中国経済の現状と展望

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あいりつまがみ
5 years ago
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1 中国経済の現状と展望野村資本市場研究所シニアフェロー関志雄 2011 年 1 月

2 今日のテーマ景気動向と見通しーインフレ率と GDP 成長率の関係を中心に不動産バブルの行方ルイス転換点の到来 1

3 GDP 成長率とインフレ率の推移 ( 前年比 %) GDP( 実質 ) インフレ率 (CPI) Q ( 出所 )CEIC データベースより作成 ( 年四半期 ) 2

4 GDP 成長率とインフレ率の相関関係インフレ率 (CPIの前年比 %) Q Q2 10Q Q1 09Q Q1 09Q3 09Q2 3 四半期前の実質 GDP 成長率 ( 前年比 %) ( 注 ) 推計結果インフレ率 (CPI)= 四半期前の実質 GDP 成長率 (8.57) カッコはt- 値 R 推計期間 1998 年第 1 四半期 (Q1)~2010 年第 4 四半期 (Q4) ( 出所 )CEICデータベースに基づき作成推計 3

5 GDP 成長率に遅行するインフレ率 ( 前年比, %) CPI( 予測値 ) GDP( 実質 ) CPI 11.9 予測 Q1 Q ( 年, 四半期 ) ( 注 )CPIの予測値は回帰分析に基づく次の推計結果によるインフレ率 (CPI)= 四半期前の実質 GDP 成長率 (8.57) カッコはt- 値 R 推計期間 1998 年第 1 四半期 (Q1)~2010 年第 4 四半期 (Q4) ( 出所 )CEICデータベースに基づき作成推計 4

6 リーマンショック以降の中国における景気循環その 1 GDP 成長率とインフレ率の推移 ( 前年比 %) 14 1スタクフ 12 レーション期 Q3 Q4 2 後退期 3 回復期 4 過熱期平均 9.3% 平均 1.8% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 実質 GDP 成長率 9.8 Q3 CPI インフレ率 4.7 Q ( 年四半期 ) ( 注 )1 は低成長高インフレ 2 は低成長低インフレ 3 は高成長低インフレ 4 は高成長高インフレ ( 出所 )CEIC データベースより作成 5

7 リーマンショック以降の中国における景気循環その 2 GDP 成長率とインフレ率の相対関係の変化 CPI インフレ率 ( 前年比 %) Q3 スタグフレーション期 08Q4 平均 :9.3% 10Q4 4 過熱期 10Q3 10Q2 10Q1 09Q Q1 09Q3 3 後退期 09Q2 回復期実質 GDP 成長率 ( 前年比 %) 平均 :1.8% ( 注 )1 は低成長高インフレ 2 は低成長低インフレ 3 は高成長低インフレ 4 は高成長高インフレ ( 出所 )CEIC データベースより作成 6

8 共産党大会と連動する中国の景気循環 (%) (2006) (2007) (2008) (2009) 10.3 (2010) -1 年党大会 +1 年 +2 年 +3 年の年 ( 注 ) 実質 GDP 成長率太線は該当年の平均 ( 対象期間は1981 年 ~2010 年 ) 例えば党大会の年は 1982 年 1987 年 1992 年 1997 年 2002 年 2007 年の平均細線は 2006 年以降の各年の値なお党大会は5 年毎に開催され前回 ( 第 17 回 ) は2007 年 10 月に行われた ( 出所 ) 中国国家統計局より作成年平均 10.1% 7

9 大統領選挙と連動する米国の景気循環 (%) 年選挙の年 +1 年 +2 年平均 2.9% ( 注 ) 平均実質 GDP 成長率対象期間は 1976~2009 年 ( 出所 ) 米国商務省経済分析局 (US Bureau of Economic Analysis) より作成 8

10 不動産バブルの行方 -70 大中都市住宅価格の推移ー (%) 前年比前月比 ( 年率 ) ( 年, 月 ) ( 出所 ) 中国国家統計局より作成 9

11 本格化する不動産バブル対策住宅ローンへの制限を強化現地の戸籍を持たないものや外国人の不動産取得を制限不動産保有税の導入を検討不動産市場は調整局面へ 10

12 日本のバブル崩壊との相違点成長性中国の成長率は好景気の時に 12~13% 不況の時は 7~8% 日本の成長率は好景気の時に 2~3% 不況の時はマイナス成長を通じて資産価格の割高感または資産価格の低下による債務超過を解消することができるレバレッジ日本と比べて中国では不動産購入時のレバレッジが比較的に低い 1980 年代のバブル期の日本では不動産関連三業種 ( 住宅ローンを含まない ) への融資は全体の 25% を占めた中国では 2010 年 3 月現在不動産関連融資 ( 住宅ローンを含む ) は銀行貸出全体の 20%( 住宅ローンを除くと 7 %) ただし地方政府の融資プラットフォームを経由して不動産市場に流れる分もある

13 地方政府融資プラットフォーム会社を中心とする地方政府の資金調達の仕組み財政均衡の原則で銀行債券市場からの資金調達が禁止銀行債券市場返済融資中央政府分税制地方政府出資 ( 債務保証 ) 地方政府融資プラットフォーム会社 ( 注 1) 返済資金運営会社 ( 注 2) 営業収入公共施設使用料受益者土地売却益財政資金不動産開発会社住民 ( 注 1) 地方政府融資プラットフォーム会社とは地方政府およびその機関が財政資金や土地株式などを出資して設立した政府の投資プロジェクトの資金調達機能を担う独立した法人格を持つ経済主体のことである ( 注 2) 地方政府融資プラットフォーム会社は運営会社と一体化する場合がある ( 出所 ) 各種資料より作成 12

14 警戒すべき地方政府融資プラットフォーム会社の債務リスクリーマンショック以降 4 兆元に上る景気対策の資金を賄うために中央政府は地方政府による融資プラットフォーム会社の活用を奨励金融緩和の実施も加わり全国の融資プラットフォーム会社の数と債務は急増した 2010 年 6 月現在商業銀行による融資プラットフォーム会社への融資残高は 7.66 兆元 ( 銀行融資の約 2 割 ) に達しておりそのうちの 23% は借り手の返済能力や担保に問題があると見られる土地が融資の担保の大半を占めているため土地価格が大幅に低下することになれば銀行融資が不良債権になる確率が高くなる銀行業監督管理委員会が最近一部の銀行を対象に行ったストレステスト ( 健全性審査 ) によると住宅価格が 30% 低下し金利が 1.08% 上昇した場合銀行の不良債権比率が 2.2% ポイント上昇する 2010 年 6 月に政府は本格的に地方政府融資プラットフォームとその債務の整理に乗り出した 13

15 中国と 1970 年代初頭の日本との類似点マクロ経済環境と政策対応自国製品の国際競争力の向上長期間にわたってドルペッグが採用された基軸通貨であるドルの下落自国通貨が割安となり貿易黒字も増加強まる切り上げ期待の下でホットマネーが流入為替レートの上昇を抑えるために当局が介入し過剰流動性とバブルの膨張を招く固定相場制から変動相場制へ本資料はご参考のために株式会社野村資本市場研究所が独自に作成したものです本資料に関する事項について貴社が意思決定を行う場合には事前に貴社の弁護士会計士税理士等にご確認いただきますようお願い申し上げます本資料は新聞その他の情報メディアによる報道民間調査機関等による各種刊行物インターネットホームページ有価証券報告書及びプレスリリース等の情報に基づいて作成しておりますが株式会社野村資本市場研究所はそれらの情報を独自の検証を行うことなくそのまま利用しておりその正確性及び完全性に関して責任を負うものではありませんまた本資料のいかなる部分も一切の権利は株式会社野村資本市場研究所に属しており電子的または機械的な方法を問わずいかなる目的であれ無断で複製または転送等を行わないようお願い致します 14

16 労働力過剰から不足へ 1980 年代初にとった一人っ子政策生産年齢人口少子高齢化農村から都市部への人口移動農業部門における過剰労働力の解消工業化都市化発展過程における完全雇用の達成 ( ルイス転換点の到来 ) ( 出所 ) 筆者作成 15

17 中国における人口の年齢別構造の変化 (%) % 予測生産年齢人口 (15-59 歳 ) % 12.3% 老齢人口 (60 歳以上 ) 年少人口 (0-14 歳 ) ( 年 ) ( 注 ) 予測は国際連合 ( 出所 )United Nations, World Population Prospects: The 2008 Revision より作成 16

18 経済成長率と雇用の伸び ( 前年比 %) 実質 GDP 成長率平均 10.5% 8 6 非農業雇用伸び率 4 2 全産業雇用伸び率 0 平均 3.4% 平均 1.0% ( 年 ) ( 出所 ) 中国国家統計局中国統計年鑑 2010 中国統計摘要 2010 より作成

19 GDP と雇用に占める第一次産業のシェアの推移 ( シェア %) 雇用 % GDP % 0 ( 年 ) ( 出所 ) 中国国家統計局中国統計年鑑 2010 より作成

20 産業高度化のイメージ産業全体に占めるシェア繊維家電鉄鋼自動車低付加価値製品高付加価値製品 ( 出所 ) 筆者作成 19

21 中国における重工業比率の推移 ( シェア %) 重工業化脱重工業化再重工業化全企業を対象規模以上企業のみを対象 ( 年 ) ( 注 ) 重工業比率 = 重工業生産 / 工業生産規模以上企業は年間売り上げが 500 万元を超える企業を指す ( 出所 ) 中国国家統計局より作成

22 日中主要経済発展指標の比較中国 ( 直近 ) 日本平均寿命 ( 歳 ) (2005 年 ) (1971 年 ) 乳児死亡率 ( 千分比 ) (2008 年 ) (1968 年 ) 第一次産業の GDP 比 (%) (2008 年 ) (1965 年 ) 都市部のエンゲル係数 (%) (2008 年 ) (1962 年 ) 1 人当たり電力消費量 (kwh) (2007 年 ) (1968 年 ) ( 注 ) 平均寿命は男女平均 ( 出所 ) 中国国家統計局中国統計年鑑 2009 衛生部 2009 中国衛生統計年鑑国務院新聞弁公室記者発表 (2009 年 9 月 8 日 ) 数字でみる日本の 100 年国勢社 (1986 年 ) 厚生労働省人口動態統計より作成 21

講師略歴関志雄 ( かんしゆう ) 野村資本市場研究所シニアフェロー学歴職歴 1957 香港生まれ 1979 香港中文大学経済学科卒 1986 東京大学大学院経済学研究科博士課程修了東京大学経済学博士 (1996 年 ) 1986 香港上海銀行 (Hong Kong & Shanghai Bank) 入社本社経済調査部エコノミスト 1987 野村総合研究所入社経済調査部主任研究員

23 講師略歴関志雄 ( かんしゆう ) 野村資本市場研究所シニアフェロー学歴職歴 1957 香港生まれ 1979 香港中文大学経済学科卒 1986 東京大学大学院経済学研究科博士課程修了東京大学経済学博士 (1996 年 ) 1986 香港上海銀行 (Hong Kong & Shanghai Bank) 入社本社経済調査部エコノミスト 1987 野村総合研究所入社経済調査部主任研究員経済調査部アジア調査室室長など 2001 独立行政法人経済産業研究所上席研究員 2004 野村資本市場研究所シニアフェロー日本政府委員経済審議会 21 世紀世界経済委員会委員 ( 年 ) 財務省関税外国為替等審議会専門委員 ( 年 2003 年年 ) 内閣府日本 21 世紀ビジョンに関する専門調査会グローバル化 WG 委員 (2004 年 ) 主な著書論文円圏の経済学日本経済新聞社 1995 年 ( アジア太平洋賞特別賞受賞 ) 日本人のための中国経済再入門東洋経済新報社 2002 年中国未完の経済改革樊綱著関志雄訳岩波書店 2003 年 ( アジア太平洋賞特別賞受賞 ) 人民元切り上げ論争編著東洋経済新報社 2004 年共存共栄の日中経済東洋経済新報社 2005 年中国経済革命最終章日本経済新聞社 2005 年中国経済のジレンマ筑摩書房 2005 年中国を動かす経済学者たち東洋経済新報社 2007 年 ( 第三回樫山純三賞受賞 ) チャイナアズナンバーワン東洋経済新報社 2009 年ホームページ中国経済新論 ( というホームページを主宰し日本の読者向けに発信している 22

24 本資料はご参考のために株式会社野村資本市場研究所が独自に作成したものです本資料に関する事項について貴社が意思決定を行う場合には事前に貴社の弁護士会計士税理士等にご確認いただきますようお願い申し上げます本資料は新聞その他の情報メディアによる報道民間調査機関等による各種刊行物インターネットホームページ有価証券報告書及びプレスリリース等の情報に基づいて作成しておりますが株式会社野村資本市場研究所はそれらの情報を独自の検証を行うことなくそのまま利用しておりその正確性及び完全性に関して責任を負うものではありませんまた本資料のいかなる部分も一切の権利は株式会社野村資本市場研究所に属しており電子的または機械的な方法を問わずいかなる目的であれ無断で複製または転送等を行わないようお願い致します 23

中国におけるインフレの行方中国経済は減速しているものの過熱の解消にはまだ至っていない年 9 月のリーマンショックを受けて中国は輸出が大幅に落ち込み景気後退を余儀なくされたが兆元に上る内需拡大策や金利と預金準備率の大幅な引き下げをはじめとする拡張的財政金融政策が実施されたことを受けて

中国におけるインフレの行方中国経済は減速しているものの過熱の解消にはまだ至っていない年 9 月のリーマンショックを受けて中国は輸出が大幅に落ち込み景気後退を余儀なくされたが兆元に上る内需拡大策や金利と預金準備率の大幅な引き下げをはじめとする拡張的財政金融政策が実施されたことを受けて Chinese Capital Markets Research 中国におけるインフレの行方関志雄. 中国では年 7 月のインフレ率は前年比.5% と 37 ヵ月ぶりの高水準に達している中国経済は減速しているが過熱の解消にはまだ至っていない一般的にインフレ率は景気の遅行指標で成長率が減速しはじめてからもしばらくは上昇し続けるという傾向が見られ中国も例外ではないその上労働力が過剰から不足に変わりつつある中で