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やすもりかむら
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1 Japan Equity Research 運輸中長期的に大きな不動産価値上昇が期待される渋谷に注目羽田アクセス線開業実現なら渋谷利便性が大幅に向上東京都は国土交通省が 2015 年度中に新たな鉄道整備計画をまとめるのを前に採択を求める路線を 5 つに絞り込んだその一つに JR 東日本が打ち出した羽田アクセス線が選ばれた完成すれば渋谷 - 羽田空港間の所要時間が現在の分から 20 分以内となり渋谷のオフィス立地としての価値が大幅に上昇することが期待される完成時期は早くて 2024 年とされているがオリンピックまでに一部暫定開業することが JR 東日本によって本格的に検討されている渋谷区のオフィス平均賃料は既に都心 5 区でトップに上昇三鬼商事によると渋谷区のオフィス平均賃料は昨年下期から上昇が加速し 15 年 5 月は都心 5 区でトップとなっている (3 頁図表 2 参照 ) 東京急行電鉄が再開発した複合ビル渋谷ヒカリエに DeNA が入居して以降 IT 関連企業の集積が起こっている一方オフィス供給が追い付かず賃料が急上昇し始めたと考えられる六本木などの周辺エリアに比べて交通利便性の高い渋谷に今後まとまった規模のオフィスビルが供給されれば渋谷へのオフィス移転が加速する可能性は十分にあろうアクション / 業績変更 Overweight 目標株価 :853 円 910 円潜在リターン :+8.5% 2015 年 6 月 12 日主要市場... 東証 1 部株価 (6/12) 円 52 週高安円発行済株式数... 1,250 百万株時価総額... 1,049 十億円 1 日平均売買代金 ( 過去 1 年 ).. 2,535 百万円ベータ ROE (16/3E) % 株主資本比率 (16/3E) % 予想配当利回り (16/3E) % 外国人持株比率 (15/3) % 今中計期間中 (16/3 期 ~18/3 期 ) は飛躍にむけた準備期間 16/3 期連結営業利益は二子玉川計画において一時的にコストが先行することを主因に前年の 715 億円から 664 億円と一旦減益になることが見込まれるただ 17/3 期連結営業利益は同計画による利益貢献が 15/3 期に比較してプラスになると見込まれることなどから前年比 13.3% 増の 752 億円と予想した安藤誠悟シニアアナリスト目標株価引き上げリスク要因レーティング目標株価は 910 円 ( 前回は 853 円 ) 算出根拠は 16/3 期弊社予想 BPS470.9 円 ( 前回は BPS458.6 円 ) に (1) 既存物件の含み益約 4,030 億円 (BPS 換算円キャップレート平均 5.3% で試算前回は 3,778 億円 BPS 換算円キャップレート平均 5.5% で試算 ) (2) 二子玉川ライズ 2 期や渋谷再開発による未実現含み益約 1,433 億円 (BPS 換算円キャップレート平均 4.5% で試算前回は 1,128 億円 BPS 換算 90.6 円キャップレート平均 5.0% で試算 ) を加算して算出渋谷区の不動産賃料上昇を受けて適用キャップレートを前回比低下させたダウンサイドリスクは金利上昇想定外の費用変動等カバレッジセクター内での株価パフォーマンスが相対的に上位と予想し Overweight 継続とする < 連結 > 売上高営業利益経常利益当期利益 EPS 1 株配当 PER PBR 決算期百万円前年比 % 百万円前年比 % 百万円前年比 % 百万円前年比 % 円円倍倍 14/3 1,083, , , , /3 1,067, , , , /3 新予 1,080, , , , 旧予 1,075, , , , コンセンサス 1,083, , , , 会予 1,082, , , , /3 新予 1,092, , , , 旧予 1,087, , , , コンセンサス 1,094, , , , /3 新予 1,098, , , , ( 出所 ) 会社資料より三菱 UFJ モルガンスタンレー証券作成予想は三菱 UFJ モルガンスタンレー証券 ( 注 1)EPS 1 株配当 PER 及び PBR は今期発行済株式数より自己株式を除外した株数で遡及計算 ( 注 2) コンセンサスは IFIS コンセンサス巻末に重要な注意事項を記載していますのでご参照下さい

2 図表 1: 財務諸表 ( 連結 ) ( 百万円 ) 決算期 14/3 15/3 16/3E 17/3E 18/3E P/L 売上高 1,083,070 1,067,094 1,080,900 1,092,600 1,098,300 営業利益 62,190 71,514 66,400 75,200 76,400 経常利益 62,618 66,619 60,400 69,300 70,900 税前利益 78,306 61,943 73,900 67,300 68,900 法人税等 20,892 20,164 27,592 21,536 22,048 実効税率 (%) 当期純利益 56,498 41,051 45,500 45,000 46,100 EBITDA 134, , , , ,700 前年比 (%) 売上高営業利益経常利益税前利益当期純利益 EBITDA 売上高比 (%) 営業利益経常利益税前利益当期純利益 EBITDA 会社概要東京急行電鉄は東京都を中心に旅客鉄道およびローカル貸切バス等を営む東急グループの中核また不動産賃貸百貨店ホテルの経営も行う本拠地渋谷再開発など沿線各地で案件多数不動産販売から賃貸に軸足 XXXXXXX 業績変動要因 1. 旅客需要動向 2. 不動産市況 3. ホテル稼働率 4. 想定外の費用変動 5. 海外事業の成否セグメント別構成比 15/3 期 XXXXXXX 投資関連設備投資 130,378 92, , , ,500 減価償却費 72,762 70,041 72,000 72,800 73,300 B/S 流動資産合計 296, , , , ,245 手元流動性 55,749 41,328 41,863 42,316 42,537 その他流動資産 240, , , , ,708 固定資産合計 1,725,338 1,727,335 1,785,287 1,820,615 1,855,254 有形固定資産 1,487,109 1,497,111 1,555,064 1,590,392 1,625,031 投資その他資産 238, , , , ,223 資産合計 2,021,794 2,002,532 2,064,044 2,102,390 2,138,499 流動負債合計 577, , , , ,331 短期有利子負債 329, , , , ,835 その他流動負債 248, , , , ,497 固定負債合計 906, , , , ,963 長期有利子負債 660, , , , ,087 その他固定負債 245, , , , ,876 負債合計 1,484,082 1,422,934 1,449,531 1,454,080 1,455,294 純資産合計 537, , , , ,205 株主資本 511, , , , ,905 負債合計 + 純資産合計 2,021,794 2,002,532 2,064,044 2,102,390 2,138,499 C/F 営業 CF 156, , , , ,152 投資 CF -106,129-75, , , ,500 FCF 50,574 88,730-1,992 10,064 11,652 財務 CF -22, ,064 1,992-10,064-11,652 現預金増減 28,252-14, ( 凡例 )1. 交通 2. 不動産 3. 生活サービス 4. ホテルリゾート 5. ビジネスサポート XXXXXXX 大株主構成 14/9 末 1. 第一生命保険 6.20% 2. 日本生命保険 4.83% 3. 三井住友信託銀行 4.77% 4. 日本マスタートラスト信託銀行 ( 信託口 ) 3.56% 5. 日本トラスティサービス信託銀行 ( 信託口 ) 3.26% 比率分析 (%) ROA ROE 自己資本比率 DE レシオ ( ネット ) 株あたり指標 EPS( 円 ) BPS( 円 ) DPS( 円 ) 配当性向 (%) ( 出所 ) 会社資料より MUMSS 作成予想は MUMSS ( 注 1) 一株あたり指標は今期発行済株式数より自己株式を除外した株数で遡及計算 ( 注 2) 株主資本とは純資産合計から少数株主持分を除したもの 2 巻末に重要なお知らせを記載していますのでご参照ください

3 図表 2: 東京ビジネス地区地区別平均賃料 20,000 千代田区中央区港区新宿区渋谷区 ( 単位 : 円 / 坪 ) 18,000 16,000 14,000 12, 出所 : 三鬼商事図表 3: : 連結セグメント業績 ( 年度 ) 今回前回単位 : 億円 % 年度 CE 2015E 2016E 2017E 2014E 2015E 2016E CE E E E E E E 売上高合計 10,670 10,820 10,809 10,926 10,983 10,676 10,752 10,870 交通 1,975 2,007 2,023 2,031 2, 不動産 1,993 2,029 2,028 2,084 2, 生活サービス 6,371 6,445 6,415 6,448 6, ホテルリゾート ,000 1,020 1, 消去売上高前年比 % 合計交通不動産生活サービスホテルリゾート営業利益合計交通不動産生活サービスホテルリゾート消去営業利益前年比 % 合計交通不動産生活サービスホテルリゾート売上高営業利益率 % 合計交通不動産生活サービスホテルリゾート出所 : 会社資料から MUMSS 作成予想は MUMSS CE は会社計画注 :2016 年 3 月期のセグメント変更を 2015 年 3 月期実績に反映済み巻末に重要なお知らせを記載していますのでご参照ください 3

4 図表 4: : 連結セグメント業績 ( 四半期 ) 四半期単位 : 億円 % 1Q/14 2Q/14 3Q/14 4Q/14 1Q/15E 2Q/15E 3Q/15E 4Q/15E 4-6/14 7-9/ /14 1-3/15 4-6/15E 7-9/15E 10-12/15E 1-3/16E 売上高合計 2,592 2,564 2,535 2,981 2,637 2,604 2,536 3,032 交通不動産生活サービス ,577 1,575 1,519 1,744 ホテルリゾート消去売上高前年比 % 合計交通不動産生活サービスホテルリゾート営業利益合計交通不動産生活サービスホテルリゾート消去営業利益前年比 % 合計交通不動産生活サービスホテルリゾート売上高営業利益率 % 合計交通不動産生活サービスホテルリゾート出所 : 会社資料から MUMSS 作成予想は MUMSS 4 巻末に重要なお知らせを記載していますのでご参照ください

5 Appendix A アナリストによる証明本レポート表紙に記載されたアナリストは本レポートで述べられている内容 ( 複数のアナリストが関与している場合はそれぞれのアナリストが本レポートにおいて分析している銘柄にかかる内容 ) が分析対象銘柄の発行企業及びその証券に関するアナリスト個人の見解を正確に反映したものであることをここに証明いたしますまた当該アナリストは過去現在将来にわたり本レポート内で特定の判断もしくは見解を表明する見返りとして直接又は間接的に報酬を一切受領しておらず受領する予定もないことをここに証明いたします重要な開示事項三菱 UFJ モルガンスタンレー証券株式会社 ( 以下 MUMSS ) 及びその関連会社等は次の会社の発行済み普通株式等総数の 1%* 以上を保有しています : ディーエヌエー東京急行電鉄東日本旅客鉄道 * 上場から 1 ヵ月以内の会社については有価証券募集要綱 (Offering Memorandum) の記載によるまた保有割合は米国の適用法令に基づく計算方式により計算されるものとする MUMSS 及びその関連会社等は過去 12 ヵ月間に次の会社の有価証券の募集又は売出し等に際し主幹事又は共同幹事を務めたことがあります : 東京急行電鉄東日本旅客鉄道 MUMSS 及びその関連会社等は過去 12 ヵ月間に次の会社の有価証券の募集又は売出し等に際し主幹事又は共同幹事を務めたことがありません : ディーエヌエー MUMSS 及びその関連会社等は過去 12 ヵ月間に次の会社に提供した投資銀行業務の対価として当該企業から報酬を受領しており及び / 又は対価を得て投資銀行業務を提供するような契約を締結しています : 東京急行電鉄東日本旅客鉄道 MUMSS 及びその関連会社等は過去 12 ヵ月間に次の会社に提供した投資銀行業務の対価として当該企業から報酬を受領しておらず及び / 又は対価を得て投資銀行業務を提供するような契約を締結していません : ディーエヌエー MUMSS 及びその関連会社等は今後 3 ヵ月以内に次の会社に提供した投資銀行業務の対価として当該企業から報酬を受領することを見込んでいるかもしくは得ようとすることを予定しています : ディーエヌエー東京急行電鉄東日本旅客鉄道 MUMSS 及びその関連会社等は次の会社の証券もしくは関連派生商品のマーケットメーカー又はリクイディティプロバイダーとなっていません : ディーエヌエー東京急行電鉄東日本旅客鉄道本レポート表紙に記載されたアナリスト及びその家族は次の会社発行の証券同証券に基づくオプション新株予約権ワラント先物信用取引について買い及び / 又は売りのポジションを有していません : ディーエヌエー東京急行電鉄東日本旅客鉄道本レポート表紙に記載されたアナリスト及びその家族は次の会社の取締役執行役又は顧問等ではありません : ディーエヌエー東京急行電鉄東日本旅客鉄道三菱 UFJ モルガンスタンレー証券レーティングシステム (2014 年 9 月 5 日以降 ): 個別銘柄に対する投資判断 ( レーティング ) の定義 Overweight (OW) Neutral (N) 当社が定めるサブセクター内において当該銘柄の投資成果が上位であるとアナリストが予想する場合当社が定めるサブセクター内において当該銘柄の投資成果が中位であるとアナリストが予想する場合 Underweight (UW) 当社が定めるサブセクター内において当該銘柄の投資成果が下位であるとアナリストが予想する場合 NR RS 投資判断を実施しない適用される法律及び / 又は三菱 UFJ モルガンスタンレー証券株式会社 ( 以下 MUMSS ) の方針によりレーティング及び目標株価は付与しないもしくは一時留保するセクター (MUMSS カバレッジユニバース ) に対する投資判断の定義強気中立弱気弊社がカバレッジする銘柄ユニバースとの比較で当該セクターのパフォーマンスが上回るとストラテジストが予想する場合弊社がカバレッジする銘柄ユニバースとの比較で当該セクターのパフォーマンスが同程度とストラテジストが予想する場合弊社がカバレッジする銘柄ユニバースとの比較で当該セクターのパフォーマンスが下回るとストラテジストが予想する場合中小型に分類された銘柄に対する投資判断 ( レーティング ) の定義 Buy Hold Sell NR RS 絶対株価が上昇するとアナリストが予想する場合絶対株価の変化が小さいとアナリストが予想する場合絶対株価が下落するとアナリストが予想する場合投資判断を実施しない適用される法律及び / 又は MUMSS の方針によりレーティング及び目標株価は付与しないもしくは一時留保する本レポートに目標株価が記載されている場合特に断りがない限りその達成の予測期間は今後 12 ヵ月間です巻末に重要なお知らせを記載していますのでご参照ください 5

6 三菱 UFJ モルガンスタンレー証券のレーティング分布 (2015 年 6 月 11 日付 ) レーティング項目全対象銘柄投資銀行部門顧客 * Buy(Overweight, Buy) 33.6% 39.5% Hold(Neutral, Hold) 52.3% 28.2% Sell(Underweight, Sell) 12.0% 24.1% その他 2.1% 40.0% 当該レーティング項目において Buy は上記レーティング Overweight ( 個別銘柄 ) と Buy ( 中小型株 ) の合計 Hold はレーティング Neutral ( 個別銘柄 ) と Hold ( 中小型株 ) の合計 Sell はレーティング Underweight ( 個別銘柄 ) と Sell ( 中小型株 ) の合計に該当します * 投資銀行部門顧客は過去 12 ヵ月間のデータに基づいて抽出されています 2014 年 9 月 5 日よりレーティング項目ごとの投資銀行部門顧客比率を計算して表示していますその他開示事項 MUMSS は MUMSS のリサーチ部門他部門間の活動及び / 又は情報の伝達並びにリサーチレポート作成に関与する社員の通信個人証券口座を監視するための適切な基本方針と手順等組織上管理上の制度を整備しています MUMSS の方針ではアナリストアナリスト監督下の社員及びそれらの家族は当該アナリストの担当カバレッジに属するいずれの企業の証券を保有することも当該企業の取締役執行役又は顧問等の任務を担うことも禁じられていますまたリサーチレポート作成に関与し未公表レポートの公表日時内容を知っている者は当該リサーチレポートの受領対象者が当該リサーチレポートの内容に基づいて行動を起こす合理的な機会を得るまで当該リサーチに関連する金融商品 ( 又は全金融商品 ) を個人的に取引することを禁じられていますアナリストの報酬の一部は投資銀行業務収入を含む MUMSS の収益に基づき支払われます MUMSS 及びその関連会社等は本レポートに記載された会社が発行したその他の経済的持分又はその他の商品を保有することがあります MUMSS 及びその関連会社等はそれらの経済的持分又は商品についての売り又は買いのポジションを有することがあります MUMSS の役員 ( 以下会社法 ( 平成 17 年法律第 86 号 ) に規定する取締役執行役又は監査役又はこれらに準ずる者をいう ) は次の会社の役員を兼任しています : 三菱 UFJ フィナンシャルグループ三菱倉庫レーティング履歴 :2015 年 6 月 11 日付日付レーティング 2014 年 9 月 5 日 Overweight レーティング履歴はご希望に応じて提供いたします 2014 年 9 月 5 日以前の三菱 UFJ モルガンスタンレー証券レーティングシステム個別銘柄に対する株価判断 ( レーティング ) の定義 Outperform (O) 今後 12 ヵ月間における投資成果が TOPIX を 15% 超上回るとアナリストが予想する場合 Neutral (N) 今後 12 ヵ月間における投資成果が TOPIX の ±15% 以内とアナリストが予想する場合 Underperform (U) 今後 12 ヵ月間における投資成果が TOPIX を 15% 超下回るとアナリストが予想する場合 NR 株価判断を実施しない RS 適用される法律及び / 又は MUMSS の方針によりレーティング及び目標株価は付与しないもしくは一時留保する本レポートに目標株価が記載されている場合特に断りがない限りその達成の予測期間は今後 12 ヵ月間ですセクター (MUMSS カバレッジユニバース ) に対する投資判断の定義 Overweight ( オーバーウエイト ) Neutral ( ニュートラル ) Underweight ( アンダーウエイト ) 今後 12 ヵ月間について TOPIX との比較で当該セクターのパフォーマンスが上回るとアナリストが予想する場合今後 12 ヵ月間について TOPIX との比較で当該セクターのパフォーマンスが同程度とアナリストが予想する場合今後 12 ヵ月間について TOPIX との比較で当該セクターのパフォーマンスが下回るとアナリストが予想する場合免責事項本レポートは MUMSS が本レポートを受領される MUMSS 及びその関連会社等のお客様への情報提供のみを目的として作成したものであり特定の証券又は金融商品の売買の推奨勧誘又は申込みを目的としたものではありません本レポート内で MUMSS に言及した全ての記述は公的に入手可能な情報のみに基づいたものです本レポートの作成者はインサイダー情報を使用することはもとより当該情報を入手することも禁じられています MUMSS は株式会社三菱 UFJ フィナンシャルグループ ( 以下 MUFG ) の子会社等であり MUMSS の方針に基づき MUFG については投資判断の対象としておりません 6 巻末に重要なお知らせを記載していますのでご参照ください

7 本レポートは MUMSS が公的に入手可能な情報のみに基づき作成されたものです本レポートに含まれる情報は正確かつ信頼できると考えられていますがその正確性信頼性が客観的に検証されているものではありません本レポートはお客様が必要とする全ての情報を含むことを意図したものではありませんまた MUMSS 及びその関連会社等は本レポートに掲載された情報の正確性信頼性完全性妥当性適合性についていかなる表明保証をするものではなく一切の責任又は義務を負わないものとします本レポートに含まれる情報は金融市場や経済環境の変化等のために最新のものでない可能性があります本レポート内で示す見解は予告なしに変更されることがありまた MUMSS は本レポート内に含まれる情報及び見解を更新する義務を負うものではありません MUMSS は関連会社等と完全に独立してレポートを作成していますそのため本レポート中の意見見解見通し評価及び目標株価は異なる情報源及び方法に基づき関連会社等が別途作成するレポートに示されるものと乖離する場合があります本レポート内で直接又は間接的に取り上げられている株式は株価の変動や発行体の経営財務状況の変化及びそれらに関する外部評価の変化金利為替の変動等の要因により投資元本を割り込むリスクがあります本レポートはお客様に対し税金法律投資上のアドバイスとして提供する目的で作成されたものではありません本レポートは特定の個人のための投資判断に向けられたものではなく本レポートを受領される個々のお客様の財務状況ニーズもしくは投資目的を考慮して作成されているものではありません本レポートで言及されている証券関連投資は全ての投資家にとって適切とは限りませんお客様は独自に特定の投資及び戦略を評価し本レポートに記載されている証券に関して投資取引を行う際には専門家及びファイナンシャルアドバイザーに法律ビジネス金融税金その他についてご相談ください MUMSS 及びその関連会社等はお客様が本レポートを利用したこと又は本レポートに依拠したことによる結果のいかなるもの ( 直接間接の損失逸失利益及び損害を含むがこれらに限られない ) についても一切責任を負わないと共に本レポートを直接間接的に受領するいかなる投資家に対しても法的責任を負うものではありません最終投資判断はお客様自身においてなされなければならず投資に対する一切の責任はお客様にあります過去のパフォーマンスは将来のパフォーマンスを示唆し又は保証するものではありません特に記載のない限り将来のパフォーマンスの予想はアナリストが適切と判断した材料に基づくアナリストの予想であり実際のパフォーマンスとは異なることがあります従って将来のパフォーマンスについては明示又は黙示を問わずこれを保証するものではありません MUMSS その他 MUFG 関連会社又はこれらの役員提携者関係者及び社員は本レポートに言及された証券同証券の派生商品及び本レポートに記載された企業によって発行されたその他証券を自己の勘定もしくは他人の勘定で取引もしくは保有したり本レポートで示された投資判断に反する取引を行ったりマーケットメーカーとなったり又は当該証券の発行体やその関連会社に幅広い金融サービスを提供しもしくは同サービスの提供を図ることがあります本レポートの利用に際しては上記の一つ又は全ての要因あるいはその他の要因により現実的もしくは潜在的な利益相反が起こりうることをご認識くださいなお MUMSS は会社法第 135 条の規定により自己の勘定で MUFG 株式の売買を行うことを禁止されています本レポートで言及されている証券等はいかなる地域においてもまたいかなる投資家層に対しても販売可能とは限りません本レポートの配布及び使用はレポートの配布発行入手可能性使用が法令又は規則に反する地方州国やその他地域の市民国民居住者又はこれらの地域に所在する者もしくは法人を対象とするものではありません英国及び欧州経済地域 : 本レポートが英国において配布される場合本レポートは MUFG のグループ会社である Mitsubishi UFJ Securities International plc. ( 以下 MUSI 電話番号 : ) により配布されます MUSI は英国で登録されており Prudential Regulation Authority( プルーデンス規制機構 PRA ) の認可及び Financial Conduct Authority( 金融行動監視機構以下 FCA ) と PRA の規制を受けています (FS Registration Number ) 本レポートは professional client ( プロ投資家 ) 又は eligible counterparty( 適格カウンターパーティー ) 向けに作成されたものであり FCA 規則に定義された retail clients( リテール投資家 ) を対象としたものではありませんので誤解を回避するため同定義に該当する顧客に交付されてはならないものです MUSI は本レポートを英国以外の欧州連合加盟国においても professional investors( 若しくはこれと同等の投資家 ) に配布する場合があります本レポートは MUSI の組織上管理上の利益相反管理制度に基づいて作成されています同制度には投資リサーチに関わる利益相反を回避する目的で情報の遮断や個人的な取引勧誘の制限等のガイドラインが含まれています本レポートはルクセンブルク向けに配布することを意図したものではありません米国 : 本レポートが米国において配布される場合本レポートは MUFG のグループ会社である Mitsubishi UFJ Securities (USA), Inc. ( 以下 MUS-USA 電話番号 : ) により配布されます MUS-USA は United States Securities and Exchange Commission( 米国証券取引委員会 ) に登録された broker-dealer( ブローカーディーラー ) であり Financial Industry Regulatory Authority( 金融取引業規制機構 FINRA ) による規制を受けています (SEC# ; CRD# 19685) 本レポートが MUS-USA の米国外の関連会社等により米国内へ配布される場合本レポートの配布対象者は 1934 年米国証券取引所法の規則 15a-6 に基づく major U.S. institutional investors( 主要米国機関投資家 ) 及び U.S. institutional investors( 米国機関投資家 ) に限定されております MUS-USA 及びその関連会社等は本レポートに言及されている証券の引受業務を行っている場合があります本レポートは証券の売買及びその他金融商品への投資等の勧誘を目的としたものではありませんまたいかなる投資取引についてもいかなる約束をもするものでもありません FLOES は MUS-USA の登録商標です IRS Circular 230 Disclosure( 米国内国歳入庁回示 230 に基づく開示 ):MUS-USA は税金に関するアドバイスの提供は行っておりません本レポート内 ( 添付文書を含む ) の税金に関する記述は MUS-USA 及び関連会社以外の個人法人が本レポートにおいて研究する事項に関する勧誘推奨を行う目的又は米国納税義務違反による処罰を回避する目的で使用することを意図したものではなくこれらを目的とした使用を認めておりません日本 : 本レポートが日本において配布される場合その配布は MUFG のグループ会社であり金融庁に登録された金融商品取引業者である MUMSS( 電話番号 : ) が行います巻末に重要なお知らせを記載していますのでご参照ください 7

8 シンガポール : 本レポートがシンガポールにおいて配布される場合本レポートは MUFG のグループ会社である Mitsubishi UFJ Securities (Singapore), Limited ( 以下 MUS-SPR 電話番号 : ) とのアレンジに基づき配布されます MUS-SPR はシンガポール政府の承認を受けた merchant bank であり Monetary Authority of Singapore( シンガポール金融管理局 ) の規制を受けています本レポートの配布対象者は Financial Advisers Regulation の Regulation 2 に規定される institutional investors accredited investors expert investors に限定されます本レポートはこれらの投資家のみによる使用を目的としておりそれ以外の者に対して配布転送交付頒布されてはなりません本レポートが accredited investors 及び expert investors に配布される場合 MUS-SPR は Financial Advisers Act の次の事項を含む一定の事項の遵守義務を免除されます第 25 条 : 一定の投資商品に関してファイナンシャルアドバイザーが全ての重要情報を開示する義務第 27 条 : ファイナンシャルアドバイザーが合理的な根拠に基づいて投資の推奨を行う義務第 36 条 : ファイナンシャルアドバイザーが投資の推奨を行う証券に対して保有する権利等について開示する義務本レポートを受領されたお客様で本レポートから又は本レポートに関連して生じた問題にお気づきの方は MUS-SPR にご連絡ください香港 : 本レポートが香港において配布される場合本レポートは MUFG のグループ会社である Mitsubishi UFJ Securities (HK) Limited ( 以下 MUS-HK 電話番号 : ) により配布されます MUS-HK は Hong Kong Securities and Futures Ordinance に基づいた認可及び Securities and Futures Commission( 香港証券先物取引委員会 ;Central Entity Number AAA889) の規制を受けています本レポートは Securities and Futures Ordinance により定義される professional investor を配布対象として作成されたものでありこの定義に該当しない顧客に配布されてはならないものですその他の地域 : 本レポートがオーストラリアにおいて配布される場合 MUS-HK 又は MUS-SPR により配布されています MUS-HK は Australian Securities and Investment Commission (ASIC) Class Order Exemption CO 03/1103 に基づき Corporations Act 2001 が定める金融サービスの提供者によるオーストラリア金融業免許の保有義務を免除されています MUS-SPR は ASIC Class Order Exemption CO 03/1102 により同様に義務を免除されています本レポートはオーストラリアの Corporations Act 2001 に定義される wholesale client のみを配布対象としております本レポートがカナダにおいて配布される場合本レポートは MUSI 又は MUS-USA により配布されます MUSI および MUS-USA は international dealer exemption の措置により次の各州において金融取引業者としての登録を免除されています : アルバータ州ケベック州オンタリオ州ブリティッシュコロンビア州マニトバ州 (MUSI のみ ) 本レポートはカナダにおける National Instrument によって定義された permitted client のみを配布対象としております又は本レポートはインドネシアにおいて複製発行配布されてはなりませんまた中国 ( 中華人民共和国 PRC を意味し PRC の香港特別行政区マカオ特別行政区及び台湾を除く ) において複製発行配布されてはなりません ( ただし PRC の適用法令に準拠する場合を除きます ) Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All Rights Reserved 国内株式の売買取引には約定代金に対して最大 1.404%( 税込み )( ただし約定代金 193,000 円以下の場合は最大 2,700 円 ( 税込み )) の手数料が必要となります本レポートは MUMSS の著作物であり著作権法により保護されております MUMSS の書面による事前の承諾なく本レポートの全部もしくは一部を変更複製再配布しもしくは直接的又は間接的に第三者に交付することはできません東京都千代田区丸の内三菱ビルヂング三菱 UFJ モルガンスタンレー証券株式会社エクイティリサーチ部 Tel Fax 本レポートの内容に関する追加補足情報はご希望に応じて提供いたします三菱 UFJ モルガンスタンレー証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 2336 号 ( 加入協会 ) 日本証券業協会一般社団法人日本投資顧問業協会一般社団法人金融先物取引業協会一般社団法人第二種金融商品取引業協会 8 巻末に重要なお知らせを記載していますのでご参照ください

長い視座では経済物価情勢等に応じたある程度の上下変動へ目先は債券売り材料 80 兆円増からも一段とかい離へイールドカーブからの撤退この決定は長い視座でみれば市場機能の改善に資するのだろう日銀によるJGB 市場への関わりが弱まる方向なのでオペを通じた需給の影響力が弱まる分市場の価格

長い視座では経済物価情勢等に応じたある程度の上下変動へ目先は債券売り材料 80 兆円増からも一段とかい離へイールドカーブからの撤退この決定は長い視座でみれば市場機能の改善に資するのだろう日銀によるJGB 市場への関わりが弱まる方向なのでオペを通じた需給の影響力が弱まる分市場の価格インベストメントリサーチ部シニア債券ストラテジスト稲留克俊ポイン債券需給ナビゲーター 2018 年 11 月 1 日 11 月からの日銀長国買入オペの運営方針変更についてオペは11 月から中期債の買入回数引き下げ + 中期超長期債の入札翌日通知取り止め目先は売り材料長い視座では経済物価情勢等に応じたある程度の上下変動へト 11 月の国債買入額は遂にQQE2 前の水準へ 80 兆円増