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1 ムーディーズのリサーチサービスご紹介シリーズ 2013 年 11 月 13 日 ムーディーズ アナリティックスディレクター水野裕二

2 2 はじめに 本資料ではムーディーズが2013 年 10 月 31 日に公表した以下のリサーチレポートに基づき グローバルな主要 13 業種の事業法人に関する信用リスク動向をまとめました Industry Credit Risk: Recent Trends for Global Non-financial Corporations, 2013 本資料では上記リサーチレポートの一部をご紹介しています リサーチ レポートのご購読にはムーディーズ アナリティックスがご提供する有償リサーチ サービスのご契約が必要となります この機会にムーディーズ アナリティックスのサービスのご活用を是非ご検討ください

3 3 エグゼクティブ サマリー 分析対象としたのはグローバルな主要 13 業種に属する事業法人 ( 金融機関と電気 ガス等の公共法人を除く ) の 業種レベルでの信用リスク動向 13 業種のうち9 業種において 過去 12か月のデフォルト率は過去平均よりも低かった 13 業種のうち12 業種において ムーディーズ格付のネット ダウングレードを経験した ただし ほとんどの業種において その比率は過去平均よりも小さいものであった 今後 12か月のモデル予測として 7 業種にてデフォルト リスクが高まる 13 業種のうち11 業種のモデル予測において 今後 12か月のムーディーズ格付動向はネット ダウングレードとなると見られている 特に 金属 採鉱 電気通信 航空宇宙 防衛の3 業種のダウングレード リスクが最も高い 債券価格に内包されるデフォルトリスク (Bond-implied ratings) による検証結果は ムーディーズ格付に基づく分析と概ね整合的である 一方 債券価格による検証では 金属 採鉱 通信の2 業種のリスクはムーディーズ格付による分析結果よりも高いリスクを示している

4 4 分析対象とした 13 業種とデータ Aerospace & Defense Automotive Chemicals Consumer Products Energy & Environment Healthcare Manufacturing Media Metals & Mining Retail & Distribution Services Telecommunications Transportation ( 航空宇宙 防衛 ) ( 自動車 ) ( 化学 ) ( 消費材 ) ( エネルギー 環境 ) ( ヘルスケア ) ( 製造 ) ( メディア ) ( 金属 採鉱 ) ( 小売 流通 ) ( サービス ) ( 電気通信 ) ( 輸送 ) 13 業種に所属するムーディーズ格付のある事業法人 ( 金融 電気ガス等の公共法人を除く ) のシニア無担保格付データ (2013 年 9 月 1 日時点 ) を使用 過去データとしては1983 年 1 月から2012 年 9 月までの約 30 年分を参照

5 5 13 業種の企業のムーディーズ格付状況 業種 企業数 メディアン 格付 投機的格付の比率 過去 12 か月の新規格付付与件数 過去 12 か月の格付取り下げ件数 過去 12 か月のデフォルト件数 ( 航空宇宙 防衛 ) ( 自動車 ) ( 化学 ) ( 消費材 ) ( エネルギー 環境 ) ( ヘルスケア ) ( 製造 ) ( メディア ) ( 金属 採鉱 ) ( 小売 流通 ) ( サービス ) ( 電気通信 ) ( 輸送 )

6 6 13 業種の企業数の地域分布 業種 アジア太平洋 欧州 南米 中東 アフリカ 北米 ( 航空宇宙 防衛 ) ( 自動車 ) ( 化学 ) ( 消費材 ) ( エネルギー 環境 ) ( ヘルスケア ) ( 製造 ) ( メディア ) ( 金属 採鉱 ) ( 小売 流通 ) ( サービス ) ( 電気通信 ) ( 輸送 )

7 7 デフォルト率のトレンド ~ 時代と共に変化する業種リスク ~ 13 業種のうち 9 業種において直近デフォルト率が過去平均値を下回っているが メディア ヘルスケア 航空宇宙 防衛の 3 業種においては過去平均値を大きく上回っている 輸送 サービスの 2 業種では過去平均とほぼ同じ水準 その他の 8 業種では過去のデフォルト率を大幅に下回っている 業種別のデフォルト率ランキングの過去データと直近データの間の相関関係は低い すなわち 業種レベルの信用リスクは期間の経過とともに遷移することが多い ( 直近 12 か月 ) ( 過去 30 年 ) * 直近 12 か月のデフォルト率の順番にて上から各業種を表示 メディアヘルスケア輸送サービス金属 採鉱航空宇宙 防衛エネルギー 環境消費材電気通信自動車化学製造小売 流通

8 8 直近 12 か月の回収率 ~ データ数の少なさに注意 ~ 以下の表は直近 12 か月のシニア担保付 (SS) とシニア無担保 (SU) の回収率 (*) 全般的にシニア担保付の回収率の方が高い結果が示される一方 デフォルト件数の少なさゆえに回収率が逆転しているように見える業種もある メディアのシニア無担保の回収率が低いが 観測されたデフォルト案件は 2 件に過ぎない * ローンを含む Distressed Exchange の場合には Exchange 実行日の市場価格 それ以外の場合にはデフォルト 30 日後の市場価格に基づく 直近 12 か月の平均回収率 エネルギー 環境輸送サービス小売 流通ヘルスケア消費材電気通信金属 採鉱自動車化学メディア製造航空宇宙 防衛 ( シニア担保付 ) ( シニア無担保 )

9 9 過去 30 年の回収率 ~ 化学 電気通信 輸送ではやや低い ~ 以下の表は過去 30 年間のシニア担保付 (SS) とシニア無担保 (SU) の回収率 こちらでは全ての業種においてシニア担保付の回収率の方が高くなっている シニア無担保の回収率が低い業種としては 電気通信 化学 輸送など 過去 30 年間の平均回収率 航空宇宙 防衛自動車小売 流通サービスエネルギー 環境ヘルスケア消費材化学メディア製造電気通信輸送金属 採鉱 ( シニア担保付 ) ( シニア無担保 )

10 10 ムーディーズ格付ドリフト ~ 金属 採鉱に注意 ~ 以下の表はムーディーズ格付の直近 12 か月のドリフト状況 ドリフト とは ノッチ数でウエイト付けしたアップグレードとダウングレードの差異で マイナスの数値である場合 アップグレードよりもダウングレードのノッチ数が大きかったことを示す 大半の業種で過去 30 年の平均よりは低い値ではあるものの 13 業種中 12 業種がネット ダウングレードを経験した 唯一 化学のみが例外であった 直近 12 か月のムーディーズ格付ドリフト 化学輸送製造消費材エネルギー 環境自動車ヘルスケアメディア航空宇宙 防衛小売 流通過去 30 年の全業種平均サービス電気通信金属 採鉱

11 11 ムーディーズ格付ボラティティ ~ 金属 採鉱と輸送に注意 ~ 以下の表はムーディーズ格付の直近 12 か月のボラティリティ状況 ボラティリティ は ノッチ数でウエイト付したアップグレードとダウングレードの合計として定義される 大半の業種においてボラティリティは過去 30 年平均を著しく下回っているが 金属 採鉱と輸送が例外であった ( 直近 12 か月 ) ( 過去 30 年 ) 直近 12 か月のムーディーズ格付ボラティリティ 金属 採鉱輸送電気通信メディア消費材サービス小売 流通ヘルスケア自動車エネルギー 環境製造航空宇宙 防衛化学

12 12 Fallen Angels は金属 採鉱 Rising Star は輸送で目立つ 金属 採鉱消費材サービス過去 30 年平均電気通信エネルギー 環境製造ヘルスケア輸送小売 流通メディア化学自動車航空宇宙 防衛 直近 12 か月の Fallen Angels 発生率 Fallen Angels ( 投資適格から非投資適格へのダウングレード ) の発生率は全般的に過去平均よりも低いが 金属 採鉱だけが例外 輸送過去 30 年平均消費材エネルギー 環境化学ヘルスケア電気通信 小売 流通メディア製造サービス金属 採鉱自動車航空宇宙 防衛 直近 12 か月の Rising Star 発生率 Rising Stars ( 非投資適格から投資適格へのアップグレード ) の発生率は全般的に過去平均よりも低いが 輸送だけが例外

13 13 デフォルト率の予測 ~7 業種でデフォルト率の悪化を予測 ~ 以下の表はムーディーズの Credit Transition Model を使用して算出した 今後 12 ヶ月間のデフォルト率の予測値と直近 12 か月のデフォルト率の比較 輸送 メディア ヘルスケアでは最も急激にデフォルト率が低下すると予測している 一方 小売 流通 金属 採鉱 消費財 電気通信 エネルギー 環境 自動車 製造の 7 業種ではデフォルト率が上昇すると予測されている 今後 12 か月のデフォルト率予測 小売 流通サービス金属 採鉱消費材メディア電気通信輸送エネルギー 環境自動車航空宇宙 防衛ヘルスケア製造化学 ( デフォルト率予測 ) ( 直近 12 か月デフォルト率 )

14 moodysanalytics.com 弊社リサーチサービスについては詳しい内容をお知りになりたい方は 弊社の営業担当者あるいは下記クライアント デスクまでお問い合わせ下さい 東京クライアント デスク 電話 : 著作権表示 (C)2013 年 Moody's Analytics, Inc. 並びに ( 又は ) ムーディーズのライセンサー及び関連会社 ( 以下 総称して ムーディーズ といいます ) 無断複写 転載を禁じます ここに記載する情報はすべて 著作権法を含む法律により保護されており いかなる者も いかなる形式若しくは方法又は手段によっても 全部か一部を問わずこれらの情報を ムーディーズの事前の書面による同意なく 複製その他の方法により再製 リパッケージ 転送 譲渡 頒布 配布又は転売することはできず また これらの目的で再使用するために保管することはできません ここに記載する情報は すべてムーディーズが正確かつ信頼しうると考える情報源から入手したものです しかし 人的及び機械的誤りが存在する可能性並びにその他の事情により ムーディーズはこれらの情報をいかなる種類の保証も付すことなく 現状有姿 で提供しています ムーディーズはいかなる状況においても またいかなる者又は法人に対しても 以下の (a) 及び (b) について一切責任を負いません (a) これらの情報の入手 収集 編纂 分析 解釈 伝達 公表又は配布に関する誤り ( 過失によるか その他の原因によるかを問わない ) 又はその他の状況若しくは偶発事象 ( ムーディーズ又はその取締役 役職員若しくは代理人の支配力が及ぶか及ばないかを問わない ) に ( 全部又は一部を問わず ) 起因し 由来し 又は関係する損失又は損害 (b) ムーディーズが事前に当該損害の可能性について助言を受けていた場合においても これらの情報の使用により又は使用が不可能であることにより発生する あらゆる種類の直接的 間接的 特別 二次的 補償的又は付随的損害 ( 逸失利益を含むがこれに限定されるものではない ) ここに記載される情報の一部を構成する格付 財務報告分析 予測及びその他の見解 ( もしあれば ) は意見の表明であり またそのようなものとしてのみ解釈されるべきものであり これによって事実を表明し 又は証券の購入 売却若しくは保有を推奨するものではありません ムーディーズは いかなる形式又は方法によっても これらの格付若しくはその他の意見又は情報の正確性 適時性 完全性 商品性及び特定の目的への適合性について ( 明示的 黙示的を問わず ) いかなる保証も行っていません 各格付その他の意見は ここに記載される情報の利用者が 又はここに記載される情報の利用者のために 投資判断を行う際のひとつの要素としてのみ考慮されるべきものであり したがって かかる各利用者は 購入 保有又は売却を検討する各証券並びにかかる各証券それぞれの発行者及び保証人並びに信用補完の提供者について 自ら研究 評価しなければなりません この文書のオーストラリアでの発行は Moody s Analytics Australia Pty Ltd ABN ( オーストラリア金融サービス認可番号 ) のオーストラリア金融サービス認可に基づき行われます この文書は 2001 年会社法 761G 条の定める意味における ホールセール顧客 のみへの提供を意図したものです オーストラリア国内からこの文書に継続的にアクセスした場合 貴殿は ムーディーズに対して 貴殿が ホールセール顧客 であるか又は ホールセール顧客 の代表者としてこの文書にアクセスしていること 及び 貴殿又は貴殿が代表する法人が 直接又は間接に この文書又はその内容を 2001 年会社法 761G 条の定める意味における リテール顧客 に配布しないことを表明したことになります

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