原稿メモ

作成日 : 2013/6/11 調査部 : 伊原賢公開可 メキシコ国営石油会社 Pemex の動向 (JOGMEC 調査部 Pemex BNamericas バークレイズリサーチ社 eurasia group) メキシコの石油産業には 民間投資の役割が増す 新しいビジネスモデル が必要と言われている ペーニャ ニエト大統領が率いる新しい政府は その実現に向けてエネルギー改革に取り組んでいる この改革を議会に対して十分に説明しなければならない しかしながら 問題は 石油産業の自由化 / 民営化をどの程度まで推進するかにある 明白なことは メキシコの国営石油会社 Pemex が石油産業の中心にあり続けることだ 本資料では Pemex の置かれている状況から入り 大水深 長期計画 シェール開発の見込みを概説し 今後の石油産業改革の見込みについて考察したい 1. はじめに石油産業の全ての目が国営の巨人 Pemex に注がれている 長年売上高においてラテンアメリカで最も大きな会社である 今年 2013 年に 75 周年を迎えた Pemex はその複雑な状況 (2011 年に 2010 年と同様 65 億 4000 万米ドルの損失 2012 年に 3 億 9000 万米ドルの利益 ) にも関わらず 確認可採埋蔵量 (1P) の 100% 回復を数年ぶりに実現した しかし ペーニャ ニエト大統領の率いる政府がこれから議会にどのようなエネルギー改革案 ( 石油産業の改革案 ) を提出するかに より多くの関心が集まっている その改革案では Pemex の石油開発事業に今まで参入機会が制限された他の石油会社のパートナーとしての活動範囲の広がりが期待されているのだ もちろん 石油産業の改革は容易でないだろう Pemex はメキシコを代表する会社だ 現在でもメキシコ政府収入の 3 分の 1 以上を拠出している 世界第 11 位の石油 天然ガス生産会社であり 世界的な石油セクターの中心的なプレーヤーに数えられる Pemex は厳しい時代に直面している 簡単に採掘できる ( 在来型 ) 油はもはやないと言っても良い スレステ堆積盆地にある主力の Cantarell( カンタレル ) 油田は既に減退している ( 表 1 図 1) 1/15

表 1 Pemex の炭化水素の生産量と流通 2/15

図 1 メキシコには 膨大な炭化水素資源と埋蔵量がある Pemex の原油生産量は 2004 年のピーク生産量である日産 350 万バレルから 2012 年までに 25% 以上も減少して日産 255 万バレルとなった ( 表 1) 過去 10 年の間に残存確認可採埋蔵量も減少の一途をたどったのだ しかし 2011 年になって 積み増しされた埋蔵量の方が生産された量より多い という 1P 可採埋蔵量の回復率 100% を達成し ( 図 2) 回復率 100% を維持することにより 原油生産は現在安定している 図 2 2011 年から 100% を上回る可採埋蔵量の回復率 3/15

2009 年以降 主力油田は Ku Maloob Zaap(KMZ) 油田がカンタレル油田に取って代わった 2012 年は日産 85.5 万バレルだった KMZ 油田はタバスコ州とカンペチェ州の沖合に位置し Ciudad del Carmen の北東 150 km に位置する KMZ 油田の生産は 2017 年まで日産約 85 万バレルで推移すると予想されている 一方 カンタレル油田の生産量は 2012 年日産 40.5 万バレルだった ( 表 1 図 3) 図 3 累計原油生産量は 400 億バレルに到達 財政的な見地 ( 原油売上げ ) から言うと 過去 8 年間減り続けた原油生産量は油価の上昇によって相殺 ( そうさい ) される形となった Pemex の輸出原油のバスケット価格が過去 10 年の間に 3 倍にもなったからだ 2012 年の Pemex の輸出原油のバスケット価格は 1 バレルにつき 100 米ドルを超す水準に達した 2. 金持ちと貧しい男 しかし この油価の大当たりは Pemex の決算書の肝心な所に反映されていない 問題は Pemex の 重い税負担 ( 生産油ガスの売上総額の 71.5% から 探鉱投資額の一部 採掘コスト ほかの税や負債の 合計を引いた額 ) にあるのだ 採掘コストは油の場合 6.5 ドル / バレル ガスの場合 2.7 ドル / 千立方フィ ートが上限である これに加え 原油収入安定基金 ( 生産油ガスの総額の 10%) なるものも負担する そ して 原油輸出特別税として 予算計上を越えた収入の 13.1% も追加の負担となるのだ 4/15

以上寄せ集めとなった税の結果 EBITDA( 税引き前利益に支払利息と減価償却費を加算したもの 他人資本を含む資本に対してどの程度のキャッシュフローを産みだしたかを簡易的に示す利益概念 ) は非常に良く 他の巨大企業と比べても高いのだが 手元に残るお金は収入に対して極わずかと Pemexは経済的にパラドックスな存在となっている 即ちメキシコ政府は 金持ち なのに Pemex は 貧しい男 というわけだ バークレイズリサーチ社 ( イギリスのバークレイズ銀行の一部門 ) からのレポートによると 2011 年 Pemexは69% ものEBITDA( 金額にして 849 億 9000 万米ドル ) を計上したにもかかわらず 国がその 81% をも税や基金として召しあげたので 逆に 24 億米ドルのマイナスのキャッシュフロー ( 欠損 ) で 会計年度を終えた Pemex に関してメキシコ政府が直面している状況は とても複雑なものになっている メキシコの国家予算の Pemex への依存体質は変わっていない 1993 年から 2001 年まで 原油生産は GDP の 6.8% 公共部門収入の 32% にも相当した バークレイズリサーチ社の報告書では 2011 年の財政赤字は GDP の 2.8% であった しかし原油収入がなかったとすれば その割合は 4.8% まで膨れ上がったはずだ と指摘している Pemex を規定する法律を改正し Pemex により大きな自治権や柔軟性を与えないと原油収益は減り続けることを メキシコ政府は良く理解している メキシコの新規油田開発の対象がメキシコ湾大水深やチコンテペック構造といった技術リスクや採掘コストが高いエリアであることを考えれば そのことは良く理解できるだろう しかし より多く自治権を与えることは探鉱投資額が増え 今までの収益を犠牲にすることを意味しているのだ この問題解決には 政府が原油収入以外の税収を増やすような幅広い税制改革が求められる しかし 解決には長い期間が必要だろう 多くの自治権を与え かつ 税負担を軽減することは 複雑な方程式を解くようなものだからだ 最初のエネルギー改革は中途半端なものだったが 2008 年末にアクションがとられた 制限あるも 投資計画のファイナンスと民間とのパートナーシップに柔軟性を付与するものだった 2008 年の改革 には Pemex のコーポレートガバナンスの改善が含まれる 具体的には 5/15

役員構成の変更 : 政府 6 組合 5( 発言力低下 ) 政府指名 国会承認の専門家 4 名に 透明度委員会と新しい会計システム : 財務省承認なしの投資実施や債務処理が可能 開発サービス契約の明確化 : 民間による探鉱開発事業を事業役務への対価支払いで許可 技術リスクや採掘コストが高いエリア ( チコンテペック 成熟油田のリハビリ 大水深 ) での税率変更 本改革は Pemex の投資増加にすぐに結びついた バークレイズリサーチ社の報告書によれば 1995 年 ~2008 年の Pemex の投資はメキシコ GDP の 1.2% 程度だったが 2009 年と 2010 年には 2.1% へと上昇し 2011 年には 1.9% へと微減した バークレイズ銀行は 当面の Pemex 投資は GDP の 1.8% ~2.0% の間で推移すると予想している 3. これからの動き中期で見れば Pemex の投資は 270 億から 300 億米ドルの間で推移するだろう 2013 年から 2017 年までの Pemex の投資計画によれば 78 件の探鉱開発プロジェクト ( 許認可次第 ) がある それらは以下に細分される ポテンシャルフィールドの評価埋蔵量の評価軽質油生産重質油生産ガス生産天然ガスプロジェクト ( パイプライン プラント ) インフラ整備 9 件 8 件 22 件 4 件 3 件 2 件 30 件 Pemex の戦略としては 可採埋蔵量の回復率 100% 採掘コスト 25% 減 発見 開発コスト 25% 減 を維持するために 原油生産は 250 万 ~300 万バレル / 日 天然ガス生産は 57~62 億立方フィート / 日を維持する予定である Pemex の探鉱開発戦略には 複数の契約志向がある 最初の契約タイプでは Pemex が探鉱開発 プロジェクト推進に必要な財源 / ファイナンス 技術 人的資源を持つならば 外部が提供するサービス 6/15

を利用する契約を締結する この契約が具体的に使われる場所はク マロブ サップ油田 カンタレル 油田 タバスコ州の沖合油田になる 2 番目の契約タイプは ファイナンスなしの統合契約だ Pemex は財源を提供するも 技術と人的資 源は提供しない この契約が具体的に使われる場所はブルゴス盆地 チコンテペック (Chicontepec) A.J. バーミューデス (Bermudez) コンプレックス フジョ テコフィールドとなる 3 番目の契約タイプは ファイナンスありの統合契約である Pemex はファイナンスしない 契約者 / コントラクターが探鉱開発プロジェクト推進に必要な全て ( 財源 技術 人的資源 プロジェクト推進能力 ) を提供する この契約が具体的に使われる場所は チコンテペック (Chicontepec) の一部 成熟油田のリハビリ 大水深が想定されている この戦略に呼応して Pemex は 3 番目の探鉱開発契約の入札を準備している ( スペイン語の頭文字で CIEPs と略 ) 入札対象は 6 ブロックで 3P 埋蔵量 ( 確認 推定 予想の合計 ) は原油換算で 32 億バレルである チコンテペックフィールドは貯留層の浸透率が低く 原油の API 比重が 15 ~40 と重質油から中軽質油まで幅広く賦存しており 地下に眠る原始埋蔵量では メキシコの約三分の一の量を賦存している フィールドからの油採掘には貯留層に沿って井戸を掘る水平掘りが適用される 入札に際して 今年半ばまでロードショーとワークショップが開催され 入札結果は今年 7 月 11 日に判明する予定だ 4 月時点で 17 社が入札に必要な書類を購入した 購入社リストには 多国籍石油会社である BP シェル シェブロン Repsol Petrofac に加え 国際的な石油開発サービス会社ベーカー ヒューズ ハリバートン Great Wall( 万里の長城 )Drilling( 中国国営石油会社 CNPC の子会社 ) Techint シュルンベルジェ Petrolite( ハリバートンの子会社 ) Key Energy Services 社 Cheiron ホーディングス ( エジプトの石油会社ピコ グループの子会社 ) そしてロシアの OJSC Bashneft メキシコの Industrial Perforadora de Campeche 社 Constructora y Perforadora Latina 社 Química Apollo 社が並ぶ 今年の下半期までに Pemex は契約モデルを規定し 沖合の重質油開発の入札が認められると期 待されている 一方 2014 年上半期には大水深の入札 同下半期にはシェールガス オイルの入札が 予定されている 7/15

4. 大水深 Pemex は メキシコ湾の大水深を探鉱するべく大いに努力している 2012 年に 11 億米ドルの投資を含む努力は 結果を結ぼうとしている 2011 年 Pemex はアメリカ合衆国に接する海上の国境の近くのペルディト (Perdido) エリア ( 図 4) において油の発見を公表した ( 米国側では既に油の生産を開始 ) ペルディト (Perdido) 図 4 メキシコの主要堆積盆地と油田位置 第 1 の発見井 Trion-1 号井において 2.5 億 ~5 億バレルの軽質油が賦存する可能性があると 2012 年半ばに発表された それはカルデロン前政権に対して 堆積盆地全体では 100 億バレルの賦存可 能性を進言するニュースにつながった ペルディトエリアに対する期待は 2012 年末 Supremus-1 号井にて 1 億 2500 万バレルの埋蔵量が見つかったという発表により 更に強められた 次の井戸 Maximino-1 の結果は 冠の中の宝石 と評されている Pemex は 2013 年から 2017 年にかけて メキシコ湾の大水深に計 32 坑の探鉱井を掘削する予定だ メキシコ湾の大水深に加えて Pemex は浅海や陸上の南東盆地を評価する計画がある 2013 年から 8/15

2017 年にかけて 274 坑の探鉱井を掘削する予定だ 大水深では探鉱に伴うコスト リスク 複雑性を考 えれば 大水深開発に十分な知見を持つ会社とのパートナーシップが Pemex の大水深開発の鍵とな るだろう 5. 長期計画 BNamericas 社が今年 3 月にメキシコシティーで主催した会議 メキシコ Energy サミット にてカルロス モラレス ギル氏 (Pemex の上流部門 PEP の社長 ) が行ったプレゼンテーションによれば 長期には Pemex は 3 つの基本シナリオを見据えている ( 図 5) 図 5 可採埋蔵量の回復率 100% 以上を維持する生産シナリオ 最初のベースシナリオは現状の規制に大きな変更を加えることなく Pemex を強化することだけを考 えている このシナリオでは年間投資は約 240 億米ドルであり 2027 年までに油とガスの生産を 日産 300 万バレルと日産 70 億立方フィートまで徐々に伸ばす予定である 第 2 の中間シナリオ ( 規制改善を含む ) の下では 年間投資約 300 億米ドルを予定している 2027 年 までに油とガスの生産を 日産 330 万バレルと日産 90 億立方フィートまで徐々に伸ばす予定だ ( 図 6) 9/15

図 6 Pemex の投資予算 第 3 の上位シナリオは憲法の改正を含む 年間投資はおよそ 370 億米ドルである 2027 年までに油 とガスの生産を 日産 350 万バレルと日産 110 億立方フィートまで徐々に伸ばす予定である 議会に提出される予定のエネルギー改革案では 以上 3つのシナリオの内どれが考慮され どれが最終的に政府に承認されるのだろうか? メキシコでは 石油は政治的な視点からとてもセンシティブな事柄である よって関連した民間の議論は すぐに感情的なものになる しかしながら 75 年前に石油産業を国営化し 昨年 12 月に政権を奪還した PRI 党 (Partido Revolucionario Institucional) が Pemex への民間投資の禁止をとり除くためにその法規を変えることに同意したという事実は メキシコに吹いている風向きの変化を感じさせる メキシコの石油上流監査機関 CNH とエネルギー大臣は メキシコは他の石油会社からの投資と技術の導入が必要 というメッセージを出している 他の石油会社は国営 民営を問わない 例えばノルウェーの Statoil またはブラジルのペトロブラスの力を借りて カンタレル油田の減退によって生じた生産減少の回復を図ろうとするものだ 事実 ペーニャ ニエト新政権発足後 擁護された超党派グループ メキシコ Pact/ 法 は 今年下半期 (9 月以降 ) のエネルギー改革法案の議会への提出を求めている 2 月末 ペーニャ ニエト政権は上院に 2013 年 ~2027 年の国家エネルギー戦略を提出した この文 書では Pemex のパートナーに私企業を求めている メキシコの政治左派の間で当然反対運動が起き 10/15

た この 15 年に亘る国家エネルギー戦略は 法律によって毎年 議会に提出されなければならない よって 政権によって議会に提出されたエネルギー改革の内容と範囲について 議会の審議結果も見ながら いろいろと思索するのは難しいのだ 我々が知っていることは Pemex は民営化されず メキシコの石油産業の焦点であり続けることだ エネルギー改革には 3 つのシナリオが考えられる 最初のシナリオは Pemex に自治権を与え 政権から独立させることである よって その運営も政府から独立する このシナリオでは Pemex の財務は国家予算から切り離され Pemex の財務を抑制している税負担を減ずるべく税制の変更が図られる 2 番目のシナリオは Pemex の上にかぶさる国家のコントロールを取り除くことだ Pemex は独立した国有会社として活動する このシナリオは 憲法の改正を必要とする 油の採掘について独占権を排除し 探鉱開発プロジェクト推進のため Pemex が他企業と戦略的パートナーシップを構築できることが改正のポイントである 3 番目のシナリオは メキシコの石油天然ガス産業の急進的なリストラである Pemex への直接の民 間投資を可能にする しかし Pemex は国営のままで国のコントロール下に置かれる このシナリオは 国の戦略エリアから石油産業セクターを外すという憲法の改正を必要とする 以上 3 つのシナリオは Pemex の企業としての自治管理権を強化することにほかならない ラテンア メリカの国営石油会社では コロンビアの Ecopetrol とブラジルのペトロブラスが前例として挙げられる 結論から言えば ペーニャ ニエト現政権において 石油天然ガス産業の急進的な改革のチャンスはほとんどないといって良いと考える 情勢を見るに 改革は Pemexにより大きな自治権を与えることに限られるだろう 特にメキシコでの探鉱開発プロジェクトへの他の石油会社の参画を可能にすることだろう チコンテペックや大水深への ファイナンスありの統合契約 の検討は その方向性を示している 仮にそれが可能となっても メキシコの国土に眠る石油天然ガス資源を最大限に採掘することはできないだろうと思う 11/15

6. シェールの開発の見込みシェールガスとシェールオイルは 近年 米国の炭化水素セクターに革命をもたらした 2008 年以降 新技術を用いたこれら資源の抽出により 米国は原油生産の下降傾向を反転した そして 天然ガス生産も安定した増産傾向を示している この傾向の 1 つの現れとして ヘンリー ハブ価格 ( 米国の天然ガス市場の参照価格 ) は下落した 2008 年 ~2009 年にかけて 8.85 米ドル /100 万 BTUs から 3.89 米ドル /100 万 BTUs まで下がった その要因の一つとして そのあいだに発生したリーマンショックに代表されるひどい財政危機と不況が挙げられるが クヌーセン拡散によるシェールガス生産の急増も要因として指摘されている クヌーセン拡散 とは シェール層にあるナノレベル (10-9 メートル ) の狭い隙間では ガスの圧力が低くなっても 分子 1 個 1 個がその壁を跳ね返りながら進み ガス分子が流れやすくなる自然現象である シェールオイルとシェールガス鉱床は 有機物が豊富で浸透性 ( 流体が流れる隙間 ) が小さい泥岩の層である これらの油とガスを経済合理的に採掘するには鉱床に沿って穴をあける技術 ( 水平坑井 ) とそこから岩石に水圧で割れ目を作る技術 ( 水圧破砕 ) の適用により 流体が流れる隙間を 1 万倍 (10-14 平方メートル ) 程度に大きくしてあげることが必要となる シェール革命は 石油天然ガスビジネスに変革を起こすほどに定着している 2011 年 4 月に米国のエネルギー情報局 EIA(Energy Information Agency) は メキシコのシェールガスの技術的回収可能量を世界第 4 位と評価した ( 図 7 見直し前のアメリカ合衆国は 862 兆立方フィートと世界第 3 位 ) 将来シェールビジネスの雄としての飛躍が期待される 図 7 メキシコにおけるシェールガスのポテンシャル ( 技術的回収可能量 ) 12/15

今年始めに実施された研究に基づくと Pemex はメキシコのシェール資源を原油換算で約 600 億バ レルと推定した ( 図 8) 図 8 シェールガス オイル分布と開発エリアのランキング 内 53% はシェールオイル 47% はシェールガスだ ガスの場合 埋蔵量が確認されると 現在メキシコの天然ガスの 3P 埋蔵量 ( 確認 推定 予想の合計 ) の 2 倍以上にもなる シェールオイルの場合 現在メキシコの原油の 3P 埋蔵量にほぼ匹敵する 因みに 2013 年 1 月時点でメキシコの原油の 3P 埋蔵量 1P 埋蔵量 ( 確認 ) は 各々 450 億バレル 140 億バレルだった シェールからの埋蔵量を定量化する戦略計画の一部として Pemex は今後 4 年間に約 30 億米ドル を計上している 計画には 井戸の掘削位置選定の為の 3000km² にも及ぶ三次元地震探査や 175 坑 の井戸の掘削が含まれる Pemex は ブルゴス盆地にパイロット井 Anhélido-1 から日産 429 バレルの油と日産 130 万立方フィ ートのガスという初期の生産データを得た このパイロット井からは原油換算で 25 万 ~50 万バレルの 回収が期待されている Pemex は Burro-Picachos Sur de Burgos 及び Tampico-Misantla エリアにおいて 集中的な掘削キ ャンペーンを開始した このキャンペーンには 掘削 仕上げコストは 1 坑あたり 700 万 ~1000 万米ド 13/15

ルを想定し 2014 年より少なくとも年 4.5 億米ドル (50 億メキシコペソ ) の投資を予定している ( 図 9) 図 9 探鉱井 三次元地震探査 投資 7. おわりにペーニャ ニエト大統領は本件や憲法の改正内容については限られたメンバーとだけで非常に注意深くことを進めており現在のところ 内容のリークはない 一つには改革に向けてマスコミなどのノイズを生じさせないためであるのと 今後の交渉と修正が適用できるよう柔軟性を持たすためである しかし原油生産の減退や Pemex の責任の大きさ Pemex の財政的 技術的な課題に対処するため には外国企業等の技術導入やリスクの共有が必要であり 外国企業を惹きつけるためには PSC( 生産 物分与契約 ) の導入が行われると見る その他 Pemex の操業や財務能力の向上やより一層の独立性を 確保するための措置が取られるだろう また同時に Pemex の生産減少に伴い政府収入 ( 政府歳入の 30%) も減少しているため税制改革も行われるだろう 14/15

産業界等は改革に賛成であるが 伝統的にメキシコにおいては 石油は一種の国民性を有しており外資に対して非常にガードが硬い そういう点から上流改革に着手する前に中流や下流部門での改革を先に進めることが考えられる 石油産業の改革は教育 競争と比べて難易度が高い しかしペーニャ ニエト大統領の悲願でもあり また長い間成し遂げられなかった改革を成し遂げたという一種の遺産づくりのために強力に推進するだろう また財政や国民経済の観点からも改革を進めるインセンティブはある 憲法改正には上院及び下院でそれぞれ 3 分の 2 以上の承認と 31 州と1 連邦自治区 ( メキシコシティー ) の計 32 のうちの過半数の 17 の州の議会の過半数の議決が必要となる 与党の PRI は過半数の州で過半数の議席を持つことは 改正に向けて吉報となろう 州議会は一院制であるが全ての承認を得るためには 3~4 ヶ月は要するだろう 以上 15/15