国際金融論 (2013年度後期)

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まともくだら
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1 国際金融論 (2013 年度後期 ) 京都大学大学院経済学研究科岩本武和講義資料は下記から DL すること 1

2 講義日程 ( 案 ) 10 月 2 日 Ⅰ 国際収支と国際投資ポジション 10 月 9 日同上 ( 続 ) 10 月 16 日 Ⅱ 外国為替市場と為替レート 10 月 23 日同上 ( 続 ) 10 月 30 日 Ⅲ 金利平価とアセットアプローチ 11 月 6 日 Ⅳ 購買力平価とマネタリーアプローチ 11 月 13 日同上 ( 続 ) 11 月 20 日 Ⅴ ポートフォリオバランスモデル 11 月 27 日 Ⅵ 対外インバランスの調整 12 月 4 日 Ⅶ マンデル=フレミングモデル 12 月 11 日 Ⅷ 資本移動の動学モデル 1 月 8 日同上 ( 続 ) 1 月 15 日補論ユーロ圏の金融危機 2

3 参考文献岩本武和国際経済学国際金融編ミネルヴァ書房, 2012 年 10 月高木信二入門国際金融 [ 第 4 版 ] 日本評論社,2011 年. 藤井英次国際金融論新世社, 2006 年. 奥村健司編図説国際金融年版財経詳報社, 近刊. Paul R. Krugman, Maurice Obstfeld and Marc Melitz, International Economics, 9th. Edition, Prentice Hall, 2011 ( 同書第 8 版の国際マクロ経済学の部分の翻訳は山本章子訳クルーグマンの国際経済学 ( 下 ) 金融編ピアソン桐原,2011 年 ). Robert C. Feenstra and Alan M. Taylor, International Economics, 2nd. Edition, Worth Publishers, 2010 ( 同書の国際マクロ経済学の部分は独立で出版されている Robert C. Feenstra and Alan M. Taylor, International Macroeconomics, 2nd. edition, Worth Pubisher, 2011). 3

4 岩本武和国際経済学国際金融編ミネルヴァ書房, 2012 年 10 月序章国際金融の考え方 Part 1 国際収支と外国為替市場 Ⅰ 国際収支と国際投資ポジション Ⅱ 外国為替市場と為替レート Part 2 為替レートモデル Ⅲ 金利平価とアセットアプローチ Ⅳ 購買力平価とマネタリーアプローチ Ⅴ ポートフォリオバランスモデル Part 3 国際収支モデル Ⅵ 対外インバランスの調整 Ⅶ マンデル = フレミングモデル Ⅷ 資本移動の動学モデルテキストの正誤表は下記から DL して下さい 4

5 Ⅰ 国際収支 (BOP) と国際投資ポジション (IIP) テキスト :pp 国際収支の定義国際収支とは一定期間 (1 年間 ) おいて一国の対外取引に伴って発生する代金の受取りと支払いの差額でこれを体系的に記録集計したものを国際収支統計という国際収支を見る 3 つのポイント 1. 国際収支の構成経常収支 (CA)+ 資本収支 (KA)=0 2. マクロバランス式と国際収支 Y=C+I+G+(X-M) Y:GDP X-M: 貿易サービス収支 ( 純輸出 ) Y=C+I+G+CA Y:GNP CA: 経常収支 3. 国際収支 BOP( フロー ) と国際投資ポジションIIP( ストック ) NFA t =NFA t-1 +CA t NFA: 対外純資産 CA: 経常収支グロスの資本フローと国際投資ポジション ( 次週 ) 5

6 1. 国際収支の構成貿易サービス収支貿易収支国際収支経常収支資本収支所得収支経常移転収支投資収支その他資本収支雇用者報酬投資収益直接投資証券投資金融派生商品その他投資サービス収支外貨準備増減誤差脱漏 6

7 1. 国際収支の構成 (cont.) (1) 国際収支は複式簿記の原理を使って作成されるので全ての項目を合計すると必ず均衡する経常収支 + 資本収支 + 外貨準備増減 + 誤差脱漏 =0 (2) 外貨準備増減と誤差脱漏の項目を無視すると経常収支 + 資本収支 =0 (+ 経常収支 =- 資本収支 ) 資本収支の赤字資本流出 ( 例えば日本 ) 資本収支の黒字資本流入 ( 例えばアメリカ ) (3) 誤差脱漏の項目を無視すると経常収支 + 資本収支 =-( 外貨準備増減 ) 外貨準備増減が負外貨準備の増加 ( 例えば日本中国 ) 外貨準備増減が正外貨準備の減少資本収支 = 民間部門の資本収支外貨準備増減 = 公的部門の資本収支と考えよ! 7

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10 国際収支の作成複式簿記の原理 =1 つの取引を貸方 (credit) と借方 (debit) の双方に同一金額を記録貸方 ( 受取項目 +) 資産の減少負債の増加商品輸出による受取自国への投資 = 資本流入借方 ( 支払項目 -) 資産の増加負債の減少商品輸入による支払外国への投資 = 資本流出 10

11 国際収支表の作成例 11 億ドル (100 億円 ) の商品を輸出して代金は銀行口座に振り込まれた万ドル (80 億円 ) の商品を輸入して代金は銀行口座から送金した 3 外国旅行をして 100 万ドル (1 億円 ) を支払った 4 邦銀が貸出金に対する利子 1000 万ドル (10 億円 ) を外国企業から受け取った 5 日本の企業が外国の投資家に 500 万ドル (5 億円 ) の配当を支払った 6 災害に見舞われた国に対し 1000 万ドル (10 億円 ) の援助物資を無償で行った 7 日本の企業が外国の企業を買収し 1 億ドル (100 億円 ) の直接投資を行った 8 外国人投資家が日本の企業が発行した 1 億ドル (100 億円 ) の社債を購入した 9 債務不履行に陥った国に対し邦銀が 1000 万ドル (10 億円 ) の債務免除を行った 10 日本銀行が円安防止のため 5000 万ドル (50 億円 ) のドル売り介入を行った 11

12 国際収支表の作成例 12

13 2. 国際収支統計と国民経済計算国際収支統計 IMF 国際収支マニュアル第 5 版 (1993)=BPM5 によって国際的に共通かつ比較可能な方法で作成国際連合の国民経済計算 (System of National Account) = 現在は 93SNA (1993) との整合性が保たれている年第 40 回国際連合統計委員会において 2008 年国民経済計算体系 (08SNA) が採択されたため今後は 08SNA への移行が予定されている 08SNA の採択に伴って 2009 年に IMF の国際収支マニュアルも第 6 版 =BPM6 が公表されているこの第 6 版では国際投資ポジションが正式な統計として格上げされマニュアルの正式名称も Balance of Payments and International Investment Position Manual となっている 13

14 日本の GDP(2010 年 ) 14

15 日本の貯蓄投資バランス (2010 年 ) 15

16 国民所得勘定と国際収支勘定 16

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18 2. 国際収支統計と国民経済計算 (cont.) 一国のマクロバランス ( 総供給 = 総需要 ) Y=C+I+G+(X-M) 1 Y:GDP X-M: 貿易サービス収支 ( 純輸出 ) Y=C+I+G+CA 2 Y:GNP CA: 経常収支 ( ただし経常移転収支は無視 ) GDP: 国内で生産された付加価値の合計 GNP(GNI*): 日本人によって生産された付加価値の合計日本人の海外での生産活動は日本人が外国から受け取る要素所得 (A) 外国人の国内での生産活動は外国人へ国内から支払われる要素所得 (B) 純要素所得 =A-B= 所得収支 GNP=GDP+ 純要素所得 ( 所得収支 ) ( 日本のように外国への進出が多い国では GNP>GDP) *93SNA では国民総生産 (GNP) を国民総所得 (GNI) と呼ぶこととなり国民経済計算から GNP の概念がなくなった 18

19 2. 国際収支統計と国民経済計算 (cont.) 1. 経常収支 CA は CA=Y-(C+I+G) 2-1 経常黒字国 = 日本 (CA>0): 一国全体で生産以下しか支出していない国 (Y>C+I+G) 経常赤字国 = 米国 (CA<0): 一国全体で生産以上に支出している国 (Y<C+I+G) 2. また民間貯蓄 S P は可処分所得 Y-T から消費 C を差し引いた残りの部分であるので S P =Y-T-C これを Y について解き 2-1 式に代入すると CA=(S P -I)+(T-G) 2-2 一国の経常収支 CA は民間部門の貯蓄投資バランス S P -I と政府部門の財政収支 T-G に等しい 3. さらに財政収支 T-G を政府貯蓄 S G と定義し一国全体の貯蓄を S=S P +S G と定義すると 2-2 式は CA=S-I 2-3 と表わされるすなわち一国の経常収支は一国の貯蓄投資バランスに等しい経常黒字国 = 日本 (CA>0): 一国全体で貯蓄超過 (S>I) 経常赤字国 = 米国 (CA<0): 一国全体で貯蓄不足 (S<I) 19

20 3. 国際投資ポジション (International Investment Position; IIP) 国際収支 : フローの概念一定期間における一国の代金の受取りと支払いの差額を一定期間について集計したもの (=GDP 損益計算書 ) 国際投資ポジションストックの概念一時点における一国の対外資産と対外負債を示したもの (= 貸借対照表 ) 債権国対外総資産 > 対外総資産である国は対外純資産が + 債務国対外総資産 < 対外総資産である国は対外純資産が - 理論的には今年度の対外純資産 = 前年度の対外純資産 + 経常収支 ( 誤差脱漏を含む ) = 前年度の対外純資産 + 資本収支 ( 外貨準備増減を含む ) 簡単に言えば経常黒字 = 資本流出 = 対外純資産の増加 ( 対外純負債の減少 ) 経常赤字 = 資本流入 = 対外純資産の減少 ( 対外純負債の増加 ) 実際にはストックの概念である国際投資ポジションは為替レートの変動をはじめとする資産価格の変化 ( 評価調整 ) 等が加わるため上記のような理論的な関係とは一致しない 20

21 経常収支 ( フロー ) と対外純資産 ( ストック ) の関係 CA t :t 期の経常収支 (=- 資本収支 [-KA t ]) NFA t,nfa t-1 :t 期末 t-1 期末の対外純資産とすると為替レートの変動など資産価格の変動による評価損益 ( キャピタルゲイン or ロス ) がなければ理論的には次の関係が成立するはず NFA = NFA + CA ( CA = NFA) t t 1 t しかし現実には評価損益が存在するから NFAt = NFAt 1 + CAt + KGt ( KG = NFA + CA) となるここで KG t :t 期中に発生したキャピタルゲイン ( マイナスのときはロス ) 21

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23 主要国の対外純資産財務省資料 23

24 債権国と債務国に関する注意事項 1. アメリカが世界最大の債務国? アメリカは自国の対外債務を自国通貨 ( ドル ) 支払えばよい ( 痛みを伴わない ): 基軸通貨国特権アメリカ以外の債務国 ( 多く途上国 ) は自国の対外債務を外国通貨 ( ドル ) で支払わざるをえない ( 痛みを伴う ) 2. 日本が世界最大の債権国? 世界最大の債権国 ( 日本 ) が世界最大の債務国の通貨 ( ドル ) 建てで自国の対外債権を保有しているという事例は歴史上存在しない自国通貨が強くなること ( 円高 ) 自国の対外債権の価値の下落 ( 為替リスクの発生 ) [ 歴史的に見てノーマルなケース ] 1870 年 ~1914 年のイギリス : 自国の対外債権は自国通貨 ( ポンド ) 建てで保有自国通貨が強くなること自国の対外債権の価値は上昇 WW2 後のアメリカ : 自国の対外債権は自国通貨 ( ドル ) 建てで保有自国通貨が強くなること自国の対外債権の価値は上昇 3. 対外純資産から対外総資産総負債へ = ネットの資本フローからグロスの資本フローへ 24

25 対 GDP 比米国の国際投資ポジション (1980 年年 ) 200% 159% 150% 100% 50% 53% 136% 0% -50% Source:BEA % 対外総資産対外総負債対外純資産

26 対 GDP 比日本の国際投資ポジション (1995 年年 ) 140% 120% 118% 100% 80% 60% 40% 54% 38% 70% 20% 0% 対外総資産対外総負債対外純資産 Source:MOF, BOJ 26

Ⅱ 国際収支とグローバルインバランス

Ⅱ 国際収支とグローバルインバランス Ⅰ 国際収支 (BOP) と国際投資ポジション (IIP) テキスト :pp.18-37, p.238-1.bpm6に準拠した新国際収支統計 2. 国際収支と国民経済計算 3. 国際投資ポジション 4.Gross Capital Flows, International Investment Positions, and Global Liquidity 1 1. BPM6 に準拠した新国際収支統計