マーケット フォーカス経済 : 中国 2019/ 2/28 投資情報部シニアエコノミスト吉川健治 2 月製造業 PMI 経済政策の評価と中国株過熱の兆し 2019 年 2 月の中国国家統計局の製造業 PMIは前月比 0.3ポイントの49.2と低下し50 割れも 景気対策を先行享受する大企業は上昇基調

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1 経済 : 中国 19/ 2/28 投資情報部シニアエコノミスト吉川健治 2 月製造業 PMI 経済政策の評価と中国株過熱の兆し 19 年 2 月の中国国家統計局の製造業 PMIは前月比.3ポイントの49.2と低下し 割れも 景気対策を先行享受する大企業は上昇基調 景気拡大策への転換を示唆か 上海総合指数は上昇の勢いが高まり ポイント水準に近づき一進一退 当局は15 年の熱狂的な相場の崩壊を教訓に監視も 当面は景気回復を先取りし底堅い相場展開を想定 月の製造業 PMIは低下で 割れ継続も 景気対策を先行享受する大企業は 2ヵ月連続で上昇 株高も景気回復を先取り 消費にも好影響 中国の製造業 PMI と企業規模別 PMI 国家統計局製造業 PMI うち 大企業 PMI うち 中型企業 PMI うち 小型企業 PMI 財新製造業 PMI ( 注 ) 財新の製造業 PMIは19 年 1 月まで出所 : 中国国家統計局資料 マークイット資料 ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成 19 年 2 月の中国国家統計局の製造業購買担当者指数 ( 製造業 PMI) は 前月比.3ポイントの49.2と再び低下し 3ヵ月連続で景況分岐点の 割れとなった 企業規模別では 小型企業が同 2.ポイントの45.3と5ヵ月連続の低下 割れとなり 中型企業も同.3ポイントの46.9と3ヵ月連続で低下し 6ヵ月連続でを下回った 一方で 景気対策を先行して享受する大企業は同 +.2ポイントの51.5と 19 年に入り2ヵ月連続で上昇 これは中国政府が景気の先行き不安を払拭するため 支援策ではなく 拡大策へ舵をきったことを示唆しているようだ また 上海総合指数の上昇基調の動きは 米中摩擦の緩和だけでなく 習政権の景気浮揚に向けた経済政策に対する期待が強まったことを反映していると言えよう 積極財政の強化と金融緩和の政策により景気動向は下半期に回復に転換する可能性が高い 中国株高の資産効果が消費者マインドの改善を速めよう また 社会融資総量の増加 (P3を参照のこと) と企業等向け貸出比率の上昇により 企業の投資マインドも上向き 企業業績も改善の動きが高まろう なお 財新の製造業 PMIは3/1に公表予定 [ 景気拡大 後退の分岐点 ] 中国のM1とM2 住宅と企業等向け貸出比率 ( 四半期 :8/3~19/3) その他 ( 右目盛 ) 企業 ( 非金融機関 ) 等向け中長期貸出比率 ( 右目盛 ) 住宅向け貸出比率 ( 右目盛 ) 1 1 マネーサプライM1( 左目盛 ) マネーサプライM2( 左目盛 ) 生産者物価 PPI( 左目盛 ) ( 注 ) マネーサプライとPPIは四半期末月の前年同月比 住宅向け貸出比率は個人向け中長期 貸出増加額の人民元貸出増加額に対する比率 企業 ( 非金融機関 ) 等向け中長期貸出比 率も新規増加額ベース 19 年は1 月の値 出所 : 中国国家統計局資料 CEICデータよりみずほ証券作成 1

2 19/2/28 中国株は米中摩擦緩和のなか 習国家主席の発言と金融統計の発表を受けて 上昇基調へ 中国の株式相場は 米中協議が合意に向けて進展するなか 中国の景気対策が 支援策 から 拡大策 へ舵を切ったとみられ 習近平国家主席の発言と金融統計の発表を受けて 上昇の勢いが強まっている 習近平国家主席は19 年に入り 1 月と2 月に相次いで党政府のトップクラスの幹部を招集し学習会を開催 重要な講話を行った 1/21には中央 地方政府のトップを招集しリスク防止 解決に関する異例の学習会を開催 金融リスク問題に関し 灰色のサイ ( 高い確率で存在し 大きな問題を引き起こすにも関わらず軽視されている ) の文言を初めて使い 灰色のサイ の防止を強調 外部環境の厳しさや共産党の統治問題でも大きな試練に直面していると警鐘をならした 2/22には党中央政治局 (25 名で構成された政策決定の最高機関 ) は金融サービスの整備と金融リスク防止に関する第 13 回集団学習を開催 そのなかで 習国家主席は 金融は実体経済のためにサービスを提供し 経済社会の発展と人民の需要を満足させなければならない 財政政策と金融政策による逆周期調節作用 ( 景気減速に対する支援策の効果 の意訳 ) を強化し 経済運営を合理的なレンジ内に確保しなければならない ことを強調した 一方 1 月の金融統計をみると マネーサプライM2が前年同月比 +8.4% と上向き 社会融資総量 (P3を参照のこと) は前年同月比 +.7% の4.64 兆人民元と過去最高を更新した その内訳は 特に人民元貸出が同 +33.% の3.57 兆人民元と急増 影の銀行 関連融資 ( 委託貸出の減少幅縮小や信託貸出の増加転換等 ) にも規制緩和の動きがみられる 中国政府は景気の先行き不安が強まるなか 積極財政の強化と 中立 の文言削除が示唆する適度な金融緩和策を19 年の経済政策方針に掲げたが 特に金融政策は実際には 大幅な緩和 を示唆 積極財政の強化と合わせ 景気対策も 支援策 から 拡大策 へ舵を切ったと認識される 目先の景気浮揚を優先し巨額で複雑な債務等の金融リスクの構造改革は先送りへ ( ポイント ) 7 上海総合指数とバリュエーション ( 実績 PER) ( 日次 :6/1/4~19/2/27) 上海総合指数 ( 左目盛 ) 実績 PER( 右目盛 ) ( 倍 ) 45 +2SD( 標準偏差 ) +1SD( 標準偏差 ) 過去平均 PER -1SD( 標準偏差 ) ( 注 ) 過去平均 PERと標準偏差の計算期間は11 年 1 月 1 日から直近まで出所 : 上海証券取引所資料 ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成 5 2

3 19/2/28 ( 億人民元 ),,,,,, 社会融資総量とその内訳 ( 月次 :14/1~19/1) 第 13 次 5 ヵ年計画 (16 年 ~) が始動 大幅な金融緩和へ転換か第 19 回中国共産党大会 (17 年 月 ) 影の銀行規制の強化 社会融資総量 ( 前年比 %) 14 年 : 年 : 年 : 年 : 年 : 14. その他企業株式増資企業債券純資金調達銀行引受手形信託貸出委託貸出外貨貸出人民元貸出社会融資総量 出所 : 中国人民銀行資料 CEIC データよりみずほ証券作成 株高に対して当局が 15 年の熱狂的な相場の崩壊等を教訓に監視の動き 非正規の信用融資を警戒も底堅い相場展開へ 上海総合指数は上昇の勢いが高まり ポイントの水準に近づくと一進一退の動きがみられる その要因として 証券監督当局の規制等の動きが挙げられる 中国証券監督管理委員会 ( 証監会 ) は 2/25の記者の質問に対して 場外配資 ( 非正規の信用取引融資 ) に関する報道が最近増えていることに注意している 法律に基づき 取引の全プロセスの監督管理を強化するように関係者を指導している 各証券会社は現物株委託売買業務と信用取引業務を厳格に執行し 異常な取引の監督コントロールを強化しなければならない と同時に投資家は理性的に投資をし リスク防止を図ってほしい と返答した 株式売買の主体が個人投資家であるため 理性を欠いた投資行動に偏重しがちであり 最近の上海総合指数の上昇局面において 信用融資残高が増える兆しがみられた ただし 場外配資 は統計が把握できないので 当局は15 年当時の熱狂的な株式相場の崩壊と経済社会への影響を教訓とし 警戒し始めている 確かに一本調子の株高ではないものの 株価は当面 景気と企業業績の回復を先取りし底堅い相場展開が想定される ( ポイント ) 上海総合指数と信用融資残高 ( 日次 :14/1/2~19/2/27) 信用融資残高 ( 右目盛 ) 上海総合指数 ( 左目盛 ) ( 億人民元 ) 16, 14, 12,, 上線 :( 左目盛 ) 下線 :( 同上 ) 出所 : 上海証券取引所資料 CEIC データよりみずほ証券作成 8, 6, 4, 2, 3

4 19/2/28 8 上海証券取引所の株式売買の投資家構成比 ( 年次 :7~17) 14.8 投資基金ほか機関投資家個人投資家 出所 : 上海証券取引所資料 CEIC データよりみずほ証券作成 中国の工業企業の売上高 利益と物価 ( 単月 ) ( 月次 :12/1~19/1) 利益総額の増減率 ( 左目盛 ) 主要業務収入の増減率 ( 左目盛 ) 生産者物価 PPI( 右目盛 ) ( 注 ) 主要業務収入は年初来 ( 毎年 1~2 月累計の値から公表 ) の前年同期比 利益総額 ( 毎年 1 ~2 月は累計の前年同期比 ) と生産者物価 PPI は前年同月比 PPI 以外は 18 年 12 月まで出所 : 中国国家統計局資料 CEIC データよりみずほ証券作成 中国の製造業 PMI の構成別指数 生産新規受注サプライヤー納期原材料在庫雇用 [ 景気拡大 後退の分岐点 ] 中国の製造業 PMI( その他指数 ) 原材料購買価格購入量新規輸出受注輸入製品在庫 [ 景気拡大 後退の分岐点 ] 出所 : 中国国家統計局資料 CEIC データよりみずほ証券作成 出所 : 中国国家統計局資料 CEIC データよりみずほ証券作成 4

5 19/2/28 金融商品取引法に係る重要事項 当社取り扱いの商品等 ( 外貨建商品等も含む ) にご投資いただく際には 各商品等に所定の手数料 ( 投資信託の場合は銘柄ごとに設定された販売手数料および信託報酬等の諸費用等 ) をご負担いただきます 債券を当社との相対取引によりご購入いただく場合は 購入対価のみをお支払いいただきます 各商品等には価格の変動や発行者の信用状況の悪化等により損失が生じるおそれがあります なお 債券の利金 償還金の支払いについて 発行者の信用状況等によっては 支払いの遅滞 不履行が生じるおそれがあります 外貨建商品等の売買等にあたり 円貨と外貨を交換する際には 外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします また 売却時等の為替相場の状況によっては為替差損が生じ 損失を被るおそれがあります 商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので 当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書またはお客さま向け資料等をよくお読みください 商号等 : みずほ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 94 号加入協会 : 日本証券業協会 一般社団法人日本投資顧問業協会 一般社団法人金融先物取引業協会 一般社団法人第二種金融商品取引業協会広告審査番号 : MG

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