1 BRICs
目 覚 しくなくてもBRICsの 成 長 は 堅 調 米 国 への 輸 出 鈍 化 に 加 え 中 国 には 投 資 抑 制 のための 信 用 政 策 引 き 締 めという 内 発 問 題 もある 中 国 のGDP 成 長 率 は7 年 の 11.6%から コンセンサスを 下 回 る1%へ 低 下 するとみている 中 国 以 外 では 景 気 は 堅 調 だが7 年 ほど 目 覚 しくはないだ ろう 国 内 需 要 が 純 輸 出 の 伸 びの 鈍 化 の 一 部 を 相 殺 するが ブラジルの 成 長 率 は.%から.%へ 低 下 するだろう インド は 構 造 要 因 とインフラ 需 要 で7.% 成 長 (7 年 は.7%)を 遂 げるだろう 石 油 収 入 を 財 源 とする 財 政 刺 激 のおかげで ロ シアの 成 長 率 の 低 下 は7.3%から7.%へと 小 幅 だろう 国 内 需 要 の 見 通 しはまちまち 今 年 後 半 に 引 き 締 めの 手 が 緩 められる 結 果 中 国 の 国 内 需 要 の 伸 びは7 年 の.9%に 対 して9.%にのぼるだろ う ロシアも 信 用 の 伸 びの 鈍 化 が 見 込 まれるにもかか わらず 家 計 消 費 と 実 質 賃 金 に 支 えられて 国 内 需 要 の 伸 びは1.%から11.3%へ 加 速 するだろう インド 経 済 は7 年 前 半 がサイクルのピークで 高 金 利 が 消 費 を 抑 える 結 果 国 内 需 要 の 伸 びは.9%から.3%へ 低 下 するだろう ブラジルも 消 費 の 鈍 化 とサイクル 的 な 投 資 の 減 速 で 拡 張 的 な 政 策 にもかかわらず 国 内 需 要 の 伸 びは7%から6%へ 低 下 するだろう 各 国 ともインフレが 問 題 に 7 年 はBRICs 各 国 で 食 品 を 主 因 とするインフレの 加 速 がみられ 今 も 問 題 が 続 いている 中 国 では11 月 のイン フレ 率 が 前 年 比 6.9%と 過 去 1 年 の 最 高 を 記 録 したが 信 用 引 き 締 め 政 策 の 効 果 で 年 間 でのインフレ 率 は.%か ら.%へ 低 下 すると 予 想 される ロシアのインフレ 率 も 目 標 を 上 回 り 続 けており 第 四 半 期 には13% 近 くになってルーブル 高 を 招 きそうだ ブラジ ルの 需 給 ギャップは 縮 小 しており インフレ 率 は3.6%から 目 標 を 上 回 る.9%へ 急 上 昇 して 年 後 半 には 利 上 げリスク が 生 じそうだ 多 少 の 上 昇 圧 力 はあるが インドのインフ レ 率 はBRICsで 最 も 低 い.% 程 度 に 抑 えられるだろう 中 国 は 政 策 引 き 締 めの 影 響 が 顕 在 化 か 昨 年 秋 の 時 点 では 中 国 の 信 用 引 き 締 め 政 策 の 効 果 は 認 めら れなかった しかし 今 では 効 果 を 現 しているようで 1 月 はマネーサプライの 伸 びも 信 用 の 伸 びもかなり 低 下 した 行 政 措 置 は 需 要 を 抑 える 手 段 としてやや 乱 暴 で 当 社 は 引 き 続 き 政 府 はもっと 市 場 寄 りの 政 策 通 貨 高 の 加 速 を 含 む を 採 るべきだと 考 えている 米 国 との 金 利 格 差 拡 大 からみて 今 年 は 利 上 げはないだろう 1 1 1 6 1 1 1 6-1 13 11 3 1 13 9 7 3 1-1 -3 Real 実 GDP 質 GDP Outlook 見 通 し 1 3 6 7 9 国 内 需 要 見 通 し Domestic Demand Outlook 1 3 6 7 9 Inflation Outlook (rhs) 6 's Credit M arket Jan- Jan-3 Jan- Jan- Jan-6 Jan-7 Sourc e: インフレ 見 通 し 中 国 の 信 用 市 場 M Growth () Total Loan Growth (% yoy) M (%qoq sa ann) Total Loans (%qoq sa ann) 1 1 BRICs マンスリー:/1 年 1 月 日
一 段 の 通 貨 高 が 予 想 される 利 上 げなしにインフレを 抑 える 効 果 的 手 段 であるため 中 国 は 今 年 米 ドルに 対 して1% 近 い 人 民 元 高 を 容 認 する だろう ロシア 中 央 銀 行 もインフレ 圧 力 緩 和 の 武 器 とし てルーブル 高 を 利 用 しそうだ(インフレ 率 は 第 四 半 期 に 13%まで 上 昇 すると 予 想 される) インドは 引 き 続 き 資 本 インフローが 通 貨 高 圧 力 になり ルピーは 今 年 % 上 げ ると 予 想 される 対 照 的 に ブラジルでは 今 年 国 際 収 支 の 黒 字 縮 小 が 通 貨 安 要 因 になるだろう ただし 向 こう1ヵ 月 の 下 げは 穏 やかで フォワードよりペースが 遅 いと 予 想 される 世 界 の 成 長 減 速 で 輸 出 の 伸 びは 鈍 化 世 界 の 成 長 環 境 の 悪 化 で BRICsカ 国 中 3カ 国 で 輸 出 の 伸 びが 鈍 るだろう 中 国 の 輸 出 の 伸 びは7 年 の19%に 対 して1%となるだろう ブラジルも17%から1%へ 低 下 する だろう インドも 米 国 に 対 するエクスポージャーが 大 きいITセクターが 打 撃 を 受 け 輸 出 の 伸 びは%から%へ 低 下 するだろう 例 外 はロシアで 輸 出 の 伸 びは17%から%への 加 速 が 見 込 まれる ロシアの 輸 出 はほとんどすべて 天 然 資 源 と 関 連 製 品 だし 米 国 への 輸 出 は 全 体 の3%しか 占 めないの で 米 国 のリセッションの 影 響 はほとんどない 鈍 化 はするが 輸 入 の 伸 びは 高 水 準 カ 国 とも 輸 入 の 伸 びは 鈍 化 するだろう 近 年 の 輸 入 の 伸 びが 最 も 目 覚 しかったカ 国 は 年 の 鈍 化 も 著 しい だろう 即 ち ロシアの 輸 入 の 伸 びは37%から%へ ブ ラジルの 輸 入 の 伸 びは3%から%へ 低 下 することが 予 想 される 今 年 後 半 の 国 内 需 要 の 加 速 により 中 国 の 輸 入 鈍 化 は 穏 やかだろう(% 低 下 して11.%へ) インドも 石 油 の 値 上 がりと 資 本 財 輸 入 の 拡 大 で 鈍 化 は 小 幅 だろう(1% 低 下 して7%へ) 経 常 収 支 見 通 しはまちまち 6 年 間 にわたって 急 拡 大 して 北 中 国 の 経 常 黒 字 は 年 も 輸 出 鈍 化 にもかかわらず 横 ばいを 保 つだろう(GDP の1%!) 石 油 の 値 上 がりで ロシアの 経 常 黒 字 もGDP の 約 6.%で 横 ばいだろう 海 外 需 要 の 後 退 石 油 の 値 上 がり 資 本 財 輸 入 の 拡 大 な どで インドの 赤 字 はGDPの.%へ 拡 大 するだろう 拡 張 的 なマクロ 経 済 政 策 によって 輸 入 が 急 増 する 結 果 ブラ ジルの 経 常 赤 字 は 小 幅 赤 字 に 転 落 するだろう 3 3 1 1-3 1-1 - %GDP 1 1 - -1 $/BRL $/CNY $/INR $/RUB 1.9.3 6.6.16 1.31.3. 3.1 3..3 7. 31.7 3.9.3 3.39 9..66. 3.7 7.7.3..61.7 6.1 7.1 3.9 6.3 7 1.7 7.3 39.. F 1. 6.6 37.6.1 9F 1. 6.1 37.. Source: forecasts Source: Export Growth 1 3 6 7 9 Import Growth Forecas t 1 3 6 7 9 Current Account Balance 為 替 予 想 輸 出 の 伸 び 輸 入 の 伸 び 経 常 収 支 1 3 6 7 9 BRICs マンスリー:/1 3 年 1 月 日
BRICsの 景 気 指 標 中 国 の 貿 易 黒 字 の 拡 大 ペースは11 月 の 前 年 比 1.%から1 月 は.%へ 鈍 化 した 輸 入 の 伸 びが 引 き 続 き 高 い 中 で 輸 出 が 鈍 化 した BRICsの 貿 易 収 支 ロシアの1 月 のインフレ 率 は11.9%に 加 速 した 月 までに 前 年 比 で13%を 突 破 すると 予 想 される コア インフレ 率 も 上 昇 トレンドを 示 している BRICsのインフレ US$, bn 3 BRICs Trade Balance %, yoy 3 3 BRICs Inflation 1 1 1 1 - -1 9 96 97 9 99 1 3 6 7-1 3 6 7 インドのSensex 指 数 は1 月 に 新 高 値 をつけた 当 社 の 株 式 ストラテジストは 構 造 的 高 成 長 を 根 拠 に オーバーウェ イト を 勧 めている 人 民 銀 行 はインフレ 圧 力 緩 和 のため1 月 に 再 利 上 げを 実 施 したが 年 は 利 上 げはないと 予 想 される BRICsの 株 価 指 数 BRICsの 政 策 金 利 Index 1 1 BRICs Equity Indices Bovespa n Traded Index Sensex Shanghai A Share % 3 BRICs Policy Rates 6 1 1 1 3 6 7 1 3 6 7 BRICs マンスリー:/1 年 1 月 日
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S.p.A. もしくはロンドン 市 フリート ストリート133 番 地 に 所 在 する 同 社 支 店 が また 香 港 からのお 問 い 合 わせは クイーンズ ロードに 所 在 するゴールドマン サックス(アジア)L.L.C.が 承 ります 英 国 金 融 庁 の 規 則 において 個 人 投 資 家 の 定 義 に 該 当 するお 客 様 は 本 資 料 で 取 り 上 げた 企 業 について 前 回 発 行 のレポートと 関 連 してお 読 みいただき ゴールドマン サックス インターナショナルから 送 られたリスク 警 告 を 参 照 して 下 さい これらのリスク 警 告 の 写 しをご 希 望 の 方 はゴールドマン サックス インターナショナルまでお 問 い 合 わせ 下 さい 本 資 料 で 使 用 した 金 融 用 語 の 用 語 解 説 もご 希 望 によりお 送 りいたします 本 資 料 および 本 資 料 の 入 手 や 利 用 はAustralian Corporations Actで 定 義 されている"wholesale clients"のみを 対 象 としています デリバティブス リサーチは 個 人 のお 客 様 向 けではありません 準 拠 法 で 別 途 認 められていない 限 り 本 資 料 記 載 有 価 証 券 の 取 引 執 行 を 当 社 を 通 じて 希 望 される 場 合 には 管 轄 地 域 内 のゴールドマン サックス 関 連 会 社 にお 問 い 合 わせください その 他 の 開 示 事 項 については http://www.gs.com/research/hedge.htmlをご 参 照 いただくか One New York Plaza, New York, NY 1のリサーチ コンプライアンスから 入 手 することができます 金 融 商 品 取 引 法 第 37 条 に 定 める 事 項 の 表 示 本 資 料 とともに 金 融 商 品 取 引 をご 案 内 させていただく 場 合 は 各 金 融 商 品 取 引 の 資 料 をよくお 読 みください 金 融 商 品 取 引 を 行 われる 場 合 は 各 商 品 等 に 所 定 の 手 数 料 等 (たとえば 株 式 のお 取 引 の 場 合 には 約 定 代 金 に 対 し 事 前 にお 客 様 と 合 意 した 手 数 料 率 の 委 託 手 数 料 および 消 費 税 投 資 信 託 のお 取 引 の 場 合 には 銘 柄 ごとに 設 定 され た 販 売 手 数 料 および 信 託 報 酬 等 の 諸 経 費 等 )をご 負 担 いただく 場 合 があります また すべての 金 融 商 品 には 関 連 する 特 殊 リスクがあり 国 内 外 の 政 治 経 済 金 融 情 勢 為 替 相 場 株 式 相 場 商 品 相 場 金 利 水 準 等 の 市 場 情 勢 発 行 体 等 の 信 用 力 その 他 指 標 とされた 原 資 産 の 変 動 により 多 額 の 損 失 または 支 払 い 義 務 が 生 じるおそれ があります さらに デリバティブのお 取 引 の 場 合 には 弊 社 との 合 意 により 具 体 的 な 額 が 定 まる 保 証 金 等 をお 客 様 に 差 し 入 れていただくこと 加 えて 追 加 保 証 金 等 を 差 し 入 れていただく 可 能 性 もあり こうした 取 引 について はお 取 引 の 額 が 保 証 金 等 の 額 を 上 回 る 可 能 性 があります(お 取 引 の 額 の 保 証 金 等 の 額 に 対 する 比 率 は 現 時 点 では 具 体 的 条 件 が 定 まっていないため 算 出 できません) また 上 記 の 指 標 とされた 原 資 産 の 変 動 により 保 証 金 等 の 額 を 上 回 る 損 失 または 支 払 い 義 務 が 生 じるおそれがあります さらに 取 引 の 種 類 によっては 金 融 商 品 取 引 法 施 行 令 第 16 条 第 1 項 第 6 号 が 定 める 売 付 けの 価 格 と 買 付 けの 価 格 に 相 当 するものに 差 がある 場 合 があります なお 商 品 毎 に 手 数 料 等 およびリスクは 異 なりますので 当 該 商 品 等 の 契 約 締 結 前 交 付 書 面 や 目 論 見 書 またはお 客 様 向 け 資 料 をよくお 読 みください 権 利 行 使 期 間 がある 場 合 は 権 利 を 行 使 できる 期 間 に 制 限 がありますので 留 意 が 必 要 です 期 限 前 解 約 条 項 自 動 消 滅 条 項 等 の 早 期 終 了 条 項 が 付 されている 場 合 は 予 定 された 終 了 日 の 前 に 取 引 が 終 了 する 可 能 性 があります 商 号 等 : ゴールドマン サックス 証 券 株 式 会 社 金 融 商 品 取 引 業 者 関 東 財 務 局 長 ( 金 商 ) 第 69 号 加 入 協 会 : 日 本 証 券 業 協 会 ( 社 ) 金 融 先 物 取 引 業 協 会 BRICs マンスリー:/1 年 1 月 日