過去の結果をみると 中間選挙では政権の実績に対するチェックが働くという点から 与党が議席数を減らす傾向があり 今回もこうした状況にある その一方 上院では改選 35 議席中 民主党の議席が26 議席と多く 過半数 (51 議席 ) の確保にはすべての改選議席を維持したうえで 2 議席を上積みする必要

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1 経済 為替 : 米国 米中間選挙後の注目点と為替市場の反応 2018/ 10/25 投資情報部シニアエコノミスト宮川憲央チーフ FX ストラテジスト鈴木健吾 11/6の米中間選挙が迫っている 現時点では 上院は共和党が過半数を維持するものの 下院は民主党が過半数を奪還し ねじれ議会となる可能性が高い情勢となっている ねじれ議会となった場合 立法措置を要する政策の実現は難しくなるものの これまでに実現した政策が後戻りする可能性は低い 他方 通商政策に関するトランプ政権の強硬姿勢がさらに強まる可能性や政治の混乱および停滞の可能性には注意 為替市場の反応としては ねじれ議会となった場合 短期的にドル安の反応となる可能性はあるものの 中長期的にはファンダメンタルズが方向感を左右するとみられる 一方 共和党が上下両院とも勝利する場合はドル高 民主党が勝利する場合はドル安の反応を想定 中間選挙では民主党が下院で勝利し ねじれ議会となる見通し 11/6の米中間選挙が迫っている 中間選挙とは 大統領選挙の中間の年に実施する連邦議会選挙であり 下院の全議席と上院の3 分の1( 今回は辞職した議員を含む35 議席 ) が改選対象となる 法案の成立における議会の権限は大きく 選挙結果は 財政政策の実現等 トランプ政権の政策運営に大きな影響を及ぼす 現状では上下院とも共和党が過半数を有しているものの 各種の世論調査による と 現時点では上院は共和党 ( 政権与党 ) が維持するものの 下院は民主党が過半 数を奪還する可能性が高い情勢となっている (%) 50 中間選挙の投票先に関する世論調査 ( 日次 :2017/6/1~2018/10/16) 共和党支持 25 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 出所 : トムソン ロイターのデータよりみずほ証券作成 1 民主党支持 ( 年 / 月 )

2 過去の結果をみると 中間選挙では政権の実績に対するチェックが働くという点から 与党が議席数を減らす傾向があり 今回もこうした状況にある その一方 上院では改選 35 議席中 民主党の議席が26 議席と多く 過半数 (51 議席 ) の確保にはすべての改選議席を維持したうえで 2 議席を上積みする必要がある 民主党に追い風が吹いているとはいえ 上院での過半数 まして審議妨害 ( フィリバスター ) を阻止するために必要な60 議席の確保はハードルが高いといえよう このため 上下両院で多数を占める政党が異なる ねじれ議会となる見込みである 米 2018 年中間選挙の概要 上院 100 議席中 35 議席 下院の全 435 議席が改選される上院の改選対象 35 議席中 26 議席は民主党系中間選挙では大統領の所属政党 ( 今回は共和党 ) が議席数を 減らす傾向がある 共和 51 共和 235 上院 100 議席 下院 435 議席 民主 49 民主 193 空席 7 ( 注 ) 議席数は 2018/9/30 時点出所 : 各種資料よりみずほ証券作成 仮に 共和党が上下両院とも過半数を維持することができれば 現在実施してい る所得税減税の恒久化等 税制改革の第 2 弾等を推進するとみられるため 金融市 場もこうした期待から株価やドルの上昇につながるとみられるが ここでは民主党が 下院を奪回した場合に予想される影響を考えてみたい 民主党が下院を制した場合の主な注目点 財政政策 共和 民主両党が政策の実現に協力するか? 通商政策 トランプ政権の強硬姿勢に変化は生じるか? 政治問題 大統領弾劾の可能性は高まるか? 出所 : みずほ証券作成 2

3 < 財政政策 > 後戻りはないが 立法措置を要する政策は停滞する見込み ねじれ議会となることで 減税等の立法措置を要する政策の実現は従来よりも難しくなることが予想される 共和党と民主党の意見の隔たりが大きいことに加え 2 年後には大統領選挙を控えるなかで お互いの手柄になることは避けたいという政治的な動機も考えられるためだ インフラ投資等 両党とも推進を掲げる政策もあるが その場合でも財源をどのように確保するか どこまで財政赤字を許容するか等の問題があり 実現までに時間を要する可能性がある 政策実現のためには トランプ大統領と議会共和党がどこまで民主党に歩み寄るか 民主党が対決姿勢のまま大統領選挙にのぞむのかどうかがポイントになるだろう 一方 これまでに成立してきた税制改革等が後戻りする可能性は低い 民主党が上院で60 議席を確保することまでは難しいことに加え 大統領には議会が可決した法案への署名を拒否し 成立を阻むことができる拒否権があるためだ 両院それぞれ3 分の2 以上の賛成があれば 議会が拒否権を覆すことは制度上可能であるが 実現性は低いといえよう なお 連邦政府機関の閉鎖や法定債務上限 ( デットシーリング ) の引き上げ問題が再び浮上する可能性には注意が必要と考えている 政府閉鎖に関しては すでに一部を除いて 2019 年度 (18 年 10 月 ~19 年 9 月 ) 予算が成立しているが 予算が未成立の分については 暫定予算の期限が12/7までとなっている このため 中間選挙後に再び両党での協議が必要となるが トランプ大統領はメキシコ国境の壁建設の費用が予算に盛り込まれなければ 政府閉鎖も辞さない考えをたびたび示している また 現在 債務上限は2019/3/1まで適用停止となっているが それ以降 新たな借り入れを行うためには 議会による上限引き上げの立法措置が必要となる 引き上げが決定しない場合 しばらくは資金繰りがつくとしても いずれは限界がくるため 金融市場で債務不履行 ( デフォルト ) 懸念が高まりかねない いずれの問題も 大統領および共和 民主両党が主張する政策実現のための取引材料とされる可能性はあるものの 最終的には両党の要望をある程度受け入れることで妥協をするとみている ただし それまでの間 一時的に金融市場で不透明感が高まる可能性には注意したい 過去の局面を振り返ると 2011 年には 債務上限の引き上げが期限当日まで遅れた後 財政赤字の削減が不十分であることや米議会における与野党対立等を念頭に 米格付け会社 S&Pが米国債の長期格付けを引き下げたことで 金融市場では短期的にリスク回避の動きが強まる展開となった 一方 13 年には政府閉鎖の事態に陥り 債務上限の引き上げにも時間を要したが 金融市場 とくに株式市場の反応は限定的であった 債務上限の引き上げが不調に終わり 債務不履行や格下げ懸念に発展するかどうかがポイントといえる 3

4 (%) 米 10 年国債利回りとS&P500 指数の推移 ( 日次 :2011/1/3~2011/12/30) ( ポイント ) /2 債務上限の引き上げ 米 10 年国債利回り 2.0 ( 左目盛 ) S&P500 指数 ( 右目盛 ) /01 11/04 11/07 11/10 出所 : ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成 8/5 米国債格下げ ( 年 / 月 ) (%) 米 10 年国債利回りとS&P500 指数の推移 ( 日次 :2013/1/2~2013/12/31) ( ポイント ) /16 債務上限引き上げ 1850 米 10 年国債利回り ( 左目盛 ) S&P500 指数 ( 右目盛 ) /1 政府閉鎖 /01 13/04 13/07 13/10 出所 : ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成 ( 年 / 月 ) < 通商政策 > 強硬姿勢がさらに強 まる可能性に注意 立法措置を要する政策の実現が難しくなるため 2 年後の再選をにらむトランプ大統領としては 自身の権限で出来る政策で成果をアピールすることが必要になる 金融に関する規制緩和等 さらなる推進が期待されている分野がある一方で 外交政策や通商政策で強硬姿勢がさらに強まる可能性には注意が必要であろう 議会は大統領の通商政策における権限を制約する法案を提出することはできるが 前述したように大統領には拒否権があるため 実現は容易でない このため 今後も 大統領の判断で関税を引き上げることが可能であり 中国との対立が一段と深刻化するほか 日本や欧州連合 (EU) との協議においても より厳しい要求を掲げて 相手から一層の譲歩を引き出そうと圧力を強める可能性がある なお 通商協定が発効するためには議会の承認が必要であるため 民主党の対応次第では カナダ メキシコと合意した米国 メキシコ カナダ協定 (USMCA) の発効に時間を要する可能性もある 最近の主な米国の通商政策の動き NAFTA 北米自由貿易協定 (NAFTA) の見直しで合意 米国 欧州 日本 通商協議を開始 11 月末に報告書を作成 日米物品貿易協定 (TAG) の協議開始で合意 中国 米国が 2,000 億ドルの追加関税 中国は 600 億ドルの追加関税を発動 出所 : みずほ証券作成 4

5 < 政治問題 > 大統領の弾劾が成 立する可能性は低い 民主党が下院の主導権を握れば ロシア疑惑等をめぐって大統領の弾劾に動くのではないかという懸念もある ただ 弾劾実現へのハードルは高く 大統領が罷免に追い込まれる可能性は低いだろう 弾劾の手続きは下院から始まり 過半数で弾劾決議案が可決されれば 上院で弾劾裁判が行われることになるが 罷免が決定されるには上院の3 分の2 以上の賛成が必要となるためだ 実際 ニクソン大統領が弾劾裁判の評決を待たずに 自ら辞任した例はあるものの これまで弾劾裁判によって罷免された大統領はいない このため 民主党主導の下院によって弾劾手続きが開始される可能性はあるとしても それによってトランプ大統領が罷免に追い込まれる可能性は低いといえよう 一方 トランプ大統領をめぐっては多くのスキャンダルや過去に脱税に関与した疑惑が浮上しており 民主党がこの追及に注力すれば 超党派による協力の機運がさらに薄れ 政策面で議会が機能不全となる可能性はある 大統領の弾劾手続き 下院 上院 下院で弾劾訴追案の審議を開始 委員会採決を経て 下院本会議で過半数の賛成で可決 下院で可決された弾劾訴追案について上院で裁判を実施 上院本会議で 3 分の 2 以上の賛成で弾劾訴追案が可決 大統領は罷免される 出所 : みずほ証券作成 ねじれ議会となっても 経済や金融市場への影響は限定的に 以上のように 中間選挙では民主党が下院で勝利し ねじれ議会となる可能性がある これによって 立法措置を要する政策の実現は難しくなるものの これまでに実現した政策が後戻りする可能性は低い このため 選挙結果が金融市場に及ぼす影響は限定的であり 基本的には経済 物価情勢や金融政策の動向等 ファンダメンタルズの変化が金融市場の方向性を決めることになろう ただ 通商政策をめぐる強硬姿勢がさらに強まる可能性はあるため その状況次第で 金融市場ではリスク回避の動きが生じやすい 不安定な展開となる可能性に注意が必要であろう 5

6 ねじれ議会の場合 短期的にドル安が想定されるも 中長期的にはファンダメンタルズが方向感を左右 中間選挙の結果に対する為替市場の反応としては 下表のように想定している シナリオ A ねじれ議会 ( 発生確率 : ) 米中間選挙の結果に対する市場の反応 ( 想定 ) 選挙結果 上院 : 共和党下院 : 民主党 為替市場の反応 結果判明直後はドル安も いったんの材料出尽くしとなる可能性 シナリオ B 共和党勝利 ( 発生確率 : ) 上院 下院とも共和党 ドル買い シナリオ C 民主党勝利 ( 発生確率 : ) 上院 下院とも民主党 ドル売り ( 注 ) シナリオの発生確率はみずほ証券投資情報部の想定 : 高い ( 基本シナリオ ) : 中程度 : 低い出所 : みずほ証券作成 シナリオAはねじれ議会となることを想定しており みずほ証券投資情報部ではメインシナリオと考えている この場合 前述のように財政政策ではこれまでの税制改革等が覆る可能性は低いものの 新たな景気刺激策等の成立は難しい また 過去の納税やロシア疑惑等について民主党の攻勢が強まる可能性が大きいものの 弾劾による罷免までは非現実的と想定している なお 通商政策については 強硬姿勢が強まる可能性があるものの 中国に的を絞った対立となるか 全方位的に摩擦が広がるかで市場への影響は異なるとみている 民主党内でも中国に対する脅威論は強いため 想定としては中国に的を絞るものの 米中の対立は継続 激化する可能性が高いとみている 一方 日本や欧州等の同盟国との摩擦は押さえられ 対中国で足並みをそろえることを求める展開になるのではないか 為替市場への影響としては 財政 通商 政治ともにドルにとっては悪材料 経済そのものに対する直接的な影響は通商政策に限られるが 選挙結果が出た直後はドル売り反応を予想 もっとも ねじれ議会は市場で広く予想されているため 予想で売って 事実で買う 悪材料出尽くし といった反応になる可能性もある シナリオBは現状と変わらず 上下院とも共和党が過半数を獲得するケース 財政政策 通商政策 政治問題ともにこれまでの延長線上が想定されることから 今後のリスクという意味では最も小さい 追加の景気刺激策への期待も高まりやすく 為替市場の反応はドル買いを想定 6

7 シナリオCは上下院とも民主党が過半数を獲得するケース 財政 通商政策はシナリオAと同様の展開を想定しているが 政治問題については トランプ大統領への風当たりは相当に強まるとみられる トランプ大統領が頑なに公表を拒否している過去の納税申告書の公開要求 ロシア疑惑の再調査等が始まるだろう この場合でも弾劾による大統領の罷免はないとみているが 政治の混乱と停滞は避けられないとみられる 為替市場の反応としては 2 年後の大統領選挙まで政策に対する期待ができなくなることや政治的混乱への警戒等からドルが強く売られる展開を想定 なお 過去の中間選挙とその後のドルの動きをドルインデックスとドル円で確認すると 特に決まったアノマリーは見られない 結局は選挙結果によるドルの動きは 一時的な材料に過ぎず 中長期的には米国経済の動向が市場の方向性を左右すると考えている (1ドル = 円 ) 米中間選挙とドルインデックス ドル円 ( 月次 :1974/1~2018/10) 中間選挙の月 ドル円 ( 左目盛 ) ドルインデックス ( 右目盛 ) ( 注 ) 直近は2018/10/22 時点出所 : ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成 60 ( 年 ) 7

8 金融商品取引法に係る重要事項 当社取り扱いの商品等 ( 外貨建商品等も含む ) にご投資いただく際には 各商品等に所定の手数料 ( 投資信託の場合は銘柄ごとに設定された販売手数料および信託報酬等の諸費用等 ) をご負担いただきます 債券を当社との相対取引によりご購入いただく場合は 購入対価のみをお支払いいただきます 各商品等には価格の変動や発行者の信用状況の悪化等により損失が生じるおそれがあります なお 債券の利金 償還金の支払いについて 発行者の信用状況等によっては 支払いの遅滞 不履行が生じるおそれがあります 外貨建商品等の売買等にあたり 円貨と外貨を交換する際には 外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします また 売却時等の為替相場の状況によっては為替差損が生じ 損失を被るおそれがあります 商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので 当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書またはお客さま向け資料等をよくお読みください 商号等 : みずほ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 94 号加入協会 : 日本証券業協会 一般社団法人日本投資顧問業協会 一般社団法人金融先物取引業協会 一般社団法人第二種金融商品取引業協会広告審査番号 : MG

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