情報提供用資料 マーケット レポート 債券 為替相場 215/1/13 目次 : 215 年の債券 為替相場 -215 年の債券相場のポイント - 米国債は 利回りが緩やかに上昇 - 欧州債は 利回りが低位で推移 - 円債は 利回りが低位で推移 -215 年の為替相場のポイント - 対ドル中心に円安トレンドが継続 -FRB の金融政策正常化から ドル高継続 - ユーロは低成長 デフレ懸念が売り要因 - 豪ドルは 対円で底堅く推移 http://www.okasan-am.jp 2-8-1 Yaesu, Chuo-ku, Tokyo, JAPAN p.2 p.2 p.3 p.3 p.4 p.4 p.5 p.5 p.5 3.5 3. 2.5 2. 1..5 215 年の債券 為替相場 215 年の債券相場は 米連邦準備制度理事会 (FRB) による利上げ観測から 米国債の利回りが緩やかに上昇すると見ています 一方 欧州中央銀行 (ECB) 及び日銀の金融緩和姿勢を背景に欧州債 円債の利回りは低位で推移すると見ています 為替相場については 日本の貿易赤字定着 公的年金や国内投資家の海外投資拡大 日銀の金融緩和姿勢を受けて 円安トレンドが継続すると予想します ドルは 順調な米景気回復を背景に 215 年半ばの利上げが見込まれていることから 堅調地合いが続くと予想します 主要国国債の利回りとドル円の推移 ( 日次 213 年 12 月 31 日 ~215 年 1 月 8 日 ) 米 1 年国債利回り ( 左軸 ) (%) 独 1 年国債利回り ( 左軸 ) 日 1 年国債利回り ( 左軸 ) ( 円 ) ドル円 ( 右軸 ). 95 13/12 14/2 14/4 14/6 14/8 14/1 14/12 125 12 115 11 15 1 ( 出所 )Bloomberg データより岡三アセットマネジメント作成 [ 本資料の最終ページに記載された 当レポートに関する留意事項 及び 皆様の投資判断に関する留意事項 を必ずお読みください ] 1
米失業率と非農業部門雇用者数変化 ( 月次 25 年 1 月 ~214 年 11 月 ) 非農業部門雇用者数変化 ( 千人 前月比 左軸 ) 失業率 (% 右軸) 6 11. 4 1. 2 9. 8. -2 7. -4 6. -6 5. -8 4. -1 3. 5/1 6/9 8/5 1/1 11/9 13/5 ( 出所 )Bloombergテ ータより岡三アセットマネジメント作成 米期待インフレ率の推移 ( 週次 21 年 1 月 8 日 ~214 年 12 月 26 日 ) インフレ連動債 (5 年 ) から算出した期待インフレ率 (%) FRB 算出の期待インフレ率 (% 5 年後 5 年先 ) 3.5 3. 2.5 2. 1..5 1/1 11/5 12/9 14/2 ( 出所 )FRB(St.Louis) Bloombergテ ータより岡三アセットマネジメント作成 米財政収支 ( 対 GDP 比 ) の推移 ( 年次 21 年 ~215 年 ) (%) -2-4 -6-8 -1-12 -14-16 21 23 25 27 29 211 213 215 ( 年度 ) ー 215 年の債券相場のポイントー 米国債は 利回りが緩やかに上昇 215 年半ばの利上げ観測が金利上昇要因 雇用市場の改善や旺盛な個人消費を背景に景気回復継続 期待インフレ率の低下が金利上昇抑制 財政の健全化による良好な債券需給が金利上昇抑制欧州債は 利回りが低位で推移 域内の低成長 デフレ懸念が金利低下要因 ECBは 国債買入れに踏み切る見込み円債は 利回りが低位で推移 日銀による強力な国債買入れを背景に金利低下余地を模索 物価上昇率の鈍化から日銀の追加金融緩和観測が台頭へ ー米国債は 利回りが緩やかに上昇ー 米国経済は順調な回復が継続しています 労働市場では 失業率が5.8%(214 年 11 月 ) へ低下し また 非農業部門雇用者数が214 年 2 月以降前月比で2 万人を超える増加が続くなど 雇用は改善基調にあります 個人消費は 労働市場の改善や株価上昇を受けた資産効果に後押しされ 堅調な回復が続いています 昨年夏場以降の原油価格の下落が 個人の購買力の増大につながり 今後も個人消費の拡大に寄与すると予想されます 米景気回復の継続を背景に FRBが金利正常化へ向け利上げに着手すると見られており 米金利の上昇要因として働くと考えます 一方 物価上昇率は低位で推移すると予想します 原油価格が下落していることや 賃金上昇率の緩慢な状態が続いていることなどから インフレ率が落ち着く中 FRBによる利上げのペースは緩やかになると見られ 米金利の上昇を抑制する要因となると思われます 需給面では 国債発行額の減少や投資家による旺盛な債券需要が米金利の上昇を抑制すると見ています 景気回復に伴う税収増と歳出の削減を受けて 財政収支が改善しており 新規国債発行額の減少が続いています また 日本や欧州が金融緩和姿勢を示す中 主要国の中でも相対的に高利回りである米国債への需要は高いと考えられます このため 長期金利の上昇は緩やかにとどまると見ています ( 注 )214 215 年度は 214 年 1 月時点見通し ( 出所 )IMF, World Economic Outlook Database, October 214 [ 本資料の最終ページに記載された 当レポートに関する留意事項 及び 皆様の投資判断に関する留意事項 を必ずお読みください ] 2
ユーロ圏の実質 GDP 成長率の推移 ( 四半期 26 年 ~214 年 ) (%) 前期比前年同期比 6 4 2-2 -4-6 -8 6/3 7/3 8/3 9/3 1/3 11/3 12/3 13/3 14/3 ー欧州債は 利回りが低位で推移ー ユーロ圏の実質 GDP 成長率は 直近で低水準ながらも6 期連続でプラスを維持しました 国別では 内需が堅調となったドイツは回復を示す一方 イタリアは2 期連続で前期比マイナス成長となりました イタリアは 労働市場における構造改革が遅れており 成果が表れるまで時間が掛かると予想されます 世界経済の成長スピードの鈍化が懸念される中 外需による成長押し上げも期待しにくいため ユーロ圏の景気回復力は鈍いものと考えます ただ 原油価格の下落が個人消費に好影響を与える可能性があることや ユーロ安の進行が輸出の増加に寄与することも想定されるため 徐々に景気回復ペースが持ち直す展開を想定しています ユーロ圏の CPI と原油価格の推移 (29 年 1 月 ~214 年 12 月 ) CPI(% 前年比 月次 左軸 ) 北海ブレント原油 ( ドル / バレル 日次 右軸 ) 3.5 3. 2.5 2. 1..5. -.5-1. 9/1 1/5 11/9 13/2 14/6 18 16 14 12 1 8 6 4 2 ユーロ圏の物価上昇率は 域内の低成長に加え 原油価格下落の影響を受けて一段と低下することが予想されます ECBのドラギ総裁は ユーロ圏のデフレリスクについて警戒感を強めています また 必要があれば資産買入れ措置の規模や構成等を変更する方針も示しています ECBが国債買入れを含む量的緩和に踏み切るのは時間の問題と思われ このことは 欧州の債券に利回り低下圧力を掛けるものと見ています ( 注 ) 北海ブレント原油価格は 29 年 1 月 2 日 ~214 年 12 月 31 日 ) ( 出所 )Bloomberg データより岡三アセットマネジメント作成 日銀の長期国債保有残高と 1 年国債利回り ( 月次 29 年 12 月 ~214 年 12 月 ) 長期国債保有残高 ( 兆円 左軸 ) 1 年国債利回り (% 右軸) 33 1.6 目標 275 1.35 22 1.1 165.85 11.6 55.35.1 9/12 1/12 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 ( 出所 ) 日銀 Bloombergデータより岡三アセットマネジメント作成 ー円債は 利回りが低位で推移ー 日銀は 214 年 1 月末に追加金融緩和を決定しました 資金供給量 ( マネタリーベース ) の年間増加ペースは約 8 兆円に拡大され 長期国債やETFなどの買入れ額が大幅に増額されました 日銀が発表した215 年 1 月の長期国債買入れ額は年間を通して続くと考えられます 日銀による国債買入れ額は 新規固定利付国債発行額の約 9 割の規模に達します このため 長期金利には低下圧力が掛かる展開が続くと見ています 物価面では 原油安を受けて 全国コア消費者物価指数 (CPI) の伸び率が一段と鈍化することが見込まれています 日銀は2% の物価上昇目標の達成に向け 金融緩和を続ける考えを示しています 今後も追加金融緩和観測の高まりから 長期金利は低位で推移すると考えます [ 本資料の最終ページに記載された 当レポートに関する留意事項 及び 皆様の投資判断に関する留意事項 を必ずお読みください ] 3
1-12 月期 1-12 月期 1-12 月期 1-12 月期 1-12 月期 日本の貿易収支の推移 ( 月次 28 年 1 月 ~214 年 11 月 ) 貿易収支 ( 右軸 ) 輸出 ( 左軸 ) 輸入 ( 左軸 ) ( 前年比 :[%]) ( 兆円 ) 6 2. 3 1..5. -.5-3 -1. - -6-2. -2.5-9 -3. 8/1 8/1 9/7 1/4 11/1 11/1 12/7 13/4 14/1 14/1 ー 215 年の為替相場のポイントー 対ドル中心に円安トレンドが継続 日本の貿易赤字定着が引き続き円安をサポート GPIFを始めとする国内投資家の海外投資拡大は円安要因 日米金融政策スタンスの違いから対ドル中心に円安継続 日銀の金融緩和姿勢は当面続く見込み FRBの金融政策正常化から ドル高継続 215 年半ば以降利上げの可能性 年後半は米金利上昇とともにドルが一段高ユーロは低成長 デフレ懸念から対円で上値の重い展開 独が域内景気を牽引するものの 一部の国で景気低迷深刻 低成長と原油安の影響からデフレ懸念強まる 日本の投資家部門別対外証券投資の推移 ( 四半期 29 年 ~214 年 ) ー対ドル中心に円安トレンドが継続ー ( 兆円 ) 生保投信信託勘定合計 6. 4. 2.. -2. -4. -6. 29 年 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 ( 出所 ) 財務省テ ータより岡三アセットマネジメント作成 日米中銀の資産残高比率と円相場の推移 ( 月次 28 年 1 月 ~214 年 12 月 ) 日米中銀資産残高の比率 ドル円 13 (28 年 1 月 =1) 12 11 1 9 8 7 6 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 211 年以降 日本では高水準の貿易赤字が定着しています 足元では 大幅な円安進行による輸出競争力の好転や原油安等を背景に 貿易収支が改善する兆しも見られますが 世界経済の成長鈍化や原発停止による巨額な燃料輸入を考慮すると 215 年も貿易赤字が続く見込みです 引き続き 貿易赤字による円安圧力は残ると考えます 年金積立金管理運用独立行政法人 (GPIF) は214 年 1 月末 外貨建て資産の投資比率を高めるなどの資産配分を変更する方針を発表しました 年金フローを始めとして 国内投資家による対外証券投資の拡大が見込まれることから 円が軟調に推移する展開を想定します 日銀は214 年 1 月末 量的 質的金融緩和の拡大を発表しました 黒田総裁は 物価安定目標のため必要であれば追加金融緩和に踏み切る方針を示しています 一方 FRBは 214 年 1 月で量的緩和 (QE) を終了しました 日米中銀が保有する資産拡大ペースの違いにより ドルは対円で堅調に推移すると予想されます 日銀の資産残高を FRB の資産残高で割った値 ( 出所 ) 日銀 FRB Bloomberg データより岡三アセットマネジメント作成 [ 本資料の最終ページに記載された 当レポートに関する留意事項 及び 皆様の投資判断に関する留意事項 を必ずお読みください ] 4
(%).75.625.5.375.25.125. 米 FF 金利先物 12 月 11 月 1 月 9 月 8 月 7 月 6 月 5 月 4 月 3 月 2 月 1 月 215 年 ( 限月 ) ( 注 ) 各限月が示す利回り (214 年 12 月 3 日時点 ) ( 注 ) シャドーはFRBの誘導目標 (~.25%) ー FRB の金融政策正常化から ドル高継続ー 214 年 12 月の米連邦公開市場委員会 (FOMC) 声明文では フォワードガイダンスが変更されるなど FRBは着々と金融政策正常化へ向け準備を進めています 米フェデラル ファンド (FF) 金利先物市場では FRBによる利上げ開始時期が215 年半ばになると予想されています 世界経済の成長鈍化に対する懸念は残りますが 米国については 雇用の改善や旺盛な個人消費など 経済指標が良好であることから FRBが利上げに着手する可能性は高いと思われます 日本や欧州が金融緩和姿勢を示す一方で 早期利上げが見込まれるドルは 215 年も引き続き堅調に推移すると思われます ( 出所 )Bloomberg データより岡三アセットマネジメント作成 ユーロ圏諸国の鉱工業生産の推移 ( 月次 212 年 1 月 ~214 年 1 月 ) ユーロ圏ドイツフランスイタリア ( 前年比 :[%]) 6 4 2-2 -4-6 -8-1 -12 12/1 12/1 13/7 14/4 オーストラリアの実質 GDP 成長率の推移 ( 四半期 26 年 ~214 年 ) ( 前年同期比 :%) 6. 5. 4. 3. 2. 1.. 6/3 7/3 8/3 9/3 1/3 11/3 12/3 13/3 14/3 ーユーロは低成長 デフレ懸念が売り要因ー ユーロ圏の鉱工業生産は ドイツの持ち直しもあって小幅ながらも改善しています しかし イタリアやフランスなど一部の国は依然低迷しています 個人消費も弱さが残っており 域内の景気回復は遅れる見込みです また 214 年 1 月以降の原油価格急落を受けて 214 年 12 月のユーロ圏のCPIは前年比でマイナスとなりました ユーロは 域内の低調な経済成長に加え デフレ懸念が一段と強まっていることから ECBによる追加金融緩和観測を背景に 対円で上値の重い展開となると予想します ー豪ドルは 対円で底堅く推移ー オーストラリア準備銀行 (RBA) は金融政策について中立的な姿勢を維持しています 豪ドルの水準については 214 年 12 月の理事会において 資源価格の下落や豪経済成長からみると豪ドルは高い水準にある と指摘するなど 警戒姿勢を示しています RBAの警戒姿勢に加え FRBによる利上げ観測や中国経済の減速を受けて 豪ドルはドルに対し軟調に推移すると予想します ただ 214 年 実質 GDP 成長率が前年比 +2.7% となるなど 豪州景気は先進国の中では良好です 金利水準が相対的に高く 日本勢による豪ドル建て債券への投資が続いています 今後も この傾向は続くと予想され 豪ドルは 対円では底堅く推移すると見ています 以上 ( 作成 : 債券運用部 ) [ 本資料の最終ページに記載された 当レポートに関する留意事項 及び 皆様の投資判断に関する留意事項 を必ずお読みください ] 5
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