目 次 はじめに 1. 特異な高貯蓄 低消費体質 なぜ 貯蓄率が高いのか 高貯蓄体質は改善されるか 資金循環からみた中国リスク 急速な信用収縮は起こるか 1 2 おわりに もうひとつの中国リスク はじめに RIM 214 V

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1 中国リスクのもうひとつの見方 調査部 要 旨 主任研究員 三浦有史 2 GDP GDP GDP LGFVs LGFVs RIM 214 Vol.14 No.53 1

2 目 次 はじめに 1. 特異な高貯蓄 低消費体質 なぜ 貯蓄率が高いのか 高貯蓄体質は改善されるか 資金循環からみた中国リスク 急速な信用収縮は起こるか 1 2 おわりに もうひとつの中国リスク はじめに RIM 214 Vol.14 No.53

3 local government financing vehicles: LGFVs LGFVs gov.cn/tjsj/zxfb/2141/t21412_5289.html 1. 特異な高貯蓄 低消費体質 (1) 低消費が高貯蓄をもたらす 国民経済計算ベースの比較 RIM 214 Vol.14 No.53 3

4 Gross Domestic SavingGDP GDP GDP 28 2 GDP GDP 図表 1 アジア主要新興国の国内総貯蓄 (GDP 比 ) Gross Domestic SavingGDP Final ConsumptionGDP World Bank, World Development Indicators GDP (2) 可処分所得の3 割が貯蓄へ 家計調査ベース 4 RIM 214 Vol.14 No.53

5 図表 2 中国とインドネシアにおける個人消費の動向 198=1 198=1 2,6 6 2,1 5 1,6 4 1, GDP 25 UN, National Accounts Estimates of Main Aggregates GDP 6, RIM 214 Vol.14 No.53 5

6 図表 3 都市と農村の貯蓄率と 1 人当たりの貯蓄額 ( フロー ) CEIC 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ,932 2, ,995 8, ,8 8, GDP RIM 214 Vol.14 No.53

7 図表 4 所得と消費支出の実質伸び率 ( 前年比 ) CEIC 図表 5 1 人当たりの貯蓄残高 GDP 図表 6 家計の貯蓄額と貯蓄率 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, CEIC CEIC 213 RIM 214 Vol.14 No.53 7

8 199 (3) 貯蓄をけん引するのは家計 政府および企業部門との比較 GDP ,544 GDP 18 図表 7 部門別の金融資産残高とGDP 比 GDP RIM 214 Vol.14 No.53

9 図表 ~ 211 年の工業企業における金融資産増加に対する寄与度 Web 図表 9 部門別にみた資金の過不足 ( フロー ) GDP CEIC , GDP GDP GDP 113OECD 9 RIM 214 Vol.14 No.53 9

10 211GDP 図表 1 家計の金融資産の内訳 (211 年 ) 1, Central Provident Fund CPF http://finance.caixin.com/ / html 2. なぜ 貯蓄率が高いのか (1) 全ての年齢階層が高貯蓄 RIM 214 Vol.14 No.53

11 図表 11 中国の高成長と安定性 (198~212 年 ) World Bank, World Development Indicators U Chamon and Prasad 28 Chamon, Liu and Prasad 21 U RIM 214 Vol.14 No.53 11

12 図表 12 日本と中国の年齢階層別貯蓄率 http:// pdf U U U 図表 13 年齢階層別の可処分所得 RIM 214 Vol.14 No.53

13 1996 1, , , , 図表 14 年齢階層別にみた就学年数と専門技術者の割合 RIM 214 Vol.14 No.53 13

14 (2) 高い貯蓄志向 図表 15 都市住民の家計圧迫要因 (212 年 ) 図表 16 都市と農村における貯蓄の所得弾性値 ln y= 1.382x R²= y= 1.254x R²= ln CEIC 14 RIM 214 Vol.14 No.53

15 ln 図表 省 市 自治区の貯蓄の所得弾性値 ln y= 1.572x R²=.5583 y= x R²= y= 1.28x R²=.6215 y= 2.647x R² = y= x R² = y= x R²= ln ln CEIC RIM 214 Vol.14 No.53 15

16 図表 18 都市と農村の所得階層別貯蓄率 CEIC 2124, (3) 将来不安 重い医療 教育費 16 RIM 214 Vol.14 No.53

17 図表 19 都市と農村の消費支出弾性値 Ln Ln y=.5286x R²= y= x R²= y= x R²= y= 2.252x R²= y=.8527x R²= Ln y=.417x R²= y= x R²= y= x R² = y= 1.563x R² = y= x R² = Ln CEIC RIM 214 Vol.14 No.53 17

18 , RIM 214 Vol.14 No.53

19 図表 2 31 省 市 自治区の消費 娯楽 教育 文化 教育支出の関係 ( 都市 ) y=.4x R²= y=.5x R²= , 15, 2, 25, 3, 1, 15, 2, 25, 3, RIM 214 Vol.14 No.53 19

20 ,524 6,72 4,16 2,947 1, http://news.xinhuanet. com/politics/213-12/25/c_ htm data/kakei/24np/index.htm 哪 cn/213zfbgjjd/content_ htm http:// mohwsbwstjxxzx/s7967/2136/fe b764da f74b858eb eab92.shtml Web a/2983/4179.htm 3. 高貯蓄体質は改善されるか (1) 貯蓄率は低下するかー家計の不安解消に向けて IMF GDP.35 2 RIM 214 Vol.14 No.53

21 IMF 24 Heller and Symansky GDP 55 図表 21 中国の貯蓄率の変化 Gross National SavingGDP IMF,World Economic Outlook Database, October RIM 214 Vol.14 No.53 21

22 (2) 新たな将来不安 年金は大丈夫か 22 図表 22 都市従業員基本養老保険の所得代替率と移転収入が可処分所得に占める割合 Web RIM 214 Vol.14 No.53

23 , 図表 23 都市住民社会養老保険と新型農村社会養老保険の給付額 / 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 213 6, , (3) 日中の貯蓄動機比較 y= e.278x R²= RIM 214 Vol.14 No.53 23

24 24 図表 24 日本と中国の家計貯蓄動機 jp/finance/chosa/yoron213fut/ 図表 25 貯蓄動機の推移 ( 都市 ) RIM 214 Vol.14 No.53

25 図表 26 分譲住宅の平均販売価格 ( 元 / m2 ) の推移 22 = Web IMF Web 2/weodata/weoselser.aspx?c=924&t=1#sNGSD_ NGDP Heller and Symansky com.cn/yzds/txt/214-2/2/content_597749_2.htm RIM 214 Vol.14 No.53 25

26 21 4. 資金循環からみた中国リスク 急速な信用収縮は起こるか (1) 富裕層へ偏る金融資産 LGFVs LGFVs 27 図表 27 資金循環 LGFVs LGFVs 26 RIM 214 Vol.14 No.53

27 28 LGFVs 27 LGFVs 27 図表 実質預金金利と金利スプレッドの推移 GDP World Bank, World Development Indicatores LGFVs 23 LGFVs RIM 214 Vol.14 No.53 27

28 (2) 中国リスクを展望する3つのポイント 27 U 図表 29 家計の金融資産保有率と総資産の内訳および純資産額 (211 年 ) 5, , ,476, , , , , , ,456, , , , , , ,375, , RIM 214 Vol.14 No.53

29 214b LGFVs RIM 214 Vol.14 No.53 29

30 3 RIM 214 Vol.14 No.53 Nabar LGFVs LGFVs 296, LGFVs

31 a LGFVs LGFVs 212 LGFVs LGFVs LGFVs 23China Economic Planner Pledges Support For LGFV Debt Payments December 31, 213, Deutsche Boerse Group. china-economic-planner-pledges-support-lgfv-debtpayments?q=content/china-economic-planner-pledgessupport-lgfv-debt-payments gov.cn/gzdt/212-8/31/content_ htm 25China's Local Government Financing Vehicles LGFV : Things You Should Know About China's Local Debt Bomb, September , International Financial Times -thingsyou-should-know-about-chinas-local-debt おわりにーもうひとつの中国リスク RIM 214 Vol.14 No.53 31

32 M2/GDP , b < 参考文献 > SYNODOS JOURNAL webronza.asahi.com/synodos/ html wp-je html review/fr_list2/r34/r_34_41_67.pdf 6. JF RIM 214 Vol.14 No.53

33 C.Y ,A. H JRI Vol.3,No.4http:// file/report/jrireview/pdf/6646.pdf Research Focus No pdf/6996.pdf a JRI 214 Vol.3.No pdf b JRI 214 Vol.3.No.13 jrireview/pdf/728.pdf report/research/pdf/46_s.pdf Barnett, Sand Brooks, R 21 China: Dose Government Health and Education Spending Boost Consumption?, IMF Working Paper WP/1/ Chamon, M and de Carvalho Fiho, I 213 Consumption Based Estimate of Urban Chinese Growth, IMF Working Paper WP/13/ Chamon, M. Liu, K,. and Prasad, E. 21 Income Uncertainty and Household Savings in China, IMF Working Paper WP/1/ Chamon, M and Prasad, E 28 Why are Saving Rate of Urban Household in China Rising?, IMF Working Paper WP/8/ Heller, P, S and Symansky, S 1997 Implications for Savings of aging in the Asian "Tigers", IMF Working Paper WE/97/136 pdf 23. Horioka, Y, C,. and Wan, J 26 Why Dose China Save So Much? Asia-Pacific Economic Association anwihhgqm.apeaweb.org/confer/sea6/papers/wan-horioka. pdf 24. IMF 24 World Economic Outlook September 24 chapter3.pdf 25. Ma, Gand Yi, W 21 China's high saving rate: myth and reality, BIS Working Paper No Nabar, M 211 Targets, Interest Rate, and Households Saving in Urban China, IMF Working Paper WP/11/ chinajrdcbg51.pdf http:// n19925/ html RIM 214 Vol.14 No.53 33

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