村田製作所の収益構造 1:iPhone の影響が大きいと思われる電子部品メーカーは各社とも顧客に関してコメントしない従って村田製作所の業績がどのような動きによって形成されているかを独自に分析する必要がある村田製作所の用途別売上高製品別売上高全体の売上高営業利益とアップルの iph

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ようじろうかに
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1 2015 年 9 月 30 日村田製作所 (6981 東証 1 部 ) 株価 15,370 円 (2015 年 9 月 30 日終値 ) 株価レーティング再開 A 訪問取材セクター : 電気機器アナリスト : 今中能夫連結決算売上高 ( 百万円 ) 前年比 (%) 営業利益 ( 百万円 ) 前年比 (%) 税引前当期純利益 ( 百万円 ) 前年比 (%) 当期純利益 ( 百万円 ) 前年比 (%) ,043, , , , 予会社新 1,160, , , , 株価レーティングを再開し A とする目標株価レンジは 19,000~20,000 円とする _ 16.3 予楽天証券新 1,220, , , , 予楽天証券新 1,420, , , , 予楽天証券新 1,650, , , , EPS( 円 ) , ,379.3 配当 ( 円 ) PER( 倍 ) 株式時価総額 3 兆 2539 億円発行済株数 211,704 千株 ( 他に自己株 13,559 千株 ) PCFR(16/3 期楽天証券予想 ) 10.8 倍 PBR(15/6 期末実績ベース ) 2.77 倍配当利回り (16/3 期楽天証券予想 ) 1.30% ROE(16/3 期予 ) 17.0% 株主資本比率 80.5%(15/6 期末 ) 目標株価レンジ 19,000~20,000 円株価レーティング ( 基準株価は表紙記載の株価 ) A: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が 20% 以上上昇すると予想される B: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が 5% 以上 20% 未満上昇すると予想される C: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が ±5% 未満の範囲に留まると予想される D: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が 5% 以上 20% 未満下落すると予想される E: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が 20% 以上下落すると予想される高級スマートフォン向け中心に電子部品の受注順調要約 15.3/4Q 265, , , , 本資料は掲載されているいかなる銘柄についてもその売買に関する勧誘を意図して作成したものではありません本資料に掲載されているアナリストの見解は各投資家の状況目標あるいはニーズを考慮したものではなくまた特定の投資家に対し特定の銘柄投資戦略を勧めるものではありませんまた掲載されている投資戦略はすべての投資家に適合するとは限りません銘柄の選択売買売買価格等の投資の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようにお願いいたします本資料で提供されている情報については当社が情報の完全性確実性を保証するものではありません本資料にてバリュエーションレーティング推奨の根拠リスクなどが言及されている場合それらについて十分ご検討くださいまた過去のパフォーマンスは将来における結果を示唆するものではありませんアナリストの見解や評価予測は本資料作成時点での判断であり予告なしに変更されることがあります当社は本資料に掲載されている銘柄について自己勘定取引を行ったことがあるか今後行う場合があり得ますまた引受人アドバイザー資金の貸手等となる場合があり得ます当社の親子関係会社は本資料に掲載されている銘柄について取引を行ったことがあるか今後取引を行う場合があり得ます掲載されているレポート等はアナリストが独自に銘柄等を選択し作成したものであり対象会社から対価を得て又は取引を獲得し若しくは維持するために作成するものではありませんこの資料の著作権は楽天証券に帰属しており事前の承諾なく本資料の全部または一部を引用複製転送などにより使用することを禁じます本資料の記載内容に関するご質問ご照会等には一切お答えいたしかねますので予めご了承お願いいたします 16.3/1Q 280, , , , チップ積層セラミックコンデンサ SAW フィルタ WiFi モジュールなど各種電子機器通信機器に多用される電子部品の多くで高い世界シェアを持つ 2016 年 3 月期 1Q は表記の様に 28.8% 増収 73.3% 営業増益と好調だった北米向け高級スマホ向け中国向けともに好調だった模様 2Q も受注は順調に推移した模様 9 月発売の高級スマートフォン新型機の生産が一部部品の不足で遅れたと言われており電子部品受注が 7 月 8 月と前月比で伸び悩んだ模様だが前年水準は上回ったようだまた 9 月からは同機種の生産が急速に増加している模様中国向けは通信方式が 3 種類の機種から 5 種類の機種への移行が進んでおり部品の単価上昇と搭載個数増加が業績に寄与している模様今期会社予想業績は上方修正の可能性がある

2 村田製作所の収益構造 1:iPhone の影響が大きいと思われる電子部品メーカーは各社とも顧客に関してコメントしない従って村田製作所の業績がどのような動きによって形成されているかを独自に分析する必要がある村田製作所の用途別売上高製品別売上高全体の売上高営業利益とアップルの iphone 販売台数を四半期ベースで比較してみると相関が高いことがわかる ( グラフ1~4) 各種の分解記事を見るとわかるが歴代の iphone には他の機種に比べ高い電子部品が組み込まれておりこの傾向は 2014 年 9 月発売の iphone6 同 6Plus から一層強くなったと思われる 2015 年 9 月 25 日発売の iphone6s 同 6sPlus も同じ傾向であり 3D Touch やカメラの性能向上 CPU の性能向上が見られたまた販売台数は 5s 5c の約 1.7 億台から 6 6Plus の 2.2 億台へ 29% 増となったが 6s 6sPlus は 2.5~2.6 億台 (13.6~18.2% 増 ) が予想されるこのように iphone は端末販売台数の増加電子部品の高級化装着される部品個数の増加の各面で村田製作所など日本の電子部品大手の業績に大きな影響を与えていると思われるグラフ1~4を見ると電子部品の受注 - 出荷と端末の生産 - 販売にタイミングのずれが発生するため毎四半期とも同じ傾向ではないが iphone の販売台数と村田製作所の売上高と営業利益が似通った動きをしていることがわかるまた表 1は携帯電話とスマートフォンの世代ごとの主要部品装着個数の推移を表したものである iphone のような高級スマートフォンになるほど世代ごとに高級部品の装着個数が多くなることがわかる 2

3 8,000 7,000 6,000 グラフ 1 iphone 販売台数 ( 単位 : 万台四半期ベース出所 :Apple 社資料より楽天証券作成 ) 7,447 6,117 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2,034 1,410 1,6241,865 1, ,704 3,510 2,603 2,691 4,780 3,743 3,124 3,380 5,103 4,372 3,720 3,927 4, , , , , ,000 AV 通信グラフ 2 村田製作所の用途別売上高 ( 単位 : 百万円出所 : 会社資料より楽天証券作成 ) コンピュータ及び関連機器カーエレクトロニクス家電その他 100,000 80,000 60,000 40,000 20,

4 120,000 コンデンサグラフ 3 村田製作所の製品別売上高 ( 単位 : 百万円出所 : 会社資料より楽天証券作成 ) 100,000 80,000 圧電製品その他コンポーネント通信モジュールその他モジュール 60,000 40,000 20, ,000 60,000 グラフ 4 村田製作所の営業利益 : 四半期ベース ( 単位 : 百万円出所 : 会社資料より楽天証券作成 ) 71,955 63,953 52,253 53,430 40,000 42,478 37,507 36,897 20, ,563 12,374 21,494 24,762 24,941 18,923 17,233 18,244 20,074 9,875 11,300 12,306 13,79111,171 14,210 9,330 2,778 6,108 20,965-3,061-3,775-20,000-40,000-40,163-60,000 4

5 表 1 スマートフォンに搭載される電子部品の個数フィーチャーフォンスマートフォン ( 低価格品 ) スマートフォン ( 中級品 ) スマートフォン ( 高級品 ) チップ積層セラミックコンデンサ 100~200 個 200~400 個 300~500 個 400~800 個 ( うち超小型品 ) - 100~200 個 200~400 個 300~600 個 SAWデバイス 2~3 個 4~6 個 6~10 個 15~20 個以上 RFインダクタ 10 個程度 20 個程度 30 個程度 60~80 個 WiFiモジュール - 出所 : 村田製作所資料より楽天証券作成村田製作所の収益構造 2: 中国スマホの影響度合いも大きくなりつつある生産販売台数が 2014 年 2015 年と急拡大した中国スマホも電子部品市場への影響度を強めている中国スマホの上位メーカーファーウェイレノボシャオミ ZTE ビーボなどがスマートフォンの中国国内市場の飽和と共に海外市場進出に目を向けているそして海外市場進出に伴って中国国内向けの3モード ( 通信方式が 3 種類 ) のスマートフォンの生産販売を縮小しグローバル対応である5モードにしたスマートフォンの開発生産を増やしているこのため村田製作所に発注している部品の中身も高度化している模様表を見ればわかるように村田製作所はスマートフォンに使う重要部品の多くで世界シェアトップである高品質で大きな生産能力を持っているため低中級品から中高級品へシフトしたい中国スマホの大手メーカー新興成長メーカーにとっても欠かすことの出来ない部品調達先となっていると思われるこのようにアップルほどではないにせよ中国スマホの各メーカーも村田製作所にとって良い顧客となってきたと思われる 5

6 表 2-1 主なスマートフォン用電子部品の概要 :1 製品製品内容市場シェアチップ積層セラミックコンデンサチップ積層セラミックコンデンサは電子回路の中で電圧を制御する部品であらゆる電子機器に多用される 1 村田 35~40% 2Samsung Electro- Mechanics 約 20% 3 太陽誘電 15~20% 4TDK10~15% 表面波 (SAW) フィルタ無線信号の中から必要な成分だけを取り出すフィルタ 1 村田 45% 2TDK30~35% デュプレクサ送信電波と受信電波を同時にやり取りする LTE 以降のスマートフォンでは必須の部品になる 1 村田 30~40% 2 アバゴテクノロジーセラミック発振子デジタル回路のクロック信号源などに使われる 1 村田 65~70% EMI 除去フィルタ電波の中からノイズを除くためのフィルタ 1 村田 35% 2TDK 3 太陽誘電無線 LANモジュール携帯端末などに付ける無線 LANモジュール 1 村田 60% 2TDK25% ブルートゥースモジュール携帯端末などに付ける 1 村田 50% 2アルプス電気インダクタ高周波回路全般に使われる 1TDK 25~30% 2 村田製作所 3 太陽誘電出所 : 会社資料とヒアリングより楽天証券作成注 :Samsung Electro-Mechanicsは韓国サムスン電子系の電子部品会社表 2-2 主なスマートフォン用電子部品の概要 :2 製品製品内容市場シェアコネクタ振動モーターアクチュエーター基板と基板を繋ぐスマートフォンの振動音に使われているが高級品が触覚デバイスに使われ始めているカメラのオートフォーカスや手振れ補正用に使う 1 日本航空電子 2 ヒロセ電機 3~ パナソニック TDK 京セラモレックス村田製作所など 1AAC テクノロジーズ ( 中国 ) 2 日本電産 1 アルプス電気 2 ミツミ電機 3TDK フレキシブルプリント回路 CMOS イメージセンサ小型化が要求される電子機器に使われる柔軟性 1NOK 25% 2ZDT( 台湾 ) 14% 3 住のあるプリント回路基板機器の小型化が進むと友電工など極薄になるスマートフォンのカメラに使われる高級スマホでは高性能化が進んでいる 1 ソニー 40% 2 オムニビジョン 16% 3 サムスン 16% リチウムイオンポリマー電池ディスプレイスマートフォンなどに使われる薄型電池高級品 ( 高精細品 ) から中級低級まで端末の水準に応じた製品がある 1TDK 25% 2LG 化学 3 サムスン SDI 4 ソニージャパンディスプレイシャープ LG エレクトロニクス AUO( 台湾 ) など出所 : 会社資料とヒアリングより楽天証券作成注 :Samsung Electro-Mechanicsは韓国サムスン電子系の電子部品会社 6

7 2015 年 3 月期までの業績当社の業績は 2008 年 9 月のリーマンショックまでは携帯電話パソコンデジタルAV 機器など複数の分野が牽引役となっていたリーマンショック後の回復期には中核的な需要先が携帯電話とスマートフォンへ移り 2011 年 3 月の東日本大震災後の減益からはスマートフォン向けの寄与で立ち直ったそして 2013 年 3 月期以降はスマートフォン向けが業績の牽引役となっているまた 2012 年頃まではアップル向けだけでなくサムスン台湾スマホなど複数のメーカーが業績の牽引役となっていたと思われるが 2012 年の iphone 年の iphone5s からアップルの影響力が急速に大きくなってきたと思われるグラフ2で村田製作所の用途別売上高のトレンドを見ると通信向けが突出して伸びている様子がわかるが 2012 年頃から iphone のような高級スマートフォンに業績が依存するようになったことが理解できるこの結果 2012 年 3 月期に売上高 5847 億円営業利益 450 億円だった業績は 2015 年 3 月期には売上高 1 兆 435 億円営業利益 2145 億円に拡大した特に特筆すべきなのは営業利益率の向上であり 2012 年 3 月期 7.7% から 2015 年 3 月期 20.6% に上昇している当社が世界トップのシェアを持つチップ積層セラミックコンデンサ (MLCC) や SAW フィルタなどは高級スマートフォンに数多く使われているが iphone の生産販売台数の拡大に伴って操業効果が出たこと主要顧客が最先端技術と生産能力の両方を求めた結果価格引下げ圧力が緩和されたと思われることなどが要因と思われる 7

8 表 3 村田製作所 (6981) 更新日 2015/9/30 株価 15,370 円 (15/9/30) 発行済株数 211,704,088 株時価総額 3,253,892 百万円自己株 ( 外数 ) 13,559,504 株連結業績推移 EV 2,964,234 百万円 2012/3 通 2013/3 通 2014/3 通 2015/3 通 2016/3 通 2016/3 通予 2017/3 通予 2018/3 通予会社予想新楽天証券予想新楽天証券予想新楽天証券予想 (15/7/31) (15/9/28) (15/9/28) (15/9/28) 売上高 584, , ,716 1,043,542 1,160,000 1,220,000 1,420,000 1,650,000 伸び率 -5.4% 16.5% 24.3% 23.2% 11.2% 16.9% 16.4% 16.2% 売上総利益 170, , , , , , ,000 売上総利益率 29.2% 29.7% 34.5% 39.7% 41.8% 42.6% 43.3% 伸び率 -15.8% 18.3% 44.6% 41.7% 23.1% 18.6% 18.2% 販売費及び一般管理費 84,927 94, , , , , ,000 対売上高比率 14.5% 13.9% 13.2% 12.9% 13.0% 13.0% 13.0% 伸び率 -0.8% 11.6% 18.0% 20.5% 17.2% 17.1% 16.2% 研究開発費 40,978 48,766 54,649 64,990 72,000 72,000 80,000 90,000 対売上高比率 7.0% 7.2% 6.5% 6.2% 6.2% 5.9% 5.6% 5.5% 伸び率 3.0% 19.0% 12.1% 18.9% 10.8% 10.8% 11.1% 12.5% 営業利益 44,973 58, , , , , , ,000 営業利益率 7.7% 8.6% 14.9% 20.6% 21.6% 23.0% 23.9% 24.8% 伸び率 -42.0% 30.4% 114.7% 70.4% 16.5% 30.5% 21.4% 20.6% 税引前当期純利益 50,931 59, , , , , , ,000 対売上高比率 8.7% 8.7% 15.6% 22.8% 21.7% 23.1% 24.1% 25.0% 伸び率 -37.9% 16.9% 122.3% 80.1% 5.7% 18.3% 21.3% 20.5% 当期純利益 30,807 42,386 93, , , , , ,000 当期純利益率 5.3% 6.2% 11.0% 16.1% 15.8% 16.4% 17.1% 17.7% 伸び率 -42.4% 37.6% 119.9% 80.0% 9.1% 19.3% 21.5% 20.2% 遡及済みEPS , ,379.3 配当配当金額 21,286 21,108 27,522 38,107 42,341 42,341 55,043 65,628 設備投資額 68,445 77,662 68, , , , , ,000 減価償却費 61,008 72,323 76,884 84, , , , ,000 キャッシュフロー 91, , , , , , , ,000 フリーキャッシュフロー 2,084 15,939 74, ,355 90, , , ,372 CFPS , , , , ,993.3 FCFPS ,116.5 EBITDA 105, , , , , , , ,000 PER PCFR PBR 配当利回り 0.65% 0.65% 0.85% 1.17% 1.30% 1.30% 1.69% 2.02% EV/EBITDA < 別掲 > 純資産 808, , ,632 1,138,931 1,173,955 1,173,955 一株当たり純資産 3, , , , , ,545.3 単位 : 百万円円倍出所 : 会社資料より楽天証券作成 8

9 高級スマートフォンの市場動向これまで分析したように当社の業績には iphone が大きく影響していると思われるが 2015 年 9 月 25 日に発売された 6s 6sPlus ( 6s シリーズ) も同様と思われる 6s シリーズはスマートフォンとして始めて 3D Touch ( 触覚デバイス画面の押し方を変えることによって画面が変化したり端末からの情報伝達を微細振動で行う ) を備えていることが特徴だが業界内で巷間言われているのがこの中の重要部品の生産量が十分でなかったために 6 月から 8 月初旬まで 6s シリーズの生産が十分立ち上がらなかった模様であるただし 8 月中旬から立ち上がってきた模様であるちなみにこの重要部品は振動モーターと思われるが 2 社ある供給元の1 社である日本電産の振動モーターの生産量は現在急速に拡大している模様である 9 月には 6s シリーズの端末生産とそれに装着される部品類の生産がフル生産に入っていると思われるまたこの生産の伸びは 11 月まで続くと思われる 12 月は例年通り一旦生産が減少すると思われるが 6s シリーズの人気が強ければ減少幅が緩やかなものとなり 2016 年 1-3 月期の iphone 生産販売台数も前年同期を上回る可能性があるその場合は今期の村田製作所の業績にも強い影響が出てくる可能性があるなおアップルのプレスリリースによれば 9 月 25 日から 3 日間で 6s シリーズは 1300 万台以上売れた昨年の 6 シリーズは発売後 3 日間で約 1000 万台だったので出足は約 30% 増ということになる昨年の発売時は中国が含まれておらず今年は中国も初期発売国に入っているためその分の増加分はあるものの出足が約 30% 増という結果は評価してよいだろうまた筆者が 6s シリーズ発売後東京で売れ行きを観察したところによると発売直後の 9 月 26 日 ( 土 ) は 6s は NTT ドコモ auでローズゴールドを除く全色全機種 (16GB 64GB 128GB) で在庫がありソフトバンクは全色全機種で在庫があった ( 新宿の量販店で ) 一方 6sPlus は NTT ドコモ auでは全く在庫がなくソフトバンクで一部の色と機種だけで在庫が少しある程度だった 6sPlus は入荷そのものが少なく事前予約した人にもまだ行き渡っていない模様であるまた 27 日以降は 6sPlus だけでなく 6s でも店によっては不足し始めている色機種が出ている模様直営店では量販店よりも早く 6s で不足している色と機種が出ているようだこのように見ると日本でも 6s は順調に売れていると思われる 6s と 6sPlus の生産比率は推定で 7 対 3 だが実際には 6sPlus は生産が進んでいない可能性がある日本以外の国地域の事情は不明だがもしそうなら 9 月以降生産をキャッチアップさせることになろう現状では楽天証券では 6 シリーズの販売台数 2.2 億台に対して 6s シリーズを 2.5~ 2.6 億台と予想しているが今後の人気次第ではこの数字を上回ることもあり得ると思われる 9

10 なお 6s を使ってみた人の感想を聞くと概ね良好な返事が返ってきた特に 5 5s から移行した人の満足度が高いようだがこれは CPU が強力で画面がきれいで大きく使いやすいため当たり前でもあるただし 3D Touch は少し使わなければ評価が出ないようだ表 4 アップルの地域別売上高月期 2014 年 1-3 月期 4-6 月期 7-9 月期月期 2015 年 1-3 月期 4-6 月期南北アメリカ 24,789 17,982 17,574 19,750 30,566 21,316 20,209 欧州 14,335 10,941 8,659 10,350 17,214 12,204 10,342 中国 9,496 9,835 6,230 6,292 16,144 16,823 13,230 日本 5,045 4,047 2,627 3,595 5,448 3,457 2,872 その他 3,929 2,841 2,342 2,136 5,227 4,210 2,952 合計 57,594 45,646 37,432 42,123 74,599 58,010 49,605 前年比月期 2014 年 1-3 月期 4-6 月期 7-9 月期月期 2015 年 1-3 月期 4-6 月期南北アメリカ -0.2% 1.7% 1.2% 14.9% 23.3% 18.5% 15.0% 欧州 5.5% 3.7% 5.9% 19.4% 20.1% 11.5% 19.4% 中国 30.8% 12.1% 26.3% 4.0% 70.0% 71.1% 112.4% 日本 11.0% 25.6% 0.6% 5.6% 8.0% -14.6% 9.3% その他 -8.1% -15.9% 5.0% -1.1% 33.0% 48.2% 26.0% 合計 5.7% 4.7% 6.0% 12.4% 29.5% 27.1% 32.5% 単位 : 百万ドル % 出所 :Apple 社資料より楽天証券作成 2016 年 3 月期 1Q 業績と 2016 年 3 月期業績見通し 2016 年 3 月期 1Q(2015 年 4-6 月期 ) は表記のように売上高 2808 億円 ( 前年比 28.8% 増 ) 営業利益 640 億円 ( 同 73.3% 増 ) と好調だった iphone6 同 6Plus の生産販売水準が高かったと思われるがこれは iphone 人気の高さを表すものであるまた中国スマホ向けも堅調だった模様本来なら 4Q と同じく 1Q は閑散期だが今 1Q は部品の生産活動が活発で営業利益率は 22.8% と前 1Q の 16.9% を大きく上回った 2Q(7-9 月期 ) は上述のように 8 月上旬まで 6s シリーズ向けが急速には伸びなかったと思われるが 9 月には端末生産がフル生産になっている可能性があるため 8 月中旬からは部品出荷も増加していると思われるまた 2Q は会社前提の為替レート 1ドル=115 円よりも円安 (1ドル=116~125 円 ) になっている通期では1ドル 1 円の円安で 35 億円の営業利益に対する円安メリットが発生するため通期で1ドル=119 円ならば 140 億円の営業利益上乗せ効果が発生することになる 2016 年 3 月期会社予想では 2Q 売上高は 3100 億円 ( 前年比 19.9% 増 ) でありこれは達成できたか上回った可能性がある営業利益についても会社予想の 660 億円は上回っ 10

11 た可能性があるまた 3Q は会社予想売上高は 3280 億円 ( 前年比 8.9% 増 ) だが iphone6s シリーズの生産の立ち上がりを考えるとより多くの売上高が期待できると思われる 4Q(2016 年 1-3 月期 ) については不透明だが前年水準を下回ることは考えにくいのではないかこれらの分析を総合して楽天証券では 2016 年 3 月期業績を売上高 1 兆 2200 億円 ( 前年比 16.9% 増 ) 営業利益 2800 億円 (30.5% 増 ) と予想する ( 会社予想は売上高 1 兆 1600 億円営業利益 2500 億円 ) 表 5 連結業績推移 : 四半期ベース 14/3 期 15/3 期 16/3 期 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 売上高 192, , , , , , , , ,828 伸び率 35.1% 28.7% 22.2% 13.6% 13.2% 16.7% 28.2% 34.4% 28.8% 売上総利益 64,910 81,130 79,219 67,179 79, , , , ,023 売上総利益率 33.7% 36.6% 33.7% 34.0% 36.6% 39.5% 40.8% 41.2% 42.0% 伸び率 63.5% 55.5% 38.6% 26.4% 22.8% 25.9% 55.1% 63.1% 48.1% 販売費及び一般管理費 26,798 25,290 27,920 31,890 29,780 33,370 34,900 36,761 35,977 対売上高販管費比率 13.9% 11.4% 11.9% 16.1% 13.7% 12.9% 11.6% 13.8% 12.8% 伸び率 21.1% 13.6% 12.1% 25.0% 11.1% 31.9% 25.0% 15.3% 20.8% 研究開発費 13,171 13,362 13,792 14,324 13,025 16,555 16,026 19,384 18,093 対売上高比率 6.8% 6.0% 5.9% 7.2% 6.0% 6.4% 5.3% 7.3% 6.4% 伸び率 14.8% 14.3% 13.1% 6.8% -1.1% 23.9% 16.2% 35.3% 38.9% 営業利益 24,941 42,478 37,507 20,965 36,897 52,253 71,955 53,430 63,953 営業利益率 13.0% 19.2% 16.0% 10.6% 16.9% 20.2% 23.9% 20.1% 22.8% 伸び率 308.3% 132.8% 86.8% 47.5% 47.9% 23.0% 91.8% 154.9% 73.3% 税引前四半期純利益 24,699 43,650 37,560 26,427 37,172 58,153 86,170 56,905 65,007 対売上高比率 12.8% 19.7% 16.0% 13.4% 17.1% 22.5% 28.6% 21.4% 23.1% 伸び率 350.8% 148.9% 62.9% 96.4% 50.5% 33.2% 129.4% 115.3% 74.9% 当期純利益 17,481 30,168 27,003 18,539 26,928 41,587 62,691 36,505 46,560 税引利益率 9.1% 13.6% 11.5% 9.4% 12.4% 16.1% 20.8% 13.7% 16.6% 伸び率 391.3% 160.7% 65.9% 68.8% 54.0% 37.9% 132.2% 96.9% 72.9% 単位 : 百万円出所 : 会社資料より楽天証券作成 2017 年 3 月期 ~2018 年 3 月期業績見通し 2017 年 3 月期も iphone 向けが重要になると思われるアップルの戦略を分析すると日本を含む大手電子部品メーカーの最先端技術を積極的に新型機に取り入れその人気でアンドロイド陣営を引き離そうとしているように見える 6 シリーズでその試みがうまくいったため 6s シリーズではより一層先端技術志向が強くなったように見える 11

12 iphone は単一機種としては世界最大の生産量なので個々の部品を調達するためには先端技術もさることながら業界トップクラスの生産能力が必要になるそのためアップルはその分野の大手中心に発注することが多いと思われるまた先端技術と生産能力を確保することと引き換えに調達価格については大手のシェアが高く寡占状態にある部品についてはある程度甘くなっているようにも見える要するに iphone 人気が続く限りは村田製作所のようにスマートフォンにとっての重要部品で高いシェアと大きな生産能力を持つ会社の高収益は維持されると思われるなお巷間言われている 2016 年発売予定の iphone7 ( 仮称 ) はデュアルカメラ ( 外側カメラが2つついて 3D 画像が取れるようになる ) 手振れ補正アクチュエーターの標準装備( 現在は 6 シリーズから Plus にのみ装備) 3D Touch の高度化 ( 振動モーターが 2 個装着か現在は1 個 ) などである回路は複雑になり電子部品の装着個数は更に多くなると思われるまた中国スマホでは特に大手の中級品高級品への拡大志向は止まらないと思われるこれも当社業績の拡大要因であるこれらの分析から楽天証券では 2017 年 3 月期を売上高 1 兆 4200 億円 ( 前年比 16.4% 増 ) 営業利益 3400 億円 (21.4% 増 ) と予想する 2018 年 3 月期については iphone が売れ続けるかどうか iphone 以外に高級電子部品を大量に使う分野が現れるかどうか不透明な部分があるため 2017 年 3 月期の伸びを延長して予想した株価見通し村田製作所の株価と予想 PER EPS の推移をグラフ化したものがグラフ 5 6である予想 PER はその期の EPS が決算発表から遡って1 年前から予想できたという前提で計算したものであるこれを見ると 2008 年 9 月のリーマンショック後の業績悪化の後 2010 年 8 月 2013 年 7 月に予想 PER が 15~16 倍とそれまでのトレンドから大きく下がっているまた 2014 年 4 5 月には10~11 倍に下がったただしその後は業績拡大を織り込む形で株価が上昇し予想 PER も 20 倍以上に上昇したこの動きを見ると業績が順調に拡大している間は予想 PER の適正水準は 15~20 倍台前半のレンジと思われるそこで楽天証券の 2016 年 3 月期予想 EPS 円に PER20~21 倍を当てはめて目標株価レンジを 19,000~20,000 円とした株価レーティングは A とした 12

13 予想 PER( 左目盛 ) 調整後終値 ( 右目盛 ) グラフ 5 村田製作所の株価と予想 PER ( 単位 : 円倍出所 : 楽天証券作成株価は月末値 ) 25,000 20,000 15,000 10, , , EPS( 左目盛 ) グラフ 6 村田製作所の株価と EPS ( 単位 : 円出所 : 楽天証券作成 2016 年 3 月期 EPS 予想は楽天証券予想 ) 調整後終値 ( 右目盛 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,

14 リスク要因収益源が iphone に偏っていると思われること: 村田製作所だけでなく日本の大手電子部品メーカーの業績に対してアップルの iphone は強い影響力を持っていると思われるまた iphone にかわる収益源は中国スマホも含めて見つかっていないのではないか実際には中国スマホを含むアンドロイド陣営は高級スマホ市場ではアップルに突き放されそうになっているのが実情であるまた自動車向けは長期的には有望だが成長に時間がかかっている従って iphone が成長し続けることができるかどうか観察分析が怠れない今のところは iphone は成長が続いている高シェア製品の競合 : チップ積層セラミックコンデンサ SAW フィルタ WiFi モジュールなど世界シェアトップの製品が多いのが当社の競争力の源泉になっている複雑な電子機器を大量生産するときに当社の部品と生産能力は欠かせないのであるこの体制を構築するにはリスクも伴う例えば個々の部品の需要変動に耐えるために製品点数を増やすことや規模の拡大が必要になる当社の競争力が覆されるリスクはよほど大きな経済変動や強力な競争相手が出てこない限りは少ないと思われる 14

15 表 6 村田製作所の用途別売上高と製品別売上高用途別売上高 14/3 期 1Q 2Q 3Q 4Q 15/3 期 1Q 2Q 3Q 4Q 16/3 期 1Q AV 10,906 12,628 12,129 8,889 11,606 14,057 13,317 11,064 11,794 通信 92, , ,470 97, , , , , ,958 コンピュータ及び関連機器 35,191 36,438 43,817 35,138 39,125 43,646 49,515 39,423 39,241 カーエレクトロニクス 28,283 29,493 30,684 31,716 33,692 35,711 36,572 38,280 36,624 家電その他 24,761 24,810 25,036 23,745 28,443 28,290 27,227 27,412 28,343 用途別売上高合計 191, , , , , , , , ,960 前年比 14/3 期 1Q 2Q 3Q 4Q 15/3 期 1Q 2Q 3Q 4Q 16/3 期 1Q AV 0.0% -2.3% -13.7% -4.2% 6.4% 11.3% 9.8% 24.5% 1.6% 通信 62.1% 38.2% 17.5% 16.7% 12.4% 15.8% 41.7% 53.0% 57.3% コンピュータ及び関連機器 13.1% 10.3% 31.7% -4.6% 11.2% 19.8% 13.0% 12.2% 0.3% カーエレクトロニクス 22.7% 15.6% 27.4% 8.0% 19.1% 21.1% 19.2% 20.7% 8.7% 家電その他 25.9% 65.4% 58.1% 63.0% 14.9% 14.0% 8.8% 15.4% -0.4% 用途別売上高合計 35.2% 28.8% 22.3% 13.4% 13.1% 16.7% 28.2% 34.7% 28.9% 単位 : 百万円 % 出所 : 会社資料より楽天証券作成製品別売上高 14/3 期 1Q 2Q 3Q 4Q 15/3 期 1Q 2Q 3Q 4Q 16/3 期 1Q コンデンサ 66,104 72,320 74,159 63,991 69,755 83,384 94,561 86,572 89,144 圧電製品 24,206 24,337 23,481 24,210 28,565 30,633 31,643 31,038 38,234 その他コンポーネント 35,317 42,990 42,549 35,713 46,567 56,528 64,709 55,126 56,610 通信モジュール 52,009 67,705 79,723 60,514 58,461 74,081 96,357 79,059 82,983 その他モジュール 14,277 13,515 14,224 12,282 13,764 13,146 12,926 13,116 12,989 製品別売上高合計 191, , , , , , , , ,960 前年比 14/3 期 1Q 2Q 3Q 4Q 15/3 期 1Q 2Q 3Q 4Q 16/3 期 1Q コンデンサ 26.1% 28.1% 22.7% 7.7% 5.5% 15.3% 27.5% 35.3% 27.8% 圧電製品 26.8% 23.3% 14.3% 13.8% 18.0% 25.9% 34.8% 28.2% 33.8% その他コンポーネント 16.7% 18.5% 13.1% 3.0% 31.9% 31.5% 52.1% 54.4% 21.6% 通信モジュール 84.9% 42.8% 29.7% 31.9% 12.4% 9.4% 20.9% 30.6% 41.9% その他モジュール 18.5% 16.4% 24.6% 0.9% -3.6% -2.7% -9.1% 6.8% -5.6% 製品別売上高合計 35.2% 28.8% 22.3% 13.4% 13.1% 16.7% 28.2% 34.7% 28.9% 単位 : 百万円 % 出所 : 会社資料より楽天証券作成 15

16 表 7 村田製作所のセグメント別損益 2015 年 3 月期 1Q 2016 年 3 月期 1Q 2014 年 3 月期 2015 年 3 月期コンポーネント売上高 154, , , ,709 前年比 25.7% 28.5% うち外部顧客向け 144, , , ,081 うち内部売上高 9,860 10,527 32,411 42,628 事業利益 38,495 63, , ,974 事業利益率 24.9% 32.4% 22.4% 28.5% 前年比 64.0% 63.4% モジュール売上高 72,242 95, , ,971 前年比 32.9% 14.8% うち外部顧客向け 72,225 95, , ,910 うち内部売上高事業利益 6,823 10,253 35,257 42,685 事業利益率 9.4% 10.7% 11.2% 11.8% 前年比 50.3% 21.1% その他売上高 7,926 15,736 30,431 46,884 前年比 98.5% 54.1% うち外部顧客向け ,090 3,551 うち内部売上高 7,050 14,868 27,341 43,333 事業利益 790 1,437 3,119 4,781 事業利益率 10.0% 9.1% 10.2% 10.2% 前年比 81.9% 53.3% 消去または本社部門内部売上高 -16,927-25,411-59,940-86,022 本社部門費 -9,211-10,853-38,528-38,905 連結売上高 217, , ,716 1,043,542 前年比 28.8% 23.2% うち外部顧客向け 217, , ,716 1,043,542 うち内部売上高営業利益 36,897 63, , ,535 営業利益率 16.9% 22.8% 14.9% 20.6% 前年比 73.3% 70.4% 単位 : 百万円 % 出所 : 会社資料より楽天証券作成注 : コンポーネントはコンデンサ圧電製品などの個別部品モジュールはWiFiモジュールなどの部品を組み合わせた機器その他は機器製作ソフトウェア販売従業員の福利厚生など 16

17 表 8 長期業績データ売上高営業利益税引前利益当期純利益 EPS 1994/3 期 279,234 46,712 51,063 24, /3 期 317,451 71,189 73,618 37, /3 期 321,859 69,629 73,668 37, /3 期 330,612 61,589 65,405 32, /3 期 362,252 67,618 72,694 39, /3 期 367,048 57,061 61,627 28, /3 期 459, , ,074 61, /3 期 584, , , , /3 期 394,775 51,001 52,408 34, /3 期 394,955 59,187 59,094 39, /3 期 414,247 74,210 78,685 48, /3 期 424,468 69,515 72,905 46, /3 期 490,784 89,839 91,680 58, /3 期 566, , ,003 71, /3 期 631, , ,830 77, /3 期 523,946-16,287-10,319 3, /3 期 530,819 26,730 34,658 24, /3 期 617,954 77,485 82,062 53, /3 期 584,662 44,973 50,931 30, /3 期 681,021 58,636 59,534 42, /3 期 846, , ,336 93, /3 期 1,043, , , , /3 期予 1,220, , , , /3 期予 1,420, , , ,000 1, /3 期予 1,650, , , ,000 1,379.3 単位 : 百万円円発行済み株数 211,704 千株出所 : 会社資料より楽天証券作成予想は楽天証券予想株価財務指標の計算式 PER= 株価 EPS( 一株当たり当期純利益 ) 配当利回り= 配当株価株式時価総額 = 株価発行済株数 ( 自己株式を除く ) PCFR= 株価一株当たりグロスキャッシュフロー ( グロスキャッシュフロー = 当期純利益 + 減価償却費 ) ROE( 株主資本利益率 )= 当期純利益株主資本 PBR= 株価一株当たり純資産自己資本比率 = 自己資本総資産 17

18 リスクについてのご説明上場有価証券等のリスク現物取引国内外の金融商品取引所に上場されている株式 ( 現物取引 ) 等の上場有価証券 ( 以下上場有価証券等 ( 1) といいます ) には以下のリスクがあります上場有価証券等の売買等にあたっては株式相場金利水準為替相場不動産相場商品相場等の変動や投資信託投資証券預託証券受益証券発行信託の受益証券等の裏付けとなっている株式債券投資信託不動産商品カバードワラント等 ( 以下裏付け資産 ( 2) といいます ) の価格や評価額の変動に伴い上場有価証券等の価格が変動することによって損失が生じる場合があります上場有価証券等の発行者または保証会社等の業務や財産の状況に変化が生じた際や裏付け資産の発行者または保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた際に上場有価証券等の価格が変動することによって損失が生じる場合があります上場有価証券等のうち他の種類株式社債新株予約権その他の財産に転換される( できる ) 旨の条件または権利が付されている場合において当該財産の価格や評価額の変動や当該財産の発行者の業務や財産の状況の変化に伴い上場有価証券等の価格が変動することや転換後の当該財産の価格や評価額が当初購入金額を下回ることによって損失が生じる場合がありますまた新株予約権取得請求権等が付された上場有価証券等についてはこれらの権利を行使できる期間に制限がありますのでご留意くださいまた新株予約権証券はあらかじめ定められた期限内に新株予約権を行使しないことにより投資金額全額を失う場合がありますなお上場有価証券等が外貨建ての場合為替相場 ( 円貨と外貨の交換比率 ) が変化することにより為替相場が円高になる過程で円貨換算した価値は下落し逆に円安になる過程で円貨換算した価値は上昇することになりますしたがって売却時等の為替相場の状況によっては為替差損が生じる場合があります信用取引上場有価証券等を信用取引でおこなう場合は以下のリスクがあります信用取引を行うにあたっては株式相場為替相場不動産相場商品相場等の変動や投資信託投資証券等の裏付けとなっている株式債券不動産商品等 ( 以下裏付け資産 ( 2) といいます ) の価格や評価額の変動に伴い信用取引の対象となっている株式等の価格が変動することによって損失が生じる場合がありますまたその損失の額が差し入れた委託保証金の額を上回る場合があります信用取引の対象となっている株式等の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況に変化が生じた場合や裏付け資産の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた場合信用取引の対象となっている株式等の価格が変動することによって損失が生じる場合がありますまたその損失の額が差し入れた委託保証金の額を上回る場合があります信用取引により売買した株券等のその後の値動きにより計算上の損失( 評価損 ) が生じたり代用有価証券の価格が値下がりすること等によって委託保証金の維持率 20% 未満となった場合には不足額を所定の期日までに当社に差し入れていただく必要があります

19 所定の期日までに不足額を差し入れない場合や約諾書の定めによりその他の期限の利益の喪失の事由に該当した場合には計算上の損失が生じている状態で建玉 ( 信用取引のうち決済が結了していないもの ) の一部又は全部を決済 ( 反対売買または現引現渡 ) される場合もありますこの場合その決済で生じた実現損失について責任を負うことになります信用取引の利用が過度であると金融商品取引所または当社が認める場合には委託保証金率の引上げ信用取引の制限または禁止の措置等をとることがあります 1 上場有価証券等には国内外の店頭売買有価証券市場において取引されている有価証券を含みカバードワラントなど法令で指定される有価証券を除きますまた外国又は外国の者の発行する証券又は証書で同様の性質を有するものを含みます 2 裏付け資産が投資信託投資証券預託証券受益証券発行信託の受益証券等である場合にはその最終的な裏付け資産を含みます 3 各有価証券には外国又は外国の者の発行する証券又は証書で同様の性質を有するものを含みます

( 税抜 ) () 内は税込金額選択されている手数料コースにかかわらずカスタマーサービスセンターのオペレーターの取次ぎによる電話注文は下記の手数料が適用されます約定代金現物取引 50 万円まで 3,450 円 ( 税込

20 手数料等についてのご説明手数料について ( 以下手数料費用は何れも税抜 () 内は税込価格 ) 国内の金融商品取引所に上場する株式等 ( 日本株式 ) の現物取引における売買手数料日本株式 ( 現物取引 ) の売買が約定した際には次の2つの手数料コースのうちお客様が選択されたコースの手数料を支払っていただきますお客様が選択されている手数料コースは当社メンバー画面にてご確認ください [ 超割コース ] 1 回あたりの取引手数料 ( 税抜 ) () 内は税込金額選択されている手数料コースにかかわらずカスタマーサービスセンターのオペレーターの取次ぎによる電話注文は下記の手数料が適用されます約定代金現物取引 50 万円まで 3,450 円 ( 税込 3,726 円 )/1 回 100 万円まで 3,800 円 ( 税込 4,104 円 )/1 回 150 万円まで 4,000 円 ( 税込 4,320 円 )/1 回 150 万円超 4,500 円 ( 税込 4,860 円 )/1 回

上記の株式等には上場投資信託受益証券 (ETF) 不動産投資信託証券 (REIT) 預託証券 (DR) を含みます手数料は当社の判断により変更する場合があります国内の金融商品取引所に上場する株式等 ( 日本株式 ) の信用取引における売買手数料信用取引による売買が約定した際にはインターネット ( マーケットスピード含む ) 又は自動音声応答ダイヤルを経由した場合

21 上記の株式等には上場投資信託受益証券 (ETF) 不動産投資信託証券 (REIT) 預託証券 (DR) を含みます手数料は当社の判断により変更する場合があります国内の金融商品取引所に上場する株式等 ( 日本株式 ) の信用取引における売買手数料信用取引による売買が約定した際にはインターネット ( マーケットスピード含む ) 又は自動音声応答ダイヤルを経由した場合次の2つの手数料コースのうちお客様が選択されたコースの手数料を支払っていただきますお客様が選択されている手数料コースは当社メンバー画面にてご確認ください ( 手数料は当社の判断により変更する場合があります ) [ 超割コース ] 1 回あたりの取引手数料 ( 税抜 ) () 内は税込金額選択されている手数料コースにかかわらずカスタマーサービスセンターのオペレーターの取次ぎによる電話注文は下記の手数料が適用されます信用取引 30 万円 3,250 円 ( 税込 3,510 円 )/1 回 30 万円超 3,450 円 ( 税込 3,726 円 )/1 回なおお客様が追加保証金 ( 追証 ) や不足額を入金されず当社の任意でお客様の計算により建玉又は代用有価証券を決済処分 ( 強制執行 ) する際にはオペレーター取次ぎの手数料を支払っていただきますさらに信用期日の前営業日までにお客様が信用建玉を処分されなかった場合の強制執行においてはオペレーター取次ぎの手数料に10,000 円 (10,800 円 ) を加算した額の手数料を支払っていただきます

22 信用取引関係諸費用 [ 事務管理費 ] 建約定日から1ヶ月経過するごとに 1 株あたり10 銭 ( 税込 10.8 銭 ) の事務管理費がかかります ( 単元株制度の適用を受けない銘柄 ( 売買単位 1 株 ) については1 株あたり100 円 ( 税込 108 円 ) になります ) ただし同一銘柄同一日に成立した売付株数又は買付株数をそれぞれ合計し税込 108 円に満たない場合は税込 108 円税込円を超える場合には税込 1080 円とします税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております [ 名義書換料 ] 権利確定日を越えて買建をしている場合信用建玉毎に1 売買単位あたり50 円 ( 税込 54 円 ) の名義書換料がかかります税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております名義書換料の一部例外について平成 13 年 10 月 1 日以降に行われた株式の分割もしくは併合または1 売買単位の株式の数の変更 ( 取引所に上場される前に行われたものを除く ) についてそれぞれ行われる都度算出された当該分割比率もしくは当該併合比率または当該 1 売買単位の株式の数の変更比率をそれぞれ乗じて得た数 ( 以下分割等による調整率といいます ) が10 以上となった場合の銘柄を例外の対象とします分割比率 : 当該株式の分割後の発行済み株式の総数を当該分割前の発行済み株式の総数で除して得た数をいいます併合比率 : 当該株式の併合後の発行済み株式の総数を当該併合前の発行済み株式の総数で除して得た数をいいます変更比率 :1 売買単位の株式の数の変更前の1 売買単位の株式の数を当該変更後の1 売買単位の株式の数で除して得た数をいいます例外の対象となった銘柄については信用建玉毎に 1 売買単位あたり 50 円 ( 税込 54 円 ) に 10 を乗じ分割等による調整率で除してもとめられる金額 ( 円未満の端数切捨て ) を名義書換料としてお支払いいただきます委託保証金について委託保証金は売買代金の 30% 以上でかつ 30 万円以上が必要ですまた有価証券により代用する場合の代用価格は以下に掲げる銘柄に応じて前日終値にそれぞれの掛目を乗じた価格となります東証 ( マザーズを含む ) 上場銘柄前日の終値の 80% 名証単独上場銘柄 0%

23 委託保証金率及び代用有価証券の掛目については市場の動向により金融商品取引所により変更されること又は当社の判断により変更することがありますのでご注意くださいなお当社の判断により代用有価証券の掛目の変更又は除外 ( 以下掛目の変更等といいます ) を行う事象は以下のとおりです掛目の変更等を行う場合にはあらかじめその内容をご通知し変更後の掛目 ( 又は除外 ) の適用日につきましては通知した日から起算して5 営業日目の日といたしますただし下記 3の事象の場合において当社が必要と認めたときには通知した日の翌営業日から適用することができるものといたします ( 当社信用取引規定第 5 条の2 参照 ) 1 株価が一定の水準を継続して下回るまたは出来高が過少で流動性が確保できないなど決済リスクの観点から当社が不適当と判断した場合 2 当社での信用取引建玉状況や代用有価証券の預り状況等に照らして著しく偏りが見られるなど与信管理の観点から当社が不適切と判断した場合 3 特定の銘柄について明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等が発生し今後株価が継続かつ大幅に下落することが予想され当該銘柄の時価が本来の株価水準を反映していないことから保証金としての適切な評価を行うことができないと当社が認めた場合なお明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等の事例としては例えば次のようなケースが想定されます重大な粉飾決算の疑いが発覚し直近の株価の水準が粉飾されたとされる決算内容に基づき形成されていたと判断される場合業務上の取引等で経営に重大な影響を与える巨額な損失が発生した場合突発的な事故等により長期にわたりすべての業務が停止される場合行政庁による法令等に基づく処分又は行政庁による法令違反に係る告発等によりすべての業務が停止される場合その他上場廃止につながる可能性が非常に高い事象が発生した場合 PTS 取引 ( 夜間取引 ) はお客様が選択されているコースにかかわらず 1 回の約定代金が 50 万円まで 450(486 円 )/1 回 100 万円まで 800 円 (840 円 )/1 回 150 万円まで 1,000 円 (1,080 円 )/1 回 150 万円超は 1,500 円 (1,620 円 )/1 回がかかりますいずれも税抜価格 () 内は税込価格国内株式を募集売出し等 ( 新規公開株式 (IPO) 立会外分売 ) により取得する場合は購入対価のみお支払いいただきます ( 委託手数料はかかりません ) 商号等 : 金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 195 号商品先物取引業者加入協会 : 日本証券業協会一般社団法人金融先物取引業協会日本商品先物取引協会一般社団法人第二種金融商品取引業協会

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<4D F736F F D A836F836F82CD948382A282A E882A92E646F6378> 2014 年 10 月 7 日楽天証券経済研究所チーフストラテジスト窪田真之本レポートは情報提供のみを目的としておりいかなる売買推奨も意図するものではありません投資判断はご自身でお願いいたします本レポートはアリババを担当するアナリストによって執筆されたものではありません弊社ストラテジストが公開情報に基づいて作成したものです < 内容要約 > アリババは