17/1/13 資金流出をともなう動きは 13 年のバーナンキショックに似る 米国の長期金利上昇を受けて新興国から資金が流出する動きは 13 年 5 月に当時のバーナンキ米連邦準備理事会 (FRB) 議長が量的緩和政策の解除を示唆 米国から新興国へ向かっていた投資資金が逆流するとの懸念から 短期間に

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1 為替 : 新興国通貨 17/ 1/13 投資情報部シニア FX ストラテジスト五十嵐聡 トランプショックによる資金流出は一時的か 米大統領選でのトランプ氏勝利による米金利の大幅上昇を受けて 新興国 資源国通貨は全般に大きく減価した 資金流出をともなう動きは13 年のバーナンキショックに似ている ただ 当時とは対円での上昇や資源国通貨の相対的な底堅さ等の違いがみられる また 景気循環の違いや投資家のポジション調整の進展 実質実効レートでみた割高感解消等からみれば 資金流出の程度は穏やかなものになる公算が大きい 長期的には 新興国と先進国の成長率格差の拡大 縮小に沿って資金流入ペースが増減する傾向がみられ 新興国景気の回復期入りから今後の成長率格差が拡大に転じれば 新興国 資源国通貨は緩やかな持ち直しに向かうと予想 トランプ氏勝利による米金利上昇で新興国 資源国通貨は大幅減価 16 年 11 月の米大統領選での共和党候補トランプ氏の勝利は サプライズをともなって金融市場にも大きなショックをもたらした ( トランプショック ) ただ 市場の反応は事前に想定されたリスクオフによる円高や米金利低下ではなく 大規模減税やインフラ投資等の拡張的な財政政策に対する期待感となり 米景気拡大とインフレ率加速への思惑から米長期金利は大幅に上昇 ドルの全面高が進むとともに 株価も先進国を中心にリスクオンの流れを受けて大きく買い進まれた その一方で 米金利上昇からこれまで投資資金を引き付けてきた高金利の魅力が 減退するとの思惑から 新興国通貨は対ドルで大きく減価する展開となっている ( 指数 ) VIX 指数と新興国通貨指数 1,8 1,7 1,6 リーマンショック ( 日次 :8/1/1~17/1/11) 15 3 米長期金利と新興国通貨指数 ( 日次 :16/1/1~17/1/11) 米 1 年国債利回り ( 左目盛 ) MSCIエマージング通貨指数 ( 右目盛 ) ( 指数 ) 1,6 1,575 1,55 1,55 1,5 1, 1,3 欧州債務危機 米国債ショック バーナンキショック MSCI エマージング通貨指数 ( 左目盛 ) 人民元ショック トランプ氏勝利 VIX 指数 ( 右逆目盛 ) 1, , /1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 ( 注 ) MSCIエマージング通貨指数はMSCI Inc. が公表しているインデックス ( 年 ) ( 注 ) MSCIエマージング通貨指数はMSCI Inc. が公表しているインデックス ( 年 / 月 ) で 当指数に関する著作権 知的所有権その他一切の権利はMSCI Inc. に属しており また MSCI Inc. は同指数の内容を変更する権利および公表を停止する権利を有しています で 当指数に関する著作権 知的所有権その他一切の権利はMSCI Inc. に属しており また MSCI Inc. は同指数の内容を変更する権利および公表を停止する権利を有しています 出所 : ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成 出所 : ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成 トランプ氏勝利 1,5 1,75 1,5 1,5 1

2 17/1/13 資金流出をともなう動きは 13 年のバーナンキショックに似る 米国の長期金利上昇を受けて新興国から資金が流出する動きは 13 年 5 月に当時のバーナンキ米連邦準備理事会 (FRB) 議長が量的緩和政策の解除を示唆 米国から新興国へ向かっていた投資資金が逆流するとの懸念から 短期間に新興国 資源国通貨が対ドルで大幅に減価した状況 ( バーナンキショック ) に似ている (1 億ドル ) 米長期金利と新興国向け証券投資 8 実際 国際金融協会 (IIF) のデータよると 16 年 11 月には株式 債券を合わせて新 興国から 7 億ドルの純資金流出が生じており 単月では 31 億ドルの純資金流出 となった 13 年 6 月以来の規模となっている また 米大統領選挙から 5 日後 ( 週日 ベース ) となる 1/1 時点までの新興国通貨の下落率 ( 主要 1 通貨の平均値 ) はすで に.3% に上っており バーナンキショック 5 日後 ( 同 ) の 3.% を超えている これまでも 市場でリスク回避の動きが強まる場面において 新興国から資金が流 出する場面が見られてきた 新興国に向かう投資資金はリスクに敏感であるため 市場でリスクセンチメントが悪化すると 安全な円やスイスフラン等の通貨に資金が シフトするためである ただ 今回については米金利の上昇にともなって対ドルでの 下落率が大きくなる一方で 長短金利コントロール等の日銀による緩和的な金融政 策の継続を背景に 低金利が続くとみられる円が売られており 新興国通貨も対円 では総じて上昇する等 これまでのリスクオフの局面とは異なる動きになっている また トランプ次期米政権による積極的な財政政策により 世界的に資源需要が 増加するとの思惑や 石油輸出国機構 (OPEC) と非 OPEC による協調減産合意から 原油価格が底堅い動きになっていること等から 資源国通貨が全般に堅調なことも これまでと違う点である 一方 足元ではアジア新興国からの資金流出規模が相対 的に大きく 15 年以降続く中国からの資金流出の動きには注意が必要となる 市場は全般にトランプ次期米政権の政策を前向きに捉えており 政策の実効性や 保護貿易主義的な動きには引き続き留意が必要ではあるものの トランプ氏が今 後 現実的な対応をとる限りにおいては リスク回避による資金流出は一時的なもの にとどまる公算が大きいと思われる ( 月次 :8/1~17/1) 新興国向け証券投資 ( ネット 左目盛 ) 米 1 年国債利回り ( 右目盛 ) 5. 対ドル通貨騰落率 (13/5/1 7/3) 対ドル通貨騰落率 (16/11/8 17/1/1).5 平均 3. 平均 6.3 中国人民元. ロシアルーフ ル 6.1. カナタ ト ル. カナタ ト ル. 3.5 韓国ウォン.6 フ ラシ ルレアル.8 3. メキシコヘ ソ 1.3 イント ネシアルヒ ア 1.7 南アラント 1. タイハ ーツ NZト ル.1 中国人民元 1.9. トルコリラ 3. イント ルヒ ー.3 ロシアルーフ ル 3.5 南アラント. 1.5 リーマンタイハ ーツ 3.7 韓国ウォン 5. ショック中国人民 1. イント ネシアルヒ アバーナン元ショックトランプ.3 豪ト ル キショック氏勝利マレーシアリンキ 5. NZト ル 5..5 豪ト ル 5. マレーシアリンキ イント ルヒ ー 7.3 メキシコヘ ソ フ ラシ ルレアル 7.8 トルコリラ 16.7 ( 注 ) 新興国向け証券投資は16/1まで 11~1 月は暫定値 米 1 年 ( 年 ) 国債利回りは17/1/1 時点まで 出所 : 国際金融協会 (IIF) ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成 出所 : ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成

3 17/1/13 景気循環や投資家ポジション 割高修正等から資金流出は穏やかに 資金流出がそれほど大規模なものにならない可能性がある理由として バーナンキショック時と現在との新興国の景気循環の違いや 投資家のポジションの変化 新興国通貨自体の割高感の修正等の要因も挙げられる まず 当時は金融危機後の世界経済の回復が9 年以降も遅れるなかで 新興国景気の減速が続いており 経常赤字や対外債務といった資金フローへの懸念が高まりやすい場面にあった 実際 バーナンキショックによる資金流出が一服した後も 中国景気の一段の減速による新興国の成長期待剥落や 大幅な供給過剰にともなう商品市況の大幅な下落等もあり 1 年後半以降 16 年の初頭にかけて リスク資産からのリバランスの動きを中心に新興国 資源国通貨は総じて大幅な調整を余儀なくされる動きとなった しかし 足元では新興国 資源国の景気にはようやく底入れの兆しがみられ始めている 実際 経済協力開発機構 (OECD) が発表する景気先行指数 (CLI) をみると 11 年以降一貫して低下傾向をたどってきた新興国 資源国のCLIは16 年初を境に上昇に転じている また 中国における過剰供給の問題は依然として残るものの 商品市況の一方的な調整場面は一巡した可能性がある 一部では政策努力や通貨安等から経常収支等の経済の耐性を示す指標が改善する国もみられており 地政学リスクや保護貿易への懸念等の個別要因でバラつきは出るものの 当時のように一方的な資金流出が生じる環境ではなくなっている また 金融収支でみると 新興国からは1 年以降で累計約 1 兆ドルの資本が流出しており それまでに積み上がった投資ポジションの調整はかなりの程度進んでいる公算が大きい 通貨価値の面でも 新興国 資源国通貨の実質実効レートの長期平均からのかい離率は 13 年 月時点で +8.9% だったものが 16 年 11 月時点では +.9% まで低下しており 割高感の修正はかなりの程度進んでいる これらの点からみても 一部を除き新興国からの資金流出は穏やかなものにとどまるとみられる 新興国実質実効レートと景気先行指数 1 8 ( 月次 :11/1~16/11) 国際商品市況 原油価格の推移 ( 月次 :5/1~17/1) (1バレル = ドル ) 実質実効レートの長期平均からのかい離率 ( 左目盛 ) 新興国 資源国の景気先行指数 ( 右目盛 ) ( 注 ) 実質実効レートはBISのデータ 新興国 資源国 通貨の平均値で ( 年 ) ( 注 ) 直近値は17/1/1 時点まで ( 年 ) 計算 景気先行指数はOECDのデータ 新興国 資源国 1ヵ国の加重平均値で計算 16/1まで 出所 : ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成 出所 : 国際決済銀行 (BIS) 経済協力開発機構(OECD) のデータよりみずほ証券作成 CRB 指数 ( 左目盛 ) 原油先物価格 ( 北海ブレント )( 右目盛 )

4 17/1/13 長期的には新興国と先進国の成長率格差拡大に沿って資本流入ペースも回復へ 長期的に見た場合 金融収支ベースの新興国への資本流入は新興国と先進国の成長率格差に連動する動きが見て取れる 実際 年以降の新興国経済の成長率加速を背景にして 先進国との成長率格差は年々拡大の一途をたどり ピークの9 年時点で格差は6.3% まで開く展開となった これにともなって新興国への純資本流入も拡大する動きになっている しかし 金融危機後は新興国の成長率減速が続き 両者の成長率格差も縮小に 転じた これにともなって新興国への純資本流入も縮小が続き 1 年以降は純流出 に転じている 結局 15 年の成長率格差は 1.9% まで縮小したが その後は成長率見 通しの下方修正には歯止めがかかっており 16 年については新興国の成長率が上 昇に転じ 両者の成長率格差も拡大に転じることが予想される 17 年については 国際通貨基金 (IMF) は新興国の成長率を前年比 +.6% と予想し ており 両者の成長率格差もさらに拡大することが見込まれている 今後 新興国景 気が回復期に入っていくと想定すれば 成長率格差は緩やかな拡大方向で推移す るとみられ これにともなって新興国への純資本流入ペースも徐々に回復に向かう 公算が大きいだろう 成長率格差と新興国への純資本流入 また 米長期金利はすでに数回の利上げを織り込む水準まで上昇 米連邦公開 市場委員会 (FOMC) メンバーが想定する政策金利水準では 一部メンバーが財政 刺激策を前提にしたうえ 年内 3 回の利上げが示唆されている このため 今後の利 上げを織り込む形での米長期金利の上昇には一服感が出てきていると思われ トラ ンプ次期米政権の政策期待を織り込むトランプトレードにも一巡感がうかがえる 当然 米国経済の成長ペースが想定以上に加速し 市場がさらなる利上げを織り 込む動きとなれば 米金利の一段の上昇により新興国からの資金流出が再燃する 可能性にも留意が必要となる ただ 前述した点を考慮すれば 極端な資金流出の 動きは徐々に収束に向かうと予想される ( 年次 :~1) 成長率格差 ( 新興国 - 先進国 ) 新興国の純資本流入 GDP 比 予想 新興国成長率見通しの修正状況 (IMF) /1 1/7 15/1 15/7 16/1 16/7 ( 注 ) 純資本流入の16 年は7-9 月期までの累計値で計算 成長率格差 ( 年 ) ( 注 )IMFは四半期ベースで見通しを改定 ( 年 / 月 ) の16 年以降はIMF 見通し (16/1 時点 ) 出所 :IMF 世界経済見通しの資料よりみずほ証券作成 出所 : 国際通貨基金 (IMF) のデータよりみずほ証券作成 年 16 年 17 年 5. (1/1~16/1)

5 17/1/13 金融商品取引法に係る重要事項 国内株式のリスクリスク要因として株価変動リスクと発行者の信用リスクがあります 株価の下落や発行者の信用状況の悪化等により 投資元本を割り込むことがあり 損失を被ることがあります 国内株式の手数料等諸費用について 国内株式の売買取引には 約定代金に対して最大 1.13%( 税込み ) 最低,7 円 ( 税込み ) の委託手数料をご負担いただきます ただし 売却時に限り 約定代金が,7 円未満の場合には 約定代金に 97.%( 税込み ) を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます 株式を募集等により購入する場合は 購入対価のみをお支払いいただきます 保護預かり口座管理料は無料です 外国株式のリスク 外国株式投資にあたっては 株価変動リスク 発行者の信用リスク 為替変動リスク ( 平価切り下げ等も含む ) 国や地域の経済情勢等のカントリーリスクがあります それぞれの状況悪化等により投資元本を割り込むことがあり 損失を被ることがあります 現地の税法 会計基準 証券取引に関連する法令諸規則の変更により 当該証券の価格に大きな影響を与えることがあります 各国の取引ルールの違いにより 取引開始前にご注文されても 始値で約定されない場合や ご注文内容が当該証券の高値 安値の範囲であっても約定されない場合があります 外国株式において有償増資等が行われた場合は 外国証券取引口座約款の内容に基づき 原則権利を売却してお客さまの口座に売却代金を支払うことになります ただし 権利売却市場が存在しない場合や売却市場があっても当該証券の流動性が低い場合等は 権利売却ができないことがあります また 権利が発生しても本邦投資家が取り扱いできないことがあります 外国株式の銘柄 ( 国内取引所上場銘柄および国内非上場公募銘柄等を除く ) については わが国の金融商品取引法に基づいた発行者開示は行われていません 外国株式の手数料等諸費用について 外国委託取引国内取次手数料と現地でかかる手数料および諸費用の両方が必要となります 現地でかかる手数料および諸費用の額は金融商品取引所によって異なりますので その金額をあらかじめ記載することはできません 詳細は当社の担当者までお問い合わせください 国内取次手数料は 約定代金 3 万円超の場合 約定代金に対して最大 1.8%+,7 円 ( 税込み ) 約定代金 55, 円超 3 万円以下の場合 一律 5,9 円 ( 税込み ) 約定代金 55, 円以下の場合 約定代金に対して一律 1.8%( 税込み ) の手数料をご負担いただきます 国内店頭 ( 仕切り ) 取引お客さまの購入単価および売却単価を当社が提示します 単価には手数料相当額が含まれていますので別途手数料および諸費用はかかりません 国内委託取引当社の国内株式手数料に準じます 約定代金に対して最大 1.13%( 税込み ) 最低,7 円 ( 税込み ) の委託手数料をご負担いただきます ただし 売却時に限り 約定代金が,7 円未満の場合には 約定代金に 97.%( 税込み ) を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます 外国証券取引口座外国証券取引口座を開設されていないお客さまは 外国証券取引口座の開設が必要となります 外国証券取引口座管理料は無料です 外貨建商品等の売買等にあたり 円貨と外貨を交換する際には 外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします 商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので 当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書またはお客さま向け資料等をよくお読みください 商号等 : みずほ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 9 号 加入協会 : 日本証券業協会 一般社団法人日本投資顧問業協会 一般社団法人金融先物取引業協会 一般社団法人第二種金融商品取引業協会 広告審査番号 : MG

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