ウェルスマネジメント事業の現状 212 年 4 月 6 日 ドイツ証券株式会社 シニアアナリスト村木正雄
ウェルスマネジメント アセットマネジメント事業 商品製造 アセットマネジメント会社信託銀行 商品販売 プライベートバンクリテール証券会社リテール銀行オンライン証券独立系アドバイザー 顧客 給与所得者富裕層 シニア層 1
1Q3 2Q3 3Q3 4Q3 1Q4 2Q4 3Q4 4Q4 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 1Q6 2Q6 3Q6 4Q6 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 日本 : 大手リテール証券の収益 利益の推移 ( 百万円 ) 2, 15, その他 1, 投資銀行業務コミッション (IPO PO 等 ) 株式売買コミッション 債券販売コミッション 5, 投信販売コミッション ( 含む年金 ) 投信残高フィー等 金利収支 経常利益 ( 税前利益 ) 注 : 野村 HD のリテール部門 大和証券 ( リテール ) の合算 アセットマネジメント部門は含まない出所 : 会社資料よりドイツ証券作成 2
日本 : 大手リテール証券の収益構成比の推移 ( 主要項目 ) 45% 4% 投信販売コミッション ( 含む年金 ) 株式売買コミッション 投信残高フィー等 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 注 : 野村 HD のリテール部門 大和証券 ( リテール ) の合算 アセットマネジメント部門は含まない出所 : 会社資料よりドイツ証券作成 3
リテール部門の収益 / 費用構造の日米比較 (211 年 暦年 ) 12, ( 億円 ) 1,738 1, 9,718 取引連動コミッション残高連動金利収支 4,45 残高連動フィー 8, 6, 1,186 コストカバー率 69% 5,25 4,269 4, 5,57 4,359 2, 純営業収益費用純営業収益費用 99 792 コストカバー率 21% Morgan Stanley ( リテール証券部門 ) 日系大手証券 ( リテール証券部門 ) 注 1: 1 ドル 8 円換算注 2: 残高連動フィーとは 口座数や投信やラップなどの残高に連動して発生する収益 ( 各社で定義は異なる ) 注 3: 米国の大手証券会社では Morgan Stanley のみがリテール部門収益の内訳を開示している注 4: 日系大手証券は 部門収益の内訳を開示している野村 HD のリテール部門 大和証券 ( リテール ) の合算 アセットマネジメント部門は含まない出所 : 会社資料よりドイツ証券作成 4
家計金融資産の構成 現金 預金債券投資信託株式 出資金保険 年金準備金その他計 2.4% 投資信託, 2.6% (39 兆円 ) 4.3% 日本 (11 年 12 月末 ) 56.5% 5.8% 28.3% 合計 1,483 兆円 投資信託, 11.5% (435 兆円 ) 3.5% 米国 (11 年 12 月末 ) 14.4% 9.8% 31.5% 29.2% 合計 49.1 兆ドル (3,774 兆円 ) 投資信託, 6.8% (13 兆円 ) 3.1% ユーロエリア (11 年 9 月末 ) 36.4% 7.4% 14.7% 31.6% 合計 18.5 兆ユーロ (1,98 兆円 ) % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 1% 注 1: その他計 は金融資産合計から各項目の合計を差し引いた額注 2: 米国は 12 月末 ユーロエリアは 9 月末の為替レート換算出所 : 日本銀行調査統計局資料よりドイツ証券作成 5
米国 : 株式と投資信託の残高変化 2.% 1.5% 1.% 投信 ( 純増額 家計金融資産 [ 前年末 ]) 株式 ( 純増額 家計金融資産 [ 前年末 ]).5%.% -.5% -1.% -1.5% -2.% 1946 1949 1952 1955 1958 1961 1964 1967 197 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2 23 26 29 出所 : FRB よりドイツ証券作成 6
米国 : Charles Schwab の収益の変化 3, ( 百万ドル ) 2,5 売買頻度上昇 売買頻度低下 2, 1,5 取引連動コミッション 残高連動フィー ( 金利収支除く ) 1, 5 残高成長 1991 2 21 出所 : 会社資料よりドイツ証券作成 7
米国 : Charles Schwab の預り資産構成比 (11 年末 ) ( 十億ドル 構成比 (%)) 債券等, 177, 11% 現預金等, 96, 6% MMF, 16, 9% 自社の株式 債券投信, 38, 2% 株式等, 68, 36% Marketplace( 他社投信 ), 69, 36% 投信 87, 48% 注 : 信用取引 ( 12 億ドル ) は除いた出所 : 会社資料よりドイツ証券作成 8
米国 : 投信残高と株式投信の手数料率 14 12 1 8 6 4 2 ( 兆ドル ) MMF 債券ハイブリッド株式米国投資信託の純資産残高 ( 年末 ) 2.1 2.2 2.8.1.2.3.3.4.5.7.8.8 1. 1.1 1.4 1.6 3.5 4.5 5.5 6.8 7. 7. 6.4 7.4 8.1 8.9 1.4 12. 9.6 11.8 11.6 11.1 (bp) 25 232 239 227 22 224 219 25 214 22 24 198 19 178 2 166 164 155 147 139 15 132 128 128 124 125 123 119 19 14 11 97 98 95 1 5 米国株式投信 : ロード手数料率 ( 年換算 )+ エクスペンスレシオ 出所 : ICI よりドイツ証券作成 9
米国 : 株式投信手数料率の推移 4.5 (%) 4. 3.5 3.87 3. 2.5 2.48 エクスペンスレシオ ( 加重平均 ) 販売手数料率 ( 平均 ) 2. 1.55 1.54 1.55 1.58 1.58 1.63 1.65 1.66 1.58 1.52 1.5 1.45 1.45 1.48 1.45 1.5 1. 1.4 1.2 1.33 1.33 1.42 1.29 1.19 1.16 1.14 1.3 1.3.5. 出所 : ICI よりドイツ証券作成 1
日本 : 公募株式投信残高及び販売主体の推移 7 ( 兆円 ) 銀行等 8% 証券会社シェア 6 証券会社 7% 銀行等シェア 5 6% 5% 4 4% 3 3% 2 2% 1 1% 2/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 1/3 11/3 % 2/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 1/3 11/3 注 1: シェアの計算には直販 ( 投資信託会社 ) を含めているがシェアは 1% 以下注 2: データは 12 年 2 月まで出所 : 投資信託協会よりドイツ証券作成 11
日本 : 大手銀行の投信関連収益 銀行単体決算への寄与 銀行連結決算への寄与 ( 証券子会社含む ) ( 億円 ) ( 億円 ) 8 16% 1,6 16% 7 14% 投信手数料 ( 信託除く ) 1,4 15% 14% リテール : 投信手数料 6 5 11% 12% 1% 1,2 1, 12% 13% 12% 1% 受託財産 : 投信管理報酬 4 8% 8% 顧客取引手数料に占める比率 8 8% 受託財産 : 投信運用報酬 3 2 6% 6% 4% 業務粗利益に占める比率 6 4 4% 4% 4% 6% 4% 顧客取引手数料に占める比率 1 2% 1% 2% 8 年度 9 年度 1 年度 2% % 2 8 年度 9 年度 1 年度 2% % 業務粗利益に占める比率 左図 : 三井住友銀行 みずほ銀行 みずほコーポレート銀行 みずほ信託銀行 ( 投信手数料は含まず ) 合算右図 : 三菱 UFJ フィナンシャルグループ出所 : 各社資料よりドイツ証券作成 12
米国 : 金融グループの利益 資本構成と ROE 目標 ( 百万ドル ) FY9 1 純営業収益 FY1 FY11 FY9 2 当期利益 FY1 FY11 FY9 3 平均資本 FY1 FY11 投資銀行 28,19 26,217 26,274 6,899 6,639 6,789 33, 4, 4, リテール銀行 29,797 28,447 26,538-335 1,728 1,678 22,457 24,6 25, 消費者向け 18,68 17,728 18,1 3,915 3,652 3,816 9,5 モーゲージ 11,729 1,719 8,528-4,25-1,924-2,138 15,5 クレジットカード 23,199 2,472 19,141-1,793 2,872 4,544 17,543 18,4 16, 中堅企業銀行 5,72 6,4 6,418 1,271 2,84 2,367 8, 8, 8, 決済 証券管理 7,344 7,381 7,72 1,226 1,79 1,24 5, 6,5 7, アセットマネジメント 7,965 8,984 9,543 1,43 1,71 1,592 7, 6,5 6,5 本社 自己投資 6,513 7,31 4,151 3,3 1,258 82 52,93 57,52 7,766 連結 18,647 14,842 99,767 11,728 17,37 18,976 145,93 161,52 173,266 ( 百万ドル ) FY9 FY1 FY11 FY9 FY1 FY11 FY9 FY1 FY11 目標 ROE 投資銀行 24.5% 25.3% 25.8%.85.66.66 2.9% 16.6% 17.% 17% 前後 リテール銀行 -1.1% 6.1% 6.3% 1.33 1.16 1.6-1.5% 7.% 6.7% 消費者向け 21.7% 2.6% 21.2% 1.9 4.2% 3% 前後 モーゲージ -36.2% -17.9% -25.1%.55-13.8% 15% 前後 クレジットカード -7.7% 14.% 23.7% 1.32 1.11 1.2-1.2% 15.6% 28.4% 2% 前後 中堅企業銀行 22.2% 34.5% 36.9%.72.76.8 15.9% 26.1% 29.6% 2% 前後 決済 証券管理 16.7% 14.6% 15.6% 1.47 1.14 1.1 24.5% 16.6% 17.2% 25% 前後 アセットマネジメント 18.% 19.% 16.7% 1.14 1.38 1.47 2.4% 26.3% 24.5% 35% 前後 本社 自己投資 46.5% 17.2% 19.3%.12.13.6 5.7% 2.2% 1.1% 連結 1.8% 16.6% 19.%.74.65.58 6% 1% 11% Tangible ROE 16% 前後 注 1: JPMorgan Chase 注 2: 連結 ROE は優先株配当後出所 : 会社資料よりドイツ証券作成 利益率 2 1 リスクプロファイル 1 3 = ROE 2 3 13
米国 : 4 大銀行のウェルス アセットマネジメント部門収益 ( 百万ドル ) 2, 18, 16, 18% 15% 純営業収益 ( 左軸 ) グループ全体に占める構成比 ( 右軸 ) 2% 18% 16% 14, 14% 12, 1, 1% 12% 1% 8, 8% 6, 6% 4, 2, 3% 4% 2% Bank of America Wells Fargo JPMorgan Chase Citigroup % 注 : Bank of America は Global Wealth & Investment Management セグメント Wells Fargo は Wealth, Brokerage and Retirement セグメント JPMorgan Chase は Asset Management セグメント Citigroup は Private Bank 部門出所 : 各社資料よりドイツ証券作成 14
製販統合と製販分離 商品販売 : プライベートバンク & リテール証券 ( プライベートクライアント ) 事業 商品製造 : アセットマネジメント ( インベストメントマネジメント ) 事業 1 製販統合モデルの限定的継続 JPMorgan Chase Bank of America Wells Fargo Ameriprise Raymond James 2 販売特化 ホールセール分野 銀行分野は除く Morgan Stanley リテール証券にフォーカス 投信の製販一体を解消 旧 Merrill Lynch リテール証券にフォーカス 投信の製販一体を解消 Citigroup プライベートバンクにフォーカス ( 投信の製販一体を解消 ) Edward Jones リテール証券にフォーカス Charles Schwab リテール証券に加え 独立系アドバイザーへのサポート LPL 独立系アドバイザーへのサポート提供にフォーカス 3 製造特化独立系運用会社 商品販売 商品製造 Bank of America(Merrill Lynch) Merrill Lynch Merrill Lynch Investment ManagersはBlackRockに Columbia Management Groupの長期ファンド事業はAmeripriseに売却 Wells Fargo Wells Fargo Advisors( 旧 Wachovia Securities Prudential Securities A.G. Edwards) JPMorgan Chase 自前構築中 Morgan Stanley Smith Barneyを買収 Invescoに売却 Citigroup Morgan Stanleyに売却 (JV) Legg Masonに売却 15
日本のウェルスマネジメント事業の特徴 日本における投信の運用上 販売上の問題は 個人金融資産の偏在 ( 預金 高齢者 ) が背景 1 株式売買の大部分がダイレクトチャネルにシフト リテール証券の中心商品は投信 外債 / 仕組債 2 安定的なフィー ( 投信残高 ラップ残高 ) が少ない 固定費をカバーするために取引連動コミッションを確保する必要性 販社 : 売買頻度の高さ 申込手数料の高さにつながることも 運用会社 : 固定費負担が重く 信託報酬率が高止まり 3 長期化する低金利環境 投信は海外資産中心 ( 投信自体は個人金融資産のごく一部 ) 投信や債券 利回り を捻出するための リスクテイク 理解が容易ではない複合リスクの発生 4 高齢者 ( 年金生活者 ) に偏在する個人金融資産 分配型商品への強いニーズ ( キャピタルゲインよりもインカムゲイン ) 5 投資リテラシーの低さ 16