国地域別では 2018 年 1-3 月期のGDPが前期比年率 2.2% と4 四半期ぶりのマイナス成長となった南アフリカや 10 月に大統領選挙を控え政治の先行き不透明感がくすぶるブラジルの指数が1/26から3 割超下げる一方 6% 台 ~7% 台のGDP 成長が見込まれている中国やインドの下げは

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かげたつこしの
5 years ago
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1 株式 : 新興国株 2018/7/6 投資情報部永田尋嗣 2 ケタ増益織り込みで年末高を想定人民元安の進展に留意米中貿易摩擦の激化や中国景気の減速懸念から新興国株売りが加速 MSCIエマージングマーケット指数 (MSCI 新興国 ) は6/28に1046ポイントと 1 月高値から約 2 割下落した米国が中国に求めたとされる貿易黒字 1,000 億ドル減の実現株価収益率 (PER) が2015 年中国景気減速時と同水準に低下なら MSCI 新興国の18 年末想定水準は1030ポイント程度市場は2015 年人民元ショックの再来を警戒当時 MSCI 新興国は人民元基準値引き下げ後に最大 2 割超下落中国政府の景気刺激策で景気が持ち直し新興国株は戻り歩調となったアジア内需の拡大を背景に新興国企業の利益は 2018 年以降も2ケタの伸びが続く見込み米中通商交渉の先行き不透明感から米国企業が雇用と設備投資の先送り姿勢を強めれば米国内から交渉妥結を求める声が強まる可能性も米中交渉の妥結がみえれば株価の戻り加速で MSCI 新興国株は年末高の展開を想定米保護貿易や中国経済への懸念が浮上新興国株は直近高値から約 2 割下落トランプ大統領が3/1に鉄鋼アルミ製品への輸入関税を表明して以降貿易停滞による世界景気減速が新興国の経済および企業業績を圧迫するとの懸念が浮上し新興国の通貨安株安が続いている特に 6/15~18にかけての米国の対中追加関税の決定と中国の報復措置の表明それに対する米国のさらなる追加関税の示唆を受けて新興国株売りが加速したまた 6/14に発表された中国の5 月固定資産投資鉱工業生産小売売上高の伸び率がいずれも市場予想を下回り中国経済の減速懸念が浮上したことも新興国株売りに拍車をかけた新興国株で構成されるMSCIエマージングマーケット指数 ( 以下 MSCI 新興国 ) は6/28に1046ポイントと 1/26の年初来高値 1273ポイントから18% 下落し2017 年 8 月以来の安値を付けた MSCI 新興国の推移 ( 日次 :2017/7/3~2018/7/2) (18/1/26) 18% (18/6/28) 17/7 17/10 18/1 18/4 18/7 ( 年 / 月 ) ( 注 )MSCI 新興国は MSCI Inc. が公表している指数で当指数に関する著作権知的所有権その他一切の権利は MSCI Inc. に属しておりまた MSCI Inc. は同指数の内容を変更する権利および公表を停止する権利を有しています出所 : ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成中国の 2018 年 5 月経済指標市場予想実績固定資産投資鉱工業生産小売売上高 ( 注 ) 固定資産投資は年初来累計額の前年同期比鉱工業生産と小売売上高は前年同月比単位は % 出所 : ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成 1

2 国地域別では 2018 年 1-3 月期のGDPが前期比年率 2.2% と4 四半期ぶりのマイナス成長となった南アフリカや 10 月に大統領選挙を控え政治の先行き不透明感がくすぶるブラジルの指数が1/26から3 割超下げる一方 6% 台 ~7% 台のGDP 成長が見込まれている中国やインドの下げは南アフリカやブラジルに比べて限られている ( 指数はいずれも米ドル建て ) ただ中国株がMSCI 新興国の時価総額の3 割程度を占めているため中国株がMSCI 新興国を最も押し下げる格好となっている国地域別の新興国株の騰落率新興国株は中国貿新興国株の先行きを考えるうえで最大の焦点は米中貿易摩擦の中国経済への易黒字 1,000 億ドル減影響であろう米国は5 月の交渉で中国に年間の対米貿易黒字を直ちに1,000 億ドを一定程度織り込んル ( 約 11 兆円 ) 削減するよう求めたもよう国際通貨基金 (IMF) 予測では中国のだ水準とみられる 2019 年実質 GDPは前年比 +6.4% の90.4 兆人民元 (13.6 兆ドル ) 仮に中国が貿易黒字を19 年に1,000 億ドル削減すると生産の停滞等を一切考慮しなければ19 年実質 GDPは89.7 兆人民元 (13.5 兆ドル ) に減少成長率は前年比 +5.6% とIMF 予測の同 +6.4% から0.8ポイント悪化すると試算される新興国企業の業績影響については中国から他の新興国への生産振替等を一切考慮しなければ過去の傾向から MSCI 新興国の1 株当たり利益 (EPS) 伸び率は3.1ポイント低下すると試算される一方 MSCI 新興国の12ヵ月先予想株価収益率 (PER) は15 年の中国経済の減速懸念および原油価格の急落時に一時 10.5 倍まで低下した 18 年末のMSCI 新興国株は中国の1,000 億ドルの貿易黒字削減を織り込んだ19 年予想 EPSベースで PER10.5 倍の1030ポイント程度と想定される一段の事態悪化による下値リスクは残るものの MSCI 新興国は6/28に1046ポイントまで下落しており新興国株は中国の 1,000 億ドルの貿易黒字削減を一定程度織り込んだ水準にあるとみられる中国の貿易黒字 1,000 億ドル削減の影響試算 MSCI 新興国の12ヵ月先予想 PERの推移中国の 2019 年実質 GDP MSCI 新興国の 19 年予想 EPS 指数指数騰落率寄与率 2018 年ウエート 1/26 6/28 1/26 6/28 1/26 6/28 実質 GDP 予想 (%) (%) (%) ( 前年比 %) 新興国全体中国韓国台湾インド南アフリカブラジル ( 注 ) 指数ウエートは 6/28 時点 5% 超の国地域を記載指数は米ドル建て寄与率は各国地域の騰落が MSCI 新興国の騰落にどれだけ影響したかを示す 2018 年実質 GDP 予想は国際通貨基金 (IMF) の予測 2018 年 4 月時点出所 : ブルームバーグおよび IMF のデータよりみずほ証券作成現状予想 90.4 兆人民元影響試算 89.7 兆人民元 (13.6 兆ドル ) (13.5 兆ドル ) 前年比 +6.4% 前年比 +5.6% 101.0ポイント 98.2ポイント前年比 +11.7% 前年比 +8.6% GDP 成長率が 0.8 ポイント低下 EPS 伸び率が 3.1 ポイント低下過去中国の実質 GDP 成長率 1 ポイント低下で MSCI 新興国の EPS 伸び率は 3.9 ポイント低下する傾向 ( 注 ) 実質 GDP は 18 年 4 月時点の IMF 予測ドル建て GDP は 6 月末時点の為替レートで換算予想 EPS は 6/22 時点のトムソンロイターの市場予想集計出所 : 各種資料よりみずほ証券作成 ( 倍 ) /1~18/6 の月次平均 11.4 ( 月次 :2013/1~2018/6) 12.4 (15/4) 13.2 (18/1) (18/6) (15/9) ( 年 ) 出所 : トムソンロイターのデータよりみずほ証券作成 2

3 人民元ショック後に MSCI 新興国は最大 2 割超下落した中国の5 月経済指標の減速については自動車販売の伸び鈍化とインフラ投資の伸び悩みの影響が大きい自動車販売の伸び鈍化は7 月より実施される25% から 15% への輸入関税引き下げをにらみ一部消費者が買い控えたことによる一時的な動きとみられる一方インフラ投資は中国政府が地方の債務抑制を図るためにブレーキをかけていることが背景にある一方足元でドル高人民元安が進んでおり 2015 年 8 月の中国当局による人民元基準値の引き下げをきっかけに中国経済不安が台頭世界同時株安を招いた人民元ショックのような株価急落が市場で警戒されている当時 MSCI 新興国は基準値引き下げ前日 (15/8/10) の887ポイントから8/24の771ポイントと 2 週間で 13% 急落したその後 15 年 10 月には下げ幅の8 割超を取り戻すまで回復したが中国企業の景況感を示す製造業 PMIの急速な悪化等により中国景気の減速懸念が強まり 16 年 1 月にMSCI 新興国は基準値引き下げ直前から2 割超安い688ポイントまで下落したただ 16 年に入り中国政府がインフラ投資を加速させる等景気下支え姿勢を強めると中国企業の景況感が回復 MSCI 新興国は戻り歩調に転じた再び人民元安に歯止めがかからず中国景気不安が一層強まる場合 MSCI 新興国は人民元ショック時と同様に 2 割程度の大幅下落も想定されるもっとも米国の対中制裁関税による輸出落ち込みをカバーするために中国政府がインフラ投資抑制姿勢を緩めれば MSCI 新興国の下支え要因となろう中国の通貨インフラ投資企業景況感と MSCI 新興国の推移 (1ドル = 人民元 ) ( 月次 :2013/1~2018/6) ドル安人民元高ドル高人民元安米ドル人民元 ( 左逆目盛 ) MSCI 新興国 ( 右目盛 ) (%) ( 年 ) 製造業 PMI 50 ラインインフラ投資 ( 左目盛 ) 製造業 PMI( 右目盛 ) ( 注 ) インフラ投資は年初来累計額の前年同期比伸び率 2018/5まで出所 : ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成 ( 年 ) 3

4 新興国企業の2ケタ増益継続へ米中交渉妥結がみえれば株価の戻り加速へ 7 月は米国の対中制裁関税の発動とそれに対する中国の報復関税や米国の自動車輸入をめぐる公聴会等米通商政策に関連するイベントが多い目先の新興国株は米保護貿易政策や米中通商交渉をにらみつつ下値不安の残る展開が予想される米通商政策をめぐる当面の予定日付 7/6 イベント米国が340 億ドル相当の中国製品に対して追加関税を実施中国も米国製品に対して同規模の報復関税を実施へ 7/19 米国が自動車輸入制限策に関する公聴会を実施 (~20 日 ) 7/24 米国が160 億ドル相当の中国製品への追加関税措置に関する公聴会を実施 ( 注 ) 記載事項はすべて予定ないし見込みであり予告なく変更されることがあるまたすべて現地日程で記載出所 : 各種資料よりみずほ証券作成もっとも新興国ではアジアを中心に中間所得層が増加している内需拡大に支えられた経済成長および企業業績の拡大が2018 年以降も続く公算で MSCI 新興国のEPSは2ケタの伸びを維持する見込みまた米中貿易摩擦については中国との通商交渉で有利な条件を引き出すことをねらっているほか中国に対して弱腰との印象を米国民や議会に与えないためにあえて厳しい要求を突き付けている可能性があるただ米中交渉の先行き不透明感から米国企業が雇用および設備投資の先送り姿勢を強めれば米国内から交渉妥結を求める声が強まり 6 月の通商交渉で中国が提案したとされる700 億ドルの輸入拡大等一定程度の対中貿易赤字の削減で交渉が妥結に向かうことが想定されるこの場合新興国経済の高成長を再び織り込んで新興国株の戻りが加速しよう MSCI 新興国の予想 PERは6/29 時点で11.2 倍と 2016 年以降の平均レンジ12 倍 ~13 倍を下回る中国の1,000 億ドルの貿易黒字削減を考慮しない19 年予想 EPS ベースでPER12 倍なら18 年末のMSCI 新興国は1212ポイント PER13 倍で1313ポイントと試算される MSCI 新興国は18 年末にかけ1/26につけた年初来高値 1273ポイントを抜き 07 年 10 月につけた過去最高値 1338ポイントの更新も視野に入ろう予想 EPS と PER に基づく 2018 年末の MSCI 新興国の想定水準 ( 月次 :2013/1~2018/12) 2018 年末想定値 1400 予想 PERは年以降 ( 注 1)MSCI 新興国は2018/6までおおむね 1212 ( 注 2)PER10 倍 ~13 倍のデータは倍 ~13 倍で推移 1111 MSCI 新興国の12ヵ月先予想 EPSを10 倍 ~13 倍したもの /6まで 900 ( 注 3)2018 年末想定値は 19 年予 MSCI 新興国 800 想 EPS( トムソンロイターの PER13 倍市場予想集計 6/22 時点 ) 700 PER12 倍 18/6/29 時点を10 倍 ~13 倍したもの 600 PER11 倍 MSCI 新興国 :1070ポイント出所 : トムソンロイターのデータ PER10 倍予想 PER:11.2 倍よりみずほ証券作成 ( 年 ) 4

5 (07/10/29) MSCI 新興国と 12 ヵ月先予想 EPS の推移 1273 (18/1/26) 1600 過去最高値 MSCI 新興国 ( 右目盛 ) 25% ヵ月先予想 EPS ( 左目盛 ) ( 年 ) 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 EPSの前年比伸び率 (%) MSCI 新興国の年間騰落率 (%) ( 注 1) 上図の MSCI 新興国は日次 2005/1/3~18/6/29 ( 注 2) 上図の 12 ヵ月先予想 EPS は月次 2005/1~18/6 18 年末および 19 年末はトムソンロイターの市場予想集計 6/22 時点 ( 注 3) 下表の 2017 年以降の EPS の前年比伸び率はトムソンロイターの市場予想集計 (6/22 時点 ) より算出 ( 注 4) 下表の 2018 年の MSCI 新興国の年間騰落率は 6/22 時点出所 : トムソンロイターおよびブルームバーグのデータよりみずほ証券作成参考資料エクイティ調査部中国経済ウィークリー : インフラ投資鈍化の背景を探る (5/8) エクイティ調査部中国経済 :5 月経済指標レビュー (FAI VAI 小売売上高 ) (6/25) 5

6 金融商品取引法に係る重要事項国内株式のリスクリスク要因として株価変動リスクと発行者の信用リスクがあります株価の下落や発行者の信用状況の悪化等により投資元本を割り込むことがあり損失を被ることがあります国内株式の手数料等諸費用について国内株式の売買取引には約定代金に対して最大 1.134%( 税込み ) 最低 2,700 円 ( 税込み ) の委託手数料をご負担いただきますただし売却時に限り約定代金が 2,700 円未満の場合には約定代金に 97.2%( 税込み ) を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます株式を募集等により購入する場合は購入対価のみをお支払いいただきます保護預かり口座管理料は無料です外国株式のリスク外国株式投資にあたっては株価変動リスク発行者の信用リスク為替変動リスク ( 平価切り下げ等も含む ) 国や地域の経済情勢等のカントリーリスクがありますそれぞれの状況悪化等により投資元本を割り込むことがあり損失を被ることがあります現地の税法会計基準証券取引に関連する法令諸規則の変更により当該証券の価格に大きな影響を与えることがあります各国の取引ルールの違いにより取引開始前にご注文されても始値で約定されない場合やご注文内容が当該証券の高値安値の範囲であっても約定されない場合があります外国株式において有償増資等が行われた場合は外国証券取引口座約款の内容に基づき原則権利を売却してお客さまの口座に売却代金を支払うことになりますただし権利売却市場が存在しない場合や売却市場があっても当該証券の流動性が低い場合等は権利売却ができないことがありますまた権利が発生しても本邦投資家が取り扱いできないことがあります外国株式の銘柄 ( 国内取引所上場銘柄および国内非上場公募銘柄等を除く ) についてはわが国の金融商品取引法に基づいた発行者開示は行われていません外国株式の手数料等諸費用について外国委託取引国内取次手数料と現地でかかる手数料および諸費用の両方が必要となります現地でかかる手数料および諸費用の額は金融商品取引所によって異なりますのでその金額をあらかじめ記載することはできません詳細は当社の担当者までお問い合わせください国内取次手数料は約定代金 30 万円超の場合約定代金に対して最大 1.08%+2,700 円 ( 税込み ) 約定代金 55,000 円超 30 万円以下の場合一律 5,940 円 ( 税込み ) 約定代金 55,000 円以下の場合約定代金に対して一律 10.8%( 税込み ) の手数料をご負担いただきます国内店頭 ( 仕切り ) 取引お客さまの購入単価または売却単価を当社が提示します購入の場合は購入対価のみをお支払いいただき売却の場合も同様に別途手数料はかかりません国内委託取引当社の国内株式手数料に準じます約定代金に対して最大 1.134%( 税込み ) 最低 2,700 円 ( 税込み ) の委託手数料をご負担いただきますただし売却時に限り約定代金が 2,700 円未満の場合には約定代金に 97.2%( 税込み ) を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます外国証券取引口座外国証券取引口座を開設されていないお客さまは外国証券取引口座の開設が必要となります外国証券取引口座管理料は無料です外貨建商品等の売買等にあたり円貨と外貨を交換する際には外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書またはお客さま向け資料等をよくお読みください商号等 : みずほ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 94 号加入協会 : 日本証券業協会一般社団法人日本投資顧問業協会一般社団法人金融先物取引業協会一般社団法人第二種金融商品取引業協会広告審査番号 : MG

別前年同期比増減率単位 : 社 % 繊維製品パルプ紙化学石油石炭黒転

別前年同期比増減率単位 : 社 % 繊維製品パルプ紙化学石油石炭黒転 2017/5/22 投資情報部東証 1 部 2017 年 3 月期決算集計 (5/19 時点金融を除く全産業 ) 総括表項目単位 :% 16/3 期 17/3 期実績 18/3 期予想実績通期従来予想上期下期通期上期下期 [ 前年同期比増減率 ] 1.4 2.2 2.9 5.6 1.0 4.4 5.3 3.5 営業利益 13.5 2.3 5.4 8.1 4.2 3.8 3.0 4.7 7.9