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1 2011 年 11 月 02 日 スクウェア エニックス ホールディングス (9684 東 証 1 部 ) 株 価 1,470 円 (11 年 11 月 01 日 終 値 ) 株 価 レーティング 新 規 A 連 結 決 算 売 上 高 ( 百 万 円 ) 前 年 比 (%) 営 業 利 益 ( 百 万 円 ) 前 年 比 (%) 経 常 利 益 ( 百 万 円 ) 前 年 比 (%) 当 期 純 利 益 ( 百 万 円 ) 前 年 比 (%) , , , ,043 赤 転 12.3 予 会 社 130, , , ,000 黒 転 企 業 訪 問 セクター:エンタテインメント アナリスト: 今 中 能 夫 株 価 レーティング( 基 準 株 価 は 表 紙 記 載 の 株 価 ) A: 今 後 6~12 ヶ 月 間 で 絶 対 株 価 が 20% 以 上 上 昇 すると 予 想 される B: 今 後 6~12 ヶ 月 間 で 絶 対 株 価 が 5% 以 上 20% 未 満 上 昇 すると 予 想 される C: 今 後 6~12 ヶ 月 間 で 絶 対 株 価 が±5% 未 満 の 範 囲 に 留 まると 予 想 される D: 今 後 6~12 ヶ 月 間 で 絶 対 株 価 が 5% 以 上 20% 未 満 下 落 すると 予 想 される E: 今 後 6~12 ヶ 月 間 で 絶 対 株 価 が 20% 以 上 下 落 すると 予 想 される 12.3 予 楽 天 証 券 新 130, , , ,000 黒 転 13.3 予 楽 天 証 券 新 145, , , , 予 楽 天 証 券 新 160, , , , EPS( 円 ) 配 当 ( 円 ) PER( 倍 ) Q 27, ,679 赤 転 -729 赤 転 -13,864 赤 転 Q 24, , , 株 式 時 価 総 額 1,691 億 円 発 行 済 株 数 115,070 千 株 ( 他 に 自 己 株 299 千 株 ) PCFR(12/3 期 楽 天 証 券 予 ) 15.4 倍 PBR(11/6 期 末 ベー ス) 1.29 倍 配 当 利 回 り(12/3 期 楽 天 証 券 予 )2.04% ROE(12/3 期 予 ) 3.8% 自 己 資 本 比 率 65.4%(11/6 期 末 ) RPGの 世 界 的 大 手 2012 年 に ドラクエⅩ 発 売 へ 要 約 日 本 を 代 表 するロールプレイングゲーム(RPG) ドラゴンクエスト ファイナルファ ンタジー の2シリーズを 抱 える ゲームソフト 専 業 大 手 2011/3 期 は 開 発 体 制 見 直 しのため 開 発 中 のゲームソフト 数 作 を 中 止 したこと 子 会 社 のタイトーとアイドスののれん 代 を 減 損 したことなどで 最 終 赤 字 となった 2012/3 期 は デウスエクス ファイナルファンタジーⅩⅢ-2 ファイナルファンタ ジー 零 式 などの 話 題 作 があり 業 績 回 復 が 見 込 まれる また 2012 年 に Wii 用 ド ラゴンクエストⅩ 目 覚 めし5つの 種 族 オンライン を 発 売 する 計 画 来 期 は ドラク エⅩ の 開 発 費 負 担 が 見 込 まれるが 成 功 すれば 安 定 収 益 源 となろう オンラインゲームは 成 功 すればゲームソフト 会 社 の 業 績 安 定 と 利 益 率 向 上 に 結 びつく ドラクエⅩ の 成 否 に 注 目 したい 株 価 レーティング A 目 標 株 価 レンジ 目 標 株 価 レンジ 1,800~2,000 円 1,800~2,000 円 でカバレッジを 開 始 する _ 本 資 料 は 掲 載 されているいかなる 銘 柄 についても その 売 買 に 関 する 勧 誘 を 意 図 して 作 成 したものではありません 本 資 料 に 掲 載 さ れているアナリストの 見 解 は 各 投 資 家 の 状 況 目 標 あるいはニーズを 考 慮 したものではなく また 特 定 の 投 資 家 に 対 し 特 定 の 銘 柄 投 資 戦 略 を 勧 めるものではありません また 掲 載 されている 投 資 戦 略 は すべての 投 資 家 に 適 合 するとは 限 りません 銘 柄 の 選 択 売 買 売 買 価 格 等 の 投 資 の 最 終 決 定 は お 客 様 ご 自 身 の 判 断 でなさるようにお 願 いいたします 本 資 料 で 提 供 されている 情 報 については 当 社 が 情 報 の 完 全 性 確 実 性 を 保 証 するものではありません 本 資 料 にてバリュエーション レーティング 推 奨 の 根 拠 リスクなど が 言 及 されている 場 合 それらについて 十 分 ご 検 討 ください また 過 去 のパフォーマンスは 将 来 における 結 果 を 示 唆 するものでは ありません アナリストの 見 解 や 評 価 予 測 は 本 資 料 作 成 時 点 での 判 断 であり 予 告 なしに 変 更 されることがあります 当 社 は 本 資 料 に 掲 載 されている 銘 柄 について 自 己 勘 定 取 引 を 行 ったことがあるか 今 後 行 う 場 合 があり 得 ます また 引 受 人 アドバイザー 資 金 の 貸 手 等 となる 場 合 があり 得 ます 当 社 の 親 子 関 係 会 社 は 本 資 料 に 掲 載 されている 銘 柄 について 取 引 を 行 ったことがあるか 今 後 取 引 を 行 う 場 合 があり 得 ます 掲 載 されているレポート 等 は アナリストが 独 自 に 銘 柄 等 を 選 択 し 作 成 したものであり 対 象 会 社 か ら 対 価 を 得 て 又 は 取 引 を 獲 得 し 若 しくは 維 持 するために 作 成 するものではありません この 資 料 の 著 作 権 は 楽 天 証 券 に 帰 属 しており 事 前 の 承 諾 なく 本 資 料 の 全 部 または 一 部 を 引 用 複 製 転 送 などにより 使 用 することを 禁 じます 本 資 料 の 記 載 内 容 に 関 するご 質 問 ご 照 会 等 には 一 切 お 答 えいたしかねますので 予 めご 了 承 お 願 いいたします

2 会 社 概 要 と 沿 革 会 社 概 要 と 沿 革 :スクウェア エニックス ホールディングスは 2003 年 4 月 にゲームソフト 専 業 大 手 の スクウェア が 同 じく 大 手 の エニックス を 吸 収 合 併 する 形 で 誕 生 した スクウェ ア エニックス が 2008 年 10 月 に 持 ち 株 会 社 化 したものである 日 本 を 代 表 するゲームソフ ト 会 社 の1 社 である スクウェア は 1986 年 9 月 に 設 立 され ファイナルファンタジー ( 以 下 FF)シリーズの 開 発 会 社 エニックス は 1975 年 9 月 設 立 で ドラゴンクエスト (DQ)シリー ズの 会 社 である 日 本 では 社 名 とFF DQ シリーズの 名 前 はゲーム 愛 好 家 でなくとも 知 らぬ 人 はいないほど 知 名 度 が 高 い スクウェアは FF シリーズの 海 外 展 開 を 早 くから 行 ってきた ため 海 外 での 知 名 度 も 高 い また 日 本 の 会 社 としてはコンピュータグラフィックスやネット ワークなどの 先 端 技 術 の 取 り 込 みが 早 い 会 社 でもある スクウェア エニックス ホールディングスになってからは 2005 年 9 月 に 総 額 669 億 円 でタイ トーを 買 収 し アミューズメント 施 設 運 営 と 業 務 用 ゲーム 機 器 の 製 造 販 売 に 参 入 した また 2009 年 4 月 に 英 国 のゲームソフト 会 社 Eidos Ltd. (アイドス)を 121 億 円 で 買 収 子 会 社 化 した また 2002 年 5 月 に MMORPG( 多 人 数 同 時 参 加 型 オンライン RPG) ファイナルファンタジー ⅩⅠ のサービスを 開 始 し オンラインゲームに 参 入 した 現 在 の 主 なゲームシリーズは ファイナルファンタジー ドラゴンクエスト キングダム ハーツ (ディズニーと 提 携 しディズニーキャラクターを 使 ったゲーム) デウスエクス (アイド スの 主 力 シリーズの 一 つ)など FF シリーズは 3~4 年 毎 DQ シリーズは4~5 年 毎 に 本 編 の 新 作 が 発 売 される その 合 間 に FF DQ の 派 生 版 過 去 の 本 編 のリメイク 版 キング ダムハーツ などのシリーズを 発 売 している また 上 述 の FFⅩⅠ の 他 戦 国 IXA ( 戦 国 イクサ)などのオンラインゲームが 徐 々に 増 えており 既 に 安 定 収 益 源 になっている 250, , ,000 グラフ1 スクウェア エニックス ホールディングスの 業 績 推 移 ( 単 位 : 百 万 円 出 所 : 会 社 資 料 より 楽 天 証 券 作 成 予 想 は 楽 天 証 券 左 目 盛 は 売 上 高 右 目 盛 は 営 業 利 益 ) 28,235 26,438 売 上 高 25, ,257 営 業 利 益 21,520 20, , ,000 19, , , , , , ,271 15,470 30,000 25,000 20,000 15, ,000 50,000 63,202 73,864 12,277 7,325 10,000 11,400 10,000 5, /3 期 05/3 期 06/3 期 07/3 期 08/3 期 09/3 期 10/3 期 11/3 期 12/3 期 予 13/3 期 予 14/3 期 予 0 2

3 表 1 ファイナルファンタジー ドラゴンクエストの 販 売 本 数 推 移 ファイナルファンタジーシリーズ ドラゴンクエストシリーズ 発 売 日 タイト ル 名 累 計 販 売 本 数 対 応 機 種 発 売 日 タイトル 名 累 計 販 売 本 数 対 応 機 種 1987/12/18 FF 199 FC WSC PS 1986/5/27 DQ 150 FC 1988/12/17 FFⅡ 128 FC WSC PS 1987/1/26 DQⅡ 241 FC 1990/4/27 FFⅢ 224 FC DS 1988/2/10 DQⅢ 595 FC SFC GBC 1991/7/19 FFⅣ 269 SFC PS GBA WSC 1990/2/11 DQⅣ 435 FC PS 1992/12/6 FFⅤ 262 SFC PS 1992/9/27 DQⅤ 449 SFC PS2 1994/4/2 FFⅥ 349 SFC PS 1995/12/9 DQⅥ 320 SFC 1997/1/31 FFⅦ 1076 PS PS2 PC 2000/8/26 DQⅦ 414 PS 1999/2/11 FFⅧ 852 PS PC 2004/11/27 DQⅧ 498 PS2 2000/7/7 FFⅨ 534 PS 2009/7/11 DQⅨ 540 DS 2001/7/19 FFⅩ 1, PS2 2002/5/16 FFⅩⅠ 309 PS2 PC Xbox /3/9 FFⅩⅡ 612 PS2 2009/12/17 FFⅩⅢ 622 PS3 単 位 : 万 本 出 所 :ヒアリングより 楽 天 証 券 作 成 対 応 機 種 :FC:ファミコン SFC:スーハ ーファミコン WSC:ワンタ ースワン PS:フ レイステーション GBA:ケ ームホ ーイアト ハ ンス 注 : 本 編 のみ リメイク 版 を 含 む 表 2 最 近 タイトルの 地 域 別 内 訳 日 本 北 米 欧 州 その 他 合 計 FFⅩⅡ FFⅩⅢ DQⅧ DQⅨ 単 位 : 万 本 出 所 :ヒアリングより 楽 天 証 券 作 成 表 3 ゲームソフト 専 業 大 手 3 社 比 較 スクウェア エニックス ホールディングス コナミ カプコン 2010/3 期 2011/3 期 2012/3 期 予 2010/3 期 2011/3 期 2012/3 期 予 2010/3 期 2011/3 期 2012/3 期 予 売 上 高 192, , , , , ,000 66,837 97,716 87,000 前 年 比 41.7% -34.8% 3.8% -15.4% -1.6% 3.5% -27.3% 46.2% -11.0% 売 上 総 利 益 84,538 51,691 55,000 76,410 68,956 79,000 24,720 37,304 37,000 売 上 総 利 益 率 44.0% 41.3% 42.3% 29.1% 26.7% 29.6% 37.0% 38.2% 42.5% 前 年 比 51.8% -38.9% 6.4% -21.3% -9.8% 14.6% -33.0% 50.9% -0.8% 販 管 費 56,303 44,365 45,000 55,407 46,253 46,000 19,133 23,009 23,000 対 売 上 高 販 管 費 比 率 29.3% 35.4% 34.6% 21.1% 17.9% 17.2% 28.6% 23.5% 26.4% 前 年 比 29.7% -21.2% 1.4% -5.5% -16.5% -0.5% -14.2% 20.3% 0.0% 営 業 利 益 28,235 7,325 10,000 18,664 20,791 33,000 5, ,295 14,000 営 業 利 益 率 14.7% 5.8% 7.7% 7.1% 8.1% 12.4% 8.4% 14.6% 16.1% 前 年 比 130.0% -74.1% 36.5% -31.8% 11.4% 58.7% -61.8% 155.9% -2.1% 経 常 利 益 27,822 5,390 10,000 17,122 19,082 31,000 5,530 12,861 13,100 経 常 利 益 率 14.5% 4.3% 7.7% 6.5% 7.4% 11.6% 8.3% 13.2% 15.1% 前 年 比 147.1% -80.6% 85.5% -30.7% 11.4% 62.5% -60.0% 132.6% 1.9% 当 期 純 利 益 9,509-12,043 5,000 13,314 12,934 18,100 2,167 7,750 7,600 当 期 純 利 益 率 4.9% -9.6% 3.8% 5.1% 5.0% 6.8% 3.2% 7.9% 8.7% 前 年 比 50.2% 赤 転 黒 転 22.4% -2.9% 39.9% -73.1% 257.6% -1.9% デジタルエンタテインメント 事 業 売 上 高 120,120 64,203 70, , , ,000 51,801 82,200 72,000 前 年 比 -46.6% 9.0% -24.1% -6.9% 4.2% 58.7% -12.4% 同 営 業 利 益 29,056 11,283 14,000 21,483 17,025 22,500 8,233 16,503 15,700 同 営 業 利 益 率 24.2% 17.6% 20.0% 15.1% 12.9% 16.3% 15.9% 20.1% 21.8% 前 年 比 -61.2% 24.1% -48.3% -20.8% 32.2% 100.4% -4.9% デジタルエンタテインメント 事 業 売 上 高 構 成 比 62.5% 51.3% 53.8% 54.3% 51.3% 51.7% 77.5% 84.1% 82.8% デジタルエンタテインメント 事 業 営 業 利 益 構 成 比 74.5% 65.0% 73.7% 79.3% 62.8% 57.7% 83.7% 88.1% 87.2% 調 整 額 控 除 前 営 業 利 益 38,990 17,346 19,000 27,086 27,127 39,000 9,840 18,734 18,000 単 位 : 百 万 円 出 所 : 会 社 資 料 より 楽 天 証 券 作 成 予 想 は 楽 天 証 券 注 :カプコンのデジタルエンタテインメント 事 業 は コンシューマ オンラインゲーム モバイルコンテンツ アミューズメント 機 器 の 合 計 3

4 スクウェア エニックス ホールディングスの 特 徴 : 日 本 のゲームソフト 専 業 3 社 を 比 較 し てみる( 表 3) スクウェア エニックスとコナミは 同 じように 多 角 化 している 会 社 であり スク ウェア エニックスはタイトー コナミはコナミスポーツ( 旧 ピープル)に 巨 額 資 金 を 投 じて 買 収 した しかし 今 も デジタルエンタテインメント( 主 にパッケージ 型 オンライン 型 のゲームソ フトや 業 務 用 ゲーム 機 器 SNS ゲームなど)の 収 益 貢 献 が 大 きい パッケージ オンラインを 問 わずゲームソフトに 集 中 しているカプコンと 比 べると デジタルエンタテインメントの 貢 献 度 合 いは 大 きくは 変 わらないため スクウェア エニックス コナミの 多 角 化 は 必 ずしもうまくいっ ているわけではないと 言 えよう スクウェア エニックスの 業 績 指 標 面 での 特 徴 は 売 上 総 利 益 率 の 高 さと 対 売 上 高 販 管 費 比 率 の 高 さである これは 他 社 に 比 較 して 高 い 価 格 のゲームソフト( 他 社 のソフトが 概 ね 5000 ~6000 円 のところ スクウェア エニックスは 7000 円 台 で 売 るソフトが 多 い)を FF DQ のよう に 数 百 万 本 売 る 力 があるためである ただし 数 100 万 本 のマルチミリオンのヒット 作 を 生 み 出 すために 研 究 開 発 費 ( 人 件 費 と 機 材 費 ) 広 告 宣 伝 費 の 対 売 り 上 げ 比 率 が 他 社 よりも 高 いと 思 われ そのため 他 社 よりも 対 売 上 高 販 管 費 比 率 が 高 い このため コナミやカプコン に 比 べ 見 込 み 違 いによってソフトの 売 り 上 げが 下 方 修 正 されたときのダメージが 大 きい た だし 逆 に 見 込 みを 上 回 ったときの 利 益 の 増 え 方 も 大 きい なお スクウェア エニックスになってからの 業 績 推 移 を 見 ると FF DQ の 新 作 が 発 売 された 期 にピークをつける 循 環 になっている この 循 環 から 抜 け 出 し より 高 い 業 績 を 目 指 すため に タイトーとアイドスを 買 収 したはずだが タイトーの 買 収 は 買 収 後 に 業 績 が 悪 化 し 事 実 上 失 敗 だった ただし アイドスは 徐 々に 成 果 が 出 ており 今 後 が 期 待 される この 中 で スクウェア エニックスはドラゴンクエストのオンライン 版 を 発 売 する 計 画 である こ の 成 否 は 当 社 の 収 益 構 造 を 変 える 可 能 性 がある 2011 年 3 月 期 業 績 2011/3 期 は 営 業 利 益 73 億 2500 万 円 ( 前 年 比 74.1% 減 ) 当 期 純 損 失 120 億 4300 万 円 と 2003 年 4 月 にスクウェアとエニックスが 経 営 統 合 してスクウェア エニックス(のちにスクウェア エニックス ホールディングス)になってから 最 悪 の 決 算 だった これ 以 前 には スクウェアの 2002 年 3 月 期 にファイナルファンタジーの CG 映 画 の 興 行 失 敗 による 特 別 損 失 と ゲームソフトの 不 作 が 要 因 となって 165 億 5400 万 円 の 当 期 純 損 失 を 記 録 したことがある 2011 年 3 月 期 は 2010 年 9 月 30 日 に ファイナルファンタジーⅩⅣ (Windows 版 オンラ イン 版 )を 発 売 同 日 よりサービスを 開 始 した しかし サービス 開 始 直 後 からゲームの 品 質 に 対 する 苦 情 批 判 が 殺 到 会 社 側 は 11 月 に 大 規 模 なバージョンアップを 実 施 した しかし それでも 苦 情 批 判 はやまず 会 社 側 は 当 初 2011 年 3 月 上 旬 に 予 定 していた PS3 版 の 発 売 と Windows 版 の 無 料 期 間 を 無 期 延 期 し 250 名 を 超 えるプロジェクト 体 制 を 敷 き 開 発 運 営 の 両 方 を 見 直 した 4

5 オンライン 版 とはいえ ファイナルファンタジー の 品 質 に 傷 が 付 いたことは 業 績 のみならず 会 社 の 将 来 にかかわる 重 大 問 題 なので 会 社 側 では 全 てのゲームソフト 開 発 体 制 を 見 直 し た その 結 果 ゲームソフト 数 作 の 開 発 販 売 を 中 止 したが このためコンテンツ 関 連 損 失 コンテンツ 等 廃 棄 損 合 わせて 44 億 7200 万 円 の 特 別 損 失 を 計 上 した また タイトーとアイド スについては 買 収 時 のキャッシュフローの 見 積 もりを 保 守 的 に 見 直 したため 合 わせて 減 損 損 失 88 億 5300 万 円 を 計 上 した 売 上 高 と 営 業 利 益 については 上 述 の FFⅩⅣ の 無 料 サービス 継 続 と 当 初 2011/3 期 4Q に 発 売 予 定 だった デウスエクス を 品 質 向 上 のために 2012/3 期 に 延 期 したことから 表 記 のように 34.8% 減 収 74.1% 営 業 減 益 となった 表 4 主 要 タイトル 販 売 動 向 タイトル 名 機 種 日 本 北 米 欧 州 アジア他 計 発 売 日 07/3 期 ドラゴンクエストモンスターズ ジョーカー DS ファイナルファンタジーⅢ DS ファイナルファンタジーⅩⅡ PS ヴァルキリープロファイル2 シルメリア PS キングダムハーツⅡ PS DIRGE OF CERBERUS-FINAL FANTASYⅦ- PS /3 期 ドラゴンクエストⅣ DS ファイナルファンタジーⅣ DS ファイナルファンタシ -ⅩⅡレウ ァナント ウィンク DS いただきストリートDS DS ファイナルファンタシ ー クリスタルクロニクル リンク オフ フェイト DS FINAL FANTASY Ⅲ DS クライシスコア ファイナルファンタシ ーⅦ PSP ドラゴンクエストソー ド 仮 面 の 女 王 と 鏡 の 塔 Wii /3 期 ドラゴンクエストⅤ DS テ ィシテ ィア ファイナルファンタシ ー PSP クライシスコア ファイナルファンタシ ーⅦ PSP クロノ トリガー DS ラストレムナント Xbox360 PC ファイナルファンタシ ー クリスタルクロニクル エコース オフ タイム Wii DS ファイナルファンタジーⅣ DS /3 期 ファイナルファンタジーⅩⅢ PS ドラゴンクエストⅨ 星 空 の 守 り 人 DS バットマン アーカム アサイラム PS3 Xbox キングダムハーツ 358/2Days DS ドラゴンクエストⅥ DS ジャストコーズ2 PS3 Xbox テ ィシテ ィア ファイナルファンタシ ー PSP キングダムハーツ Birth by Sleep PSP /3 期 ドラゴンクエストモンスターズ ジョーカー2 DS 年 4 月 28 日 ケイン アンド リンチ2 ドッグデイズ PS3 Xbox360 PC 年 8 月 26 日 キングダム ハーツ re:コーデッド DS 年 10 月 7 日 テ ィシテ ィア テ ュオテ シム ファイナルファンタシ ー PSP 年 3 月 3 日 キングダムハーツ Birth by Sleep PSP 年 1 月 9 日 12/3 期 ダンジョン シージ3 PS3 Xbox360 PC 年 7 月 28 日 会 社 計 画 ドラゴンクエストⅠ Ⅱ Ⅲ Wii 年 9 月 15 日 ファイナルファンタジー 零 式 PSP 年 10 月 27 日 デウスエクス PS3 Xbox360 PC 年 10 月 20 日 スライムもりもりドラゴンクエスト3 大 海 賊 としっぽ 団 3DS 年 11 月 2 日 ファイナルファンタジーⅩⅢ-2 PS3 Xbox 年 12 月 15 日 地 獄 の 軍 団 PS Vita 年 12 月 17 日 ファイナルファンタジーⅩⅣ(オンライン 有 料 サービス) Windows PS 年 11~12 月 13/3 期 ファイナルファンタジー ベルサスⅩⅢ PS3 楽 天 証 券 トゥームレイダー 新 作 PS3 Xbox360 予 想 ヒットマン 新 作 PS3 Xbox360 ドラゴンクエストⅩ(オンライン) Wii Wii U 2012 年 単 位 : 万 本 出 所 : 会 社 資 料 とヒアリングにより 楽 天 証 券 作 成 注 : 発 売 日 は 日 本 での 発 売 日 12/3 期 の 販 売 本 数 は10 月 23 日 までのVGChartz 調 べ 5

6 2012 年 3 月 期 1Q 業 績 と 2012 年 3 月 期 業 績 見 通 し 2012/3 期 1Q も 減 収 減 益 基 調 は 続 いており 表 5のように 24.6% 減 収 59.9% 営 業 減 益 となった ゲームソフトが 小 粒 なもの ばかりで ダンジョン シージ3 (PS3 Xbox360 欧 米 向 け)71 万 本 2011 年 2 月 発 売 の 廉 価 版 ドラゴンクエストモンスターズ ジョーカー2 (DS)のリピート 31 万 本 などに 止 まった (11/3 期 1Q は 正 規 版 ドラゴンクエストモンスターズ ジョーカー2 (DS)125 万 本 があった) また アミューズメント 事 業 は 既 存 店 売 上 高 が 4 月 前 年 比 5% 増 5 月 0% 増 6 月 2% 増 と 前 年 を 上 回 ったものの 前 年 同 期 にあったカードゲームの 寄 与 が 減 少 したため 減 収 減 益 だった 1Q は 低 水 準 な 業 績 だったが 2Q はアイドスが 製 作 した デウスエクス が 欧 米 でヒットしてお り これまでに 147 万 本 売 れた 3Q は 表 4のように ファイナルファンタジー 零 式 スライ ムもりもりドラゴンクエスト3 大 海 賊 としっぽ 団 ファイナルファンタジーⅩⅢ-2 ファイナ ルファンタジーⅩⅣ 有 料 サービス 開 始 など 有 力 ソフトが 予 定 されている 目 玉 は FF であ り 零 式 が 日 本 向 けのみで 100 万 本 前 後 ⅩⅢ-2 は 日 本 向 け(12 月 15 日 発 売 )と 北 米 向 け(2012 年 1 月 ) 欧 州 向 け(2012 年 初 頭 )を 合 わせて 200~300 万 本 が 見 込 まれる ま た ⅩⅣ の 有 料 課 金 サービスにどの 程 度 の 人 数 が 集 まるか 注 目 される オンライン 版 の 前 作 ⅩⅠ は 最 初 の 数 年 は 約 50 万 人 最 近 数 年 は 30~40 万 人 と 有 料 課 金 ユーザーは 少 な いものの 営 業 利 益 率 は 40~50%と 採 算 は 良 く 業 績 にも 貢 献 してきた( 後 述 ) 2012/3 期 は デジタルエンタテインメント 事 業 ( 家 庭 用 ゲームソフト オンラインゲーム 携 帯 電 話 向 けゲームなど)で 100 万 本 以 上 の 家 庭 用 ゲームソフトが 複 数 見 込 まれるため 業 績 回 復 が 予 想 される 楽 天 証 券 では 会 社 予 想 と 同 じ 営 業 利 益 100 億 円 を 予 想 する 表 5 四 半 期 ベース 連 結 業 績 推 移 10/3 期 11/3 期 12/3 期 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 売 上 高 29,399 61,162 44,870 56,826 32,540 35,516 30, ,088 24,529 伸 び率 10.7% -41.9% -32.9% -52.3% -24.6% 売 上 総 利 益 13,446 27,826 22,557 20,709 16,517 12,309 13, 865 9,000 11,639 売 上 総 利 益 率 45.7% 45.5% 50.3% 36.4% 50.8% 34.7% 46.0% 33.2% 47.4% 伸 び率 22.8% -55.8% -38.5% -56.5% -29.5% 販 管 費 12,852 15,329 14,233 13,889 11,083 12,030 10, ,678 9,461 対 売 上 高 販 管 費 比 率 43.7% 25.1% 31.7% 24.4% 34.1% 33.9% 35.1% 39.4% 38.6% 伸 び率 -13.8% -21.5% -25.7% -23.1% -14.6% 営 業 利 益 ,497 8,323 6,821 5, ,292-1,679 2,178 営 業 利 益 率 2.0% 20.4% 18.5% 12.0% 16.7% 0.8% 10.9% -6.2% 8.9% 伸 び率 814.8% -97.8% -60.4% % -59.9% 経 常 利 益 1,529 10,652 8,855 6,786 3, , ,487 経 常 利 益 率 5.2% 17.4% 19.7% 11.9% 10.5% 0.3% 8.6% -2.7% 6.1% 伸 び 率 124.1% -99.1% -70.6% % -56.6% 当 期 純 利 益 -1,672 4,355 5,114 1,712 1, , 当 期 純 利 益 率 -5.7% 7.1% 11.4% 3.0% 5.6% -0.3% 0.3% -51.2% 2.8% 伸 び 率 % % -98.1% % -61.9% 単 位 : 百 万 円 出 所 : 会 社 資 料 より 楽 天 証 券 作 成 6

7 表 6 セグメント 別 損 益 ( 新 セグメント) 2011/3 期 2012/3 期 10/3 期 11/3 期 12/3 期 12/3 期 1Q 1Q 会 社 予 想 楽 天 証 券 予 想 13/3 期 14/3 期 楽 天 証 券 予 想 楽 天 証 券 予 想 デジタルエンタテインメント 事 業 売 上 高 16,626 11, ,120 64,203 70,000 70,000 83,000 97,000 前 年 比 -29.1% -46.6% 9.0% 9.0% 18.6% 16.9% 営 業 利 益 5,891 2,834 29,056 11,283 14,000 14,000 15,000 24,000 営 業 利 益 率 35.4% 24.0% 24.2% 17.6% 20.0% 20.0% 18.1% 24.7% 前 年 比 -51.9% -61.2% 24.1% 24.1% 7.1% 60.0% アミューズメント 事 業 売 上 高 10,978 9,675 52,299 45,012 47,000 47,000 48,000 48,000 前 年 比 -11.9% -13.9% 4.4% 4.4% 2.1% 0.0% 営 業 利 益 ,986 2,178 2,500 2,500 2,700 2,700 営 業 利 益 率 6.2% 6.0% 7.6% 4.8% 5.3% 5.3% 5.6% 5.6% 前 年 比 -14.8% -45.4% 14.8% 14.8% 8.0% 0.0% 出 版 事 業 売 上 高 4,038 2,551 14,367 13,045 10,000 10,000 11,000 12,000 前 年 比 -36.8% -9.2% -23.3% -23.3% 10.0% 9.1% 営 業 利 益 1, ,120 3,204 1,800 1,800 2,000 2,200 営 業 利 益 率 31.0% 24.8% 28.7% 24.6% 18.0% 18.0% 18.2% 18.3% 前 年 比 -49.4% -22.2% -43.8% -43.8% 11.1% 10.0% ライツ プロパティ 等 事 業 売 上 高 ,473 3,018 3,000 3,000 3,000 3,000 前 年 比 -43.4% -44.9% -0.6% -0.6% 0.0% 0.0% 営 業 利 益 , 営 業 利 益 率 24.8% 17.9% 33.4% 22.5% 23.3% 23.3% 23.3% 23.3% 前 年 比 -59.2% -62.8% 2.9% 2.9% 0.0% 0.0% 調 整 額 売 上 高 営 業 利 益 合 計 売 上 高 -2,616 32, ,953-10, ,257-10, ,271-9, ,000-9, ,000-9, ,000-9, ,000 前 年 比 -63.3% -34.8% 3.8% 3.8% 11.5% 10.3% 営 業 利 益 5, ,235 7,325 10,000 10,000 11,400 20,600 営 業 利 益 率 16.7% 6.5% 14.7% 5.8% 7.7% 7.7% 7.9% 12.9% 前 年 比 -85.7% -74.1% 36.5% 36.5% 14.0% 80.7% 単 位 : 百 万 円 出 所 : 会 社 資 料 より 楽 天 証 券 作 成 ドラゴンクエストⅩ オンラインの 成 否 スクウェア エニックスのノンパッケージ 事 業 :2012/3 期 1Q のデジタルエンタテインメント 事 業 の 業 績 は 売 上 高 117 億 9300 万 円 ( 前 年 比 29.1% 減 ) 営 業 利 益 28 億 3400 万 円 (51.9% 減 )だった この 売 上 高 の 中 で 50 億 円 強 がノンパッケージ(オンラインゲーム 携 帯 電 話 向 け パソコン 向 けのダウンロードゲーム グリー ディー エヌ エー 向 けソーシャル ゲームなど) 売 上 高 であり 営 業 利 益 率 は 50% 前 後 なので 推 定 26~27 億 円 の 営 業 利 益 が 出 ていたものと 思 われる つまり 1Q はパッケージはほとんど 利 益 が 出 ていないことになる また 前 1Q のノンパッケージ 売 上 高 は 40 億 円 強 営 業 利 益 率 はこれも 50% 前 後 なので 21~22 億 円 と 思 われる 前 1Q のデジタルエンタテインメント 事 業 営 業 利 益 58 億 9100 万 円 なので 約 36%がノンパッケージビジネスからの 利 益 になる ちなみに 2011/3 期 はノンパッケージ 売 上 高 180~190 億 円 ( 前 期 比 横 ばい) 営 業 利 益 は FFⅩⅣの 赤 字 で 40~50%だった 模 様 ( 推 定 80 億 円 強 ) 今 期 2012/3 期 は FFⅩⅣの 赤 字 が 続 くものの ヤフーゲームに 配 信 している 戦 国 IXA(イクサ) ( 基 本 料 金 無 料 アイテム 課 7

8 金 )の 登 録 者 数 が 60 万 人 強 になっており 収 益 寄 与 があるものと 思 われること 携 帯 電 話 向 けゲームの 増 加 などによって ノンパッケージ パッケージ 共 に 増 収 増 益 が 見 込 まれる ノンパッケージ 事 業 の 中 で 貢 献 度 合 いが 最 も 大 きいゲームが FFⅩⅠ である 2002 年 5 月 サービス 開 始 の FFⅩⅠ は 月 額 利 用 料 金 1,280 円 (うち 100 円 がキャラクター 使 用 料 ) でアイテム 課 金 はない 正 確 な 会 員 数 は 開 示 されていないが サービス 開 始 後 数 年 は 約 50 万 人 最 近 数 年 は 30~40 万 人 ユーザーは 日 本 人 が 多 いと 思 われる 過 去 9 年 間 の 収 益 寄 与 を 試 算 してみると 年 間 平 均 利 用 者 数 40 万 人 1280 円 12 ヶ 月 = 年 間 売 上 高 約 61 億 円 営 業 利 益 率 を 推 定 約 50%として 営 業 利 益 は 約 30 億 円 これが 9 年 続 いているため 合 計 で 推 定 270 億 円 の 営 業 利 益 を 稼 いだと 推 定 できる ちなみに ファイナルファンタジー の 新 作 のパッケージを 500 万 本 売 ったときの 営 業 利 益 は 100~150 億 円 と 推 定 される このように オンラインゲーム ないしノンパッケージの 事 業 は 少 ないユーザーであっても 長 期 安 定 かつ 高 利 益 率 が 期 待 できる 事 業 である 当 社 のように 大 作 ソフトの 合 間 の 業 績 穴 埋 め 対 策 や 大 作 シリーズを 複 数 持 つがゆえに 数 十 億 円 の 開 発 費 をかけた 大 作 ( 例 えば FF も DQ も 新 作 の 開 発 費 は 50~100 億 円 と 推 定 される)が 失 敗 したときのリスクに 備 えなけ ればならない 大 手 ゲームソフト 会 社 にとって 業 績 の 安 定 的 向 上 のために 有 効 な 事 業 である といえよう ノンパッケージ 事 業 では 今 年 11 月 下 旬 から 12 月 上 旬 に 不 備 が 見 つかって 以 来 無 料 だっ た FFⅩⅣ の 有 料 化 が 予 定 されている 月 額 利 用 料 は 1280 円 (このうちキャラクター 使 用 料 は1 体 300 円 ) ユーザー 数 と 評 価 と 人 気 の 持 続 性 が 注 目 される また ディー エヌ エー のモバゲー 向 けにFFシリーズのオリジナルコンテンツを 開 発 し 今 年 冬 から 配 信 開 始 する いずれも 収 益 への 寄 与 が 注 目 される ドラクエ オンラインの 成 否 : FFⅩⅣ の 次 の 転 機 が ドラゴンクエストⅩ である 9 月 5 日 付 けで 当 社 は ドラゴンクエストⅩ 目 覚 めし5つの 種 族 オンライン を 2012 年 に 発 売 すると 発 表 した 2012 年 に Wii 版 を 発 売 し その 後 Wii U 版 も 発 売 する 予 定 発 売 日 価 格 月 額 利 用 料 金 等 の 詳 細 は 未 定 である この 発 表 後 日 本 における Wii の 普 及 台 数 の 少 なさと Wii のネット 接 続 率 の 低 さを 考 慮 して Ⅹ の 失 敗 を 予 想 する 向 きが 大 きくなり 株 価 は 下 落 し た 表 7は Ⅹ の 収 支 を 試 算 したものである 前 提 は 開 発 費 70 億 円 開 発 費 控 除 後 の 営 業 利 益 率 50% 開 発 費 はディスク 発 売 時 に 償 却 するとする また 開 発 者 の 堀 井 雄 二 氏 らに 支 払 うロイヤルティは 売 上 高 の 10%と 仮 定 した ディスク 販 売 による 売 上 高 と 利 益 は 議 論 を 単 純 にするために 無 視 した(ディスク 販 売 による 利 益 は 僅 少 と 思 われる) この 前 提 で 月 間 利 用 料 1000 円 700 円 500 円 の 各 ケースで 収 支 を 試 算 した 我 々がもっとも 可 能 性 が 高 いケースと 考 えているのが 月 額 利 用 料 700 円 で 初 年 度 に 100 万 人 集 める(ケース2-3)であり 今 回 の 業 績 予 想 にはこのケースを 採 用 している この 場 合 8

9 初 年 度 の 営 業 赤 字 は 53 億 円 になるが 翌 年 度 からは 約 34 億 円 の 営 業 利 益 が 出 ることにな る 2011/3 期 のノンパッケージ 事 業 営 業 利 益 は 約 80 億 円 強 なので ドラクエⅩ の 発 売 翌 年 度 からノンパッケージ 事 業 で 年 間 110~120 億 円 の 営 業 利 益 が 安 定 的 に 出 ることになる また 月 間 利 用 料 1000 円 でユーザーが 50 万 人 の 場 合 は(ケース1-1) 初 年 度 の 赤 字 が 58 億 円 翌 年 度 からの 営 業 利 益 は 24 億 円 になる 開 発 費 の 回 収 に 時 間 はかかるが この ケースでも 一 応 安 定 収 益 源 にはなろう 成 功 ケースとして 利 用 料 500 円 で2 年 間 にわたって 年 間 100 万 人 計 200 万 人 獲 得 できる とすると(ケース3-4) 初 年 度 の 赤 字 は 58 億 円 だが 3 年 目 から 年 間 48 億 円 の 営 業 利 益 が 出 る 利 用 料 が 700 円 なら(ケース2-4) 初 年 度 の 赤 字 は 53 億 円 3 年 目 から 営 業 利 益 67 億 円 が 獲 得 できる 計 算 になる DQ は FF に 比 べ 未 成 年 者 特 に 小 中 学 生 のユーザーが 多 いため 月 間 利 用 料 を 1000 円 以 上 にすることは 難 しいと 思 われる また ネックは Wii の 国 内 普 及 台 数 が 1160 万 台 と DS の 3275 万 台 に 比 べ 少 なく ネット 接 続 率 が 推 定 40% 前 後 ネット 接 続 料 金 が 月 間 最 低 で 3282~4437 円 (Yahoo!BB の 8M~50MRevo) 光 ファイバーで 3990~5040 円 (ニフティの フレッツ 光 マンションタイプ)かかることである Ⅹ 発 売 時 点 で 自 宅 にインターネットを 引 い ていないユーザーにとっては 通 信 コストを 無 視 できないこと オンライン 版 よりも 1 人 でプレ イするほうがいいというユーザーも 多 いと 思 われることから 予 想 ユーザー 数 は 最 低 で 50 万 人 成 功 ラインは 100~200 万 人 と 思 われる パッケージ 型 の 前 作 Ⅸ は 国 内 だけで 436 万 本 販 売 しているため 本 数 だけで 見 ると Ⅹ は Ⅸ の 本 数 に 届 かないだろう しかし FFⅩⅠ のように 50 万 人 以 下 のユーザーでも 9 年 続 く 長 寿 ソフトになるのであれば 累 計 営 業 利 益 はパッケージ 型 の 新 作 を 上 回 るものにな るため ドラクエをオンライン 化 する 理 由 は 十 分 あると 思 われる なお ドラクエⅩ がオンラインゲームになっても 3~4 年 後 に 発 売 されると 予 想 される Ⅹ Ⅰ は 再 びパッケージ 型 になる 可 能 性 が 高 い FF シリーズと 同 様 全 てがオンライン 化 さ れるわけではない ただし 長 い 目 で 見 れば 長 期 安 定 収 益 が 見 込 まれるオンラインゲーム を 一 定 比 率 で 会 社 のビジネスモデルの 中 に 組 み 込 むことは 必 要 なことであろう 9

10 表 7 ドラゴンクエストⅩ(オンライン)の 収 支 試 算 ケース1 ケース1-1 ケース1-2 ケース1-3 ケース1-4 ケース1-5 ケース1-6 ケース1-7 初 年 度 加 入 者 次 年 度 加 入 者 年 目 加 入 者 月 額 料 金 初 年 度 売 上 高 開 発 費 ロイヤルティ 控 除 前 営 業 利 益 開 発 費 ロイヤルティ( 売 上 高 の10%) 営 業 利 益 次 年 度 売 上 高 ロイヤルティ 控 除 前 営 業 利 益 ロイヤルティ 営 業 利 益 年 目 売 上 高 ロイヤルティ 控 除 前 営 業 利 益 ロイヤルティ 営 業 利 益 4 年 目 売 上 高 ロイヤルティ 控 除 前 営 業 利 益 180 ロイヤルティ 36 営 業 利 益 144 ケース2 ケース2-1 ケース2-2 ケース2-3 ケース2-4 ケース2-5 ケース2-6 ケース2-7 初 年 度 加 入 者 次 年 度 加 入 者 年 目 加 入 者 月 額 料 金 初 年 度 売 上 高 開 発 費 ロイヤルティ 控 除 前 営 業 利 益 開 発 費 ロイヤルティ( 売 上 高 の10%) 営 業 利 益 次 年 度 売 上 高 ロイヤルティ 控 除 前 営 業 利 益 ロイヤルティ 営 業 利 益 年 目 売 上 高 ロイヤルティ 控 除 前 営 業 利 益 ロイヤルテ ィ 営 業 利 益 4 年 目 売 上 高 ロイヤルティ 控 除 前 営 業 利 益 126 ロイヤルティ 25.2 営 業 利 益 ケース3 ケース3-1 ケース3-2 ケース3-3 ケース3-4 ケース3-5 ケース3-6 ケース3-7 初 年 度 加 入 者 次 年 度 加 入 者 年 目 加 入 者 月 額 料 金 初 年 度 売 上 高 開 発 費 ロイヤルティ 控 除 前 営 業 利 益 開 発 費 ロイヤルティ( 売 上 高 の10%) 営 業 利 益 次 年 度 売 上 高 ロイヤルティ 控 除 前 営 業 利 益 ロイヤルティ 営 業 利 益 年 目 売 上 高 ロイヤルティ 控 除 前 営 業 利 益 ロイヤルティ 営 業 利 益 年 目 売 上 高 180 ロイヤルティ 控 除 前 営 業 利 益 90 ロイヤルティ 18 営 業 利 益 72 単 位 : 加 入 者 は 万 人 月 額 会 費 は 円 売 上 高 ロイヤルティ 営 業 利 益 は 億 円 注 :ロイヤルティは 外 部 開 発 者 に 支 払 うロイヤルティ 出 所 : 楽 天 証 券 試 算 10

11 表 8 スクウェア エニックス ホールディングス(9684) 更 新 日 2011/11/1 株 価 1,470 円 (11/11/01) 発 行 済 株 数 115,070,627 株 時 価 総 額 169,154 百 万 円 自 己 株 ( 外 数 ) 299,969 株 連 結 業 績 推 移 単 位 ; 百 万 円 EV 99,282 百 万 円 2007/3 通 2008/3 通 2009/3 通 2010/3 通 2011/3 通 2012/3 通 予 2012/3 通 予 2013/3 通 予 2014/3 通 予 会 社 予 想 (11/05/13) 新 楽 天 証 券 予 想 (11/11/1) 新 楽 天 証 券 予 想 (11/11/1) 新 楽 天 証 券 予 想 (11/11/1) 売 上 高 163, , , , , , , , ,000 伸 び 率 -9.8% -8.0% 41.7% -34.8% 3.8% 3.8% 11.5% 10.3% 売 上 総 利 益 75,125 67,450 55,703 84,538 51,691 55, ,400 76,600 売 上 総 利 益 率 46.0% 45.7% 41.1% 44.0% 41.3% 42. 3% 42.3% 47.9% 伸 び 率 -10.2% -17.4% 51.8% -38.9% 6.4% 11.6% 24.8% 販 売 費 及 び 一 般 管 理 費 49,209 45,929 43,426 56,303 44,365 45, ,000 56,000 対 売 上 高 販 管 費 比 率 30.1% 31.1% 32.0% 29.3% 35.4% 34. 6% 34.5% 35.0% 伸 び 率 -6.7% -5.4% 29.7% -21.2% 1.4% 11.1% 12.0% 営 業 利 益 25,916 21,520 12,277 28,235 7,325 10,000 10, ,400 20,600 営 業 利 益 率 15.9% 14.6% 9.0% 14.7% 5.8% 7.7% 7.7% 7.9% 12.9% 伸 び 率 -17.0% -43.0% 130.0% -74.1% 36.5% 36.5% 14.0% 80.7% 経 常 利 益 26,241 18,864 11,261 27,822 5,390 10,000 10, ,400 20,600 経 常 利 益 率 16.1% 12.8% 8.3% 14.5% 4.3% 7.7% 7.7% 7.9% 12.9% 伸 び 率 -28.1% -40.3% 147.1% -80.6% 85.5% 85.5% 14.0% 80.7% 当 期 純 利 益 11,619 9,196 6,333 9,509-12,043 5,000 5, 000 5,700 10,300 当 期 純 利 益 率 8.6% 9.9% 9.9% 9.9% 9.9% 9.9% 9. 9% 9.9% 9.9% 伸 び 率 -20.9% -31.1% 50.2% % % % 14.0% 80.7% 遡 及 済 みEPS 配 当 配 当 金 額 3,874 3,412 3,450 4,027 3,452 3,452 3, 452 3,452 3,452 設 備 投 資 額 11,360 6,952 13,131 6,916 5,363 6,000 6, 000 6,000 6,000 減 価 償 却 費 11,115 9,933 6,978 7,962 6,608 6,000 6, 000 6,000 6,000 キャッシュフロー 22,734 19,129 13,311 17,471-5,435 11,000 11,000 11,700 16,300 フリーキャッシュフロー 7,500 8,765-3,270 6,528-14,250 1,548 1,548 2,248 6,848 CFPS FCFPS EBITDA(*) 37,031 31,453 19,255 36,197 13,933 16,000 16,000 17,400 26,600 一 株 当 たり 営 業 利 益 自 己 資 本 129, , , , , ,987 一 株 当 たり 自 己 資 本 1, , , , , ,138.3 PER PCFR EV/EBITDA 株 価 / 一 株 当 たり 営 業 利 益 倍 率 PBR 配 当 利 回 り 2.38% 2.04% 2.04% 2.38% 2.04% 2.04% 2.04% 2.04% 2.04% 出 所 : 会 社 資 料 より 楽 天 証 券 作 成 注 :EBITDAは 営 業 利 益 + 減 価 償 却 費 2013 年 3 月 期 2014 年 3 月 期 の 業 績 見 通 し 2013/3 期 は ファイナルファンタジー ベ ルサスⅩⅢ (PS3 ⅩⅢ の 世 界 観 の 中 での 別 ワールドのストーリー) アイドスで 製 作 して いる トゥームレイダー と ヒットマン (いずれも PS3 Box360 用 )の 新 作 の 発 売 が 予 想 される 3 作 とも 各 々200~300 万 本 が 予 想 される また 市 場 環 境 を 見 ると ニンテンドー3DS PS Vita の 普 及 本 格 化 Wii U 発 売 など 市 場 が 盛 り 上 がる 要 因 が 多 い オンラインゲームでは FFⅩⅣ が 軌 道 に 乗 るかどうかが 注 目 される 2013/3 期 2014/3 期 とも デジタルエンタテ インメント 事 業 の 事 業 環 境 は 明 るいと 思 われる この 中 で ドラゴンクエストⅩ 目 覚 めし5つの 種 族 オンライン (Wii)が 2012 年 中 に 発 売 され る 上 述 のように ディスク 型 オンラインゲームは 発 売 時 に 開 発 費 を 償 却 するため 初 年 度 は 11

12 赤 字 が 見 込 まれる パッケージ 型 ソフトだけなら 2013/3 期 のデジタルエンタテインメント 事 業 は 大 幅 増 益 になると 思 われるが Ⅹ の 開 発 費 負 担 で 一 桁 増 益 に 止 まる 可 能 性 がある ただし Ⅹ の 開 発 費 負 担 がなくなり 同 ソフトが 黒 字 になる 2014/3 期 はデジタルエンタテイ ンメント 事 業 は 大 幅 増 益 となろう 楽 天 証 券 では デジタルエンタテインメント 事 業 の 営 業 利 益 を 2012/3 期 140 億 円 ( 前 年 比 24.1% 増 会 社 予 想 と 同 じ) 2013/3 期 150 億 円 (7.1% 増 ) 2014/3 期 240 億 円 (60.0% 増 )と 予 想 している 全 体 の 業 績 も 2013/3 期 は 10% 台 の 営 業 増 益 2014/3 期 は 大 幅 増 益 が 予 想 される 楽 天 証 券 では 営 業 利 益 予 想 を 2012/3 期 100 億 円 ( 前 年 比 36.5% 増 ) 2013/3 期 114 億 円 (14.0% 増 ) 2014/3 期 206 億 円 (80.7% 増 )と 予 想 する 中 長 期 的 には 3~4 年 後 に 発 売 されると 予 想 される FFⅩⅤ (パッケージ 版 )は 国 内 海 外 でほぼ 同 時 期 に 発 売 され PS3 Xbox360 Wii U の3 機 種 に 対 応 すると 思 われるが 全 世 界 で 1000 万 本 を 目 指 すと 思 われる 株 価 見 通 し スクウェア エニックス ホールディングスの 今 期 予 想 PER は 現 在 34 倍 であり 同 じように 世 界 展 開 している 日 本 のゲームソフト 専 業 大 手 のコナミ カプコンに 比 べ 高 い PER で 評 価 されている これは 前 期 の 低 迷 から 抜 け 出 して 再 成 長 に 向 かうことを 株 価 が 織 り 込 んでいるためと ドラクエⅩやFFⅩⅣのようなオンラインゲームの 収 益 寄 与 を 株 式 市 場 が 期 待 しているためと 思 われる FF DQ のように 熱 烈 なユーザーを 多 数 抱 えるゲームシリーズを オンライン 化 することによって 長 期 安 定 収 益 の 事 業 モデルを 今 のパッケージ 型 の 短 期 集 中 型 の 稼 ぎ 方 により 高 い 比 率 で 組 み 込 むことができるかどうかが 注 目 される 前 述 のように ドラクエⅩ の 開 発 費 負 担 で 2013/3 期 の 増 益 率 はあまり 高 いものにはならな いと 思 われる ただし ドラクエⅩ の 利 用 者 数 によっては 例 えばそれが 100 万 人 をこえる ような 展 開 になれば 中 期 的 に 当 社 業 績 は 底 上 げされることになろう そのため 今 期 来 期 と 今 の 高 い PER は 維 持 される 可 能 性 がある このことと 業 界 全 体 のトレンドが 上 向 きになっていることを 考 慮 して ドラクエⅩの 成 果 が 業 績 に 反 映 される 2014/3 期 EPS 予 想 89.5 円 に 20 倍 台 前 半 の PER を 当 てはめ 目 標 株 価 レ ンジを 1,800~2,000 円 とした 株 価 レーティングは A とする 12

13 4,000 グラフ2 スクウェア エニックスの 株 価 とPER ( 単 位 : 円 倍 出 所 : 楽 天 証 券 作 成 左 目 盛 は 株 価 右 目 盛 はPER) ,500 3,000 月 末 終 値 PER , , ,500 1, 年 4 月 2003 年 7 月 2003 年 10 月 リスク 要 因 2004 年 1 月 2004 年 4 月 2004 年 7 月 2004 年 10 月 2005 年 1 月 2005 年 4 月 2005 年 7 月 2005 年 10 月 2006 年 1 月 2006 年 4 月 2006 年 7 月 2006 年 10 月 2007 年 1 月 2007 年 4 月 2007 年 7 月 2007 年 10 月 2008 年 1 月 2008 年 4 月 2008 年 7 月 2008 年 10 月 2009 年 1 月 2009 年 4 月 2009 年 7 月 2009 年 10 月 2010 年 1 月 2010 年 4 月 2010 年 7 月 2010 年 10 月 2011 年 1 月 2011 年 4 月 2011 年 7 月 2011 年 10 月 経 営 者 リスク: 現 社 長 の 和 田 洋 一 氏 は 2001 年 12 月 に 旧 スクウェアの 代 表 取 締 役 社 長 兼 CEO になり 2003 年 4 月 にはスクウェア エニックスの 代 表 取 締 役 社 長 に 就 任 して 以 来 当 社 の 経 営 一 切 を 取 り 仕 切 っている 同 氏 がこれまで 犯 した 経 営 上 の 失 敗 は 大 きく 2005 年 9 月 のタイトー 買 収 とそれに 伴 うファイナンスは 必 要 の 無 いものだったと 思 われる また 昨 年 FFⅩⅣ で 表 面 化 した 開 発 体 制 の 不 備 については FF DQ パッケージ 版 の 開 発 体 制 にまでは 杜 撰 さが 及 んでは 無 かったが 査 定 の 甘 かったソフト 開 発 の 中 止 による 損 失 も 表 面 化 した これらの 責 任 は 最 終 的 には 社 長 たる 和 田 氏 によるものが 大 きいのではないか ただし 一 方 でアイドスの 買 収 は 成 功 例 である 世 界 市 場 を 目 指 すときには 日 本 人 クリ エーターだけでは 取 り 込 めないユーザーの 嗜 好 もあるため アイドスのような 買 収 時 は 業 績 が 低 迷 していたとはいえ トゥームレイダー で 一 世 を 風 靡 したゲームソフト 会 社 を 傘 下 におさめたことは 評 価 してよい タイトーのように 過 去 の 失 敗 の 影 響 が 今 も 尾 を 引 い てはいるが 今 のスクウェア エニックス ホールディングスは 概 ね 良 い 方 向 に 向 かってい ると 思 われる 13

14 2. スクウェア エニックス 特 有 の 経 営 の 複 雑 さについて:スクウェア エニックスは 日 本 人 な らゲーム 好 きでなくでも 知 っている ドラゴンクエスト と ファイナルファンタジー の 2 大 RPG を 持 っている 会 社 である 大 作 シリーズなだけに 開 発 要 員 はピークで 100 名 以 上 開 発 費 は 推 定 で 50~100 億 円 かかっていると 思 われる それだけに 販 売 本 数 が 計 画 を 下 回 ったときの 業 績 への 影 響 は 大 きい また 他 にも 長 く 続 いているシリーズを 持 ってい る パッケージ 型 だけでなく オンラインでも 日 本 の 他 のゲームソフト 専 業 に 対 して 先 行 し ている ファイナルファンタジーは 世 界 展 開 もしており 海 外 で 熱 烈 なユーザーを 抱 えて いる このため 業 績 管 理 ブランドの 維 持 向 上 マーケティングなどには 特 有 の 難 しさ があると 思 われる 例 えば ゲームを 金 で 勝 ち 負 けが 決 するものにしないために FF の オンラインゲームではアイテム 課 金 は 採 用 していない 上 述 のように 当 社 は 良 い 方 向 に 向 かっていると 思 われるが 経 営 者 は 必 ずしもゲーム ビジネスに 通 暁 した 人 物 ではないと 思 われる そのため 今 後 何 らかの 失 敗 があるかもし れない 当 社 の 業 績 新 規 事 業 各 種 の 提 携 などには 注 意 が 怠 れない 株 価 財 務 指 標 の 計 算 式 PER= 株 価 EPS( 一 株 当 たり 当 期 利 益 ) 配 当 利 回 り= 配 当 株 価 株 式 時 価 総 額 = 株 価 発 行 済 株 数 PCFR= 株 価 一 株 当 たりグロスキャッシュフロー (グロスキャッシュフロー= 当 期 利 益 + 減 価 償 却 費 ) ROE( 株 主 資 本 利 益 率 )= 当 期 利 益 株 主 資 本 ( 純 資 産 ) PBR= 株 価 一 株 当 たり 純 資 産 自 己 資 本 比 率 = 自 己 資 本 ( 純 資 産 ) 総 資 産 14

15 リスクについてのご 説 明 上 場 有 価 証 券 等 のリスク 現 物 取 引 国 内 外 の 金 融 商 品 取 引 所 に 上 場 されている 株 式 ( 現 物 取 引 ) 等 の 上 場 有 価 証 券 ( 以 下 上 場 有 価 証 券 等 ( 1)といいます )には 以 下 のリスクがあります 上 場 有 価 証 券 等 の 売 買 等 にあたっては 株 式 相 場 金 利 水 準 為 替 相 場 不 動 産 相 場 商 品 相 場 等 の 変 動 や 投 資 信 託 投 資 証 券 預 託 証 券 受 益 証 券 発 行 信 託 の 受 益 証 券 等 の 裏 付 けと なっている 株 式 債 券 投 資 信 託 不 動 産 商 品 カバードワラント 等 ( 以 下 裏 付 け 資 産 ( 2)といいます )の 価 格 や 評 価 額 の 変 動 に 伴 い 上 場 有 価 証 券 等 の 価 格 が 変 動 すること によって 損 失 が 生 じる 場 合 があります 上 場 有 価 証 券 等 の 発 行 者 または 保 証 会 社 等 の 業 務 や 財 産 の 状 況 に 変 化 が 生 じた 際 や 裏 付 け 資 産 の 発 行 者 または 保 証 会 社 等 の 業 務 や 財 産 の 状 況 の 変 化 が 生 じた 際 に 上 場 有 価 証 券 等 の 価 格 が 変 動 することによって 損 失 が 生 じる 場 合 があります 上 場 有 価 証 券 等 のうち 他 の 種 類 株 式 社 債 新 株 予 約 権 その 他 の 財 産 に 転 換 される(でき る) 旨 の 条 件 または 権 利 が 付 されている 場 合 において 当 該 財 産 の 価 格 や 評 価 額 の 変 動 や 当 該 財 産 の 発 行 者 の 業 務 や 財 産 の 状 況 の 変 化 に 伴 い 上 場 有 価 証 券 等 の 価 格 が 変 動 することや 転 換 後 の 当 該 財 産 の 価 格 や 評 価 額 が 当 初 購 入 金 額 を 下 回 ることによって 損 失 が 生 じる 場 合 が あります また 新 株 予 約 権 取 得 請 求 権 等 が 付 された 上 場 有 価 証 券 等 については これらの 権 利 を 行 使 できる 期 間 に 制 限 がありますのでご 留 意 ください なお 上 場 有 価 証 券 等 が 外 貨 建 ての 場 合 為 替 相 場 ( 円 貨 と 外 貨 の 交 換 比 率 )が 変 化 するこ とにより 為 替 相 場 が 円 高 になる 過 程 で 円 貨 換 算 した 価 値 は 下 落 し 逆 に 円 安 になる 過 程 で 円 貨 換 算 した 価 値 は 上 昇 することになります したがって 売 却 時 等 の 為 替 相 場 の 状 況 によって は 為 替 差 損 が 生 じる 場 合 があります 信 用 取 引 上 場 有 価 証 券 等 を 信 用 取 引 でおこなう 場 合 は 以 下 のリスクがあります 信 用 取 引 を 行 うにあたっては 株 式 相 場 為 替 相 場 不 動 産 相 場 商 品 相 場 等 の 変 動 や 投 資 信 託 投 資 証 券 等 の 裏 付 けとなっている 株 式 債 券 不 動 産 商 品 等 ( 以 下 裏 付 け 資 産 ( 2)といいます )の 価 格 や 評 価 額 の 変 動 に 伴 い 信 用 取 引 の 対 象 となっている 株 式 等 の 価 格 が 変 動 することによって 損 失 が 生 じる 場 合 があります また その 損 失 の 額 が 差 し 入 れ た 委 託 保 証 金 の 額 を 上 回 る 場 合 があります 信 用 取 引 の 対 象 となっている 株 式 等 の 発 行 者 又 は 保 証 会 社 等 の 業 務 や 財 産 の 状 況 に 変 化 が 生 じた 場 合 や 裏 付 け 資 産 の 発 行 者 又 は 保 証 会 社 等 の 業 務 や 財 産 の 状 況 の 変 化 が 生 じた 場 合 信 用 取 引 の 対 象 となっている 株 式 等 の 価 格 が 変 動 することによって 損 失 が 生 じる 場 合 がありま す また その 損 失 の 額 が 差 し 入 れた 委 託 保 証 金 の 額 を 上 回 る 場 合 があります

16 信 用 取 引 により 売 買 した 株 券 等 のその 後 の 値 動 きにより 計 算 上 の 損 失 ( 評 価 損 )が 生 じたり 代 用 有 価 証 券 の 価 格 が 値 下 がりすること 等 によって 委 託 保 証 金 の 維 持 率 20% 未 満 となった 場 合 には 不 足 額 を 所 定 の 期 日 までに 当 社 に 差 し 入 れていただく 必 要 があります 所 定 の 期 日 までに 不 足 額 を 差 し 入 れない 場 合 や 約 諾 書 の 定 めによりその 他 の 期 限 の 利 益 の 喪 失 の 事 由 に 該 当 した 場 合 には 計 算 上 の 損 失 が 生 じている 状 態 で 建 玉 ( 信 用 取 引 のうち 決 済 が 結 了 していないもの)の 一 部 又 は 全 部 を 決 済 ( 反 対 売 買 または 現 引 現 渡 )される 場 合 もあ ります この 場 合 その 決 済 で 生 じた 実 現 損 失 について 責 任 を 負 うことになります 信 用 取 引 の 利 用 が 過 度 であると 金 融 商 品 取 引 所 または 当 社 が 認 める 場 合 には 委 託 保 証 金 率 の 引 上 げ 信 用 取 引 の 制 限 または 禁 止 の 措 置 等 をとることがあります 1 上 場 有 価 証 券 等 には 国 内 外 の 店 頭 売 買 有 価 証 券 市 場 において 取 引 されている 有 価 証 券 を 含 み カバードワラントなど 法 令 で 指 定 される 有 価 証 券 を 除 きます また 外 国 又 は 外 国 の 者 の 発 行 する 証 券 又 は 証 書 で 同 様 の 性 質 を 有 するものを 含 みます 2 裏 付 け 資 産 が 投 資 信 託 投 資 証 券 預 託 証 券 受 益 証 券 発 行 信 託 の 受 益 証 券 等 である 場 合 には その 最 終 的 な 裏 付 け 資 産 を 含 みます 3 各 有 価 証 券 には 外 国 又 は 外 国 の 者 の 発 行 する 証 券 又 は 証 書 で 同 様 の 性 質 を 有 するもの を 含 みます 手 数 料 等 についてのご 説 明 手 数 料 について ( 以 下 手 数 料 費 用 は 何 れも 税 込 ) 国 内 の 金 融 商 品 取 引 所 に 上 場 する 株 式 等 ( 日 本 株 式 )の 現 物 取 引 における 売 買 手 数 料 日 本 株 式 ( 現 物 取 引 )の 売 買 が 約 定 した 際 には 次 の2つの 手 数 料 コースのうち お 客 様 が 選 択 されたコースの 手 数 料 を 支 払 っていただきます お 客 様 が 選 択 されている 手 数 料 コースは 当 社 メ ンバー 画 面 にてご 確 認 ください [いちにち 定 額 コース] [ワンショットコース] 1 日 の 約 定 代 金 合 計 手 数 料 約 定 代 金 手 数 料 ミニ 50 万 円 まで 450 円 /1 日 10 万 円 まで 145 円 /1 回 定 額 100 万 円 まで 900 円 /1 日 20 万 円 まで 194 円 /1 回 200 万 円 まで 2100 円 /1 日 50 万 円 まで 358 円 /1 回 300 万 円 まで( 1) 3150 円 /1 日 100 万 円 まで 639 円 /1 回 150 万 円 まで 764 円 /1 回 3000 万 円 まで 1209 円 /1 回 3000 万 円 超 1277 円 /1 回

17 1 以 降 100 万 円 増 えるごとに1050 円 追 加 また カスタマーサービスのオペレーター 取 次 ぎによる 電 話 注 文 においては 次 の 手 数 料 を 支 払 っていただきます 約 定 代 金 手 数 料 50 万 円 まで 3622 円 /1 回 100 万 円 まで 3990 円 /1 回 150 万 円 まで 4200 円 /1 回 150 万 円 超 4725 円 /1 回 上 記 の 株 式 等 には 上 場 投 資 信 託 受 益 証 券 (ETF) 不 動 産 投 資 信 託 証 券 (REIT) 預 託 証 券 (DR) を 含 みます 手 数 料 は 当 社 の 判 断 により 変 更 する 場 合 があります 国 内 の 金 融 商 品 取 引 所 に 上 場 する 株 式 等 ( 日 本 株 式 )の 信 用 取 引 における 売 買 手 数 料 信 用 取 引 による 売 買 が 約 定 した 際 には インターネット(マーケットスピード 含 む) 又 は 自 動 音 声 応 答 ダイヤルを 経 由 した 場 合 次 の2つの 手 数 料 コースのうち お 客 様 が 選 択 されたコース の 手 数 料 を 支 払 っていただきます お 客 様 が 選 択 されている 手 数 料 コースは 当 社 メンバー 画 面 にてご 確 認 ください ( 手 数 料 は 当 社 の 判 断 により 変 更 する 場 合 があります ) [いちにち 定 額 コース] [ワンショットコース] 1 日 の 約 定 代 金 合 計 手 数 料 約 定 代 金 手 数 料 ミニ 50 万 円 まで 450 円 /1 日 30 万 円 まで 262 円 /1 回 定 額 100 万 円 まで 900 円 /1 日 30 万 円 超 472 円 /1 回 200 万 円 まで 2100 円 /1 日 300 万 円 まで( 1) 3150 円 /1 日 1 以 降 100 万 円 増 えるごとに1050 円 追 加 また カスタマーサービスのオペレーター 取 次 ぎによる 電 話 注 文 においては 次 の 手 数 料 を 支 払 っていただきます 約 定 代 金 手 数 料 30 万 円 まで 3412 円 /1 回 30 万 円 超 3622 円 /1 回

18 なお お 客 様 が 追 加 保 証 金 ( 追 証 )や 不 足 額 を 入 金 されず 当 社 の 任 意 でお 客 様 の 計 算 により 建 玉 又 は 代 用 有 価 証 券 を 決 済 処 分 ( 強 制 執 行 )する 際 には オペレーター 取 次 ぎの 手 数 料 を 支 払 っていただきます さらに 信 用 期 日 の 前 営 業 日 までにお 客 様 が 信 用 建 玉 を 処 分 されなかった 場 合 の 強 制 執 行 においては オペレーター 取 次 ぎの 手 数 料 に10500 円 を 加 算 した 額 の 手 数 料 を 支 払 っていただきます 信 用 取 引 関 係 諸 費 用 [ 事 務 管 理 費 ] 建 約 定 日 から1ヶ 月 経 過 するごとに 1 株 あたり10.5 銭 の 事 務 管 理 費 がかかります ( 単 元 株 制 度 の 適 用 を 受 けない 銘 柄 ( 売 買 単 位 1 株 )については1 株 あたり105 円 になります ) ただし 同 一 銘 柄 同 一 日 に 成 立 した 売 付 株 数 又 は 買 付 株 数 をそれぞれ 合 計 し105 円 に 満 たない 場 合 は105 円 1050 円 を 超 える 場 合 には1050 円 とします 税 込 金 額 を 基 に 計 算 した 結 果 生 じた 円 未 満 の 端 数 は 切 捨 てております [ 名 義 書 換 料 ] 権 利 確 定 日 を 越 えて 買 建 をしている 場 合 信 用 建 玉 毎 に1 売 買 単 位 あたり52.5 円 の 名 義 書 換 料 がかかります 税 込 金 額 を 基 に 計 算 した 結 果 生 じた 円 未 満 の 端 数 は 切 捨 てております 名 義 書 換 料 の 一 部 例 外 について 平 成 13 年 10 月 1 日 以 降 に 行 われた 株 式 の 分 割 もしくは 併 合 または1 売 買 単 位 の 株 式 の 数 の 変 更 ( 取 引 所 に 上 場 される 前 に 行 われたものを 除 く )について それ ぞれ 行 われる 都 度 算 出 された 当 該 分 割 比 率 もしくは 当 該 併 合 比 率 または 当 該 1 売 買 単 位 の 株 式 の 数 の 変 更 比 率 をそれぞれ 乗 じて 得 た 数 ( 以 下 分 割 等 による 調 整 率 といいます )が10 以 上 となった 場 合 の 銘 柄 を 例 外 の 対 象 とします 分 割 比 率 : 当 該 株 式 の 分 割 後 の 発 行 済 み 株 式 の 総 数 を 当 該 分 割 前 の 発 行 済 み 株 式 の 総 数 で 除 して 得 た 数 をいいます 併 合 比 率 : 当 該 株 式 の 併 合 後 の 発 行 済 み 株 式 の 総 数 を 当 該 併 合 前 の 発 行 済 み 株 式 の 総 数 で 除 して 得 た 数 をいいます 変 更 比 率 :1 売 買 単 位 の 株 式 の 数 の 変 更 前 の1 売 買 単 位 の 株 式 の 数 を 当 該 変 更 後 の1 売 買 単 位 の 株 式 の 数 で 除 して 得 た 数 をいいます 例 外 の 対 象 となった 銘 柄 については 信 用 建 玉 毎 に1 売 買 単 位 あたり52.5 円 に10を 乗 じ 分 割 等 による 調 整 率 で 除 してもとめられる 金 額 ( 円 未 満 の 端 数 切 捨 て)を 名 義 書 換 料 としてお 支 払 いいただきます

19 委 託 保 証 金 について 委 託 保 証 金 は 売 買 代 金 の 30% 以 上 で かつ 30 万 円 以 上 が 必 要 です また 有 価 証 券 により 代 用 する 場 合 の 代 用 価 格 は 以 下 に 掲 げる 銘 柄 に 応 じて 前 日 終 値 にそれぞれの 掛 目 を 乗 じた 価 格 となります 東 証 (マザーズを 含 む) 上 場 銘 柄 前 日 終 値 の 80% 大 証 (ジャスダックを 含 む) 上 場 銘 柄 80% 名 証 単 独 上 場 銘 柄 0% 委 託 保 証 金 率 及 び 代 用 有 価 証 券 の 掛 目 については 市 場 の 動 向 により 金 融 商 品 取 引 所 により 変 更 されること 又 は 当 社 の 判 断 により 変 更 することがありますので ご 注 意 ください なお 当 社 の 判 断 により 代 用 有 価 証 券 の 掛 目 の 変 更 又 は 除 外 ( 以 下 掛 目 の 変 更 等 といいま す )を 行 う 事 象 は 以 下 のとおりです 掛 目 の 変 更 等 を 行 う 場 合 には あらかじめその 内 容 をご 通 知 し 変 更 後 の 掛 目 ( 又 は 除 外 )の 適 用 日 につきましては 通 知 した 日 から 起 算 して5 営 業 日 目 の 日 といたします ただし 下 記 3の 事 象 の 場 合 において 当 社 が 必 要 と 認 めたときには 通 知 した 日 の 翌 営 業 日 から 適 用 することができるものといたします ( 当 社 信 用 取 引 規 定 第 5 条 の2 参 照 ) 1 株 価 が 一 定 の 水 準 を 継 続 して 下 回 る または 出 来 高 が 過 少 で 流 動 性 が 確 保 できないなど 決 済 リスクの 観 点 から 当 社 が 不 適 当 と 判 断 した 場 合 2 当 社 での 信 用 取 引 建 玉 状 況 や 代 用 有 価 証 券 の 預 り 状 況 等 に 照 らして 著 しく 偏 りが 見 られるな ど 与 信 管 理 の 観 点 から 当 社 が 不 適 切 と 判 断 した 場 合 3 特 定 の 銘 柄 について 明 らかに 経 営 に 重 大 な 影 響 を 与 えると 認 められる 事 象 等 が 発 生 し 今 後 株 価 が 継 続 かつ 大 幅 に 下 落 することが 予 想 され 当 該 銘 柄 の 時 価 が 本 来 の 株 価 水 準 を 反 映 して いないことから 保 証 金 としての 適 切 な 評 価 を 行 うことができないと 当 社 が 認 めた 場 合 なお 明 らかに 経 営 に 重 大 な 影 響 を 与 えると 認 められる 事 象 等 の 事 例 としては 例 えば 次 の ようなケースが 想 定 されます 重 大 な 粉 飾 決 算 の 疑 いが 発 覚 し 直 近 の 株 価 の 水 準 が 粉 飾 されたとされる 決 算 内 容 に 基 づき 形 成 されていたと 判 断 される 場 合 業 務 上 の 取 引 等 で 経 営 に 重 大 な 影 響 を 与 える 巨 額 な 損 失 が 発 生 した 場 合 突 発 的 な 事 故 等 により 長 期 にわたりすべての 業 務 が 停 止 される 場 合 行 政 庁 による 法 令 等 に 基 づく 処 分 又 は 行 政 庁 による 法 令 違 反 に 係 る 告 発 等 により すべての 業 務 が 停 止 される 場 合 その 他 上 場 廃 止 につながる 可 能 性 が 非 常 に 高 い 事 象 が 発 生 した 場 合

20 PTS 取 引 ( 夜 間 取 引 )は お 客 様 が 選 択 されているコースにかかわらず 1 回 の 約 定 代 金 が 50 万 円 まで 472 円 /1 回 100 万 円 まで 840 円 /1 回 150 万 円 まで 1,050 円 /1 回 150 万 円 超 は 1,575 円 /1 回 がかかります いずれも 税 込 み 国 内 株 式 を 募 集 売 出 し 等 ( 新 規 公 開 株 式 (IPO) 立 会 買 分 売 )により 取 得 する 場 合 は 購 入 対 価 のみお 支 払 いいただきます( 委 託 手 数 料 はかかりません) 商 号 等 : 金 融 商 品 取 引 業 者 : 関 東 財 務 局 長 ( 金 商 ) 第 195 号 商 品 先 物 取 引 業 者 加 入 協 会 : 日 本 証 券 業 協 会 社 団 法 人 金 融 先 物 取 引 業 協 会 日 本 商 品 先 物 取 引 協 会