Ⅰ．ファンダメンタルズ

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あまめさくもと
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2019 年 1 月 25 日 FOREX WEEKLY 市場営業統括部チーフエコノミスト山下えつ子 Tel: +1-212-224-4561 ( ニューヨーク ) etsuko_yamashita@smbcgroup.

1 2019 年 1 月 25 日 FOREX WEEKLY 市場営業統括部チーフエコノミスト山下えつ子 Tel: ( ニューヨーク ) etsuko_yamashita@smbcgroup.com 本号のポイント米国の政府閉鎖は 1 ヶ月以上に及ぶが解決されず越週となった来週は米国の FOMC 米中の閣僚級の通商協議の予定がありマーケットも注目リスク要因そのものの展開に加えてその影響度を見るべくマクロ経済データや企業業績も注目すべきだろう金利為替相場の予想レンジ 1/17~1/24 の 1/24~1/31 の 2019 年 3 月末 2019 年 6 月末レンジ予想レンジ予想レンジ予想レンジドル / 円円円円円ユーロ / ドルトルトルトルトルユーロ / 円円円円円米 10 年債利回り % % % % 独 10 年債利回り % % % % 日本 10 年債利回り % % % % ( 注 ) カットオフタイムは NY 時間 3:00PM ( データ )Bloomberg 予想レンジはレポート執筆時の筆者の予想本号はニューヨーク時間 1 月 24 日午後 4 時までの情報をもとに作成しています FOREX WEEKLY に関するお問い合わせは現在お取り引き中の営業部 / 支店にお願い申し上げます FOREX WEEKLY は弊行ホームページでもご覧頂けます ( 外国為替情報フォレックスウィークリー ) 本資料は純粋に情報提供を目的としいかなる取引の勧誘や推奨を行うものではありません本資料は弊行において信頼に足りると判断した情報に基づき作成されていますがその情報の正確性や完全性を保証するものではありませんまた資料中に記載されている指標 ( 金利為替経済指標等 ) は過去のものであり将来を約束するものではありません尚予測や見通しについてはその旨を明記しております記載された意見や予測等は作成当時の執筆者の見解を示すのみであり今後予告なしに変更されることがありますまたデータや数値の抽出範囲や基準は任意で設定している場合があります弊行は本資料の論旨と一致しない情報を既に発信している場合があり今後そのような情報を発信する場合があります本資料は投資等に関するアドバイスを含んでおりません本資料に記載された内容を投資等にご利用なさる際にはくれぐれもご自身の判断でなさるようお願い申し上げます本資料を使用することにより生ずるいかなる種類の損失についても弊行は責任を負いませんなお本資料の一部又は全部を問わず弊行の許可なしに複製や再配布することを禁じます本資料の内容は弊行から直接提供されたお客さま限りでご使用くださいますようお願い致します 1

2 1/ / FOREX WEEKLY /25 リスクはダウンサイドだが米国の政府閉鎖は 34 日目になった 24 日には上院で民主党案 ( 壁建設費用を含まず予算の短期延長のみをまず要求するもの ) と共和党案 ( 壁建設費用を含む予算案 ) の 2 案が採決される予定だったがいずれの法案も採決に持ち込むための動議が否決されたため採決には至らなかったこれで政府閉鎖のまま越週となる 29 日に予定されていた大統領の議会における一般教書演説もペロシ下院議長の拒絶により ( 政府閉鎖が解除されなければ一般教書演説は認めない ) トランプ大統領から延期の意向が表明されたトランプ氏の大統領選の公約には国境の壁建設が挙げられていたがこれまで予算を確保できずトランプ大統領にとって未達成の項目となっているトランプ大統領の強い希望を受けて共和党が団結一方の民主党も下院議長となったペロシ氏のもとで壁の建設予算に断固反対とねじれ議会の最初の対立でどちらも譲れないという政治劇であるだが政府閉鎖が更に長期化すれば経済への悪影響はもはや軽微には留まらなくなるホワイトハウス自身も閉鎖がもし 1-3 月中続けば成長率はゼロとなるとの見通しを出した世論調査では政府閉鎖の責任はトランプ大統領と共和党にあるとする意見の方が多数ではあるもののいつまでも与野党対立を続けることは下院議長のペロシ氏や民主党にとっても次第に不利となる実際民主党の一部からは壁でなく壁建設以外の方法での国境警備費として予算を計上するとの譲歩案も出ているメキシコとの国境は 3110 キロのうち 2060 キロにコンクリート製などの壁がなく民主党も国境警備という観点では強化することに必ずしも反対していない政府閉鎖は史上最長の期間に及んでいるが複雑なものではなく解決を阻んでいる問題はトランプ大統領が壁建設を譲らないという一点に尽きるそして大統領が最後は譲歩するのか否かが分からないことが最大の不確実性であるただマーケットは米国の政府閉鎖の長期化にも関わらず底固い政府閉鎖の経済的な影響がまだデータに現れていないことも理由であろうがマーケットは政府閉鎖よりも引き続き米中通商協議の行方に影響されている模様である来週 30 日 31 日に中国の劉鶴副首相の訪米が予定されており知的財産権や技術移転など関税以外の交渉は容易ではないことから見方が揺れるたびに相場も振らされている昨年終わり米中通商対立がマイルドとなるとの見通しから株式相場は持ち直しておりボラティリティは 20 近辺まで低下している後述する米国の利上げの一旦停止の見通しも相場の支えになっているが利上げが一旦停止であっても米中関係が再び悪化すれば恐らくリスクオフへ戻ってしまうだろう米ダウ VIX 指数 2

3 1/ / FOREX WEEKLY /25 来週は政府閉鎖米中閣僚級通商協議に加えて 29 日 30 日に FOMC も開催される今年から毎会合後に議長が記者会見を行うしたがって来週の FOMC は声明文および議長記者会見となりこれまでの声明文発表のみの会合に比べ注目度は上がる 12 月 FOMC の声明文では some further gradual increases と some を付けたのみで利上げ継続を示唆する文言は残されたその後パウエル議長が複数のスピーチを通して一旦様子見に入ることを明示したもののこの文言が今度も残った場合様子見だが次の一手は利上げとのスタンス表明と読めてしまう 2 回連続でフォワードガイダンスを変更するのは異例であっても柔軟なスタンスを示すためにデータ次第としたり利上げには辛抱強くいられる (patient) という文言へ変更する可能性はあろうマーケットは様子見後の次の一手をいずれ利下げと見るが利上げの可能性を FRB がどこまで残してくるかまたその際にパウエル議長が上手にコミュニケーション出来るかどうかがカギとなるだろう FRB は 12 月声明文でリスクバランスはほぼ均衡しているが世界経済と金融市場の動向を注視し経済見通しへの影響を評価するとした他方 24 日のユーロ圏 ECB 理事会ではリスク判断は 12 月のリスクバランスは下方に傾きつつあるから今回はダウンサイドへ転じたに下方修正された 12 月の FOMC 議事録やパウエル議長の発言にもダウンサイドリスクが以前よりも高まっているとの見方が示されていたが来週のFOMC 声明文のリスクバランスも下方修正されるだろうか 12 月以降製造業を中心に米国の一部の経済データはモメンタムの低下を示したものの雇用情勢は依然として堅調である筆者は FRB についてはリスク判断は据え置きとされ当面様子見として判断の下方修正はないと予想する Brexit は合意なき離脱を EU 側も受け入れない姿勢を示していることから無秩序な混乱はないだろう離脱案の練り直しあるいは国民投票の再実施といった今後のシナリオは複数残るが当面はその行方よりも Brexit に向けて準備している企業の対応コストが企業収益に対してどれだけの下押しとなっているかに関心が集まるのではないか米国でも主要企業の決算発表も始まり企業が月に米中通商対立の直接間接のコストをどれだけ受けたかが明らかになる各国中銀はダウンサイドリスクが以前より大きいとのリスク評価をしながらもその経済への影響度合いを見極めたいとしているマーケットも同様に米中通商協議米国の政府閉鎖 Brexit やイタリアの政局など多くのリスク要因の今後の行方だけでなくその経済への影響が実際にどの程度となるかを見極めたいと身構えているのではなかろうかリスク要因がやや緩和されたことで足元では株式相場が持ち直し英ポンドやイタリア国債市場も緊張度が若干和らいでいるが各国のマクロ経済データや企業業績は未知の部分を残しておりこの 1-3 月の注目点の一つである英ポンド ( 対ドル ) bps イタリア国債対独スプレッド 3

4 FOREX WEEKLY /25 ディーラーに聞きました ( 来週のドル円相場の方向性 ~ ブルベア ) 週 11 月 26 日 ~ 12 月 3 日 ~ 10 日 ~ 17 日 ~ 1 月 7 日 ~ 14 日 ~ 28 日 ~ 予想 +4 ± 実績中立中立中立ベア中立中立見方当行の為替ディーラー ( マーケットカスタマー )8 名を対象に来週の相場予想を聴取ドルブル ( 終値から1 円以上のドル高 ) 中立( 終値から上下 1 円内 ) ドルベア( 終値から1 円のドル安 ) の三択で結果を ( ドルブル人数 -ドルベア人数) で表記 +( プラス ) は円安ドル高 -( マイナス ) は円高ドル安を示す 4

5 1/1/2018 4/1/2018 7/1/ /1/2018 1/ FOREX WEEKLY /25 為替相場の動き ( データ出所 :Bloomberg) ドル / 円ユーロ / ドルユーロ / 円ドル / 人民元英ポンド / ドル米ドル / カナダドルドル / フラシルレアルドル / メキシコヘソドル / イントルヒードル / ロシアルーフル豪ドル / ドルドル / 南アランド

6 FOREX WEEKLY /25 通貨以外のマーケット動向 ( データ出所 :Bloomberg) 債券 ( 日本国債 10 年債利回り ) 債券 ( 米国債 10 年債利回り ) % % 株 ( 日経平均株価 ) 株 ( 米ダウ ) 株 ( 上海総合指数 ) 株 ( ドイツ DAX 指数 ) 原油 (WTI 先物 ( 期近物 ): ドル / バレル ) 金 (NY 先物 ( 期近物 ): トル / トロイオンス )

7 FOREX WEEKLY /25 今週のプライスアクション ( ドル円 ) ( 出所 :Reuters) 4 1 米中協議への懸念再燃で下落 2 企業好決算を受けた米株先物の上昇で上昇米株の動向を睨んで上下 4 米中協議に関する要人発言を受けて上下来週のチャ - ト分析日足 JPY=EBS / /01/31 B(TOK) 価格日足 EUR=EBS ( 出所 :Reuters) / /01/31 (TOK B 価格日 29 日 05 日 12 日 19 日 26 日 03 日 10 日 17 日 24 日 31 日 07 日 14 日 21 日 28 日 2018 年 10 月 2018 年 11 月 2018 年 12 月 2019 年 1 月自動 B 22 日 29 日 05 日 12 日 19 日 26 日 03 日 10 日 17 日 24 日 31 日 07 日 14 日 21 日 28 日 2018 年 10 月 2018 年 11 月 2018 年 12 月 2019 年 1 月自動 B < ドル円日足ボリンジャーバンド > ボリンジャーバンドとは移動平均 ±2σ(σ= 標準偏差ここでは 20 日間の平均 ) を上限下限とするバンドバンド中程で推移 < ユーロドル日足ボリンジャーバンド > ボリンジャーバンドとは移動平均 ±2σ(σ= 標準偏差ここでは 20 日間の平均 ) を上限下限とするバンドバンド下限附近で推移来週の主な材料 1/28( 月 ) ( 日 )12 月企業向けサービス価格指数 ( 欧 )12 月ユーロ圏 M3 1/29( 火 ) ( 米 )1 月消費者信頼者指数トランプ大統領一般教書演説 1/30( 水 ) ( 日 )12 月百貨店スーパー販売額 1 月消費者態度指数 1/31( 木 ) 2/1( 金 ) ( 欧 )1 月ユーロ圏企業景況感 1 月ユーロ圏消費者信頼感 ( 確報 ) ( 米 ) 第 4Q 実質 GDP( 速報値 ) FOMC パウエル FRB 議長記者会見 ( 日 )12 月鉱工業生産 ( 速報 ) 12 月住宅着工件数 ( 欧 ) 第 4Q ユーロ圏 GDP ( 米 )12 月個人所得支出 1 月シカゴ PM ( 中 )1 月製造業 PMI ( 日 )12 月有効求人倍率 12 月失業率 ( 欧 )1 月ユーロ圏製造業 PMI( 確報 ) 1 月ユーロ圏 HICP( 速報 ) ( 米 )1 月雇用統計 1 月製造業 ISM 1 月ミシガン大消費者センチメント ( 確報 ) ( 時間は全て現地時間 ) ( 本ページの担当 : 張 1/25 作成 ) 7

Ⅰ．ファンダメンタルズ

Ⅰ．ファンダメンタルズ 2018 年 10 月 12 日 FOREX WEEKLY 市場営業統括部チーフエコノミスト山下えつ子 Tel: +1-212-224-4561 ( ニューヨーク ) etsuko_yamashita@smbcgroup.com 本号のポイント先週から始まった株式相場の下落は今週大幅な下落へと加速し相場の先行きへの警戒感は強い他方米中通商対立が緩和されるとの期待も芽生えておりマーケットがどの程度