27 国際投資のリスク分析 A Risk Analysis of International Investments ホノベ エリック Erik Honobe 要旨 : この数十年間 株式市場においては益々グローバル化が進み 株の取引システムの電子化により外国株式市場への投資が容易になった 特に 新
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- あけなお すずがみね
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1 27 国際投資の分析 A Risk Analysis of International Investments ホノベ エリック Erik Honobe 要旨 : この数十年間 株式市場においては益々グローバル化が進み 株の取引システムの電子化により外国株式市場への投資が容易になった 特に 新興国市場は先進国市場よりずっと高いをもたらす可能性を示している しかし 新興国市場への投資は高いを伴う 本稿は新興国市場のとを分析し 先進国市場のそれと比較する また 効率的ポートフォリオによって を減少させずにどの程度までを分散できるか 或はを増加させずにどの程度までを増加できるかを測定する 併せて 実際のデータから求めた結果を示す キーワード : 国際投資 分散 効率的ポートフォリオ Abstract. Over the last few decades, stock markets have become increasingly global and computerized trading systems have kept facilitating investments into foreign stock markets. In particular, emerging markets have shown possibilities of returns considerably higher than those of developed markets. However, an important downside is the high risk often pertaining to investments in emerging markets. In this paper, we analyze the risk and returns of emerging markets and compare them to those of developed markets. Further, we attempt to determine to what extent an efficient international portfolio can diversify risk without lowering returns, or increase returns without increasing risk. Results from actual data are provided. Keywords: international investments, risk diversification, efficient portfolio はじめに一般的に 新興国市場では短期間に高いをもたらすことができると考えられている 但し 大きな損失が出たりマイナス傾向が長期間続く可能性もある そのように 新興国市場には高いが存在するので 回避的な投資家は先進国市場を選択する 典型的な先進国市場では は低いが も低い しかし 国際投資ポートフォリオにより 国内投資と同程度のでより高いを 或は国内投資より低いで同様のを出せることが 長年の研究により立証されている (Solnik, 1974 等 ) 更に 一部の国際ポートフォリオでは より低いでより高いをも出すことができる 本稿は主な国々の株価指数のとを分析し 効率的ポートフォリオ すなわち先進国市場に比べてより低いで高いを出せるポートフォリオの特定を試みる
2 28 1. との測定 初めに月間ベースでの株価指数のとを測定する データは MSCI( モルガン スタンレー キャピタル インターナショナル ) 指数の日足価格を使用する 月間は各月の初日の価格から求めることとする 初日が取引日ではない場合 二日目あるいは三日目の価格を使用する まず 毎月の所有期間 (HPR, Holding Period Return) を求める HPR INDEX, MONTH = P t / P t 1 P t は時間 t の指数価格 次に 連続複利の前提で名目を求める r INDEX, MONTH = ln( HPR INDEX, MONTH) ln( ) は自然対数の関数 さらに 指数の σ MONTHLY を測定する 一年間あるいは数年間における月間の標準偏差を計算し 次のように年間に換算する σ ANNUALIZED = exp(σ MONTHLY 12 ) exp( ) は自然指数関数 因みに上述の標準偏差は年間の標準偏差より高い 年間では年内の月間の変動が相殺され 示されないからである (Shapiro, 2013) 最後に二つの指数 ρ INDEX A, INDEX B の相関係数を求める ρ INDEX A, INDEX B = Cov INDEX A, INDEX B / (σ INDEX A σ INDEX B ) Cov は二つの指数のの共分散 σ は月間の標準偏差 2. 全期間のと 表 1およびグラフ1は 1999 年から2013 年までに観測された株価指数のとを示す は年間ベースであり は年間ベースに換算した月間の標準偏差である
3 29 Risk Return US 18.0% 4.0% UK 20.5% 1.3% Switzerland 22.7% 5.6% Japan 22.9% 1.6% France 27.0% 2.7% Spain 28.2% 3.4% Asia 28.4% 7.6% Netherlands 28.6% 2.0% Germany 29.3% 4.1% NORDIC 29.3% 7.2% Italy 30.2% -2.4% Latin America 33.3% 10.6% BRIC 33.6% 10.9% EM Europe and Middle East 35.1% 8.8% China 35.8% 10.5% Eastern Europe ex Russia 37.6% 8.1% India 39.0% 12.6% Eastern Europe 39.2% 12.6% EM_Europe 39.2% 9.4% Thailand 40.1% 9.6% Brazil 44.8% 10.0% Turkey 66.4% 9.9% 表 1 グラフ 1 新興国市場及び先進国市場のと (1999 年 ~2013 年 ) 1999 年から2013 年において ここで取り上げた先進国市場における全期間のは 18.0% ( 米国 ) から 30.2%( イタリア ) 一方新興国市場では 35.8%( 中国 ) から 66.4%( トルコ ) にわたった また先進国市場におけるは -2.4%( イタリア ) から 5.6% ( スイス ) の範囲であった 即ち 全ての先進国市場が新興国市場より低いと示したのである これは 新興国市場が先進国市場よりもも高いという一般の概念と一致する 因みにグラフ1が示す通り 一部の先進国市場ではアメリカ市場よりもが高くが低かった また ブラジルやトルコもが非常に高かったが ( それぞれ 44.8% 66.4%) ( それぞれ 10% 9.9%) は がそれほど高くない中国とインドより低かった点に注意したい 3. との変動グラフ2およびグラフ3は 2003 年から2013 年までに観測されたアメリカと日本のとの5 年間移動平均を示している アメリカに比べ日本は 2005 年から2007 年まではもも高く 2011 年においてはもも低かった 他の年においては 日本の方がが高かったがは低かった また表 2には 日本とアメリカのとの最大値 最小値 及びその範囲が示されているが 両国においてはの範囲がの範囲より小さかった これは の変動はの変動より小さいという一般的な概念と一致する
4 30 5 年間移動平均アメリカ 5 年間移動平均日本 グラフ 2 グラフ 3 との 5 年間移動平均 アメリカ 日本 最小値 9.6% -3.4% 16.2% -9.6% 最大値 23.9% 13.6% 28.0% 13.7% 範囲 14.2% 17.0% 11.7% 23.2% 表 2 アメリカと日本におけるとの範囲 4. 月間の相関表 3は 1999 年から2013までのアメリカ 日本 中国 インド及びスペインの間で観測されたの相関係数を示しているが 日本と中国の相関係数 (0.40) と スペインと中国の相関係数 (0.47) が低くなっている これらの低い相関係数が示唆するのは この四つの市場を組み合わせてポートフォリオを作ればを分散できるのではないかという点である グラフ4は 2003 年から 2013 年までの日本と中国の5 年間の相関係数を示しているが 1999 年 2000 年 そして2008 年から2010 年においては すべて相関係数が 0.5 以下であった よって それらの期間においてはを分散する機会が存在した可能性があるという点が示唆される 1 インドスペイン米国 日本 中国 インド スペイン 0.57 米国 表 3 米国 日本 中国 インド スペイン グラフ4 日本と中国 5 年間相関係数 相関係数 (1999 年 ~2013 年 ) (2003 年 ~2013 年 )
5 31 5. 二市場におけるポートフォリオここでは 前述の五ヶ国の市場から二つを選択してポートフォリオを作成し 1999 年から2003 年までの全期間を測定する グラフ5からグラフ7は そのようにして作成した四つのポートフォリオを示す いずれの場合も一つの市場より効率的なポートフォリオ配分が存在した 即ち そのポートフォリオ配分はがより高いのみならず もより低かった 特に日本 ( 日経平均株価 ) は アメリカを含むポートフォリオや中国を含むポートフォリオより効率的ではなかったことがわかる 12.0% 10.0% 8.0% 100% 中国 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 100% 中国 6.0% 7.0% 4.0% 2.0% 0.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 6.0% 5.0% 4.0% 100% スペイン 3.0% 26.0% 28.0% 30.0% 32.0% 34.0% 36.0% 38.0% グラフ 5 ポートフォリオ日本と中国 グラフ 6 ポートフォリオ中国とスペイン 13.0% 12.5% 100% インド 12.0% 11.5% 11.0% 100% 中国 10.5% 10.0% 31.0% 33.0% 35.0% 37.0% 39.0% 41.0% 4.5% 4.0% 100% アメリカ 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 17.0% 18.0% 19.0% 20.0% 21.0% 22.0% 23.0% 24.0% グラフ 7 ポートフォリオ中国とインド グラフ 8 ポートフォリオアメリカと日本 6. 二つ以上の市場におけるポートフォリオ更に高いと低いを達成するため 二つ以上の市場におけるポートフォリオを作成する グラフ9からグラフ11はそれぞれ 三つ 四つ 五つの市場におけるポートフォリオを示す グラフ11は日本 アメリカ 中国 インド スペインの五つの市場におけるポートフォリオであるが 日本に資産の10% その他四ヵ国に23% をそれぞれ配分したところ 9.1% という高いと 22.6% のを達成した これは日経平均株価より低いであり 東欧市場より高いである しかし グラフ12が示す5 年間の平均とにおいて ポートフォリオが日経より効率的であっ
6 32 たのは2003 年から2007 年までのみであった また 2008 年から2013 年まではポートフォリオのが日経より高かった さらに 2012 年はポートフォリオのは日経より低くマイナスとなった 50% 米 50% 中 33% 米 33% 中 33% インド グラフ 9 三市場におけるポートフォリオ グラフ 10 四市場におけるポートフォリオ 10% 日 23 米 23% 中 23% インド 23% スペイン 0% 日本 10% 日本 23% 米 23% 中 23% インド 23% スペイン 年 グラフ 11 五市場におけるポートフォリオ グラフ 12 五市場におけるポートフォリオ 5 年間平均 7. 短期間の五市場におけるポートフォリオグラフ13とグラフ14が示す通り 6 年間 7 年間という期間におけるポートフォリオの結果は安定的ではなかった 1999 年から2005 年までは日本と比較するとポートフォリオのがとても低く がとても高かった しかし2006 年から2013 年までは日本と同程度の (21%) において ポートフォリオのはわずか 3% の日本を上回っただけであった しかし それでもなお 二つのケースでは日本より高いと低いの可能性が示された
7 33 25% 米 25% 中 25% インド 25% スペイン 25% 米 25% 中 25% インド 25% スペイン グラフ13 五市場におけるポートフォリオ グラフ14 五市場におけるポートフォリオ 1999 年 ~2005 年 2006 年 ~2013 年 おわりに本稿では 新興国市場と先進国市場における1999 年から2013 年までの月間を分析した 得られた結果は 市場の傾向に対する一般的概念と一致している 新興国市場は先進国市場よりが高くが高いが 相関係数が比較的低い資産を集合しポートフォリオを作成すると 全体的に日経指数より高いとより低いを達成することができた また 分析した市場指数のの変動は レベルの変動よりかなり大きくなった よって長期においては 先進国市場と新興国市場の両方を含むポートフォリオの方が 先進国市場のみのポートフォリオより効率的であろうと考えられる 参考文献 Shapiro, Alan (2013). Multinational Financial Management. John Wiley & Sons, p Solnik, Bruno H. (1974). "Why Not Diversify Internationally Rather Than Domestically?", Financial Analysts Journal, July/August. Received on Nov. 30, 2015.
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FORMATH Vol. 8 (2009): 63 91 63 FAO, The Reporting Status of FAO Statistics on the Forest Resources and Forest Products Oka, Hiroyasu : : Abstract:,,, FAO (2005 ) (2006 ). FRA2005 7, 9. 99%,, FAO. 3/4,.,
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THE ASSOCIATION FOR REAL ESTATE SECURITIZATION May-June. 2003 1 3 5 11 20 35 37 38 44 58 65 72 80 91 95 104 107 112 2 ARES SPECIAL ARES SYMPOSIUM 2005 November-December. 2005 3 ARES SPECIAL 4 5 November-December.
各資産のリスク 相関の検証 分析に使用した期間 現行のポートフォリオ策定時 :1973 年 ~2003 年 (31 年間 ) 今回 :1973 年 ~2006 年 (34 年間 ) 使用データ 短期資産 : コールレート ( 有担保翌日 ) 年次リターン 国内債券 : NOMURA-BPI 総合指数
5 : 外国株式 外国債券と同様に円ベースの期待リターン = 円のインフレ率 + 円の実質短期金利 + 現地通貨ベースのリスクプレミアム リスクプレミアムは 過去実績で 7% 程度 但し 3% 程度は PER( 株価 1 株あたり利益 ) の上昇 すなわち株価が割高になったことによるもの 将来予想においては PER 上昇が起こらないものと想定し 7%-3%= 4% と設定 直近の外国株式の現地通貨建てのベンチマークリターンと
4 beautiful teeth now 5 6 7 8 9 3.5 mm 3.3 mm 10 11.5 13 15 4.1 mm 3.75 mm 8.5 10 11.5 13 15 18 4 mm 8.5 10 11.5 13 15 18 5.1 mm 5 mm 8.5 10 11.5 13 15 18 10 5.5 mm 7mm 4.1 mm 5.1 mm 3.75 mm 4 mm 5 mm
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74 Migration Policy Review 2010 Vol.2 75 76 Migration Policy Review 2010 Vol.2 77 78 Migration Policy Review 2010 Vol.2 79 80 Migration Policy Review 2010 Vol.2 81 82 Migration Policy Review 2010 Vol.2
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/Review A Trial of Establishing an Approach of Hisashi TANAKA Abstract This paper is trying to establish an approach of the Integrated Risk Management which is focusing especially on the methodology and
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page 37 page 4 page 14 page 30 3 4 6 8 11 13 14 17 19 22 26 27 30 33 34 37 38 4 // CT * CT * * * 1 // 5 2 6 // 2 // 7 3.5 3.9 3.9 3.5 4.3 5.0 RP NP 3.5 3.5 3.0 8.5 10 11.5 13 15 18 RP 3.9 4.3 5.0 3.4
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雨のバイアス からみる 8 か国のリスク回避度 世良多加紘 a 要約降水確率を用いた気象予報は世界各国で行われている. 本稿では, オーストラリア, ブラジル, 日本, 韓国, オランダ, 台湾, イギリス, アメリカ, の 8 か国の降水確率予報と気象のデータを用いて, 降水確率の過剰な予報を示す 雨のバイアス の有無を観察した. 予報が外れるリスクを避けることから生まれる 雨のバイアス の有無によって,
2 24
J-REIT 2012/05/18 2 24 J-REIT 3 J-REIT 2001 9J-REIT10 2007 J-REIT7 42 42 33 2010 2 3 J-REIT 22012 4 IPO 4 343.5 4 J-REIT10 3000.00 2500.00 REIT TOPIX 2000.00 1500.00 1000.00 NCR(*) 2010/6 500.00 2001/9
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20153 2015 6 17 1F 1. 2. 3. 4. 5. 6. 2000/2001 (opportunity) (security) (empowerment) 55%36% 31%20% 152425%12% Source: The 61st NSS 貧困の諸相 1 GDP 1 2000 6000 PPP$(16.5 PPP$/ ) Per Capita
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(1 月 22 日 公 表 ) WIN 危 機 インデックス 調 査 レポート( 国 際 比 較 世 論 調 査 ) 金 融 危 機 についての グローバル バロメーター 2009 年 1 月 日 本 リサーチセンター (ギャラップ インターナショナル メンバー) 1. 調 査 目 的 および 調 査 概 要 WIN (Worldwide Independent Network の 略 称 )は 昨
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3064 3180 4000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,400 1,500 1,900 2,450 3,000 1,500 1,000 500 0 UKRAINE TURKEY PORTUGAL COLOMBIA RUSSIA MEXICO BRAZIL VIET NAM SWITZERLAND CHINA 0% 10% 20% 30% 40%
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* 1 はじめに,, TOPIX TOPIX, TOPIX TOPIX Shelor Anderson and Cross C Japan Society of Monetary Economics 図 1 東日本大震災前後の株価 (TOPIX) の推移 1,000 950 900 850 800 750 700 図 2 阪神大震災前後の株価 (TOPIX) の推移 1,650 1,550 1,450
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1 RITE RITE RITE DNE21+1/2 2 200 300 CO2 54 2000 2050 2020 2050 DNE21+2/2 3 GDP CO2 CO2 CO2 $/tco2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 BF-BOF scrap-eaf 4 Energy consumption per unit production of crude steel (toe/ton-cs)
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横浜市環境科学研究所
周期時系列の統計解析 単回帰分析 io 8 年 3 日 周期時系列に季節調整を行わないで単回帰分析を適用すると, 回帰係数には周期成分の影響が加わる. ここでは, 周期時系列をコサイン関数モデルで近似し単回帰分析によりモデルの回帰係数を求め, 周期成分の影響を検討した. また, その結果を気温時系列に当てはめ, 課題等について考察した. 気温時系列とコサイン関数モデル第 報の結果を利用するので, その一部を再掲する.
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2011 年 9 月 28 日 ICS 修士論文発表会 我が国の年齢階級別 リスク資産保有比率に関する研究 2011 年 3 月修了生元利大輔 研究の動機 我が国では, 若年層のリスク資産保有比率が低いと言われている. 一方,FP の一般的なアドバイスでは, 若年層ほどリスクを積極的にとり, 株式等へ投資すべきと言われている. 高齢層は本来リスク資産の保有を少なくすべきかを考察したい. Sep 28,
II a. 1 2 3 3 4 4 5 5 6 b. 6 7 7 8 8 9 10 11 9 10 11 1 2 b. 2 3 6 7 c. 4 8 5 6 9 7 8 10 9 10 11 1112 12 13 13 14 d. 14 15 15 16 423m 16 17 17 1 a. 2 1
II a b v w x y q c r u t s j k l m n h i g d e f o 1. 2. 3,776m 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. 19. 20. p 1. 5 2. 16 3. 6 4. 18 5. 20 6. 21 7. 22 8. 24 9. 25 10. 15 11. 19 12.
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512008 14 Ikeda Yukinori This paper examines accounting for stock issuing cost. Series of transactions from stock issuance to payment of stock issueing cost need to consider by dividing into three elements;
- March SCB -, -, -, -, -, -, -, -, -, -,,,,,, -, -, -, -,, -,,,, -,,,,,, - -,, -,, Survey of Current Business, July, Table (p. ), Oct, Table (p. ) S.
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32 2008 pp. 121 133 1 Received November 4, 2008 The aim of this paper is to clarify some profound changes in the language used in the visual media, especially in TV news programs in Japan, and show what
22 2016 3 82 1 1
: 81 1 2 3 4 1990 2015 22 2016 3 82 1 1 83 : 2 5 84 22 2016 3 6 3 7 8 2 : 85 1 S 12 S S S S S S S S S 86 22 2016 3 S S S S S S S S 2 S S : 87 S 9 3 2 1 10 S 11 22 2016 3 88 1 : 89 1 2 3 4 90 22 2016 3
〈論文〉興行データベースから「古典芸能」の定義を考える
Abstract The long performance database of rakugo and kabuki was totaled, and it is found that few programs are repeated in both genres both have the frequency differential of performance. It is a question
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Abstract In this paper, we analyze the mechanism of open-source development, in which anybody can join and leave to the collaboration to develop complex software system, as implausible phenomena. Here,
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80024622 1996 Science for Open and Environmental Systems 80024622 KIKUCHI, Atsushi Optimal Asset Allocation with Real Estate The institutional investors such as life insurance companies, trust banks, and
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L Y L( ) Y0.15Y 0.03L 0.01L 6% L=(10.15)Y 108.5Y 6%1 Y y p L ( 19 ) [1990] [1988] 1
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1. 1-1 00 001 9 J-REIT 1- MM CAPM 1-3 [001] [1997] [003] [001] [1999] [003] 1-4 0 . -1 18 1-1873 6 1896 L Y L( ) Y0.15Y 0.03L 0.01L 6% L=(10.15)Y 108.5Y 6%1 Y y p L 6 1986 ( 19 ) -3 17 3 18 44 1 [1990]
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Probit , Mixed logit
Probit, Mixed logit 2016/5/16 スタートアップゼミ #5 B4 後藤祥孝 1 0. 目次 Probit モデルについて 1. モデル概要 2. 定式化と理解 3. 推定 Mixed logit モデルについて 4. モデル概要 5. 定式化と理解 6. 推定 2 1.Probit 概要 プロビットモデルとは. 効用関数の誤差項に多変量正規分布を仮定したもの. 誤差項には様々な要因が存在するため,
2 The Bulletin of Meiji University of Integrative Medicine 3, Yamashita 10 11
1-122013 1 2 1 2 20 2,000 2009 12 1 2 1,362 68.1 2009 1 1 9.5 1 2.2 3.6 0.82.9 1.0 0.2 2 4 3 1 2 4 3 Key words acupuncture and moxibustion Treatment with acupuncture, moxibustion and Anma-Massage-Shiatsu
PBO 2000~ PBO Funded Ratio - 12/31/93 to Present 140% 130% 120% 110% 100% 90% 82.6% as of 7/31/ % 70% 81.6% as of YE % 1993
2004 PBO 2000~2002 3 10 1990 PBO Funded Ratio - 12/31/93 to Present 140% 130% 120% 110% 100% 90% 82.6% as of 7/31/2004 80% 70% 81.6% as of YE 1993 60% 199312 199412 199512 199612 199712 199812 199912 200012
840 Geographical Review of Japan 73A-12 835-854 2000 The Mechanism of Household Reproduction in the Fishing Community on Oro Island Masakazu YAMAUCHI (Graduate Student, Tokyo University) This
PDCA
PDCA / / -- -- -- -- -- -- % % --- --- - No.--- --- --- A B C D + + + + + + + + + A B C D........................ --- OJT PDCA Eliminate Combine ECRS Rearrange Simplify -- - BKC IT BKC BKC APU -- :
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The Monthly NNA 20143 12 5? CONTENTS 8100 GDP CONTENTS DATA 12 10 POS 8100 Q9 1 10 Question 5 1 3 6 30 59 ASEAN 13 12 1 2 3 39.9% 38.4% 31.1% 28.8% 4.4% 4.7% China Thailand Indonesia Vietnam India 24 2
The Japanese economy in FY2015 suffered from sluggish growth in individual consumption, while the foreign exchange market remained unstable with high volatility. Even in such an economic environment, MSF