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平 成 7 年 (15 年 )6 月 11 日 見 通 しの 概 要 ~ 世 界 経 済 の 回 復 ペースは 依 然 緩 やかにとどまる 見 通 し~ 日 本 ~ 企 業 の 前 向 きな 支 出 行 動 の 明 確 化 を 起 点 に 景 気 は 底 堅 さを 増 す 見 通 し~ 米 国 ~ 一 時 的 な 下 押 し 影 響 の 解 消 後 は 家 計 需 要 の 拡 大 を 軸 とした 緩 やかな 回 復 基 調 が 持 続 ~ 西 欧 ~ 原 油 安 や 大 規 模 な 量 的 金 融 緩 和 策 が 景 気 を 下 支 えするも 成 長 ペースは 緩 やか~ ア ジ ア ~ 資 源 安 と 金 融 緩 和 が 内 需 拡 大 の 支 えとなるも 輸 出 の 伸 び 悩 みにより 力 強 さを 欠 く 展 開 ~ オーストラリア ~ 資 源 価 格 の 下 落 が 輸 出 や 設 備 投 資 へ 波 及 景 気 は 低 調 にとどまる 見 通 し~ 中 南 米 ~15 年 はブラジルがマイナス 成 長 中 南 米 全 体 でもゼロ 成 長 に 減 速 ~ ロシア 中 東 欧 ~ロシアは 景 気 後 退 が 当 面 継 続 中 東 欧 は 内 需 が 支 えとなる 見 込 み~ 原 油 価 格 ~ 原 油 価 格 は 底 打 ち 後 も 供 給 超 過 を 背 景 に 上 値 は 限 定 的 ~

見 通 しの 概 要 世 界 経 済 の 回 復 ペースは 依 然 緩 やかにとどまる 見 通 し 世 界 経 済 は 一 部 に 弱 さを 抱 えながらも 先 進 国 を 中 心 に 緩 やかな 回 復 基 調 にあるが 各 地 域 それぞれに 抱 える 課 題 は 重 く この 先 15 年 後 半 から 16 年 にかけての 回 復 ペー スは 依 然 として 緩 やかなものにとどまる 見 通 しである 多 くの 懸 念 材 料 の 中 でも 特 に 1 米 国 の 金 融 緩 和 出 口 戦 略 が 米 国 さらには 新 興 国 経 済 に 及 ぼす 影 響 債 務 問 題 と 向 き 合 う 欧 州 と 構 造 調 整 の 只 中 にある 中 国 の 先 行 き 3 低 位 な 資 源 価 格 を 背 景 としたロ シアをはじめとする 資 源 国 新 興 国 経 済 の 不 調 等 には 特 別 な 留 意 が 必 要 な 状 況 である 米 国 経 済 は ドル 高 の 影 響 等 から 製 造 業 を 中 心 に 一 部 弱 めの 動 きもみられるが 労 働 市 場 の 改 善 に 裏 打 ちされた 底 固 い 家 計 支 出 に 牽 引 され 着 実 に 回 復 を 続 けている この 先 も 雇 用 所 得 環 境 の 改 善 に 支 えられ 原 油 安 の 追 い 風 も 受 けつつ 回 復 ペースを 緩 やかに 高 めていくものと 見 込 まれる 当 面 の 米 国 経 済 にとって 最 大 の 課 題 は 何 と 言 っ ても 未 曾 有 の 金 融 緩 和 からの 出 口 戦 略 であろう ボラティリティー 高 まる 債 券 為 替 市 場 の 動 向 等 も 含 めて 米 国 経 済 さらには 世 界 経 済 に 与 える 影 響 に 注 視 が 怠 れない 欧 州 経 済 は 不 調 が 深 刻 さを 増 していく 状 況 には 一 旦 歯 止 めが 掛 かった 格 好 ながら 依 然 として 回 復 の 足 取 りは 重 い 混 迷 続 くギリシャ 情 勢 やロシア 経 済 の 再 悪 化 リスクか らも 依 然 目 が 離 せない 周 縁 国 経 済 の 成 長 力 不 足 や 不 良 債 権 の 増 嵩 など 11 年 のソブ リン 危 機 を 引 き 起 こした 根 本 問 題 が 依 然 根 強 く 残 存 していることもあり ECB の 大 規 模 な 量 的 緩 和 による 成 長 下 支 えを 勘 案 してもなお 持 続 的 な 成 長 経 路 に 復 するには 未 だ 相 当 なステップが 必 要 な 情 勢 である アジア 経 済 は 総 じて 安 定 した 成 長 が 続 いているものの そのペースは 緩 慢 なものに とどまっている この 先 も 域 内 GDP の 6 割 強 を 占 める 中 国 経 済 が 過 剰 設 備 投 資 など 様 々な 構 造 問 題 に 対 峙 しつつ 中 期 的 に 減 速 を 続 けていく 過 程 にあることから 成 長 ペー スの 大 幅 な 加 速 を 期 待 することは 難 しい 情 勢 である ただ 先 進 国 向 けの 輸 出 や 成 長 力 豊 かな 内 需 に 支 えられて ここ 数 年 並 みの 実 質 GDP 成 長 率 (1~1 年 :6% 強 )は 確 保 し 引 き 続 き 世 界 の 成 長 センターとしての 役 割 は 担 い 続 け 得 る 見 込 みである こうしたなか わが 国 経 済 は 昨 秋 以 降 景 気 回 復 の 足 取 りがより 確 かなものとなり つつある 企 業 収 益 が 過 去 最 高 水 準 にあること 等 を 背 景 に 企 業 が 設 備 投 資 雇 用 の 拡 大 賃 上 げ など 様 々な 面 で その 活 動 を 徐 々に 積 極 化 させており これが 経 済 の 好 循 環 の 勢 いが 増 すことに 繋 がっている この 先 も 大 規 模 な 金 融 緩 和 の 継 続 で 円 安 基 調 が 定 着 することや 法 人 減 税 を 初 めとした 成 長 戦 略 の 効 果 が 徐 々に 浸 透 していくことな どを 背 景 に 企 業 の 収 益 環 境 は 概 ね 良 好 な 状 態 が 維 持 される 可 能 性 が 高 い 日 本 経 済 は 企 業 活 動 のさらなる 積 極 化 による 好 循 環 の 加 速 拡 大 から 一 段 と 底 堅 さを 増 していく ことが 期 待 される 実 質 GDP 成 長 率 は 15 16 年 度 と 続 けて 潜 在 成 長 率 を 上 回 る +1% 台 後 半 に 達 し 得 る 見 込 みである ( 経 済 調 査 室 長 松 宮 基 夫 ) 1

世 界 経 済 見 通 し 総 括 表 名 目 GDP(1 年 ) 実 質 GDP 成 長 率 消 費 者 物 価 上 昇 率 経 常 収 支 ( 億 ドル) 兆 ドル 日 本 =1 1 年 15 年 16 年 1 年 15 年 16 年 1 年 15 年 16 年 実 績 見 通 し 見 通 し 実 績 見 通 し 見 通 し 実 績 見 通 し 見 通 し 世 界 ヵ 国 地 域 ( 名 目 GDPで 加 重 平 均 ) 6.8 1,53.8.6 3..7.3.7 先 進 国 地 域.6 955 1.7 1.8.1 1.3. 1.6 新 興 国.3 98.9.1.7 5.3 6..7 日 本 ( 年 度 ベース).6 1.9 1.8 1.7.8. 1. 71 1,197 1,16 アジア11ヵ 国 地 域 17. 38 6. 6.1 6..7..5,35 5,38 5,37 中 国 1.38 33 7. 6.8 6.5. 1.5 1.8,197 3,19,97 インド( 年 度 ベース).5 6 7.3 7.6 7.9 6. 5. 5.6 75 55 339 NIEsヵ 国 地 域.5 57 3. 3. 3. 1.6.9 1.8,189,3, ア 韓 国 1. 3 3.3 3. 3.3 1.3.9 1.9 89 9 878 ジ ア 台 湾.53 1 3.8 3. 3.5 1.. 1. 653 671 6 香 港.9 6.5.3.. 3.1 3. 56 51 31 オ セ シンガポール.31 7.9 3. 3.3 1..3 1. 588 61 671 ア ニ ASEAN5ヵ 国.6 6.6 5. 5..5 3.7 3.9 1 7 6 ア インドネシア.89 5. 5. 5. 6. 6. 5.1 6 197 195 マレーシア.33 7 6..8 5. 3.1.5.6 151 118 13 タイ.37 8.7 3.5 3.7 1.9.. 131 18 117 フィリピン.8 6 6.1 6.1 6... 3. 17 11 87 ベトナム.19 6. 6.1 6.3.1.5 5. 9 65 75 オーストラリア 1. 3.7..5.5 1.7.3 361 389 366 米 国 17. 391...7 1.6.3.,16,11,68 中 南 米 7ヵ 国 5.3 117.8. 1.7 11.5 1.3 1.3 1,57 1,585 1,33 米 州 ブラジル.35 53.1 1.5.6 6.3 8.5 5.5 1, 9 8 メキシコ 1.8 9.1.6 3.. 3. 3. 65 3 3 アルゼンチン.5 1.5 1..8 3.9.. 51 8 ユーロ 圏 19ヵ 国 13. 31.9 1.1 1...1.9,95,78,65 ドイツ 3.86 87 1.6 1.3 1.5.8. 1.,69,599, フランス.85 6..9 1..6..9 77 16 5 イタリア.15 8..5.6...7 36 37 83 欧 英 国.95 66.8..3 1.5. 1.3 1,613 1,3 1,185 州 ロシア 中 東 欧 3ヵ 国.75 6 1.3 1.8. 5.3 9..9 588 518 7 ロシア 1.86.6.1.7 7.8 13.7 6.5 595 5 5 チェコ.1 5..5.6..5 1.6 13 8 5 ハンガリー.1 3 3.6.9.3..1.5 57 8 ポーランド.55 1 3.3 3.5 3.5..5 1.5 76 78 11 < 参 考 > 世 界 ヵ 国 地 域 ( 購 買 力 平 価 ベースのGDPで 加 重 平 均 ) 3. 3.1 3.5 3. 3.1 3. ( 注 )1. 消 費 者 物 価 は 日 本 が 生 鮮 食 品 を 除 いた 総 合 ベース ユーロ 圏 と 英 国 がEU 統 一 基 準 インフレ 率 (HICP). 日 本 インド の 掲 載 数 値 は 年 度 ( 月 ~ 翌 年 3 月 )ベースであり 世 界 ヵ 国 地 域 と 先 進 国 地 域 新 興 国 は 暦 年 の 数 値 を 基 に 計 算 3. IMFの 分 類 に 従 って 先 進 国 地 域 は 日 本 NIEsヵ 国 地 域 オーストラリア 米 国 ユーロ 圏 19ヵ 国 英 国 チェコ 新 興 国 は 中 国 インド ASEAN5ヵ 国 中 南 米 7ヵ 国 ロシア ハンガリー ポーランド. 中 南 米 7ヵ 国 は ブラジル メキシコ アルゼンチン のほか コロンビア チリ ベネズエラ ペルーの 計 7ヵ 国 ( 資 料 ) 各 国 統 計 等 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成

Ⅰ. 日 本 ~ 企 業 の 前 向 きな 支 出 行 動 の 明 確 化 を 起 点 に 景 気 は 底 堅 さを 増 す 見 通 し~ 1. 日 本 経 済 の 概 況 実 質 GDP 成 長 率 は 民 間 需 要 を 中 心 に 加 速 企 業 は 攻 め の 姿 勢 を 着 実 に 強 めて きている 景 気 は 緩 やかな 回 復 が 続 いている 1-3 月 期 の 実 質 GDP( 次 速 報 値 ) は 前 期 比 年 率 +3.9%と 民 間 需 要 を 中 心 に 四 半 期 連 続 でプラス 成 長 とな り 成 長 率 も 加 速 した( 第 1 図 ) 需 要 項 目 別 では 個 人 消 費 が 緩 やかな がらも 3 四 半 期 連 続 で 前 期 比 増 加 したほか 設 備 投 資 が 足 元 で 伸 び 率 を 拡 大 させた 在 庫 投 資 も 企 業 による 在 庫 調 整 の 動 きが 和 らいだことなどを 受 けて 3 四 半 期 ぶりに 成 長 率 を 押 し 上 げる 要 因 となった 景 気 の 先 行 きを 見 通 す 上 では 経 済 の 要 となる 企 業 行 動 に 前 向 きな 変 化 が 現 れてきている 点 が 注 目 される 企 業 による 利 益 配 分 のスタンスに 関 す るアンケート 調 査 ( 直 近 月 調 査 の 回 答 法 人 数 は 資 本 金 1 千 万 円 以 上 の 1,6 社 )をみると 企 業 は 利 益 の 重 点 配 分 先 を 内 部 留 保 や 有 利 子 負 債 の 削 減 から 設 備 投 資 や 新 規 雇 用 の 拡 大 従 業 員 への 還 元 などへとシフトさせようとしていることがわかる( 第 1 表 ) 企 業 は 財 務 体 質 が 健 全 化 し 利 益 水 準 も 過 去 最 高 圏 内 で 推 移 する 中 で 国 内 で の 事 業 基 盤 の 維 持 拡 充 といった 攻 め の 姿 勢 を 着 実 に 強 めてきてい ることを 示 唆 している 15 1 5-5 -1-15 - 第 1 図 : 実 質 GDPと 最 終 需 要 の 推 移 ( 前 期 比 年 率 %) 個 人 消 費 住 宅 投 資 設 備 投 資 在 庫 投 資 公 的 需 要 純 輸 出 実 質 GDP 11 1 13 1 15 ( 資 料 ) 内 閣 府 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 第 1 表 : 各 年 度 における 利 益 配 分 のスタンス ( 重 要 度 1 位 全 規 模 全 産 業 ) (% %ポイント) 11 年 度 1 年 度 1 年 度 13 年 度 (1) () -1 設 備 投 資 3.7. 5. 5.7 +.1 出 資 M&A 1.7 1.9. 1.8 +.1 新 規 雇 用 の 拡 大 1..7 3. 3.3 +1.9 従 業 員 への 還 元 8.8 1.1 1.1 11.7 +.9 株 主 への 還 元 11.7 1.6 1.9 13. +1.3 有 利 子 負 債 の 削 減 1.3 1.3 1. 1.7 1.6 内 部 留 保 6.5 3..7 1.9.6 ( 注 )1. 直 近 調 査 の 回 答 法 人 数 は 資 本 金 1 千 万 円 以 上 の1,6 社. 調 査 時 点 は 11 年 度 が11 月 その 他 の 年 度 は 月 ( 資 料 ) 内 閣 府 財 務 省 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 国 内 での 事 業 基 盤 の 維 持 拡 充 に 向 けた 動 きが 顕 在 化 企 業 による 国 内 での 事 業 基 盤 の 維 持 拡 充 に 向 けた 支 出 の 拡 大 は 景 気 が 回 復 基 調 を 維 持 する 上 だけでなく 日 本 経 済 が 中 長 期 の 時 間 軸 で 持 続 的 な 成 長 を 遂 げていく 上 でも 重 要 である 具 体 的 な 動 きを 確 認 していくと まず 人 的 資 源 の 面 では 就 業 者 数 は 13 年 以 降 足 元 まで 安 定 的 な 増 加 基 調 を 維 持 している( 第 図 ) 人 手 不 足 の 強 まりを 受 け 企 業 はこれ まで 十 分 に 活 用 されてこなかった 女 性 や 高 齢 者 を 積 極 的 に 採 用 登 用 し 3 Ⅰ. 日 本

企 業 の 前 向 きな 支 出 行 動 の 明 確 化 を 受 け 実 質 GDP 成 長 率 は 今 年 度 来 年 度 ともに 1% 台 後 半 を 確 保 する 見 通 し ている こうした 層 の 就 業 率 が 着 実 に 上 昇 することで 少 子 高 齢 化 による 就 業 者 数 への 下 押 し 圧 力 を 凌 ぎ 就 業 者 数 の 増 加 を 実 現 している あわせて 過 度 な 円 高 の 是 正 を 含 むビジネス 環 境 の 全 般 的 な 改 善 や 設 備 ストックの 過 剰 感 解 消 などを 受 け 国 内 での 投 資 を 再 評 価 する 動 きが 顕 在 化 してきている 国 内 外 での 設 備 投 資 の 動 向 をみると 海 外 設 備 投 資 比 率 ( 海 外 現 地 法 人 設 備 投 資 額 を 海 外 現 地 法 人 と 国 内 法 人 の 設 備 投 資 の 合 計 額 で 除 したもの)は 13 年 頃 にピークアウトし 緩 やかながらも 低 下 基 調 に 転 じている( 第 3 図 ) 需 要 の 拡 大 が 見 込 める 新 興 国 を 中 心 に 現 地 生 産 を 重 視 する 大 きな 流 れは 変 わらないとみられるが これまで 先 送 りさ れてきた 維 持 更 新 投 資 を 含 め 国 内 拠 点 を 再 整 備 する 動 きは 徐 々に 進 展 しているとみられる 今 後 も 大 規 模 な 金 融 緩 和 の 継 続 で 円 安 基 調 が 定 着 することや 法 人 減 税 を 初 めとした 成 長 戦 略 の 効 果 が 徐 々に 浸 透 していくことなどを 背 景 に 企 業 の 収 益 環 境 は 概 ね 良 好 な 状 態 が 維 持 される 公 算 が 大 きい 日 本 経 済 は 企 業 の 前 向 きな 支 出 行 動 の 更 なる 明 確 化 を 起 点 とした 好 循 環 の 回 転 加 速 で 次 第 に 底 堅 さを 増 していくだろう 海 外 経 済 の 下 振 れなどのリスクに は 注 意 が 必 要 だが 実 質 GDP 成 長 率 は 今 年 度 来 年 度 ともに 潜 在 成 長 率 を 上 回 る+1% 台 後 半 に 達 すると 予 想 する 日 本 経 済 は 17 年 月 に 予 定 されている 次 回 消 費 増 税 を 前 に 中 長 期 的 な 成 長 力 の 底 上 げ 実 現 に 向 けて 一 歩 ずつ 前 進 していく 見 通 しである.5. 1.5 1..5. -.5-1. -1.5 第 図 : 就 業 者 数 の 推 移 男 性 (15 歳 ~59 歳 )の 就 業 率 要 因 女 性 (15 歳 ~59 歳 )の 就 業 率 要 因 高 齢 者 (6 歳 以 上 )の 就 業 率 要 因 人 口 動 態 要 因 就 業 者 数 の 変 化 率 11 年 1 年 13 年 1 年 15 年 1~ 月 ( 注 )1. 人 口 動 態 要 因 は 各 区 分 それぞれの 年 齢 階 級 ごと 11 年 から 1 年 の15 歳 以 上 人 口 に 1 年 から13 年 の 就 業 率 をそれぞれ 乗 じて 算 出 した 就 業 者 数 をベースに 算 出 したもの. 15 年 は1~ 月 の 平 均 値 ( 資 料 ) 総 務 省 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 35 3 5 15 1 5 (%) 第 3 図 : 製 造 業 の 海 外 設 備 投 資 比 率 の 推 移 原 数 値 後 方 四 半 期 移 動 平 均 値 98 6 8 1 1 1 ( 注 )1. 海 外 設 備 投 資 比 率 は 海 外 現 地 法 人 設 備 投 資 額 を 海 外 現 地 法 人 設 備 投 資 額 と 国 内 法 人 設 備 投 資 額 の 合 計 で 除 したもの. 資 本 金 1 億 円 以 上 の 製 造 業 が 対 象 ( 資 料 ) 財 務 省 経 済 産 業 省 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 Ⅰ. 日 本

. 部 門 項 目 別 にみた 現 状 と 見 通 し (1) 企 業 部 門 輸 出 は 世 界 経 済 の 緩 やかな 回 復 と 円 安 基 調 の 定 着 を 背 景 に 増 加 基 調 を 維 持 する 公 算 輸 出 は 増 加 を 続 けている GDP ベースの 実 質 輸 出 は 1-3 月 期 に 前 期 比 年 率 +9.9%と 3 四 半 期 連 続 で 高 めの 伸 びとなった 貿 易 統 計 から 主 要 国 地 域 別 の 実 質 輸 出 額 を 試 算 すると 中 国 向 けは 弱 含 んだものの 米 国 向 け が 高 い 伸 びを 続 け EU 向 けも 持 ち 直 している 先 進 国 の 輸 出 シェア( 世 界 全 体 の 輸 出 に 占 める 先 進 国 のウェイト)は 全 体 としては 低 下 傾 向 で 推 移 している 一 方 日 本 のシェアは 横 這 い または 僅 かながら 改 善 してきて いる( 第 図 ) これまでの 円 安 の 進 展 が 価 格 競 争 力 の 改 善 に 寄 与 し 輸 出 を 押 し 上 げる 要 因 になっていると 考 えられる この 先 輸 出 は 緩 やかな 増 加 基 調 で 推 移 する 公 算 が 大 きい 主 要 輸 出 先 である 米 国 やアジア 経 済 の 回 復 が 緩 やかになると 予 想 されるため 増 勢 の 強 まりは 見 込 み 難 いが 円 安 基 調 の 定 着 が 輸 出 を 下 支 えする 見 通 しである 堅 調 な 企 業 収 益 等 を 背 景 に 今 後 の 設 備 投 資 は 増 勢 を 強 める 見 込 み 実 質 設 備 投 資 は 1-3 月 期 に 前 期 比 年 率 +11.%と 3 四 半 期 連 続 の 増 加 と なり 増 加 幅 も 拡 大 した 設 備 ストックの 過 剰 感 が 解 消 される 中 企 業 収 益 が 堅 調 に 推 移 していることが 設 備 投 資 の 回 復 に 繋 がったとみられる 国 内 実 物 投 資 収 益 率 ( 営 業 利 益 を 金 融 資 産 を 除 く 総 資 産 で 除 したもの)と 海 外 直 接 投 資 収 益 率 を 比 べると 最 近 では 国 内 実 物 投 資 収 益 率 が 上 回 って 推 移 する 場 合 も 多 い( 第 5 図 ) 国 内 事 業 の 収 益 率 改 善 は 国 内 で 設 備 投 資 を 行 うインセンティブを 高 める 一 つの 要 因 になっていると 考 えられる 設 備 投 資 に 先 行 する 機 械 受 注 は 消 費 増 税 直 後 に 一 旦 大 きく 落 ち 込 んだ が その 後 は 足 元 1-3 月 期 まで 3 四 半 期 連 続 で 増 加 している 円 安 基 調 の 定 着 などを 背 景 に 企 業 収 益 が 増 加 基 調 で 推 移 することに 加 え 景 気 の 安 定 を 受 けて 企 業 の 先 行 き 見 通 しや 投 資 マインドの 改 善 も 見 込 まれ 今 後 の 設 備 投 資 は 増 勢 を 強 めていく 公 算 が 大 きい 8 7 6 5 (%) 第 図 : 先 進 国 及 び 日 本 の 輸 出 シェア 先 進 国 ( 除 く 日 本 ) 左 目 盛 日 本 右 目 盛 (%) 7 6 5 3 1 9 8 7 6 5 3 1 第 5 図 : 海 外 直 接 投 資 国 内 実 物 投 資 収 益 率 の 推 移 (%) 海 外 直 接 投 資 収 益 率 国 内 実 物 投 資 収 益 率 3 9 9 96 98 6 8 1 1 1 1 11 1 13 1 15 ( 注 ) 国 内 実 物 投 資 収 益 率 は 営 業 利 益 を 金 融 資 産 を 除 く 総 資 産 で ( 注 )5 年 価 格 の 実 質 ベース 後 方 3ヵ 月 移 動 平 均 値 除 したもの 金 融 業 と 保 険 業 を 除 く 全 産 業 ベース ( 資 料 )オランダ 経 済 政 策 分 析 局 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 ( 資 料 ) 日 本 銀 行 財 務 省 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 5 Ⅰ. 日 本

() 家 計 部 門 個 人 消 費 は 家 計 所 得 の 改 善 を 背 景 に 緩 やかな 増 勢 を 維 持 する 見 通 し 住 宅 投 資 は 駆 け 込 み 需 要 の 反 動 の 影 響 が 和 らぎ 四 半 期 ぶりのプラスに 1-3 月 期 の 実 質 個 人 消 費 は 前 期 比 年 率 +1.5%と 3 四 半 期 連 続 の 増 加 と なったものの そのペースは 緩 やかに 止 まった 消 費 増 税 に 伴 う 実 質 購 買 力 の 低 下 や 消 費 者 マインド 回 復 のもたつきが 消 費 の 抑 制 要 因 になってい ると 考 えられる もっとも 家 計 のマインドは 足 元 で 徐 々に 上 向 いてきて いるようだ 景 気 ウオッチャー 調 査 の 家 計 動 向 関 連 指 標 や 消 費 動 向 調 査 の 消 費 者 態 度 指 数 は 昨 年 の 終 わり 頃 をボトムに 上 昇 基 調 で 推 移 している 消 費 者 マインドはこの 先 も 雇 用 所 得 環 境 の 全 般 的 な 改 善 な どを 受 けて 回 復 傾 向 で 推 移 し 家 計 所 得 の 改 善 が 個 人 消 費 の 増 加 に 繋 がり やすい 環 境 になっていくと 見 込 まれる 先 行 きの 個 人 消 費 は 実 質 所 得 の 改 善 を 背 景 に 緩 やかな 増 加 が 続 くと 予 想 する 賃 金 の 行 方 に 大 きな 影 響 を 及 ぼす 春 闘 の 妥 結 状 況 をみると 大 企 業 や 正 社 員 に 止 まらず 中 小 企 業 や 非 正 規 社 員 においても 昨 年 を 超 える 賃 上 げが 実 現 しつつある 来 春 闘 では 労 働 需 給 の 一 段 の 逼 迫 や 物 価 上 昇 基 調 の 定 着 企 業 収 益 の 改 善 などを 背 景 に 今 春 闘 をさらに 上 回 る 賃 上 げが 実 現 する 公 算 が 大 きい 所 定 内 給 与 は 来 年 度 にかけて 増 勢 を 強 めていく と 見 込 まれる( 第 6 図 ) 賃 金 の 改 善 に 景 気 回 復 による 雇 用 者 数 の 増 加 が 加 わることで 雇 用 者 報 酬 は 名 目 ベース 実 質 ベースともに 堅 調 な 回 復 を 続 けるだろう( 第 7 図 ) 来 年 度 の 終 わりには 17 年 月 に 予 定 さ れる 消 費 増 税 前 の 駆 け 込 み 需 要 も 個 人 消 費 を 押 し 上 げると 見 込 まれる 1-3 月 期 の 実 質 住 宅 投 資 は 前 期 比 年 率 +7.%と 四 半 期 ぶりに 増 加 し た 先 行 する 新 設 住 宅 着 工 は 駆 け 込 み 需 要 の 反 動 の 影 響 が 一 巡 したこと で 昨 年 半 ばには 底 入 れしており 工 事 進 捗 ベースの 住 宅 投 資 もここへきて プラスに 転 じた 形 である この 先 も 家 計 所 得 の 改 善 や 低 金 利 の 継 続 など を 背 景 に 住 宅 投 資 は 持 ち 直 し 基 調 で 推 移 すると 見 込 まれる 来 年 度 には 消 費 増 税 前 の 駆 け 込 み 需 要 も 押 し 上 げ 要 因 の 一 つとなるだろう 第 6 図 : 所 定 内 給 与 と 春 闘 賃 上 げ 率.5 3 9 年 度. 所 95 年 度 定 1.5 15 年 度 内 ( 見 通 し) 1 給 1. 与 5 年 度 年 度 97 年 度.5 ( 前 96 年 度 年. -1 度 16 年 度 -.5 1 年 度 比 ( 見 通 し) - 1 年 度 98 年 度 %-1. 年 度 -3 )-1.5 99 年 度 - -. 年 度 -.5-5 1.5..5 3. 3.5 春 闘 賃 上 げ 率 (%) ( 注 ) リーマン ショック 直 後 の9 年 度 を 除 く ( 資 料 ) 厚 生 労 働 省 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 第 7 図 : 雇 用 者 報 酬 と 実 質 個 人 消 費 の 推 移 ( 前 年 度 比 %) コア 消 費 者 物 価 名 目 雇 用 者 報 酬 実 質 雇 用 者 報 酬 実 質 個 人 消 費 見 通 し 5 6 7 8 9 1 11 1 13 1 15 16( 年 度 ) ( 注 ) 実 質 雇 用 者 報 酬 は 名 目 雇 用 者 報 酬 を コア 消 費 者 物 価 で 除 したもの ( 資 料 ) 内 閣 府 総 務 省 統 計 等 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 6 Ⅰ. 日 本

(3) 政 府 部 門 公 共 投 資 が 予 算 の 早 期 執 行 の 一 巡 を 受 けピークアウト 公 共 投 資 は 高 水 準 を 維 持 しつつも 減 少 傾 向 を 辿 る 公 算 実 質 公 的 需 要 は 1-3 月 期 に 前 期 比 年 率.9%と 四 半 期 ぶりに 減 少 した ( 第 8 図 ) 政 府 最 終 消 費 支 出 は 医 療 介 護 費 の 現 物 給 付 が 増 加 傾 向 を 辿 る 中 でプラスを 維 持 しているが 公 共 投 資 が 13 年 度 補 正 予 算 や 1 年 度 予 算 の 早 期 執 行 の 一 巡 を 受 けて 減 少 し 全 体 を 押 し 下 げた この 先 月 に 成 立 した 1 年 度 補 正 予 算 の 執 行 が 公 共 投 資 を 下 支 え する 見 通 しだが 同 補 正 予 算 では 家 計 や 企 業 の 所 得 支 援 を 通 じた 民 間 需 要 の 喚 起 に 力 点 が 置 かれており 公 共 投 資 の 予 算 規 模 は 13 年 度 補 正 予 算 の 半 分 以 下 に 抑 えられている 先 行 指 標 である 公 共 工 事 の 請 負 額 と 受 注 額 も 月 から 前 年 割 れが 続 いており 今 後 の 公 共 投 資 は 高 水 準 を 維 持 しつ つも 減 少 傾 向 が 続 く 公 算 が 大 きい () 物 価 原 油 価 格 の 下 落 に より 消 費 者 物 価 の 上 昇 率 はゼロ 近 傍 まで 縮 小 するも 基 調 は 底 堅 い マクロ 需 給 やイン フレ 期 待 の 改 善 で 消 費 者 物 価 は 上 昇 率 を 拡 大 へ 消 費 者 物 価 は 生 鮮 食 品 を 除 くコアベース( 消 費 税 率 引 き 上 げの 直 接 的 な 影 響 を 除 く)で 1-3 月 期 に 前 年 比 +.1%と 8 四 半 期 連 続 で 上 昇 したが 原 油 価 格 下 落 の 影 響 で 上 昇 率 はゼロ 近 傍 まで 縮 小 した もっとも 物 価 の 上 昇 基 調 は 保 たれているとみられる 原 油 価 格 の 影 響 を 受 け 易 い 項 目 を 除 いた 消 費 者 物 価 の 変 動 を 消 費 税 率 引 き 上 げの 直 接 的 な 影 響 を 除 く 季 節 調 整 値 で 確 認 すると 財 サービス 価 格 ともに 上 昇 が 続 いている( 第 9 図 ) 長 らく 横 這 い 圏 内 の 動 きが 続 いていたサービス 価 格 は 労 働 需 給 の 逼 迫 な どを 背 景 に 足 元 では 比 較 的 速 いペースで 上 昇 しており 消 費 者 物 価 全 体 の 底 堅 さを 支 える 大 きな 要 因 となっている 原 油 価 格 下 落 による 物 価 押 し 下 げ 効 果 は 次 第 に 弱 まり 16 年 前 半 に はプラス 影 響 に 転 じると 見 込 まれる こうした 中 マクロ 的 な 需 給 やイン フレ 期 待 が 緩 やかに 改 善 することを 背 景 に 消 費 者 物 価 は 再 び 上 昇 幅 を 拡 大 させる 見 通 しである 1 1 8 6 ( 前 期 比 年 率 %) 第 8 図 : 実 質 公 的 需 要 の 推 移 公 的 在 庫 投 資 公 共 投 資 政 府 最 終 消 費 支 出 実 質 公 的 需 要 15 1 99 第 9 図 : 財 サービス 別 の 消 費 者 物 価 水 準 の 推 移 ( 原 油 価 格 の 影 響 を 受 け 易 い 項 目 を 除 く) (1 年 =1) 96 93 消 費 者 物 価 (サービス) 同 ( 財 ) 9 5 6 7 8 9 1 11 1 13 1 15 - ( 注 )1. 原 油 価 格 の 影 響 を 受 け 易 い 項 目 として 消 費 者 物 価 (サービス) から 航 空 運 賃 外 国 パック 旅 行 同 ( 財 ) から 石 油 製 品 電 気 代 都 市 ガス 代 - を 除 外 した. 消 費 者 物 価 (サービス) は 持 家 の 帰 属 家 賃 を 除 く -6 3. 消 費 税 率 引 き 上 げの 直 接 的 な 影 響 を 除 く 9 1 11 1 13 1 15. 当 室 にて 季 節 調 整 ( 資 料 ) 内 閣 府 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 ( 資 料 ) 総 務 省 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 7 Ⅰ. 日 本

3. 金 融 政 策 市 場 の 現 状 と 見 通 し (1) 金 融 政 策 と 長 期 金 利 日 銀 は 物 価 安 定 の 目 標 の 達 成 時 期 を 後 ろ 倒 しするも 現 時 点 での 追 加 緩 和 は 必 要 なしとの 見 解 長 期 金 利 は 大 規 模 緩 和 の 継 続 がファ ンダメンタルズの 改 善 海 外 金 利 の 上 昇 等 の 押 し 上 げ 圧 力 を 吸 収 し 上 昇 ペ ースは 緩 やかとな る 見 込 み 日 銀 は 月 3 日 の 金 融 政 策 決 定 会 合 で 金 融 政 策 の 現 状 維 持 を 決 める とともに 最 新 の 展 望 レポートを 公 表 した その 中 で 日 銀 は 今 年 度 と 来 年 度 の 実 質 GDP 成 長 率 見 通 しを.1%ポイントずつ 消 費 者 物 価 上 昇 率 の 見 通 しを.%ポイントずつ それぞれ 1 月 時 点 の 見 通 しから 下 方 修 正 し た 上 で 物 価 安 定 の 目 標 を 達 成 する 時 期 を 15 年 度 を 中 心 とする 期 間 から 16 年 度 前 半 頃 に 後 ろ 倒 しさせた 黒 田 総 裁 は 会 合 後 の 記 者 会 見 で マクロ 的 な 需 給 ギャップと 中 長 期 的 な 物 価 上 昇 率 で 規 定 され る 物 価 の 基 調 は 着 実 に 改 善 していると 強 調 し 現 段 階 で 追 加 緩 和 を 行 う 必 要 はないとの 認 識 を 示 した こうした 中 日 銀 の 追 加 緩 和 に 関 する 市 場 関 係 者 へのアンケート 調 査 では 足 元 回 答 者 の 約 分 の 1 が 追 加 緩 和 な し を 予 想 しており 追 加 緩 和 に 対 する 市 場 の 期 待 は 後 退 気 味 となってい る( 第 1 図 ) 日 銀 は 当 面 現 行 政 策 を 維 持 しながら 物 価 の 基 調 の 改 善 度 合 いを 見 極 めていくものとみられる 1 年 物 国 債 利 回 りは 1 月 中 旬 に 史 上 初 の.1% 台 をつけた 後 ボラテ ィリティが 急 激 に 高 まるなかで 上 昇 基 調 に 転 じ 3 月 中 旬 には 一 時.% 台 半 ばまで 上 昇 した その 後 は 一 旦 低 下 したものの 足 元 では 欧 州 金 利 の 上 昇 を 背 景 に 再 び 水 準 が 切 り 上 がっている( 第 11 図 ) 欧 州 金 利 の 上 昇 は 上 昇 幅 こそ 違 うものの 日 銀 が 量 的 質 的 金 融 緩 和 を 導 入 した 13 年 月 以 降 や 今 年 1 月 以 降 の 日 本 の 長 期 金 利 の 動 きと 類 似 してお り 下 がりすぎた 金 利 の 水 準 調 整 がなされているものと 考 えられる 長 期 金 利 は 先 行 き 日 本 経 済 のファンダメンタルズの 改 善 や 利 上 げが 視 野 に 入 る 米 国 金 利 の 上 昇 などが 押 し 上 げ 圧 力 となり 上 昇 基 調 で 推 移 す るとみられる もっとも 日 銀 の 大 規 模 緩 和 の 継 続 がその 押 し 上 げ 圧 力 を 吸 収 するため そのペースは 引 き 続 き 緩 やかなものに 止 まるだろう 7 6 5 3 1 第 1 図 : 日 銀 による 追 加 緩 和 実 施 時 期 の 市 場 予 想 (%) 1 月 調 査 月 調 査 3 月 調 査 月 調 査 5 月 調 査 15 年 前 半 15 年 後 半 16 年 以 降 なし ( 資 料 )Bloombergより 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成... 1.8 1.6 1. 1. 1..8.6.. (%) 第 11 図 : 日 米 独 1 年 物 国 債 利 回 りの 推 移. 13/1 13/ 13/7 13/1 1/1 1/ 1/7 1/1 15/1 15/ ( 資 料 )Bloombergより 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 ドイツ 左 目 盛 日 本 左 目 盛 米 国 右 目 盛 (%) 3. 3..8.6... 1.8 1.6 1. 1. 1..8 ( 年 / 月 ) 8 Ⅰ. 日 本

() 為 替 円 ドル 相 場 は 足 元 で 円 安 ドル 高 が 強 まっているが マ クロ 環 境 面 の 裏 付 けはあまり 強 くな い 可 能 性 も 短 期 的 には 円 高 方 向 への 揺 り 戻 しも 想 定 されるが 円 安 基 調 は 次 第 に 定 着 する 見 込 み 円 相 場 は 対 ドルで 一 時 年 6 月 以 来 の 1 ドル 15 円 8 銭 台 まで 下 落 するなど 円 安 ドル 高 の 動 きが 強 まっている もっとも 円 安 の 動 き を 支 えるとされる 日 米 の 長 期 金 利 差 は 依 然 として 横 ばい 圏 内 の 動 きから 脱 していない( 第 1 図 ) 日 米 金 融 政 策 の 方 向 性 の 相 違 を 背 景 とした 日 米 金 利 差 拡 大 への 期 待 が 市 場 を 動 かしている 側 面 はあるものの 日 米 長 期 金 利 差 などに 現 われてくるマクロ 環 境 面 の 裏 付 けはあまり 強 くない 可 能 性 があることには 留 意 すべきである 先 行 きを 展 望 すると まず 数 ヵ 月 程 度 の 短 期 の 時 間 軸 では 米 国 での 利 上 げのタイミングやその 後 のペースを 巡 る 思 惑 から 相 場 が 上 下 方 向 に 振 れ 易 い 展 開 となる 可 能 性 がある また 前 述 の 円 ドル 相 場 と 日 米 長 期 金 利 差 の 関 係 からすると 円 ドル 相 場 が 一 旦 円 高 方 向 へ 調 整 されることも 想 定 される 一 方 やや 長 い 時 間 軸 では 日 米 金 融 政 策 の 方 向 性 の 違 いを 背 景 に 円 安 基 調 が 徐 々に 定 着 していく 展 開 を 予 想 する( 第 13 図 ) リーマ ン ショック 後 の 円 ドル 相 場 との 相 関 が 強 く 日 米 の 量 的 な 金 融 緩 和 度 合 いを 示 す 日 米 マネタリーベース 比 ( 日 本 米 国 )は 今 後 も 上 昇 基 調 が 続 くだろう また 日 本 の 長 期 金 利 が 日 銀 の 大 規 模 緩 和 の 継 続 で 低 位 で 推 移 する 一 方 米 国 の 長 期 金 利 は 中 長 期 的 なインフレ 期 待 や 成 長 期 待 の 安 定 などを 背 景 に 上 昇 基 調 で 推 移 すると 見 込 まれるため 日 米 長 期 金 利 差 も 次 第 に 拡 大 すると 考 えられる 13 15 1 115 第 1 図 : 円 ドル 相 場 と 日 米 1 年 物 国 債 金 利 差 の 推 移 ( 円 /ドル) 円 ドル 相 場 左 目 盛 日 米 1 年 物 国 債 金 利 差 右 目 盛 (%).. 3.6 3. 15 1 13 第 13 図 : 円 ドル 相 場 と 日 米 のマネタリーベース 比 長 期 金 利 差 の 推 移 ( 円 /ドル) ( 倍 %ポイント) 円 ドル 相 場 左 目 盛 見 通 し マネタリーベース 比 ( 日 本 米 国 ) 右 目 盛 長 期 金 利 差 ( 米 国 - 日 本 ) 右 目 盛 5 3 11.8 1 15. 11 1 1. 1 95 1.6 9-1 9 1. 8-85 13/1 13/ 13/7 13/1 1/1 1/ 1/7 1/1 15/1 15/ ( 資 料 )Bloombergより 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成.8 ( 年 / 月 ) 7 6 8 1 1 1 16 ( 資 料 )Bloomberg 日 本 銀 行 統 計 等 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 -3 ( 鶴 田 零 宮 道 貴 之 金 堀 徹 玉 城 重 人 横 田 裕 輔 ) 9 Ⅰ. 日 本

日 本 経 済 金 融 見 通 し 15 年 1~3 月 期 のGDP 統 計 ( 次 速 報 値 ) 反 映 後 見 通 し 13 1 15 16 1~3 ~6 7~9 1~1 1~3 ~6 7~9 1~1 1~3 ~6 7~9 1~1 1~3 1 年 度 15 年 度 16 年 度 1. 実 体 経 済 実 質 GDP( 前 期 比 年 率 %) 5.3.9..9. 6.8. 1. 3.9. 1.3 1.8 1.6.9 1.8 1.7 個 人 消 費 5.1 3.5 1..6 8.7 19. 1. 1.5 1.5.3 1.8 1..8 3.1 1.7 1.3 住 宅 投 資 3. 6.3 19.8 1.3 8.3 36.6 3.3.5 7. 3... 1.6 11.7 1..9 設 備 投 資 6.6 1.8 3. 6. 1.9 17.9.3 1. 11... 5.5 5.8..5 5.6 在 庫 投 資 ( 寄 与 度 )..1.8.3. 5.3.8 1...3....5..1 公 的 需 要 6.6.8 3..8 1.5 1.7 1.8.6.9. 1.7.6..7.6. うち 公 共 投 資 5. 1.3.1.6 3.5.9 6.6. 5.9 6. 1.9 7. 1.. 6.1 1. 純 輸 出 ( 寄 与 度 ) 1.6.1 1.5.1 1.3.3. 1.1.7.7..3..6..1 財 貨 サービスの 輸 出 17.1 1.5 1.5.3 6.8.1 6.5 13.5 9.9. 1.3 3.5 3.6 8..8 3. 財 貨 サービスの 輸 入.5 1.1 7.6 13.1 9.3 19.3.3 5.8 1. 3.7 1.3 1.8.7 3.7.8.6 名 目 GDP( 前 期 比 年 率 %).8 1.3 1.9.3 5.5..7 3.1 9..9.3 1.8.1 1.6.9.1 GDPデフレーター 1..6.3.3.1..1. 3. 1.9 1.7.9..5 1.1. 鉱 工 業 生 産 ( 前 期 比 %).5 1.6 1.8 1.8.3 3. 1..8 1.5..6.7.7. 1.7 3.6 国 内 企 業 物 価.3.7..5..3... 1.9 1..6 3.9.8. 3. 消 費 者 物 価 ( 除 く 生 鮮 食 品.3..7 1.1 1.3 3.3 3..7.1.1.3.5.9.8. 1. 前 年 比 %). 国 際 収 支 貿 易 収 支 (1 億 円 ),7 1,56,37,918 3,95,93,659 1,86 7 389 311 377 63 6,571 99,7 経 常 収 支 (1 億 円 ) 918,388 78 1,331 8 51,665 3,733,19 3,516 3,5 3,95 7,81 1,6 13,7 3. 金 融 無 担 保 コール 翌 日 物 (%) -.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1 3ヵ 月 物 ユーロ 円 TIBOR(%).3............... 1 年 物 国 債 利 回 り(%).7.7.8.6.6.6.5..3..5.6.7.5.5.9 円 相 場 ( 円 /ドル) 9 99 99 11 13 1 1 115 119 1 11 11 11 11 11 1 ( 注 ) 無 担 保 コール 翌 日 物 は 取 引 金 利 ( 期 末 月 の 月 中 平 均 値 ) 3ヵ 月 物 ユーロ 円 TIBOR 1 年 物 国 債 利 回 り 円 相 場 は 期 中 平 均 値 ( 資 料 ) 各 種 統 計 Bloomberg 等 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成

1. 実 体 経 済 13 年 度 1 年 度 主 要 経 済 金 融 指 標 ( 日 本 ) 15 年 6 月 11 日 時 点 実 質 GDP 成 長 率 ( 前 期 比 年 率 ).1.9. 1. 3.9 ( 1.) ( 1.) (.9) 経 済 調 査 室 (Economic Research Office) ( 特 記 なき 限 り 前 期 ( 月 ) 比 ( ) 内 は 前 年 比 % [ ] 内 は 前 年 実 績 ) 1 年 15 年 1 年 15 年 7-9 1-1 1-3 1 月 1 月 月 3 月 月 *** *** *** *** *** 全 産 業 活 動 指 数 1.9 1.. 1..3... 1.3 #N/A ( 1.7) ( 1.3) ( 1.8) (.9) ( 1.8) ( 1.) (.) #N/A 鉱 工 業 生 産 指 数 3.. 1..8 1.5..1 3.1.8 1. (.8) ( 1.5) (.1) (.1) (.6) (.) ( 1.7) (.1) 鉱 工 業 出 荷 指 数.9 1.1.5.9 1.7. 5.5..6. (.8) ( 1.9) (.) (.1) (.1) (.9) (.3) (.) 製 品 在 庫 指 数 1. 6. 1.1.9 1..1. 1.1.. (.1) (6.) (6.) (6.) (5.6) (7.) (6.) (6.3) 生 産 者 製 品 在 庫 率 指 数 16.3 11. 113. 113.8 11.3 11.7 19. 113. 11. 11.8 (1 年 =1) [19.] [1.6] [13.1] [1.1] [99.9] [1.] [15.3] [15.6] 国 内 企 業 物 価 指 数 1.9.8.5 1.3 1.7.5 1.3.1.3.1 (.) (.) (.) (1.8) (.3) (.) (.7) (.1) 消 費 者 物 価.8.8..1.7..3.1..1 ( 季 調 済 全 国 除 く 生 鮮 食 品 ) (3.) (.7) (.1) (.5) (.) (.) (.) (.3) 稼 働 率 指 数 1. 1.6 99.1 1.7 11.7 11. 1.3 11. 99.8 #N/A (1 年 =1) [97.8] [1.] [1.7] [11.] [16.3] [13.8] [1.1] [1.] 機 械 受 注 11.5.8 3.8.7 6.3 5.6.5 1..9 3.8 ( 船 舶 電 力 を 除 く 民 需 ) (.) (.6) (3.3) (11.) (1.9) (5.9) (.6) (3.) 製 造 業 1. 7. 1.7..3 1. 3..6.3 1.5 (1.) (8.6) (5.) (7.1) (7.3) (13.8) (.1) (16.3) 非 製 造 業 1.1 3.3 3. 1.1 8.5 5. 8. 5..7.6 ( 除 く 船 舶 電 力 ) (.7) ( 9.6) (1.) (.) ( 1.9) (.5) (3.6) ( 5.5) 資 本 財 出 荷 5.5.3 1..7 1.. 1.7 1.. 3. ( 除 く 輸 送 機 械 ) (7.) (5.) ( 1.1) (6.7) (3.) ( 3.) (.3) (3.5) 建 設 受 注.1 8. ( 15.) (1.9) (11.6) (7.5) (7.5) (1.) (1.8) ( 1.1) 民 需 1..8 ( 6.) (8.9) (3.) (.6) (3.6) (9.6) (39.3) (33.6) 官 公 庁 31..9 (.6) (1.1) ( 6.6) ( 5.8) (7.9) ( 3.) ( 7.) ( 6.9) 公 共 工 事 請 負 金 額 17.7.3 ( 3.9) ( 6.) ( 9.3) (1.) ( 13.7) (.3) ( 1.) (.) 新 設 住 宅 着 工 戸 数 ( 年 率 万 戸 ) 98.7 88. 86.8 86.8 89.8 88.3 86. 9.5 9. 91.3 (1.6) ( 1.8) ( 13.6) ( 13.8) ( 5.) ( 1.7) ( 13.) ( 3.1) (.7) (.) 新 設 住 宅 床 面 積 (9.9) ( 15.) ( 17.9) ( 19.3) ( 9.) ( 19.5) ( 17.3) ( 6.3) (.1) (.) 小 売 業 販 売 額.9 1. (1.) (.6) (.8) (.1) (.) ( 1.7) ( 9.7) (5.) 実 質 家 計 消 費 支 出.9 5.1. 1.7 1...3.8. 5.5 ( 人 以 上 季 調 済 ) ( 5.) ( 3.) ( 6.5) ( 3.) ( 5.1) (.9) ( 1.6) ( 1.3) 平 均 消 費 性 向 75.5 7. 7.6 7.5 7.6 73.8 7.6 7.9 76.5 73. ( 実 数 季 調 済 %) [7.] [75.1] [78.3] [75.] [75.3] [75.3] [8.] [7.6] 所 定 外 労 働 時 間.8. 1.1.1.3.3 1.9 1.9.1. ( 全 産 業 5 人 以 上 ) (.6) (.9) (.6) (.3) (1.3) (.7) (.) (.) 現 金 給 与 総 額..5 ( 全 産 業 5 人 以 上 ) (1.1) (.) (.) (.9) (.6) (.1) (.) (.9) 常 用 雇 用 者 数 ( 前 年 差 ) 5 77 76 76 9 8 9 95 8 96 ( 全 産 業 5 人 以 上 万 人 ) 3 9 5 8 5 5 55 6 有 効 求 人 倍 率.97 1.11 1.1 1.1 1.15 1.1 1.1 1.15 1.15 1.17 ( 実 数 季 調 済 倍 ) [.95] [1.1] [1.5] [1.3] [1.] [1.5] [1.7] [1.8] 完 全 失 業 率 3.9 3.5 3.6 3.5 3.5 3. 3.6 3.5 3. 3.3 ( 実 数 季 調 済 %) #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 景 気 ウォッチャー( 現 状 判 断 DI) 5. 6.6 8.7 3.6 9.3 5. 5.6 5.1 5. 53.6 (%ポイント) [5.1] [53.6] [55.] [55.7] [5.7] [53.] [57.9] [1.6] 企 業 倒 産 件 数 1,536 9,53,36,,7 686 71 69 859 78 ( 実 数 件 数 ) ( 1.) ( 9.) ( 8.5) ( 13.5) ( 7.6) ( 8.5) ( 16.5) ( 11.5) (5.5) ( 18.1)

. 国 際 収 支 ( 特 記 なき 限 り 前 期 ( 月 ) 比 ( ) 内 は 前 年 比 % [ ] 内 は 前 年 実 績 ) 13 年 度 1 年 度 1 年 15 年 1 年 15 年 7-9 1-1 1-3 1 月 1 月 月 3 月 月 通 関 輸 出 1.8 5. (3.) (9.1) (9.) (1.8) (17.) (.5) (8.5) (8.) 価 格 1. 3.9 (.9) (6.6) (5.) (8.6) (5.3) (.7) (5.1) (6.) 数 量.6 1.3 (.3) (.) (3.8) (3.9) (11.1) (.1) (3.) (1.8) 通 関 輸 入 17..9 (.) (1.) ( 9.3) (1.9) ( 9.1) ( 3.6) ( 1.) (.) 価 格 1.6 1. (3.1) (.9) ( 5.1) (3.8) ( 3.) ( 7.7) (.6) (.3) 数 量.3.1 (.7) ( 3.5) (.6) ( 1.8) ( 6.3) (.5) ( 1.3) (.1) 経 常 収 支 ( 億 円 ) 1,715 78,1 16,31 15,1,968,59 61 1,1 7,953 13,6 貿 易 収 支 ( 億 円 ) 11,187 65,78,1 17,78 3,359 3,81 8,6 1,31 6,71 1,6 サービス 収 支 ( 億 円 ) 3,8 8,1 9,1 6,656 3,1 3,583,13 1,87 1,678 5,5 金 融 収 支 ( 億 円 ) 17,59 137,9 8,75,68 68,97 6,7 3,58 3, 8,79 6,86 外 貨 準 備 高 ( 百 万 ドル) 1,79,36 1,5,316 1,6,5 1,6,58 1,5,316 1,6,58 1,61,13 1,51,11 1,5,316 1,5,73 対 ドル 円 レート( 期 中 平 均 ) 1.3 19.9 13.9 11.56 119.7 119. 118. 118.57 1.39 119.55 3. 金 融 13 年 度 1 年 度 1 年 15 年 1 年 7-9 1-1 1-3 1 月 1 月 月 3 月 月 無 担 保 コール 翌 日 物 金 利.73.68.67.6.73.68.7.76.7.61 [.73] [.7] [.7] [.7] [.73] [.77] [.7] [.65] ユーロ 円 TIBOR.3.19.1.18.171.179.173.171.17.17 (3ヵ 月 物 ) [.8] [.] [.15] [.] [.] [.1] [.1] [.1] 新 発 1 年 国 債 利 回 り.6..55.33..33.75.33..3 [.68] [.735] [.6] [.735] [.6] [.58] [.6] [.6] 都 銀 貸 出 約 定 平 均 金 利 1.77 1.6 1.8 1.5 1.6 1.5 1. 1.1 1.6 1.7 ( 前 期 月 比 増 減 ) (.19) (.3) (.19) (.1) (.1) (.3) (.15) (.1) 日 経 平 均 株 価 1,88 19,7 16,17 17,51 19,7 17,51 17,67 18,798 19,7 19,5 (5 種 末 値 ) [1,56] [16,91] [1,88] [16,91] [1,915] [1,81] [1,88] [1,3] M 平 残 (3.9) (3.3) (3.) (3.5) (3.5) (3.6) (3.) (3.5) (3.6) (3.6) 広 義 流 動 性 平 残 (3.7) (3.3) (3.) (3.5) (3.5) (3.6) (3.) (3.) (3.7) (.) 貸 出 預 金 動 向 銀 行 信 金 計 (.) (.) (.) (.5) (.5) (.6) (.5) (.5) (.6) (.6) 銀 行 計 (.3) (.5) (.3) (.7) (.6) (.8) (.6) (.6) (.7) (.7) 貸 出 残 高 都 銀 等 (1.7) (1.) (1.1) (1.7) (1.) (1.7) (1.) (1.3) (1.5) (1.6) ( 平 残 ) 地 銀 (3.3) (3.8) (3.7) (3.8) (.) (3.9) (3.9) (.1) (.1) (.) 地 銀 Ⅱ (1.) (.9) (.9) (3.1) (3.1) (3.) (3.) (3.) (3.) (3.) 信 金 (.3) (1.) (1.) (1.5) (1.6) (1.5) (1.5) (1.6) (1.7) (1.9) 3 業 態 計 (3.8) (3.3) (.8) (3.8) (3.9) (.) (3.8) (3.9) (3.9) (.) 実 質 預 金 都 銀 (3.7) (3.) (.) (.) (.7) (5.1) (.7) (.7) (.7) (5.) +CD 地 銀 (.3) (3.3) (3.) (3.) (3.1) (3.3) (.9) (3.1) (3.) (3.1) ( 平 残 ) 地 銀 Ⅱ (.5) (3.1) (3.1) (3.3) (3.1) (3.) (3.1) (3.) (3.1) (.9) ( 注 ) 新 発 1 年 国 債 利 回 り 都 銀 貸 出 約 定 平 均 金 利 は 末 値 その 他 金 利 は 期 中 平 均 値 ( 資 料 ) 内 閣 府 経 済 産 業 省 財 務 省 総 務 省 厚 生 労 働 省 国 土 交 通 省 日 本 銀 行 東 京 商 工 リサーチ 保 証 事 業 会 社 協 会 統 計 等 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 15 年

Ⅱ. 米 国 ~ 一 時 的 な 下 押 し 影 響 の 解 消 後 は 家 計 需 要 の 拡 大 を 軸 とした 緩 やかな 回 復 基 調 が 持 続 ~ 1. 米 国 経 済 の 現 状 1-3 月 期 の 実 質 GDP 成 長 率 は 1 年 ぶりの 前 期 比 マイ ナス 各 所 で 復 調 の 動 き が 緩 やかに 進 展 米 国 の 1-3 月 期 の 実 質 GDP 成 長 率 は ドル 高 やエネルギー 関 連 産 業 で の 投 資 抑 制 の 影 響 に 悪 天 候 や 西 海 岸 の 港 湾 ストライキに 伴 う 物 流 停 滞 と いった 一 時 的 な 要 因 も 重 なったことで 前 期 比 年 率.7%と 1 年 ぶりに 減 少 した( 第 1 図 ) もっとも 足 元 にかけて 天 候 が 回 復 し 物 流 停 滞 の 影 響 も 和 らぐ 中 緩 やかながら 各 所 で 復 調 の 動 きが 広 まってきている 月 次 指 標 を 基 に まず 家 計 部 門 の 動 向 を 確 認 すると 実 質 個 人 消 費 は 悪 天 候 の 影 響 が 解 消 された 後 も 今 のところ 緩 やかな 持 ち 直 しに 止 まってい るが 住 宅 着 工 戸 数 は 月 にかけて 顕 著 に 拡 大 し 7 年 11 月 以 来 の 水 準 を 回 復 した( 第 図 ) 他 方 企 業 部 門 では 製 造 業 活 動 の 減 速 に 底 打 ちの 兆 しがみられるものの ドル 高 や 原 油 安 のマイナス 影 響 が 残 存 し 輸 出 や 資 本 財 受 注 は 勢 いを 欠 いている 但 し サービス 業 を 中 心 とした 非 製 造 業 は 堅 調 を 維 持 しているほか このところ 石 油 ガス 掘 削 関 連 等 を 除 く 民 間 非 住 宅 建 設 支 出 の 拡 大 ペースなども 加 速 している また 労 働 市 場 で は 悪 天 候 の 影 響 を 受 け 易 い 建 設 業 等 の 雇 用 増 加 が 一 時 鈍 化 したものの 直 近 5 月 には 前 月 比 +3 万 人 近 い 雇 用 増 が 実 現 した.5. 3.5 3..5. 1.5 1..5. -.5-1. -1.5 第 1 図 : 実 質 GDP 成 長 率 と 需 要 項 目 別 の 寄 与 度 ( 前 期 比 年 率 %) ~7 年 平 均 8~13 年 平 均 1 年 1-6 月 期 同 7-1 月 期 15 年 1-3 月 期 実 質 G D P 個 人 消 費 住 宅 投 資 設 備 投 資 在 庫 投 資 政 府 支 出 輸 出 輸 入 ( 注 ) 需 要 項 目 は 実 質 GDP 成 長 率 に 対 する 前 期 比 年 率 の 寄 与 度 ( 資 料 ) 米 国 商 務 省 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 15 1 13 1 11 1 99 98 115 11 15 1 95 9 85 第 図 : 家 計 企 業 関 連 の 需 要 動 向 (1 年 1 月 =1) (1 年 1 月 =1) 家 計 関 連 実 質 個 人 消 費 住 宅 着 工 戸 数 右 目 盛 1/1 (1 年 1 月 =1) 7 1 15/1 企 業 関 連 15 1 13 1 11 1 9 8 名 目 建 設 支 出 ( 石 油 ガス 掘 削 関 連 等 を 除 く 民 間 非 住 宅 ) 名 目 資 本 財 受 注 ( 国 防 航 空 機 を 除 く) 実 質 財 輸 出 1/1 7 1 15/1 ( 年 / 月 ) ( 注 ) 住 宅 着 工 戸 数 と 名 目 資 本 財 受 注 は それぞれ 住 宅 投 資 と 機 械 設 備 投 資 の 先 行 指 標 であり 名 目 資 本 財 受 注 は 輸 出 向 けを 含 む ( 資 料 ) 米 国 商 務 省 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成. 今 後 の 見 通 し (1) 概 要 -6 月 期 以 降 は 成 長 率 が 上 向 き 緩 やか な 回 復 基 調 に 復 す る 見 通 し 米 国 経 済 は 今 後 も 緩 やかな 回 復 基 調 を 維 持 する 見 込 みだ( 第 3 図 ) 悪 天 候 などの 一 時 的 な 下 押 し 影 響 がなくなる -6 月 期 は 成 長 率 が 上 向 く 公 算 が 高 い その 後 も 雇 用 所 得 環 境 の 改 善 が 続 くと 想 定 される 中 原 油 安 による 実 質 購 買 力 向 上 の 影 響 が 顕 在 化 してくることなどで 家 計 需 要 は 徐 々に 回 復 ペースを 速 めていくと 予 想 される また 企 業 部 門 ではドル 1 Ⅱ. 米 国

出 口 戦 略 を 受 けた 金 融 市 場 や 新 興 国 経 済 の 反 応 には 幅 広 い 注 視 が 必 要 高 や 一 部 企 業 への 原 油 安 のマイナスの 影 響 が 残 存 するものの 家 計 を 中 心 とした 内 需 の 拡 大 や ドル 高 原 油 安 を 通 じた 交 易 条 件 の 改 善 を 下 支 えと して 企 業 収 益 が 底 堅 く 推 移 し 設 備 投 資 も 回 復 に 向 かうであろう この 結 果 成 長 率 も 高 まっていくと 想 定 されるが 特 に 16 年 入 り 後 は FRB に よる 利 上 げの 影 響 を 受 けて 成 長 ペースは 抑 えられる 見 込 みである 景 気 下 振 れの 最 大 のリスクは 利 上 げを 含 めた 出 口 戦 略 の 影 響 が 想 定 以 上 に 大 きくなることである 債 券 市 場 では 利 上 げに 伴 う 金 利 上 昇 への 警 戒 感 などを 背 景 に 年 初 以 降 企 業 の 社 債 発 行 が 急 増 しており ハイイー ルド 債 の 発 行 額 も 増 加 基 調 が 続 いている( 第 図 ) 企 業 全 体 でみた 債 務 償 還 年 数 ( 有 利 子 負 債 残 高 総 貯 蓄 )は 今 のところ 過 去 の 平 均 的 な 水 準 にあるものの 1 年 半 ば 以 降 上 昇 が 続 いている 点 には 注 意 しておく 必 要 がある また FRB のイエレン 議 長 からも 割 高 であると 指 摘 さ れている 株 価 や 減 速 感 が 強 まってきている 中 国 をはじめとした 新 興 国 経 済 など リスク 要 因 は 多 い 今 後 出 口 戦 略 が 進 む 中 で 国 内 外 の 金 融 市 場 や 新 興 国 経 済 に 混 乱 が 生 じる 場 合 には 米 国 経 済 への 下 押 し 圧 力 が 強 ま る 虞 がある 6 第 3 図 : 実 質 GDP 成 長 率 と 潜 在 成 長 率 (%) 見 通 し 6 第 図 : 社 債 発 行 額 ( 億 ドル) (%) 投 資 適 格 債 ハイイールド 債 社 債 発 行 額 全 体 に 占 める ハイイールド 債 の 割 合 右 目 盛 35 3 16 5 - - 1 - GDPギャップ 右 目 盛 - -6 実 質 GDP 成 長 率 -6 潜 在 成 長 率 -8-8 1 3 5 6 7 8 9 1 11 1 13 1 15 16 ( 注 ) 潜 在 成 長 率 は 米 国 議 会 予 算 局 (CBO)による 推 計 値 ( 資 料 ) 米 国 商 務 省 統 計 議 会 予 算 局 資 料 等 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 8 5 1 3 5 6 7 8 9 1 11 1 13 1 15 ( 注 )15 年 は 5 月 までの 実 績 を 年 率 換 算 したもの ( 資 料 )SIFMA 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 15 1 () 家 計 部 門 家 計 需 要 は 雇 用 所 得 環 境 の 改 善 や 原 油 安 の 影 響 等 を サポートとして 徐 々に 回 復 ペース を 速 めていく 公 算 今 後 米 国 経 済 が 再 び 勢 いを 取 り 戻 す 上 で 鍵 を 握 るのは 家 計 需 要 の 復 調 と 再 加 速 である 足 元 の 雇 用 所 得 環 境 を 確 認 すると サービス 業 を 中 心 とした 雇 用 増 加 が 堅 調 を 維 持 し 求 人 率 は 金 融 危 機 前 を 上 回 る 水 準 まで 上 昇 するなど 労 働 需 給 の 改 善 が 持 続 している( 第 5 図 ) また 雇 用 環 境 の 良 化 は 家 計 の 所 得 見 通 しの 改 善 にも 結 びついている こうした 中 実 質 個 人 消 費 は 昨 年 半 ば 以 降 原 油 安 やドル 高 によるイン フレ 抑 制 が 押 し 上 げ 要 因 となり 伸 び 率 を 高 めてきた( 第 6 図 ) 但 し 11 Ⅱ. 米 国

- - -6-8 15 1-1 -55-15 - 年 初 以 降 は 景 況 感 の 悪 化 などが 影 響 したとみられる 平 均 消 費 性 向 の 低 下 が 下 押 し 要 因 となっている ここで 過 去 原 油 価 格 が 大 幅 に 下 落 した 局 面 における 平 均 消 費 性 向 の 動 向 を 確 認 してみると 原 油 安 が 始 まってから 概 ね 3 四 半 期 後 に 平 均 消 費 性 向 が 上 昇 する 傾 向 にあることがわかる こ れは 家 計 が 原 油 安 とそれに 伴 う 実 質 購 買 力 の 向 上 が 持 続 的 であることを 確 認 した 上 で 消 費 を 拡 大 していたことなどが 背 景 にあると 考 えられる 原 油 価 格 は 足 元 にかけて 幾 分 上 昇 しているものの 暫 くは 低 水 準 で 推 移 す る 公 算 が 高 い この 先 雇 用 拡 大 等 を 通 じた 家 計 所 得 の 改 善 が 持 続 すると 予 想 される 中 実 質 個 人 消 費 は 原 油 安 のプラス 効 果 が 顕 在 化 してくること で 前 期 比 年 率 +3% 強 まで 徐 々に 回 復 ペースを 速 めていくと 想 定 される 第 5 図 : 雇 用 者 数 と 求 人 率 家 計 の 所 得 見 通 し ( 前 月 比 万 人 ) 政 府 部 門 財 生 産 部 門 民 間 サービス 部 門 非 農 業 部 門 雇 用 者 数 7 ( 増 加 8-9 減 少 %ポイント) 1 11 1 13 1 (%) 15.5. 3.5 3..5. 1.5 1. 家 計 の6ヵ 月 後 の 所 得 見 通 し 求 人 率 右 目 盛 7 8 9 1 11 1 13 1 15 ( 注 )いずれも3ヵ 月 移 動 平 均 値 ( 資 料 ) 米 国 労 働 省 カンファレンスボード 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 第 6 図 : 実 質 個 人 消 費 の 変 動 要 因 と 消 費 性 向 の 長 期 推 移 (3ヵ 月 前 比 %) 1 物 価 要 因 消 費 性 向 要 因 3 名 目 可 処 分 所 得 要 因 実 質 個 人 消 費 (1++3) 3..5. 1.5 1..5. -.5-1. 1/1 7 1 15/1 ( 年 / 月 ) 15 (%) (%) 9 1 9 5 9 88-5 86-1 原 油 価 格 の 前 年 比 変 化 率 (3 四 半 期 先 行 表 示 ) 8-15 平 均 消 費 性 向 右 目 盛 8 95 97 99 1 3 5 7 9 11 13 15 ( 注 ) 実 質 個 人 消 費 とその 変 動 要 因 は 3ヵ 月 移 動 平 均 値 ( 資 料 ) 米 国 商 務 省 統 計 Bloombergより 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 (3) 企 業 部 門 企 業 収 益 は 内 需 の 回 復 や 交 易 条 件 改 善 を 下 支 えに 底 堅 さを 維 持 設 備 投 資 も 回 復 へ 企 業 部 門 では 悪 天 候 や 西 海 岸 港 湾 のストライキによる 物 流 停 滞 の 影 響 が 解 消 した 後 も ドル 高 や 原 油 安 のマイナスの 影 響 が 残 存 する 見 込 みだ 輸 出 は 足 元 で 上 向 きつつあるものの カナダ(1 年 の 輸 出 シェア: 19%)やメキシコ( 同 :15%) 中 国 ( 同 :8%)といった 主 要 輸 出 先 の 経 済 が 伸 び 悩 む 中 ドル 高 の 影 響 を 受 けて 当 面 は 緩 やかな 回 復 に 止 まる 公 算 が 高 い 企 業 収 益 においては 今 後 もドル 高 に 伴 う 外 国 子 会 社 利 益 の 目 減 りや 輸 出 採 算 の 悪 化 エネルギー 関 連 産 業 での 大 幅 減 益 などが 下 押 し 圧 力 となる 見 込 みだ 但 し ドル 高 の 影 響 に 関 する 企 業 アンケートの 結 果 をみると 仕 入 価 格 の 改 善 や 国 内 売 上 の 拡 大 を 通 じて ドル 高 がトータル で 収 益 にプラスになるとの 回 答 が 相 対 的 に 多 い( 第 7 図 ) この 先 ドル 高 や 原 油 安 に 伴 う 交 易 条 件 の 改 善 を 通 じた 中 間 投 入 コストの 軽 減 や 家 計 需 要 を 中 心 とした 内 需 の 回 復 が 下 支 えとなることで 企 業 収 益 は 底 堅 さを 維 持 すると 想 定 される 企 業 の 設 備 投 資 では 1-3 月 期 の 実 質 GDP 成 長 率 を 前 期 比 年 率 で 約 1 Ⅱ. 米 国

.5%ポイント 押 し 下 げた 鉱 業 の 構 築 物 投 資 など 原 油 ガス 関 連 の 投 資 抑 制 が 年 央 にかけても 下 押 し 圧 力 として 残 存 する 公 算 が 高 い もっとも 企 業 全 体 での 投 資 抑 制 スタンスは 和 らぐ 方 向 にあり 金 融 危 機 後 大 幅 に 低 下 した 投 資 性 向 は 前 回 の 景 気 回 復 局 面 の 平 均 を 上 回 り 199 年 代 の 水 準 に 近 づきつつある( 第 8 図 ) この 先 景 気 が 再 び 勢 いを 取 り 戻 し 企 業 収 益 が 底 堅 さを 維 持 すると 見 込 まれる 中 設 備 投 資 は 回 復 に 向 かうと 予 想 される 第 7 図 : 総 営 業 余 剰 の 変 動 要 因 とドル 高 に 関 するアンケート 労 働 コスト 要 因 等 中 間 投 入 要 因 総 産 出 要 因 総 営 業 余 剰 見 通 し 5 3 1-1 - -3 1-1 - 交 易 条 件 右 目 盛 1 8 6 - - -6 3 5 6 7 8 9 1 11 1 13 1 15 16 ( 良 い - 悪 い %ポイント) ドル 高 の 影 響 収 益 全 体 仕 入 価 格 販 売 価 格 国 内 売 上 海 外 売 上 ( 注 )1. 交 易 条 件 は 輸 出 デフレーター 輸 入 デフレーター. アンケート 対 象 企 業 の 収 益 に 占 める 海 外 の 割 合 は1.3% 米 国 企 業 全 体 の 収 益 に 占 める 海 外 の 割 合 は 約 % ( 資 料 ) 米 国 商 務 省 統 計 等 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 1 13 1 11 1 9 8 7 (%) 第 8 図 : 非 金 融 法 人 企 業 の 投 資 性 向 ~7 年 の 平 均 199 年 代 の 平 均 6 9 9 9 96 98 6 8 1 1 1 ( 注 ) 投 資 性 向 は 非 金 融 法 人 企 業 の 資 本 支 出 ( 設 備 投 資 + 在 庫 )を 内 部 留 保 で 除 したもの ( 資 料 )FRB 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 () 金 融 政 策 と 長 期 金 利 FRB は 引 き 続 き FRB は 月 の FOMC で 景 気 の 現 状 を 一 時 的 な 影 響 を 一 部 反 映 して 慎 重 に 出 口 戦 略 を 冬 場 に 減 速 した と 判 断 した 上 で 先 行 きは 緩 やかなペースで 拡 大 する 進 める 見 通 し との 見 方 を 維 持 した 但 し 後 日 発 表 された 議 事 録 の 内 容 などからは 多 くの FOMC 参 加 者 がドル 高 や 中 国 経 済 減 速 の 影 響 などに 対 する 警 戒 感 を 強 めている 様 子 が 窺 われる また 利 上 げについては 労 働 市 場 の 一 段 の 改 善 が 確 認 され インフレ 率 が 中 期 的 に %に 戻 るとの 合 理 的 確 信 が 得 られれば 利 上 げが 妥 当 になるとの 見 解 を 維 持 している 労 働 市 場 では 需 給 の 緩 やかな 改 善 が 持 続 し 5 月 の 失 業 率 は 5.5%と FRB が 想 定 する 均 衡 水 準 (5.~5.%)に 近 づいている 今 後 FRB は 年 後 半 以 降 労 働 市 場 の 一 段 の 改 善 を 確 認 した 上 で 利 上 げを 開 始 すると 予 想 さ れる また インフレの 動 向 について 消 費 者 物 価 指 数 を 基 に 確 認 してみる と 年 初 まではエネルギー 価 格 の 下 落 により 前 月 比 大 幅 な 低 下 が 続 いたが 足 元 では 原 油 安 の 下 押 し 影 響 が 一 服 している( 第 9 図 ) もっとも 今 後 は コアベースのサービス 物 価 が GDP ギャップの 縮 小 とともに 伸 びを 高 めていくと 考 えられる 一 方 コアの 財 物 価 ではドル 高 の 影 響 による 下 押 し 圧 力 が 暫 く 残 存 する 可 能 性 が 高 い 実 体 経 済 では ドル 高 や 原 油 安 の 影 響 に 加 え 海 外 経 済 の 動 向 にもリスク 要 因 が 残 存 し コアベースのインフレ 13 Ⅱ. 米 国

先 行 きの 長 期 金 利 の 上 昇 ペースは 緩 やかとなる 見 込 み 率 も 当 面 は %を 下 回 る 推 移 が 続 くと 想 定 される 中 FRB は 利 上 げ 開 始 後 も 慎 重 に 出 口 戦 略 を 進 めていく 見 通 しである 先 行 きの 長 期 金 利 は 初 期 局 面 の 利 上 げが 緩 やかなペースで 進 むと 想 定 されることや 欧 州 を 中 心 としたデフレ 懸 念 が 暫 くは 残 存 する 公 算 が 高 い こと 世 界 的 な 金 融 緩 和 状 態 の 継 続 を 受 けた 米 国 債 への 需 要 が 根 強 く 残 る とみられることなどから 上 昇 ペースが 緩 やかとなる 見 込 みである 但 し 足 元 にかけての 長 期 金 利 は 月 初 の 1.6% 台 から % 台 半 ばまで 上 昇 して きている( 第 1 図 ) 背 景 には 欧 州 金 利 の 急 上 昇 に 加 え 利 上 げを 含 む 出 口 戦 略 が 金 融 市 場 等 に 与 える 影 響 への 警 戒 感 が 強 まってきているこ となどがあると 考 えられる 前 回 年 6 月 の 利 上 げ 開 始 時 にも 長 期 金 利 は 同 年 月 初 からの 3 ヵ 月 間 で 約.7%ポイント 上 昇 した 今 後 も 実 体 経 済 や 金 融 政 策 の 先 行 きへの 不 透 明 感 の 高 まりなどを 受 けて 長 期 金 利 の 変 動 が 大 きくなるリスクには 注 意 が 必 要 だ... -. 第 9 図 : 消 費 者 物 価 上 昇 率 ( 前 月 比 %) -. 1コアサービス コア 財 3 食 品 -.6 エネルギー 総 合 (1++3+) -.8 コア( 食 品 エネルギーを 除 く) 1/1 7 1 15/1 ( 年 / 月 ) ( 資 料 ) 米 国 労 働 省 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 3.5 3..5. 1.5 1..5. 1.5 1..5. -.5-1. 第 1 図 :1 年 物 国 債 利 回 りの 要 因 分 解 (%) 1 年 物 国 債 利 回 り (1+) 13(%) 1 15 1 期 待 短 期 金 利 タームプレミアム 13 1 15 ( 注 ) タームプレミアム は Adrian, Crump and Moench (13)の 無 裁 定 5 要 因 ターム ストラクチャー モデル に 基 づく ( 資 料 )ニューヨーク 連 銀 統 計 等 より 三 菱 東 京 UFJ 経 済 調 査 室 作 成 ( 坂 東 輝 昭 ) 1 Ⅱ. 米 国

米 国 経 済 金 融 見 通 し 見 通 し 13 1 15 16 1~ 3 ~ 6 7~ 9 1~ 1 1~ 3 ~ 6 7~ 9 1~ 1 1~ 3 ~6 7~ 9 1~ 1 1~ 3 1 年 15 年 16 年 1. 実 体 経 済 実 質 GDP( 前 期 比 年 率 %).7 1.8.5 3.5.1.6 5...7.6 3.3.8.7...7 個 人 消 費 3.6 1.8. 3.7 1..5 3.. 1.8. 3. 3.1 3..5.8.9 住 宅 投 資 7.8 19. 11. 8.5 5.3 8.8 3. 3.8 5. 9.8 7.5 5.6.6 1.6 6. 5. 設 備 投 資 1.5 1.6 5.5 1. 1.6 9.7 8.9.7.8 3. 7.5 6.6 6.1 6.3 3.8 6. 在 庫 投 資 ( 寄 与 度 ).7.3 1.5.3 1. 1...1.3..1..1.1.1. 政 府 支 出 3.9.. 3.8.8 1.7. 1.9 1.1 1.8 1..6...5.6 純 輸 出 ( 寄 与 度 ).1.5.6 1.1 1.7.3.8 1. 1.9...5.5..6. 輸 出.8 6.3 5.1 1. 9. 11.1.5.5 7.6 5.9 3.9..1 3. 1.7.6 輸 入.3 8.5.6 1.3. 11.3.9 1. 5.6.3. 5. 5.1. 5.1.7 国 内 民 間 最 終 需 要 3..3.9. 1. 3.8.1.5 1..5.1 3.8 3.6 3.1 3.1 3.5 名 目 GDP( 前 期 比 年 率 %)..9 6. 5..8 6.8 6...9.6 5..7.5 3.9 3..5 鉱 工 業 生 産 ( 前 期 比 年 率 %). 1.9.5.9 3.9 5.7.1.6.7.3.3 3.3 3...7 3.1 失 業 率 (%) 7.7 7.5 7. 7. 6.6 6. 6.1 5.7 5.6 5. 5.3 5. 5.1 6. 5. 5. 生 産 者 物 価 1.5 1.5 1..8 1.6.8.5.8 3..5 1..7.7 1.9 1.6 3.5 消 費 者 物 価 1.7 1. 1.6 1. 1..1 1.8 1..1.1.3 1..5 1.6.3.. 国 際 収 支 貿 易 収 支 ( 億 ドル) 1,776 1,771 1,779 1,691 1,813 1,88 1,811 1,85 1,888 1,8 1,853 1,87 1,97 7,358 7,388 8,9 経 常 収 支 ( 億 ドル) 1,55 1,61 1,13 873 1,1 973 989 1,135 1,53 995 1, 1,6 1,65,16,11,68 3. 金 融 FFレート 誘 導 目 標 (%).13.13.13.13.13.13.13.13.13.13.13.13.38.13.13 1.13 3ヵ 月 物 ユーロドル 金 利 (%).3.3.3.3.3.3..3.3.3.3.3.7.3.3 1.1 1 年 物 国 債 利 回 り(%)...7.7.8.6.5.3..1..6.8.5.3 3. ( 注 ) FFレート 誘 導 目 標 は 期 末 値 ( 現 状 ~.5% の 中 間 値 ) 3ヵ 月 物 ユーロドル 金 利 と 1 年 物 国 債 利 回 り は 期 中 平 均 値 ( 資 料 ) 各 種 統 計 Bloomberg 等 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成

Ⅲ. 西 欧 ~ 原 油 安 や 大 規 模 な 量 的 金 融 緩 和 策 が 景 気 を 下 支 えするも 成 長 ペースは 緩 やか~ 1.ユーロ 圏 (1) 景 気 の 現 状 ユーロ 圏 経 済 は 緩 やかに 持 ち 直 し 1-3 月 期 は 前 期 比 +.% 成 長 原 油 安 の 恩 恵 でフランス など 内 需 型 経 済 の 成 長 ペースが 加 速 ユーロ 圏 経 済 は 緩 やかに 持 ち 直 している 1-3 月 期 の 実 質 GDP 成 長 率 は 前 期 比 +.%と 直 近 年 間 で 最 大 の 伸 びを 記 録 した 需 要 項 目 別 にみ ると 原 油 安 を 背 景 とした 実 質 所 得 の 拡 大 により 個 人 消 費 ( 同 +.5%)が 最 大 の 牽 引 役 となった( 第 1 図 ) 一 方 輸 出 ( 同 +.6%)は 米 国 や 中 国 の 景 気 減 速 等 を 受 けて 伸 び 悩 んだ 国 別 にみると ドイツ( 同 +.3%)や オランダ( 同 +.%)など 輸 出 ウェイトの 高 い 国 は 減 速 した 一 方 スペイ ン( 同 +.9%)やフランス( 同 +.6%) イタリア( 同 +.3%)などの 内 需 型 国 は 原 油 安 の 恩 恵 等 もあり 成 長 率 が 加 速 した ( 第 図 ) 物 価 は エネルギー 価 格 の 下 落 一 服 を 受 けて 5 月 の 消 費 者 物 価 上 昇 率 (HICP)は 前 年 比 +.3%と 6 ヵ 月 ぶりにプラスに 回 帰 し デフレ 懸 念 は 和 らぎつつある こうしたなか ドイツの 1 年 国 債 利 回 りは 月 半 ばに.5%まで 低 下 した 後 デフレ 懸 念 の 後 退 を 背 景 に 急 反 発 した 6 月 上 旬 には 一 時 1% 台 まで 上 昇 するなど 金 利 の 振 れ 幅 が 大 きくなっている 15 1 第 1 図 :ユーロ 圏 の 需 要 項 目 別 GDP 水 準 (8 年 1-1 月 期 =1) 輸 出 第 図 :ユーロ 圏 主 要 国 の 実 質 GDP 成 長 率 1. 1. ( 前 期 比 %) スペイン (3%) 115 輸 入 11 政 府 支 出 15 1 実 質 GDP 95 個 人 消 費 9 総 固 定 資 本 形 成 85 8 9 1 11 1 13 1 15 ( 資 料 ) 欧 州 統 計 局 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 1.8 3 月.6 期 成 長. 率.. オランダ (83%) ドイツ (6%) ユーロ 圏 (%) フランス (8%) イタリア (9%) 減 速 加 速 -. -.8 -.6 -. -.....6.8 1 年 1-1 月 期 の 成 長 率 からの 変 化 幅 (%pt) ( 注 )バブルの 大 きさと( ) 内 は 名 目 GDPに 占 める 輸 出 のウェイト(1 年 ) ( 資 料 ) 欧 州 統 計 局 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 () 今 後 の 見 通 し 原 油 安 の 追 い 風 が 吹 くなか 大 規 模 な 量 的 金 融 緩 和 策 と ユーロ 安 が 景 気 を 下 支 え 今 後 のユーロ 圏 経 済 は 引 き 続 き 原 油 安 が 追 い 風 となるほか 大 規 模 な 量 的 金 融 緩 和 策 とユーロ 安 も 景 気 を 下 支 えする 見 込 みである 今 後 は 原 油 価 格 の 緩 やかな 上 昇 に 伴 い 消 費 押 し 上 げ 効 果 は 徐 々に 縮 小 すると みられるが 雇 用 所 得 環 境 の 改 善 と 相 俟 って 個 人 消 費 を 下 支 えする 見 込 みである また ユーロ 安 が 価 格 競 争 力 の 改 善 を 通 じて 輸 出 をサポ 15 Ⅲ. 西 欧

周 縁 国 を 中 心 とし た 需 要 の 弱 さは 変 わらず 16 年 も 成 長 ペースは 緩 慢 ートするとみられ 輸 出 相 手 先 経 済 の 不 振 に 伴 う 外 需 の 伸 び 悩 みを 一 定 程 度 相 殺 することが 期 待 される デフレ 懸 念 は 後 退 しつつあるが 周 縁 国 を 中 心 に 需 要 の 本 格 回 復 には 至 らず ロシアやギリシャ 情 勢 高 水 準 にある 不 良 債 権 比 率 等 が 引 き 続 き 経 済 の 重 石 となりうる 以 上 を 踏 まえると 15 年 のユーロ 圏 の 実 質 GDP 成 長 率 は 前 年 比 +1.1% 16 年 も 同 +1.%と その 回 復 はごく 緩 や かに 止 まる 見 通 しである( 第 3 図 ) 第 3 図 :ユーロ 圏 の 実 質 GDP 成 長 率 ( 見 通 し) 1.5 見 通 し 1.1 1. 1.5% 1. 1.%.9.5.5%. 純 輸 出 在 庫 投 資 総 固 定 資 本 形 成 政 府 消 費 -.5 個 人 消 費 実 質 GDP 成 長 率 1 15 16 ( 資 料 ) 欧 州 統 計 局 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成.% -.5% ドイツ フランス イタリア スペイン その 他 ユーロ 圏 1 15 16 (3)ユーロ 安 の 輸 出 への 影 響 ユーロ 安 の 効 果 が 顕 在 化 するのはこ れから ユーロ 相 場 は 欧 州 中 央 銀 行 (ECB)が 利 下 げや 貸 出 条 件 付 長 期 資 金 供 給 オペ(TLTRO)を 発 表 した 1 年 半 ば 以 降 下 落 基 調 にある 今 年 3 月 の 国 債 購 入 開 始 を 受 けてユーロ 相 場 は 一 段 と 下 落 し 3 月 中 旬 には 一 時 1 ユーロ=1. ドル 台 まで 下 落 足 元 では 同 1.1 ドル 台 で 推 移 している 大 幅 なユーロ 安 にも 関 わらず 海 外 需 要 の 低 迷 もあって 特 に 輸 出 数 量 の 回 復 は 遅 れているが( 第 図 ) ユーロ 建 ての 輸 出 価 格 は 上 昇 傾 向 に あり( 第 5 図 ) 今 後 ユーロ 安 効 果 の 浸 透 による 輸 出 の 持 ち 直 しが 期 待 できる 16 Ⅲ. 西 欧

第 図 :ドイツの EU 外 向 け 輸 出 とユーロ 相 場 第 5 図 : 実 質 実 効 相 場 と 輸 出 価 格 - 1 (1 年 初 =1) (1 年 初 =1) 95 3 1 ユ ー ロ 安 -3 - -1 11 輸 出 価 格 上 昇 ユ ー ロ 安 1 1-1 - 輸 出 金 額 輸 出 数 量 実 質 実 効 相 場 ( 右 軸 逆 目 盛 ) -3 3 8 9 1 11 1 13 1 15 ( 注 ) 輸 出 データは3カ 月 移 動 平 均 ( 資 料 )ドイツ 連 邦 銀 行 ドイツ 連 邦 統 計 局 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 1 99 輸 出 価 格 実 質 実 効 相 場 ( 右 軸 ) 実 質 実 効 相 場 3 四 半 期 移 動 平 均 ( 右 軸 ) 98 1 13 1 15 ( 資 料 )ドイツ 連 邦 銀 行 ドイツ 連 邦 統 計 局 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 15 () 原 油 安 の 個 人 消 費 への 影 響 原 油 安 による 消 費 押 し 上 げ 効 果 は 今 後 縮 小 するも 消 費 は 底 堅 さを 維 持 1-3 月 期 の 成 長 率 を 押 し 上 げた 個 人 消 費 の 動 向 をみると 前 年 比 5% 近 く 下 落 した 原 油 価 格 の 恩 恵 もあり( 第 6 図 ) 月 以 降 も 堅 調 に 推 移 して いる 月 の 小 売 売 上 は 自 動 車 燃 料 や 食 料 品 を 中 心 に 底 堅 い 伸 びを 維 持 し た( 第 7 図 ) この 先 原 油 価 格 が 緩 やかに 持 ち 直 すにつれ 消 費 の 押 し 上 げ 効 果 は 徐 々に 縮 小 するとみられるものの 雇 用 所 得 環 境 の 改 善 も 相 俟 って 消 費 は 回 復 傾 向 を 続 けると 期 待 できる 第 6 図 : 原 油 価 格 とユーロ 圏 の 小 売 売 上 第 7 図 :ユーロ 圏 の 小 売 売 上 ( 前 6 年 比 % 原 油 ) 価 格 6-6 自 動 車 燃 料 5 自 動 車 燃 料 食 料 品 以 外 食 料 品 -5 3 小 売 売 上 原 油 価 格 ( 右 逆 目 盛 ) - -3 1 - -1 - - -6 - - 小 売 売 上 ( 資 料 ) 欧 州 統 計 局 統 計 Bloombergより 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 -1-1 1/ 1/7 1/1 15/1 15/ ( 年 / 月 ) ( 資 料 ) 欧 州 統 計 局 統 計 Bloombergより 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 17 Ⅲ. 西 欧

(5)スペイン 経 済 の 動 向 スペイン 経 済 は 7 年 ぶりの 高 成 長 牽 引 役 は 個 人 消 費 住 宅 価 格 は 下 げ 止 まり 失 業 率 や 不 良 債 権 比 率 は 依 然 高 水 準 1-3 月 期 の 実 質 GDP 成 長 率 は フランス イタリア スペインなど 内 需 型 国 で 原 油 安 の 恩 恵 等 を 受 け 加 速 した とりわけスペインは 前 期 比 +.9%と 7 年 ぶりの 高 成 長 を 記 録 した 牽 引 役 は 個 人 消 費 ( 同 +.7%)で 自 動 車 販 売 は 政 府 の 販 売 促 進 策 が 奏 効 し ヵ 月 連 続 でプラスを 維 持 し ている また これまで 大 幅 な 調 整 が 続 いていた 住 宅 価 格 も 昨 年 1-1 月 期 に 約 7 年 ぶりに 前 期 比 上 昇 に 転 じた 名 目 GDP 比 でみた 住 宅 価 格 は 昨 年 後 半 以 降 価 格 が 急 上 昇 を 開 始 した 年 頃 の 水 準 で 下 げ 止 まって いる( 第 8 図 ) ただし % 台 前 半 で 高 止 まりしている 失 業 率 は 足 元 で 再 び 小 幅 上 昇 しているほか 不 良 債 権 比 率 は 不 動 産 バブル 崩 壊 の 影 響 が 大 きい 建 設 業 のみならず 製 造 業 や 卸 小 売 業 においても 高 水 準 が 続 いている など( 第 9 図 ) 経 済 の 基 盤 は 依 然 脆 弱 とみられる (1997 年 =1) 15 1 13 1 11 1 第 8 図 :スペインの 住 宅 価 格 住 宅 価 格 / 名 目 GDP 97~1 年 の 平 均 値 =99.7 9 年 以 降 の トレンド 線 7 6 5 3 1 第 9 図 スペインの 失 業 率 と 不 良 債 権 比 率 (%) (%) 35 不 良 債 権 比 率 ( 建 設 内 商 業 向 け) 不 良 債 権 比 率 ( 製 造 業 向 け) 3 不 良 債 権 比 率 ( 卸 小 売 業 向 け) 失 業 率 ( 右 軸 ) 5 15 1 5 9 97 98 99 1 3 5 6 7 8 9 1 11 1 13 1 15 ( 資 料 )スペイン 中 銀 スペイン 統 計 庁 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 7 8 9 1 11 1 13 1 15 ( 資 料 )スペイン 中 銀 スペイン 統 計 局 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 (6) 物 価 と 金 融 政 策 消 費 者 物 価 上 昇 率 は 前 年 比 プラスに 転 じたものの コア インフレ 率 や 生 産 者 物 価 は 依 然 低 位 5 月 の 消 費 者 物 価 上 昇 率 は 前 年 比 +.3%と 6 ヵ 月 ぶりにプラスに 転 じた もっとも これはユーロ 安 を 受 けた 輸 入 物 価 の 上 昇 やエネルギー 価 格 の 下 落 一 服 による 下 押 し 圧 力 緩 和 の 影 響 が 大 きいとみられ コア 物 価 は 同 +.9%と 小 幅 加 速 したものの 引 き 続 き 低 位 に 止 まっている( 第 1 図 ) コア 物 価 の 内 訳 をみると 耐 久 財 や 非 耐 久 財 などの 非 エネルギー 工 業 品 や サービス 価 格 のうち 家 財 関 連 の 上 昇 ペースが 弱 い( 第 11 図 ) また 生 産 者 物 価 も 依 然 としてマイナス 圏 にあるなど 物 価 上 昇 圧 力 が 高 まる 状 況 ではなく 16 年 にかけても 消 費 者 物 価 上 昇 率 は 前 年 比 +1% 未 満 の 伸 びに 止 まるとみられる 18 Ⅲ. 西 欧

.5. 1.5 1. 第 1 図 :ユーロ 圏 の 物 価 動 向 期 待 インフレ 率 コア 物 価 指 数 5 3.5. 1.5 第 11 図 :ユーロ 圏 のコア 物 価 指 数 その 他 交 通 娯 楽 住 宅 通 信 非 耐 久 財 準 耐 久 財 耐 久 財 コア 物 価 指 数 非 エネルギー 工 業 品 サービス.5. 総 合 インフレ 率 1 1. -.5-1.5-1. 輸 入 物 価 指 数 ( 右 目 盛 ) -1.5 13 1 15 ( 注 ) コア 物 価 指 数 は 除 くエネルギー アルコール タバコ 食 料 品 期 待 インフレ 率 は5 年 先 5 年 ブレークイーブンインフレ 率 ( 資 料 ) 欧 州 統 計 局 統 計 Bloombergより 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 - -3. -.5 1 13 1 15 ( 注 ) コア 物 価 指 数 は 除 くエネルギー アルコール タバコ 食 料 品 ( 資 料 ) 欧 州 統 計 局 統 計 Bloombergより 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 ECB は 安 定 的 に 資 産 購 入 を 継 続 デフレ 懸 念 が 和 ら ぐなか 市 場 では 資 産 購 入 の 早 期 打 ち 切 り 観 測 が 台 頭 ECB は QE の 完 遂 や 夏 場 を 前 に 国 債 購 入 の 前 倒 しを 宣 言 このようにインフレ 圧 力 が 依 然 弱 いなか ECB は 3 月 以 降 国 債 を 中 心 に 月 額 6 億 ユーロの 目 標 に 沿 うペースで 資 産 購 入 を 継 続 している( 第 1 図 ) 前 述 の 通 り 5 月 の 消 費 者 物 価 上 昇 率 が 前 年 比 プラスに 転 じた ことや 3 月 の 民 間 向 け 銀 行 貸 出 残 高 が 約 3 年 ぶりに 前 年 比 プラスを 記 録 するなど( 第 13 図 ) デフレ 懸 念 が 和 らぐなかで 市 場 では 早 くも 資 産 購 入 の 打 ち 切 り 観 測 が 台 頭 している こうした 思 惑 や 国 債 の 流 動 性 低 下 を 背 景 に 長 期 金 利 が 急 上 昇 しボラティリティも 高 まっている かかる 状 況 下 ECB は 6 月 3 日 に 開 催 された 定 例 理 事 会 において 15 年 の 物 価 見 通 しを 前 年 比 +.3%( 前 回 3 月 時 点 は 同.%)に 上 方 修 正 し たものの 16 年 は 同 +1.5%で 据 え 置 いた ドラギ 総 裁 は ECB の 物 価 目 標 (% 未 満 かつ % 近 く)への 回 帰 は 依 然 時 間 を 要 することから 当 初 の 計 画 通 り 16 年 9 月 まで 資 産 購 入 継 続 することを 改 めて 宣 言 した 5 15 1 第 1 図 :ECB による 資 産 購 入 額 ( 週 次 ) ( 億 ユーロ) 国 債 ABS カバードボンド 合 計 第 13 図 :ユーロ 圏 の 民 間 向 け 銀 行 貸 出 3 その 他 個 人 非 金 融 企 業 1 全 体 5-1 - -5 1 3 5 6 ( 月 ) ( 資 料 ) 欧 州 中 央 銀 行 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 -3 11 1 13 1 15 ( 資 料 ) 欧 州 中 央 銀 行 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 ( 大 幸 雅 代 ) 19 Ⅲ. 西 欧

. 英 国 (1) 景 気 の 現 状 ~ 堅 調 な 景 気 拡 大 が 継 続 1-3 月 期 の 成 長 率 は 今 回 の 景 気 拡 大 局 面 では 最 も 低 い 伸 びに 英 国 景 気 の 拡 大 ペースは 昨 年 前 半 の 高 い 伸 びから 徐 々に 緩 やかなもの になってきている 15 年 1-3 月 期 の 実 質 GDP 成 長 率 は 前 期 比 +.3%に 減 速 し 今 回 のプラス 成 長 局 面 では 最 も 低 い 伸 びとなった( 第 1 図 ) 輸 出 の 低 調 と 輸 入 の 底 堅 い 伸 びを 受 け 純 輸 出 の 寄 与 度 が 同.9%ポイ ントとなり 成 長 率 を 大 きく 押 し 下 げた 内 需 については 個 人 消 費 が 堅 調 を 維 持 する 一 方 総 固 定 資 本 形 成 の 伸 びは 減 速 傾 向 にある 1-3 月 期 の 総 固 定 資 本 形 成 は 前 期 比 +1.5%と 増 加 したが 前 期 の 落 ち 込 み( 同.6%)の 反 動 による 部 分 も 大 きいとみられる 前 年 比 でみた 伸 び 率 は +3.%と 昨 年 -6 月 期 のピーク( 前 年 比 +9.%)から 大 きく 鈍 化 してい る 住 宅 市 況 の 沈 静 化 や 総 選 挙 (5 月 7 日 )を 巡 る 不 透 明 感 から 企 業 マ インドが 慎 重 化 したことなどが 投 資 の 伸 びを 抑 えたと 考 えられる もっと も 足 元 の 住 宅 市 場 では 先 行 指 標 を 中 心 に 底 打 ちの 動 きがみられるほか ( 第 1 表 ) 国 内 政 局 についての 不 透 明 感 も 後 退 しており 景 気 がここか ら 大 きく 崩 れる 可 能 性 は 限 定 的 と 判 断 される 3 1-1 - 第 1 図 : 英 国 の 実 質 GDP 成 長 率 ( 前 期 比 %) 在 庫 投 資 総 固 定 資 本 形 成 個 人 消 費 政 府 消 費 純 輸 出 GDP 住 宅 販 売 件 数 ( 万 件 ) RICS 指 数 新 規 問 い 合 わせDI ONS 住 宅 価 格 ( 前 年 比 ) Halif ax ( 前 月 比 ) 住 宅 ローン 承 認 件 数 ( 万 件 ) 住 宅 ローン 金 利 (%) -3 8 9 1 11 1 13 1 15 PMI 住 宅 建 設 指 数 ( 資 料 ) 英 国 立 統 計 局 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 1 年 () 今 後 の 見 通 し~16 年 にかけて 緩 やかな 景 気 減 速 を 予 想 第 1 表 : 英 国 の 住 宅 関 連 指 標 15 年 1 月 11 月 1 月 1 月 月 3 月 月 1. 9.9 9.8 9.6 9.9 1. 9.7 16.3 1.8 8.8..7.8 3.8 1. 1. 9.7 8.7 7.6 9...5 1.1 1.9..6 1.6 5.9 5.9 6. 6.1 6. 6. 6.8.1.17.8.1 1.96 1.99 1.95 61. 6.3 59. 59.8 6. 59. 57. ( 注 ) 網 掛 け 部 分 は 前 月 と 比 べて 住 宅 市 況 の 改 善 を 示 唆 する 動 き ( 資 料 ) 英 国 立 統 計 局 英 中 銀 英 王 立 公 認 不 動 産 鑑 定 士 協 会 Markit Halifax 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 雇 用 所 得 環 境 の 改 善 が 景 気 を 底 支 え 先 行 きの 景 気 は 底 堅 さを 保 ちつつも 1 年 に 比 べて 緩 やかな 拡 大 ペ ースになると 予 想 する まずプラス 要 因 からみていくと 住 宅 市 況 は 今 年 後 半 から 来 年 初 にかけて 再 び 上 昇 に 転 じる 公 算 が 大 きい また 失 業 率 は 足 元 5.5%と 5% 台 前 半 とされる 自 然 失 業 率 に 近 づいており 先 行 き 賃 金 上 昇 圧 力 の 高 まりが 予 想 される( 第 15 図 ) 加 えて 総 選 挙 で 勝 利 を ( 注 収 めた 与 党 保 守 党 は 中 間 層 向 け 減 税 1) を 公 約 しており 雇 用 所 得 Ⅲ. 西 欧

原 油 安 の 効 果 一 巡 中 銀 の 利 上 げ 歳 出 抑 制 が 景 気 の 重 し に 環 境 の 一 段 の 改 善 が 家 計 需 要 を 支 えよう 一 方 原 油 安 の 効 果 一 巡 や 16 年 に 行 われる 可 能 性 の 高 い 英 中 銀 (BOE)の 利 上 げ 開 始 が 景 気 の 減 速 要 因 になるとみる また 保 守 党 政 権 は 財 政 健 全 化 を 進 める 方 針 であり 現 在 の 計 画 では 18 年 度 までの 財 政 収 支 黒 字 化 が 目 標 とされている( 第 16 図 ) 財 政 赤 字 の 縮 小 は 公 務 員 数 の 削 減 など 主 に 歳 出 面 の 緊 縮 を 通 じて 行 われる 方 針 となっており 政 府 支 出 の 抑 制 も 景 気 の 重 しとなろう ( 注 1) 所 得 控 除 額 の 引 き 上 げ(1,5 ポンド 1,5 ポンド) 所 得 税 率 %が 適 用 される 所 得 額 の 引 き 上 げ(1,865 ポンド 5, ポンド) 等.5. 3.5 3..5. 1.5 第 15 図 : 英 国 の 名 目 賃 金 と 失 業 率 (%) 英 中 銀 予 想 名 目 賃 金 失 業 率 右 軸 9 8 7 6 5 3.5. 1.5 1..5 第 16 図 : 英 国 の 財 政 赤 字 削 減 計 画 ( 赤 字 削 減 幅 対 GDP 比 %) ( 対 GDP 比 %) 計 画 景 気 要 因 緊 縮 要 因 財 政 収 支 右 軸 黒 字 化 - - -6 1..5 1 -.5-1. 1 11 1 13 1 15 16 17 18 19 1 11 1 13 1 15 16 ( 年 度 ) ( 注 ) 会 計 年 度 は 毎 年 月 6 日 始 まり ( 資 料 ) 英 中 銀 資 料 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 ( 資 料 ) 英 財 務 省 資 料 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成. -8 潜 在 的 なリスクは 英 国 の EU 離 脱 懸 念 以 上 から 15 年 の 実 質 GDP 成 長 率 は 前 年 比 +.%と 1 年 ( 同 +.8% 6 年 ぶりの 高 成 長 )から 減 速 するとみる また 16 年 について も 同 +.3%と 小 幅 な 減 速 を 予 想 する( 第 17 図 ) こうしたなか 景 気 に 対 する 潜 在 的 なリスクとして 17 年 末 までに 行 われることとなった 英 国 の EU 離 脱 の 是 非 を 問 う 国 民 投 票 が 警 戒 され る 今 のところ 世 論 調 査 では EU への 加 盟 継 続 を 望 む 意 見 が % 強 を 占 め EU 離 脱 を 望 む 意 見 (3% 台 半 ば)を 上 回 っているため EU 離 脱 が 直 ちに 現 実 化 するとは 考 えられていない 加 えて キャメロン 政 権 が 今 後 取 り 組 む 英 国 と EU の 関 係 についての 交 渉 が 成 果 を 挙 げれば 世 論 は EU 残 留 の 方 向 へより 傾 こう しかし 現 時 点 では 態 度 未 定 の 有 権 者 も 少 なくないとみられるほか EU との 交 渉 が 不 芳 に 終 わった 場 合 には 失 望 感 から EU 離 脱 派 が 増 加 する 可 能 性 も 想 定 される 当 面 は 予 断 を 許 さ ない 状 況 が 続 くとみられ 仮 に EU 離 脱 に 対 する 警 戒 感 が 高 まった 場 合 に は 設 備 投 資 や 海 外 からの 直 接 投 資 の 下 振 れリスクが 顕 在 化 しよう 1 Ⅲ. 西 欧

第 17 図 : 英 国 の 実 質 GDP 成 長 率 の 要 因 分 解 3.5 3..8..5.3. 1.5 1..5. -.5-1. その 他 要 因 設 備 投 資 要 因 純 輸 出 要 因 住 宅 投 資 要 因 -1.5 家 計 の 実 質 可 処 分 所 得 要 因 貯 蓄 率 要 因 -. 1 15 16 ( 資 料 ) 英 国 立 統 計 局 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 3..5. 1.5 1..5. 第 18 図 : 英 国 の 消 費 者 物 価 (CPI) 英 中 銀 のインフレ 目 標 :% 試 算 -.5 食 品 エネルギー -1. コアCPI CPI 総 合 -1.5 13 1 15 16 ( 資 料 ) 英 国 立 統 計 局 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 (3) 物 価 金 融 政 策 ~ 英 中 銀 は 16 年 に 利 上 げ 開 始 の 公 算 物 価 下 落 は 一 時 的 なものに 止 まる 公 算 英 中 銀 は 16 年 後 半 にかけて 出 口 戦 略 を 具 体 化 月 の 消 費 者 物 価 (CPI) 上 昇 率 は 原 油 安 や 食 料 品 価 格 の 下 落 を 主 因 として 前 年 比.1%とマイナスに 転 じた ただし 経 済 全 体 の 需 給 バ ランスに 関 する BOE の 推 計 によると 供 給 の 超 過 幅 (デフレギャップ) は 対 GDP 比.5% 程 度 まで 縮 小 しており 物 価 下 落 は 一 時 的 なものに 止 ま る 可 能 性 が 高 い 先 行 きの 物 価 動 向 については 15 年 中 は 原 油 安 の 影 響 残 存 などから 低 インフレの 継 続 が 見 込 まれる 一 方 16 年 は エネルギー 価 格 の 上 昇 や 需 給 バランスのタイト 化 を 背 景 に インフレ 率 は BOE が 目 標 とする 前 年 比 +%に 近 づくと 予 想 する( 第 18 図 ) 16 年 には 住 宅 市 況 の 持 ち 直 しが 見 込 まれることもあり BOE は 年 後 半 にかけ 利 上 げに 向 けた 出 口 戦 略 を 具 体 化 させ 始 めるとみる (ロンドン 駐 在 髙 山 真 ) Ⅲ. 西 欧

西 欧 経 済 の 見 通 し 総 括 表 (1) 総 括 表 実 質 GDP 成 長 率 (%) 消 費 者 物 価 上 昇 率 (%) 経 常 収 支 ( 億 ドル) 1 年 15 年 16 年 1 年 15 年 16 年 1 年 15 年 16 年 ( 実 績 ) ( 実 績 ) ( 見 通 し) ( 実 績 ) ( 実 績 ) ( 見 通 し) ( 実 績 ) ( 実 績 ) ( 見 通 し) ユーロ 圏.9 1.1 1...1.9,95,78,65 ドイツ 1.6 1.3 1.5.8. 1.,69,599, フランス..9 1..6..9 77 16 5 イタリア..5.6...7 36 37 83 英 国.8..3 1.5. 1.3 1,613 1,3 1,185 () 需 要 項 目 別 見 通 し ( 単 位 :%) ユーロ 圏 英 国 1 年 15 年 16 年 1 年 15 年 16 年 ( 実 績 ) ( 実 績 ) ( 見 通 し) ( 実 績 ) ( 実 績 ) ( 見 通 し) 名 目 GDP 1.8 1. 1.6.6 3.8. 実 質 GDP.9 1.1 1..8..3 < 内 需 寄 与 度 >.9 1. 1. 3.3.8. < 外 需 寄 与 度 >...3.5..1 個 人 消 費 1. 1.5 1..5.7 1.9 政 府 消 費.6 1..7 1.7 1..8 総 固 定 資 本 形 成 1. 1.1.5 7.8 3.1 3.7 在 庫 投 資 ( 寄 与 度 ).1.1..3.. 輸 出 3.7 3.3 3.1.6 3.1.8 輸 入...7...5 ( 注 )1.ユーロ 圏 はドイツ フランス イタリアのほか アイルランド エストニア オーストリア オランダ キプロス ギリシャ スペイン スロバキア スロベニア フィンランド ベルギー ポルトガル マルタ ルクセンブルク ラトビア リトアニアの 計 19カ 国. 内 需 外 需 は 実 質 GDP 成 長 率 への 寄 与 度 それ 以 外 は 前 年 比 伸 び 率 3. 消 費 者 物 価 は EU 統 一 基 準 インフレ 率 (HICP) 3 Ⅲ. 西 欧

Ⅳ.アジア ~ 資 源 安 と 金 融 緩 和 が 内 需 拡 大 の 支 えとなるも 輸 出 の 伸 び 悩 みにより 力 強 さを 欠 く 展 開 ~ 1.アジア 経 済 の 現 状 全 体 として 力 強 さ に 欠 ける 展 開 アジア 経 済 は 緩 やかな 成 長 を 続 けているが 総 じて 力 強 さに 欠 ける 展 開 となっている 直 近 1-3 月 期 の 実 質 GDP 成 長 率 は 多 くの 国 で 前 期 から 鈍 化 した( 第 1 表 ) 中 国 では 不 動 産 市 場 の 調 整 継 続 や 過 剰 投 資 の 抑 制 など 景 気 への 下 押 し 圧 力 が 強 まっており 前 年 比 +7.%(1 年 1-1 月 期 : 同 +7.3%)へ 減 速 した NIEs でも 輸 出 の 伸 び 悩 み 等 を 受 け 成 長 ペースが 減 速 ないし 略 横 這 いで 推 移 した ASEAN については 相 対 的 に 高 めの 成 長 を 維 持 しているものの 資 源 国 であるインドネシアやマレー シアで 輸 出 の 減 速 を 主 因 に 下 押 し 圧 力 が 強 まっている また タイでも 同 +3.%と 前 期 から 成 長 率 の 加 速 がみられたが 家 計 のバランスシート 調 整 や 輸 出 の 伸 び 悩 みが 重 石 となり 回 復 ペースは 引 き 続 き 緩 やかである 第 1 表 :アジア 主 要 国 地 域 の 実 質 GDP 成 長 率 13 年 1 年 15 年 1-3 月 期 -6 月 期 7-9 月 期 1-1 月 期 1-3 月 期 -6 月 期 7-9 月 期 1-1 月 期 1-3 月 期 中 国 7.7 7.5 7.8 7.7 7. 7.5 7.3 7.3 7. 韓 国.1.7 3. 3.5 3.9 3. 3.3.7.5 台 湾 1..6 1. 3. 3. 3.9.3 3.5 3. 香 港 3. 3.1 3.1.8.7..9..1 シンガポール 1.5. 5. 5..6.3.8.1.6 NIEs..9 3.1 3.6 3.8 3. 3..7.6 インドネシア 5.6 5.6 5.5 5.6 5.1 5..9 5..7 マレーシア.3.6.9 5. 6.3 6.5 5.6 5.7 5.6 タイ 5.3.7.6.7..9 1..1 3. フィリピン 7.7 7.9 6.8 6.1 5.6 6.7 5.5 6.6 5. ベトナム.8 5. 5.5 6. 5.1 5.3 6.1 7. 6. ASEAN5 5.6 5. 5.1.7..8.5 5..7 インド.7 7. 7.5 6. 6.7 6.7 8. 6.6 7.5 アジア11ヵ 国 地 域 5.7 6.5 6.7 6.6 6. 6. 6.5 6. 6.1 ( 資 料 ) 各 国 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成.アジア 経 済 の 見 通 し 16 年 にかけての アジアの 実 質 成 長 率 は 6% 近 辺 に 止 まる 見 込 み アジア 経 済 の 先 行 きを 展 望 すると 資 源 安 の 継 続 が 引 き 続 き ASEAN インドを 中 心 に 内 需 の 下 支 えとなることが 見 込 まれる 一 方 外 需 の 伸 び 悩 みが NIEs を 中 心 に 成 長 ペースを 下 押 しする 公 算 が 高 い また 16 年 に かけて 米 国 での 金 融 出 口 戦 略 実 施 に 伴 う 緩 和 的 な 金 融 環 境 の 縮 小 終 了 が 消 費 や 投 資 拡 大 ペースの 抑 制 を 通 じて 成 長 の 重 石 になることが 予 想 さ れる アジア 11 ヵ 国 地 域 の 実 質 GDP 成 長 率 は 15 年 が 前 年 比 +6.1% 16 年 は 同 +6.%となる 見 込 みである( 第 表 ) Ⅳ. アジア

中 国 では 構 造 調 整 を 背 景 に 緩 やかな 成 長 ペースの 減 速 が 続 く NIEs 経 済 は 輸 出 の 不 振 を 背 景 に 力 強 さに 欠 ける 展 開 ASEAN 経 済 はごく 緩 やかな 加 速 にと どまる 国 別 にみると まず 中 国 では 不 動 産 市 場 の 調 整 継 続 や 過 剰 設 備 投 資 の 抑 制 などを 背 景 に 景 気 の 減 速 が 続 く 見 通 しである 但 し 資 源 や 重 工 業 への 依 存 が 高 い 地 域 を 中 心 に 景 気 失 速 リスクへの 懸 念 が 強 まっているこ となどから 財 政 金 融 両 面 からの 下 支 え 策 が 強 化 される 公 算 が 高 い 15 年 の 実 質 GDP 成 長 率 は 前 年 比 +6.8% 16 年 には 同 +6% 台 半 ばと 緩 やかな 減 速 が 続 くと 予 想 する NIEs の 実 質 GDP 成 長 率 は 15 年 16 年 ともに 同 +3% 程 度 に 止 ま る 見 込 みである 先 進 国 経 済 は 緩 やかながら 回 復 に 向 かうものの 最 大 の 輸 出 先 である 中 国 経 済 の 減 速 などに 伴 う 輸 出 の 伸 び 悩 みなどから 景 気 は 力 強 さに 欠 けるものとなろう 韓 国 では 金 融 緩 和 や 不 動 産 融 資 規 制 の 緩 和 などを 背 景 に 不 動 産 取 引 の 活 発 化 など 一 部 景 気 対 策 の 効 果 も 窺 われ るが 依 然 高 水 準 にある 家 計 の 利 払 い 負 担 などが 引 き 続 き 消 費 拡 大 の 重 石 になるとみられる また 米 ドルペッグ 制 により 金 利 が 米 金 利 に 連 動 する 香 港 では 米 国 の 出 口 戦 略 実 施 に 伴 う 金 利 上 昇 が 不 動 産 投 資 の 抑 制 等 を 通 じ 成 長 を 下 押 しする 公 算 が 高 い ASEAN5 ヵ 国 の 実 質 GDP 成 長 率 は 15 年 の 同 +5.%から 16 年 に は 同 +5.%へと 緩 やかに 加 速 する 見 込 みである インドネシアでは 予 算 執 行 の 加 速 や 直 接 投 資 回 復 がプラス 材 料 ながら 引 き 締 め 的 な 金 融 政 策 や 外 需 不 振 が 引 き 続 き 重 石 になるとみられる タイでも 高 水 準 の 家 計 債 務 が 消 費 の 抑 制 要 因 となることや 輸 出 の 伸 び 悩 みなどが 今 後 も 成 長 ペース を 抑 制 するとみられ 15 年 の 成 長 率 は 同 +3.5% 16 年 は 同 +3.7%と 力 強 さに 欠 ける 回 復 となろう 第 表 :アジア 経 済 見 通 し 総 括 表 名 目 GDP(1 年 ) 実 質 GDP 成 長 率 (%) 消 費 者 物 価 上 昇 率 (%) 経 常 収 支 ( 億 ドル) 兆 ドル シェア % 1 年 15 年 16 年 1 年 15 年 16 年 1 年 15 年 16 年 中 国 1.38 6.9 7. 6.8 6.5. 1.5 1.8,197 3,19,97 韓 国 1. 8.3 3.3 3. 3.3 1.3.9 1.9 89 9 878 台 湾.53 3.1 3.8 3. 3.5 1.. 1. 653 671 6 香 港.9 1.7.5.3.. 3.1 3. 56 51 31 シンガポール.31 1.8.9 3. 3.3 1..3 1. 588 61 671 NIEs.5 1.9 3. 3. 3. 1.6.9 1.8,189,3, インドネシア.89 5. 5. 5. 5. 6. 6. 5.1 6 197 195 マレーシア.33 1.9 6..8 5. 3.1.5.6 151 118 13 タイ.37..7 3.5 3.7 1.9.. 131 18 117 フィリピン.8 1.7 6.1 6.1 6... 3. 17 11 87 ベトナム.19 1.1 6. 6.1 6.3.1.5 5. 9 65 75 ASEAN5.6 1.1.6 5. 5..5 3.7 3.9 1 7 6 インド.5 1. 7.3 7.6 7.9 6. 5. 5.6 75 55 339 アジア11カ 国 地 域 17. 1 6. 6.1 6..7..5,35 5,38 5,37 実 績 見 通 し 実 績 見 通 し 実 績 見 通 し ( 注 )インドは 年 度 ( 月 ~3 月 )ベース ( 資 料 ) 各 国 統 計 等 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 5 Ⅳ. アジア