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1 経済 : 米国 2017/ 4/10 投資情報部シニアエコノミスト宮川憲央 今後の米税制改革議論の行方について オバマケア代替法案の採決見送り以降 金融市場ではトランプ大統領の政策実現能力に懐疑的な見方が広がっている 大統領やライアン下院議長は今後 税制改革に優先的に取り組む方針を表明したものの 共和党内の意見対立や共和 民主の党派対立が残るなかで 円滑に実現するかどうかは予断を許さない もともと共和党では歳出削減や減税に対する異論は少ない ただ 1 財政中立を目指すのか 2その場合の財源はどのように確保するのか 等の論点があり 総論は賛成でも 各論での反対は残る このため 当初の下院共和党案に比べて小幅の減税にとどまり 実現のタイミングも後ずれする可能性が出てきている 当面 トランプ大統領の政策実現能力への疑念や政策をめぐる不透明感がくすぶりやすいため 金融市場では積極的にリスクをとる動きが抑えられやすいとみられる 一方 米国のファンダメンタルズは政策によらずとも堅調である また 当初案に比べれば規模は縮小するとしても 何らかの減税が実現する公算は大きいとみている このため 短期的に足踏みするとしても 株高 金利上昇 ドル高というトレンドは今後も続く可能性が高いと考えている オバマケア代替法案の採決を見送ったトランプ政権 3/24に医療保険制度改革法 ( オバマケア ) の代替法案の採決が見送られたことによって トランプ大統領の政策実現能力に懐疑的な見方が広がり 金融市場では株高 債券安 ( 金利上昇 ) ドル高の調整が生じている 今回のオバマケア代替法案をめぐる動きで示されたのは 上下両院で共和党が過半数を占めているとはいえ 肝心の共和党内部が必ずしも一枚岩ではなく 政策実現が容易ではないという事実であろう 完全撤廃を求める保守強硬派 ( フリーダム コーカス ) が法案への反対姿勢を崩さなかったことが撤回の直接的要因となったが 仮に強硬派の意見に近づける形で法案が修正されたとしても 今度は無保険者の増加を懸念する穏健派の支持を得ることは難しくなり いずれにしても法案成 *1 立は難航していた可能性が高い トランプ大統領は就任以降 多くの大統領令に署名することで選挙戦での公約の実現に努めてきたが 立法措置が必要となる段階に入って議会の壁に直面した格好だ *1 大統領が議会の承認を得ることなく 連邦政府や軍に直接発令することができる行政命令 1

2 大統領やライアン下院議長は法案撤回を受けて 今後は税制改革に優先的に取り組む方針を表明した もっとも 共和党内の意見対立もしくは共和 民主の党派対立という構図は税制改革の議論でも浮上してくる可能性が高く 金融市場が期待する税制改革が円滑に実現するかどうかは予断を許さない そこで 本稿では今後の税制改革議論の流れやポイントを整理することとしたい 当面の政治関連の主な日程 議会の予算編成プロセス 4/28 17 会計年度の暫定予算期限 5 月 18 会計年度予算教書の詳細版 今回 2 月第 1 月曜日 1974 年予算法 ( 主要部分 ) 予算教書の提出 未定 18 会計年度の議会予算決議 4/15 予算決議の可決 8 月 議会休会 (1ヵ月) 9 月末 18 会計年度の予算とりまとめ期限 未定 連邦債務残高の上限引き上げ ( 注 ) 現時点での予定であり 今後 予告なしに変更されることがあります出所 : 各種資料よりみずほ証券作成 予算教書の提出 新たな会計年度がスタート 5 月 6/30 10 月 下院がすべての法案を可決 新たな会計年度がスタート ( 注 ) 予算法に定められているスケジュールではあるが 実際には遅延がしばしば発生する 現時点での予定であり 今後 予告なしに変更されることがあります出所 : 各種資料よりみずほ証券作成 17 年度暫定予算の期限 ~ 政府閉鎖を回避できるか 政治日程としては 4/28には2017 会計年度 (2016/10~2017/9) 暫定予算の期限を迎える それまでに予算もしくは暫定予算のさらなる延長が成立しなければ 連邦政府機関の閉鎖を招くことになる ただ 4/10~21は議会が休会となるため 残された時間は多くない このため 目先は17 年度予算案の可決が優先され 税制改革に本格的に取り組むのはそれ以降となろう 予算の成立には下院で過半数 上院では民主党による審議妨害 ( フィリバスター ) を阻止するために60 議席が必要となる ただ 共和党は上院で52 議席にとどまるため 予算案は民主党の一部からも支持を得なければならない このため ライアン下院議長は17 年度予算案にはメキシコ国境の壁の建設費用を計上しない方針を示した 3/16に公表されたトランプ政権としての予算の基本方針では17 年度予算に壁の建設費用を盛り込む方針が示されていたものの 民主党が反対姿勢を示していることに配慮した形だ ただ 民主党との溝が完全に埋まったとはいえない また 民主党が主張する要素を取り込むほど かえって共和党の保守強硬派が反対する可能性が高まる さらに 上院共和党は最高裁判事に指名されていたニール ゴーサッチ氏の承認に際し フィリバスターを回避するために必要な議席数を60から51 に引き下げる規則の変更を行った ( 通常法案は従来通り ) こうした規則変更は 核 2

3 オプション と呼ばれ 禁じ手とされている この結果 民主党がトランプ大統領や共和党に対する反発を一段と強め 今後の議会運営にも影響が及ぶ可能性がある 実際に政府機関の一部閉鎖となれば 議会に批判が向かうため 最終的には何らかの妥協が成立して 政府閉鎖は回避される可能性が高いと考えている ただ 13 年 10 月には保守強硬派に引きずられた共和党が妥協を拒んだことで政府閉鎖となった事例があるため 今後の協議の行方を注意してみていく必要があろう ( 人 ) 米国の政党別上院議席数 65 フィリバスターを回避する議席数 (60) 過半数 (50) ( 人 ) 米国の政党別下院議席数 過半数 (216) 共和党 ( 注 ) 民主党には無所属議員 2 名を含む出所 : 米上院の資料よりみずほ証券作成 民主党 150 共和党 民主党 ( 注 ) 総議席数は 435 だが 3/1 時点で 5 名が空席のため 議席数は 430 過半数は 216 出所 : 米下院の資料よりみずほ証券作成 税制改革の論点 ~ 財源の確保 2018 会計年度 (17/10~18/9) 予算審議の出発点となるのは 5 月発表予定の予算教書である 3/16に発表した基本方針は裁量的経費にとどまったものの 詳細版では公的年金や医療保険等の義務的経費や税制改革を反映した歳入も含まれるため ようやくトランプ政権の財政政策の全体像が明らかになる もっとも 予算教書はあくまで大統領から議会への 提案 であり その内容が基本的には尊重されるとはいえ 予算の提出 議決権を持つ議会が必ずしもそれに縛られる必要はない 予算教書を受けて 議会が予算編成プロセスに入り 予算の大枠を示す予算決議を可決することになる 予算決議案に関しては審議時間が限られているため フィリバスターの対象外であり 上院も過半数で可決できる ただ この時点で示されるのは裁量的経費の上限や財政調整法に盛り込まれる減税等の総額であり 具体的な内容は予算決議を目安として 個別の歳入 歳出法案が審議されることになる なお 予算決議が成立しなくても 個別法案の審議に進むことは可能であるが 財政調整法 *2 を用いて減税を図る場合は 予算決議が成立している必要がある *2 予算決議で財政調整法の利用を定められた場合 これに該当する法律は上院のフィリバスターを受けずに過半数で上院を通過できる 3

4 もともと共和党は 小さな政府 を主張しており 歳出削減や減税に対する異論は少ない ただ 1 財政中立を目指すのか 財政赤字を許容しても成長を優先するのか 2 財政中立を目指す場合 財源として国境調整税 *3 を導入するのか 等の論点があり 総論では賛成でも 各論に入れば反対の声も出てくることになろう *3 輸出による収入への課税を免除する一方 輸入品への課税を引き上げる仕組みまず 現在の議会勢力の状況を考えると 保守強硬派を無視して法案が成立することは難しく まったくの財政中立とはいわないまでも 財政赤字の大幅な拡大は許容されない可能性が高い このため 減税を実施するとしても 財源の確保が重要となる 焦点の1つが国境調整税である 下院共和党の案にもとづく試算によると 法人税率に関しては 現行の35% から20% に引き下げ1.8 兆ドルの減収となる見込みである一方 国境調整税の導入によって今後 10 年間で1 兆ドル強の増収が見込まれており 財源として重要な役割を占める しかし 国境調整税に関しては小売業をはじめ輸入に依存する産業ではコスト負担増となり 販売価格に転嫁すれば消費者の負担となるため 反対の声が強い このため 現時点で上院では国境調整税の導入は困難とみられており 下院でも保守強硬派は国境調整税に反対している 国境調整税の導入が実現できなければ 法人税率を20% まで引き下げることは難しくなり 当初案に比べれば減税幅が圧縮される可能性が高い 法人税率を1% 引き下げるには 1,000 億ドル強の財源が必要とみられるためだ その他の財源としては税控除や優遇措置の廃止 圧縮等が考えられるが 税をめぐる利害関係は複雑であり 調整に時間を要する可能性が高い ムニューシン財務長官は税制改革が成立するめどとして 8 月の議会休会以前と言及したことがあるが 実際には難しい情勢であり 新たな会計年度が始まる10 月以降に成立がずれ込むリスクもある ( 兆ドル ) 下院共和党税制改革案の歳入への影響試算 ( 今後 10 年間 ) 減税額 経済成長による税収増を考慮した減収額 Tax Foundation Tax Policy Center 下院共和党案 ( 試算機関名等 ) 出所 : 米 Committee for a Responsible Federal Budget の資料よりみずほ証券作成 4

5 下院共和党税制改革案の内訳 (10 億ドル ) TF TPC 代替最小税廃止 個人所得税の減税 ( 累進税率を % に ) 1,950 1,550 項目別控除 ( 慈善団体と抵当者以外の者 ) 廃止 2,350 1,900 遺産税廃止 その他 所得税 遺産税の変更 ( 小計 A) 法人税を20% 代替最小税廃止 1,800 1,850 パススルー課税を25% に 国境調整課税 1,050 1,200 その他 法人税改革 ( 小計 B) 1,550 1,950 税制改革の影響 (A+B) 2,400 2,300 経済成長による税収増 2, 税制改革の影響 ( 経済成長加味 ) 200 1,800 ( 注 ) TF はTax Policy Center TPC はTax Foundationの略 パススルー課税 とは特定目的会社(SPC) 等に適用される課税 通常の株式会社と異なり 事業主体には 法人税が課税されず その事業主体から配当を受け取る出資者に対してのみ個人所得税が課税されるしくみ 出所 : 米 Committee for a Responsible Federal Budgetの資料よりみずほ証券作成 このように 税制改革については協議が難航する可能性が高く 現時点でどういった決着を迎えるのかについての不透明感も高い また 共和党の保守強硬派を取り込むか 民主党の一部と超党派的な成立を目指すのかによっても 内容は変わってこよう 最終的には当初案に比べれば減税幅は圧縮されるものの 規模を縮小した国境調整税の導入もしくは税控除や優遇措置の廃止 圧縮を積み増すことによって 減税自体はある程度実現する可能性が高いと考えているが その規模や内容 実現のタイミングに関しては 議会の予算審議の動向を注視していく必要があろう 金融市場への影響 以上のように 税制改革をめぐる協議が円滑に進まないとみられることから オバマケア代替法案の採決見送り以降に高まったトランプ大統領の政策実現能力への疑念や政策をめぐる不透明感がくすぶりやすいため 当面 金融市場では積極的にリスクを取る動きが抑えられやすいとみられる 一方 現状の米国のファンダメンタルズは政策によらずとも堅調である 原油安の一巡により企業収益が持ち直しており 政策をめぐる不透明感が払しょくされれば設備投資が増加しやすい環境にある また 労働市場は完全雇用の状態に近づいており 労働市場の改善と個人消費の増加が相互に好影響を及ぼす循環は維持されている 税制改革に関しても 規模は共和党の当初案からは縮小し 実現のタイミングが後ずれする可能性はある ただ 2018 年秋に中間選挙を控えて 大統領と共和党が支持層向けに実績をアピールしたいとみられることから それぞれに妥協を積み重ねながらも 何らかの減税が実現する可能性は依然高いとみている このため 短期的に足踏みするとしても 株高 金利上昇 ドル高という金融市場のトレンドは今後も続く可能性が高いと考えている 5

6 金融商品取引法に係る重要事項 国内株式のリスクリスク要因として株価変動リスクと発行者の信用リスクがあります 株価の下落や発行者の信用状況の悪化等により 投資元本を割り込むことがあり 損失を被ることがあります 国内株式の手数料等諸費用について 国内株式の売買取引には 約定代金に対して最大 1.134%( 税込み ) 最低 2,700 円 ( 税込み ) の委託手数料をご負担いただきます ただし 売却時に限り 約定代金が 2,700 円未満の場合には 約定代金に 97.2%( 税込み ) を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます 株式を募集等により購入する場合は 購入対価のみをお支払いいただきます 保護預かり口座管理料は無料です 外国株式のリスク 外国株式投資にあたっては 株価変動リスク 発行者の信用リスク 為替変動リスク ( 平価切り下げ等も含む ) 国や地域の経済情勢等のカントリーリスクがあります それぞれの状況悪化等により投資元本を割り込むことがあり 損失を被ることがあります 現地の税法 会計基準 証券取引に関連する法令諸規則の変更により 当該証券の価格に大きな影響を与えることがあります 各国の取引ルールの違いにより 取引開始前にご注文されても 始値で約定されない場合や ご注文内容が当該証券の高値 安値の範囲であっても約定されない場合があります 外国株式において有償増資等が行われた場合は 外国証券取引口座約款の内容に基づき 原則権利を売却してお客さまの口座に売却代金を支払うことになります ただし 権利売却市場が存在しない場合や売却市場があっても当該証券の流動性が低い場合等は 権利売却ができないことがあります また 権利が発生しても本邦投資家が取り扱いできないことがあります 外国株式の銘柄 ( 国内取引所上場銘柄および国内非上場公募銘柄等を除く ) については わが国の金融商品取引法に基づいた発行者開示は行われていません 外国株式の手数料等諸費用について 外国委託取引国内取次手数料と現地でかかる手数料および諸費用の両方が必要となります 現地でかかる手数料および諸費用の額は金融商品取引所によって異なりますので その金額をあらかじめ記載することはできません 詳細は当社の担当者までお問い合わせください 国内取次手数料は 約定代金 30 万円超の場合 約定代金に対して最大 1.08%+2,700 円 ( 税込み ) 約定代金 55,000 円超 30 万円以下の場合 一律 5,940 円 ( 税込み ) 約定代金 55,000 円以下の場合 約定代金に対して一律 10.8%( 税込み ) の手数料をご負担いただきます 国内店頭 ( 仕切り ) 取引お客さまの購入単価および売却単価を当社が提示します 単価には手数料相当額が含まれていますので別途手数料および諸費用はかかりません 国内委託取引当社の国内株式手数料に準じます 約定代金に対して最大 1.134%( 税込み ) 最低 2,700 円 ( 税込み ) の委託手数料をご負担いただきます ただし 売却時に限り 約定代金が 2,700 円未満の場合には 約定代金に 97.2%( 税込み ) を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます 外国証券取引口座外国証券取引口座を開設されていないお客さまは 外国証券取引口座の開設が必要となります 外国証券取引口座管理料は無料です 外貨建商品等の売買等にあたり 円貨と外貨を交換する際には 外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします 商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので 当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書またはお客さま向け資料等をよくお読みください 商号等 : みずほ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 94 号加入協会 : 日本証券業協会 一般社団法人日本投資顧問業協会 一般社団法人金融先物取引業協会 一般社団法人第二種金融商品取引業協会 広告審査番号 : MG

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