ROICの活用による企業価値向上

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みがねこやぎ
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1 Vol.28 January 2018 経営 Topic3 ROIC の活用による企業価値向上

経営経営管理 ROIC の活用による企業価値向上株式会社 KPMG FAS ディレクター荒木昇コーポレートガバナンス改革による影響も一巡した感があり ROE( 自己資本利益率 ) に対する企業意識は確実に高まっていますしかしながら一部では ROEの改善のみを目的とする取組みも散見され企業の本来の目的が見失われているのではないかと懸念されるケースも見られます

2 経営経営管理 ROIC の活用による企業価値向上株式会社 KPMG FAS ディレクター荒木昇コーポレートガバナンス改革による影響も一巡した感があり ROE( 自己資本利益率 ) に対する企業意識は確実に高まっていますしかしながら一部では ROEの改善のみを目的とする取組みも散見され企業の本来の目的が見失われているのではないかと懸念されるケースも見られます企業の目的は企業価値の向上であり ROE はこの延長線上にある目標として捉えるべきです企業価値を高めるためには価値の源泉であるROIC( 投下資本利益率 ) の改善が必要ですが日本におけるROICの認知度はいまだ低く経営に活用している企業はごく僅かしかありませんしかしながら企業価値の向上を図るうえでROICの改善は避けて通れない道でありその重要性は今後益々高まっていくでしょう本稿では企業価値向上とROICの関係性 ROICを高めるために必要な取組みについて解説しますポイント - 企業の目的はROEの改善ではなく企業価値の向上でありそのためには価値の源泉であるROICを高めることが有効である - ただし ROICのみを重視した経営では縮小均衡に陥るリスクがあることから企業価値向上のためには規模成長性効率性をバランス良く高めることが必要である荒木昇あらきのぼる - 投資家は日本企業の資本効率向上に向けた課題として事業の選択と集中 ( 経営ビジョンに即した事業ポートフォリオの見直し組換え ) を挙げている - 事業の選択と集中が進まない原因は事業の評価に企業価値と直結する ROICなどの指標が利用されていない点課題事業がコアノンコアではなく不採算か否かという視点で定義されている点などにある - 近年ではノンコア事業に対してカーブアウトを活用することで戦略的に事業ポートフォリオを組換え企業価値の向上に取り組んでいるケースもみられる KPMG Insight Vol. 28 Jan

3 経営2 KPMG Insight Vol. 28 Jan 経営管理 I. 企業価値向上に必要な KPI とは? 1. 企業の目的は ROE ではなく企業価値の向上コーポレートガバナンス改革元年といわれた 2015 年から 2 年余りが経過しました中期経営計画や決算説明資料において ROE の目標や実績を開示する企業は増加しており ROE に対する日本企業の意識は確実に高まっているものと思われます株主価値やその源泉である ROE を重視する経営姿勢は当然否定されるものではありませんが一部では ROE という指標を高めることのみが目的となっており本来の目的である企業価値の向上が意識されていないのではないかと感じられるケースも散見されます図表 1 は企業が中期経営計画で公表している指標と投資家が経営目標として重視すべきと考える指標に関する調査結果ですこのグラフからも企業の ROE に対する意識の高さは見て取れますが一方で企業は売上高利益売上高利益率といったフロー指標を重視しており資本生産性に対する意識は依然として低いままということも分かりますこれに対して投資家はフロー指標と同等むしろそれ以上に資本生産性指標を重視しています企業に対する投資家の本質的な期待は企業価値を高めることによる株主価値の向上にあります多くの投資家は ROIC(Return on Invested Capital: 投下資本利益率 ) から資本コストである WACC(Weighted Average Cost of Capital: 加重平均資本コスト ) を控除した ROIC Spread を企業価値の源泉と考えており ROIC を投資判断における重要な指標と位置付けていますしたがって企業が目的とすべきは ROE の向上ではなく企業価値の向上でありそのためには企業価値の源泉である ROIC を高めていくことが求められているといえます ( 図表 2 参照 ) 図表 2 企業価値と株主価値の関係企業価値を高めることで株主価値を高める (ROE-CoE) 図表 1 企業が中計で公表している指標 / 投資家が経営目標資本生産性指標資本コスト価値の源泉企業価値 ROIC WACC ROIC Spread (ROIC-WACC) 企業価値を高めるためには ROIC の改善が必要株主価値 ROE 株主資本コスト (CoE: Cost of Equity) Equity Spread 企業 48% 29% 売上高利益率として重視すべきと考える指標フロー指標投資家 61% 16% 売上高売上高の伸び率 64% 31% 利益額利益の伸び率 57% ROE 79% 資本生産性指標 4% 40% ROIC 17% 32% ROA 出典 : 平成 28 年度生命保険協会調査企業価値向上に向けた取組みについてをもとに KPMG FAS 作成なお図表 1 では投資家が ROA よりも ROIC を重視しているという点にも注目すべきです ROA も有用な資本生産性指標ではありますが資本コストとの比較が困難であり企業価値との関連性が ROIC よりも弱いことから投資家は ROA よりも ROIC を重視しているものと思われますこのため企業は単に ROIC の水準を評価するのではなく資本コストとの比較により ROIC を評価する必要があります 2. フロー指標と ROIC のバランスが重要 ROIC は事業に投じた資金がどのくらいのリターンを生み出したか ( 投資効率 ) を測る指標であり計算式は以下のとおりです ROIC = 税引後営業利益投下資本売上高や利益といったフロー指標のみを重視すると利益を増やすためにいくら資金を投じたのかといった投資効率の観点が経営管理から欠落してしまいます極端な例として多額の投資を行ったにもかかわらず利益がまったく増えなかったケースを考えると利益に変動はないためフロー指標のみによる管理ではこの投資の失敗を把握することはできません限りある経営資源を効

4 経営果的かつ効率的に活用するためにはフロー指標だけでなく投資経営管理効率を測るROICも重視した経営管理が有効ですただしここで注意が必要なのは ROICのみを重視すると本来の目的であった企業価値が損なわれる可能性があるという点です ROICは効率性を表す指標であるためこれを高めることのみに注力すると計算式の分母を構成する投資が抑制され事業が縮小均衡に陥るリスクがあります企業価値向上のためには規模成長性効率性をバランス良く高めていくことが求められますこれまでフロー指標のみで経営管理を行ってきた企業にとって ROICは重要な経営指標となりますがフロー指標が重要でなくなるという訳ではありませんフロー指標を管理することにより規模や成長性を高めこれらに加えてROICを活用して投資効率を高めることで企業価値向上に繋げることができるのです II. ROIC を高めるためには 1. 資本効率改善のための課題企業価値向上を目的としてROICを高めるためにはどのような取組みが必要となるのでしょうか図表 3は企業と投資家の資本効率向上に向けた取組みに対する認識の調査結果を示しています製品サービスの競争力強化については企業投資家ともに重要と認識しています一方で企業が重視しているコスト削減の推進や事業規模シェアの拡大を投資家は重視していません投資家が最も重視しているのは事業の選択と集中 ( 経営ビジョンに即した事業ポートフォリオの見直し組換え ) でありこれを日本企業の課題と考えているものと思われます 2. 事業の選択と集中が進まない原因では投資家が課題と考えている事業の選択と集中が進まない原因はどこにあるのでしょうか原因の 1つとしては事業の業績を評価する際に企業価値に直結するROIC などの指標が活用されていない点が挙げられますつまり企業と投資家で事業の良し悪しを判断する物差しが異なっていると考えられますこれは図表 3の収益効率性指標を管理指標として展開に関する企業と投資家との認識ギャップからも読み取ることができますまた事業ポートフォリオに関する基本的な考え方が企業と投資家で異なっている点も投資家の不満原因と考えられます事業ポートフォリオを管理するに当たって多くの企業は事業の成長性と収益性を重視していますが投資家はこれらだけでなく経営ビジョンとの整合性 ( コアノンコア ) の観点も重視しています成長余地のないノンコア事業だとしても安定的に利益を創出しているのであれば問題ないとする企業もありますが企業価値図表 3 企業が資本効率向上に向けて実施している取組み / 投資家が期待する取組み 80% 73% 企業投資家 60% 58% 57% 52% 48% 44% 42% 40% 33% 32% 27% 20% 7% 4% 0% a b c d e f a. 事業の選択と集中 ( 経営ビジョンに即した事業ポートフォリオの見直し組換え ) b. 製品サービスの競争力強化 c. 収益効率性指標を管理指標として展開 ( 全社レベルでの浸透 ) d. 採算を重視した投資 e. 事業規模シェアの拡大 f. コスト削減の推進出典 : 平成 28 年度生命保険協会調査企業価値向上に向けた取組みについてをもとに KPMG FAS 作成向上の観点からは価値向上に寄与しないノンコア事業を継続するよりもコア事業に経営資源を集中しその価値を高めることが有効といえますまた不採算事業を撤退売却の対象としている企業も多いと思いますが限りある経営資源を有効活用し企業価値向上を図るためには企業が目指すべき方向性と位置付けが異なる事業はその収益性にかかわらず事業の入換えの対象とすべきといえるでしょう入換え対象となる事業にとってもノンコア事業という位置付けの下で十分な投資資金が与えられない環境よりも当該事業を必要としている企業の中でコア事業として積極的に投資を行い成長性や収益性を向上させることがお互いの企業事業部門従業員他のステークホルダーにとって望ましく Win-Win の関係になるはずです 3. ノンコア事業に対するカーブアウトの活用日本ではノンコア事業の売却に対してネガティブなイメージを抱く人も多く経営者がレピュテーションを気にするばかりに売却 KPMG Insight Vol. 28 Jan

5 経営4 KPMG Insight Vol. 28 Jan 経営管理に踏み切れないケースもあるでしょうこの点については近年ではカーブアウトを活用して戦略的に事業ポートフォリオの組換えを進めているケースも多くみられます具体的には他社との事業統合を利用し時間をかけて事業撤退を進める方法です ( 図表 4 参照 ) 他社との事業統合であれば統合によるシナジー効果を期待することができるだけでなくノンコア事業がコア事業化されるため社内外に事業の成長や収益性向上を目的とした再編という前向きなイメージを与えることができますまたカーブアウトで事業を切り出して子会社化し PEファンドから出資を受けて当該グローバル化の進展による海外企業との競争激化国内人口の減少による需要縮小など近年の日本企業を取り巻く環境は厳しさを増していますまた情報技術の急速な進化により製品ビジネスモデルの模倣スピードも速まっており製品やサービスの価格維持は困難を極めていますこのような激しく変化する経営環境の下で企業価値を高めていくためには ROICを重視した事業ポートフォリオ管理を進めるとともにノンコア事業のカーブアウトなどを活用することより適時適切に事業ポートフォリオの組換えを進め経営の柔軟性とスピードを高めることが肝要です子会社は当該 PE ファンド傘下で事業の成長を目指すケースもみられます第三者出資図表 4 ノンコア事業に対するカーブアウトの活用 A 社 B 社マイノリティ 1 事業統合により競争力強化 ( ノンコアのコア化 ) ROIC 経営稼ぐ力の創造と戦略的対話 2 マイノリティ持分となり影響力が低下新会社 2017 年 11 月刊編 KPMG FAS あずさ監査法人日本経済新聞出版社 196 頁 3 さらに持分割合を低下させて撤退 A 社ノンコア事業 B 社コア事業 2,000 円 ( 税抜 ) これらの方法により当該事業に対する自社の持分割合を低下させその後他社とのさらなる統合や持分の一部売却などにより連結から除外したうえで持分を完全に売却するといったプロセスに 10 年以上をかけて取組み段階的に撤退するケースもあります III. 最後に昨今の企業業績の回復や財務健全性の改善を背景に多くの企業が成長戦略として M&A などの投資機会を窺っています業務上 PE ファンドなどの M&A をサポートさせていただく機会が多くありますがここ数年入札案件における買収価格が高騰していると感じることが少なくありませんこのため多くの企業や PE ファンドは買いたくても買えない状況にあります逆に言えばノンコア事業を抱える企業にとって最高の売り時であるともいえますシナジー創出によりバリューアップ本書は企業価値向上に必要な資本生産性の向上と資本コストの低減をメインテーマとし稼ぐ力を表す KPIとして注目されているROICを活用した ROIC 経営について取り上げています経営や実務の現場での使用に耐えうるように複雑なファイナンス理論は極力排し ROICを社内で展開するうえでのポイントやROIC 経営を支えるためのバランスシートマネジメントのあり方資本コストを低減するための投資家との戦略的な対話を行うことによる効果といった企業価値の向上施策について具体的な事例などを用いて詳しく解説しています本稿に関するご質問等は以下の担当者までお願いいたします株式会社 KPMG FAS ディレクター荒木昇 TEL: ( 代表電話 ) noboru.araki@jp.kpmg.com

6 KPMG ジャパン FSC マークをこちらに入れてください本書の全部または一部の複写複製転訳載および磁気または光記録媒体への入力等を禁じますここに記載されている情報はあくまで一般的なものであり特定の個人や組織が置かれている状況に対応するものではありません私たちは的確な情報をタイムリーに提供するよう努めておりますが情報を受け取られた時点及びそれ以降においての正確さは保証の限りではありません何らかの行動を取られる場合はここにある情報のみを根拠とせずプロフェッショナルが特定の状況を綿密に調査した上で提案する適切なアドバイスをもとにご判断ください 2018 KPMG AZSA LLC, a limited liability audit corporation incorporated under the Japanese Certified Public Accountants Law and a member firm of the KPMG network of independent member firms affiliated with KPMG International Cooperative ( KPMG International ), a Swiss entity. All rights reserved. Printed in Japan KPMG Tax Corporation, a tax corporation incorporated under the Japanese CPTA Law and a member firm of the KPMG network of independent member firms affiliated with KPMG International Cooperative ( KPMG International ), a Swiss entity. All rights reserved. Printed in Japan. The KPMG name and logo are registered trademarks or trademarks of KPMG International.

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稼ぐ力を表すROICの活用 KPMG Insight KPMG Newsletter Vol.22 January 2017 経営トピック 7 稼ぐ力を表す ROIC の活用 kpmg.com/ jp 稼ぐ力を表す ROIC の活用株式会社 KPMG FAS ディレクター荒木昇近年のコーポレートガバナンス改革の推進により上場企業のROE 改善に対する意識は確実に高まっていますしかし一部の企業では短期的な ROE