Microsoft Word - ベカメックスIJC近況

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1 業績 株価の低迷が続く不動産 建設セクターの近況 外国人投資家の大量売却により 株価が乱高下したベカメックス IJC(IJC) ベトナムの不動産 建設セクターは 国内経済の低迷による売上の減少と 売れ残りの在庫や未開発の棚卸資産が積み上がり 企業業績 特に売上の不振に歯止めがかからない状況が続いています その期間 不動産セクターの株価は 2 回上昇する局面がありました 最初の上昇局面は 昨年の旧正月休暇前後から 5 月にかけてです ベトナム政府が金融政策を引き締めから緩和に転換した時期と重なります 2 度目の局面は 米国と日本が大幅な金融緩和政策を始めた昨年 11 月から今年 3 月にかけてです しかし その後は 同セクターの多くの企業の 2013 年第 1 四半期と第 2 四半期決算が減収減益となったことを嫌気して 株価は下落傾向が続いていました 最近 そのトレンドに変化の兆しが見えてきています 背景にあるのは 次の 3 つの要因であると考えています 今年 7 月 銀行の不良債権を購入するために国営の不良債権管理会社 (Vietnam Asset Management Company, VAMC) が設立されましたが 今週 VAMC が 国営ベトナム農業農村開発銀行 ( アグリバンク ) から不良債権を購入する最初の契約を結んだことが現地で報道されました VAMC は 10 月末までに 10 兆ドン 年末までに 35 兆ドンの特別債を発行して資金調達を行い 順次債権購入を進めていく予定です 設立と事業開始に長い時間のかかった VAMC が 不良債権に対処するための第一歩を踏み出したことが好感されています 次に最近のマクロ経済指標が緩やかではありますが 景気回復を示唆する数字になってきています インフレ率は上昇基調ですが 政府 中銀の管理が可能な水準にとどまっています 貿易収支は若干の赤字ですが 国際収支レベルでは黒字を維持しています 2013 年の GDP 成長率 ( 四半期ベース ) は 6% は割り込んでいますが 第 1 四半期から第 3 四半期まで堅調に改善しています 9 月の小売売上高 鉱工業生産指数 外国直接投資 (FDI) 額も前年比で伸びています また 9 月の製造業購買担当者景気指数 (PMI) は 51.5 と 50 を上回ってきています 最後は 業績不振の続く不動産セクターの株価が 他のセクターの株価と比べて 相対的に割安な水準にあることです 株価チャートのテクニカル分析で 割安と判断された銘柄に 国内投資家による投機的な買いが入り始めています 次ページのリストは 時価総額が 1 兆ドン以上の大手不動産 建設株の直近 1 年間の株価動向を示しています ほとんどの銘柄が VN 指数の上昇が始まった昨年 11 月に 52 週安値を記録し 今年 2 月に 52 週高値を付けています VN 指数は バーナンキ FRB 議長が金融量的緩和の早期縮小について発言し 1

2 た 5 月中旬過ぎまで上昇したのですが 不動産セクターは 企業業績が伴っていなかったために 株価 は 2 月に失速してしまいます 唯一の例外は 好業績が続いている最大手のビングループ (VIC) だけ です また 今年 2 月に高値を付けたあと 下げ渋っている銘柄が 3 銘柄あります ホアンアイン ザ ーライ (HAG) タンタオ不動産 (ITA) キンバックシティ (KBC) です 下のリストは 左上の銘柄 を先頭に 右下の銘柄まで時価総額の大きい順に並んでいます 共通する特徴は 時価総額の大きい大 手不動産銘柄であることです ナムロン投資 (NLG) は 今年 4 月に新規上場されたばかりなので比較 の対象外としています 上のリストの中には 先月に 52 週安値を付けた銘柄が 4つあります ホーチミン市インフラ投資 (CII) DIC 総公社 (DIG) ベカメックス IJC(IJC) とソンダ都市開発投資 (SJS) です CII と DIG は 2013 年上半期決算が赤字に転落したことが 最近の株価の動きに影響しています IJC と SJS はよく似た理由で安値を付けています ベトナムの代表的な ETF のひとつである マーケット ベクター ETF ファンド が 9 月の構成銘柄の見直しで ソンダ都市開発投資 (SJS) を構成銘柄から除外しました その結果 9 月 16 日 ( 月 ) から 20 日 ( 金 ) までの 5 日間に 外国人投資家が市場で 609 万株を売却しました 安値を付けた 9 月 20 日で 282 万株の売りが出ました SJS は FTSE ベトナム全株インデックス の採用銘柄からも場外されています SJS は 2011 年決算と 2012 年決算が赤字になり ホーチミン証券取引所から管理銘柄に指定されており 取引時間は 1 日 15 分間 取引は一本値と取引制限が掛けられています 2013 年第 1 四半期と第 2 四半期の売上が改善していることから 現地では投機的な買いが入ることがありますが 2013 年決算も赤字になると 3 期連続赤字になり 取引所の上場廃止基準に抵触してしまいますので 決して取引をお勧めできる銘柄ではありません 英国のロンドンに本拠を置き 各種株価指数 債券指数を算出 公表している FTSE が算出している FTSE ベトナム インデックス が 3 ヶ月に一度行っている構成銘柄の見直しで ベカメックス IJC (IJC) を構成銘柄から除外しました 不動産セクターの低迷により IJC の流動性が低下していたのですが 平均出来高の減少により 同インデックスの採用基準に抵触してしまったことが除外理由です 2

3 下の表は 9 月 9 日から 10 月 2 日までのベカメックス IJC(IJC) の売買動向です 指数から IJC を除外することが発表されたのは 9 月 6 日 ( 金 ) ですが このニュースが現地で広く報道されたのは 9 月 10 日 ( 火 ) です 9 月 10 日から新しい構成銘柄で指数の算出が始まる 9 月 24 日の前日の 9 月 23 日までに 外国人投資家によって売却された IJC 株は 1167 万株に達しています その後 売られ過ぎと判断した国内投資家の幅広い買いが入り IJC の株価は 出来高を伴いながら 急反発しました 最安値を付けた 9 月 20 日の出来高は 1000 万株を超えており うち 975 万株が外国人投資家の売りです 今年これまでの IJC の 1 日平均出来高は約 70 万株ですので FTSE ベトナム インデックス から除外されたことによる大量売却が 購入投資家の需給を大きく改善させています 3

4 2012 年第 2 四半期決算は 65% 減収 76% 減益 2012 年上半期決算は 60% 減収 73% 減益 ベカメックス IJC(IJC) の 2012 年上半期決算は 売上が前年同期比 60% 減の 1478 億ドンとなりま した 不動産事業の売上が同 92% 減の 210 億ドン 通行料金徴収事業の売上が同 2% 減の 970 億ドンとなっ ています 現在 IJC は グリーンリバー高級マンション案件 ドンドダイフォ複合都市開発案件 ロ ーズマリー高級マンション案件に注力していますが 特に高級物件の販売不振と各案件の開発の遅れが 響き 不動産事業は大幅な減収減益になっています 一方 通行料徴収事業は IJC に安定した収益をもたらしています 2008 年から 2012 年までの同事 業の売上の年平均成長率は 15% 粗利益率は 75% と安定しています ただし 2013 年の交通量は前年 同期比 2% 減で推移しています IJC の株価低迷の主因は 2012 年度の年次株主総会で承認された 2013 年の事業計画の進捗率が大幅 に遅れていることです 4

5 2013 年下半期の見通し 先週 ベカメックス IJC(IJC) とベトナム シンガポール工業団地 (VSIP) は ビンズオン省ニュ ーシティに展開される複合都市開発案件 The の契約締結を発表しました The 案件は 開発面積が 128 ヘクタール 投資総額は 1 兆 4500 億ドンで シンガポ ール風の商業都市をイメージした街並みを開発していきます 同案件からの収益が IJC の 2013 年下 半期の業績に寄与することが期待されています ビンズオン省は 他の省市と比較して 外国直接投資 (FDI) の流入額も多く 経済活動の活発な地 域です 現在 ベトナムの不動産セクターは 長引く低迷から抜け出せずにいますが IJC の現在の株 価は 長期的な観点から見ると 魅力のある水準と考えています 海外株調査室小畑直樹 5

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