当セミナー限り 2021 年中盤の金融マーケット エモリファンドマネジメント株式会社 江守哲 2021 年 4 月 21 日 レポートはマーケット情報の提供を目的としたもので 特定の商品の勧誘及び販売を目的として作成されたものではありません 掲載されている内容は信頼性が高いとみなす情報等に基づいて作成しておりますが その正確性 完全性等について保証するものではありません また データ 意見は作成時点の弊社レポート作成者の見解を示すものですが 本レポートにより被った損害を補償するものではありません 本レポートを参考に投資を行う場合 投資にあたっての最終判断はお客様ご自身の判断でなさるようお願いします 投資による損益はすべて投資者であるお客様に帰属します 先物取引はリスクの高い取引であり すべての投資家に適しているとは限りません また 多大な損失をもたらす場合があります 投資を行う前には十分な考慮が必要です 当社では自己資金による運用業務を行っており 本レポートに記載のあるそれぞれの市場において 実際に買いまたは売りのポジションを保有しております いかなる目的に関わらず エモリファンドマネジメント株式会社の許可なく転載 複製 引用することを禁じます 本レポートに関するご意見 ご質問は info@emorifund.com までご連絡ください Copyright 2021 Emori Fund Management, Inc., All rights reserved.
主要資産のパフォーマンス ( 年初来 4 月 16 日まで ) 米ドル / 人民元, -0.07% 日本国債, -0.36% NZドル / 米ドル, -0.61% 上海株価指数, -1.34% 銀, -1.53% 米ドル / カナダドル, -1.78% ユーロドル, -1.88% ニッケル, -2.35% 米ドル / 南アランド, -2.63% ドイツ国債, -3.79% 米国債, -4.13% 英国債, -5.24% 金, -6.34% ココア, -7.49% WTI 原油, 30.11% ブレント原油, 28.90% 銅, 18.42% コーン, 20.97%, 28.41% アルミ, 17.19% ラッセル2000, 14.57% パラジウム, 13.48% プラチナ, 12.86% DAX, 12.69% 石炭, 12.22% ダウ平均, 11.74% S&P500, 11.43% STOXX, 10.89% ナスダック指数, 9.03% 大豆, 8.97% TOPIX, 8.65% FTSE, 8.65% 米ドル / トルコリラ, 8.41% 日経平均, 8.16% 砂糖, 7.94% ロシア株価指数, 7.90% 米ドル / ブラジルレアル, 7.60% 綿花, 7.16% 天然ガス, 5.55% ドル円, 5.36% 米ドル / スイスフラン, 3.94% 米ドル / ロシアルーブル, 2.73% センセックス指数, 2.26% 小麦, 1.87% ボベスパ株価指数, 1.76% ポンドドル, 1.15% コーヒー, 0.70% 豪ドル / 米ドル, 0.51% 米ドル / メキシコペソ, 0.22% RBOB ガソリン, 44.84% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2
主要通貨の対ドルパフォーマンス (4 月 16 日まで ) 南アランド, 2.63% カナダドル, 1.78% ポンド, 1.15% 豪ドル, 0.51% 人民元, 0.07% メキシコペソ, -0.22% NZドル, -0.61% ユーロ, -1.88% ロシアルーブル, -2.73% スイスフラン, -3.94% 円, -5.36% ブラジルレアル, -7.60% トルコリラ, -8.41% -11% -10% -9% -8% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 3
2021 年の為替トレード戦略の考え方 (1 月 20 日 ) 為替アナリストはドル安予想に偏りすぎ FRBのスタンス ( 緩和姿勢継続か ) イエレン次期財務長官候補の発言 米 CPI は4 6 月に2.5 3.5% へ上昇 米長期金利は40 年間の低下トレンドが終了 ドル円は3 年間の上昇サイクルの可能性 米景気回復による財政改善はドル高要因 ドル高の可能性を念頭に置いておく 4
覇権国家の変遷と経済の動き 出所 : 金を買え米国株バブル経済終わりの始まり より 5
米 CPI と実質金利の推移 1945 年以降平均 = 年率 16.97% 出所 :Zerohedge 6
基軸通貨の継続年数の推移 1945 年以降平均 = 年率 16.97% 出所 :Zerohedge 7
米ドルの外貨準備に占める比率 1945 年以降平均 = 年率 16.97% 出所 :Zerohedge 8
外貨準備における米ドルと日本円のシェアの推移 9
2021 年以降の世界の動き 覇権国家の交代 ( 米国 中国 ) 西洋から東洋の時代へ ( 米英同盟の没落 ) 基軸通貨 米ドルの凋落 デジタル人民元の流通 日米同盟の不安定化 日中関係の強化 中東の混乱 北朝鮮問題 東京五輪 パラリンピック中止? 出所 : エモリファンドマネジメント作成 10
世界各国の製造業 PMI の推移 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 米国ユーロ圏英国ブラジルドイツ日本インドフランスイタリアロシア豪州中国カナダ韓国ギリシャトルコスペイン南アフリカメキシコ 11
OECD 景気先行指数の推移 105 100 95 90 85 80 75 日本 ドイツ 英国 米国 70 ユーロ圏 OECD 中国 インド 65 2011 年 2013 年 2015 年 2017 年 2019 年 2021 年 12
国際通貨基金 (IMF) 世界経済成長率見通し 20 年 21 年 22 年 世界全体 3.3 6.0(0.5) 4.4(0.2) 日本 4.8 3.3(0.2) 2.5(0.1) 米国 3.5 6.4(1.3) 3.5(1.0) ユーロ圏 6.6 4.4(0.2) 3.8(0.2) 英国 9.9 5.3(0.8) 5.1(0.1) 中国 2.3 8.4(0.3) 5.6(0.0) インド 8.0 12.5(1.0) 6.9(0.1) (% カッコ内は前回 1 月からの修正 ) 13
中国 GDP の推移 20 18 GDP 成長率 ( 前年比 %) 16 14 12 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8 1992 年 1995 年 1998 年 2001 年 2004 年 2007 年 2010 年 2013 年 2016 年 2019 年 14
50 40 30 中国の輸出入の推移 輸出 輸出入 ( 前年同月比 3 カ月平均 %) 輸入 20 10 0-10 -20-30 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 15
中国の小売売上高の推移 40 小売売上高 ( 前年同月比 %) 30 20 10 0-10 -20-30 2000 年 2003 年 2006 年 2009 年 2012 年 2015 年 2018 年 2021 年 16
中国の工業生産の推移 40 工業生産 ( 前年同月比 %) 30 20 10 0-10 -20 2000 年 2003 年 2006 年 2009 年 2012 年 2015 年 2018 年 2021 年 17
60 50 中国の固定資産投資の動向 固定資産投資 ( 前年同月比 %) 40 30 20 10 0-10 -20-30 1996 年 1999 年 2002 年 2005 年 2008 年 2011 年 2014 年 2017 年 2020 年 18
中国の住宅価格指数の推移 15 10 5 0-5 住宅価格指数 ( 前年同月比 %) -10 2011 年 2013 年 2015 年 2017 年 2019 年 2021 年 19
中国の CPI PPI の推移 14 12 消費者物価 ( 前年同月比 %) 生産者物価 ( 前年同月比 %) 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 2000 年 2003 年 2006 年 2009 年 2012 年 2015 年 2018 年 2021 年 20
中国の住宅価格指数の推移 李首相は米大手企業 20 社超の幹部らとのバーチャル会合で われわれは対話やコミュニケーションを強化し 実用的な協力を拡大するほか 相違点を適切に管理し 米中関係を全面的な安定に向かわせる必要がある とした 米中両国は 3 月 アラスカ州で 2 日間の高官協議を開催 バイデン政権下で初の米中会談は 2 経済大国の緊張の激しさを露呈した 中国国家発展改革委員会 (NDRC) も 米 40 社超の中国代表と会合を開催し 技術移転の強制や知的財産権などの問題について 米企業との対話を歓迎するとし コミュニケーションの必要性を強調した NDRC 高官は同会合に出席したインテルやジョンソン エンド ジョンソン (J&J) IBM などに対し 中国が掲げる 21 25 年の開発計画を明示し 電気自動車 (EV) やカーボンニュートラル デジタル経済などの分野で協力する大きな可能性があると指摘した 海外での新型コロナ感染再拡大や世界的な貿易面の制約を背景に 一部の企業は納期の長期化や原材料の価格上昇などの課題に直面している 最近の商品価格の急上昇を受け 小規模事業者を中心に一部の輸出企業は受注に消極的になっており 今後数カ月間に輸出が低迷する可能性がある また 工場の利益が圧迫されているとの指摘もある 中国人民銀行 金融政策委員会の王一鳴委員は 13 日 中国は信用の収縮だけでなく 行き過ぎたインフレ期待も避けた方がよい とした 中国政府は急速に景気が回復する中で緊急措置からの出口を検討しており 投資家の間で 金融の引き締めをめぐる警戒感が強まっている 中国の 3 月の新規融資は前月比で予想を上回る伸びだった 一方で社会融資総量残高は鈍化 人民銀は景気下支えと信用リスク増加のバランスに苦慮している 中国の李克強首相は 9 日 大手企業の幹部や経済専門家を招いて経済情勢への意見を聴取する座談会を開催した 座談会では参加した企業幹部から 国際的なコモディティ価格の上昇がコスト増につながり 企業経営の大きな圧力になっているとの意見が挙がった 企業側からは中小 零細企業向け支援や貿易促進 観光業の発展に向けた意見が出された 李氏は座談会で 中国経済は安定した回復基調が続いているものの マクロ経済指標の伸びは新型コロナウイルス感染拡大の影響を受けて経済活動が停滞した前年同期の数値が低かったことを考慮する必要があると指摘 実際の経済動向を注視しつつ これまでの景気刺激策を 急転換しない 方針を維持して 経済成長を合理的な範囲に導いていくとの方針を示した 21
4.0 3.5 中国の新規人民元建て融資の推移 新規人民元建て融資 ( 兆元 ) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2011 年 2013 年 2015 年 2017 年 2019 年 2021 年 22
米主要経済指標 2021 年 3 月 2021 年 2 月 2021 年 1 月 2020 年 12 月 2020 年 11 月 2020 年 10 月 2020 年 9 月 2020 年 8 月 2020 年 7 月 2020 年 6 月 2020 年 5 月 2020 年 4 月 2020 年 3 月 2020 年 2 月 2020 年 1 月 GDP 成長率 4.30% 33.40% -31.40% -5.00% 消費者信頼感指数 109.7 90.4 88.9 87.1 92.9 101.4 101.3 86.3 91.7 98.3 85.9 85.7 118.8 132.6 130.4 ISM 製造業景況感指数 64.7 60.8 58.7 60.5 57.7 58.8 55.7 55.6 53.7 52.2 43.1 41.7 49.7 50.3 51.1 製造業 PMI 59.1 58.6 59.2 57.1 56.7 53.4 53.2 53.1 50.9 49.8 39.8 36.1 48.5 50.7 51.9 新規失業保険申請件数 725.74 793.00 853.05 825.39 746.29 786.55 855.14 987.76 1335.22 1481.82 2330.52 4558.14 3025.68 214.00 210.26 継続失業保険受給件数 3844.04 4354.50 4772.38 5247.30 5921.05 7744.14 11626.45 13961.05 16316.17 18854.91 21937.29 18498.59 4262.86 1710.25 1722.91 ADP 雇用報告 517 176 196-75 302 422 821 466 232 4,350 3,170-19,392-204 199 180 失業率 6.00% 6.20% 6.30% 6.70% 6.70% 6.90% 7.80% 8.40% 10.20% 11.10% 13.30% 14.80% 4.40% 3.50% 3.50% 非農業部門雇用者数 916 468 233-306 264 680 716 1,583 1,726 4,846 2,833-20,679-1,683 289 315 平均時給 4.24% 5.23% 5.24% 5.47% 4.52% 4.53% 4.80% 4.65% 4.74% 4.97% 6.67% 8.17% 3.53% 3.00% 3.04% 個人消費支出 -0.59% 0.39% -2.33% -1.49% -0.69% -0.62% -1.73% -2.65% -3.72% -9.16% -16.14% -3.42% 4.50% 4.62% PCE 物価指数 1.60% 1.40% 1.20% 1.10% 1.20% 1.40% 1.20% 1.00% 0.90% 0.50% 0.50% 1.30% 1.80% 1.90% コア PCE 物価指数 1.40% 1.50% 1.40% 1.30% 1.40% 1.50% 1.40% 1.30% 1.10% 1.00% 0.90% 1.70% 1.90% 1.80% 消費者物価指数 2.60% 1.70% 1.40% 1.40% 1.20% 1.20% 1.40% 1.30% 1.00% 0.60% 0.10% 0.30% 1.50% 2.30% 2.50% 小売売上高 27.72% 6.66% 9.59% 2.28% 3.79% 5.44% 6.09% 3.61% 2.70% 2.23% -5.55% -19.86% -5.44% 4.73% 4.71% 鉱工業生産指数 3.43% -4.40% -0.77% -2.22% -2.79% -2.83% -4.75% -5.35% -6.29% -10.46% -16.50% -19.48% -5.17% -0.20% -0.66% 設備稼働率 (%) 74.4 73.4 75.3 74.7 73.9 73.2 72.5 72.5 71.8 68.9 64.8 64.2 73.6 76.9 76.9 製造業受注高 1.86% 2.85% -0.28% -0.18% -2.53% -3.74% -5.47% -6.01% -10.40% -16.08% -22.74% -12.43% 0.53% -0.55% 住宅着工件数 37.04% -7.02% 1.55% 5.23% 13.27% 14.18% 12.79% -0.29% 22.69% 2.43% -18.14% -26.28% 5.49% 37.82% 27.12% 住宅着工許可件数 30.52% 14.89% 21.28% 20.69% 10.59% 5.75% 11.97% 3.59% 11.90% 1.72% -5.72% -17.13% 6.62% 12.96% 15.32% 新築住宅販売戸数 8.24% 22.48% 25.72% 23.13% 36.69% 32.92% 38.39% 48.11% 15.70% 16.33% -14.16% -12.57% 7.67% 21.51% 中古住宅販売戸数 9.12% 23.11% 20.69% 23.87% 25.56% 20.15% 10.15% 9.26% -10.84% -25.88% -16.76% 1.90% 6.74% 9.29% ケス シラ住宅価格指数 10.90% 9.82% 8.76% 7.64% 6.32% 4.92% 3.61% 2.80% 2.90% 3.18% 3.27% 2.92% 2.58% 自動車販売台数 33.45% -19.67% -14.45% -18.97% -14.29% -12.87% -18.52% -24.18% -25.38% -40.78% -44.26% -59.04% -41.77% -10.86% -16.95% 23
米 GDP 成長率の推移 40 30 20 10 0-10 -20-30 米 GDP 成長率 (% 前期比年率 ) 1961~1980 年平均 ( 期間平均 =3.88%) 1981~2000 年平均 ( 期間平均 =3.24%) 2001~2020 年平均 ( 期間平均 =1.92%) -40 1948 年 1960 年 1972 年 1984 年 1996 年 2008 年 2020 年 24
米雇用情勢 1 項目非農業部門雇用者数失業率労働参加率 U-6 失業率平均時給 2021 年 3 月 2021 年 2 月 2021 年 1 月 2020 年 12 月 2020 年 11 月 2020 年 10 月 2020 年 9 月 +91.6 万人 +46.8 万人 +23.3 万人 -30.6 万人 +26.4 万人 +68.0 万人 +71.6 万人 6.0% 6.2% 6.3% 6.7% 6.7% 6.9% 7.8% 61.50% 61.40% 61.40% 61.50% 61.50% 61.60% 61.40% 10.70% 11.10% 11.10% 11.70% 12.00% 12.10% 12.80% 29.96ドル 30.00ドル 29.92ドル 29.91ドル 29.61ドル 29.52ドル 29.50ドル 平均時給 前月比 -0.133% 0.267% 0.033% 1.013% 0.305% 0.068% 0.102% 前年同月比 4.245% 5.226% 5.241% 5.465% 4.518% 4.533% 4.759% 25
米雇用情勢 2 非農業部門就業者数 ( 人 ) の推移 米新規失業保険申請件数と継続失業保険受給件数の推移 155,000,000 150,000,000 145,000,000 140,000,000 135,000,000 130,000,000 125,000,000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 28000 新規失業保険申請件数 ( 千人 左軸 ) 継続失業保険受給件数 ( 千人 右軸 ) 24500 21000 17500 14000 10500 7000 3500 120,000,000 2019 年 1 月 2019 年 7 月 2020 年 1 月 2020 年 7 月 2021 年 1 月 0 0 2020 年 1 月 2020 年 4 月 2020 年 7 月 2020 年 10 月 2021 年 1 月 2021 年 4 月 26
米小売売上高と消費支出の推移 米小売売上高の推移 30 4500 25 米小売売上高 ( 前年同月比 % 左軸) S&P500( 右軸 ) 4000 20 3500 15 10 3000 5 2500 0 2000-5 1500-10 1000-15 -20 500-25 0 1993 年 1997 年 2001 年 2005 年 2009 年 2013 年 2017 年 2021 年 米実質消費支出と個人所得の推移 14 12 米実質消費支出 ( 前月比 %) 米個人所得 ( 前月比 %) 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 -12-14 2000 年 2003 年 2006 年 2009 年 2012 年 2015 年 2018 年 27
米貯蓄率と住宅ローンの推移 米貯蓄率の推移 (%) 米住宅ローンと金利の推移 40 12 2000 35 11 米 30 年住宅ローン金利 (% 左軸 ) 米住宅ローン申請指数 ( 右軸 ) 1800 30 10 9 1600 1400 25 8 1200 20 7 1000 15 6 800 10 5 4 600 400 5 3 200 0 1959 年 1966 年 1973 年 1980 年 1987 年 1994 年 2001 年 2008 年 2015 年 2 1990 年 1994 年 1998 年 2002 年 2006 年 2010 年 2014 年 2018 年 0 28
米住宅市場の推移 米住宅着工件数と S&P500 の推移 米新築住宅販売戸数と S&P500 の推移 1800000 住宅着工件数 ( 件 左軸 ) S&P500( 右軸 ) 4500 1100000 米新築住宅販売戸数 ( 戸 左軸 ) S&P500( 右軸 ) 4500 1600000 4000 1000000 4000 1400000 1200000 1000000 3500 3000 2500 2000 900000 800000 700000 600000 500000 3500 3000 2500 2000 800000 1500 400000 1500 600000 2012 年 2014 年 2016 年 2018 年 2020 年 1000 300000 2012 年 2014 年 2016 年 2018 年 2020 年 1000 29
米住宅市場の推移 S&P コアロジック ケースシラー住宅価格指数の推移 米住宅ローン申請件数と米 10 年債利回りの推移 300 全米 10 都市 1400 米住宅ローン申請指数 ( 左軸 ) 米 10 年債利回り (% 右軸 ) 0 250 全米 20 都市 1200 0.5 1000 1 200 800 1.5 150 600 2 400 2.5 100 200 3 50 1987 年 1991 年 1995 年 1999 年 2003 年 2007 年 2011 年 2015 年 2019 年 0 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3.5 30
米センチメント指標と株価の推移 ISM 製造業景況感指数と S&P500 の推移 米消費者信頼感指数と S&P500 の推移 70 65 ISM 製造業景況感指数 ( 左軸 ) S&P500( 右軸 ) 4500 4000 190 170 米消費者信頼感指数 ( 左軸 ) S&P500( 右軸 ) 4500 4000 60 3500 150 3500 55 3000 130 3000 50 45 2500 2000 110 2500 40 1500 90 2000 35 1000 70 1500 30 2001 年 2004 年 2007 年 2010 年 2013 年 2016 年 2019 年 500 50 2012 年 2014 年 2016 年 2018 年 2020 年 1000 31
米財政収支の推移 (10 億ドル ) 400 200 0-200 -400-600 -800-1,000 1989 年 1993 年 1997 年 2001 年 2005 年 2009 年 2013 年 2017 年 2021 年 32
FRB の保有資産と米国株 ビットコインの推移 FRB の保有資産と S&P500 の推移 ビットコインと FRB の保有資産の推移 8 7.5 FRB 保有資産 ( 兆ドル 左軸 ) S&P500( 右軸 ) 4300 4000 8 7.5 FRB 保有資産 ( 兆ドル 左軸 ) ビットコイン ( ドル 右軸 ) 63000 56000 7 3700 7 49000 6.5 3400 6.5 42000 6 3100 6 35000 5.5 2800 5.5 28000 5 2500 5 21000 4.5 2200 4.5 14000 4 1900 4 7000 3.5 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 1600 3.5 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 0 33
主要国の債券利回りの推移 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 米 2 年債米 10 年債日本 2 年債日本 10 年債独 2 年債独 10 年債仏 2 年債仏 10 年債英 2 年債英 10 年債豪 2 年債豪 10 年債 34
6 5 主要国の消費者物価指数 (CPI 前年比 ) の推移 米 CPI 日本 CPI ユーロ圏 CPI 英国 CPI 豪州 CPI 4 3 2 1 0-1 -2-3 2007 年 2009 年 2011 年 2013 年 2015 年 2017 年 2019 年 2021 年 35
8 6 4 2 0-2 米 CPI と WTI 原油の推移 米国 CPI( 前年比 % 左軸 ) WTI 原油価格 ( 前年比 % 右軸 ) 150 125 100 75 50 25 0-25 -50-75 -4 2001 年 2004 年 2007 年 2010 年 2013 年 2016 年 2019 年 -100 36
6 5 米 CPI の推移 米国 CPI( 前年比 %) 米 CPI 推計値 ( 前年比 %) 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 2009 年 2011 年 2013 年 2015 年 2017 年 2019 年 2021 年 37
4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 0.500 新興国株 /S&P500 と米 10 年債利回りの推移 米 10 年債利回り (% 左軸 ) 新興国株 /S&P500( 右軸 ) 0.020 0.019 0.018 0.017 0.016 0.015 0.014 0.013 0.012 0.000 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 0.011 38
4.0 3.5 3.0 2.5 銅 / 金レシオと米 10 年債利回りの推移 米 10 年債利回り (% 左軸 ) 銅 / 金レシオ ( 右軸 ) 8.0 7.0 6.0 2.0 5.0 1.5 1.0 0.5 4.0 3.0 0.0 2011 年 2013 年 2015 年 2017 年 2019 年 2021 年 出所 : リフィニティブ 2.0 39
18 16 米長期国債利回り (%) の推移 米 30 年債利回り 米 10 年債利回り 14 12 10 8 6 4 2 0 1953 年 1960 年 1967 年 1974 年 1981 年 1988 年 1995 年 2002 年 2009 年 2016 年 40
米物価指標および金利の推移 8 7 6 5 4 PCE 物価指数 ( 前年比 %) コアPCE 物価指数 ( 前年比 %) FFレート (%) 米 2 年債利回り (%) 米 10 年債利回り (%) 3 2 1 0-1 -2 1993 年 1996 年 1999 年 2002 年 2005 年 2008 年 2011 年 2014 年 2017 年 2020 年 41
0.200 0.000-0.200-0.400-0.600-0.800-1.000-1.200-1.400-1.600 米イールドスプレッドと S&P500 の推移 2-10 年債利回りスプレッド ( 左軸 ) S&P500( 右軸 ) 4250 4000 3750 3500 3250 3000 2750 2500-1.800 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2250 42
FOMC 議事要旨 (3 月 16 17 日 ) FRB が公表した 3 月 16 17 日の FOMC 議事要旨によると 経済は改善しているものの FRB が見据える目標の達成には程遠いほか 新型コロナウイルスによるリスクが根強く 先行きはなお きわめて不確実 という認識で一致した 議事要旨では FRB が支援策の引き揚げを検討できるほど状況が改善するまで しばらく時間がかかる と指摘 メンバー数人は早ければ来年にも利上げが必要になり得るとの考えを示唆したものの 全般的に利上げに対する緊迫した雰囲気は広がらなかった 労働市場は改善する一方 依然としてコロナ禍の影響を受けており 物価は持ち直すとしても来年には沈静化すると予想 最近の米国債利回りの上昇は 経済見通しの改善を反映したものと一般的に考えられる とした 事実上のゼロ金利と月額 1200 億ドルの債券購入という現在の政策が金融の安定性にリスクを及ぼし得るとみる向きは数名にとどまった メンバーらは 概して 今後数カ月および中期的に力強い雇用の伸びが続くと予想する一方 FOMC の広範かつ包括的な目標である最大雇用の達成には程遠いと指摘した また 基調的なインフレ圧力は依然として弱く 1 月までの消費者物価指数 (CPI) の伸びは 2% を大幅に下回っていると認め インフレ率が長期的に平均 2% となり 長期的な期待インフレ率も同様の水準にしっかりと固定されるよう しばらくの間は 2% を適度に上回るインフレ率の達成を目指すとした 参加者は 新型コロナウイルス危機を受けた経済対策などを受け 景気回復はペースが上がった と評価した 一方でインフレ率については 短期的に目標の 2% を上回るが 一時的 な動きにとどまると指摘 景気過熱にはつながらず 22 年に鈍化するとの見方でほぼ一致した そのうえで 変異ウイルスの動向など 見通しの不確実性は高い と指摘 景気は目標の雇用最大化には程遠い として 金融緩和の早期縮小に慎重な姿勢をにじませた 会合後に公表された参加者の見通しは 21 年の実質成長率が 6.5% と 前回 20 年 12 月時点の 4.2% を大幅に上方修正 ゼロ金利政策が少なくとも 23 年末まで続く想定は据え置いたが 同年末までに利上げ再開を見込んだのは 5 人から 7 人に増えた 43
FRB 関係者による見通し 適正な FF 金利見通し中央値 *21 年末 :0.1%(0.1%) *22 年末 :0.1%(0.1%) *23 年末 :0.1%(0.1%) * 長期 :2.5%(2.5%) GDP 伸び見通し中央値 *21 年 :6.5%(4.2%) *22 年 :3.3%(3.2%) *23 年 :2.2%(2.4%) * 長期 :1.8%(1.8%) *() は前回見通し 失業率見通し中央値 *21 年 :4.5%(5.0%) *22 年 :3.9%(4.2%) *23 年 :3.5%(3.7%) * 長期 :4.0%(4.1%) 個人消費支出 (PCE) 価格指数伸び見通し中央値 *21 年 :2.4%(1.8%) *22 年 :2.0%(1.9%) *23 年 :2.1%(2.0%) * 長期 :2.0%(2.0%) 44
ドイツの景況感の推移 Ifo 景況感指数と STOXX600 の推移 ZEW 景況感指数の推移 115 110 105 ifo 現況指数 ( 左軸 ) ifo 期待指数 ( 左軸 ) STOXX600( 右軸 ) 500 450 400 150 100 ZEW 現況指数 ZEW 期待指数 100 95 90 85 350 300 250 200 150 50 0-50 80 75 100 50-100 70 0 2005 年 2009 年 2013 年 2017 年 2021 年 -150 1991 年 1995 年 1999 年 2003 年 2007 年 2011 年 2015 年 2019 年 45
世界の新型コロナウイルスワクチンの接種状況 出所 : 日本経済新聞 46
ユーロのシーズナリティ 出所 :Equity Clock 47
ポンドのシーズナリティ 出所 :Equity Clock 48
円のシーズナリティ 出所 :Equity Clock 49
豪ドルのシーズナリティ 出所 :Equity Clock 50
NZ ドルのシーズナリティ 出所 :Equity Clock 51
カナダドルのシーズナリティ 出所 :Equity Clock 52
スイスフランのシーズナリティ 出所 :Equity Clock 53
ユーロドルと独米 30 年債利回りスプレッドの推移 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 ユーロドル ( 左軸 ) 独 - 米 30 年債スプレッド (% 右軸 ) 1.50 1.00 0.50 0.00-0.50-1.00-1.50-2.00 1-2.50 2005 年 2007 年 2009 年 2011 年 2013 年 2015 年 2017 年 2019 年 2021 年 54
130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 ドル円と米 5 30 年債利回りスプレッドの推移 ドル円 ( 左軸 ) 米 5-30 年債スプレッド (% 右軸 ) 0.50 0.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50-3.00 70-3.50 2005 年 2007 年 2009 年 2011 年 2013 年 2015 年 2017 年 2019 年 2021 年 55
ドル円の 3 年上昇 5 年下落のサイクル 400 350 300 3 年 4 年 250 200 150 2 年 3 年 3 年 3 年 3 年 2015 年 12 月 3 年 3 年? 100 50 5 年 5 年 1 年 2 年 5 年? 5 年 2020 年 12 月 0 1971 年 1977 年 1983 年 1989 年 1995 年 2001 年 2007 年 2013 年 2019 年 56
60 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 -40 ドル需給の推移 G10 通貨 (10 億ドル 左軸 ) 新興国通貨 (10 億ドル 右軸 ) 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 -50 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 -6 57
0.6% 米財政収支 / 米 GDP とドル指数の推移 米財政収支 / 米 GDP 12 カ月平均 ( 左軸 ) ドル指数 ( 右軸 ) 130 0.1% ブッシュ政権 ( 共和党 ) クリントン政権 ( 民主党 ) ブッシュ政権 ( 共和党 ) オバマ政権 ( 民主党 ) トランプ政権 ( 共和党 ) 120 110-0.4% バイデン政権 ( 民主党 ) 100-0.9% 90 80-1.4% 70-1.9% 1989 年 1993 年 1997 年 2001 年 2005 年 2009 年 2013 年 2017 年 2021 年 60 58
IMM 通貨先物の投機筋ポジションの推移 ( 円 ) 100000 75000 50000 25000 0-25000 -50000-75000 -100000 ネットポジション ( 枚 左軸 ) 米ドル / 円 ( 右軸 ) 101.5 103 104.5 106 107.5 109 110.5 112 113.5-125000 2019 年 1 月 2019 年 7 月 2020 年 1 月 2020 年 7 月 2021 年 1 月 115 59
IMM 通貨先物の投機筋ポジションの推移 ( ユーロ ) 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0-50000 -100000 ネットポジション ( 枚 左軸 ) ユーロ / 米ドル ( 右軸 ) 1.24 1.22 1.2 1.18 1.16 1.14 1.12 1.1 1.08-150000 2019 年 1 月 2019 年 7 月 2020 年 1 月 2020 年 7 月 2021 年 1 月 1.06 60
IMM 通貨先物の投機筋ポジションの推移 ( ポンド ) 75000 50000 ネットポジション ( 枚 左軸 ) ポンド / 米ドル ( 右軸 ) 1.46 1.42 25000 1.38 0 1.34-25000 1.3-50000 1.26-75000 1.22-100000 1.18-125000 2019 年 1 月 2019 年 7 月 2020 年 1 月 2020 年 7 月 2021 年 1 月 1.14 61
IMM 通貨先物の投機筋ポジションの推移 ( 豪ドル ) 30000 20000 10000 0-10000 -20000-30000 -40000-50000 -60000-70000 ネットポジション ( 枚 左軸 ) 豪ドル / 米ドル ( 右軸 ) 0.825 0.8 0.775 0.75 0.725 0.7 0.675 0.65 0.625 0.6-80000 2019 年 1 月 2019 年 7 月 2020 年 1 月 2020 年 7 月 2021 年 1 月 0.575 62
主要通貨の理論値 実勢値推計理論値参考投資判断参考投資判断長期トレンド (4 月 20 日時点 ) (3 月末時点 ) ( 理論値 ) ( 長期トレンド ) ドル円 108.16 100.24 106.27 売り 買い ユーロドル 1.2062 1.1839 1.1795 売り 買い ユーロ円 130.48 118.67 125.33 売り 買い ポンドドル 1.3998 1.6055 1.3289 買い 買い ポンド円 151.42 160.93 141.17 買い 買い 豪ドル / 米ドル 0.7795 0.8084 0.7337 買い 買い 豪ドル円 84.33 81.03 77.97 売り 買い 63
主要通貨の理論値と実勢値 ( ドル円 ) 140 130 米ドル / 円 日米実質金利差による米ドル / 円の理論値 120 110 100 90 80 70 2001 年 2004 年 2007 年 2010 年 2013 年 2016 年 2019 年 64
主要通貨の理論値と実勢値 ( ユーロドル ) 1.7 米ドル 1.6 ユーロドル 欧米実質金利差によるユーロドルの理論値 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 2001 年 2004 年 2007 年 2010 年 2013 年 2016 年 2019 年 65
主要通貨の理論値と実勢値 ( ポンドドル ) 2.2 米ドル 2.1 2 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 ポンドドル 英米実質金利差によるポンドドルの理論値 1.2 2001 年 2004 年 2007 年 2010 年 2013 年 2016 年 2019 年 66
主要通貨の理論値と実勢値 ( 豪ドル / 米ドル ) 1.2 米ドル 1.1 豪ドル / 米ドル 豪米実質金利差による豪ドル / 米ドルの理論値 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 2001 年 2004 年 2007 年 2010 年 2013 年 2016 年 2019 年 67
テクニカル分析 ( ドル円 ) 出所 : エモリファンドマネジメント作成 68
テクニカル分析 ( ユーロドル ) 出所 : エモリファンドマネジメント作成 69
テクニカル分析 ( ポンドドル ) 出所 : エモリファンドマネジメント作成 70
テクニカル分析 ( 豪ドル / 米ドル ) 出所 : エモリファンドマネジメント作成 71
26 25 24 23 22 21 20 19 18 メキシコペソと 10 年債利回りの推移 メキシコペソ / ドル ( 左軸 ) メキシコ 10 年債利回り (% 右軸 ) 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 17 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 5 72
25 24 23 22 21 20 19 18 17 メキシコペソと実質金利の推移 メキシコペソ / ドル ( 左軸 ) メキシコ実質金利 (% 右軸 ) 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 16 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 0 73
130 110 90 WTI 原油とメキシコペソの推移 WTI 原油 ( ドル / バレル 左軸 ) メキシコペソ / 米ドル ( 右軸 ) 8 10 12 14 70 50 16 18 20 30 22 24 10 2011 年 2013 年 2015 年 2017 年 2019 年 2021 年 26 74
テクニカル分析 ( メキシコペソ円 ) 出所 : エモリファンドマネジメント作成 75
2021 年の為替トレード戦略の考え方 ( 年後半まで ) ドル安基調への転換 ( インフレ率の差 ) FRBのスタンス ( 緩和姿勢継続 ) 米財政出動 ( バイデン政権 イエレン財務長官 ) 米 CPI は4 6 月に3.0 4.0% へ上昇 米長期金利は年末に向けて緩やかに上昇 ドル円は3 年間の上昇サイクル継続 米中戦争とインフレ懸念 76
金を買え米国株バブル経済終わりの始まり 緊急出版! 2020 年 歴史の転換点が到来する 新型コロナショックで世界各国の政府 中央銀行が行った 野放図な資金供給 ( モラルハザード経済 ) がマーケットを破壊する 戦後世界を支配した 米国錬金術 が終わり 基軸通貨としてのドルの価値は大きく低下 現金がゴミになる 時代がやってくる 常識が通用しない 今 を生き抜くために あなたは何ができるのか? 株 債券 通貨のトリプルバブル崩壊に備え 世界の富裕層が密かに進める資産ポートフォリオ再構築の方法とは? 金 1 トロイオンス =2000 ドルの 非常識な未来 を読み解く コモディディ ストラテジストの警句! 目次 プロローグ歴史の転換点が到来する第 1 章金 ( ゴールド ) を買え第 2 章コモディティから米中の未来を読む第 3 章アフターコロナの世界を生き抜く 出版 : プレジデント社 77
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