目 次 はじめに はじめに Ⅰ.SWFの 分 析 視 角 GCC Ⅱ. 国 別 事 例 GCC SWF Ⅲ. 期 待 されるGCCとアジア の 投 資 交 流 の 拡 大 GCC おわりに Sovereign Wealth FundSWF SWF Gulf Cooperation Council:

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1 アジアへ 注 目 する 湾 岸 協 力 会 議 (GCC) 諸 国 要 旨 調 査 部 環 太 平 洋 戦 略 研 究 センター 上 席 主 任 研 究 員 高 安 健 一 SWF SWF GCC SWF SWF UAE SWF 2003 SWF UAE SWF SWF 41 SWF ,732 GCC ,672 GCC ,950 IIF ,334 GCCGCC SWF 6 RIM 2008 Vol.8 No.29

2 目 次 はじめに はじめに Ⅰ.SWFの 分 析 視 角 GCC Ⅱ. 国 別 事 例 GCC SWF Ⅲ. 期 待 されるGCCとアジア の 投 資 交 流 の 拡 大 GCC おわりに Sovereign Wealth FundSWF SWF Gulf Cooperation Council: GCC SWF SWF SWF UAE SWF GCC SWF RIM 2008 Vol.8 No.29 7

3 Ⅰ.SWFの 分 析 視 角 図 表 1 主 要 国 地 域 の 経 常 収 支 バランス 世 界 のGDPに 対 する 比 率 (1997 年 年 ) 1. 湾 岸 協 力 会 議 (GCC)とアジアで 急 増 する 運 用 資 産 1953 SWF SWF 2007 IMF 2007 World Economic Outlook Figure 1.13 SWF 90 GDP GDP IMF RIM 2008 Vol.8 No.29

4 図 表 2 主 要 国 地 域 の 対 外 純 資 産 世 界 のGDPに 対 する 比 率 (1997 年 年 ) 図 表 3 世 界 の 主 要 41のソブリン ウエルス ファンド(SWF)の 地 域 分 布 ( 資 産 総 額 は3 兆 1,900 億 ドル) IMF 2007 World Economic Outlook Figure GCC Deutshce Bank Research 2007 Sovereign Wealth Funds : State Investments on the Rise 9.4 SWF 41 SWF SWF1,900 GCC , ,672 GCC GCC GCC SWF 分 析 項 目 SWF SWF RIM 2008 Vol.8 No.29 9

5 SWF (1) 外 貨 建 て 資 産 増 加 の 背 景 SWF SWF SWF SWF 図 表 4 ソブリン ウエルス ファンド(SWF)の 概 要 SWF PE HF 10 RIM 2008 Vol.8 No.29

6 図 表 5 資 源 国 のソブリン ウエルス ファンド(SWF)の 整 備 状 況 UAE SWF UAE (2) 外 貨 建 て 資 産 の 利 用 運 用 目 的 Greenspan-Guidotti Rule UAE GCC SWF RIM 2008 Vol.8 No.29 11

7 SWF UAE (3) 資 産 の 管 理 運 用 体 制 SWF SWF SWF SWF SWF (4) 投 資 対 象 SWF SWF SWF SWF Qatar Investment Authority: QIA (5) 発 展 戦 略 経 済 政 策 との 関 連 SWF 12 RIM 2008 Vol.8 No.29

8 図 表 6 ソブリン ウエルス ファンド(SWF)の 投 資 対 象 ADIA ADIC DIC KIA SAMA KIA GIC Euromoney December 2007, p. 82 SWF 100 SWF 81 Kem, Steffen 2007 Sovereign Wealth Funds: State Investments on the Rise p. IMF 2007Global Financial Stability Report SWF 8,000 9, p. 45 SWF 362 SWF Euromoney December 2007, p. 81 Ⅱ. 国 別 事 例 SWF UAE UAE GCC SWF RIM 2008 Vol.8 No.29 13

9 1.GCCの 概 観 (1) 石 油 関 連 統 計 GCC SWF SWF SWF GCC 2003 図 表 7 湾 岸 協 力 会 議 (GCC) 諸 国 の 石 油 関 連 指 標 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 96,500 99, , , ,500 5,706 5,572 5,572 5,572 5,572 15,207 15,207 15,207 15,207 15, , , , , ,251 97,800 97,800 97,800 97,800 97, , , , , , OPEC 2007 Annual Statistical Bulletin 2006 IMF 2007 Regional Economic Outlook: Middle East and Central Asia October 14 RIM 2008 Vol.8 No.29

10 GCC IMF , , UAE GCC ,390 1,640 1,080 1, (2) 大 幅 に 改 善 した 財 政 収 支 と 経 常 収 支 急 減 した 政 府 債 務 残 高 2003 GCC GCC 図 表 8 湾 岸 協 力 会 議 (GCC) 諸 国 の 財 政 収 支 と 政 府 債 務 ( 対 名 目 GDP 比 ) GDP GCC GDP GCC IMF 2007 Regional Economic Outlook: Middle East and Central Asia October RIM 2008 Vol.8 No.29 15

11 GDP GCC GDP GCC GDP ,460 GCC 13.9 図 表 9 湾 岸 協 力 会 議 (GCC) 諸 国 の 国 際 収 支 GDP GCC GCC GDP GCC IMF(2007 Regional Economic Outlook: Middle East and Central Asia October 16 RIM 2008 Vol.8 No.29

12 図 表 10 湾 岸 協 力 会 議 (GCC) 諸 国 の 純 対 外 資 産 ( 政 府 部 門 および 民 間 部 門 2007 年 末 ) 10 GDP , IIF 2008 Economic Report: Gulf Cooperation Council Countries January GDP GCC ,950 GCC GDP GCC (2) 多 彩 なGCCのSWF GCCSWF McKinsey&Company ,050 7,350 2, GCC SWF SWF Government Investment Corporations Kuwait Investment Authority KIA Abu Dhabi Investment Authority: ADIA Abu Dhabi Investment Council: ADIC Dubai International Capital: DIC Istihmar World 2007 Barneys New York Saudi Arabian Monetary Authority: SAMA RIM 2008 Vol.8 No.29 17

13 Saudi Basic Industries Corp Etisalat Dubai Port World Mobile Telecommunications Company MTC National Bank of Kuwait SWF Dubai Port World 2.サウジアラビア: 積 極 的 な 対 外 資 産 運 用 のためのSWF 新 設 を 検 討 2, GCC 2006 SWF UEA SAMA 図 表 11 中 東 対 外 投 資 ファンドの 類 型 ADIA ADIC KIA QIA DIC SAMA IPIC Saudi Basic Industries Corp Etisalat Dubai Port World Mobile Telecommunications Company MTC National Bank of Kuwait Prince Alwaleed Bib Talal Alsaud Nasser Al-Kharafi Mohanmed Al Amoudi Maan Al Sanea McKinsey & Company 2007 The New Power Brokers: How Oil, Asia, Hedge Funds, and Private Equity Are Shaping Global Markets October, p RIM 2008 Vol.8 No.29

14 SWF (1) 財 政 1 歳 入 歳 出 (a) 国 防 治 安 2007 図 表 12 歳 出 構 成 比 (2007 年 度 予 算 ) CEIC , , RIM 2008 Vol.8 No.29 19

15 (b) 人 的 資 源 開 発 ,36113 GCC 図 表 13 サウジアラビアの 人 口 United Nations World Population Prospects: The 2006 Revision of Population Database , ,300 1, (c) 開 発 投 資 RIM 2008 Vol.8 No.29

16 , ,002 3 財 政 収 支 GDP 16.1 GCC ,804 GDP , 図 表 14 湾 岸 協 力 会 議 (GCC) 諸 国 のプロジェ クト( 進 行 中 および 計 画 段 階 ) 10 図 表 15 サウジアラビアの 財 政 収 支 GCC 1, , , , MEED databank/index.html CEIC RIM 2008 Vol.8 No.29 21

17 GDP , (2)サウジアラビア 通 貨 庁 (SAMA)の 対 外 資 産 SAMA SAMA , ,194 図 表 16 サウジアラビア 通 貨 庁 (SAMA)の 資 産 CEIC SAMA Independent Organization Retirement Pension Development Funds , RIM 2008 Vol.8 No.29

18 1, (3)SWF 設 立 構 想 の 背 景 図 表 17 サウジアラビア 独 立 機 関 の 資 産 構 成 図 表 18 サウジアラビアの 国 際 収 支 (1970 ~ 2006 年 ) CEIC CEIC RIM 2008 Vol.8 No.29 23

19 SAMA 3, GDP 図 表 19 サウジアラビアの 投 資 収 支 ( 受 取 ) (1970 ~ 2006 年 ) CEIC 2007SWF SAMA 2008 SAMA Muhammad al -Jasser 60 SWF SWF Saudi Arabia s Public Investment Fund 9,000 SWF 17 小 活 GDP GDP SWF 24 RIM 2008 Vol.8 No.29

20 2006 GCC 3.アラブ 首 長 国 連 邦 (アブダビ 首 長 国 ドバ イ 首 長 国 ): 企 業 向 けと 新 興 国 投 資 が 拡 大 UAE SWF SWF UAE ,571 = GCC 19 UAE SWF (1) 財 政 2003 UAE 2007 GDP IMF GDP UAE RIM 2008 Vol.8 No.29 25

21 図 表 20 アラブ 首 長 国 連 邦 (UAE)の 中 期 財 政 見 通 し GDP GDP IMF 2007 IMF Country report No. 07/347 quasipublic entities 10 2, UAE UAE 図 表 21 アラブ 首 長 国 連 邦 (UAE)の 人 口 United Nations World Population Prospects: The 2006 Revision of Population Database RIM 2008 Vol.8 No.29

22 General Pension and Social Security Authority: GPSSA , (2) 国 際 収 支 構 造 UAE GDP official capital government enterprises government institutions SWF ,533 図 表 22 中 央 年 金 社 会 保 障 庁 (GPSSA)の 年 金 資 産 図 表 23 アラブ 首 長 国 連 邦 (UAE)の 資 本 収 支 IMF 2007b IMF Country report No. 07/347 IMF 2007 IMF Country report No. 07/347 RIM 2008 Vol.8 No.29 27

23 1, UAE 図 表 アラブ 首 長 国 連 邦 (UAE)の 投 資 収 支 (ネット) IMF 2007 IMF Country report No. 07/ GDP (3)アブダビ 首 長 国 1アブダビ 投 資 庁 (ADIA) 77SWF ADIA ADIA SWF ADIA SWF 2,500 9, ADIA 28 RIM 2008 Vol.8 No.29

24 ADIA ADIA ADIA 2 国 際 石 油 投 資 公 社 (IPIC) 84 International Petroleum Investment Company: IPIC IPIC 80 13IPIC GCC 15 3ムバダラ 開 発 Mubadala Development Company RIM 2008 Vol.8 No.29 29

25 AMD 8.1 4アブダビ 投 資 評 議 会 (ADIC) Abu Dhabi Investment Council: ADICADIA SWF ADIC ADIA National Bank of Abu Dhabi Abu Dhabi Commercial Bank ADIC 30 GCC ADIA IPIC (2)ドバイ 首 長 国 GCC SWF Dubai World Dubai Holding 1ドバイ インターナショナル キャピタル (DIC) DIC business assets DIC DIC RIM 2008 Vol.8 No.29

26 DIC DIC specified divisions 25 Dubai International Capital Private Equity Dubai International Capital Global Equities 500 DIC 500 Global Strategic Equities Fund LP: GSEF HSBC EADS NV ICICI Dubai International Capital Emerging Markets DIC COO 32 DIC DIC RIM 2008 Vol.8 No.29 31

27 図 表 25 ドバイ インターナショナル キャピタル(DIC)の 組 織 図 Dubai Holding 100 Dubai International Capital LLC Chairman' Office Dubai International Capital Private Equity Dubai International Capital Global Equities Dubai International Capital Emerging Markets Dubai International Capital Asset Management Och-Ziff Capital Rivoli Group(UAE) Management Group 9.9 Almaits ICICI Bank 2.87 Jordan Dubai Capital 3 Alliance Medical 6,000 DaimlerChrysler AG Mauser AG 8,500 Merlin Entertaiments Group Travelodge Hotels Ltd 6 7,500 Doncasters Group Ltd 7 The Tussauds Group 8 The Carlyle Group CCMP Capital Asia Kohlberg Kravis Roberts & Co. Terra Firma Capital Partners Baring Vostok CapitalPatners Newbridge Capital 3i Group DLF limited 2007 Bank of China 2007 Global Strategin Equities Fund (GSEF) NewDawn Global Strategic Equities Asset Management Limited HSBC Holdings pcl EADS N.V MENA Infrastructure Fund 5 Ishraq Gulf Real Estate Holding BSC ART Marine Dubai Aerospace Enterprise(UAE) CB Richard Ellis Dubai International Capital LLC DIC DIC DIC RIM 2008 Vol.8 No.29

28 DIC DIC 2イスティスマール ワールド Istithmar World Capital Istithmar World Aviation Istithmar World Ventures 3ドバイ 国 際 金 融 センター(DIFC) Dubai International Financial Center: DIFC DIFC DIFC Investments ,000 小 活 UAE SWF SWF RIM 2008 Vol.8 No.29 33

29 SWF SWF HSBC SWF 4.ロシア: 石 油 関 連 収 入 の 堅 実 な 運 用 と 活 用 に 貢 献 Oil Stabilization Fund: OSF OSF 2007 OSF Reserve Fund National Welfare Fund OSF 2007 OSF 2008 (1)2007 年 の 連 邦 政 府 予 算 改 革 GDP RIM 2008 Vol.8 No.29

30 図 表 26 ロシア 連 邦 予 算 GDP GDP 10 27,220 26,781 30,670 30,676 35,000 39,690 41,882 44,800 48,466 IMF 2007c Russian Federation: 2007 Article Consultation-Staff Statement: and Public Information Notice on the Executive Board Discussion Octover, p ,635 inter -budgetary transfer 8, , (2) 年 金 改 革 , RIM 2008 Vol.8 No.29 35

31 図 表 ロシアの 石 油 輸 出 量 と 価 格 図 表 28 ロシアの 人 口 CEIC 65 1,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 ( United Nations World Population Prospects: The 2006 Revision of Population Database GDP RIM 2008 Vol.8 No.29

32 GSO (3) 石 油 安 定 化 基 金 (OSF)の 創 設 と2008 年 の 機 構 改 革 1OSFの 概 要 と 運 用 方 針 OSF OSF 図 表 29 ロシアの 外 貨 準 備 内 訳 SDR IMF CEIC 20041, ,644 OSF OSF =27 OSF 42 5, IMF 935 Vnesheconombank 1,238 OSF RIM 2008 Vol.8 No.29 37

33 OSF OSF OSF 14 AAA Aaa OSF 44 8,520 1, , , 年 2 月 の 機 構 改 革 OSF GDP , RIM 2008 Vol.8 No.29

34 GDP , , ,000OSF , , , , , SWF SWF GDP IMF GCC SWF 2008 OSF 小 活 OSF 2008 OSF RIM 2008 Vol.8 No.29 39

35 OSF British Petroleum 2007 Statistical Review of World Energy 2007 McKinsey&Company 2007 p.50. SAMA 2007 p a b 12 McKinsey&Company 2007 p Calgary Herald February 3, SAMA 2007 Monthly Bulletin November 16 SAMA 2007 p Financial Times December 21, UAE IMF 21 IMF 2007b p Ibid., p Ibid., p Ibid., p Ibid., p Roy 2006 pp MaKinsey&Company 2007 p Roy 2006 pp IMF 2007b p Financial Times April 27, Financial Times January 24, Middle East Company News January 16, consolidated budget 36 World Bank 2007 p Ministry of Finance 2007 pp World Bank 2007 p OSF Stabilization Fund for the Russian Federation Prime -TASS News January 31, IMF 2007c p Prime -TASS News January 31, Ibid., p RIM 2008 Vol.8 No.29

36 Ⅲ. 期 待 されるGCCとアジアの 投 資 交 流 の 拡 大 1.GCCの 対 アジア 投 資 GCC GCC ,000 CMI830 SWF (1)GCCの 対 外 純 資 産 の 拡 大 GCC GCC , , , GCC 7, GCC 4.5 (2)GCCの 対 アジア 投 資 GCC Institute of International Finance IIF GCC , ,000 1,000 図 表 30 湾 岸 協 力 会 議 (GCC) 諸 国 の 資 本 流 出 先 の 地 域 別 内 訳 推 定 値 IIF 2008 Economic Report: Gulf Cooperation Council Countries January 18. RIM 2008 Vol.8 No.29 41

37 McKinsey&Company GCC 10 GCC , ,187 GCC ,434 GCC SWF SWF 51GCC SWF 52 KIA QIA2010 1, ADIA GCC SWF IPO IPO 15 KIA ADIA = 投 資 機 会 の 拡 大 (1) 証 券 市 場 の 整 備 GCC 31 IT 42 RIM 2008 Vol.8 No.29

38 図 表 ,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 東 アジア 主 要 9カ 国 地 域 の 金 融 資 本 市 場 規 模 IMF International Financial Statistics ADB World Bank World Development Indicators , , ,506 NIEs3,217 (2)プライベート エクイティ GCC SWF (3)プロジェクト ファイナンス GCC SWF RIM 2008 Vol.8 No.29 43

39 図 表 32 プライベート エクイティ ファンドの 新 興 成 長 国 への 投 資 状 況 Emerging Markets Private Equity Association , , , , , EMPEA Survey of Limited Partner Interest in Emerging Markets Private Equity GCCGDP 2005 GCC , UAE IMF59 GCC 8, McKinsey&Company 2007 p Asiamoney February 2008, p Reuters News 22 November, RIM 2008 Vol.8 No.29

40 図 表 33 世 界 のプロジェクト ファイナンス(2007 年 ) , , EMEA 130, , , , , , , , , , , , , , Thomson Financial 2007 Global Project Finance Review Forth Quarter( banker.thomsonib.com) Euromoney December 2007, p Goh Chok Tong 2007Integration of AWQAF Islamic Endowment in the Islamic Financial Sector A Speech at the Opening Ceremony of the Singapore International WAQF Conference, March EMPEA 2007 Survey of Limited Partner Interest in Emerging Markets Private Equity 58 Thomson Financial 2007 Global Project Finance Review Forth Quarter com 59 IMF 2007d p. 37. おわりに SWF GCC 2008OSF Temask HoldingSWF 2007 RIM 2008 Vol.8 No.29 45

41 China Investment Corporation: GIC 2, SWF GCC GCC SWF GCC SWF SWF GCC SWF GCC SWF GCC SWF GCC SWF 46 RIM 2008 Vol.8 No.29

42 SWF SWF GCC 60 SWF JP 主 要 参 考 文 献 a 2008b M&A SWF DRI Consulting Review /2006 No SWF NIS UFJ /2006 No British Petroleum (2007). Statistical Review of World Energy Higgins, Matthew, Thomas Klitgaard, and Robert Lerman (2006). Recycling Petrodollars in Current Issues in Economics and Finance, December, pp Kem, Steffen (2007).Sovereign Wealth Fund: State Investments on the Rise, September 10, Deutsche Bank Research. 23. Institute for International Finance (2008). Economic Report: Gulf Cooperation Council, January 18. RIM 2008 Vol.8 No.29 47

43 24. International Monetary Fund (2007a). Global Financial Stability Report, September IMF, Washington, D. C. 25. (2007b).United Arab Emirates: 2007 Article Consultation Staff Report; Staff Statement; Public Information Notice on the Executive Board Discussion; and Statement by the Executive Director for the United Arab Emirates(IMF Country Report No. 07/347)October, IMF, Washington, D. C. 26. (2007c). Russian Federation: 2007 Article Consultation Staff Report; Staff Statement; and Public Information Notice on the Executive Board Discussion(IMF Country Report No.07/351)October, IMF, Washington, D. C. 27. (2007d). Regional Economic Outlook: Middle East and Central Asia, October. 28. Johnson-Calari, Jennifer and Malan Rietveld eds. (2007). Sovereign Wealth Management, Central Banking Publication, London. 29. McKinsey&Company (2007). The New Power Brokers: How Oil, Asia, Hedge Funds, and Private Equity Are Shaping Global Capital Markets, October. 30. Ministry of Finance (2007). Main Results and Trends of Budget Policy Moser, Evelyn and Torstein Nestmann (2007). Russia s Financial Sector: Financial Deepening will Support Longterm Growth, Deutsche Bank Research, August OPEC (2006). OPEC Annual Report Roy, Sudip (2006). Adia Unveils its Secrets, Euromoney, April 2006, pp Rozanov, Andrew (2005). Who Holds the Wealth of Nations? in State Street Global Advisors, August, pp (2007). Sovereign Wealth Funds: Defining Liablilities, in State Street Global Advisors, August, pp Saudi Arabian Monetary Authority (2007).Forty Third Annual Report. 37. Monthly Bulletin, various issues. 38. World Bank(2007).Russian Economic Report, No. 15, November. ウェブ サイト アドレス Abu Dhabi Investment Authority (ADIA): ae/ Dubai International Capital (DIC): Dubai International Financial Centre (DIFC): difc.ae/index.html Istithmar World: Mubadala Development Company: en/index.php 48 RIM 2008 Vol.8 No.29

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