経済：マーケット・フォーカス

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ともみはかまや
5 years ago
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1 金利 : 米国 8/ / 投資情報部シニア FX ストラテジスト金岡直一米長期金利は上昇余地を模索後 % 前後で落ち着きへ米年国債利回り ( 長期金利 ) の上昇基調が再び強まっている /9に米長期金利は終値で / 以来となる% 台に乗せて引けた後次第に水準を切り上げ /8には一時.6% まで上昇年 7 月以来約 6 年ヵ月ぶりとなる高水準をつけた最近の米長期金利の上昇は原油高によるインフレ懸念の高まり米景気の回復観測と米連邦準備理事会 (FRB) の利上げペース加速の思惑が主な要因として挙げられるただ原油高が減税効果を相殺し米個人消費に悪影響が及ぶとの見方が強まる可能性も原油相場は米国の対イラン政策による需給面の警戒感が薄れれば次第に落ち着く見通し次回 6 月の米連邦公開市場委員会 (FOMC) での利上げはほぼ確実視されているが市場の関心は今年の利上げ想定回数や政策金利の中立水準の引き上げの有無等にある米長期金利は目先原油相場の動向や6 月 FOMCに向けて金利上昇余地を試す地合いが続くとみられ % 台前半で落ち着き所を模索する展開を想定一段の金利上昇が株式市場等の振れ幅拡大につながる可能性にも留意ただ原油相場の落ち着きや米金融政策の織り込み進展とともに米国の物価と景気過熱等に対する懸念は後退米長期金利は次第に.7%~.% 程度のレンジ内もみ合いに移行していくとみている米年国債利回りは /8に.6% と約 6 年ヵ月ぶりの高水準をつける月中旬にかけて米年国債利回り ( 長期金利 ) の上昇基調が強まった /9に米長期金利は終値で/ 以来となる% 台に乗せて引けた後次第に水準を切り上げ /8には.6% と年 7 月以来約 6 年ヵ月ぶりの高水準をつけた足元では米中貿易問題を巡る不透明感やイタリアの次期政権による歳出拡大への懸念が質への逃避の動きを通じて米長期金利の上昇に一服感をもたらしている米年年年国債利回りの推移 ( 日次 ://~8//8) 米年国債米年国債米年国債.. 米年国債利回りと米原油価格の推移 ( 日次 ://~8//8) 米年国債 ( 左目盛 ) 米原油価格 ( 右目盛 ) (バレル = ドル )

2 8// 原油高と FRB の利上げペース加速観測が米長期金利上昇の背景 ( バレル = ドル ) 8 6 今回の米金利上昇の主因は原油高によるインフレ懸念の高まり物価関連指標をはじめ堅調な経済指標の発表を受けた米景気の回復観測と米連邦準備理事会 (FRB) による利上げペース加速の思惑等が挙げられる米原油価格 (WTI 先物 ) と米ガソリン価格 ( 日次 ://~8//8) WTI 原油価格 ( 左目盛 ) 米ガソリン価格 ( 右目盛 ) (ガロン = ドル ).. / / / 6/ 7/ 8/.... の原油高については /8 にトランプ米大統領がイラン核合意からの離脱を表明したことを受けてイラン産原油の供給減少観測等需給不安の強まりが相場上昇につながっている原油高を背景に米国のガソリン価格も上昇傾向をたどっており月中旬にはガロン =.87 ドルと年月以来の水準まで上昇したただ今後も原油やガソリン価格の値上がりが続けば米個人消費の重しとなる可能性が意識されつつある一部にはガソリン価格がガロン =. ドルまで上昇すればトランプ政権の所得税効果がほぼ相殺されるとの試算もあるこれまで原油とガソリン価格は非常に似通った推移となっており過去にガソリン価格が. ドルまで上昇した場面では原油価格がバレル = ドル程度まで上昇しているしかし仮にイランの原油生産が減少しても石油輸出国機構 (OPEC) とロシア等は協調減産を行っているため生産余力が十分にあるとみられるまた米シェールオイルの増産が原油価格の上値抑要因として意識される可能性が高い点をふまえるとみずほ証券投資情報部では一時的に原油相場がバレル =7 ドルをつけることはあってもその後は 6 ドル ~7 ドル前後に落ち着くのではないかと予想している 8 6 米国のコア小売売上高とガソリン価格 ( 月次 :/~8/) ( ガロン = ドル ) 全米ガソリン小売価格 ( 右目盛 ) コア小売売上高 ( 左目盛 ) ( 注 ) コア小売売上高はガソリン自動車建材等を除いた前年比市場では 6 月の FOMCで月に続く追加利上げの実施をほぼ確実視については物価指標の上昇基調をはじめ堅調な経済指標の発表を受けて FRBによる8 年の利上げ想定回数が従来の回から回に引き上げられるとの思惑が米長期金利の上昇につながっている FRBが政策運営に際して物価目標の対象指標としている個人消費支出 (PCE) 価格指数は月に前年比 +.% と目標の水準まで上昇食料エネルギーを除くコアPCE 価格指数も同 +.9% と目標達成が視野に入る水準まで上昇している /~のFOMC 声明では物価上昇率は目標の% 近辺での推移が見込まれると指摘物価認識を引き上げている月の米連邦公開市場委員会 (FOMC) では政策金利であるFF 金利の上限が.% から.7% に引き上げられたが市場では次回 6/~の会合での追加利上げ実施をほぼ確実視している

3 8//.. 米個人消費支出 (PCE) 価格指数 ( 月次 :/~8/) 個人消費支出 (PCE) 価格指数 ( 前年比 ) コア個人消費支出 (PCE) 価格指数 ( 前年比 ) 9 8 年 6 月 FOMC での利上げ予想確率 ( 日次 :8//~8//8) / / / / / / 6/ 7/ 8/ 8/ 8/ 8/ 8/ 8/ 出所 :CME Group のデータ等よりみずほ証券作成 6 月 FOMC で年内の利上げ想定回数が引き上げられる可能性に市場は注目 6 6 月の FOMC ではパウエル FRB 議長の会見に加え FRB のマクロ経済見通しとともにメンバーによる政策金利の予想が公表されるそのため市場の関心は今年の利上げ回数や政策金利の中立水準が引き上げられる可能性に集まっている春からの物価上昇に加え原油高によるガソリン価格の上昇を背景に市場では 8 年の利上げ回数について FRB は従来の想定である回から回に引き上げるのではないかとの見方が増えている ( 下左図参照 ) 実際年内回の利上げ予想確率の高まりとともに米長期金利も上昇している ( 下右図参照 ) FRB による 8 年の利上げ回数の予想確率 ( 日次 :7/9/~8//8) 利上げ回利上げ回利上げ回 7/9 7/ 8/ 8/ 8/ ( 注 ) 利上げ回数の予想確率は 8 年月の FOMC で政策金利 (FF レートの誘導目標上限 ) を月時点 (.%) からどの水準まで引き上げるかによって判断回の利上げを.% として.% なら回.% なら回.% なら回と判定出所 : ブルームバーグ CME Group のデータ等よりみずほ証券作成 8 年中の回利上げ予想確率と米長期金利 ( 日次 :7/9/~8//8) 8 年中の利上げ回の予想確率 ( 左目盛 ) 米長期金利 ( 年国債利回り右目盛 ). 7/9 7/ 8/ 8/ 8/ 出所 : ブルームバーグ CME Groupのデータ等よりみずほ証券作成原油高が金利観に及ぼす影響とFRB 内での中立金利に関する議論の行方に注目中立金利水準が引き上げられる可能性についても注目されている中立金利は政策金利であるFF 金利の長期的な均衡水準を指し FRBの利上げの到達点と考えられている ( 次頁右表の長期の政策金利 ) 月のFOMCでFRBは中立金利の予想中央値を前回 (7 年月 ) の.7% から.87% へと小幅に引き上げたが市場の一部では同 FOMC 前に8 年の政策金利見通し ( 中央値 ) とともに中立金利の水準も% 程度まで引き上げられるのではないかとの見方が出ていた中立金利の引き上げは利上げの到達点 ( 時期 ) が後ずれすることを意味するため市場の金利観にも影響を及ぼす月のFOMC 議事要旨では数人のメンバーが利上げ局面の到達点となる金利水準について中立金利を一定期間上回るのが適当と指摘している一方 6 月に次期ニューヨーク連銀総裁に就任するサンフランシスコ連銀の

4 8// 米長期金利と政策金利の長期的な均衡水準 ( 週次 ://7~8//8) ウィリアムズ総裁は中立金利は.% 近辺と述べアトランタ連銀のボスティック総裁は.%~.7% の範囲内との見解を表明両名の予想は月の FOMC で示された中立金利の長期見通しを下回っている ( 下右図参照 ) またシカゴ連銀のエバンス総裁は中立金利以上の利上げは必要ないとの見方を示している米長期金利の上限を推し測るうえで中立金利の水準を参考にしている市場参加者は多く 6 月 FOMC での中立金利引き上げの有無が注目される米長期金利 ( 年国債利回り ) 政策金利の長期的な均衡水準 ( 注 ) 政策金利の長期的な均衡水準は FRB が 6 9 月の FOMC で公表する参加メンバーによる見通しの中央値利上げ局面の到達点を指すとされる FOMC の経済物価見通し (8 年月と 7 年月の比較中央値 ) 8 9 長期実質 GDP 年月時点の見通し....8 失業率年月時点の見通しインフレ率年月時点の見通し.9... コアインフレ率年月時点の見通し政策金利 (FF 金利 ) 年月時点の見通し ( 注 ) 単位は % 実質 GDP およびインフレ率は - 月期の前年比失業率は - 月期平均 ( 注 ) インフレ率は個人消費支出 (PCE) デフレーターコアインフレ率は食品エネルギーを除く ( 注 ) 政策金利 (FF 金利 ) は年末時点の誘導目標もしくはレンジの中心値出所 : 米連邦準備理事会 (FRB) 資料よりみずほ証券作成目先市場では原油相場の動向や 6 月 FOMC での利上げ想定回数の引き上げに絡んだ思惑を睨み金利上昇余地を試す地合いが続くとみられ米長期金利も % 台前半で落ち着き所を模索する展開が想定される株式市場の価格変動性 ( ボラティリティ ) は落ち着いているが一段の金利上昇がボラティリティの上昇を通じて月のように株式市場の振れ幅拡大につながる可能性には留意したいただ米債市場が織り込む期待インフレ率は足元で伸び悩んでいるまた米経済指標と市場予想の差を示すエコノミックサプライズ指数は低下傾向にあり予想を上回る米指標の発表は減少している原油相場の落ち着きや FRB の金融政策の織り込みが進むにつれて米国の物価上昇や景気過熱への懸念は後退していこう米長期金利も次第に.7%~.% 程度のレンジ内もみ合いに移行していくとみている米株と債券市場の変動リスク指数 ( 日次 :7//~8//8) 株式ボラティリティ指数 (VIX 左目盛 ) 米国債ボラティリティ指数 (MOVE 右目盛 ) 7/ 7/ 7/7 7/ 8/ 8/ 米期待インフレ率とエコノミックサプライズ指数 ( 日次 :6//~8//8) 期待インフレ ( 左目盛 ) エコノミックサプライズ指数 ( 右目盛 ) / 6/7 7/ 7/7 8/ ( 注 ) 期待インフレ率は米年国債利回りと物価連動債利回りとの差 ( 注 ) エコノミックサプライズ指数は各種指標とのかい離を指数化したもの上振れが多ければプラス下振れが多ければマイナス方向に動く

5 8// < 参考 : モデルによる米長期金利の推計値 > 米国の成長率や物価政策金利や財政収支などを基にしたみずほ証券投資情報部のモデルによれば現状の米長期金利 % の水準は米経済を反映した適正水準にある ( 下図表参照 ) 同モデルによれば 8 年年末の推計値は.% 程度米政府の歳出拡大の動きが米長期金利に一定の上昇圧力をもたらしている面は確かにあるが現状程度の金利水準は米国の経済成長と金融政策を適切に評価した水準と判断される米長期金利の推計値 ( 四半期 :99/~8/6) ( 注 ) 推計式は長期金利 =α +β ( 潜在成長率 )+γ ( コアインフレ率 )+δ ( 財政収支 /GDP 比 ) +θ (FF 金利先物 6 ヵ月先 )+ζ ( リーマン後ダミー ) シャドー部分は推計値から ± 標準偏差の範囲を示す直近の実績値は /~/ の平均推計値は 8/ まで出所 : 米連邦準備理事会 (FRB) 議会予算局商務省財務省ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成単位 :% 想定 7 年末 8 年末 9 年末潜在成長率.8.. コアインフレ率 FF 金利.9.. 財政収支 /GDP 比...6 長期金利.8..8 ( 実績値 ). 標準誤差... 上限..9. 下限..9. ( 注 ) 潜在成長率および財政収支は米議会予算局 (CBO) の予測を参照コアインフレ率 ( 食料エネルギーを除く個人消費支出デフレーター ) は年前比年率コアインフレ率の四半期ベースの予想は 8 年 9 年とも前年同期比 +.% FF 金利は 6 ヵ月先限月の先物先行きは各時点における FF 金利の想定値出所 : 米連邦準備理事会 (FRB) CBO 商務省財務省ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成実績値推計値

6 8// 金融商品取引法に係る重要事項国内株式のリスクリスク要因として株価変動リスクと発行者の信用リスクがあります株価の下落や発行者の信用状況の悪化等により投資元本を割り込むことがあり損失を被ることがあります国内株式の手数料等諸費用について国内株式の売買取引には約定代金に対して最大.%( 税込み ) 最低,7 円 ( 税込み ) の委託手数料をご負担いただきますただし売却時に限り約定代金が,7 円未満の場合には約定代金に 97.%( 税込み ) を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます株式を募集等により購入する場合は購入対価のみをお支払いいただきます保護預かり口座管理料は無料です外国株式のリスク外国株式投資にあたっては株価変動リスク発行者の信用リスク為替変動リスク ( 平価切り下げ等も含む ) 国や地域の経済情勢等のカントリーリスクがありますそれぞれの状況悪化等により投資元本を割り込むことがあり損失を被ることがあります現地の税法会計基準証券取引に関連する法令諸規則の変更により当該証券の価格に大きな影響を与えることがあります各国の取引ルールの違いにより取引開始前にご注文されても始値で約定されない場合やご注文内容が当該証券の高値安値の範囲であっても約定されない場合があります外国株式において有償増資等が行われた場合は外国証券取引口座約款の内容に基づき原則権利を売却してお客さまの口座に売却代金を支払うことになりますただし権利売却市場が存在しない場合や売却市場があっても当該証券の流動性が低い場合等は権利売却ができないことがありますまた権利が発生しても本邦投資家が取り扱いできないことがあります外国株式の銘柄 ( 国内取引所上場銘柄および国内非上場公募銘柄等を除く ) についてはわが国の金融商品取引法に基づいた発行者開示は行われていません外国株式の手数料等諸費用について外国委託取引国内取次手数料と現地でかかる手数料および諸費用の両方が必要となります現地でかかる手数料および諸費用の額は金融商品取引所によって異なりますのでその金額をあらかじめ記載することはできません詳細は当社の担当者までお問い合わせください国内取次手数料は約定代金万円超の場合約定代金に対して最大.8%+,7 円 ( 税込み ) 約定代金, 円超万円以下の場合一律,9 円 ( 税込み ) 約定代金, 円以下の場合約定代金に対して一律.8%( 税込み ) の手数料をご負担いただきます国内店頭 ( 仕切り ) 取引お客さまの購入単価および売却単価を当社が提示します単価には手数料相当額が含まれていますので別途手数料および諸費用はかかりません国内委託取引当社の国内株式手数料に準じます約定代金に対して最大.%( 税込み ) 最低,7 円 ( 税込み ) の委託手数料をご負担いただきますただし売却時に限り約定代金が,7 円未満の場合には約定代金に 97.%( 税込み ) を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます外国証券取引口座外国証券取引口座を開設されていないお客さまは外国証券取引口座の開設が必要となります外国証券取引口座管理料は無料です外貨建商品等の売買等にあたり円貨と外貨を交換する際には外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書またはお客さま向け資料等をよくお読みください商号等 : みずほ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 9 号加入協会 : 日本証券業協会一般社団法人日本投資顧問業協会一般社団法人金融先物取引業協会一般社団法人第二種金融商品取引業協会広告審査番号 : MG

別前年同期比増減率単位 : 社 % 繊維製品パルプ紙化学石油石炭黒転

別前年同期比増減率単位 : 社 % 繊維製品パルプ紙化学石油石炭黒転 2017/5/22 投資情報部東証 1 部 2017 年 3 月期決算集計 (5/19 時点金融を除く全産業 ) 総括表項目単位 :% 16/3 期 17/3 期実績 18/3 期予想実績通期従来予想上期下期通期上期下期 [ 前年同期比増減率 ] 1.4 2.2 2.9 5.6 1.0 4.4 5.3 3.5 営業利益 13.5 2.3 5.4 8.1 4.2 3.8 3.0 4.7 7.9