2.76% 国 内 株 式 5.11% 5.78% 6.20% 10.51% 30.48% 外 国 債 券 0.55% 5.51% 9.36% -2.86% 12.70% 外 国 株 式 3.06% 5.64% 10.32% 1.81% 22.27% 財 投 債 0.40% 0.40% 0.41% 0.42% 1.63% ( 注 1) 市 場 運 用 分 は 時 価 評 価 財 投 債 は 償 却 原 価 法 による 評 価 により 管 理 運 用 を 行 っています( 以 下 のページにおいても 同 様 です ) ( 注 2) 収 益 率 は 市 場 運 用 分 と 財 投 債 の 投 下 元 本 平 均 残 高 等 で 加 重 平 均 により 算 出 ( 運 用 手 数 料 等 控 除 前 )しています なお 財 投 債 を 除 く 各 資 産 別 の 収 益 率 は 時 間 加 重 収 益 率 です 2 収 益 額 ( 単 位 : 億 円 ) 第 1 四 半 期 第 2 四 半 期 第 3 四 半 期 第 4 四 半 期 年 度 国 内 債 券 4,408 3,152 10,424-2,027 15,957 国 内 株 式 10,694 12,892 15,619 29,900 69,105 外 国 債 券 764 8,108 15,228-5,215 18,884 外 国 株 式 6,030 11,779 24,699 5,355 47,863 短 期 資 産 2 5 5 3 15 財 投 債 323 288 258 228 1,098 ( 注 1) 収 益 額 は 運 用 手 数 料 等 控 除 前 です なお 財 投 債 を 除 く 各 資 産 の 収 益 額 は 総 合 収 益 額 です ( 注 2) 四 捨 五 入 のため 各 四 半 期 の 数 値 の 合 算 は 年 度 の 数 値 と 必 ずしも 一 致 しません - 2 -
2. 運 用 資 産 別 の 構 成 割 合 ( 年 金 積 立 金 全 体 ) 資 産 額 ( 億 円 ) 構 成 割 合 ( 年 金 積 立 金 全 体 ) 平 成 26 年 度 末 運 用 資 産 別 の 構 成 割 合 ( 年 金 積 立 金 全 体 ) 国 内 債 券 567,037 39.39% 短 期 資 産 5.08% 市 場 運 用 516,915 35.91% ( 簿 価 ) 50,122 3.48% 財 投 債 ( 時 価 ) (52,114) - 国 内 株 式 316,704 22.00% 外 国 株 式 20.89% 市 場 運 用 35.91% 国 内 債 券 39.39% 外 国 債 券 外 国 株 式 短 期 資 産 合 計 181,815 12.63% 300,772 20.89% 73,181 5.08% 1,439,509 100.00% 外 国 債 券 12.63% 国 内 株 式 22.00% 財 投 債 3.48% ( 注 1) 四 捨 五 入 のため 各 数 値 の 合 算 は 合 計 と 必 ずしも 一 致 しません ( 注 2) 資 産 額 欄 の 金 額 は 未 収 収 益 及 び 未 払 費 用 を 考 慮 した 額 です ( 注 3) 財 投 債 の 簿 価 欄 は 償 却 原 価 法 による 簿 価 に 未 収 収 益 を 含 めた 額 です ( 注 4) 年 金 積 立 金 全 体 には 平 成 26 年 度 末 時 点 の 特 別 会 計 で 管 理 する 積 立 金 を 含 みますが 出 納 整 理 前 の 金 額 であり 決 算 額 とは 異 なります ( 注 5) 基 本 ポートフォリオは 年 金 積 立 金 全 体 に 対 して 国 内 債 券 35%(±10%) 国 内 株 式 25%(±9%) 外 国 債 券 15%(±4%) 外 国 株 式 25%(±8%)となっています なお オルタナティブ 資 産 の 年 金 積 立 金 全 体 に 占 める 割 合 は0.00%( 基 本 ポートフォリオでは 上 限 5%)です - 3 -
3. 累 積 収 益 額 の 推 移 自 主 運 用 開 始 ( 平 成 13 年 度 )からの 累 積 収 益 額 自 主 運 用 開 始 ( 平 成 13 年 度 )からの 運 用 資 産 額 ( 注 ) 財 投 債 については 平 成 13 年 度 から 平 成 19 年 度 まで 引 き 受 け その 後 は 満 期 償 還 により 残 高 が 減 少 しています - 4 -
4. 年 金 財 政 上 求 められる 運 用 利 回 りとの 比 較 管 理 運 用 法 人 の 実 質 的 な 運 用 利 回 り は 自 主 運 用 を 開 始 した 平 成 13 年 度 以 降 の14 年 間 の 平 均 で3.11% 独 立 行 政 法 人 が 設 立 された 平 成 18 年 度 以 降 の9 年 間 の 平 均 で3.68%となり 財 政 計 算 上 の 前 提 である 実 質 的 な 運 用 利 回 りを 上 回 っています 公 的 年 金 の 年 金 額 は 年 金 を 受 け 取 り 始 めるときの 年 金 額 は 名 目 賃 金 上 昇 率 に 応 じて 改 定 され 受 給 後 は 物 価 に 応 じて 改 定 されることが 基 本 ですが このような 仕 組 みの 下 では 長 期 的 にみると 年 金 給 付 費 は 名 目 賃 金 上 昇 率 に 連 動 して 増 加 することになります したがって 運 用 収 入 のうち 賃 金 上 昇 率 を 上 回 る 分 が 年 金 財 政 上 の 実 質 的 な 収 益 となります このため 運 用 実 績 が 年 金 財 政 に 与 える 影 響 の 評 価 をする 際 には 収 益 率 ( 名 目 運 用 利 回 り)から 名 目 賃 金 上 昇 率 を 差 し 引 いた 実 質 的 な 運 用 利 回 り の 実 績 と 財 政 計 算 上 の 前 提 である 実 質 的 な 運 用 利 回 り を 比 較 することとされています 管 理 運 用 法 人 の 運 用 実 績 実 績 名 目 運 用 利 回 り ( 借 入 金 利 息 及 び 運 用 手 数 料 等 控 除 後 ) 13 年 度 14 年 度 15 年 度 16 年 度 17 年 度 18 年 度 19 年 度 20 年 度 21 年 度 22 年 度 23 年 度 24 年 度 25 年 度 26 年 度 直 近 9 年 間 ( 年 率 ) ( 単 位 :%) 14 年 間 ( 年 率 ) -4.01-6.69 7.61 2.91 9.57 3.52-4.69-7.61 7.88-0.27 2.29 10.21 8.62 12.24 3.37 2.76 名 目 賃 金 上 昇 率 -0.27-1.15-0.27-0.20-0.17 0.01-0.07-0.26-4.06 0.68-0.21 0.21 0.13 0.99-0.30-0.34 実 質 的 な 運 用 利 回 り -3.75-5.61 7.90 3.11 9.76 3.51-4.63-7.37 12.44-0.95 2.51 9.98 8.48 11.14 3.68 3.11 財 政 計 算 上 の 前 提 13 年 度 14 年 度 15 年 度 16 年 度 17 年 度 18 年 度 19 年 度 20 年 度 21 年 度 22 年 度 23 年 度 24 年 度 25 年 度 26 年 度 直 近 9 年 間 ( 年 率 ) ( 単 位 :%) 14 年 間 ( 年 率 ) 名 目 運 用 利 回 り 財 4.00 4.00 0.80 0.90 1.60 2.30 2.60 3.00 1.47 1.78 1.92 2.03 2.23 1.34 2.07 2.14 の 政 前 計 名 目 賃 金 上 昇 率 2.50 2.50 0.00 0.60 1.30 2.00 2.30 2.70 0.05 3.41 2.66 2.81 2.60 1.00 2.17 1.88 提 算 上 実 質 的 な 運 用 利 回 り 1.46 1.46 0.80 0.30 0.30 0.29 0.29 0.29 1.42-1.58-0.72-0.76-0.36 0.34-0.09 0.25 ( 注 1) 管 理 運 用 法 人 の 名 目 運 用 利 回 りは 承 継 資 金 運 用 勘 定 の 損 益 を 含 む 借 入 金 利 息 額 及 び 運 用 手 数 料 等 控 除 後 の 収 益 率 です ( 注 2) 管 理 運 用 法 人 の 運 用 実 績 に 記 載 している 名 目 賃 金 上 昇 率 は 平 成 25 年 度 までは 厚 生 労 働 省 平 成 25 年 度 年 金 積 立 金 運 用 報 告 書 を 前 提 とし 26 年 度 は 厚 生 労 働 省 より 入 手 しています ( 注 3) 財 政 計 算 上 の 前 提 に 記 載 している 各 項 目 の 年 度 別 の 数 値 は 平 成 13 年 度 と14 年 度 は 厚 生 労 働 省 厚 生 年 金 国 民 年 金 平 成 11 年 財 政 再 計 算 結 果 を 15 年 度 から20 年 度 までは 厚 生 労 働 省 厚 生 年 金 国 民 年 金 平 成 16 年 財 政 再 計 算 結 果 を 21 年 度 から25 年 度 までは 厚 生 労 働 省 平 成 21 年 度 年 金 積 立 金 運 用 報 告 書 を 前 提 としています 26 年 度 は 厚 生 労 働 省 国 民 年 金 及 び 厚 生 年 金 に 係 る 財 政 の 現 況 及 び 見 通 し( 平 成 26 年 財 政 検 証 結 果 ) を 前 提 としており 名 目 賃 金 上 昇 率 は 物 価 上 昇 率 + 賃 金 上 昇 率 ( 実 質 対 物 価 ) 名 目 運 用 利 回 りは 名 目 賃 金 上 昇 率 + 実 質 的 な 運 用 利 回 りで 算 出 しています ( 注 4) 実 質 的 な 運 用 利 回 り( 財 政 計 算 上 の 前 提 における 平 成 26 年 度 を 除 く )は{(1+ 名 目 運 用 利 回 り/100)/(1+ 名 目 賃 金 上 昇 率 /100)} 100-100で 算 出 しています ( 注 5) 名 目 運 用 利 回 り 及 び 名 目 賃 金 上 昇 率 の 直 近 9 年 間 ( 年 率 ) 及 び14 年 間 ( 年 率 )は 各 年 度 の 幾 何 平 均 ( 年 率 換 算 )です - 5 -
( 参 考 資 料 1) 平 成 26 年 度 運 用 環 境 各 市 場 の 動 き( 平 成 26 年 度 ) 国 内 債 券 : 新 発 10 年 国 債 利 回 りは 上 期 中 は 消 費 増 税 後 の 景 気 下 振 れや 海 外 金 利 の 低 下 を 背 景 に 緩 やかに 低 下 ( 債 券 価 格 は 上 昇 )する 展 開 が 続 きました 下 期 に 入 ると 日 銀 による 追 加 金 融 緩 和 の 発 表 や 原 油 価 格 の 下 落 欧 州 中 央 銀 行 (ECB)による 金 融 の 量 的 緩 和 期 待 などを 背 景 に 低 下 ( 債 券 価 格 は 上 昇 ) 基 調 は 一 層 強 まりました しかしながら 2 月 以 降 は 連 邦 準 備 制 度 理 事 会 (FRB)による 早 期 利 上 げへの 警 戒 感 に 伴 う 米 金 利 上 昇 等 を 受 けて 利 回 りは 反 発 ( 債 券 価 格 は 下 落 )する 展 開 となりました 国 内 株 式 : 国 内 株 式 市 場 は 6 月 にかけて 好 調 な 国 内 企 業 決 算 や 海 外 株 式 市 場 の 上 昇 を 背 景 に 上 昇 しました しかしながら その 後 は 消 費 増 税 後 の 景 気 下 振 れや 海 外 情 勢 の 不 透 明 感 を 背 景 に 上 値 の 重 い 展 開 が 続 きました 10 月 には 連 邦 準 備 制 度 理 事 会 (FRB)の 資 産 購 入 終 了 や 国 内 景 気 の 回 復 の 遅 れから 国 内 株 価 も 下 落 しましたが 10 月 末 に 発 表 された 日 銀 による 追 加 金 融 緩 和 やその 後 の 円 安 の 進 行 さらには 消 費 増 税 の 延 期 による 景 気 マインドの 変 化 や 原 油 価 格 の 下 落 を 受 けて 企 業 業 績 の 改 善 期 待 が 台 頭 したことから 株 価 は 上 昇 基 調 となりました 外 国 債 券 : 米 国 10 年 国 債 利 回 りは 上 期 中 は 連 邦 準 備 制 度 理 事 会 (FRB)による 金 融 緩 和 の 継 続 やウクライナ 情 勢 の 緊 迫 化 等 を 受 けて 緩 やかに 低 下 ( 債 券 価 格 は 上 昇 )しました 下 期 は 好 調 な 景 気 指 標 を 受 けて 米 国 10 年 国 債 利 回 りは 一 時 的 に 反 発 する 局 面 があったものの その 後 は 原 油 価 格 急 落 に 伴 うインフレ 率 の 低 下 のもとで 連 邦 準 備 制 度 理 事 会 (FRB)の 利 上 げ 時 期 や 総 選 挙 後 のギリシャ 情 勢 を 巡 る 思 惑 などから 不 安 定 な 展 開 となりまし た ドイツ10 年 国 債 利 回 りについては 地 政 学 リスクの 高 まりを 背 景 に 欧 州 経 済 が 減 速 する 中 欧 州 中 央 銀 行 (ECB)が 金 融 緩 和 を 進 めたことか ら 低 下 ( 債 券 価 格 は 上 昇 ) 基 調 となりました 年 明 け 後 は デフレ 懸 念 の 高 まりを 受 けて 欧 州 中 央 銀 行 (ECB)が 金 融 の 量 的 緩 和 を 決 定 したこと から 低 下 幅 をさらに 拡 大 ( 債 券 価 格 は 上 昇 )させました 外 国 株 式 : 米 国 株 式 市 場 は 平 成 26 年 度 上 期 については 海 外 情 勢 の 不 透 明 感 を 背 景 に 下 落 する 局 面 もありましたが 連 邦 準 備 制 度 理 事 会 (FRB)による 金 融 緩 和 の 継 続 のもとで 雇 用 環 境 の 改 善 が 個 人 消 費 の 増 加 に 結 びつく 好 循 環 が 生 じ 緩 やかに 上 昇 しました 下 期 に 入 ると 欧 州 での 景 気 減 速 懸 念 や 米 国 における 利 上 げ 観 測 の 台 頭 を 背 景 に 株 価 は 一 時 下 落 しましたが 10 月 末 以 降 では 日 銀 による 追 加 金 融 緩 和 の 発 表 や 欧 州 中 央 銀 行 (ECB)によ る 量 的 緩 和 への 期 待 の 高 まり 中 国 での 利 下 げなどを 背 景 に 株 価 は 上 昇 に 転 じました 年 明 け 以 降 は 米 国 における 寒 波 の 影 響 で 景 気 指 標 が 足 踏 み し またドル 高 への 懸 念 が 強 まる 中 高 値 圏 で 横 ばい 推 移 となりました 一 方 欧 州 株 式 市 場 は 上 期 中 は 地 政 学 リスクの 高 まりを 背 景 に 欧 州 経 済 が 下 振 れる 中 株 価 についても 下 落 しました その 後 欧 州 中 央 銀 行 (ECB)による 金 融 の 量 的 緩 和 への 期 待 感 が 高 まる 中 で ユーロ 安 や 原 油 価 格 低 下 による 企 業 業 績 拡 大 への 期 待 から 株 価 は 反 転 し 大 きく 上 昇 しました 外 国 為 替 :ドル/ 円 は 平 成 26 年 度 上 期 は 日 銀 の 金 融 緩 和 が 継 続 したものの 海 外 情 勢 の 不 透 明 感 を 背 景 とした 円 買 いも 見 られたことから 概 ね 横 ばいの 展 開 と なりました 下 期 に 入 ると 10 月 末 の 日 銀 による 追 加 金 融 緩 和 の 発 表 により 大 幅 に 円 安 が 進 展 しました また 米 国 における 早 期 利 上 げ 観 測 が 強 まったことから 日 米 の 金 融 政 策 へのスタンスの 違 いを 背 景 とした 円 安 の 流 れは 年 度 末 にかけても 継 続 しました ユーロ/ 円 は 上 期 については ドル/ 円 と 同 様 にリスク 回 避 の 流 れから 円 高 になりました 下 期 には 10 月 末 の 日 銀 による 追 加 金 融 緩 和 発 表 を 契 機 に 一 時 反 転 したものの その 後 は 欧 州 での 景 気 低 迷 に 加 えて 原 油 価 格 の 低 下 に 伴 うデフレ 懸 念 を 背 景 に 欧 州 中 央 銀 行 (ECB)による 追 加 金 融 緩 和 への 期 待 感 が 高 まったことから 円 高 ユーロ 安 が 継 続 しました - 6 -
ベンチマークインデックスの 推 移 140 130 120 110 100 90 3 月 末 (= 期 初 ) 6 月 末 9 月 末 12 月 末 3 月 末 国 内 株 式 30.69% 外 国 株 式 22.31% 外 国 債 券 12.67% ( 参 考 ) 外 国 株 式 ( 現 地 通 貨 ベース) 12.67% ( 参 考 ) 外 国 債 券 ( 現 地 通 貨 ベース) 9.59% 国 内 債 券 2.80% 平 成 26 年 3 月 末 ( 期 初 )を100としたベンチマークインデックスの 推 移 ベンチマーク 収 益 率 ( 平 成 26 年 4 月 ~27 年 3 月 ) 参 考 指 標 国 内 債 券 複 合 ベンチマーク 収 益 率 ( 注 1) 2.80% 平 成 26 年 3 月 末 平 成 27 年 3 月 末 ( 参 考 )(NOMURA-BPI 除 くABS ) 2.97% 国 内 債 券 ( 新 発 10 年 国 債 利 回 り) (%) 0.65 0.40 国 内 株 式 (TOPIX 配 当 込 み) 30.69% (TOPIX 配 当 なし) (ポイント) 1,202.89 1,543.11 国 内 株 式 外 国 債 券 複 合 ベンチマーク 収 益 率 ( 円 ベース)( 注 2) 12.67% ( 日 経 平 均 株 価 ) ( 円 ) 14,827.83 19,206.99 (シティWGBI( 除 く 日 本 ヘッジなし 円 ベース)) 12.28% ( 米 国 10 年 国 債 利 回 り) (%) 2.72 1.93 外 国 債 券 (シティWBIG( 除 く 日 本 円 ヘッジなし 円 ベース)) 13.58% (ドイツ10 年 国 債 利 回 り) (%) 1.57 0.18 ( 参 考 ) 複 合 ベンチマーク 収 益 率 ( 現 地 通 貨 ベース) 9.59% (NYダウ) (ドル) 16,457.66 17,776.12 外 国 株 式 複 合 ベンチマーク 収 益 率 ( 円 ベース)( 注 3) 22.31% 外 国 株 式 (ドイツDAX) (ポイント) 9,555.91 11,966.17 (MSCI KOKUSAI( 円 ベース))( 注 4) 23.42% ( 上 海 総 合 指 数 ) (ポイント) 2,033.31 3,747.90 (MSCI EMERGING MARKETS( 円 ベース)) 16.96% 外 国 為 替 (ドル/ 円 ) ( 円 ) 102.99 119.93 (MSCI ACWI( 除 く 日 本 円 ベース))( 注 5) 22.67% ( 注 6) (ユーロ/ 円 ) ( 円 ) 141.94 128.80 ( 参 考 ) 複 合 ベンチマーク 収 益 率 ( 現 地 通 貨 ベース) 12.67% ( 注 1)NOMURA-BPI 除 くABS NOMURA-BPI 国 債 及 びNOMURA-BPI/GPIF Customizedの 複 合 インデックス(それぞれの 運 用 金 額 による 構 成 比 で 加 重 平 均 したもの) ( 注 2)シティ 世 界 国 債 インデックス( 略 称 WGBI)( 除 く 日 本 ヘッジなし 円 ベース 以 下 同 じ) 及 びシティ 世 界 BIG 債 券 インデックス( 略 称 WBIG)( 除 く 日 本 円 ヘッジなし 円 ベース 以 下 同 じ)の 複 合 インデックス(パッシブ 運 用 部 分 については WGBI アクティブ 運 用 部 分 についてはWBIGをそれぞれの 運 用 金 額 による 構 成 比 で 加 重 平 均 したもの) ( 注 3)MSCI KOKUSAI( 円 ベース 配 当 込 み 管 理 運 用 法 人 の 配 当 課 税 要 因 考 慮 後 ) MSCI EMERGING MARKETS( 円 ベース 配 当 込 み 税 引 き 後 ) 及 びMSCI ACWI( 除 く 日 本 円 ベース 配 当 込 み 管 理 運 用 法 人 の 配 当 課 税 要 因 考 慮 後 )の 複 合 インデックス(それぞれの 運 用 金 額 による 構 成 比 で 加 重 平 均 したもの) ( 注 4)MSCI KOKUSAI( 円 ベース)は MSCI KOKUSAI( 配 当 込 み 管 理 運 用 法 人 の 配 当 課 税 要 因 考 慮 後 )で 算 出 したものです ( 注 5)MSCI ACWI( 除 く 日 本 円 ベース)は MSCI ACWI( 除 く 日 本 配 当 込 み 管 理 運 用 法 人 の 配 当 課 税 要 因 考 慮 後 )で 算 出 したものです ( 注 6) 外 国 為 替 レートはWMロイター 社 ロンドン16 時 仲 値 ( 対 米 ドル)を 採 用 しています - 7 -
( 参 考 資 料 2) 資 金 運 用 に 関 する 専 門 用 語 の 解 説 時 間 加 重 収 益 率 時 間 加 重 収 益 率 は 時 価 に 基 づく 運 用 収 益 に 基 づき 運 用 機 関 が 自 ら 決 めることができない 運 用 元 本 の 流 出 入 の 影 響 を 排 除 して 求 めた 収 益 率 であり その 運 用 実 績 とベンチマーク 収 益 率 ( 市 場 平 均 収 益 率 )との 比 較 により 運 用 能 力 を 評 価 することが 可 能 となります 管 理 運 用 法 人 では 時 間 加 重 収 益 率 の 市 場 平 均 対 比 での 超 過 収 益 率 を 測 定 し 運 用 行 動 の 自 己 評 価 と 運 用 受 託 機 関 の 定 量 評 価 に 使 用 し ています ( 計 算 式 ) 時 間 加 重 収 益 率 は 次 の 式 により 日 次 の 収 益 率 から 月 次 の 収 益 率 を 算 出 し n 期 間 の 収 益 率 を 算 出 したものです 1 日 次 の 収 益 率 = { 当 日 時 価 総 額 / ( 前 日 時 価 総 額 +( 当 日 の 資 金 追 加 額 - 当 日 の 資 金 回 収 額 )) } -1 2 月 次 の 収 益 率 =(1+r 1 )(1+r 2 ) (1+r n )-1 r= 日 次 収 益 率 3n 期 間 の 収 益 率 =(1+R 1 )(1+R 2 ) (1+R n )-1 R= 月 次 収 益 率 修 正 総 合 収 益 率 運 用 成 果 を 測 定 する 尺 度 の 1 つです 総 合 収 益 率 では 収 益 に 時 価 の 概 念 を 導 入 していますが これに 加 え 投 下 元 本 に 時 価 の 概 念 を 導 入 して 算 定 した 収 益 率 です 算 出 が 比 較 的 容 易 なことから 運 用 の 効 率 性 を 表 す 時 価 ベースの 資 産 価 値 の 変 化 を 把 握 する 指 標 として 用 いられます ( 計 算 式 ) 修 正 総 合 収 益 率 ={ 売 買 損 益 + 利 息 配 当 金 収 入 + 未 収 収 益 増 減 ( 当 期 末 未 収 収 益 前 期 末 未 収 収 益 ) + 評 価 損 益 増 減 ( 当 期 末 評 価 損 益 - 前 期 末 評 価 損 益 )} / ( 投 下 元 本 平 均 残 高 ) 投 下 元 本 平 均 残 高 参 照 償 却 原 価 法 債 券 を 額 面 金 額 よりも 低 い 金 額 又 は 高 い 金 額 で 取 得 した 場 合 差 額 が 発 生 しますが これらの 差 額 を 償 還 期 までに 毎 期 一 定 の 方 法 で 収 益 又 は 費 用 に 加 減 する 評 価 方 法 です 総 合 収 益 額 総 合 収 益 額 は 実 現 収 益 額 に 加 え 資 産 の 時 価 評 価 による 評 価 損 益 を 加 味 することにより 時 価 に 基 づく 収 益 把 握 を 行 ったものです ( 計 算 式 ) 総 合 収 益 額 = 売 買 損 益 + 利 息 配 当 金 収 入 + 未 収 収 益 増 減 ( 当 期 末 未 収 収 益 - 前 期 末 未 収 収 益 ) + 評 価 損 益 増 減 ( 当 期 末 評 価 損 益 - 前 期 末 評 価 損 益 ) - 8 -
デュレーション 債 券 運 用 において 利 子 及 び 元 本 を 回 収 できるまでの 期 間 を 現 在 価 値 で 加 重 平 均 したもので 将 来 受 け 取 る 予 定 のキャッシュフロー( 満 期 までのそれぞれの 期 間 においては 利 子 最 終 年 は 利 子 + 元 本 )を 最 終 利 回 りで 割 引 いた 現 在 価 値 に 実 際 に 受 け 取 ることができるまで の 期 間 ( 経 過 年 数 )を 乗 じたものを それぞれの 期 間 において 発 生 する 現 在 価 値 の 合 計 で 割 ります これは 債 券 投 資 の 平 均 回 収 期 間 を 表 しま す また デュレーションは 金 利 変 動 に 対 する 債 券 価 格 の 変 化 率 を 表 す 指 標 としても 用 いられます これは 修 正 デュレーションと 呼 ばれる もので デュレーションを(1+ 最 終 利 回 り)で 除 して 求 めることができます 例 えば 修 正 デュレーションが1の 場 合 金 利 が1% 上 昇 すると 価 格 は 概 ね1% 下 落 することとなります 修 正 デュレーションが 大 きいということは 金 利 リスクが 大 きいことを 示 します なお MBS ABSなどについては 実 効 デュレーションを 用 います 実 効 デュレーションとは 期 限 前 償 還 などのオプション 性 の 影 響 を 調 整 したものです 例 えば 残 存 期 間 3 年 利 子 3%( 年 1 回 ) 最 終 利 回 り4%の 債 券 のデュレーションと 修 正 デュレーションは 次 のように 求 めることが できます 経 過 年 数 キャッシュフロー 現 在 価 値 デュレーション 修 正 デュレーション 1 年 3 円 ( 利 子 ) 2.88 円 0.03 年 (3 (1+0.04)) (2.88 97.22) 2.91 2 年 3 円 ( 利 子 ) 2.77 円 0.057 年 (3 (1+0.04) 2 ) (2 2.77 97.22) (1+0.04) 3 年 103 円 ( 利 子 + 元 本 ) 91.57 円 2.83 年 (103 (1+0.04) 3 ) (3 91.57 97.22) 合 計 109 円 97.22 円 2.91 年 2.80 投 下 元 本 平 均 残 高 期 初 の 運 用 資 産 時 価 に 期 中 に 発 生 した 資 金 追 加 回 収 (=キャッシュフロー)の 加 重 平 均 を 加 えたものです 総 合 収 益 額 を 発 生 させた 元 手 がいくらであったかを 表 します 管 理 運 用 法 人 では 市 場 運 用 資 産 については 時 価 主 義 発 生 主 義 の 会 計 処 理 を 行 います 従 って 年 度 初 元 本 には 前 年 度 末 評 価 損 益 と 前 年 度 末 未 収 収 益 を 含 み 年 度 初 元 本 は 年 度 初 運 用 資 産 時 価 と 一 致 します ( 計 算 式 ) 投 下 元 本 平 均 残 高 = 期 初 の 運 用 資 産 時 価 +キャッシュフローの 加 重 平 均 キャッシュフローの 加 重 平 均 = i (i 番 目 のキャッシュフロー i 番 目 のキャッシュフロー 発 生 時 から 期 末 までの 日 数 / 期 中 の 合 計 日 数 ) - 9 -
ベンチマーク 運 用 成 果 を 評 価 する 際 に 相 対 比 較 の 対 象 となる 基 準 指 標 のことをいい 市 場 の 動 きを 代 表 する 指 数 を 使 用 しています 管 理 運 用 法 人 で 採 用 している 各 運 用 資 産 のベンチマークは 以 下 のとおりです 国 内 債 券 NOMURA-BPI 除 くABS NOMURA-BPI 国 債 及 びNOMURA-BPI/GPIF Customizedの 複 合 インデックス(それぞれの 運 用 金 額 による 構 成 比 で 加 重 平 均 したもの) 国 内 株 式 TOPIX( 配 当 込 み) 外 国 債 券 シティ 世 界 国 債 インデックス( 除 く 日 本 ヘッジなし 円 ベース 以 下 同 じ ) 及 び 世 界 BIG 債 券 インデックス( 除 く 日 本 円 ヘ ッジなし 円 ベース 以 下 同 じ )の 複 合 インデックス(パッシブ 運 用 部 分 については 世 界 国 債 インデックス 及 びアクティブ 運 用 部 分 については 世 界 BIG 債 券 インデックスのそれぞれの 運 用 金 額 による 構 成 比 で 加 重 平 均 したもの) 外 国 株 式 MSCI KOKUSAI( 円 ベース 配 当 込 み 管 理 運 用 法 人 の 配 当 課 税 要 因 考 慮 後 ) MSCI EMERGING MARKETS( 円 ベース 配 当 込 み 税 引 き 後 ) 及 びMSCI ACWI( 除 く 日 本 円 ベース 配 当 込 み 管 理 運 用 法 人 の 配 当 課 税 要 因 考 慮 後 )の 複 合 インデックス(それぞれの 運 用 金 額 による 構 成 比 で 加 重 平 均 したもの) * NOMURA-BPI 除 くABS 野 村 證 券 金 融 市 場 調 査 部 が 作 成 発 表 している 国 内 債 券 市 場 のベンチマークです 平 成 20 年 4 月 から 代 表 的 なベンチマークであるNOMURA-BPI 総 合 の 中 に 新 たに 資 産 担 保 証 券 (ABS)が 組 み 込 まれました が NOMURA-BPI 除 くABS は 同 ベンチマークからABSを 除 いたベンチマークです * NOMURA-BPI 国 債 野 村 證 券 金 融 市 場 調 査 部 が 作 成 発 表 している 国 債 のベンチマークです * NOMURA-BPI/GPIF Customized 管 理 運 用 法 人 がキャッシュアウト 等 対 応 ファンドに 移 管 し 満 期 まで 保 有 することとした 公 募 利 付 債 について 野 村 證 券 金 融 市 場 調 査 部 が 投 資 収 益 率 を 指 数 化 したベンチマークです * TOPIX( 配 当 込 み) 東 京 証 券 取 引 所 が 作 成 発 表 している 国 内 株 式 の 代 表 的 なベンチマークです 東 証 第 一 部 の 基 準 時 の 時 価 総 額 を100として その 後 の 時 価 総 額 を 指 数 化 したものです - 10 -
* * シティ 世 界 国 債 インデックス( 除 く 日 本 ヘッジなし 円 ベース) シティグループ グローバル マーケッツ インクが 作 成 発 表 している 世 界 国 債 のベンチマークです 時 価 総 額 につき 一 定 基 準 を 満 た す 国 の 国 債 について 投 資 収 益 率 を 指 数 化 したものであり 国 際 債 券 投 資 の 代 表 的 なベンチマークです シティ 世 界 BIG 債 券 インデックス( 除 く 日 本 円 ヘッジなし 円 ベース) シティグループ グローバル マーケッツ インクが 作 成 発 表 している 世 界 債 券 のベンチマークです 国 債 に 加 え 米 ドル ユーロ 及 び 英 ポンドについては 政 府 機 関 債 担 保 付 証 券 及 び 社 債 を 含 んでおり 国 際 債 券 投 資 の 代 表 的 なベンチマークです * MSCI KOKUSAI( 円 ベース 配 当 込 み 管 理 運 用 法 人 の 配 当 課 税 要 因 考 慮 後 ) MSCI Incが 作 成 する 日 本 を 除 く 先 進 国 で 構 成 された 株 式 のベンチマークです * MSCI EMERGING MARKETS( 円 ベース 配 当 込 み 税 引 き 後 ) MSCI Incが 作 成 する 新 興 国 で 構 成 された 株 式 のベンチマークです * MSCI ACWI( 除 く 日 本 円 ベース 配 当 込 み 管 理 運 用 法 人 の 配 当 課 税 要 因 考 慮 後 ) MSCI Incが 作 成 する 日 本 を 除 く 先 進 国 及 び 新 興 国 で 構 成 された 株 式 のベンチマークです ベンチマーク 収 益 率 ベンチマークの 騰 落 率 いわゆる 市 場 平 均 収 益 率 のことです 運 用 収 益 率 の 絶 対 値 の 高 低 による 評 価 は 投 資 環 境 の 違 いを 反 映 せず 運 用 期 間 が 異 なる 場 合 に 横 並 びの 比 較 が 不 可 能 です しかし 投 資 環 境 を 反 映 する 基 準 指 標 の 騰 落 率 に 対 してどの 程 度 収 益 率 が 上 回 ったか( 超 過 収 益 率 )を 算 出 することにより 運 用 期 間 の 異 なるものの 横 並 び 比 較 が 可 能 となります ただし ベンチマーク 収 益 率 は 市 場 平 均 収 益 率 を 示 す 理 論 値 であるため 取 引 に 係 る 売 買 手 数 料 等 の 取 引 コストは 考 慮 されていません - 11 -