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しのぶいざわ
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1 Bloomberg 為替フォーラム 201 年 11 月 S T R I C T L Y P R I V A T E A N D C O N F I D E N T I A L JP モルガンチェース銀行市場調査本部長佐々木融

2 各国成長率見通し各国成長率見通し (GDP 成長率前期比年率 ) ( 前年比 ) 1/1-3 月 1/4-6 月 1/7-9 月 1/-12 月 16/1-3 月 16/4-6 月日本米国ユーロ圏英国オーストラリアニュージーランドカナダ中国世界全体先進国エマージング足許の世界経済 : グローバル小売売上は 9 月までの 3 カ月間に年率 4 のペースで増加今年最も高い伸び一方グローバル製造業生産は 9 月に前月比 +0.1 と低水準世界全体の 201 年前半の成長率は潜在成長率 (+2.7) を大幅に下回る主因は EM 諸国の低成長 EM 諸国の成長率は 201/Q1(3.4) 201/Q2(3.1) とリーマンショック以降の低水準記録を更新し続けた因みに EM 諸国の 2011~ 2013 年の平均成長率は.1 日本の 201 年 Q1~Q3 の平均成長率は年率 +1.0 と潜在成長率よりも高い成長を遂げている (2011 年以降昨年までの 4 年間の平均成長率は +0.7) Q3 のマイナス成長は在庫減が -2.1 も寄与民間最終需要は前期比年率 +2.1 民間住宅投資も同 +8.0 Q4 は 2 期連続でマイナスが続いている民間設備投資の増加が期待される米国の 201 年 Q1~Q3 の平均成長率は年率 ~2014 年の平均成長率 (+1.9) とほぼ同水準ユーロ圏の 201 年 Q1~Q3 の平均成長率は年率 ~2014 年の平均成長率 (+0.9) をやや上回る堅調さを維持する企業調査は 1.7 前後の成長率が続くことを示唆している中国は 8 月の景気対策執行から足許弱めの生産は 11 月以降回復と予想内需は既に反転の兆しを見せている 1

3 アベノミクス開始以降の主要通貨対円騰落率 2012 年中の主要通貨対円騰落率 - JPYは最弱通貨に 2012 年主要通貨対円騰落率年中の主要通貨対円騰落率 - JPY は北欧通貨に次いで弱い通貨に年主要通貨対円騰落率 PLN HUF MXNKRW NOK NZD SEK RUB GBP MYR THB CAD CHF AUD EUR CNY USD TRY INR ZAR IDR BRL Source:J.P. モルガン, Bloomberg 2013 年中の主要通貨対円騰落率 - JPY は引続き主要通貨内では最弱年主要通貨対円騰落率 2-40 USD THB IDR INR CNY KRW NZD GBP MYR TRY AUD CAD ZAR CHF BRL MXN EUR PLN HUF SEK NOK RUB Source:J.P. モルガン, Bloomberg 201 年初来 (11/23 日まで ) の主要通貨対円騰落率 -JPY は強い通貨に 201 年 11 月 23 日までの主要通貨対円騰落率 EUR CNY CHF PLN HUF GBPKRW SEK USD NZD MXN CAD MYR THB RUB NOK INR BRL AUD TRY ZAR IDR Source:J.P. モルガン, Bloomberg USD CHF CNY GBPKRW INR THB IDR SEK HUF MXN RUB PLN AUD EUR CAD NOK NZD ZAR TRY MYR BRL Source:J.P. モルガン, Bloomberg

4 各国政策金利見通しと為替相場見通し各国政策金利見通し () 現在前回の変更 1/12 月 16/3 月 16/6 月 16/9 月 16/12 月日本 0.0 // ( 年債 ) 米国 /16/ (2 年債 ) ( 年債 ) ユーロ圏 0.0 9/4/ ( 年債 ) 英国 0.0 3// ( 年債 ) オーストラリア 2.00 // ( 年債 ) ニュージーランド 2.7 9// ( 年債 ) カナダ 0.0 7/1/ 日銀の追加緩和は 2016 年 11 月と予想為替相場見通し 201/12 月 2016/3 月 2016/6 月 2016/9 月 2016/12 月 USD/JPY EUR/USD EUR/JPY GBP/USD GBP/JPY AUD/USD AUD/JPY NZD/USD USD/CAD USD/CNY USD/KRW USD/TRY USD/RUB USD/BRL USD/ZAR FRB は 12 月 16 日に利上げを行い来年は四半期に 2bp づつの利上げを予想 ECB は 12 月 3 日に追加緩和と予想 1 資産購入ペースを 600 億ユーロ / 月から 700 億ユーロ / 月に引き上げ 2QE 終了の期限を 2016 年 9 月から 12 月に延長 3 預金ファシリティ金利を bp 下げて -0.3 とすると予想 BoE BoC が来年利上げに動く (RBA は 2017/Q1 に利上げ ) と予想する一方 RBNZ は来年 Q1 も利下げとの予想昨年 7 月から始まった USD 上昇トレンドは来年 Q1 でピークを迎えると予想 USD/JPY は日銀の追加緩和があっても円を上抜けず逆に来年に向けて緩やかな下落トレンドを辿ると予想全般的な USD のトレンドは 2016/Q2 にピークを迎え後半からは USD 安傾向となると予想 3

5 USD 高はいつまで続くか? USD の実質実効レートは 201 年 8 月に 2001 年 1 月のピークにあと数のところまで上昇現状 1990 年以降の平均から程度割高となっているここから更に上昇するとプラザ合意以来の水準となる TPP に関して議会での承認が必要な中 USD 高がどこまで受け入れられるか? USD 実質実効レート年以降の平均 USD 名目実効レートは昨年 7 月以降上昇基調が続いている ( 直近では 7/17 日が最高値 ) 昨年 7 月以降の上昇率は年以降の利上げ前の上昇率としては最大 90 Jan 90 Jan 92 Jan 94 Jan 96 Jan 98 Jan 00 Jan 02 Jan 04 Jan 06 Jan 08 Jan Jan 12 Jan 14 USD 名目実効レート Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-1 Apr-1 Jun-1 Aug-1 Oct-1 Bloomberg

6 USD/JPY: 1997 年のケースを除いて利上げ開始 1 カ月 ~1 カ月半前にピークを迎え利上げ開始半年後には比較的大幅に下落しているこれまでの動きで最も似ているのは 1997 年のケース 1994 年 2 月利上げ時の USD/JPY 相場 1997 年 3 月利上げ時の USD/JPY 相場 4. USD/JPY( 右軸 ) 1994 年 2 月利上げ時 USD/JPY( 右軸 ) 1997 年 3 月利上げ時 USD/JPY のピークは利上げ開始 1 カ月前利上げ開始半年後は利上げ開始前比 Jun-93 Sep-93 Dec-93 Mar-94 Jun-94 Sep-94, Bloomberg USD/JPYのピークは利上げ開始 1カ月後 USD/JPY=123 円台で利上げ約 1 カ月後に127.0 円まで上昇するがその後約 1カ月で1.6 円まで急落但し利上げ開始半年後は利上げ開始前比 -2.0 のところまで反発 Jul-96 Oct-96 Jan-97 Apr-97 Jul-97 Oct-97, Bloomberg 年 6 月利上げ時の USD/JPY 相場 2004 年 6 月利上げ時の USD/JPY 相場年 6 月利上げ時年 6 月利上げ時 USD/JPY( 右軸 ) USD/JPY( 右軸 ) USD/JPYのピークは利上げ開始 1カ月前利上げ開始半年後は利上げ開始前比 Feb-98 May-98 Aug-98 Nov-98 Feb-99 May-99 Aug-99 Nov-99 Feb-00, Bloomberg USD/JPY のピークは利上げ開始 1 カ月半前利上げ開始半年後は利上げ開始前比 Oct-03 Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04, Bloomberg

7 USD 名目実効レートもほぼ USD/JPY と同様の動き 1994 年 2 月利上げ時の名目 USD 実効レート 1997 年 3 月利上げ時の名目 USD 実効レート 4. 4 USD 名目実効レート ( 右軸 ) 1994 年 2 月利上げ時年 3 月利上げ時 USD 実効レートは利上げ開始 1 カ月半後に一旦ピークを付け下落したがその後反発利上げ開始 4 カ月半後に高値更新利上げ開始半年後は利上げ開始前比 USD 実効レートは利上げ開始 1カ月前に一旦ピークを付けたがその後暫く横這い利上げ開始 2カ月後に高値をわずかに更新利上げ開始半年後は利上げ開始前比 Jun-93 Sep-93 Dec-93 Mar-94 Jun-94 Sep-94, Bloomberg USD 名目実効レート ( 右軸 ) Jul-96 Oct-96 Jan-97 Apr-97 Jul-97 Oct-97, Bloomberg 年 6 月利上げ時の名目 USD 実効レート 2004 年 6 月利上げ時の名目 USD 実効レート年 6 月利上げ時 USD 名目実効レート ( 右軸 ) 年 6 月利上げ時 2. 2 USD 名目実効レート ( 右軸 ) USD 実効レートのピークは利上げとほぼ同時期利上げ開始半年後は利上げ開始前比 Feb-98 May-98 Aug-98 Nov-98 Feb-99 May-99 Aug-99 Nov-99 Feb-00, Bloomberg USD 実効レートのピークは利上げ1カ月半前利上げ開始半年後は利上げ開始前比 Oct-03 Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04, Bloomberg

8 Fed の利上げと EM 資産年 3 月の利上げと ADXY 1997 年 3 月の利上げと LACI.6.. ADXY( 右目盛 ) LACI ( 右目盛 ) Jul-96 Oct-96 Jan-97 Apr-97 Jul Jul-96 Oct-96 Jan-97 Apr-97 Jul 年 3 月の利上げと MSCI EM 株価指数 MSCI EM 指数 ( 右目盛 ) Jul-96 Oct-96 Jan-97 Apr-97 Jul

9 Fed の利上げと EM 資産年 6 月の利上げと ADXY 1999 年 6 月の利上げと LACI ADXY( 右目盛 ) LACI( 右目盛 ) Jan-98 May-98 Sep-98 Jan-99 May-99 Sep-99 Jan Jan-98 May-98 Sep-98 Jan-99 May-99 Sep-99 Jan 年 6 月の利上げと MSCI EM 株価指数 1999 年 6 月の利上げと EMBIG 平均金利 MSCI EM 指数 ( 右目盛 ) Jan-98 May-98 Sep-98 Jan-99 May-99 Sep-99 Jan ( 両軸共 ) EMBIG 平均金利 ( 右目盛 ) Jan-98 May-98 Sep-98 Jan-99 May-99 Sep-99 Jan

10 Fed の利上げと EM 資産年 6 月の利上げと ADXY 2004 年 6 月の利上げと LACI 2004 年 6 月の利上げと EMCI ADXY ( 右目盛 ) Jan-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov LACI( 右目盛 ) Jan-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov EMCI ( 右目盛 ) Jan-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov 年 6 月の利上げと MSCI EM 株価指数 2004 年 6 月の利上げと EMBIG 平均金利 MSCI EM 指数 ( 右目盛 ) Jan-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov ( 両軸共 ) EMBIG ( 右目盛 ) 2.1 GBI-EM( 右目盛 ) Jan-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov

11 2004 年か 2013 年か? 米 2 年債金利両軸共年 ( 左目盛 ) 2013 年 ( 右目盛 ) 営業日 :0=2004 年 6 月 30 日 ( 利上げ ) 2013 年月 22 日 ( バーナンキ発言 ) EM 通貨のボラティリティインデックス (JPMNXYEM) 年 2013 年営業日 :0=2004 年 6 月 30 日 ( 利上げ ) 2013 年月 22 日 ( バーナンキ発言 ) 米年債金利両軸共営業日 :0=2004 年 6 月 30 日 ( 利上げ ) 2013 年月 22 日 ( バーナンキ発言 ) 2004 年 ( 左目盛 ) 2013 年 ( 右目盛 ) 年は実際の利上げにもかかわらず EM 資産は買われ 2013 年はテーパリングを示唆しただけで EM 資産が売られた両者の違いはなんだったのであろうか? また今回はどちらに近いのか? 鍵は実際のイベントの前にどれだけ市場が織り込んでいるか 2004 年 6 月の利上げは完全に織り込み済みだったため利上げ後金利市場のボラティリティは低下した一方 2013 年は米金利が急上昇し市場のボラティリティも急騰した

12 Fed 利上げに対する反応は国によって区々に経常収支 (201 年見通し ) 対 GDP TWD SGD KRW RUB THB PHP HUF CNY MYR CZK INR MXN IDR BRL TRY PLN ZAR COP 経常収支と海外投資家債券保有比率 ( 縦軸 ): 経常収支対 GDP 比 201 年予想 20 TWD 1 SGD KRW PHP RUB HUF THB MYR CNY CZK 0 MXN IDR 0 INR TRY - BRL PLN COP ZAR - ( 横軸 ): 海外投資家債券保有比率海外投資家の債券保有比率 Fed の利上げに対して相対的に脆弱なのは 1 経常収支赤字国と 2 海外から大規模な資金流入がある国 MYR HUF IDR PLN MXN ZAR SGD TRY BRL THB RUB COP CZK KRW TWD CNY PHP INR 11 この二つに当てはまるのはメキシコインドネシアポーランド南アフリカなど

13 信用格付のご利用にあたっての留意事項本書に信用格付が記載されている場合日本格付研究所 (JCR) 及び格付投資情報センター (R&I) による格付は登録信用格付業者が付与した格付です JCR 及び R&I 以外の付与した格付で登録信用格付業者による旨の記載がない場合は無登録格付を意味します無登録格付のうち無登録格付業者であるスタンダード & プアーズレーティングサービシズ (S&P) ムーディーズインベスターズサービスインク (Moody s) 又はフィッチレーティングス (Ficth) が付与した格付については投資判断を行われる前に別途お送りしている又はお送りする対応する格付会社の無登録格付に関する説明書を十分にお読み下さい金融商品取引法に基づく表示事項 (Below statement explains possible risks of financial instruments in Japanese language. This is to follow The Financial Instruments and Exchange Law of Japan.) 通貨オプション取引キャップフロアー取引スワップション取引金利スワップ取引通貨スワップ取引 ( 店頭デリバティブ取引 ) にあたっては原則として契約対価の他に手数料その他の費用は頂戴いたしません当行において行う店頭デリバティブ取引は金利指標通貨の価格等を直接の原因として損失が生ずることとなるおそれがある取引ですまた ISDA マスター契約におけるクレジットサポートアネックス (Credit Support Annex) 等の担保契約の適用がある場合上記の各種の参照指標が大きく変動することで発生する損失の額が差し入れていただく担保の額を上回る恐れがあります店頭デリバティブ取引の契約金額は当該デリバティブ取引等についてお客様に差し入れていただく担保の額を上回る可能性があります店頭デリバティブ取引にあたり差し入れていただく担保の額は担保契約の内容により異なるため契約金額の担保額に対する比率上限を算出することはできません店頭デリバティブ取引では通常反対取引 ( 本店頭デリバティブ取引における各当事者が互いにその立場を入れ替えて行う取引 ) を行おうとする場合は価格に差があり原則として同じ価格での反対売買を行うことは出来ません権利行使期間がある場合は権利を行使できる期間に制限があります期限前解約条項自動消滅条項等の早期終了条項が付されている場合は予定された終了日の前に取引が終了する可能性があります債券を相対で取引いただく場合及び募集売出しによりお買付いただく場合は購入対価のみお支払いただくことになります債券の価格は市場の金利水準の変化に対応して変動しますので償還前に換金する場合には損失が生じるおそれがありますまた外国債券の場合為替相場の変動によっても損失が生じるおそれがあります取引毎に契約条件及びリスクは異なりますので実際に取引を行っていただく前には契約締結前交付書面やお客様向け資料の内容をよくお読みください JPモルガンチェース銀行東京支店登録金融機関関東財務局長 ( 登金 ) 第 91 号加入協会 : 日本証券業協会社団法人金融先物取引業協会 12

14 その他のディスクロージャー J.P. モルガン ( JPM ) は JP Morgan Securities, LLC. (JPMS) および全世界における米国以外の関連会社のブランドネームです J.P. Morgan Cazenove は JPMorgan Chase & Co およびその関連会社の英国におけるインベストメントバンキングビジネス EMEA の株式および株式調査ビジネスのマーケティングネームですお客様にご利用頂ける全てのリサーチレポートは発行と同時に当社の顧客用ウェブサイトである J.P. Morgan Markets においてご覧いただけます全てのリサーチの内容が第三者によるコンテンツサイト等に再配信送信されているまたは同サイト等で入手可能となっているとは限りません個別銘柄について入手可能なレポートは当社の担当セールスにお問い合わせ下さいオプションに関する調査資料 : 本資料で提供する情報がオプションに関する調査資料である場合当該情報は適切なオプションリスクディスクロージャー資料を受領した場合に限り入手が可能となります Option Clearing Corporation's Characteristics and Risks of Standardized Options の資料入手に関しては J.P. モルガンの担当者にご連絡いただくかもしくは Option Clearing Corporation (OCC) のウェブサイトをご覧ください法人 : 米国 : JPMS は NYSE FINRA SIPC ならびに NFA の会員です JPMorgan Chase Bank, N.A. は FDIC の会員です英国 : JPMorgan Chase N.A., London Branch は Prudential Regulation Authority の認可を受け Financial Conduct Authority と Prudential Regulation Authority( 一部 ) の監督下にあります Prudential Regulation Authority による監督範囲の詳細については J.P. Morgan までお問い合わせください J.P. Morgan Securities plc. (JPMS plc) はロンドン証券取引所の会員であり Prudential Regulation Authority の認可を受け Financial Conduct Authority と the Prudential Regulation Authority の監督下にありますイギリスおよびウェールズで登録されています :No Registered Office 2 Bank Street, London, E14 JP 南アフリカ : J.P. Morgan Equities South Africa Proprietary Limited はヨハネスブルグ証券取引所の会員で Financial Services Board の監督下にあります香港 :J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited (CE 番号は AAJ321) は香港の Hong Kong Monetary Authority および Securities and Futures Commission の監督下にあります J.P. Morgan Broking (Hong Kong) Limited (CE 番号は AAB027) は香港の Securities and Futures Commission の監督下にあります韓国 : 韓国内における当調査資料の発行配布は韓国取引所 (KRX) の会員でありかつ Financial Services Commission (FSC) および Financial Supervisory Service (FSS) の監督下にある J.P. Morgan Securities (Far East) Limited, Seoul Branch によってまたは通じて行っておりますオーストラリア :J.P. Morgan Australia Limited (JPMAL) (ABN /AFS Licence No:238188) は ASIC の監督下にあり J.P. Morgan Securities Australia Limited (JPMSAL) (ABN /AFS Licence No:238066) は ASX および CHI-X から証券清算決済業務の認可を受けており ASIC の監督下にあります台湾 :J.P. Morgan Securities (Taiwan) Limited は台湾証券取引所 ( 会社型 ) および台湾金融監督委員会 (Taiwan Securities and Futures Bureau) の監督下にありますインド :J.P. Morgan India Private Limited (Corporate Identity Number は U67120MH1992FTC068724, J.P. Morgan Tower, Off. C.S.T. Road, Kalina, Santacruz East, Mumbai ) は Securities and Exchange Board of India (SEBI) に Registration number INH として Research Analyst 登録されております J.P. Morgan India Private Limited はインド証券取引所 (National Stock Exchange of the India Limited; SEBI Registration Number - INB /INF /INE ) とボンベイ証券取引所 (SEBI Registration Number - INB067237/INF067237) に会員登録されています ( 電話番号 : , ファックス : , ウェブサイト : ) インド国外で発行された調査資料は J.P. Morgan India Private Limited がインド国内に配布したものではありませんタイ : 当調査資料はタイ証券取引所の会員で Ministry of Finance and the Securities and Exchange Commission の監督下にある JPMorgan Securities (Thailand) Limited により発行配布されています登録住所 : 3rd Floor, 20 North Sathorn Road, Silom, Bangrak, Bangkok 00 インドネシア : PT J.P. Morgan Securities Indonesia はインドネシア証券取引所の会員であり the OJK a.k.a BAPEPAM LK の監督下にありますフィリピン : J.P. Morgan Securities Philippines Inc. はフィリピン証券取引所の取引参加者 Securities Clearing Corporation of the Philippines および Securities Investor Protection Fund の会員でフィリピン証券取引委員会 (SEC) の監督下にありますブラジル :Banco J.P. Morgan S.A. はブラジル証券取引委員会 (CVM) およびブラジル中央銀行 (BCB) の監督下にありますメキシコ : J.P. Morgan Casa de Bolsa, S.A. de C.V., J.P. Morgan Grupo Financiero はメキシコ証券取引所の会員であり National Banking and Securities Exchange Commission からブローカーディーラーとして認可を受けておりますシンガポール : シンガポール内における当調査資料の発行配布はシンガポール証券取引所の会員で Monetary Authority of Singapore (MAS) 監督下の J.P. Morgan Securities Singapore Private Limited (JPMSS)[MCI (P) 0/03/201 and Co. Reg. No.: R] および / もしくは, MAS 監督下の JPMorgan Chase Bank, N.A., Singapore branch (JPMCB Singapore) によってまたは通じて行っております当調査資料はシンガポール内においては Section 4A of the Securities and Futures Act, Cap にて定義された accredited investors expert investor 及び institutional investors のみに配信されます本資料を受領した者は本資料により発生した / もしくは本資料に関連する問い合わせについて JPMSS もしくは JPMCB Singapore にご連絡下さい日本 :JP モルガン証券株式会社及び JP モルガンチェース銀行東京支店は金融庁の監督下にありますマレーシア : 当調査資料の発行配布は J.P. Morgan Securities (Malaysia) Sdn Bhd (18146-X) が行っており Bursa Malaysia Berhad の会員かつマレーシア証券委員会が認可する資本市場サービスライセンス (Capital Markets Services License) の取得者ですパキスタン : J. P. Morgan Pakistan Broking (Pvt.) Ltd はカラチ証券取引所の会員で Securities and Exchange Commission of Pakistan の監督下にありますサウジアラビア :J.P. Morgan Saudi Arabia Ltd. はサウジアラビア王国のサウジ資本市場庁 (Capital Market Authority) よりエージェントとして取引の遂行証券業務に関するアレンジ助言および保管に携わる認可 ( th Floor, Al-Faisaliyah Tower, King Fahad Road, P.O. Box 1907, Riyadh 113, Kingdom of Saudi Arabia) を受けておりますドバイ : JPMorgan Chase Bank, N.A., Dubai Branch は Dubai Financial Services Authority (DFSA) の監督下にあります登録住所 : Dubai International Financial Centre - Building 3, Level 7, PO Box 061, Dubai, UAE. 13

15 Country and Region Specific Disclosures U.K. and European Economic Area (EEA): Unless specified to the contrary, issued and approved for distribution in the U.K. and the EEA by JPMS plc. Investment research issued by JPMS plc has been prepared in accordance with JPMS plc's policies for managing conflicts of interest arising as a result of publication and distribution of investment research. Many European regulators require a firm to establish, implement and maintain such a policy. This report has been issued in the U.K. only to persons of a kind described in Article 19 (), 38, 47 and 49 of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 200 (all such persons being referred to as "relevant persons"). This document must not be acted on or relied on by persons who are not relevant persons. Any investment or investment activity to which this document relates is only available to relevant persons and will be engaged in only with relevant persons. In other EEA countries, the report has been issued to persons regarded as professional investors (or equivalent) in their home jurisdiction. Australia: This material is issued and distributed by JPMSAL in Australia to "wholesale clients" only. This material does not take into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of the recipient. The recipient of this material must not distribute it to any third party or outside Australia without the prior written consent of JPMSAL. For the purposes of this paragraph the term "wholesale client" has the meaning given in section 761G of the Corporations Act Germany: This material is distributed in Germany by J.P. Morgan Securities plc, Frankfurt Branch and J.P.Morgan Chase Bank, N.A., Frankfurt Branch which are regulated by the Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. Hong Kong: The 1 ownership disclosure as of the previous month end satisfies the requirements under Paragraph 16.(a) of the Hong Kong Code of Conduct for Persons Licensed by or Registered with the Securities and Futures Commission. (For research published within the first ten days of the month, the disclosure may be based on the month end data from two months prior.) J.P. Morgan Broking (Hong Kong) Limited is the liquidity provider/market maker for derivative warrants, callable bull bear contracts and stock options listed on the Stock Exchange of Hong Kong Limited. An updated list can be found on HKEx website: Japan: There is a risk that a loss may occur due to a change in the price of the shares in the case of share trading, and that a loss may occur due to the exchange rate in the case of foreign share trading. In the case of share trading, JPMorgan Securities Japan Co., Ltd., will be receiving a brokerage fee and consumption tax (shouhizei) calculated by multiplying the executed price by the commission rate which was individually agreed between JPMorgan Securities Japan Co., Ltd., and the customer in advance. Financial Instruments Firms: JPMorgan Securities Japan Co., Ltd., Kanto Local Finance Bureau (kinsho) No. 82 Participating Association / Japan Securities Dealers Association, The Financial Futures Association of Japan, Type II Financial Instruments Firms Association and Japan Investment Advisers Association. Korea: This report may have been edited or contributed to from time to time by affiliates of J.P. Morgan Securities (Far East) Limited, Seoul Branch. Singapore: As at the date of this report, JPMSS is a designated market maker for certain structured warrants listed on the Singapore Exchange where the underlying securities may be the securities discussed in this report. Arising from its role as designated market maker for such structured warrants, JPMSS may conduct hedging activities in respect of such underlying securities and hold or have an interest in such underlying securities as a result. The updated list of structured warrants for which JPMSS acts as designated market maker may be found on the website of the Singapore Exchange Limited: In addition, JPMSS and/or its affiliates may also have an interest or holding in any of the securities discussed in this report please see the Important Disclosures section above. For securities where the holding is 1 or greater, the holding may be found in the Important Disclosures section above. For all other securities mentioned in this report, JPMSS and/or its affiliates may have a holding of less than 1 in such securities and may trade them in ways different from those discussed in this report. Employees of JPMSS and/or its affiliates not involved in the preparation of this report may have investments in the securities (or derivatives of such securities) mentioned in this report and may trade them in ways different from those discussed in this report. Taiwan: This material is issued and distributed in Taiwan by J.P. Morgan Securities (Taiwan) Limited. India: For private circulation only, not for sale. Pakistan: For private circulation only, not for sale. New Zealand: This material is issued and distributed by JPMSAL in New Zealand only to persons whose principal business is the investment of money or who, in the course of and for the purposes of their business, habitually invest money. JPMSAL does not issue or distribute this material to members of "the public" as determined in accordance with section 3 of the Securities Act The recipient of this material must not distribute it to any third party or outside New Zealand without the prior written consent of JPMSAL. Canada: The information contained herein is not, and under no circumstances is to be construed as, a prospectus, an advertisement, a public offering, an offer to sell securities described herein, or solicitation of an offer to buy securities described herein, in Canada or any province or territory thereof. Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements to file a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by a dealer properly registered under applicable securities laws or, alternatively, pursuant to an exemption from the dealer registration requirement in the relevant province or territory of Canada in which such offer or sale is made. The information contained herein is under no circumstances to be construed as investment advice in any province or territory of Canada and is not tailored to the needs of the recipient. To the extent that the information contained herein references securities of an issuer incorporated, formed or created under the laws of Canada or a province or territory of Canada, any trades in such securities must be conducted through a dealer registered in Canada. No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed judgment upon these materials, the information contained herein or the merits of the securities described herein, and any representation to the contrary is an offence. Dubai: This report has been issued to persons regarded as professional clients as defined under the DFSA rules. Brazil: Ombudsman J.P. Morgan: / ouvidoria.jp.morgan@jpmorgan.com. 一般 : 追加情報は御要望に応じてお渡しいたします本資料で提供している情報は信頼できると考える筋から得たものですが JPMorgan Chase & Co. もしくは関連会社および/ もしくは子会社 ( 総称してJ.P. モルガン ) は JPMSおよび / もしくはその関連会社に関するディスクロージャーおよびアナリストと有価証券の発行企業との関係を示すディスクロージャー以外については掲載された情報の完全性あるいは正確性を保証するものではありません株価は明記がない限り市場取引終了時点のものです見解や評価は記載時点での判断であり予告なしに変更されることがあります過去のパフォーマンスは将来における結果を示唆するものではありません本資料はいかなる金融商品についてもその売買に関する申し出あるいは勧誘を意図したものではありません本資料に掲載されている証券金融商品あるいは投資戦略は全ての投資家に適合するとは限りません本資料に掲載されている見解や推奨は各投資家の状況目標あるいはニーズを考慮したものではなく特定の投資家に対し特定の証券金融商品あるいは投資戦略を薦めるものではありません本資料の受領にあたり本資料に掲載されている証券または金融商品に関する判断は投資家ご自身でなさるようお願いいたします米国以外の関連会社が発行した調査資料の米国内での配布および内容に関する責任はJPMSが負っております J.P. モルガンは企業の開発や発表事項市場の状況あるいは公表された情報に基づき企業および業界に関して定期的に情報のアップデートを提供することができます準拠法により認められている場合を除き投資家はアナリストとの連絡および取引の執行は現地の J.P. モルガン子会社あるいは関連会社を通じて行ってください ( その他のディスクロージャー 201 年月 17 日改訂 ) Copyright 201 JPMorgan Chase & Co. - All rights reserved. 本資料および本資料で提供している情報は J.P. モルガンの文書による同意なしに再版転載販売および再配布することを禁じます 14

2017年上半期の為替相場展望

2017年上半期の為替相場展望 2017 年上半期の為替相場展望 HSBC JAPAN Dec 2016 トランプ政権発足により経済政策は大きく転換オバマ政権の経済政策低成長低金利ドル安バランスのとれたEM/DM 経済の共存自由貿易主義? 各種規制は維持強化の方向トランプ政権の経済政策景気回復金利高ドル高米国主導の景気回復保護主義内需重視金融規制緩和減税を指向 2 米ドル米金利は 2015 年 10-12