欧州憲法裁が EU 基本条約 ( リスボン条約 )50 条の法的見解についての判決を 欧州時間午前 9 時 ( 日本時間 17 時 ) に発表するそうです よりによって 英議会判決の前日に発表しなくてもよいだろうに と 思わずツッコミを入れた私です この判決結果により 採決も大きく変わるかもしれませ

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1 12 月 11 日 英国の運命を決める日 今週のコラム記事は 先週の続編となりますので 2 つの記事を続けてお読みいただけると幸いです 12 月の Brexit 関連イベントまず最初に 12 月中の Brexit 関連イベントのご紹介です 注目は 12 月 9 日 ( 日 ) のメイ首相 ( 保守党 ) 対コービン党首 ( 労働党 ) の Brexit テレビ討論会でしょう そして 11 日 ( 火 ) に議会での採決となります ただし ここで問題発生です この原稿の執筆時点では 9 日に予定されているテレビ討論会の放映の有無が決まっておりません 今週はじめまでは BBC テレビが 20 時から放映するということになっておりましたが メイ首相とコービン党首の間で合意がつかず 5 日に BBC テレビは 放映から降りる と発表しました そのため 果たして本当に討論会をやるのか 全くわからない状況です 出典 : イギリス議会下院事務局 欧州憲法裁の Twitter 原稿を書いている最中に もうひとつ問題発生です 英議会の採決前日 (12 月 10 日 ) に

2 欧州憲法裁が EU 基本条約 ( リスボン条約 )50 条の法的見解についての判決を 欧州時間午前 9 時 ( 日本時間 17 時 ) に発表するそうです よりによって 英議会判決の前日に発表しなくてもよいだろうに と 思わずツッコミを入れた私です この判決結果により 採決も大きく変わるかもしれません 一番考えられるのは 判決内容が 英国はいつでも 50 条を一方的に破棄できる となった場合 EU 残留の可能性をマーケットが勝手に織り込みに行くため ポンドは大きく上昇する可能性が出てきます 議会での採決結果とその後のシナリオ英議会下院事務局が 議会採決の全容とその後のシナリオについて報告書を発表しました そのシナリオがこれです 出典 : イギリス議会下院事務局 この図を私が日本語に直してみた結果 以下の通りとなりました

3 議会で否決 身の振り方は? 最近はポンドのボラティリティーが高まっておりますが その最大の理由はせっかく EU と合意した Brexit 法案が 英国議会で否決 ( 不支持 ) となることが事前のコンセンサスとなっているからでしょう もし本当に否決 ( 不支持 ) となった場合 政府の方針について どのような選択肢が残されているのか それについて考えてみたいと思います 2 度目の議会の採決を決定する 12 月 11 日の議会採決で Brexit 合意案が否決された場合 常識的に考えれば 合意なき離脱 の可能性が一気に浮上します しかし 政府だけでなくビジネス界や金融界 そして国民にとっても この選択は何があっても避けたいことに変わりありません そこで メイ首相は 本当に合意なき離脱でよろしいのですね? と議会に確認を取ると思われ もし議員たちが マズイ という認識になれば 2019 年 1 月 1 日までに政府の方

4 針を決めて 新たな採決を取り直すことが考えられます 最近のイギリスでの報道を読む限り このシナリオは意外と アリ かもしれません 保守党の党首不信任決議 11 日に否決となれば メイ首相がそのまま居残るのは不自然ですので 保守党内部で 党首 (= この場合 首相 ) 不信任案 決議が発動されるかもしれません これを実現するためには 英国下院の 315 人の保守党議員 ( 議長を除く ) のうち 15% に当たる 48 人かそれ以上の議員が 保守党 1922 年委員会に書簡を手渡す必要があります 数々の報道によると 既に少なくとも 26 人の書簡が集まっているそうです 48 人集まった時点で 1922 年委員会の委員長がメイ首相にその旨を告げ 投票が行われます 首相不信任には 315 人の半分の 158 人の賛成 ( 支持 ) が必要です 個人的には 48 人の書簡は集まるでしょうが 果たして 158 人以上の議員がメイ首相交代を希望するのかは 疑問です 現在のコンセンサスを調べてみたところ 集まらない 可能性が高いようです 英議会での内閣不信任案次は英国議会での内閣不信任案決議についてです 英国は 2011 年に 議会任期固定法 が導入されました これは内閣の解散権を制約するもので 総選挙は原則 5 年ごと しかし内閣不信任決議が可決されたり 下院で 3 分の 2 以上の多数で解散を決議した場合に限り 任期満了前に解散 総選挙が実施できるという内容です これには一つだけ条件があり もしメイ首相に対する不信任決議が可決された場合 保守党は 14 日以内に新しい首相を任命する もし それが出来なかった場合に限り 解散総選挙という運びになります 果たして 国民はどう感じているのか? 調査会社大手 : YouGov 社の調査結果を見るとこんな感じです 11 月 18 日メイ首相をサポートする 15% メイ首相をサポートしない 51% 11 月 29 日メイ首相をサポートする 27% メイ首相に辞任してほしい 45% メイ首相に対する好き嫌いは別として 本当に一生懸命やっていらっしゃることは皆が認めています

5 出典 : YouGov 社ホームページ 2 度目の国民投票最近よく耳にする 2 度目の国民投票 という言葉 これは 議会での意見が分かれて一つの意見にまとめられないため もう一度国民に英国の身の振り方を決めてもらおうという動きです 現在は 下院 650 名のうち 約 150 名の議員が公式に 2 度目の国民投票の実施を支持しています この選択の難しい点は 国民投票を実施するためには 新法案を議会にあげ 審議し採決という流れになるため 短くとも 6 7 ヶ月の時間が必要となることです 2019 年 3 月末に 2 年間の交渉期限が来ますので 本気で国民投票を実施するのであれば EU に対して交渉期間の延長を要請しなければなりません もし実施という運びになった場合 どのような質問がなされるのでしょう? メイ首相が EU と決定した Brexit 最終合意案を支持する Brexit 最終合意案は支持しないため 合意なき離脱 を支持する この 2 つは確実に投票用紙に書かれているでしょう 最大の問題は Brexit はなかったことにして このまま EU に残留する という質問がなされるかです これについては議会の中でも意見が割れており 民主主義を重視する議員は 2016 年の国民投票で離脱が決定された事実は変えられず もう一度 残留 という選択を国民に与えることは 民主主義の理念に反するという意見です それに対し 残留 という選択肢を残すことを支持する議員たちは 最後に国民の真意を問いたいとしています 私が心配している点は もし 残留 という選択肢を与え 投票結果が 残留 となれば 最初の国民投票で 離脱 票を入れた国民が大きな不満を持つ結果にならないか? ということです 解散総選挙 議会での内閣不信任決議 でメイ内閣が不信任となり なにかの拍子に解散総選挙と言うシナリオが浮上した場合 労働党政権が誕生するかもしれません 保守党にとってメイ首相は邪魔かもしれませんが 労働党コービン政権 の誕生は何があっても阻止したいでしょう そのため 保守党不信任案決議が発動されたとしても メイ首相が不信任されることは意外と難しいようです

6 もし総選挙となった場合 本当に労働党コービン政権が誕生するのか?YouGov 社の世論調査結果ではこんな感じです 1 どの党に投票しますか? 保守党 40% 労働党 38% 出典 : YouGov 社ホームページ reports/2018/12/05/voting-intention-conservatives-40-labour de?utm_source=twitter&utm_medium=website_article&utm_campaign=vi_4_dec_ 誰が首相としてふさわしいと思いますか? メイ首相 35% コービン党首 24% わからない 37% 出典 : YouGov 社ホームページ reports/2018/12/05/voting-intention-conservatives-40-labour de?utm_source=twitter&utm_medium=website_article&utm_campaign=vi_4_dec_2018 世論調査では 解散総選挙となっても 保守党が第一党となる可能性が示唆されています ただし 過半数獲得は現時点では難しいと思われるため その後の組閣過程で労働党に政権が移ってしまう可能性は依然として残ります 合意なき離脱 を決定最悪の決断がこれでしょう 英国に住む私たちにとって ある日突然 合意なき離脱 となれば 食料品がスーパーマーケットの棚に並ばない ヨーロッパ行きの飛行機が一切飛ばなくなるなどのリスクに直面します 政府はすでに そういう場面を想定し 薬品や一部の食料品の備蓄を始めており 関連企業にも同様の措置を命じています 問題は英国には備蓄用の倉庫が足りないため 備蓄が一旦ストップしているという報道も目にしました メイ首相は常々 中途半端な悪い条件で離脱するくらいなら 合意なき離脱を選ぶ と語っており 2 度目の国民投票の実施にも断固反対しておりますので 今後議会で合意が取れなかった場合 一気に 合意なき離脱 という流れが加速するかもしれません

7 これはあくまでも 英国に住む私が感じたことですが 11 日の採決で否決された場合 2 度目の国民投票や解散総選挙という事態が起きるかもしれませんが 最終的に英国が選ぶ道は 以下の 3 つでしょう 1 11 月 25 日に EU との合意に至った Brexit 案に従って EU から離脱 2 合意なき離脱 3 このまま EU に残留する いずれにせよ 遅かれ早かれ来年 3 月末までにははっきりするでしょう ここからのポンドについて考える果たして ここからポンドはどう動くのでしょうか? これはケースバイケースとなりますので 簡単にまとめてみましょう 議会で Brexit 合意案が可決される可能性としては低いと言われておりますが もし Brexit テレビ討論会が実施されると仮定した場合 そこでメイ首相が世論の流れを Brexit 案支持 の方向に変え 議会で可決された場合は ポンドと FTSE 100( 英国の主要株価指数 ) は大きく買われるでしょう ポンドや FTSE100 が買われると考える理由は シカゴ IMM 通貨先物市場では ポンドのショート ( 売り持ち ) ですので ショートカバーが入ることが考えられる Brexit を巡る不透明感が一気に払拭される

8 目先の不安がなくなるため 国民の財布の紐も緩むことが考えられる 英国経済のアキレス腱である住宅市場が再び活性化することが考えられる 英中銀 (BOE) は 2019 年 5 月にも利上げを再開するであろう 企業は今までずっと新規投資や新規雇用を控えていたため これらの動きが一斉に出てくる 新規投資により景気が上向く 金融市場も今まで通りの活動ができるため 不安材料がなくなり より安定する これらの理由でポンドや英株式を取り巻くセンチメントは大きく改善されると私は考えます 合意なき離脱 となった場合 2016 年 6 月の国民投票で EU からの離脱 が決定されて以来 マーケットはかなりの悪材料を織り込んできました その中で唯一織り込んでいないのが 合意なき離脱 です もし英国がこれを選択した場合 2 年間の交渉が終了する 2019 年 3 月末に 合意なき離脱 となるのか? それとも もっと早いタイミングで決定されるのか? タイミングも非常に重要です いずれにせよ 大手銀行などは 合意なき離脱 となれば ポンドは対ドルで少なくとも 10% 程度の下落を余儀なくされると考えているようです つまり もしその時のポンド / ドルが であったと仮定すると くらいまで一気に売られるということになります 某米系投資銀行の予想 12 月 6 日に読んだニュースですが ある米系投資銀行が予想を出していました そこでは 11 日の採決では メイ首相は否決されると予想し その場合はポンドは 1~2% の下落となる その後 政府は 2 度目の採決を 1 月上旬に行い そこでは晴れて可決となるだろう そこから ポンドと英株式指数は上昇すると予想 ポンドは 5% 程度の上昇が見込め 対ドルで 1.34 台を目指す展開となる と書かれていました Brexit 交渉で私が感じたこと Brexit を巡る EU と英国との交渉をずっと間近で見てきた私が感じたことを最後にまとめてみようと思います 11 月 25 日に開催された特別サミットで EU27 カ国全てが 今回の合意案は 唯一無二のもので これ以上の交渉の余地なし という見解を共有しましたが 本音の部分では EU は今回の合意案が 英国議会で可決 ( 賛成 ) されるとは 思っていないように感じました しかし もし議会で否決されても 合意案の変更は不可能ということを強調し EU が団結しています 今までの交渉を見ていて私が強く感じたことは EU にとっての Brexit は ただ単に英国が

9 EU を離脱する悲しい出来事ではなく 現在残っている 27 カ国の加盟国と世界に対して EU は今後も統一を深め 世界有数の最強の経済圏として残る ということを 再認識して欲しかったのではないでしょうか? そして Brexit 交渉を通じて EU は物凄くタフな交渉相手であることを 全世界に知らせたかったように思います 英国に住む私にとっては 12 月の議会採決の結果 そして来年 3 月末の交渉終了期限など 大きな山場がいくつか控えています もし英国が本気で 合意なき離脱 を決定した場合は お水や缶詰などの食料品を買いだめしなければならないでしょう そう考えると ここからの英国は悲壮感でいっぱいになりますが この国の人々は非常にしたたかです たぶん今後 2 3 年間は非常に辛い日々が続くかもしれませんが 5 年あるいは 10 年後に振り返った時 EU から出て良かった! 心からそう感じる日が来ることを信じてやみません

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untitled Point 3 売り持ち 買い持ちの切り替えによる運用 Point2で示した通り VIX先物には 平常時における減価傾向 があります 平常時においてVIX先物は 期日が近づくにつれ価格が下落 する傾向があるため これを売り持ちすることで収益を得ることが期待できます 実際にVIX先物の実質的な売り持ちの指数 VIX短期先物指数と逆の動きをする インバース 指数 を見ると 暴落時にはトレンドを持ち ながら大きく下落する一方

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