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あきひさしもね
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1 2011 年 7 月 4 日カプコン (9697 東証 1 部 ) 株価 1,859 円 (11 年 7 月 4 日終値 ) 株価レーティング A A 企業訪問セクター : ビデオゲームアナリスト : 今中能夫連結決算売上高 ( 百万円 ) 前年比 (%) 営業利益 ( 百万円 ) 前年比 (%) 経常利益 ( 百万円 ) 前年比 (%) 当期純利益 ( 百万円 ) 前年比 (%) , , , , 予会社 86, , , , 目標株価レンジ 2,400~2,600 円 12/3 期は減益予想とはいえ内容は濃い 10 倍台半ばの予想 PER は割安と思われる株価レーティング A を維持する目標株価レンジは 2,400~2,600 円とする _ 株価レーティング ( 基準株価は表紙記載の株価 ) A: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が 20% 以上上昇すると予想される B: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が 5% 以上 20% 未満上昇すると予想される C: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が ±5% 未満の範囲に留まると予想される D: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が 5% 以上 20% 未満下落すると予想される E: 今後 6~12 ヶ月間で絶対株価が 20% 以上下落すると予想される 12.3 予楽天証券新 86, , , , 予楽天証券新 97, , , , 予楽天証券新 110, , , , EPS( 円 ) 配当 ( 円 ) PER( 倍 ) 株式時価総額 1,098 億円発行済株数 59,085 千株 ( 他に自己株 8,637 千株 ) PCFR(12/3 期楽天証券予 ) 10.6 倍 PBR(11/3 期末ベース )1.89 倍配当利回り (12/3 期楽天証券予 ) 2.15% ROE(12/3 期予 ) 12.1% 自己資本比率 64.2%(11/3 期末 ) Q 30, ,827 黒転 8,423 黒転 5,052 黒転 Q 26, , , /3 期は減益見込みだが話題作多数来期バイオ 6 発売か要約 11/3 期は表記のように大幅増収増益だった 2010 年 12 月発売のモンスターハンターホータフル 3rd (PSP 用日本のみ ) が 460 万本の大ヒットとなった 12/3 期は会社側はモバイルコンテンツ事業と AM 機器事業を減益として全体でも減益を予想しているただしゲームソフトのタイトル数は豊富でバイオハザードオヘレーションラクーンシティ (2011 年冬予定 ) のような有力シリーズの派生版の他 Dragon s Dogma (2012 年初頭 ) など新作 2 作を計画特に Dragon s Dogma は最終的に 200 万本以上シリーズ化を目論んでいるまた 13/3 期にはバイオハザード 6 発売か 5 の 550 万本に対して 6 は 1000 万本を狙う Wii U は PS3 Xbox360 と並ぶマルチプラットフォームの対象と捉えゲーム新時代に対応する本資料は掲載されているいかなる銘柄についてもその売買に関する勧誘を意図して作成したものではありません本資料に掲載されているアナリストの見解は各投資家の状況目標あるいはニーズを考慮したものではなくまた特定の投資家に対し特定の銘柄投資戦略を勧めるものではありませんまた掲載されている投資戦略はすべての投資家に適合するとは限りません銘柄の選択売買売買価格等の投資の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようにお願いいたします本資料で提供されている情報については当社が情報の完全性確実性を保証するものではありません本資料にてバリュエーションレーティング推奨の根拠リスクなどが言及されている場合それらについて十分ご検討くださいまた過去のパフォーマンスは将来における結果を示唆するものではありませんアナリストの見解や評価予測は本資料作成時点での判断であり予告なしに変更されることがあります当社は本資料に掲載されている銘柄について自己勘定取引を行ったことがあるか今後行う場合があり得ますまた引受人アドバイザー資金の貸手等となる場合があり得ます当社の親子関係会社は本資料に掲載されている銘柄について取引を行ったことがあるか今後取引を行う場合があり得ます掲載されているレポート等はアナリストが独自に銘柄等を選択し作成したものであり対象会社から対価を得て又は取引を獲得し若しくは維持するために作成するものではありませんこの資料の著作権は楽天証券に帰属しており事前の承諾なく本資料の全部または一部を引用複製転送などにより使用することを禁じます本資料の記載内容に関するご質問ご照会等には一切お答えいたしかねますので予めご了承お願いいたします

2 2011 年 3 期業績の概要コンシューマオンラインゲーム部門 :2011/3 期は表記のように大幅増収増益となった 2010 年 12 月発売のモンスターハンター 3rd (PSP 用以下モンハン 3rd ) が 11/3 期分で 460 万本現在までの累計で 470 万本を売る大ヒットとなった前作のモンハン 2nd G (2008 年 3 月発売 ) が現在までに国内 385 万本海外 65 万本計 450 万本売れているので国内だけとっても合計でも過去最高販売本数を更新したまたデッドライジング2 (PS3/Xbox 年 9 月発売 )220 万本 Marvel VS. Capcom3 (PS3/Xbox 年 2 月発売 )200 万本などのミリオンセラーが5 作 ( モンハン 3rd を含む) と 10/3 期の 2 作から大幅に増えた 3DS 用ソフトでは 2011 年 2 月の 3DS 発売時に同時発売したスーパーストリートファイター Ⅳ 3D EDITION が 90 万本 ( 日本 20 万本北米 40 万本欧州 30 万本 ) 売れたこの結果コンシューマオンラインゲーム部門は 61% 増収 60% 営業増益となったゲームソフト開発体制を変更 : 会社側は 10/3 期 11/3 期にゲームソフト開発体制を大きく変更した第一にそれまでプラットフォームごとに分かれていた開発チームを融合して家庭用ゲーム機業務用ゲーム機携帯電話スマートフォンの各々のプラットフォーム向けのソフト開発をそのソフトの開発チームが対応することにしたワンコンテンツマルチユースを開発体制でも実現した第二にカプコン内の開発要員に全面的に開発を依存するのではなく外部の外注会社を多用するやり方に変更したこれが 11/3 期に大きな効果を挙げた例えばデッドライジング2 は外注会社が開発したソフトである外注をミリオンセラー級の大型ソフトで使うことは管理に注意する必要があるがカプコンはこれを克服した模様これによってシリーズものの発売間隔を 2 年に 1 回とした表 2を見ると 11/3 期のミリオンセラーの数が過去のいずれの期よりも大幅に増えていることが分かるがこれが開発体制の改革特に外注政策の変更の成果であるこの体制が定着することで次のゲーム市場のピークにおいて前回のピーク利益 (09/3 期営業利益 146 億円 ) を更新する準備ができたと言えるモバイルコンテンツ部門その他 : またモバイルコンテンツ部門は 13% 増収 83% 営業増益となった会社側は上述のようにワンコンテンツマルチユースの考え方即ち特定の題材のソフトを各種プラットフォームに移植する考え方をソフト開発政策の基本としているがこの対象に中に携帯電話とスマートフォンも入ってきた具体的な成果としては DeNAのモバゲーに 2010 年 8 月 10 日から配信開始したモンハン 2

3 日記モバイルアイルー村が配信開始後約 2 カ月で 100 万ダウンロード (DL) 2011 年 5 月時点で 130 万 DL を記録するヒットとなった基本使用料無料でアイテム課金制だがアイテム課金の比率が想定より多く業績に貢献した模様また海外で配信したiPhone ipod Touch ipad 用ゲームスマーフヴィレッジ (2010 年 11 月配信開始 ) ゾンビカフェ (2011 年 1 月配信開始 ) が 2011 年 2 月時点で計 1000 万 DL を達成したこのほかアミューズメント施設事業が不採算店舗の閉鎖や1 店舗当たりの収益向上策によって利益率が回復したアミューズメント機器事業もスーパーストリートファイター Ⅳアーケードエディションの好調パチスロ機戦国 BASARA2 の好調で業績が大きく回復した表 1 カプコンのセグメント別損益 ( 新セグメント ) 10/3 期 11/3 期 12/3 期 12/3 期 13/3 期 14/3 期会社予想楽天証券予想楽天証券予想楽天証券予想コンシューマオンラインゲーム売上高 43,702 70,269 58,000 58,000 67,500 79,000 前年比 60.8% -17.5% -17.5% 16.4% 17.0% 営業利益 7,835 12,499 12,500 12,500 15,000 18,500 営業利益率 17.9% 17.8% 21.6% 21.6% 22.2% 23.4% 前年比 59.5% 0.0% 0.0% 20.0% 23.3% モバイルコンテンツ売上高 3,554 4,028 4,700 4,700 5,500 6,500 前年比 13.3% 16.7% 16.7% 17.0% 18.2% 営業利益 745 1, ,000 1,300 営業利益率 21.0% 33.9% 17.0% 17.0% 18.2% 20.0% 前年比 83.4% -41.4% -41.4% 25.0% 30.0% アミューズメント施設売上高 11,985 11,621 11,000 11,000 11,000 11,000 前年比 -3.0% -5.3% -5.3% 0.0% 0.0% 営業利益 590 1, 営業利益率 4.9% 9.7% 7.3% 7.3% 7.3% 7.3% 前年比 91.7% -29.3% -29.3% 0.0% 0.0% アミューズメント機器売上高 4,545 7,903 8,800 8,800 9,000 9,000 前年比 73.9% 11.4% 11.4% 2.3% 0.0% 営業利益 ,638 1,200 1,200 1,200 1,200 営業利益率 -7.6% 33.4% 13.6% 13.6% 13.3% 13.3% 前年比黒転 -54.5% -54.5% 赤転赤転その他売上高 3,049 3,893 3,500 3,500 4,000 4,500 前年比 27.7% -10.1% -10.1% 14.3% 12.5% 営業利益 1,016 1, ,000 1,200 営業利益率 33.3% 28.2% 22.9% 22.9% 25.0% 26.7% 前年比 8.1% -27.1% -27.1% 25.0% 20.0% 調整額売上高営業利益 -4,253-4,439-4,000-4,000-4,000-4,000 合計売上高 66,837 97,716 86,000 86,000 97, ,000 前年比 46.2% -12.0% -12.0% 12.8% 13.4% 営業利益 5,587 14,295 12,100 12,100 15,000 19,000 営業利益率 8.4% 14.6% 14.1% 14.1% 15.5% 17.3% 前年比 155.9% -15.4% -15.4% 24.0% 26.7% 単位 : 百万円出所 : 会社資料より楽天証券作成 3

4 2012 年 3 月期業績見通しコンシューマオンラインゲーム部門は前期のモンハン 3rd の反動が予想されるもののバイオハザードオペレーションラクーンシティ (PS3/Xbox 年冬 ) やストリートファイター鉄拳 (PS3/Xbox360 発売日未定) のような有力シリーズの派生版が複数計画されているまた新作として Dragon Dogma (PS3/Xbox 年初頭 ) Asura s Wrath ( アスラスラース PS3/Xbox /3 期下期 ) を会社側は計画している前者はアクション RPG で会社計画本数は 150 万本だが累計 200 万本以上を狙っておりシリーズ化する方針後者はアクションゲームで計画本数 50~100 万本と小ぶりだがこれもシリーズ化する方針意欲的に新作にチャレンジする姿勢は高く評価してよいだろうまたモンハン 3rd HD ver. を 8 月に発売する予定モンハン 3rd のハイディフィニション版で PS3 用である 3D 対応になっており会社側の見込みでは 50~60 万本だが販売本数が注目されるモンハンの過去の販売トレンドを見るとモンハン 2nd 発売 1 年後に G が発売されて大ヒットしたモンハン 2nd の例に倣えば 12/3 期下期から 13/3 期上期にかけてモンハン 3rd G が発売される可能性がある会社側はモンハン 3rd G についても据置型のモンハン4 についても今のところ言及していないが現行のモンハン3rd については秀作ソフトながら仲間を作らなければ倒せないモンスターが多く一人でプレイする愛好家から批判があった G ではこの批判に応えて一人でプレイできる要素を多くすると思われる 12/3 期のコンシューマオンラインゲーム部門は営業利益横ばいと会社側は計画しているが公表されていないソフトの発売計画もある模様で上乗せ期待もあるまたモバイルコンテンツ部門は先行投資負担で減益 AM 施設部門は既存店前年比を 6% 減と想定しておりこれも減益予想 AM 機器部門も好業績だった前期の反動で減益になと会社側は想定しているただし AM 施設部門の既存店売上高前年比は4 月 5% 増 5 月 10% 増となっており利益上乗せ期待があるモバイルコンテンツ部門も国内では GREE モバゲー向けに海外ではスマートフォン向けに有力ソフトの配信を継続しておりこれも上乗せ期待がある例えば 6 月からiPhone 向けにモンスターハンターを配信開始した楽天証券では 1Q 決算発表前で今期の傾向が不明なことから現時点での 2012/3 期業績予想を会社予想と同じとする ( 減益見通しとする ) が上述のように利益には上乗せ期待がある 4

5 表 2 主要タイトル販売動向タイトル名機種日本アシア北米欧州計発売日 06/3 期バイオハザード4 PS 新鬼武者 PS モンスターハンターホータフル PSP ロックマンエグゼ GBA モンスターハンター 2 PS 戦国 BASARA PS ダークウォッチ PS ロックマンシリーズ /3 期ロストプラネット Xbox デッドライジング Xbox モンスターハンターホータフル2nd PSP バイオハザード4( 廉価版 ) PS 流星のロックマン DS クラントセフトオートサンアントレアス PS ロックマンシリーズ /3 期逆転裁判 4 DS ハイオハサート 4 Wii Edition Wii モンスターハンターホータフル2nd PSP ロストプラネット (PC 版 ) PC 31 ハイオハサートアンフレラクロニクルス Wii デビルメイクライ4 PS3/Xbox モンスターハンターホータフル2nd G PSP /3 期モンスターハンターホータフル2nd G PSP ロストプラネットコロニーズ Xbox360 PC 大神 Wii Moto GP 08 Xbox360 PS3 PS Grand Theft Auto Ⅳ Xbox360 PS ストリートファイター Ⅳ Xbox360 PS3 PC バイオハザード5 Xbox360 PS /3 期モンスターハンターホータフル2ndG( リピート ) PSP モンスターハンター 3(tri) Wii バイオハザード5( リピート ) Xbox360 PS バイオニックコマンドー Xbox360 PS バイオハザードタークサイトクロニクルス Wii /3 期モンスターハンターホータフル3rd PSP 年 12 月デッドライジング2 Xbox360 PS3 PC 年 9 月 MARVEL VS. CAPCOM3 Xbox360 PS 年 2 月スーパーストリートファイター Ⅳ Xbox360 PS 年 4 月ロストプラネット2 Xbox360 PS 年 5 月スーハーストリートファイター Ⅳ 3D EDITION 3DS 年 2 月モンハン日記ぽかぽかアイルー村 PSP 年 8 月戦国 Basara3 PS3 Wii 年 9 月 12/3 期バイオハザードオヘレーションラクーンシティ Xbox360 PS 年冬会社計画ストリートファイター鉄拳 Xbox360 PS3 200 未定 Dragon's Dogma Xbox360 PS 年初頭デッドライジング2 Off the Record Xbox360 PS 年秋 Asura's Wrath( アスラスラース ) Xbox360 PS3 50~100 下期モンスターハンターホータフル3rd HD Ver. PS3 50~ 年 8 月モンハン日記ぽかぽかアイルー村 G PSP 40~ 年 8 月単位 : 万本出所 : 会社資料とヒアリングにより楽天証券作成 5

6 表 3 11/3 期 ~13/3 期発売予定の大型ソフトタイトル名機種発売時期 ( 予想 ) 推定開発費実績予想販売本数前作出荷本数 2011 年 3 月期モンスターハンターホータフル3rd PSP 2010 年 12 月 1 日約 10 億円 2ndG 日本向けは385 万本海 470 万本外向けは65 万本デッドライジング2 PS3 Xbox360 PC 2010 年 9 月 20~30 億円前作デッドライジングは07/3 期 220 万本 122 万本 MARVEL VS. CAPCOM3 Xbox360 PS 年 2 月 20~25 億円 2011/3 期 200 万本スーハーストリートファイター Ⅳ Xbox360 PS 年 4 月 20~30 億円 2011/3 期 160 万本ロストプラネット2 Xbox360 PS 年 5 月 20~30 億円 2011/3 期 150 万本 2012 年 3 月期予想バイオハザードオヘレーションラクーンシティ Xbox360 PS 年冬 20~30 億円 250 万本バイオ2 の外伝ストリートファイター鉄拳 Xbox360 PS 年 3 月期下期 20~25 億円 200 万本 Dragon's Dogma Xbox360 PS 年初頭 30 億円前後 150 万本新作 200 万本以上を目指すデッドライジング2 Off the Record Xbox360 PS 年秋 10~20 億円 80 万本派生版 Asura's Wrath( アスラスラース ) Xbox360 PS 年 3 月期下期 10~20 億円 50~100 万本新作バイオハザードサマーセナリース 3D 3DS 2011 年 6 月 2~3 億円 50 万本前後バイオハザードリベレーションズ 3DS 12/3 期 ~13/3 期 2~5 億円 50 万本前後 DmC Devil May Cry Xbox360 PS3 12/3 期 ~13/3 期 10~20 億円 150~250 万本モンスターハンターホータフル3rd G PSP 12/3 期 ~13/3 期約 5 億円 300~400 万本 2013 年 3 月期予想バイオハザード6? Xbox360 PS 年 3 月期? 30 億円以上 500~1000 万本 5 は550 万本出所 : 会社からのヒアリング楽天証券推定により楽天証券作成注 : 実績販売本数は2011 年 6 月までの累計予想販売本数は楽天証券予想を含むモンスターハンター (04/3/11 PS2) 海外向け日本向けモンスターハンター G(05/1/20 PS2) グラフ 1 モンスターハンターシリーズの販売実績 ( 単位 : 万本出所 : 会社からのヒアリングにより楽天証券作成注 : 過去の海外版はモンハン 1 ポータブル 1 ポータブル 2nd モンハン 3 のみ 2ndG は廉価版を含む ) モンスターハンター 2(06/2/16 PS2) モンスターハンターポータブル (05/12/1 PSP) モンスターハンターポータブル 2nd(07/2/22 PSP) モンスターハンターポータブル 2ndG(08/3/27 PSP) モンスターハンター 3(09/8/1 Wii) モンスターハンターポータブル 3rd(10/12/1 PSP) 470 6

7 2013 年 3 月期 2014 年 3 月期見通しこれまでの販売サイクルから見ると 13/3 期はバイオハザード6 が発売される可能性が高い前作 5 (2009 年 3 月発売 PS3/Xbox360) はこれまでの累計で全世界で 550 万本売った会社側では次回作 6 の発売時期は明言していないものの 1000 万本を狙いたいとしているバイオ6 が全世界で 1000 万本売れるとすればマイクロソフトの Halo シリーズロックスターゲームズのグランドセフトオートアクティビジョンのコールオブデューティなどと並ぶ1 作 1000 万本級のグローバルブランドにバイオハザードシリーズが成長することになるちなみに単一ソフトで 1000 万本を達成した例は任天堂製ゲームを除いて日本のソフト会社からは出ていないバイオハザードシリーズは全世界で評価が高く映画化も成功しており内容によっては 1000 万本も十分期待できると思われる世界のゲーム市場は 2011 年 2 月のニンテンドー 3DS 発売と 2012 年中に予定されている任天堂の Wii U によって新しい市場に向かうことになる 12/3 期 13/3 期は一時的に成長率が鈍化する端境期が到来すると思われるが 2012 年後半になれば次の上昇局面入りが明らかになると思われるカプコンの長期業績を見ると過去の利益の底とピークがゲームサイクルのボトムピークにほぼ一致しているしたがって外部環境は来期から上向く局面に入ると思われるため発売するソフトを間違わなければカプコンの業績も来期から上向く可能性が高い今のところバイオハザード6 の発売時期を会社側は明言していないが 5 の例に倣えば 13/3 期 14/3 期の両方に 6 の実績を反映させるために 2013 年 1-3 月期に発売する可能性があるただしこの辺りはまだ不透明である会社側は任天堂が 2012 年中に発売する計画の据置型次世代機 Wii U を PS3 Xbox360 と同列のマルチプラットフォームの対象と捉えているすなわち現在 PS3/Xbox360 の両方に移植されているゲームソフトが Wii U にも移植されてプレイできることになるまたソニーが 2011 年年末に発売する予定の携帯型機 PS Vita にも対応すると思われる据置型携帯型の両方で新時代を迎えることはカプコンにとっては市場の範囲が一層広がることになるバイオハザード6 のような有力ソフトの発売が続くこと世界のゲーム市場が新しい成長局面入りすることを見込んで楽天証券では 2013/3 期 2014/3 期の営業利益を各々 150 億円 ( 前年比 24% 増 ) 190 億円 ( 同 27% 増 ) と予想する 7

8 表 4 カプコン (9697) 更新日 2011/7/4 株価 1,859 円 (11/7/4) 発行済株数 59,085,427 株時価総額 109,840 百万円自己株 ( 外数 ) 8,637,817 株連結業績推移単位 ; 百万円 EV 82,184 百万円 2007/3 通 2008/3 通 2009/3 通 2010/3 通 2011/3 通 2012/3 通予 2012/3 通予 2013/3 通予 2014/3 通予会社予想 (11/05/06) 楽天証券予想 (11/07/04) 楽天証券予想 (11/07/04) 楽天証券予想 (11/07/04) 売上高 74,542 83,097 91,878 66,837 97,716 86,000 86,000 97, ,000 伸び率 6.1% 11.5% 10.6% -27.3% 46.2% -12.0% -12.0% 12.8% 13.4% 売上総利益 26,382 32,594 36,917 24,720 37,304 35,100 35,100 40,000 46,000 売上総利益率 35.4% 39.2% 40.2% 37.0% 38.2% 40.8% 40.8% 41.2% 41.8% 伸び率 18.2% 23.5% 13.3% -33.0% 50.9% -5.9% -5.9% 14.0% 15.0% 販売費及び一般管理費 16,779 19,473 22,299 19,133 23,009 23,000 23,000 25,000 27,000 対売上高販管費比率 22.5% 23.4% 24.3% 28.6% 23.5% 26.7% 26.7% 25.8% 24.5% 伸び率 6.6% 16.1% 14.5% -14.2% 20.3% 0.0% 0.0% 8.7% 8.0% 営業利益 9,602 13,121 14,618 5,587 14,295 12,100 12,100 15,000 19,000 営業利益率 12.9% 15.8% 15.9% 8.4% 14.6% 14.1% 14.1% 15.5% 17.3% 伸び率 45.9% 36.6% 11.4% -61.8% 155.9% -15.4% -15.4% 24.0% 26.7% 経常利益 10,600 12,267 13,808 5,530 12,861 12,000 12,000 15,000 19,000 経常利益率 14.2% 14.8% 15.0% 8.3% 13.2% 14.0% 14.0% 15.5% 17.3% 伸び率 51.1% 15.7% 12.6% -60.0% 132.6% -6.7% -6.7% 25.0% 26.7% 当期純利益 5,852 7,807 8,063 2,167 7,750 7,000 7,000 8,700 11,000 当期純利益率 8.6% 9.9% 9.9% 9.9% 9.9% 9.9% 9.9% 9.9% 9.9% 伸び率 -15.7% 33.4% 3.3% -73.1% 257.6% -9.7% -9.7% 24.3% 26.4% 遡及済みEPS 配当配当金額 1,633 1,798 2,160 2,087 2,363 2,363 2,363 2,363 2,659 設備投資額 3,804 3,166 2,061 1,636 2,221 2,700 2,700 2,700 2,700 減価償却費 2,774 3,393 4,143 3,368 3,315 3,400 3,400 3,400 3,400 キャッシュフロー 8,626 11,200 12,206 5,535 11,065 10,400 10,400 12,100 14,400 フリーキャッシュフロー 3,189 6,236 7,985 1,812 6,481 5,337 5,337 7,037 9,041 CFPS FCFPS EBITDA(*) 12,376 16,514 18,761 8,955 17,610 15,500 15,500 18,400 22,400 一株当たり営業利益 PER PCFR EV/EBITDA 株価 / 一株当たり営業利益倍率配当利回り 1.61% 1.61% 1.88% 1.88% 2.15% 2.15% 2.15% 2.15% 2.42% 出所 : 会社資料より楽天証券作成注 :EBITDAは営業利益 + 減価償却費株価見通しカプコン株のPERのグラフ ( グラフ2) と長期業績のグラフ ( グラフ3) を見るとゲーム市場の底 =カプコンの業績の底でPERも底をつけゲーム市場が上向くにつれてP ERも上昇する傾向があることがわかるちなみに前回の業績の底は 2004/3 期が一番底で 2006/3 期が二番底ピークは 2009/3 期であるグラフ2を見ると PER の底が 2003~2006 年ピークが実質的には 2008 年とわかるこれから見ると前回のブームと次のブームの間の底は既に 2010 年につけ今は次のブームに向けてPERが上向きつつあるところであろうただし次のゲーム市場のピークがどのようなものになるのかまだわからない問題は任天堂のゲーム機が携帯型も据置型も過去のピーク (DSと Wii のピーク ) を抜くのか否かでありこのことを判断するには Wii U 発売後しばらく必要であろうそこで来期の適正 PERを 15 ~20 倍と仮定して目標株価を 2400~2600 円とした 8

9 グラフ 2 カプコンの株価と PER ( 出所 : 楽天証券作成単位 : 倍 ( 左目盛 ) 円 ( 右目盛 ) , PER 調整後終値 6, , , 年 5 月 1997 年 9 月 1998 年 1 月 1998 年 5 月 1998 年 9 月 1999 年 1 月 1999 年 5 月 1999 年 9 月 2000 年 1 月 2000 年 5 月 2000 年 9 月 2001 年 1 月 2001 年 5 月 2001 年 9 月 2002 年 1 月 2002 年 5 月 2002 年 9 月 2003 年 1 月 2003 年 5 月 2003 年 9 月 2004 年 1 月 2004 年 5 月 2004 年 9 月 2005 年 1 月グラフ 3 カプコンの長期業績 ( 単位 : 百万円左目盛は売上高右目盛は営業利益予想は楽天証券 ) 2005 年 5 月 2005 年 9 月 2006 年 1 月 2006 年 5 月 2006 年 9 月 2007 年 1 月 2007 年 5 月 2007 年 9 月 2008 年 1 月 2008 年 5 月 2008 年 9 月 2009 年 1 月 2009 年 5 月 2009 年 9 月 2010 年 1 月 2010 年 5 月 2010 年 9 月 2011 年 1 月 2011 年 5 月 4,000 3,000 2,000 1, ,000 売上高営業利益 18, ,000 16,000 80,000 14,000 12,000 60,000 10,000 8,000 40,000 6,000 20,000 4,000 2, /3 期 99/3 期 00/3 期 01/3 期 02/3 期 03/3 期 04/3 期 05/3 期 06/3 期 07/3 期 08/3 期 09/3 期 10/3 期 11/3 期 12/3 期予 13/3 期予 14/3 期予 0 9

10 リスク要因 1. 開発したゲームソフトが売れるかどうか : これについては売ってみなければわからないただしカプコンは日本有数のゲームソフト会社であり海外にもカプコンファンは多い売れるソフトを作ることができる能力は確認されている 2. 外注の問題 : 前述のようにカプコンは 2010/3 期 ~2011/3 期にゲームソフトの開発体制を大きく変更した自社の開発要員の全面的に依存する開発体制からバイオハザードストリートファイターなどの旗艦シリーズ以外については外部の開発会社に任せるやり方に変更したまたシリーズものの発売間隔も2 年に1 回を目標とした例えばデッドライジング2 は外部の開発会社に外注したソフトである今のところこのやり方は軌道に乗っているただしゲームソフトと使う開発会社によっては今後問題が起こるかもしれないこの点は注意を要する 3. ゲーム市場の問題 : 前述したようにこれから世界のゲーム市場は新しい成長サイクルに移ると思われるが次の市場のピークがどのようなものになるかまだ分からない任天堂の機種の人気があまりにないようであればゲーム市場全体が活発にならない懸念もある表 5 四半期ベース連結業績推移 09/3 期 10/3 期 11/3 期 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 売上高 16,352 14,884 15,987 44,655 19,497 19,395 11,095 16,850 19,037 21,669 30,067 26,943 伸び率 14.5% -11.6% -22.2% 42.0% 19.2% 30.3% -30.6% -62.3% -2.4% 11.7% 171.0% 59.9% 売上総利益 7,093 4,981 3,930 20,913 8,923 6,988 3,498 5,311 6,640 7,978 14,008 8,678 売上総利益率 43.4% 33.5% 24.6% 46.8% 45.8% 36.0% 31.5% 31.5% 34.9% 36.8% 46.6% 32.2% 伸び率 17.8% -2.6% -48.9% 51.9% 25.8% 40.3% -11.0% -74.6% -25.6% 14.2% 300.5% 63.4% 販管費 4,114 4,602 4,675 8,908 5,258 5,078 4,256 4,541 5,635 5,040 5,181 7,153 対売上高販管費比率 25.2% 30.9% 29.2% 19.9% 27.0% 26.2% 38.4% 26.9% 29.6% 23.3% 17.2% 26.5% 伸び率 4.2% 11.4% 0.6% 32.0% 27.8% 10.3% -9.0% -49.0% 7.2% -0.7% 21.7% 57.5% 営業利益 2, ,005 3,664 1, ,005 2,937 8,827 1,526 営業利益率 18.2% 2.5% -4.7% 26.9% 18.8% 9.8% -6.8% 4.6% 5.3% 13.6% 29.4% 5.7% 伸び率 43.5% -61.4% 赤転 71.0% 23.0% 404.0% 赤転 -93.6% -72.6% 53.8% 黒転 98.2% 税引前当期利益 4, ,008 11,701 4,117 1, ,664 8,423 1,558 経常利益率 24.6% 0.6% -12.6% 26.2% 21.1% 7.0% -6.1% 4.4% 1.1% 12.3% 28.0% 5.8% 伸び率 60.1% -89.7% 赤転 103.6% 2.3% % 赤転 -93.7% -94.8% 96.0% 黒転 112.0% 当期純利益 2, ,694 7,884 2, , ,571 5, 税引利益率 14.6% -3.4% -10.6% 17.7% 11.4% 3.8% -11.1% 2.6% 1.1% 7.2% 16.8% 3.4% 伸び率 110.8% 赤転赤転 86.3% -6.4% 赤転赤転 -94.5% -90.4% 113.2% 黒転 109.6% 単位 : 百万円出所 : 会社資料より楽天証券作成 10

11 表 6 販売タイトル数推移 2007/3 2008/3 2009/3 2010/3 2011/3 2012/3 計画 PlayStation 2 タイトル数計 4,100 3,100 1, PlayStation 3 タイトル数計 - 1,750 4,450 2,700 6,200 8,000 PSP タイトル数計 2,700 3,150 3,250 2,400 6,200 2,200 Nintendo DS タイトル数 Nintendo 3DS 計 1,700 2,400 1,350 1,000 1,700 2,400 Wii タイトル数計 100 2,930 1,700 3,200 1, Xbox 360 タイトル数計 2,700 1,620 4,300 1,700 4,200 4,700 PCその他タイトル数計合計タイトル数計 12,200 15,600 17,300 12,500 20,500 18,000 出所 : カプコン資料より楽天証券作成単位 : 千本注 :2012/3 期は会社計画株価財務指標の計算式 PER= 株価 EPS( 一株当たり当期利益 ) 配当利回り= 配当株価株式時価総額 = 株価発行済株数 PCFR= 株価一株当たりグロスキャッシュフロー ( グロスキャッシュフロー = 当期利益 + 減価償却費 ) ROE( 株主資本利益率 )= 当期利益株主資本 ( 純資産 ) PBR= 株価一株当たり純資産自己資本比率 = 自己資本 ( 純資産 ) 総資産 11

12 リスクについてのご説明上場有価証券等のリスク現物取引国内外の金融商品取引所に上場されている株式 ( 現物取引 ) 等の上場有価証券 ( 以下上場有価証券等 ( 1) といいます ) には以下のリスクがあります上場有価証券等の売買等にあたっては株式相場金利水準為替相場不動産相場商品相場等の変動や投資信託投資証券預託証券受益証券発行信託の受益証券等の裏付けとなっている株式債券投資信託不動産商品カバードワラント等 ( 以下裏付け資産 ( 2) といいます ) の価格や評価額の変動に伴い上場有価証券等の価格が変動することによって損失が生じる場合があります上場有価証券等の発行者または保証会社等の業務や財産の状況に変化が生じた際や裏付け資産の発行者または保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた際に上場有価証券等の価格が変動することによって損失が生じる場合があります上場有価証券等のうち他の種類株式社債新株予約権その他の財産に転換される( できる ) 旨の条件または権利が付されている場合において当該財産の価格や評価額の変動や当該財産の発行者の業務や財産の状況の変化に伴い上場有価証券等の価格が変動することや転換後の当該財産の価格や評価額が当初購入金額を下回ることによって損失が生じる場合がありますまた新株予約権取得請求権等が付された上場有価証券等についてはこれらの権利を行使できる期間に制限がありますのでご留意くださいなお上場有価証券等が外貨建ての場合為替相場( 円貨と外貨の交換比率 ) が変化することにより為替相場が円高になる過程で円貨換算した価値は下落し逆に円安になる過程で円貨換算した価値は上昇することになりますしたがって売却時等の為替相場の状況によっては為替差損が生じる場合があります信用取引上場有価証券等を信用取引でおこなう場合は以下のリスクがあります信用取引を行うにあたっては株式相場為替相場不動産相場商品相場等の変動や投資信託投資証券等の裏付けとなっている株式債券不動産商品等 ( 以下裏付け資産 ( 2) といいます ) の価格や評価額の変動に伴い信用取引の対象となっている株式等の価格が変動することによって損失が生じる場合がありますまたその損失の額が差し入れた委託保証金の額を上回る場合があります信用取引の対象となっている株式等の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況に変化が生じた場合や裏付け資産の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた場合信用取引の対象となっている株式等の価格が変動することによって損失が生じる場合がありますまたその損失の額が差し入れた委託保証金の額を上回る場合があります

13 信用取引により売買した株券等のその後の値動きにより計算上の損失( 評価損 ) が生じたり代用有価証券の価格が値下がりすること等によって委託保証金の維持率 20% 未満となった場合には不足額を所定の期日までに当社に差し入れていただく必要があります所定の期日までに不足額を差し入れない場合や約諾書の定めによりその他の期限の利益の喪失の事由に該当した場合には計算上の損失が生じている状態で建玉 ( 信用取引のうち決済が結了していないもの ) の一部又は全部を決済 ( 反対売買または現引現渡 ) される場合もありますこの場合その決済で生じた実現損失について責任を負うことになります信用取引の利用が過度であると金融商品取引所または当社が認める場合には委託保証金率の引上げ信用取引の制限または禁止の措置等をとることがあります 1 上場有価証券等には国内外の店頭売買有価証券市場において取引されている有価証券を含みカバードワラントなど法令で指定される有価証券を除きますまた外国又は外国の者の発行する証券又は証書で同様の性質を有するものを含みます 2 裏付け資産が投資信託投資証券預託証券受益証券発行信託の受益証券等である場合にはその最終的な裏付け資産を含みます 3 各有価証券には外国又は外国の者の発行する証券又は証書で同様の性質を有するものを含みます手数料等についてのご説明手数料について ( 以下手数料費用は何れも税込 ) 国内の金融商品取引所に上場する株式等 ( 日本株式 ) の現物取引における売買手数料日本株式 ( 現物取引 ) の売買が約定した際には次の2つの手数料コースのうちお客様が選択されたコースの手数料を支払っていただきますお客様が選択されている手数料コースは当社メンバー画面にてご確認ください [ いちにち定額コース ] [ ワンショットコース ] 1 日の約定代金合計手数料約定代金手数料ミニ 50 万円まで 450 円 /1 日 10 万円まで 145 円 /1 回定額 100 万円まで 900 円 /1 日 20 万円まで 194 円 /1 回 200 万円まで 2100 円 /1 日 50 万円まで 358 円 /1 回 300 万円まで ( 1) 3150 円 /1 日 100 万円まで 639 円 /1 回 150 万円まで 764 円 /1 回 3000 万円まで 1209 円 /1 回 3000 万円超 1277 円 /1 回

14 1 以降 100 万円増えるごとに 1050 円追加またカスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては次の手数料を支払っていただきます約定代金手数料 50 万円まで 3622 円 /1 回 100 万円まで 3990 円 /1 回 150 万円まで 4200 円 /1 回 150 万円超 4725 円 /1 回上記の株式等には上場投資信託受益証券 (ETF) 不動産投資信託証券(REIT) 預託証券 (DR) を含みます手数料は当社の判断により変更する場合があります国内の金融商品取引所に上場する株式等 ( 日本株式 ) の信用取引における売買手数料信用取引による売買が約定した際にはインターネット ( マーケットスピード含む ) 又は自動音声応答ダイヤルを経由した場合次の2つの手数料コースのうちお客様が選択されたコースの手数料を支払っていただきますお客様が選択されている手数料コースは当社メンバー画面にてご確認ください ( 手数料は当社の判断により変更する場合があります ) [ いちにち定額コース ] [ ワンショットコース ] 1 日の約定代金合計手数料約定代金手数料ミニ 50 万円まで 450 円 /1 日 30 万円まで 262 円 /1 回定額 100 万円まで 900 円 /1 日 30 万円超 472 円 /1 回 200 万円まで 2100 円 /1 日 300 万円まで ( 1) 3150 円 /1 日 1 以降 100 万円増えるごとに1050 円追加またカスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては次の手数料を支払っていただきます約定代金手数料 30 万円まで 3412 円 /1 回 30 万円超 3622 円 /1 回

15 なおお客様が追加保証金 ( 追証 ) や不足額を入金されず当社の任意でお客様の計算により建玉又は代用有価証券を決済処分 ( 強制執行 ) する際にはオペレーター取次ぎの手数料を支払っていただきますさらに信用期日の前営業日までにお客様が信用建玉を処分されなかった場合の強制執行においてはオペレーター取次ぎの手数料に10500 円を加算した額の手数料を支払っていただきます信用取引関係諸費用 [ 事務管理費 ] 建約定日から1ヶ月経過するごとに 1 株あたり10.5 銭の事務管理費がかかります ( 単元株制度の適用を受けない銘柄 ( 売買単位 1 株 ) については1 株あたり105 円になります ) ただし同一銘柄同一日に成立した売付株数又は買付株数をそれぞれ合計し105 円に満たない場合は105 円 1050 円を超える場合には1050 円とします税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております [ 名義書換料 ] 権利確定日を越えて買建をしている場合信用建玉毎に1 売買単位あたり52.5 円の名義書換料がかかります税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております名義書換料の一部例外について平成 13 年 10 月 1 日以降に行われた株式の分割もしくは併合または1 売買単位の株式の数の変更 ( 取引所に上場される前に行われたものを除く ) についてそれぞれ行われる都度算出された当該分割比率もしくは当該併合比率または当該 1 売買単位の株式の数の変更比率をそれぞれ乗じて得た数 ( 以下分割等による調整率といいます ) が10 以上となった場合の銘柄を例外の対象とします分割比率 : 当該株式の分割後の発行済み株式の総数を当該分割前の発行済み株式の総数で除して得た数をいいます併合比率 : 当該株式の併合後の発行済み株式の総数を当該併合前の発行済み株式の総数で除して得た数をいいます変更比率 :1 売買単位の株式の数の変更前の1 売買単位の株式の数を当該変更後の1 売買単位の株式の数で除して得た数をいいます例外の対象となった銘柄については信用建玉毎に1 売買単位あたり52.5 円に10を乗じ分割等による調整率で除してもとめられる金額 ( 円未満の端数切捨て ) を名義書換料としてお支払いいただきます

16 委託保証金について委託保証金は売買代金の 30% 以上でかつ 30 万円以上が必要ですまた有価証券により代用する場合の代用価格は以下に掲げる銘柄に応じて前日終値にそれぞれの掛目を乗じた価格となります東証 ( マザーズを含む ) 上場銘柄前日終値の 80% 大証 ( ジャスダックを含む ) 上場銘柄 80% 名証単独上場銘柄 0% 委託保証金率及び代用有価証券の掛目については市場の動向により金融商品取引所により変更されること又は当社の判断により変更することがありますのでご注意くださいなお当社の判断により代用有価証券の掛目の変更又は除外 ( 以下掛目の変更等といいます ) を行う事象は以下のとおりです掛目の変更等を行う場合にはあらかじめその内容をご通知し変更後の掛目 ( 又は除外 ) の適用日につきましては通知した日から起算して5 営業日目の日といたしますただし下記 3の事象の場合において当社が必要と認めたときには通知した日の翌営業日から適用することができるものといたします ( 当社信用取引規定第 5 条の2 参照 ) 1 株価が一定の水準を継続して下回るまたは出来高が過少で流動性が確保できないなど決済リスクの観点から当社が不適当と判断した場合 2 当社での信用取引建玉状況や代用有価証券の預り状況等に照らして著しく偏りが見られるなど与信管理の観点から当社が不適切と判断した場合 3 特定の銘柄について明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等が発生し今後株価が継続かつ大幅に下落することが予想され当該銘柄の時価が本来の株価水準を反映していないことから保証金としての適切な評価を行うことができないと当社が認めた場合なお明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等の事例としては例えば次のようなケースが想定されます重大な粉飾決算の疑いが発覚し直近の株価の水準が粉飾されたとされる決算内容に基づき形成されていたと判断される場合業務上の取引等で経営に重大な影響を与える巨額な損失が発生した場合突発的な事故等により長期にわたりすべての業務が停止される場合行政庁による法令等に基づく処分又は行政庁による法令違反に係る告発等によりすべての業務が停止される場合その他上場廃止につながる可能性が非常に高い事象が発生した場合

17 PTS 取引 ( 夜間取引 ) はお客様が選択されているコースにかかわらず 1 回の約定代金が 50 万円まで 472 円 /1 回 100 万円まで 840 円 /1 回 150 万円まで 1,050 円 /1 回 150 万円超は 1,575 円 /1 回がかかりますいずれも税込み国内株式を募集売出し等( 新規公開株式 (IPO) 立会買分売) により取得する場合は購入対価のみお支払いいただきます ( 委託手数料はかかりません ) 商号等 : 金融商品取引業者 : 関東財務局長 ( 金商 ) 第 195 号商品先物取引業者加入協会 : 日本証券業協会社団法人金融先物取引業協会日本商品先物取引協会

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<4D F736F F D A836F836F82CD948382A282A E882A92E646F6378> 2014 年 10 月 7 日楽天証券経済研究所チーフストラテジスト窪田真之本レポートは情報提供のみを目的としておりいかなる売買推奨も意図するものではありません投資判断はご自身でお願いいたします本レポートはアリババを担当するアナリストによって執筆されたものではありません弊社ストラテジストが公開情報に基づいて作成したものです < 内容要約 > アリババは