ホリスティック 企 業 レポート ダブル スコープ 6619 東 証 マザーズ 2014 年 3 月 20 日 発 行 一 般 社 団 法 人 証 券 リサーチセンター Copyright 2012 Stock Research Center. All Rights Reserved. 本 レポートの 権 利 は 一 般 社 団 法 人 証 券 リサーチセンターに 属 します いかなる 形 でも 無 断 での 複 写 転 載 利 用 を 禁 じます
ダブル スコープ (6619 東 証 マザーズ) 発 行 日 :2014/3/20 リチウムイオン 二 次 電 池 用 部 材 のセパレータを 韓 国 で 製 造 し 世 界 で 販 売 14 年 12 月 期 は 日 本 企 業 を 含 む 電 池 製 造 大 手 との 取 引 開 始 が 見 込 まれる > 要 旨 事 業 内 容 ダブル スコープ( 以 下 同 社 )は リチウムイオン 二 次 電 池 ( 以 下 LiB) の 主 要 材 料 の 一 つであるセパレータの 専 業 メーカーである 韓 国 で 製 造 したセパレータを 中 国 をはじめとする 世 界 市 場 で 販 売 している 後 発 ながら 独 自 製 法 と 韓 国 政 府 の 外 資 支 援 策 により 同 社 のセパレー タの 価 格 競 争 力 は 高 い 品 質 面 にも 自 信 を 持 ち 民 生 用 電 子 機 器 から 自 動 車 まで 幅 広 い 用 途 で LiB 製 造 大 手 への 販 促 活 動 を 進 めている アナリスト: 高 坂 茂 樹 +81(0)3-6858-3216 kousaka@ stock-r.org 13 年 12 月 期 実 績 13/12 期 決 算 は 売 上 高 2,717 百 万 円 ( 前 期 比 16.9% 増 ) 営 業 損 失 147 百 万 円 ( 前 期 は 392 百 万 円 の 利 益 ) 経 常 利 益 119 百 万 円 ( 前 期 比 70.0% 減 )であった 業 績 悪 化 の 主 因 は 12/12 期 下 期 から13/12 期 上 期 にかけての 販 売 不 振 に 伴 う 在 庫 調 整 で 工 場 稼 働 率 が 低 下 し 売 上 原 価 率 が 悪 化 したことであ る 一 方 為 替 差 益 等 で 営 業 外 収 支 が 好 転 し 経 常 利 益 は 黒 字 を 確 保 した 14 年 12 月 期 予 想 14/12 期 について 同 社 は LiB 需 要 の 伸 長 や 顧 客 基 盤 の 拡 大 による 販 売 数 量 の 回 復 により 前 期 比 47.9% 増 収 営 業 利 益 の 黒 字 転 換 を 予 想 して いる 証 券 リサーチセンターでは 同 社 による 増 収 効 果 の 想 定 は 保 守 的 過 ぎると 判 断 した 中 国 での 旧 正 月 の 影 響 がある 第 1 四 半 期 は 営 業 赤 字 となり 新 規 取 引 先 獲 得 初 期 の 低 採 算 を 想 定 しても14/12 期 営 業 利 益 は 3 億 円 に 達 すると 予 想 した 投 資 に 際 しての 留 意 点 同 社 の 対 TOPIX 相 対 株 価 は 13 年 に 二 度 四 半 期 決 算 説 明 会 におけ る LiB 製 造 大 手 との 交 渉 情 報 に 接 して 急 上 昇 した 今 後 も 材 料 認 定 済 みの 2 社 や 評 価 試 験 中 の 大 手 5 社 との 交 渉 状 況 に 留 意 しておきたい 6619 ダブル スコープ 業 種 : 電 気 機 器 ( 注 ) CE: 会 社 予 想 E: 証 券 リサ チセンター 予 想 2/11
> 事 業 内 容 リチウムイオン 二 次 電 池 の 主 要 部 材 の 一 つ セパレー タの 専 業 メーカー 生 産 は 韓 国 工 場 販 売 先 は 中 国 の LiB メーカーが 主 体 独 自 開 発 製 法 による 高 い 生 産 性 と 韓 国 での 税 制 優 遇 等 で 価 格 競 争 力 を 発 揮 LiB 用 材 料 の 需 給 バランス は 全 般 に 軟 調 ただ 用 途 取 引 先 により 繁 閑 差 あり リチウムイオン 二 次 電 池 用 セパレータを 韓 国 工 場 で 製 造 ダブル スコープ 株 式 会 社 ( 以 下 同 社 ) 及 び 同 社 グループは リチ ウムイオン 二 次 電 池 ( 以 下 LiB)の 主 要 材 料 の 一 つであるセパレー タ( 正 極 と 負 極 を 隔 てる 膜 )の 専 業 メーカーである 生 産 及 び 研 究 開 発 は 韓 国 の 100% 出 資 子 会 社 W-SCOPE KOREA が 担 っている 市 場 開 拓 については 日 本 及 び 米 国 市 場 を 同 社 が 担 い 韓 国 台 湾 中 国 等 は 韓 国 子 会 社 及 び 孫 会 社 W-SCOPE HONGKONG が 担 っている 主 な 販 売 先 は 中 国 の LiB メーカーである( 図 表 1) 独 自 製 法 の 開 発 韓 国 政 府 の 税 制 優 遇 等 が 競 争 力 の 源 三 星 電 子 出 身 の 崔 社 長 が 05 年 に 創 業 した 同 社 は セパレータメーカ ーとしては 後 発 のベンチャー 企 業 である 競 合 相 手 は 旭 化 成 イーマテ リアルズ 東 レバッテリーセパレータフィルム 宇 部 興 産 (4208 東 証 一 部 ) 等 の 大 手 化 学 系 列 会 社 である( 図 表 2) 最 近 では LiB 用 材 料 市 場 に 中 国 ローカルメーカーの 新 規 参 入 が 相 次 ぎ 同 国 内 LiB メーカー 向 け 販 売 を 行 っている 激 しい 競 争 下 同 社 は 以 下 の 強 みを 背 景 に 成 長 を 目 論 んでいる 1) 技 術 力 : 崔 社 長 のかつてのパートナーであった SK ケミカルの 技 術 者 が 原 料 樹 脂 の 配 合 フィルム 製 造 法 等 の 技 術 を 担 っている 2) 価 格 競 争 力 : 韓 国 政 府 との 折 衝 で 外 資 企 業 に 対 する 優 遇 税 制 や 工 場 用 地 賃 借 料 減 免 等 の 恩 典 を 獲 得 している また 逐 次 一 軸 延 伸 法 という 独 自 製 法 により 先 発 大 手 と 品 質 は 同 等 生 産 性 は 勝 ると 自 負 している 市 場 環 境 統 計 データは 未 詳 だが 13 年 の LiB 市 場 需 要 の 8 割 強 を 占 める 民 生 用 途 では PC 市 場 が 縮 小 する 一 方 でスマートフォン( 以 下 スマホ) やタブレット 等 のデバイスが 伸 長 し 民 生 用 途 の LiB 需 要 は 安 定 的 な 成 長 がみられた 模 様 だ 輸 送 機 器 用 途 では ハイブリッドカーにおい てニッケル 水 素 電 池 からの 代 替 が 進 む 一 方 普 及 の 遅 れが 懸 念 される 図 表 1 地 域 別 売 上 構 成 図 表 2 セパレータの 世 界 シェア 宇 部 興 産 その 他 同 社 SK Innovation Celgard 旭 化 成 イー マテリアル ズ ( 注 ) 図 表 1 の CE は 会 社 予 想 図 表 2 は 2010 年 の 推 定 出 荷 数 量 ベース ( 出 所 ) 図 表 1 2 ともにダブル スコープ 決 算 説 明 会 資 料 等 に 基 づき 証 券 リサーチセンター 作 成 東 レ バッテリー セパレータ フィルム 3/11
電 気 自 動 車 も 一 部 で 開 発 加 速 が 伝 えられる 等 LiB 需 要 拡 大 の 兆 しが みられたようである LiB 材 料 の 需 給 バランスは 全 般 的 には 軟 調 だが 用 途 や 個 別 の 取 引 先 メーカーにより まだら 模 様 になっているとみられる > トピックス ( 注 1) 東 莞 市 旭 冉 電 子 や 良 基 佛 業 科 技 貿 易 は 中 国 LiB メー カー 向 け 販 売 代 理 店 である A123 Systems は ハイブリッドカ ーや 電 気 自 動 車 等 に 向 けた 大 型 LiB を 手 掛 ける 米 国 のベンチ ャー 企 業 で 米 政 府 のグリーン ニューディール 関 連 の 助 成 金 を 受 けていた ( 注 2)12 年 10 月 にChapter11( 破 産 手 続 き)を 申 請 13 年 に 中 国 の 自 動 車 部 品 大 手 万 向 集 団 (Wanxiang Group)に 救 済 買 収 さ れた 13 年 に Tier1 の LiB メーカ ーと 取 引 開 始 14 年 は 顧 客 数 拡 大 へ ( 注 3)バッテリーを 構 成 する 基 本 単 位 で 正 極 材 負 極 材 電 解 液 セパレータの 主 要 4 部 材 及 びケース 配 線 材 料 等 で 構 成 さ れ セルを 積 み 重 ねて 必 要 な 電 気 容 量 を 得 る ダブル スコープのマーケティング 活 動 同 社 は 大 手 電 子 機 器 メーカーや 自 動 車 メーカーと 直 接 取 引 のある 大 手 LiB バッテリーメーカー いわゆる Tier1 と 取 引 することによる 顧 客 基 盤 の 強 化 に 取 り 組 んでいる 図 表 3 は 同 社 が 上 場 した 11/12 期 と 13/12 期 における 大 口 取 引 先 注 である 1 上 場 当 時 の 同 社 の 取 引 先 は 携 帯 電 話 メーカーNokia 等 の 欧 州 企 業 や 国 内 民 生 用 電 子 機 器 メーカー 向 けに LiB を 供 給 している 多 数 の 小 規 模 な 新 興 LiB メーカーや 電 気 自 動 車 の 普 及 による 市 場 拡 大 を 期 待 するベンチャー 企 業 が 中 心 であった これらの 取 引 先 は フィーチャーフォンからスマホへ あるいは PC からスマホ タブレットへのシフトや 欧 州 の 景 気 低 迷 電 気 自 動 車 注 の 普 及 の 遅 れ 等 により 成 長 力 を 失 い A123 Systems は 経 営 破 綻 2 に 追 い 込 まれた LiB 市 場 が 成 長 を 続 けるなか 同 社 の 業 績 が 12/12 期 13/12 期 と 連 続 して 悪 化 したのは 同 社 が Tier1 を 顧 客 に 出 来 ず 限 界 的 な LiB メーカーに 依 存 していたためと 考 えられる Tier1 との 取 引 開 始 Tier1 の LiB メーカーが 材 料 調 達 先 を 新 規 に 選 定 する 場 合 材 料 その 注 ものの 物 性 試 験 セル 3 を 試 作 して 行 う 性 能 試 験 量 産 試 験 等 を 課 す サンプル 提 供 から 材 料 認 定 されるまでに 要 する 期 間 は 民 生 用 電 子 機 器 向 けの 場 合 で 6 カ 月 から 1 年 自 動 車 向 けでは 2 年 程 度 になる 創 業 以 来 同 社 は Tier1 との 取 引 開 始 に 向 けてそれぞれのメーカーの 要 求 に 合 わせたサンプルを 提 供 してきた そして 13 年 に 初 めて Tier1 に 数 えられる 中 国 の LiB メーカーLishen( 天 津 力 神 電 池 )との 契 約 に 至 り 13/12 期 の Lishen 向 け 販 売 は 2 億 円 に 達 した 図 表 3 ダブル スコープの 大 口 取 引 先 ( 百 万 円 ) 図 表 4 LiB メーカーの 世 界 シェア ( 注 ) 図 表 4 の 原 典 はテクノ システム リサーチ 2012 年 出 荷 実 績 ( 出 所 ) 図 表 3 はダブル スコープ 決 算 短 信 図 表 4 はダブル スコープ 決 算 説 明 会 資 料 等 に 基 づき 証 券 リサーチセンター 作 成 4/11
13/12 期 末 時 点 ではこのほか 日 本 企 業 を 含 む Tier1 LiB メーカー2 社 の 承 認 を 得 て 14/12 期 中 の 取 引 開 始 が 見 込 まれている また 5 社 の Tier1 の 性 能 評 価 試 験 を 受 けており 14 年 内 から 15 年 前 半 にかけ て さらに 多 くの Tier1 との 取 引 が 始 まる 可 能 性 があるという > 業 績 動 向 13/12 期 第 1 四 半 期 の 在 庫 調 整 に 伴 い 生 じた 損 失 を 第 2 四 半 期 以 降 で 埋 め きれなかった 13 年 12 月 期 決 算 13/12 期 決 算 は 前 期 比 16.9% 増 収 となったものの 在 庫 調 整 による 工 場 稼 働 率 低 下 により 営 業 損 益 は 147 百 万 円 の 赤 字 (12/12 期 は 392 百 万 円 の 黒 字 )となった 為 替 差 益 の 発 生 等 により 営 業 外 収 支 が 改 善 し 経 常 利 益 は 前 期 比 70.0% 減 ながら 黒 字 を 維 持 し 当 期 純 利 益 は 同 62.7% 減 となった( 図 表 5) 同 社 の 売 上 高 が 13/12 期 第 2 四 半 期 以 降 安 定 的 に 推 移 ( 図 表 6)した のは 主 なユーザーである 中 国 LiB メーカーやその 取 引 先 の 民 生 用 電 子 機 器 メーカーが 休 業 する 中 国 の 旧 正 月 が 明 けたためである 中 国 市 場 では LiB メーカーベスト 10 に 入 る Lishen 電 子 タバコ 等 の 特 殊 用 途 電 池 を 製 造 する Jiusen( 久 森 新 能 源 ) 等 の 新 規 顧 客 を 開 拓 した A123Systems 等 米 国 向 けの 出 荷 も 13 年 夏 以 降 再 開 された ただ 日 韓 大 手 LiB メーカーへのマーケティングはまだ 大 きな 成 果 を 収 めら れなかった 12/12 期 第 3 四 半 期 以 降 の 販 売 不 振 を 受 けて 同 社 は 13/12 期 第 1 四 半 期 に 工 場 稼 働 率 を 落 として 在 庫 の 適 正 化 を 図 った その 後 販 売 は 改 善 したものの この 期 間 に 計 上 された 営 業 損 失 が 通 期 でもそのまま 残 った 12/12 期 下 期 に 販 売 不 振 の 中 で 稼 働 率 を 落 とさず 在 庫 を 積 み 上 げたことが 13/12 期 の 在 庫 調 整 に 繋 がった 韓 国 子 会 社 の 円 建 て 債 務 に 係 る 為 替 差 益 等 で 営 業 外 収 支 は 改 善 した 為 替 変 動 の 業 績 への 影 響 は ドル 建 ての 売 上 債 権 韓 国 ウォン 建 ての 製 造 費 用 が 殆 どで 13/12 期 は 前 期 比 約 50 百 万 円 の 減 益 要 因 になった 一 方 営 業 外 収 支 は 韓 国 子 会 社 の 円 建 て 債 務 に 係 る 為 替 差 益 167 百 万 図 表 5 13/12 期 決 算 の 概 要 ( 単 位 : 百 万 円 ) 図 表 6 四 半 期 毎 の 業 績 の 推 移 ( 出 所 ) 図 表 5 6 ともにダブル スコープ 決 算 短 信 決 算 説 明 会 資 料 に 基 づき 証 券 リサーチセンター 作 成 5/11
円 (12/12 期 は 差 益 7 百 万 円 ) 作 業 屑 売 却 益 や 助 成 金 収 入 の 増 加 ( 合 わせて 61 百 万 円 増 ) 等 により 前 期 比 259 百 万 円 改 善 した 操 業 度 の 低 下 に 伴 い 12 年 9 月 竣 工 の 3 号 ライン( 総 工 費 18 億 円 ) に 続 く 4 号 5 号 ライン 新 設 計 画 ( 予 算 50 億 円 15 年 3 月 竣 工 予 定 ) は 凍 結 され 13/12 期 の 投 資 は 専 ら 既 存 ラインの 原 価 低 減 に 充 てられ た ダブル スコープの 14 年 12 月 期 予 想 14/12 期 業 績 について 同 社 は 売 上 高 4,019 百 万 円 ( 前 期 比 47.9% 増 ) 営 業 利 益 106 百 万 円 ( 同 黒 字 転 換 ) 経 常 利 益 87 百 万 円 ( 同 26.7% 減 ) 当 期 純 利 益 59 百 万 円 ( 同 56.8% 減 )を 予 想 している 同 社 によ る 営 業 損 益 回 復 のシナリオは 以 下 の 通 りである( 図 表 7) 1) LiB の 需 要 は イ) 民 生 用 電 子 機 器 分 野 ではスマホが 牽 引 役 とな り 安 定 成 長 を 続 ける ロ) 自 動 車 関 連 分 野 では ハイブリッド 車 におけるニッケル 水 素 電 池 からの 代 替 進 展 伸 び 悩 んでいた 電 気 自 動 車 の 開 発 計 画 の 広 がりにより 拡 大 傾 向 にあるとみて いる LiB 需 要 の 成 長 Tier1 顧 客 の 新 規 開 拓 を 見 込 む 2) LiB 用 材 料 の 需 要 は 用 途 及 び 最 終 製 品 メーカーの 好 不 調 により 波 があるが 世 界 的 に 見 れば 需 要 に 対 してセパレータの 供 給 能 力 が 過 剰 な 状 態 にあり 業 界 平 均 の 販 売 価 格 は 10% 程 度 下 落 す るとみている 3) 既 存 取 引 先 向 け 販 売 数 量 の 伸 長 Tier1 の 取 引 先 拡 大 により 前 期 比 13 億 円 の 大 幅 増 収 を 見 込 む 第 1 四 半 期 は 既 存 取 引 先 の 殆 どが 中 国 LiB メーカーであるため 旧 正 月 の 休 業 によりほぼ 1 カ 月 分 の 販 売 が 失 われる このため 14/12 期 上 期 売 上 高 は 13/12 期 下 期 並 みにとどまると 同 社 は 想 定 している 14/12 期 下 期 には 新 規 Tier1 との 取 引 開 始 が 期 待 されることや 米 国 向 けの 拡 販 等 か ら 14/12 期 上 期 に 比 べ 4 割 近 い 増 収 を 見 込 む( 図 表 8) 図 表 7 14/12 期 会 社 計 画 ( 単 位 : 百 万 円 ) 図 表 8 半 期 毎 の 売 上 高 及 び 営 業 利 益 利 益 率 の 推 移 ( 出 所 ) 図 表 7 8 ともにダブル スコープ 決 算 説 明 資 料 に 基 づき 証 券 リサーチセンター 作 成 6/11
4) 限 界 利 益 率 は 約 4 割 ( 同 社 算 定 )であり 想 定 する 増 収 額 なら ば 営 業 利 益 は 5 億 円 程 度 増 加 するはずである しかし イ) 設 備 稼 働 率 は 7 割 程 度 にとどまり 単 位 当 たり 製 造 費 は 十 分 には 下 がらない ロ)Tier1 との 契 約 では 将 来 の 販 売 量 増 大 や 歩 留 ま り 改 善 を 見 越 して 初 期 には 採 算 的 に 厳 しい 価 格 を 設 定 する ハ) 第 1 四 半 期 は 低 操 業 のため 赤 字 となる 等 の 要 因 から 同 社 は 保 守 的 な 利 益 予 想 をしている 5) 製 造 ライン 増 設 投 資 は 凍 結 し 生 産 効 率 化 投 資 にとどめる 為 替 変 動 の 営 業 利 益 への 影 響 は 限 定 的 である 限 界 利 益 率 2 割 に 相 当 す る 同 社 の 利 益 予 想 は 保 守 的 過 ぎると 判 断 証 券 リサーチセンターの 14 年 12 月 期 予 想 証 券 リサーチセンター( 以 下 当 センター)では 同 社 の 14/12 期 業 績 について 売 上 高 4,200 百 万 円 ( 前 期 比 54.6% 増 ) 営 業 利 益 300 百 万 円 ( 前 期 は 147 百 万 円 の 赤 字 ) 経 常 利 益 300 百 万 円 ( 前 期 比 152.1% 増 ) 当 期 純 利 益 250 百 万 円 (82.5% 増 )と 予 想 する( 図 表 9) いずれの 数 値 も 同 社 の 予 想 を 上 回 るものである 会 社 予 想 との 相 違 点 は 以 下 の 通 りである 第 一 に 売 上 高 については 同 社 が 想 定 している Tier1 との 取 引 開 始 を 当 センターも 前 提 とした 13/12 期 の Lishen は 通 期 2 億 円 の 売 上 に 止 まったが 13/12 期 末 に 既 に 承 認 を 得 ている 日 本 企 業 を 含 む Tier1 LiB メーカー2 社 との 取 引 が 14/12 期 上 期 に 始 まれば 取 引 額 は Lishen のそれを 上 回 ると 考 えた 図 表 9 証 券 リサーチセンターによるダブル スコープの 中 期 業 績 予 想 ( 出 所 )ダブル スコープ 決 算 短 信 決 算 説 明 会 資 料 及 びヒアリングに 基 づき 証 券 リサーチセンター 作 成 7/11
第 二 に 第 1 四 半 期 の 不 需 要 期 の 生 産 調 整 による 赤 字 計 上 Tier1 と の 取 引 開 始 当 初 の 採 算 的 に 厳 しい 価 格 設 定 や 低 い 歩 留 まり 等 の 同 社 の 前 提 は 妥 当 と 考 えた しかし 当 センターの 試 算 でも 同 社 の 限 界 利 益 率 は 約 4 割 となっており 前 期 比 約 13 億 円 の 増 収 で 営 業 増 益 額 が 約 2.5 億 円 ( 限 界 利 益 率 約 2 割 相 当 )という 予 想 は 保 守 的 過 ぎると 考 えた 最 後 に 営 業 外 収 支 については 13/12 期 に 生 じた 多 額 の 為 替 差 益 は なくなる 見 込 みだが セパレータフィルム 製 造 技 術 を 応 用 したイオン 交 換 膜 開 発 プロジェクトで 韓 国 政 府 から 7 年 間 に 亘 り 年 1 億 円 程 度 の 助 成 金 を 得 るとのことであり 借 入 金 の 増 加 等 があっても 収 支 はバラ ンスすると 想 定 した Tier1 顧 客 数 の 拡 大 が 進 み 数 量 増 効 果 で 大 幅 増 収 増 益 へ 15 年 12 月 期 以 降 の 業 績 見 通 し 同 社 は 具 体 的 な 中 期 経 営 計 画 を 公 表 していない 当 センターの 中 期 業 績 見 通 しは 前 頁 図 表 9 の 通 りで 15/12 期 売 上 高 は 60 億 円 ( 前 期 比 42.9% 増 ) 営 業 利 益 は 8 億 円 ( 同 166.7% 増 ) 当 期 純 利 益 6 億 円 ( 同 140.0% 増 )と 予 想 した 16/12 期 売 上 高 は 85 億 円 ( 前 期 比 41.7% 増 ) 営 業 利 益 17 億 円 ( 同 112.5% 増 ) 当 期 純 利 益 13 億 円 ( 同 116.7% 増 ) とした なお 設 備 投 資 については 14/12 期 中 にライン 新 設 投 資 の 再 開 を 決 定 し 15/12 期 中 に 4 号 ラインが 稼 働 開 始 すると 想 定 した また 為 替 変 動 については 14/12 期 から 大 きな 変 動 なしとしている 大 幅 増 収 の 要 因 については 15/12 期 16/12 期 ともに イ) 新 規 Tier1 取 引 先 が 2 社 程 度 増 加 ロ) 既 存 取 引 先 向 け 販 売 は 安 定 成 長 する ハ) 価 格 面 では 5% 程 度 の 低 下 を 想 定 している 営 業 利 益 は 限 界 利 益 率 4 割 を 基 本 に 増 収 効 果 を 主 因 に 大 幅 増 益 に なると 見 込 む 15/12 期 中 の 新 設 備 稼 働 により 減 価 償 却 費 は 15/12 期 8 億 円 (14/12 期 は 650 百 万 円 と 想 定 ) 16/12 期 10 億 円 を 見 込 んだ 当 期 純 利 益 については 韓 国 子 会 社 の 増 産 設 備 投 資 や 研 究 開 発 投 資 に 対 する 税 制 優 遇 が 得 られると 見 込 み 低 水 準 の 実 効 税 率 が 継 続 すると 想 定 した > 投 資 に 際 しての 留 意 点 当 面 は 成 長 に 向 けた 投 資 資 金 確 保 を 重 視 し 無 配 の 方 針 配 当 政 策 について 同 社 は 企 業 価 値 の 極 大 化 を 念 頭 に 収 益 状 況 に 応 じた 利 益 還 元 を 行 う 方 針 である 但 し ベンチャー 企 業 であり 資 本 蓄 積 が 不 足 していること 及 び 継 続 して 設 備 投 資 を 実 施 して 成 長 を 実 現 する 戦 略 を 基 本 とすること 等 から 当 面 は 無 配 を 継 続 すると 考 えられ る 8/11
Tier1 の 取 引 先 拡 大 に 注 目 環 境 問 題 に 関 連 する 単 一 事 業 を 営 み しかも 上 場 後 業 績 低 迷 を 余 儀 な くされた 同 社 の 株 価 は Tier1 の LiB メーカーとの 取 引 開 始 の 観 測 に より 大 きく 変 動 しがちである 過 去 1 年 の 同 社 の 株 価 及 び 対 TOPIX 相 対 株 価 をみると Tier1 第 1 号 の Lishen との 取 引 開 始 が 報 告 された 13 年 5 月 の 第 1 四 半 期 決 算 説 明 会 日 本 の Tier1 LiB メーカーの 成 約 が 最 終 局 面 と 伝 えられた 同 年 11 月 の 第 3 四 半 期 決 算 説 明 会 の 後 に 相 対 株 価 が 大 幅 に 上 昇 している(2 頁 株 価 チャート) 今 後 も 決 算 説 明 会 等 における 社 長 の 談 話 や ニュースリリース 同 社 ウェブサイトに 掲 載 される IR 情 報 等 には 注 意 が 必 要 であろう 9/11
本 レポートの 特 徴 魅 力 ある 上 場 企 業 を 発 掘 新 興 市 場 を 中 心 に アナリスト カバーがなく 独 自 の 製 品 技 術 を 保 有 している 特 徴 的 な 企 業 を 発 掘 し ます 企 業 の 隠 れた 強 み 成 長 性 を 評 価 本 レポートは 財 務 分 析 に 加 え 知 的 資 本 の 分 析 手 法 を 用 いて 企 業 の 強 みを 評 価 し 企 業 の 潜 在 的 な 成 長 性 を 伝 えます さらに 今 後 の 成 長 を 測 る 上 で 重 要 な KPI( 業 績 指 標 )を 掲 載 することで 広 く 投 資 判 断 の 材 料 を 提 供 します 第 三 者 が 中 立 的 客 観 的 に 分 析 中 立 的 な 立 場 にあるアナリストが 企 業 調 査 及 びレポートの 作 成 を 行 い 質 の 高 い 客 観 的 な 企 業 情 報 を 提 供 します 本 レポートの 構 成 本 レポートは 企 業 価 値 を 財 務 資 本 と 非 財 務 資 本 の 両 側 面 から 包 括 的 に 分 析 評 価 しております 企 業 の 価 値 は 財 務 資 本 と 非 財 務 資 本 から 成 ります 財 務 資 本 とは これまでに 企 業 活 動 を 通 じて 生 み 出 したパフォーマンス つまり 財 務 諸 表 で 表 され る 過 去 の 財 務 成 果 であり 目 に 見 える 企 業 の 価 値 を 指 します それに 対 して 非 財 務 資 本 とは 企 業 活 動 の 幹 となる 経 営 戦 略 /ビジネスモデル 経 営 基 盤 や IT システムなどの 業 務 プロセスや 知 的 財 産 を 含 む 組 織 資 本 組 織 の 文 化 や 意 欲 ある 人 材 や 経 営 陣 などの 人 的 資 本 顧 客 との 関 係 性 やブランドなどの 関 係 資 本 社 会 との 共 生 としての 環 境 対 応 や 社 会 的 責 任 などの ESG 活 動 を 指 し いわば 目 に 見 えない 企 業 の 価 値 のことを 言 います 本 レポートは 目 に 見 える 価 値 である 財 務 資 本 と 目 に 見 えない 価 値 である 非 財 務 資 本 の 両 面 に 着 目 し 企 業 の 真 の 成 長 性 を 包 括 的 に 分 析 評 価 したものです 1. 会 社 概 要 企 業 価 値 企 業 業 績 収 益 性 安 定 性 効 率 性 2. 財 務 資 本 4. 経 営 戦 略 / ビジネスモデル 事 業 戦 略 中 期 経 営 計 画 ビジネスサイクル 3. 非 財 務 資 本 知 的 資 本 関 係 資 本 ( 顧 客 フ ランドなど) 組 織 資 本 ( 知 的 財 産 ノウ ノウハウ など) など) 人 的 資 本 ( 経 営 陣 従 業 員 など) など) ESG 活 動 環 境 対 応 社 会 的 責 任 企 業 統 治 5.アナリストの 評 価 10/11
指 標 分 析 用 語 の 説 明 PER(Price Earnings Ratio) 株 価 を 1 株 当 たり 当 期 純 利 益 で 除 し たもので 株 価 が 1 株 当 たり 当 期 純 利 益 の 何 倍 まで 買 われているのかを 示 すものです PBR(Price Book Value) 株 価 を 1 株 当 たり 純 資 産 で 除 したも ので 株 価 が 1 株 当 たり 純 資 産 の 何 倍 まで 買 われているのかを 示 すもの です 配 当 利 回 り 1 株 当 たりの 年 間 配 当 金 を 株 価 で 除 したもので 投 資 金 額 に 対 して どれ だけ 配 当 を 受 け 取 ることができるか を 示 すものです ESG Environment: 環 境 Society: 社 会 Governance: 企 業 統 治 に 関 する 情 報 を 指 します 近 年 環 境 問 題 への 関 心 や 企 業 の 社 会 的 責 任 の 重 要 性 の 高 まりを 受 けて 海 外 の 年 金 基 金 を 中 心 に 企 業 への 投 資 判 断 材 料 として 使 わ れています SWOT 分 析 企 業 の 強 み ( Strength ) 弱 み (Weakness) 機 会 (Opportunity) 脅 威 (Threat)の 全 体 的 な 評 価 を SWOT 分 析 と 言 います KPI (Key Performance Indicator) 企 業 の 戦 略 目 標 の 達 成 度 を 計 るため の 評 価 指 標 (ものさし)のことです 知 的 資 本 顧 客 関 係 や 業 務 の 仕 組 みや 人 材 力 な どの 財 務 諸 表 には 表 れないが 財 務 業 績 を 生 み 出 す 源 泉 となる 隠 れた 経 営 資 源 を 指 します 関 係 資 本 顧 客 や 取 引 先 との 関 係 ブランド 力 な ど 外 部 との 関 係 性 を 示 します 組 織 資 本 組 織 に 内 在 する 知 財 やノウハウ 業 務 プロセス 組 織 風 土 などを 示 します 人 的 資 本 経 営 陣 と 従 業 員 の 人 材 力 を 示 します 免 責 事 項 本 レポートは 一 般 社 団 法 人 証 券 リサーチセンターに 所 属 する 証 券 アナリストが 広 く 投 資 家 に 株 式 投 資 の 参 考 情 報 として 閲 覧 されることを 目 的 として 作 成 したものであり 特 定 の 証 券 又 は 金 融 商 品 の 売 買 の 推 奨 勧 誘 を 目 的 としたものではありません 本 レポートの 内 容 記 述 は 一 般 に 入 手 可 能 な 公 開 情 報 に 基 づき アナリストの 取 材 により 必 要 な 補 充 を 加 え 作 成 されたもので す 本 レポートの 作 成 者 は インサイダー 情 報 の 使 用 はもとより 当 該 情 報 を 入 手 することも 禁 じられています 本 レポートに 含 まれる 情 報 は 正 確 かつ 信 頼 できると 考 えられていますが その 正 確 性 が 客 観 的 に 検 証 されているものではありません また 本 レポートは 投 資 家 が 必 要 とする 全 ての 情 報 を 含 むことを 意 図 したものではありません 本 レポートに 含 まれる 情 報 は 金 融 市 場 や 経 済 環 境 の 変 化 等 のために 最 新 のものではなくなる 可 能 性 があります 本 レポート 内 で 直 接 又 は 間 接 的 に 取 り 上 げられている 株 式 は 株 価 の 変 動 や 発 行 体 の 経 営 財 務 状 況 の 変 化 金 利 為 替 の 変 動 等 の 要 因 に より 投 資 元 本 を 割 り 込 むリスクがあります 過 去 のパフォーマンスは 将 来 のパフォーマンスを 示 唆 し または 保 証 するもので はありません 特 に 記 載 のないかぎり 将 来 のパフォーマンスの 予 想 はアナリストが 適 切 と 判 断 した 材 料 に 基 づくアナリストの 予 想 であり 実 際 のパフォーマンスとは 異 なることがあります したがって 将 来 のパフォーマンスについては 明 示 又 は 黙 示 を 問 わずこれを 保 証 するものではありません 本 レポート 内 で 示 す 見 解 は 予 告 なしに 変 更 されることがあり 一 般 社 団 法 人 証 券 リサーチセンターは 本 レポート 内 に 含 まれる 情 報 及 び 見 解 を 更 新 する 義 務 を 負 うものではありません 一 般 社 団 法 人 証 券 リサーチセンターは 投 資 家 が 本 レポートを 利 用 したこと 又 は 本 レポートに 依 拠 したことによる 直 接 間 接 の 損 失 や 逸 失 利 益 及 び 損 害 を 含 むいかなる 結 果 についても 一 切 責 任 を 負 いません 最 終 投 資 判 断 は 投 資 家 個 人 においてなされなけ ればならず 投 資 に 対 する 一 切 の 責 任 は 閲 覧 した 投 資 家 にあります 本 レポートの 著 作 権 は 一 般 社 団 法 人 証 券 リサーチセンターに 帰 属 し 許 可 なく 複 製 転 写 引 用 等 を 行 うことを 禁 じます 11/11