海外銘柄フラッシュ

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いつやがうん
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1 銘柄フラッシュクアルコム (QUALCOMM Inc.) ティッカー :QCOM( ナスダック ) STAGE コード :08985 セクター : 情報技術業種 : 半導体半導体製造装置 2017 年 12 月 11 日投資情報部川尻賢弥 17/9 期 Q4 決算フォロー ~ アップルとの対立が続くポイント QCT 部門が好調な一方 QTL 部門が落ち込むアップルとの訴訟合戦が泥沼化同業他社比でパフォーマンスは劣後ブロードコムによる巨額買収観測をきっかけに株価は大きく反発 2017/11/1 取引終了後に発表された 17/9 期 Q4(17 年 7-9 月 ) 決算はライセンス契約をめぐるアップルとの係争に起因する技術ライセンス収入の落ち込みにより調整後売上高 *1 と非 GAAP ベース EPS *2 がともに前年同期から減少調整後売上高は前年同期比 3% 減の 59.6 億ドル非 GAAP ベース EPS は同 28% 減の 0.92 ドルとなったただ事前の市場予想平均 (58.1 億ドル 0.82 ドルブルームバーグ集計以下市場予想 ) は上回った 11/6 半導体大手のブロードコムがクアルコムの買収を提案買収観測をきっかけにクアルコムの株価は大きく上昇した *1 戦略的イニシアチブ部門等を除く *2 株式報酬費用等を除く株価関連指標業績推移企業概要株価 (17/12/8) ドル 52 週高値 (16/12/13) ドル 52 週安値 (17/9/8) ドル時価総額売上高 (18/9 期予想 ) EPS(18/9 期予想 ) EPS(19/9 期予想 ) EPS(12 ヵ月先予想 ) PER(18/9 期予想 ) PER(19/9 期予想 ) PER(12 ヵ月先予想 ) EV/EBITDA(18/9 期予想 ) 947 億ドル 229 億ドル業績推移財務データ 3.60 ドル 3.82 ドル 3.64 ドル倍倍倍倍配当利回り 3.55 % PBR(17/9 実績 ) 3.08 倍 1985 年に米カリフォルニア州で創業した通信用半導体メーカーデジタル無線通信技術の開発を手がけ多くの特許を保有する QCT 部門 ( 半導体製品の販売 ) が売上高の 7 割を占めるが高採算の QTL 部門 ( 保有特許からのライセンス収入 ) を主な収益源としている 2016 年 10 月に車載半導体大手 NXP セミコンダクターズの買収を発表した < 売上高構成比 17/9 期 > 地域別中国香港 65% 韓国 16% 米国 2% その他 16% 部門別 QCT74% QTL29% 戦略的イニシアチブ (QSI)1% その他 3% 株価チャート ( ドル ) ( 週次 :14/12/8~17/12/8) 80 ( 注 ) ブルームバーグ集計による予想平均 EPSは 50 特別項目調整後配当利回りは直近四半期実績 (0.57ドル) 年換算 40 出所 : ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成 14/12 15/5 15/10 16/3 16/8 17/1 17/6 17/11 出所 : ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成 ( 年 / 月 ) 決算期売上高前期比税引前利益前期比純利益 EPS 配当総資産有利子負債株主資本営業 CF 16/9 期 23, , , ,359 11,757 31,778 7,400 17/9 期 22, , , ,486 21,893 30,746 4,693 ( 注 ) 単位はEPS 配当がドルその他は百万ドル前期比は% 米国会計基準(US-GAAP) に基づく出所 : 会社資料よりみずほ証券作成

2 ポイント解説 QCT 部門が好調な一方 QTL 部門が落ち込む QCT( 半導体製品 ) 部門の Q4 売上高は前年同期比 13% 増の 46.5 億ドル税引前利益は同 42% 増の 9.7 億ドルとなった主力の MSM チップの Q4 出荷実績が同 4% 増の 2.20 億個となり Q3(4-6 月 ) 決算発表時点での同社見通し (2.05 億 ~2.25 億個 ) の中央値を上回った ( 図表 1) 需要の拡大や製品ミックス改善を背景に収益性の改善がみられた税引前利益率は 21% と 15/9 期 Q1(14 年月 ) 以来となる 20% 超の水準となり前年同期比でみると 6 四半期連続で成長している ( 図表 2) 地域別にみると中国での 5G 関連ビジネスが良好 5G 商用化サービス拡大期に入る 2019~20 年に向けて 5G 対応端末が投入されるとみられそれにともないモバイル機器や通信基地局に使われる半導体チップも 5G 対応を迫られる中国 OEM 向けに MSM チップの出荷が伸びており 17 年の同社シェアは拡大している 3G から 4G への移行時と同様に端末の高機能化やさまざまな周波数帯への対応等による部品搭載数の増加や単価の上昇等が考えられこの恩恵を受ける可能性がある一方 QTL( 技術ライセンス ) 部門の Q4 決算は売上高が前年同期比 36% 減の 12.1 億ドル税引前利益が同 48% 減の 8.3 億ドルとなった同社の独占的な地位を問題視するアップルとの司法対立の影響を Q3 に続いて受けておりライセンス収入の減少や訴訟費用の増加等業績面でのネガティブな影響が顕在化している ( 図表 3) ( 億個 ) 月 7-9 月 4-6 月 1-3 月図表 1: 同社の MSM チップの出荷数量 ( 四半期 :2012/3~2017/12) ( 年 ) ( 注 )QCT 部門の売上高に影響する 17 年月は会社見通し中央値出所 : 会社資料よりみずほ証券作成図表 2:QCT 部門の税引前利益率の推移 (%) ( 四半期 :2014/9~2017/9) % /9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 ( 年 / 月 ) 出所 : 会社資料よりみずほ証券作成図表 3:QCT 部門と QTL 部門の税引前利益推移 ( 億ドル ) ( 四半期 :2014/9~2017/9) 35 QCT 部門 30 QTL 部門 /9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 ( 年 / 月 ) 出所 : ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成 2

3 18/9 期 Q1 ガイダンス 18/9 期 Q1(17 年月 ) 会社ガイダンスについては売上高が 55 億 ~63 億ドル非 GAAP ベースの EPS が 0.85~0.95 ドルとした ( 図表 4) 中央値はともに市場予想とほぼ同水準 18/9 期 Q1 の MSM チップ出荷見通しは 2.20 億 ~2.40 億個とした図表 4:18/9 期 Q1(10-12 月 ) ガイダンス会社見通し決算発表前市場予想売上高 55 億 ~63 億ドル 59.4 億ドル前年同期比 (%) 8%~+5% - EPS( 非 GAAPベース ) 0.85~0.95ドル 0.90ドル前年同期比 (%) 29%~ 20% - 出所 : 会社資料よりみずほ証券作成 NXP の買収完了時期は 18 年にずれ込む可能性また 2016 年 10 月に発表した蘭半導体大手 NXP セミコンダクターズの買収に関して完了時期が 18 年初頭にずれ込む可能性が示された当初 17 年内に完了する予定であったが欧州委員会による反トラスト法の調査が難航している等の事情が背景としているアップルとの訴訟合戦が泥沼化クアルコムは携帯端末向け半導体の独占的地位の乱用を問題視するアップルとライセンス料をめぐり対立している 2017 年から両社は提訴や逆提訴を繰り返している ( 図表 5) 加えて 10/31 に報道されたところによるとアップルがクアルコム製部品を使用しない 2018 年用 iphone や ipad を設計しておりインテルやメディアテックのモデムチップをクアルコム製品の代わりに使用する可能性があるとされ訴訟合戦は泥沼化している 3

4 図表 5: クアルコムとアップルの訴訟経緯原告被告公表日アップルの主張クアルコムの主張ライセンス料の割引分である 10 億ドルの支払いを求める - アップルクアルコム 2017/1/20 ライセンス料を計算する基準に半導体製品価格を使うべきスマートフォン等端末価格を基準として使うのが業界慣習であり法律に違反していない端末 1 台当たりのライセンス料に上限が設定されていない設定されているクアルコムアップル 2017/4/11 - クアルコム製チップを搭載した iphone の性能を意図的に低く抑えたことを明かさないようアップル側から強要されたアップルの提訴の内容は誤った内容を含んでおり虚偽の陳述をした等を理由に逆提訴アップルクアルコム 2017/6/20 単一の通信接続用部品だけの供給にもかかわらず技術利用に関するライセンス料とチップそのものの対価の二重請求を何年も要求し続けておりアップルの技術革新に負担をかけている - クアルコムアップル 2017/7/6 - 電池の長寿命化や高速処理化等 iphone の心臓部で使われている携帯電話技術特許 6 件が侵害されたと主張米国際貿易委員会 (ITC) に申し立て一部の iphone 等製品について米国への輸入差し止めを求める出所 : 各種資料よりみずほ証券作成ブロードコムによる巨額買収観測をきっかけに株価は大きく反発 11/6 半導体大手ブロードコムはクアルコムに対し 1,050 億ドル相当の買収を提案したと発表した同社はクアルコム株式を 1 株当たり 70 ドル ( 現金 60 ドルおよびブロードコム株式 10 ドル相当 ) で買い付けを提案しており実現すれば 2015 年のデルによる EMC の買収額を上回りハイテク業界の M&A では過去最大となるブロードコムは Wi-Fi 製品をはじめとした通信用製品を供給しており 16/10 期の売 * 上高ではアップル向け売上高が全体の 10% 超を占めたブロードコムとクアルコムの両社にとってアップルは重要な顧客であり買収実現のキーファクターとなる可能性があることから今後の動向が注目される ( 図表 6) 一方前述のようにクアルコムも NXP セミコンダクターズの買収手続きを進めている ( 図表 7) ブロードコムによるクアルコムの買収が実現すれば同社は世界有数の巨大半導体メーカーとなり特にスマートフォン向け半導体では業界トップの立ち位置となる * OEM 経由と直接取引を合計した金額 4

5 図表 6: クアルコムとブロードコムの比較株価 (12/8) 時価総額 (12/8) 直近 4 四半期売上高合計クアルコム (QCOM) ブロードコム (AVGO) 64.24ドルドル 947 億ドル 1,060 億ドル 223 億ドル 176 億ドル保有部門 1QCT 部門 ( 半導体製品の販売 ) 2QTL 部門 ( 保有特許のライセンス収入 ) 3QSI 部門 ( 戦略的イニシアチブ ) 1 有線インフラ 2 無線通信 3 エンタープライズストレージ 4 産業用その他出所 : 各種資料ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成図表 7: クアルコムが発表している買収予定企業クアルコム (QCOM) 買収 ( 予定 ) 企業 NXP セミコンダクターズ ( 予定 ) 詳細 2016 年 10 月に買収を発表 18 年初頭までの買収完了を目指す金額出所 : 各種資料よりみずほ証券作成約 470 億ドル 2016/12/30 の株価終値を 100 とした同業他社との比較を図表 8 に示すブロードコムの買収観測前の 10 月末まではクアルコム株価は年初から 2 割強下落しており同業他社の株価と比較してもパフォーマンスが劣後する状態が続いていたしかし 11/3 に買収観測が報道されたことをきっかけとしてクアルコムの株価は上昇している (16/12/30=100) 図表 8: 同業 6 社の株価比較 ( 日次 :2016/12/30~2017/12/8) 40 12/30 01/30 02/28 03/31 04/30 05/31 06/30 07/31 08/31 09/30 10/31 11/30 ( 月 / 日 ) ( 注 1)2016/12/30 の株価終値を 100 としたときの株価推移 ( 注 2)NVDA: エヌビディア AVGO: ブロードコム QRVO: コルボ SWKS: スカイワークスソリューションズ INTC: インテル QCOM: クアルコム ( 注 3)QRVO はみずほ証券より投資勧誘ができません出所 : ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成 5 NVDA AVGO QRVO SWKS INTC QCOM

6 留意事項この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり投資勧誘を目的としたものではありません銘柄の選択等投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですがその正確性完全性を保証したものではありません本資料に掲げるデータは資料作成時点の会社側年次報告書またはプレスリリースに基づき作成しており作成後に生じた株式分割等の影響を反映していません本資料に示された意見や予測は資料作成時点の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがありますなお当社および同関連会社はここに掲載している企業の証券を保有または取引する可能性があります金融商品取引法に係る重要事項外国株式のリスク外国株式投資にあたっては株価変動リスク発行者の信用リスク為替変動リスク ( 平価切り下げ等も含む ) 国や地域の経済情勢等のカントリーリスクがありますそれぞれの状況悪化等により投資元本を割り込むことがあり損失を被ることがあります現地の税法会計基準証券取引に関連する法令諸規則の変更により当該証券の価格に大きな影響を与えることがあります各国の取引ルールの違いにより取引開始前にご注文されても始値で約定されない場合やご注文内容が当該証券の高値安値の範囲であっても約定されない場合があります外国株式において有償増資等が行われた場合は外国証券取引口座約款の内容に基づき原則権利を売却してお客さまの口座に売却代金を支払うことになりますただし権利売却市場が存在しない場合や売却市場があっても当該証券の流動性が低い場合等は権利売却ができないことがありますまた権利が発生しても本邦投資家が取り扱いできないことがあります外国株式の銘柄 ( 国内取引所上場銘柄および国内非上場公募銘柄等を除く ) についてはわが国の金融商品取引法に基づいた発行者開示は行われていません外国株式の手数料等諸費用について外国委託取引国内取次手数料と現地でかかる手数料および諸費用の両方が必要となります現地でかかる手数料および諸費用の額は金融商品取引所によって異なりますのでその金額をあらかじめ記載することはできません詳細は当社の担当者までお問い合わせください国内取次手数料は約定代金 30 万円超の場合約定代金に対して最大 1.08% +2,700 円 ( 税込み ) 約定代金 55,000 円超 30 万円以下の場合一律 5,940 円 ( 税込み ) 約定代金 55,000 円以下の場合約定代金に対して一律 10.8%( 税込み ) の手数料をご負担いただきます国内店頭 ( 仕切り ) 取引お客さまの購入単価および売却単価を当社が提示します単価には手数料相当額が含まれていますので別途手数料および諸費用はかかりません国内委託取引当社の国内株式手数料に準じます約定代金に対して最大 1.134%( 税込み ) 最低 2,700 円 ( 税込み ) の委託手数料をご負担いただきますただし売却時に限り約定代金が 2,700 円未満の場合には約定代金に 97.2%( 税込み ) を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます外国証券取引口座外国証券取引口座を開設されていないお客さまは外国証券取引口座の開設が必要となります外国証券取引口座管理料は無料です外貨建商品等の売買等にあたり円貨と外貨を交換する際には外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書またはお客さま向け資料等をよくお読みください商号等 : みずほ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 94 号加入協会 : 日本証券業協会一般社団法人日本投資顧問業協会一般社団法人金融先物取引業協会一般社団法人第二種金融商品取引業協会広告審査番号 MFB

別前年同期比増減率単位 : 社 % 繊維製品パルプ紙化学石油石炭黒転

別前年同期比増減率単位 : 社 % 繊維製品パルプ紙化学石油石炭黒転 2017/5/22 投資情報部東証 1 部 2017 年 3 月期決算集計 (5/19 時点金融を除く全産業 ) 総括表項目単位 :% 16/3 期 17/3 期実績 18/3 期予想実績通期従来予想上期下期通期上期下期 [ 前年同期比増減率 ] 1.4 2.2 2.9 5.6 1.0 4.4 5.3 3.5 営業利益 13.5 2.3 5.4 8.1 4.2 3.8 3.0 4.7 7.9