経済:マーケット・フォーカス

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1 経済 : 中国 218/ 11/3 投資情報部シニアエコノミスト吉川健治 製造業景況は悪化 中国政府の金融危機準備に警戒 11 月の製造業 PMIは前月比.2ポイントの.と分岐点へ低下 1 月の生産在庫バランスは悪化し 利益も大幅鈍化 民間企業は融資難から投資意欲の低下に問題が深刻化へ 12/1 予定の米中首脳会談は一時的な制裁関税の保留があっても中国の知的財産権の侵害や 中国製造 22 の補助金等の問題は解決難 政府の金融危機の準備には警戒が必要 11 月の製造業 PMIは.と景況分岐点に低下 企業マインドの低下に歯止めがかからない動き 218 年 11 月の中国の製造業購買担当者指数 ( 製造業 PMI) は 国家統計局の製造業 PMIが前月比.2ポイントの.と3ヵ月連続で低下 景況分岐点に至った 企業規模別では 小型企業が同.6ポイントの49.2と低下し2ヵ月連続で 割れ 中型企業が同 +1.4ポイントの49.1と上向くも3ヵ月連続でを下回った 大企業は同 1.ポイントの.6と低下幅が大きく 全体を押し下げた なお 経済メディアの財新の製造業 PMIは12/3に公表予定 製造業 PMIに対する国家統計局のコメントでは 景況感の悪化を示す指標であるが 厳しい指摘をできるだけ控えているようだ 生産は安定的で 需要は緩やかに低下している 多くの業種が景況分岐点のを上回っている と指摘した 一方 貿易に関しては 新規輸出受注と輸入は 割れの状況が続いている 世界景気の減速や貿易摩擦の不確定さが貿易圧力を強めている と厳しい状況を示した 中国は景気の先行き不安が強まっているため 米中貿易摩擦問題の早期解決を図る必要があるが 長期戦の可能性が高く 製造業景況感の改善は難しいと考えられる 中国の製造業 PMI と企業規模別 PMI ( 月次 :214/1~218/11) 国家統計局製造業 PMI うち 大企業 PMI うち 中型企業 PMI うち 小型企業 PMI 財新製造業 PMI [ 景気拡大 後退の分岐点 ] ( 注 ) 財新製造業 PMI は 218 年 1 月まで出所 : 中国国家統計局資料 マークイット資料 ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成 1

2 218/11/ 中国の製造業 PMI の構成別指数 ( 月次 :214/1~218/11) 生産新規受注サプライヤー納期原材料在庫雇用 [ 景気拡大 後退の分岐点 ] 中国の製造業 PMI( その他指数 ) ( 月次 :214/1~218/11) 原材料購買価格購入量新規輸出受注輸入製品在庫 48 4 [ 景気拡大 後退の分岐点 ] 出所 : 中国国家統計局資料 CEIC データよりみずほ証券作成 出所 : 中国国家統計局資料 CEIC データよりみずほ証券作成 生産在庫バランスと企業利益は悪化 裾野の広い自動車業界の不振が継続 1 月の生産在庫バランスは.3ポイントとマイナスに転換 ヵ月連続で低下した 月以降 鉱工業生産が緩やかに鈍化するも 在庫は増加基調にあるため 今後も生産調整が続くことを示している 一方 工業企業利益は1 月単月が前年同月比 +3.6%(218 年ピークの4 月 : 同 +21.9%) と大幅に鈍化 ヵ月連続で伸びが低下した 1 月も主要業務収入の鈍化やコスト高により利益鈍化の動きに変化はない 最も裾野の広い産業である自動車の販売動向 (P3を参照のこと) をみると 1 月の国内新車販売台数は前年同月比 12.7% と減少幅が拡大 ヵ月連続で減少し 工業企業業績に影響を及ぼしていると推定される 1~1 月累計の工業全体の増益率 (P3を参照のこと) は前年同期比 +13.6% と鈍化ながらも +1% 台を維持しているが 主な業種別増減益率をみると 特に自動車 電気機械やコンピュータ 通信 設備機械等の加工産業は低調な動きが続いている ( ポイント ) 1 中国の生産在庫バランス ( 月次 :216/1~218/1) 生産在庫バランス生産在庫 ( 注 ) 生産と在庫は前年同月比 1~2 月は累計の前年同期比生産在庫バランス = 工業生産伸び率 - 在庫伸び率 ( 生産者物価 PPIで実質化 ) 出所 : 中国国家統計局資料 CEICデータよりみずほ証券作成 中国の工業企業の売上高 利益と物価 ( 月次 :211/1~218/1) 利益総額の増減率 ( 左目盛 ) 主要業務収入の増減率 ( 左目盛 ) 生産者物価 PPI( 右目盛 ) 右目盛のゼロ ( 注 ) 主要業務収入と利益総額は年初来の前年同期比生産者物価 PPI は前年同月比出所 : 中国国家統計局資料 CEIC データよりみずほ証券作成

3 218/11/ 中国の国内新車販売 ( 月次 :212/1~218/1) 見かけ国内新車販売台数 ( 右目盛 ) 同伸び率 ( 左目盛 ) 自動車販売額伸び率 ( 左目盛 ) 217 年 :2,912 万台 ( 前年比 + 3.3%) 218 年 1~1 月累計 : 2,273 万台 ( 前年同期比 1.6%) ( 万台 ) 中国の主な業界別増減益率 ( 年次 :216~18 年 ) 年増減益率 17 年増減益率 18 年増減益率 ( 注 ) 前年同月比 毎年 1~2 月は累計の前年同期比 国内の新車登録台数は未発表のため 見かけ国内新車販売を 国内製造分の販売 [ 輸出含む ]- 輸出 + 輸入 の計算式よりみずほ証券試算出所 : 中国国家統計局資料 CEICデータよりみずほ証券作成 ( 注 ) 前年比 218 年は 1~1 月累計の前年同期比 石油は 16 年の損益が 67 億人民元 17 年が 392 億人民元出所 : 中国国家統計局資料よりみずほ証券作成 中国人民銀行副総裁が景気下押し圧力が大きいなか 重要問題は民間企業のマインド低下と発言 国務院金融安定発展委員会弁公室第 1 監督チームが11/~9に31 省市自治区のなかで経済規模が最大の広東省の民間企業 ( 雇用数 :3, 万人 ) 等を視察した 中国経済の主要な主体である民間企業 ( 国内総生産 GDPの6% 超で都市部就業者の8% 超を占める ) への支援が重要であるからだ 1/21に新華社通信が 習近平国家主席が 民間企業の発展を支援することは 党中央委員会の一貫した政策である と表明した ことを報道 中国人民銀行は218 年に入り3 回の預金準備率引き下げを実施し 1/26には 経営は良好も一時的に資金繰り難にある企業に対して 銀行には短兵急な貸しはがしや融資拒絶をしないこと を要請していた 今回 中国人民銀行の劉国強副総裁が国務院金融安定発展委員会弁公室第 1 監督チーム長として視察し 現実に景気下押し圧力が大きい状況にあるなか 最も重要な問題は民間企業の信頼感 ( マインド ) が低下すること との意味深い発言が注目される 金融当局はこれまで民間企業の融資難 融資コスト高を問題として 相次いで対策を図ってきたが 最近では民間企業の投資意欲の低下を懸念し始めている まさしく 流動性のわな ( 貨幣供給を増やしても 新たな融資や投資に資金が回らない ) の兆しが示現しているようだ 固定資産投資の動きをみると 1~1 月累計ではインフラ投資や民間投資を中心に前年同期比 +.7% と伸び鈍化に歯止めの兆しがみられるが 最近の不動産市場の変調や民間投資の先行き不安により予断は許されない 中国の固定資産投資と内訳 3 ( 月次 :213/1~218/1) 固定資産投資うち 国有企業うち 民間投資うち インフラ投資うち 不動産開発投資 政府目標 218 年は未設定 不動産投資民間投資 インフラ投資国有企業 ( 注 ) 毎年 1 月から累計の前年同期比 インフラ投資は214 年 4 月から (214 年 12 月は未公表 ) 出所 : 中国国家統計局資料 CEICデータよりみずほ証券作成 3

4 218/11/3 米中首脳会談で早期の問題解決難 最近では金融当局が金融危機への対応準備を示す通知を公表 今後警戒が必要だ 固定資産投資の減速が強まるなか 投資全体の6%(17 年 ) を占める民間投資が減速すれば 景気減速が一層強まるという悪循環に陥る可能性が高い 1/31の習近平国家主席主催の党中央政治局会議では 景気下振れ圧力がいくらか強まっており 企業のなかの一部には 経営上の困難が比較的多い 長期間に蓄積され隠れていたリスクがいくらか具現化している 予見性を強めて適宜対応策を行う と指摘していた さらに 11/27には 金融当局は ( 金融 ) システム上の重要な金融機関の監督管理を整備する指導通知 を発表し 金融システムリスクの防止への取り組みを強化する方針を打ち出した 総資産 ( 簿外資産を含む ) の4 分の3 以上を占める銀行 3 行 証券 1 社 保険 1 社を指定した 景気減速の先行き懸念と巨額な債務 金融リスク問題を背景に金融危機が発生した場合に備えた中国政府の動きが始まったことを示しているようだ しかし シャドーバンクの規模が大きくなり 投融資の資金ルートがつかみにくい問題を抱えているため 中国政府の今後の対応策が十分に発揮できるのか 懸念される また 12/1 予定の米中首脳会談に注目が集まるが 米国メディアが11/29に 貿易問題を協議する新たな枠組み設置を検討 と報道 トランプ米政権は同日に 中国と何らかの合意に近づいているが 私がそうしたいか分からない と記者団に発言 対中強硬派の急先鋒であるナバロ大統領補佐官も会談に出席するとの報道もある 貿易戦争の本質と言われる中国の知的財産権の侵害 技術の強制移転や次世代ハイテク産業計画の 中国製造 22 向けの政府補助金等の問題は解決の道は程遠い状況だ 制裁関税の一時的な保留があっても 根本的な解決にならないため 中国の景気減速と金融危機リスクの先行き不安は払しょくし難い 219 年は習近平政権が内政と外交の内外政策で重要な岐路に直面し 世界経済金融に大きな影響を及ぼすため 一層留意が必要だ 中国が金融システム危機に備える動きがあるため 世界の市場関係者も警戒を強める必要があろう ( ポイント ) 4 4 人民元対ドルレートと上海総合指数 ( 日次 :21/1/1~218/11/29) 21/8/11 [ 人民元切り下げ ] 上海総合指数 ( 左目盛 ) 人民元対ドルレート ( 右逆目盛 ) 人民元高 218/3/22~ [ 米中通商衝突 ] (1 ドル = 人民元 ) 上線 :26.66(216/1/28) 下線 :2 ( 上下線は左目盛 ) 出所 : ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成 4

5 218/11/3 金融商品取引法に係る重要事項 当社取り扱いの商品等 ( 外貨建商品等も含む ) にご投資いただく際には 各商品等に所定の手数料 ( 投資信託の場合は銘柄ごとに設定された販売手数料および信託報酬等の諸費用等 ) をご負担いただきます 債券を当社との相対取引によりご購入いただく場合は 購入対価のみをお支払いいただきます 各商品等には価格の変動や発行者の信用状況の悪化等により損失が生じるおそれがあります なお 債券の利金 償還金の支払いについて 発行者の信用状況等によっては 支払いの遅滞 不履行が生じるおそれがあります 外貨建商品等の売買等にあたり 円貨と外貨を交換する際には 外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします また 売却時等の為替相場の状況によっては為替差損が生じ 損失を被るおそれがあります 商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので 当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書またはお客さま向け資料等をよくお読みください 商号等 : みずほ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 94 号加入協会 : 日本証券業協会 一般社団法人日本投資顧問業協会 一般社団法人金融先物取引業協会 一般社団法人第二種金融商品取引業協会広告審査番号 : MG

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