為替の実体経済に与える影響の実証分析訪日外国人の消費動向に着目して上智大学経済学部経済学科年嶋中由理子 Ⅰ. 要旨本研究では為替変動の国内総生産 (GDP) に与える効果を訪日外国人消費動向に着目して分析した VAR(Vector AutoRegressive) モデルを用いての輸出

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ことこながだき
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1 為替の実体経済に与える影響の実証分析訪日外国人の消費動向に着目して上智大学経済学部経済学科年嶋中由理子

2 為替の実体経済に与える影響の実証分析訪日外国人の消費動向に着目して上智大学経済学部経済学科年嶋中由理子 Ⅰ. 要旨本研究では為替変動の国内総生産 (GDP) に与える効果を訪日外国人消費動向に着目して分析した VAR(Vector AutoRegressive) モデルを用いての輸出国内総生産 (GDP) に対する影響を分析し四半期毎の効果を調べた訪日外国人の急激な増加や強いインバウンド消費は近年の円安に伴う新たな傾向ともいえるそこで特にアベノミクス後の円安に伴うの動きが為替の GDP に対する影響度を上昇させているという仮説を立て検証した Ⅱ. 研究動機. 問題意識年月の政権交代時に予告され年月から行われた日銀による量的質的金融緩和は正確な評価は別として劇的に日本経済を転換させたとの印象を与えた今回のいわゆるアベノミクスの金融政策において最も迅速に動いた金融指標はであった円ドルレートは年月のドル=7 円台後半から大幅に下落し年月現在 7 円近傍での円安水準となっているこうした中私は金融政策の波及チャネルの中でも為替変動の影響力に注目するようになったまた近年の円安に伴う新たな傾向として訪日外国人の急増に注目した日本政府観光局によるとは年度過去最高の 7 万人となり年の推計値も前年比 7% 増で過去最高の 97 万となったさらに爆買に代表される旺盛な外国人消費は GDP や経常収支にも影響を与えている日本政府観光局によると訪日中国人人当たりの旅行消費額は万円で人の中国人旅行客が訪れると日本人人の年間消費 ( 万円 : 総務省家計調査 ) に匹敵する旺盛さである年 7-9 月期の訪日外国人の旅行消費額は兆 9 億円 ( 日本政府観光局 ) で前年同期比で % 増となった ( 外国人消費は GDP の輸出項目である ) また国際収支統計速報によると年月の旅行収支は 7 億円の黒字で前年の. 倍となっているこのような経済状況を観察していく内に最近のの動きと絡めて為替変動が輸出 ( 訪日外国人消費は GDP の輸出項目に含まれる ) GDP にどのように影響を与えているのかを研究したいと思うに至った. 仮説の国内総生産 (GDP) に与える効果としては金融資産への投資や純輸出への働きかけによるものが挙げられる為替の下落は外貨建て資産や輸出型企業の多い日本の株式への投資需要を増加させそれらの値上がりから資産効果が発生し資産保有者の消費需要を刺激するまた円の過大評価を是正することで日本製品の対外競争力が強まり外貨建て輸出価格の引き下げを通じて輸出数量を押し上げる

3 為替の実体経済に与える影響の実証分析訪日外国人の消費動向に着目して上智大学経済学部経済学科年嶋中由理子これに加え私は円安の GDP に対する新たな波及経路としてインバウンド消費の増加によるルートが出現したと考えた円安化によってが増加しインバウンド消費が増大することで輸出が伸び ( 訪日外国人消費は GDP の輸出項目 ) GDP が成長するという経路であるこれらは従来の円安の効果からは想定できなかったものであるこの結果従来以上に為替変動の GDP に対する影響度が上がっているという仮説が浮かび特にアベノミクス以降の変化の可能性を検証することにした ( 主にⅤ 章参照 ) Ⅲ. 研究の系譜に関して VAR モデルで分析した先行研究としては宮尾 () 山下() 岩淵 (99) 寺井飯田浜田宏一() が挙げられるまた伝統的なマクロ計量モデルを用いた研究として浜田浩児堀横山花垣亀田岩本 () があるまず宮尾 () は名目ショックが輸出入に与える動学的効果 ( インパルス反応 ) を分析している (97 年第四半期 ~ 年第四半期 ) 結果としては円安ショックによって輸入は有意に減少している一方で輸出は有意なほどは増加していないことが示されたまたプラザ合意以後構造変化が起こり為替の輸出に対する影響が減少したことも示唆されている次に山下 () は宮尾 () を先行研究とし実質実効が輸出入に与える影響を分析している (9 年第四半期 ~ 年第四半期 ) このモデルではリーマンショックの影響をコントロールした場合の円高ショックは輸入を有意に増やす一方で輸出を有意なほど減らさないという結果となった岩淵 (99) は構造 VAR モデルを用いて金融変数 ( 金利マネー貸出額 ) が実体変数 ( 物価実質生産 ) に与える影響を分析しているインパルス反応関数の結果から円安ショックは短期的には実質生産を増大させ景気拡大効果を持つが中長期的には景気後退効果をもたらすこと短期的に物価を顕著に押し上げることが示されている寺井飯田浜田 () は誘導型 VAR モデルでインフレ期待やベースマネーがに与える影響を分析しているを金融政策の波及チャネルのつとみなす視点は私の論文の問題意識に強く影響した最後に浜田浩児堀他 () は内閣府経済社会総合研究所の短期日本経済マクロ計量モデルを用いて様々な政策外的ショックが日本経済に与える影響を試算しているシミュレーションの結果から % の円安化は実質 GDP を年目に.% 年目に.% 年目に.% 増加させることが示されているまた近年の円安に伴う訪日外国人の増加による国内総生産に対する影響を VAR モデルで分析している学術論文は未だなくこの点では新しい研究となる

4 為替の実体経済に与える影響の実証分析訪日外国人の消費動向に着目して上智大学経済学部経済学科年嶋中由理子 Ⅳ. 分析. 分析概要 VAR モデルを用いてが輸出実質 GDP に与える影響を分析した推計したモデルは変量 VAR( ) 変量 VAR( 輸出 ) 変量 VAR( 輸出実質 GDP) である ( 訪日外国人消費は GDP の輸出項目に含まれる ) また各モデルに対してアベノミクス前までのデータでも同様の分析も行い全期間を用いた分析と結果を比較した (Ⅴ 章参照 ). 分析手法今回用いたのは VAR(Vector AutoRegressive) モデルである VAR モデルとはベクトル自己回帰モデルとも呼ばれる現在の値が過去の値の影響を受け複数の変数間で相互に依存し合っている多変量モデルのことである例として変量 VAR ラグモデルを挙げると以下のように示すことができる ( x t y ) = ( φ φ ) ( x t t φ y ) + ( u xt t u ) yt φ φ: 自己回帰係数, u: 誤差項 VAR モデルの長所は恣意的な制約を排除できることであるそのため現実の経済データとのあてはまりや予測に優れ実証分析で用いられる ( 宮尾 () 浜田他 () より ) 今回の分析はという通常用いられないデータを用いて新たな仮説をデータ主体で分析するため VAR モデルを採用したなお VAR モデルのラグ次数は AIC(Akaike Information Criterion) の情報量基準を用いて決定した. データ用いたデータは四半期データで期間は 99 年第四半期から年第四半期までとしたは名目を採用し日本銀行時系列統計データ検索サイトで東京市場ドル円スポット 7 時時点月中平均を四半期データ ( 算術平均 ) にして入手したまた GDP GDP 各需要項目に関しては内閣府国民経済計算四半期実質季調系列を用いた (99 年第四半期 ~ 年第四半期までは年 - 月期次速報 99 年以前は平成 7 年度基準支出系列簡易遡及を用い表. 基本統計量 E ( 円建て ) F ( 人 ) 輸出 X ( 万円 ) 実質 GDP Y ( 万円 ) 平均標準誤差標準偏差分散最小最大標本数は月次データを算術平均して四半期データにしたデータは対数変換にを掛ける前のもの輸出実質 GDP は四半期データ

5 為替の実体経済に与える影響の実証分析訪日外国人の消費動向に着目して上智大学経済学部経済学科年嶋中由理子た ) 訪日外国人消費の大きさを示す変数としては入手可能なデータ数の最も多いで代用することにしたデータは日経 NEEDS-Financial QUEST から日本政府観光局 (JNTO) の月次データを入手し算術平均で四半期データに変換したなおすべてのデータは対数変換をしを掛けた表は対数変換をする前のデータの基本統計量であるまたグラフ ~ は対数変換前の輸出実質 GDP の時系列グラフであるとの関係を見ると ( グラフ ) 年第四半期以降の円安化と増加の動きが一致しているこの傾向は従来あまり見られなかったものであるまた輸出実質 GDP の関係を見ると ( グラフ ) 近年( アベノミクス以後 ) の円安化の動きと輸出増加の動きは一致しているようにも見受けられる一方でと実質 GDP の関係は直接的にあるようには見えなかった. 各変数の単位根検定まず事前分析としてデータ ( 為替レート輸出 GDP) の定常性を調べるため ADF 検定 (augmented Dickey-Fuller 検定 ) を用いて各変数の単位根検定を行った期間は 99 年第四半期から年第四半期までである ADF 検定の帰無仮説は単位根あり対立仮説は単位根なしで t DF α の時有意水準 α 点で帰無仮説が棄却される ( DF α は Dickey-Fuller 分布の下側 α % 点 ) 表. 単位根検定変数レベル一階階差レベル一階階差レベル輸出一階階差レベル実質 GDP 一階階差 ADF 検定 -.() -. () ***.9 () -. (7) **. () -7. () ***. () -. () *** 検定統計量は小数第位までとした回帰式における確定項の定式化はいずれも無しとした * は % 有意 ** は % 有意 *** は % 有意で棄却を示す () 内の数字は AIC で採用されたラグ次数を示す結果は表のようになったレベル値で検定を行ったところすべての変数が非定常であったそこで各変数階の階差を取って再び検定するとすべての変数が定常となったこのため以下の VAR 分析では各変数階の階差をとって行うことにした

6 為替の実体経済に与える影響の実証分析訪日外国人の消費動向に着目して上智大学経済学部経済学科年嶋中由理子. 変量 VAR モデル ( ) の分析 VAR モデルの推定まずの変量 VAR モデルを分析したラグ次数は AIC の情報量基準を用いて決定し次数とした ( ラグ次数の時 AIC=.9 で最小 ) VAR 推計結果は以下のようになった ( 数値は小数第位までで四捨五入 ) ( E t ) = F t..7 (.7.9 ) ( E t.7. ) + ( F t..7 ) ( E t.. ) + ( F t.. ) ( E t ), F t R =(.. ) E:, F:, R : 自由度修正済み決定係数自由度修正済み決定係数の値が非常に低くなっているが VAR モデルでは決定係数は低く出ることが多いため分析を続けたグレンジャーの因果性の検定次に推定した VAR モデルを用いてグレンジャーの因果性の検定を行い変数間の因果関係を調べた結果は表のようになった為替レートからに対しては % の有意水準で因果性があること示された一方表. 変量 VARのグレンジャーの因果性 ( 全データ ) 説明変数被説明変. () 数 9. () ** 表内の数値はカイ乗値 () 内の数字は自由度を示す * は% 有意 ** は% 有意 *** は% 有意で棄却を示す数値は小数第位までとしたでのに対する因果性は有意ではなかったインパルス反応関数 ( 自由度修正済みコレスキー分解による ) 次に推定した VAR モデルを用いてインパルス反応関数を推定した用いたのは自由度修正済みコレスキー分解によるインパルス反応関数である ( 以降の分析でも同様 ) 自由度修正済みコレスキー分解によるインパルス反応関数とはある変数の誤差項の標準偏差のショックを与えた時のもう一方の変数の影響を表すものである期までのインパルス反応関数はグラフのようになったショックはの円安ショックのことである図の青い線はインパルス反応関数の推定値赤い点線は推定値 ±.S.E. を示し 9% の信頼区間を表しているしたがって下の赤い点線がより上ならば.% の有意水準でショックに正の効果が上の赤線がを下回れば.% の有意水準で負の効果があるということになるグラフからの円安ショックが期目にに有意にプラスの影響を与えていることがわかる ( ショックは期目には落ち着いている ) 一方ショ

7 為替の実体経済に与える影響の実証分析訪日外国人の消費動向に着目して上智大学経済学部経済学科年嶋中由理子ックも期目にを円安方向に有意なほどではないが動かしていることがわかるグラフ. 変量インパルス反応関数 ( 期まで ) ショックショック Response to Cholesky One S.D. Innovations ± S.E. Response of DYEN_DOLLAR to DYEN_DOLLAR Response of DYEN_DOLLAR to DFORE Response of DFORE to DYEN_DOLLAR Response of DFORE to DFORE 累積的インパルス反応関数次にショックを累積させた累積的インパルス反応関数の動きを分析した変数が階差データのため累積的インパルス反応関数は変数そのものの動きとなっている作成したのは期までと期までのグラフである ( グラフ ) 累積の結果を見るとの円安ショックがに期までは有意にプラスの影響を与え続けていることがわかるグラフ. 変量累積的インパルス反応関数 ( 期まで ) グラフ. 変量累積的インパルス反応関数 ( 期まで ) ショックショックショックショック Accumulated Response to Cholesky One S.D. Innovations ± S.E. Accumulated Response of DYEN_DOLLAR to DYEN_DOLLAR Accumulated Response of DYEN_DOLLAR to DFORE Accumulated Response to Cholesky One S.D. Innovations ± S.E. Accumulated Response of DYEN_DOLLAR to DYEN_DOLLAR Accumulated Response of DYEN_DOLLAR to DFORE Accumulated Response of DFORE to DYEN_DOLLAR Accumulated Response of DFORE to DFORE Accumulated Response of DFORE to DYEN_DOLLAR Accumulated Response of DFORE to DFORE

8 為替の実体経済に与える影響の実証分析訪日外国人の消費動向に着目して上智大学経済学部経済学科年嶋中由理子. 変量 VAR モデル ( 輸出 ) の分析 VAR モデルの推定次に輸出の変数を追加して輸出の変量で VAR モデルを分析したラグ次数はとした ( ラグ次数の時 AIC=9. で最小 ) 推定された VAR モデルは以下のようになった ( 数値は小数第位までで四捨五入 ) E t.7.. E t.7.7. E t ( F t ) = (.7.. ) ( F t ) + (..7.9 ) ( F t ) X t.9.. X t.9.. X t E t (.9.9. ) ( F t ), R =(.)...9 X t. E:,F:, X: 輸出, R : 自由度修正済み決定係数変量 VAR の時と同様に自由度修正済み決定係数の値が非常に低いが VAR モデルの決定係数は低く出ることが多いため分析を続けたグレンジャーの因果性の検定グレンジャーの因果性の検定の結果は表のようになったのに対する因果性輸出の訪日外客数に対する因果性の輸出に対する因果性は % の有意性があることがわかった一方でその他の関係性には有意な因果性がなかった表. 変量 VARのグレンジャーの因果性 ( 全データ ) 説明変数被説明変数輸出.9 (). (). () **.9 ()** 輸出 9.9 () **.9 () 表内の数値はカイ乗値 () 内の数字は自由度を示す * は% 有意 ** は% 有意 *** は% 有意で棄却を示す数値は小数第位までとしたインパルス反応関数 ( 自由度修正済みコレスキー分解による ) 期までのインパルス反応関数のグラフはグラフ 7 のようになったグラフ 7 よりの円安ショックはと輸出に期目に有意にプラスの影響を与えている ( 期目には落ち着く ) ことがわかるまたショックはをプラスに動かし輸出に期目から有意にプラスの影響を与えているさらに輸出ショックは期目にに有意にプラスの影響を与えていることがわかる 7

9 為替の実体経済に与える影響の実証分析訪日外国人の消費動向に着目して上智大学経済学部経済学科年嶋中由理子グラフ 7. 変量インパルス反応関数 ( 期まで ) ショックショック輸出ショック Response to Cholesky One S.D. Innovations ± S.E. Response of DYEN_DOLLAR to DYEN_DOLLAR Response of DYEN_DOLLAR to DFORE Response of DYEN_DOLLAR to DEXPORTS Response of DFORE to DYEN_DOLLAR Response of DFORE to DFORE Response of DFORE to DEXPORTS Response of DEXPORTS to DYEN_DOLLAR Response of DEXPORTS to DFORE Response of DEXPORTS to DEXPORTS 輸出累積的インパルス反応関数グラフに累積的インパルス反応関数の結果を示す ( 期まで ) 累積で見るとの円安ショックはに期程までに有意にプラスの影響を与え続けているショックは輸出に期まで有意にプラスの影響を与えている輸出ショックは期までに有意にプラスの影響を与えているグラフ. 変量累積的インパルス反応関数 ( 期まで ) ショックショック輸出ショック Accumulated Response to Cholesky One S.D. Innovations ± S.E. Accumulated Response of DYEN_DOLLAR to DYEN_DOLLAR Accumulated Response of DYEN_DOLLAR to DFORE Accumulated Response of DYEN_DOLLAR to DEXPORTS Accumulated Response of DFORE to DYEN_DOLLAR Accumulated Response of DFORE to DFORE Accumulated Response of DFORE to DEXPORTS Accumulated Response of DEXPORTS to DYEN_DOLLAR Accumulated Response of DEXPORTS to DFORE Accumulated Response of DEXPORTS to DEXPORTS 輸出

10 為替の実体経済に与える影響の実証分析訪日外国人の消費動向に着目して上智大学経済学部経済学科年嶋中由理子 7. 変量 VAR モデル ( 輸出 GDP) の分析 VAR モデルの推定さらに実質 GDP の変数を加え輸出 GDP の変量で VAR モデルを分析したラグ次数はとした ( ラグ次数の時 AIC =.7 で最小 ) VAR 推計結果は以下のようになった ( 小数第位までで四捨五入 ) E t E t.9 F ( t.... F ) = ( ) ( t ) X t....7 X,R.9 =( ) t.7 Y t.9.e.. Y t.7 E:, F:, X: 輸出, Y: 実質 GDP, R : 自由度修正済み決定係数変量の時と同様自由度修正済み決定係数の値が非常に低くなっているが VAR モデルでは決定係数は低く出ることが多いためよしとしたグレンジャー因果性の検定グレンジャーの因果性の検定を行うと ( 表 ) 為替レートからに対する因果性実質 GDP から訪日外客数に対する因果性は % の有意性があったまた輸出から実質表. 変量 VAR のグレンジャーの因果性 ( 全データ ) 被説明変数 GDP から輸出に対する因果性は % の有意性があった説明変数輸出実質 GDP.9 (). () **.9 () 7. () ***.9 ().79 () *** 輸出. ().7 ().77 () ** 実質 GDP. ().E- (). () 表内の数値はカイ乗値 () 内の数字は自由度を示す * は% 有意 ** は% 有意 *** は% 有意で棄却を示す数値は小数第位までとしたインパルス反応関数 ( 自由度修正済みコレスキー分解による ) 期までのインパルス反応関数の動きを見たグラフ 9 を見るとショックから輸出ショックから実質 GDP ショックから実質 GDP ショックから輸出に期目に有意に正の影響を与えていることがわかる ( 期目には落ち着いている ) またショックから輸出輸出ショックから実質 GDP は期目から有意にプラスの影響を与えている 9

11 為替の実体経済に与える影響の実証分析訪日外国人の消費動向に着目して上智大学経済学部経済学科年嶋中由理子グラフ 9. 変量インパルス反応関数 ( 期まで ) ショックショック輸出ショック実質 GDP ショック Response to Cholesky One S.D. Innov ations ± S.E. Response of DYEN_DOLLAR to DYEN_DOLLAR Response of DYEN_DOLLAR to DFORE Response of DYEN_DOLLAR to DEXPORTS Response of DYEN_DOLLAR to DGDP Response of DFORE to DYEN_DOLLAR Response of DFORE to DFORE Response of DFORE to DEXPORTS Response of DFORE to DGDP 7 9 Response of DEXPORTS to DYEN_DOLLAR Response of DEXPORTS to DFORE Response of DEXPORTS to DEXPORTS Response of DEXPORTS to DGDP 輸出実質 G D P Response of DGDP to DYEN_DOLLAR Response of DGDP to DFORE Response of DGDP to DEXPORTS Response of DGDP to DGDP 累積的インパルス反応関数期までの累積反応を見るとグラフのようになるショックからに期目以降ショックから輸出輸出ショックから実質 GDP ショックから実質 GDP ショックから輸出に常に有意にプラスの影響が続いているグラフ. 変量累積的インパルス反応関数 ( 期まで ) ショックショック輸出ショック実質 GDP ショック Accumulated Response to Cholesky One S.D. Innovations ± S.E. Accumulated Response of DYEN_DOLLAR to DYEN_DOLLAR Accumulated Response of DYEN_DOLLAR to DFORE Accumulated Response of DYEN_DOLLAR to DEXPORTS Accumulated Response of DYEN_DOLLAR to DGDP Accumulated Response of DFORE to DYEN_DOLLAR - - Accumulated Response of DFORE to DFORE Accumulated Response of DFORE to DEXPORTS - - Accumulated Response of DFORE to DGDP Accumulated Response of DEXPORTS to DYEN_DOLLAR Accumulated Response of DEXPORTS to DFORE Accumulated Response of DEXPORTS to DEXPORTS Accumulated Response of DEXPORTS to DGDP 輸出 Accumulated Response of DGDP to DYEN_DOLLAR Accumulated Response of DGDP to DFORE Accumulated Response of DGDP to DEXPORTS Accumulated Response of DGDP to DGDP 実質 G D P

12 為替の実体経済に与える影響の実証分析訪日外国人の消費動向に着目して上智大学経済学部経済学科年嶋中由理子 Ⅴ. アベノミクス前までのデータとの比較分析. 分析概要近年のアベノミクス効果に伴う急速な円安との増加の動きを考慮するとアベノミクス前後で円安ショックの実体経済に与える影響が変化していることが考えられるそこでアベノミクス前まで (99 年第四半期 ~ 年第四半期 ) のデータを用いて同様の分析を行いこれまでの分析 (99 年第四半期 ~ 年第四半期 ) 結果と比較した. 変量 VAR( ) インパルス反応関数の比較グラフはアベノミクス前まで (99 年 Ⅰ~ 年 Ⅲ) のインパルス反応関数 ( 期まで ) の結果である全データ (99 年 Ⅰ~ 年 Ⅱ) による分析 ( グラフ ) とインパルス反応の関数の数値の最大値を比較したショックのに与える効果ショックのに与える効果の最大値を比較するとアベノミクス後を含む全体データの方が大きくなっている ( グラフ参照 ) グラフ. 変量インパルス ( 期まで ) 全体 (99 年 Ⅰ~ 年 Ⅱ) 比較のため再掲グラフ. 変量インパルス ( 期まで ) アベノミクス前 (99 年 Ⅰ~ 年 Ⅲ) ショックショックショックショック Response to Cholesky One S.D. Innovations ± S.E. Response of DYEN_DOLLAR to DYEN_DOLLAR Response of DYEN_DOLLAR to DFORE.7( 期 ) Response to Cholesky One S.D. Innovations ± S.E. Response of DYEN_DOLLAR to DYEN_DOLLAR Response of DYEN_DOLLAR to DFORE.( 期 ) Response of DFORE to DYEN_DOLLAR Response of DFORE to DFORE Response of DFORE to DYEN_DOLLAR Response of DFORE to DFORE.( 期 ) -.7( 期 ) 数値は小数第位までで四捨五入 ( 以下同様 ). 変量 VAR( 輸出 ) インパルス反応の比較グラフはアベノミクス前までの期間のインパルス反応の結果 ( 期 ) であるグラフのアベノミクス後を含んだ ( 全体データ ) の結果と関数の値の最大値を比較した ( グラフ参照 ) 全体データはラグアベノミクス前データはラグで分析したため差が大きいがショックの輸出に与える影響輸出ショックのに与える影響が最大値を比べるとアベノミクス後を含んだ全体データの方が大きい一方ショックが輸出に与える影響はアベノミクス後を含んだ全体データの方

13 為替の実体経済に与える影響の実証分析訪日外国人の消費動向に着目して上智大学経済学部経済学科年嶋中由理子が低くなっているグラフ. 変量インパルス反応関数 ( 期まで ) 全体 (99 年 Ⅰ~ 年 Ⅱ) 比較のため再掲ショックショック輸出ショック Response to Cholesky One S.D. Innovations ± S.E. Response of DYEN_DOLLAR to DYEN_DOLLAR Response of DYEN_DOLLAR to DFORE Response of DYEN_DOLLAR to DEXPORTS Response of DFORE to DYEN_DOLLAR Response of DFORE to DFORE Response of DFORE to DEXPORTS.7( 期 ).9( 期 ) Response of DEXPORTS to DYEN_DOLLAR Response of DEXPORTS to DFORE Response of DEXPORTS to DEXPORTS 輸出.97( 期 ).7( 期 ) グラフ. 変量インパルス反応関数 ( 期まで ) アベノミクス前 (99 年 Ⅰ~ 年 Ⅲ) ショックショック輸出ショック Response to Cholesky One S.D. Innovations ± S.E. Response of DYEN_DOLLAR to DYEN_DOLLAR Response of DYEN_DOLLAR to DFORE Response of DYEN_DOLLAR to DEXPORTS Response of DFORE to DYEN_DOLLAR Response of DFORE to DFORE Response of DFORE to DEXPORTS -.( 期 ).( 期 ) Response of DEXPORTS to DYEN_DOLLAR Response of DEXPORTS to DFORE Response of DEXPORTS to DEXPORTS 輸出.( 期 ).9( 期 )

14 為替の実体経済に与える影響の実証分析訪日外国人の消費動向に着目して上智大学経済学部経済学科年嶋中由理子. 変量 VAR( 輸出実質 GDP) インパルス反応の比較グラフはアベノミクス前までの期間のインパルス反応の結果 ( 期 ) であるアベノミクス後を含んだデータ ( 全体データ ) の結果 ( グラフ ) と比較した ( グラフ参照 ) ショックのに輸出ショックがに与える影響は最大値の数値を見るとアベノミクス後を含んだ全体データの方が大きい一方でショックが輸出に輸出ショックが実質 GDP に実質 GDP ショックが輸出に与える影響はアベノミクス後を含んだ全体データの方が小さくなっているグラフ. 変量インパルス反応関数 ( 期まで ) 全体 (99 年 Ⅰ~ 年 Ⅱ) 比較のため再掲ショックショック輸出ショック実質 GDP ショック Response to Cholesky One S.D. Innov ations ± S.E. Response of DYEN_DOLLAR to DYEN_DOLLAR Response of DYEN_DOLLAR to DFORE Response of DYEN_DOLLAR to DEXPORTS Response of DYEN_DOLLAR to DGDP ( 期 ) 7 9 Response of DFORE to DYEN_DOLLAR Response of DFORE to DFORE Response of DFORE to DEXPORTS Response of DFORE to DGDP -.7( 期 ).( 期 ) ( 期 ) 7 9 Response of DEXPORTS to DYEN_DOLLAR Response of DEXPORTS to DFORE Response of DEXPORTS to DEXPORTS Response of DEXPORTS to DGDP 輸出.( 期 ).( 期 ) 実質 G D P Response of DGDP to DYEN_DOLLAR Response of DGDP to DFORE Response of DGDP to DEXPORTS.9( 期 ) Response of DGDP to DGDP 7 9

15 為替の実体経済に与える影響の実証分析訪日外国人の消費動向に着目して上智大学経済学部経済学科年嶋中由理子グラフ. 変量インパルス反応関数 ( 期まで ) アベノミクス前 (99 年 Ⅰ~ 年 Ⅲ) ショックショック輸出ショック実質 GDP ショック Response to Cholesky One S.D. Innov ations ± S.E. Response of DYEN_DOLLAR to DYEN_DOLLAR Response of DYEN_DOLLAR to DFORE Response of DYEN_DOLLAR to DEXPORTS Response of DYEN_DOLLAR to DGDP ( 期 ) 7 9 Response of DFORE to DYEN_DOLLAR Response of DFORE to DFORE Response of DFORE to DEXPORTS Response of DFORE to DGDP -.( 期 ) ( 期 ) ( 期 ) 7 9 Response of DEXPORTS to DYEN_DOLLAR Response of DEXPORTS to DFORE Response of DEXPORTS to DEXPORTS Response of DEXPORTS to DGDP 輸出.9( 期 ).( 期 ) Response of DGDP to DYEN_DOLLAR Response of DGDP to DFORE Response of DGDP to DEXPORTS Response of DGDP to DGDP 実質 G D P ( 期 ) 変量 VAR( ) グレンジャー因果性の検定の比較表はアベノミクス前までの期間 (99 年 Ⅰ~ 年 Ⅲ) のデータで行ったグレンジャー因果性の検定の結果である表のアベノミクス後を含んだ全体データ (99 年 ~ 年 Ⅱ) の結果と比較した表. 変量 VARのグレンジャーの因果性 ( アベノミクス前 ) 説明変数被説明変.9 () 数. () 表内の数値はカイ乗値 () 内の数字は自由度を示す * は% 有意 ** は% 有意 *** は% 有意で棄却を示す数値は小数第位までとした表を見るとアベノミクス前までの期間ではからへの因果性は有意ではないことがわかる全体データでは % 有意で因果性が存在したのでアベノミクス後にからへの因果性が出現したといえる. 変量 VAR( 輸出 ) グレンジャー因果性の検定の比較表 7 はアベノミクス前までの期間のデータで分析したグレンジャー因果性の検定の結果である表のアベノミクス後を含んだ全体データの結果と比較した

16 為替の実体経済に与える影響の実証分析訪日外国人の消費動向に着目して上智大学経済学部経済学科年嶋中由理子表 7 を見るとアベノミクス後を含んだ全体データの結果と比べてから訪日外客数輸出からの因果性の有意性が低くなっている (% ( 全体 ) %( アベノミクス前 )) アベノミクス後を含んだ全体データではから輸出の因果性は % 有意であったがアベノミクス前までのデータでは因果性は有意ではない表 7. 変量 VAR のグレンジャーの因果性 ( アベノミクス前 ) 被説明変数説明変数輸出. ().9 (). () *.9 () * 輸出.99 ().7 () 表内の数値はカイ乗値 () 内の数字は自由度を示す * は% 有意 ** は% 有意 *** は% 有意で棄却を示す数値は小数第位までとしたしたがってアベノミクス後にから輸出からへの因果性の有意性が上昇しから輸出への因果性の有意性が出現したといえる 7. 変量 VAR( 輸出実質 GDP) グレンジャー因果性の検定の比較表はアベノミクス前までのデータで分析したグレンジャー因果性の検定の結果である表のアベノミクス後を含んだ全体データの結果と比較した表を見るとアベノミクス前はからへの因果性は % 有意実質 GDP から輸出への因果性は % 有意である表の全体データではからへの因果性は % 有意実質 GDP から輸出への因果性は % 有意であったしたがってアベノミクス後にからに対する因果性の有意性が強まっていることがわかる一方で実質 GDP から輸出への因果性はアベノミクス後に弱まっているといえる表. 変量 VAR のグレンジャーの因果性 ( アベノミクス前 ) 被説明変数説明変数輸出実質 GDP. (). () **.7 (). () **.79 ().7 () *** 輸出.7 ().9 () 7. () *** 実質 GDP. ().7 ().9 () 表内の数値はカイ乗値 () 内の数字は自由度を示す * は % 有意 ** は % 有意 *** は % 有意で棄却を示す数値は小数第位までとした Ⅵ. 考察. 結果の考察全体データ (99Ⅰ~ 年 Ⅱ) の分析まずグレンジャーの因果性の結果 ( 全体データ ) を見ると変量のすべてのモデルにおいてのに対する強い因果性が示されていたまた変量モデルでは実質 GDP の輸出に対する因果性も強かった一方でその他の有意な因果性は変量変量で一貫していなかった次にインパルス反応関数 ( 全体データ ) を見ると変量のすべてのモデルにおい

17 為替の実体経済に与える影響の実証分析訪日外国人の消費動向に着目して上智大学経済学部経済学科年嶋中由理子て円安ショックのに対する影響が強く出ていたまた変量の累積インパルス反応関数に注目するとショックからショックから輸出輸出ショックから実質 GDP に与える影響がそれぞれ正であることからからから輸出輸出から実質 GDP につながる流れが確認できたこのことから円安化によってが増え輸出が増加し実質 GDP が伸びるという波及経路の存在が示唆されたといえる比較分析インパルス反応関数をアベノミクス前に期間を制限した分析と比較すると変量モデル共にショックがに与える影響はアベノミクス後を含んだ全体データの方が大きかった一方で変量においてショックから輸出輸出ショックから実質 GDP に与える影響はアベノミクス後を含んだ全体データの方が小さかったグレンジャー因果性をアベノミクス前と比較すると変量共にからへの因果性の有意性はアベノミクス後を含めた全体データで強まっていた以上のことからアベノミクス以降のデータが少ない点も考慮する必要はあるがアベノミクス後にからへの影響は強まったもののから輸出輸出から実質 GDP への波及経路が増幅したとはいえない結果となった. 政策的含意 ( 円安政策の訪日客による波及経路を強めるためには ) 円安によっては増加しているが実質 GDP の伸びにうまくつながっていないという前節の考察を踏まえて政府の成長政策に関する示唆を行いたい増から輸出増実質 GDP 増加に流れを強めるためには訪日外国人による安定的な消費増をねらうことが大切である日本政府は年東京五輪までに訪日外国人を万人にすることを目標にしているが年のは 97 万人で既に突破する勢いであったこのように激増した訪日外国人を政府としてどのように受け入れるかすなわちどのようにおもてなしをするかが成長戦略の鍵となっていると思う私の考えるおもてなしの例としてはまずは免税店の拡大 WiFi の拡充英語標識や感覚でわかるマーク標識の設置観光ガイドやコンシェルジュサービスの充実等が挙げられるハラルフード等様々な文化に対応した食を提供することも必要だこれに加え私は日本の伝統文化をわかりやすく発信することも肝要であると思うの増加が一過性のものにならず外国人観光客にリピーターとして安定的に日本に訪れてもらうためには魅力的な文化の存在と紹介が不可欠であると思うからである具体的には積極的な情報提供 ( 英語やイラストによる説明 ) や体験講座 ( 紙すき体験陶芸体験等 ) などが挙げられるだろう陶芸などの製作体験をした場合は作品を焼き上げるのに時間がかかるため完成作品を海外に送付するサービス等もあると良いだろうしかしながらこ

18 為替の実体経済に与える影響の実証分析訪日外国人の消費動向に着目して上智大学経済学部経済学科年嶋中由理子うしたサービスを民間や家内経営の業者が行うにはかなりの費用がかかるため政府として何らかの支援措置 ( 補助金等 ) を講じる必要があるもちろん現在の訪日外国人の増加は円安だけで起きたわけでなく東南アジア諸国からの旅行客向けビザの発給要件緩和や消費税の外国人に対する免税措置の拡大等規制緩和政策も大いに寄与しているしかしながら分析結果を見る限り円安が訪日外国人増加に非常に強く寄与していることは否定できないだろういずれにしても増加の効果を GDP 成長につなげるためのおもてなしの重要性は変わらないしたがって前述のようなおもてなしによって円安のメリットを最大限に活用した観光立国を目指すことが今後の日本の成長に求められるのではないか Ⅶ. 参考文献宮尾龍蔵(), 政策, マクロ金融政策の時系列分析: 政策効果の理論と実証, 日本経済新聞社山下大輔(), の変動が輸出入に与える影響,PRI Discussion Paper Series(No.A-) 岩淵純一(99), 金融変数が実体変数に与える影響について Structural VAR モデルによる再検証, 金融研究第 9 巻第号山崎亮(), 金融市場変動の米国経済への影響みずほインサイト米州, みずほ総合研究所寺井晃飯田泰之浜田宏一(), 金融政策の波及チャネルとしての, ESRI Discussion Paper Series No.9 塩路悦郎(9), と原油価格変動のパススルーは変化したか, 日本銀行ワーキングペーパーシリーズ No.9-J-,9 年月浜田浩児堀雅博横山瑠璃子花垣貴司亀田泰佑岩本光一郎(), 短期日本経済マクロ計量モデル ( 年版 ) の構造と乗数分析,ESRI Discussion Paper Series No. Takatoshi Ito and Kiyotaka Sato(), Exchange Rate Changes and Inflation in Post-Crisis Asian Economies : Vector Autoregression Analysis of the Exchange Rate Pass-Through, Jounal of Money, Credit and Banking, Vol., No. 7(Oct., ), pp. 7- 日本経済新聞, 年月 9 日朝刊万人消費下支え年月日朝刊数字で知る日本経済 () 年月日電子版中国人客の大量買いインバウンド消費を読み解く年月日電子版訪日客の消費額 7-9 月兆円突破四半期で初年月日朝刊マツキヨ HD 純利益最高 7 億円 -9 月期年月日夕刊経常黒字カ月連続年月日朝刊訪日客年万人に迫る, 年月 9 日夕刊訪日客最多 97 万人, 日本経済新聞社 7

19 為替の実体経済に与える影響の実証分析訪日外国人の消費動向に着目して上智大学経済学部経済学科年嶋中由理子山本拓(9), 経済の時系列分析創文社現代経済学選書, 創文社羽森茂之(9), ベーシック計量経済学, 中央経済社 G.S. マダラ ( 著 ), 和合肇 ( 訳 )(), 計量経済分析の方法, シーエーピー出版北岡孝義他(), Eviews で学ぶ実証分析の方法, 日本評論社の動向, 国籍 / 月別, 統計データ, 日本政府観光局年月推計値, 統計発表, 日本政府観光局日経 NEEDS-FinancialQUEST 統計表 ( 四半期別 GDP 速報 ), 統計データ, 内閣府時系列統計データ検索サイト, 日本銀行

日本経済の現状と見通し ( インフレーションを中心に ) 2017 年 2 月 17 日関根敏隆日本銀行調査統計局

日本経済の現状と見通し ( インフレーションを中心に ) 2017 年 2 月 17 日関根敏隆日本銀行調査統計局日本経済の現状と見通し ( インフレーションを中心に ) 17 月 17 日関根敏隆日本銀行調査統計局基準改定の GDP への影響 (1) 名目 GDP 水準の変化実質 GDP 成長率の変化 35 3 5 ( 名目兆円 ) その他 ( 確報化等の影響 ) その他 8SNA 対応 (R&D 投資以外 ) R&D 投資 ( 設備投資公共投資 ) 基準改定後 - 基準改定前 1..5 ( 基準改定後の前比