範とする米国からすれば日本のラップは 57 兆円場合によっては 137 兆円になっても不思議ではない日本のラップ口座 /SMA は米国のラップ口座 /SMA を範としているその米国のラップ口座 /SMA は類似の口座 / プログラムを含めてマネージドアカウントと言われておりそのマネージド

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きみのしんみおか
5 years ago
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1 情報提供資料投信調査コラム 2018 年 11 月 19 日日本版 ISAの道その246 ラップ口座はSMA MFA ETFA RA RPMと言う多様化後に統合されさらにへ統合される!? ~ 進化し続ける米国の証券会社のアドバイザービジネス最新動向 ~ 三菱 UFJ 国際投信情報提供資料 / 投信調査コラム日本版 ISAの道三菱 UFJ 国際投信がお届けする日本版 ISA に関する情報を発信するコラムです商品マーケティング企画部松尾健治窪田真美日本のラップ口座 /SMA の堅調な残高増加でラップ口座 /SMA 専用投信が堅調な純流入 2018 年 10 月 29 日に日経平均株価が円 (2018 年 3 月 28 日以来安値 ) まで下げ米 S&P500 が (2018 年 5 月 3 日以来安値 ) まで下げその後反発するなど内外の株価が波乱含みとなった 2018 年 10 月だがその中堅調な純流入だったのがラップ口座 /SMA の専用投信である日本のラップ口座 /SMA 専用投信の純設定は 2018 年 10 月に億円と 2017 年 3 月以来 1 年 8 カ月連続純流入でその 1 年 8 カ月の累計は +1 兆 7940 億円の純流入だった対照的に軟調だったのが毎月分配型だ日本の毎月分配型投信の純設定は 2018 年 10 月に-1852 億円と 2017 年 5 月以来 1 年 6 カ月連続純流出で 1 年 6 カ月の累計は-4 兆 693 億円の純流出だった +12, ,000 +8,000 +6,000 +4,000 +2, ,000-4,000-6,000-8,000-10,000-12, 年 11 月純設定 ( 単位 : 億円 ) 2009 年 6 月 2010 年 1 月 2010 年 8 月日本籍追加型公募投信 (ETF も MMF 等日々決算型も除く ) と毎月分配型投信とラップ口座 /SMA 専用投信の純設定推移 (2008 年 11 月 ~2018 年 10 月月次 ) 追加型公募投信 (ETF も MMF 等日々決算型も除く )* 折れ線グラフ 2014 年 3 月 7 日に金融庁が監督指針に営業員に対する業務上の評価が投資信託の販売手数料等の収入面に偏重することなく預り資産の増加等の顧客基盤の拡大面についても適正に評価するものとなっているか留意して監督するを新設適用 2011 年 3 月 2011 年 10 月 2012 年 5 月 2012 年 12 月 2013 年 7 月 ( 出所 : Morningstar Direct より商品マーケティング企画部が作成 ) 2014 年 2 月 2014 年 9 月 2014 年 11 月は毎月分配型投信テーマ型からの純流出が大きい 2015 年 4 月 2015 年 11 月 2016 年 6 月 2017 年 1 月 2016 年 12 月は毎月分配型テーマ型日本株インデックス型からの純流出が大きい 2017 年 8 月 2018 年 3 月 2018 年 10 月 2017 年 12 月はエマージング株の新規設定 2018 年 1 月はテーマ株の新規設定 (2 3 月も追加設定 ) が大きい 2018 年 10 月は日本株インデックス型への純流入が大きいラップ口座 /SMA 専用投信 ( 公募投信 ) * 積み上げ棒グラフ毎月分配型投信 ( 公募投信 ) * 積み上げ棒グラフ毎月分配型投信 ( 公募投信 ) ラップ口座 /SMA 専用投信 ( 公募投信 ) 追加型公募投信 (ETF も MMF 等日々決算型も除く ) 日本のラップ口座 /SMA 専用投信の堅調な純流入はそれが 84.5%(2018 年 6 月末現在 ) を占めるラップ口座 /SMA の堅調な残高増加による所が大きい日本のラップ口座 /SMA の堅調な残高増加については 2018 年 9 月 18 日付日本版 ISA の道その 237 日本のラップ口座 /SMA が 8 兆円と大幅増! 米国のラップ口座 /SMA を含むマネージドアカウントは 655 兆円が規模も大きく伸びも高く 101 兆円 5 年で 4.4 倍 ( フィーは年 1.5 ~2.5%)!! を参照の事(URL は後述 [ 参考ホームページ ]1 参照 ) 1/6

2 範とする米国からすれば日本のラップは 57 兆円場合によっては 137 兆円になっても不思議ではない日本のラップ口座 /SMA は米国のラップ口座 /SMA を範としているその米国のラップ口座 /SMA は類似の口座 / プログラムを含めてマネージドアカウントと言われておりそのマネージドアカウントは 2018 年に前年比 +14.2% の 6.2 兆トル / 約 655 兆円と堅調な残高増加となっているこれについては 2018 年 11 月 5 日付日本版 ISA の道その 244 日本の投資顧問 1847 兆円ラップ /SMA57 兆円そして公募投信 396 兆円 ( 現在より 6~7 倍 ) の道 ~ 投資顧問とラップ SMA の日米比較より~ を参照の事(URL は後述 [ 参考ホームページ ]2 参照 ) このマネージドアカウントは 2005 年前後まではラップ口座 /SMA とファンドラップ /Mutual Fund Wrap だけであった ( ファンドラップはその後 MFA/Mutual Fund advisory/ ミューチュアルファンドアドバイザリーと ETFA/ETF Managed Portfolio/ETF マネージドポートフォリオへ以下 3 つ合わせて SMA+MFA+ETFA) しかし 2007 年前後からマネージドアカウントに RA/Rep as Advisor/ レップアズアドバイザー RPM/Rep as Portfolio Manager/ レップアズポートフォリオマネジャーそして /Unified Managed Account/ 総合一任勘定が含まれる様になったつまり RA RPM ( 以下 3 つ合わせて RA+RPM+) は 2007 年前後から拡大し始めたものと言う事だだが日本でラップ口座が事実上解禁されたのが 2004 年 4 月である事から 2007 年前後から拡大している RA+RPM+ は日本のラップ口座が範としているものとは言い難い (* 日本のラップ口座は 1998 年 12 月に法的には可能だったものの膨大な売買の内容を顧客に書面で開示するなどの義務があって無理があった ) 日本のラップ口座 /SMA が範とした SMA+MFA+ETFA だけで見た所 +12.9%(2017 年 ) の 2 兆 5269 億トル / 約 269 兆円と RA+RPM+ の +38.0% の 3 兆 6354 億トル / 約 386 兆円ほどではないがやはり堅調な増加であった米国のマネージドアカウントの残高推移 (1996 年 ~2018 年 2016 年まで 12 月末 2017 年は 6 月末 2018 年は 3 月末 ) 預り残高 ( 単位 : 兆トル ) 年 1997 年米国で 2007 年前後から拡大し始めた RA+RPM+ の合計 * より正確には RA/Rep as Advisor/ レップアズアドバイザー RPM/Rep as Portfolio Manager/ レップアズポートフォリオマネジャー /Unified Managed Account/ 総合一任勘定との合計 SMA+MFA+ETFA 2007 年 5 月にフィーベースドブローカレッジ口座 /Fee-based Brokerage Account Program 禁止 RA+RPM+ リーマンショック (2008 年 9 月 15 日 ) 1998 年 1999 年 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 SMA+MFA+ETFA * より正確には SMA/Separately Managed Account(SMA にはラップ口座 /Wrap Account を含む ) と MFA/Mutual Fund advisory/ ミューチュアルファンドアドバイザリーと ETFA/ETF Managed Portfolio/ETF マネージドポートフォリオ (MFA と ETFA にはファンドラップ /Mutual Fund Wrap を含む ) の合計 ( 出所 :MMI/Money Management Institute Deloitte より商品マーケティング企画部が推計作成 ) 日本のラップ口座 /SMA が範とした SMA+MFA+ETFA の様になれば今後 57 兆円 ( 8 兆円 ) になっても不思議ではなく日本のラップ口座 /SMA が範としていない RA+RPM+ も加われば 137 兆円 ( 8 兆円 ) になっても不思議ではない事となるこのあたりの詳細については 2018 年 11 月 5 日付日本版 ISA の道その 244 日本の投資顧問 1847 兆円ラップ /SMA57 兆円そして公募投信 396 兆円 ( 現在より 6~7 倍 ) の道 ~ 投資顧問とラップ SMA の日米比較より~ を参照の事(URL は後述 [ 参考ホームページ ]2 参照 ) 2/6

3 米国のラップ口座の多様化 ~MFA や ETFA への小口化 SMA やへの戦略化セクター化そして RA や RPM への FD 化 ~ 日本のラップ口座 /SMA が場合によって 137 兆円 ( 8 兆円 ) となっても不思議ではないと言ったがそれには日本がどう RA+RPM+ を導入していくかにかかると思われる SMA+MFA+ETFA RA+RPM+ の残高推移を見たのが下記である ( 下から SMA MFA ETFA RA RPM となっている ) ラップ /SMA 等 ( 単位 : 兆トル ) 6.5 米国のマネージドアカウントと家計保有の投信の残高推移 (1996 年 ~2018 年 2016 年まで 12 月末 2017 年は 6 月末 2018 年は 3 月末 ) 家計保有の投信 ( 単位 : 兆トル ) ( 左軸 ) 年 5 月にフィーベースドブローカレッジ口座 /Fee-based Brokerage Account Program 禁止家計保有の投信 ( 右軸 ) リーマンショック (2008 年 9 月 15 日 ) RPM( 左軸 ) RA( 左軸 ) ETFA( 左軸 ) MFA( 左軸 ) SMA( 左軸 ) 年 1997 年 1998 年 1999 年 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 0 ( 出所 :MMI/Money Management Institute Deloitte FRB/The Federal Reserve Board より商品マーケティング企画部が推計作成 ) マネージドアカウント : 6.2 兆トル / 約 655 兆円 (5 年間 %/ 約 2.1 倍 ) SMA+MFA+ETFA( 日本のラップ口座 /SMA が範とした ) : 2.5 兆トル / 約 269 兆円 (5 年間 %/ 約 1.6 倍 ) RA+RPM+ (2007 年前後から拡大 ) : 3.6 兆トル / 約 386 兆円 (5 年間 %/ 約 2.5 倍 ) /Unified Managed Account : 0.9 兆トル / 約 101 兆円 (5 年間 %/ 約 4.4 倍 ) RPM/Rep as Portfolio Manage : 1.5 兆トル / 約 163 兆円 (5 年間 %/ 約 2.6 倍 ) RA/Rep as Advisor : 1.1 兆トル / 約 121 兆円 (5 年間 %/ 約 1.8 倍 ) ETFA/ETF Managed Portfolio : 0.1 兆トル / 約 11 兆円 (5 年間 %/ 約 4.5 倍 ) MFA/Mutual Fund advisory : 1.4 兆トル / 約 148 兆円 (5 年間 %/ 約 1.7 倍 ) SMA/Separately Managed Accounts : 1.0 兆トル / 約 110 兆円 (5 年間 %/ 約 1.5 倍 ) 米国のラップ口座の多様化だがラップ口座からファンドラップ /Mutual Fund Wrap さらに MFA や ETFA へと言う小口化は日本でも起きているがそれだけではない 2007 年前後からは戦略化セクター化そしてフィデューシャリーデューティー /Fiduciary Duty/FD 化による多様化が進んでいるのだ日本のラップ口座 /SMA でも小口化による多様化は進んでいるので今後の日本については戦略化セクター化そして FD 化による多様化が鍵となりそうだ 3/6

4 米国のラップ口座は SMA MFA ETFA RA RPM と言う多様化後に統合されさらにへ統合される!? 米国のラップ口座はあまりに多様化した事からアドバイザーでも混乱を起こす場合が出ているマネージドアカウントを理解しょうとすると誰もが訳のわからないアクロニム ( 頭字語略語 ) RPM SMA MFA RA UMH などの羅列に直面する 5~6 個の口座 / プログラムの略語でそれぞれに違う値段テクノロジー操作コンプライアンス顧客のペーパーワークがある ( セルーリアソシエイツ /Cerulli Associates のホワイトペーパー /White Paper 2017 年 12 月号 ~URL は後述 [ 参考ホームページ ]3 参照 ) と言われている既に MFA ETFA SMA RPM 等のへの ( 内でのサポート ) が進んでいるセルーリアソシエイツによるとの中身は 2006 年に 79.9% を占めた SMA が 2016 年には 30.8% へ低下していると言う代わって MFA が 8.6% から 36.0% へ拡大して 2016 年に SMA を超え ETFA が 19.9% と拡大中なのであるまた 2017 年 4 月 10 日から労働省 /DOL フィデューシャリールールの基本条項が実施された事もあり (*2018 年 3 月 15 日に高裁が無効判断 ) リスク管理上 RPM のリスクの取り方を懸念するブローカー本部もありの様な本部が最終判断 /Home-Office Discretion もしくは第三者が最終判断 /Third-Party Discretion する様なモデルを担当アドバイザーに求める場合も登場している ( ただ市場の急変に柔軟に対応出来なくなる恐れはある ) 米国証券会社の個人投資家向けアドバイザリー ( 投資顧問業務 )/ マネージドアカウントの多様化 ~ラップ口座誕生後ニーズ変化やフィデューシャリーデューティー ( 以下 FD) 強化等に対応して多様な口座 / プログラムが生まれる~ 2018 年 10 月 31 日現在 1975 年 ~ 1989 年 ~ 1990 年代 2007 年 ~ 2018 年 ~ ラップ口座 /Wrap Account ~E.F. ハットン ( 現モルガンスタンレー /Morgan Stanley)~ 戦略化セクター化小口化ファンドラップ /Mutual Fund Wrap 1995 年の SEC コミッションからフィーへを受け 1999 年にメリルリンチがフィーベースドブローカレッジ口座を開始拡大したがフィデューシャリーデューティー /FD なしが問題視され 2007 年に無効となるその受け皿が RA と RPM で当初は RA が多かったが 2008 年の金融危機に柔軟に対応出来ずアドバイザーに柔軟性を持つ RPM へしかし 2017 年の労働省 /DOL FD ルールで RPM のリスクやパフォーマンスが懸念され本部や第三者の最終判断となる SMA に移行も SMA /Separately Managed Account MFA /Mutual Fund advisory / ミューチュアルファンドアドバイザリー ETFA /ETF Managed Portfolio /ETF マネージドポートフォリオフィーベースドブローカレッジ口座 /Fee-based Brokerage Account Program ~ メリルリンチ /Merrill Lynch~ ( 出所 : MMI/Money Management Institute 及び Cerulli Associates 等より商品マーケティング企画部が作成 ) 小口化小口化 FD 化 /Unified Managed Account / 総合一任勘定 /Unified Managed Account / 総合一任勘定 / ロボアドバイザー /Robo-advisors /Unified Managed Account / 総合一任勘定 / ロボアドバイザー /Robo-advisors RA /Rep as Advisor / レップアズアドバイザー D O L F D ルルを受け FD 化 RPM /Rep as Portfolio Manager / レップアズポートフォリオマネジャー SMA MFA ETFA RA RPM 4/6

5 尚では MFA ETFA SMA RPM 等の区別を無くしてミューチュアルファンドと ETF とモデル提供型 SMA/model-delivered SMAs 等の組み合わせを提供する SMA のマネージャーは有価証券のリストとウェイトから出来た投資戦略 / モデル提供型 SMA/model-delivered SMAs を提供する事が多い提供された証券会社はその戦略を自分のトレーディングデスクで実行するただでは夫婦それぞれの IRA/Individual Retirement Accounts/ 個人退職勘定と夫婦の合同課税口座子供の為の 529 カレッジセービングプラン / 教育資金積立制度大学教育資金貯蓄など税制で区別されている口座を包含する事は出来ないここでのコンセプトを拡張したが出来つつあるセルーリアソシエイツはモルガンスタンレー /Morgan Stanley とメリルリンチ /Merrill Lynch が既にを進めておりウェルズファーゴアドバイザー UBS フィデリティエドワードジョーンズ LPL ファイナンシャルチャールズシュワブレイモンドジェームズアメリプライズファイナンシャルなどマネージドアカウントを提供する証券会社の 60% がこうした統合を優先事項と言っている (URL は後述 [ 参考ホームページ ]3 参照 ) ラップ口座を開発した E.F. ハットンの流れを持つアドバイザー最大手のモルガンスタンレーとフィーベースドブローカレッジ口座及び RA RPM を主導してきたアドバイザー大手のメリルリンチが進めているのなら大きな流れになりそうではあるしかし少ないながら異なるプラットフォーム上で色々な口座 / プログラムを続けると言うアドバイザーもいる為単にが加わるだけと言う可能性もあるについてはセルーリアソシエイツのホワイトペーパー /White Paper 2017 年 12 月号アクロニム ( 頭字語略語 ) プロダクツのトワイライト ( 夕暮れ時たそがれ時がとても詳しい (URL は後述 [ 参考ホームページ ]3 参照 ) そこには次の様に書かれているごく一部を和訳引用するマネージドアカウントを提供する二大証券会社モルガンスタンレーとメリルリンチがマネージドアカウントのエコシステム / ビジネス生態系を簡単に唯一と言うアクロニムだけにしたものを開始した RA と RPM MFA と SMA を区別する必要も無い投資商品購入の最終判断者とミューチュアルファンドなどの投資商品を選ぶ事となる最終判断者とはアドバイザーが最終判断 /Advisor Discretion 本部が最終判断 /Home-office Discretion 第三者 ( ストラテジスト ) が最終判断 /Thirdparty(strategist) Discretion 顧客が最終判断 /Client Discretion である ( 略 ) はスーパーマーケット効果 /supermarket effect を持ち値下げ圧力につながる例えばミューチュアルファンドは相対的に安価なモデル提供型 SMA/modeldelivered SMAs と並べられるファイナンシャルアドバイザーはミューチュアルファンドの代わりとして安価なモデル提供型 SMA/model-delivered SMAs で同じポートフォリオマネージャーを使えるフィーの引下げ圧力を受けているファイナンシャルアドバイザーは高いコストのミューチュアルファ古いエコシステム / ビジネス生態系新しいエコシステム / ビジネス生態系第三者が最終判断アドバイザーが最終判断ンドを安いコストのモデル提供型 SMA/model-delivered SMAs や ETF に移していく第三者が最終判断顧客が最終判断 ( 出所 : セルーリアソシエイツのホワイトペーパー /White Paper 2017 年 12 月号アクロニム ( 頭字語略語 ) プロダクツのトワイライト ( 夕暮れ時たそがれ時より和訳は商品マーケティング企画部 ) 2017 年 7 月現在アドバイザーが最終判断本部が最終判断 5/6

6 また 2018 年 4 月 9 日付 InsuranceNewsNet 統合したマネープラットフォームはプランニングを迅速にしてフィーを引き下げるには次の様に書かれている (URL は後述 [ 参考ホームページ ]4 参照 ) ごく一部を和訳引用するファイナンシャルアドバイザーはこれまで 1 保険のサイト 2ミューチュアルファンドのサイト 3 株式や債券のサイト 4ETF のサイト 5 短期金融商品や預金のサイト等にいちいちサインインする必要があったこれらはアドバイザーに顧客の資産を ( 顧客の最善の利益で ) 総合的に管理する事を困難にしてきた異なるプラットフォームも同様であるそれがでアドバイザーは異なるサイトを切り換える事なく単一サイトから顧客口座を管理出来るによってファイナンシャルプランニングの選択が迅速となるしかしこれまでの骨の折れるアプローチがマネージドアカウントのアドバイザーのフィーとなっておりその統合はフィーの引き下げを激化させる事につながる米国のラップ口座は SMA MFA ETFA RA RPM と言う多様化後に統合されさらにへ統合されるのだろうか!? この様に進化し続ける米国の証券会社のアドバイザービジネス最新動向を見る事は日本のラップ口座 /SMA の現況や今後を考える上でとても参考となろう引き続き注視していきたい以上 [ 参考ホームページ ] 年 9 月 18 日付日本版 ISA の道その 237 日本のラップ口座/SMA が 8 兆円と大幅増! 米国のラップ口座 /SMA を含むマネージドアカウントは 655 兆円が規模も大きく伸びも高く 101 兆円 5 年で 4.4 倍 ( フィーは年 1.5 ~2.5%)!! 年 11 月 5 日付日本版 ISA の道その 244 日本の投資顧問 1847 兆円ラップ /SMA57 兆円そして公募投信 396 兆円 ( 現在より 6~7 倍 ) の道 ~ 投資顧問とラップ SMA の日米比較より~ 3セルーリアソシエイツ /Cerulli Associates 年 4 月 9 日付 InsuranceNewsNet 統合したマネープラットフォームはプランニングを迅速にしてフィーを引き下げる /Unified Money Platforms Speed Planning, Cut Fees 三菱 UFJ 国際投信投信調査コラム日本版 ISA の道バックナンバー本資料に関してご留意頂きたい事項当資料は日本版 ISA( 少額投資非課税制度愛称 NISA/ ニーサ ) に関する考え方や情報提供を目的として三菱 UFJ 国際投信が作成したものです当資料は投資勧誘を目的とするものではありません当資料中の運用実績等に関するグラフ数値等はあくまでも過去の実績であり将来の運用成果を示唆あるいは保証するものではありませんまた税金手数料等を考慮しておりませんので投資者の皆様の実質的な投資成果を示すものではありません市況の変動等により方針通りの運用が行われない場合もあります当資料の内容は作成時点のものであり将来予告なく変更されることがあります当資料は信頼できると判断した情報等に基づき作成しておりますがその正確性完全性等を保証するものではありません当資料に示す意見等は特に断りのない限り当資料作成日現在の筆者の見解です投資信託は預金等や保険契約とは異なり預金保険機構保険契約者保護機構の保護の対象ではありません投資信託は値動きのある有価証券を投資対象としているため当該資産の価格変動や為替相場の変動等により基準価額は変動します従って投資元本が保証されているわけではなく基準価額の下落により損失を被り投資元本を割り込むことがあります投資信託は販売会社がお申込みの取扱いを行い委託会社が運用を行います投資信託をご購入の場合は販売会社よりお渡しする最新の投資信託説明書 ( 交付目論見書 ) の内容を必ずご確認のうえご自身でご判断くださいクローズド期間のある投資信託はクローズド期間中は換金の請求を受け付けることができませんのでご留意ください投資信託はご購入時保有時ご換金時に手数料等の費用をご負担いただく場合があります 6/6

投資顧問残高は米国が前年比 +16.7% の 8768 兆円日本が同 +17.6% の 291 兆円!! 世界の残高は時間軸等かなり大雑把なので世界最大の米国そして日本を見る米国は 218 年 9 月 6 日発表の IAA/ 米投資顧問業協会 Evolution Revolution 21

投資顧問残高は米国が前年比 +16.7% の 8768 兆円日本が同 +17.6% の 291 兆円!! 世界の残高は時間軸等かなり大雑把なので世界最大の米国そして日本を見る米国は 218 年 9 月 6 日発表の IAA/ 米投資顧問業協会 Evolution Revolution 21 三菱 UFJ 国際投信情報提供資料 / 投信調査コラム日本版 ISAの道投信調査コラム日本版 ISAの道その244 日本の投資顧問 1847 兆円ラップ /SMA57 兆円そして公募投信 396 兆円 ( 現在より6~7 倍 ) の道 ~ 投資顧問とラップ SMAの日米比較より~ 三菱 UFJ 国際投信がお届けする日本版 ISA に関する情報を発信するコラムです情報提供資料 218