Ⅰ．ファンダメンタルズ

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1 2014 年 11 月 21 日 FOREX WEEKLY 市場営業統括部 チーフ エコノミスト山下えつ子 Tel: ( ニューヨーク ) etsuko_yamashita@smbcgroup.com Global View 米国の消費好調の背景 p.2 米国では年末商戦時期よりも早くから個人消費が好調だ 昨年と異なり値引き販売は多くない だがガソリン価格の下落など消費環境が良好で このままいけば 米国景気は想定以上に強くなりそうだ US View FOMC 議事録 CPI で変化なし p.2 FOMC 議事録では多くの議論があったことは窺えたが 金融政策の展望は不変 来週は週末が感謝祭休日でマーケット参加者が少なくなる FX Outlook 小休止か 大幅調整か p.3 < 来週の予想ポイント> ドル / 円 調整警戒 日本は3 連休 米国は週末にかけてマーケット参加者少ない 相場の調整に注意 ユーロ / 円 調整警戒 ユーロ圏 HICPに注目 今週のレンジ 本日東京 9 時 来週の予想レンジ 今後 3 ヶ月の予想レンジ ドル / 円 円 円 円 円 ユーロ / ドル ト ル ト ル ト ル ト ル ユーロ / 円 円 円 円 円 ( 今週のレンジは先週金曜日東京 9 時 ~ 本日東京 9 時 予想レンジは本日東京 9 時 ~ 来週金曜日東京 9 時 ) 今週号本文はニューヨーク時間木曜日正午までの情報をもとに作成しています FOREX WEEKLY に関するお問い合わせは 現在お取り引き中の営業部 / 支店にお願い申し上げます FOREX WEEKLY は弊行ホームページでもご覧頂けます ( マーケット情報 外国為替情報 フォレックス ウィークリー ) 本レポートは情報の提供を目的としており 何らかの行動を喚起するものではありません ここに示した意見は本レポート作成日 現在の筆者の意見を示すのみです データや数値の抽出範囲 基準は任意で設定している場合があります データ 資料等につい ては 数値等の誤りが含まれている可能性があります 本レポートに基づき お客さまが投資のご判断をされた結果に基づき生じ た損害 損失について当行は一切責任を負いません 投資や資金運用に関する最終決定は お客さまご自身で判断されるようお願 い申し上げます また 本レポートの全部または一部の無断コピー使用はご遠慮ください 1

2 Global View 米国の消費好調の背景 米国は来週 27 日が感謝祭の休日で翌日から年末商戦スタートとなる だが 昨年同様 こうした 伝統的なカレンダーベースではなく 11 月初あるいは 10 月中から商戦が始まっており 年末商戦と いっても やや長い期間を見なければ商戦が良いのか悪いのか判断できなくなっている 今年は昨年よりも天候が温暖で ( 今週は寒かったので予断を許さないが ) ショッピングに出かける人々も多いようだ 大幅な値下げ攻勢をかけた昨年とは異なり 今年はまだセールの広告が目立たないが 筆者の観察したところ 11 月上旬の週末は驚くほど客足が多かった 昨年は値引きをしなければ売れず しかし値引きしても数量は今ひとつ 結果として小売業者は薄利 少売 (?) であったが 今年はそのため値引き合戦を止めたのか 値引きをしなくても売れると見ているのか 小売業界の力の入れ方も格別で 10 月の段階から小売店では販売員やレジ要員を増やしているが 客足を見ると 大した値引きしなくても また感謝祭の前であっても とにかく売れるようだ 感謝祭後の本来の年末商戦は それはそれで客足が一層増えるのかもしれない 天候以外の要因では ガソリンなどエネルギー価格の下落による実質所得の増加やセンチメントの改善 また雇用の増加が消費全体を押し上げていると考えられる ガソリン価格の下落は 7 月以降続いているが 7 月上旬対比では 20% 以上も価格が下がっている ( 昨年対比では約 10%) 灯油は昨年対比で約 20% 下落 ( 消費支出のうち 10% 弱がエネルギー支出で ガソリンは消費支出の約 5% に相当する ) 雇用者数は昨年から約 2% 増加した ミシガン大消費者センチメントは 7 月の 81.8 から改善し続け 11 月は 89.4 だった これは金融危機前の 2007 年まで遡る高水準で 名目賃金の伸びはいつまでも上がらないが こうした環境のもとで 実質個人消費が急に好調になってきた 年末にかけての第 4 四半期あるいは年明け以降も エネルギー価格が大きく上昇しなければ 消費主導で米国の景気は想定以上に堅調となる 先に記したように 昨年に比べて値引きが少なく だが消費は良好であることを見ると 需要 ( 消費 消費者センチメント ) が強いためだと考えられるが このような好環境があれば然りである ドル高による製造業への悪影響はほとんど見当たらず 逆に ドル高はエネルギー価格の下落と相俟って国内消費に明瞭に好影響が出ている 今年の春にはガソリン価格が上昇し インフレがやや高目となり 実質個人消費が落ち込んだ 当時は名目賃金の伸び悩みに物価上昇が加わると米国景気が冷えると心配された だが 半年後の現在 名目賃金は未だに伸び悩んでいるものの インフレ低下が効き 思ったよりも米国景気に活気が出てきた あとは昨年のような大雪や寒波が来ないことを願うばかりである US View FOMC 議事録 CPI で変化なし 10/28-29 に開催された FOMC は声明文の公表のみの会合だったため 19 日の議事録で議論の内容が 多く判明した ただ 多岐に亘る議論や意見があったことは窺えたが Fed の金融政策に何か変化の 兆しがあったかと言えば それはなかった インフレ低下のリスク 海外景気の減速 10 月上旬の 2

3 金融市場の混乱などについての意見交換はあったものの これらを理由に利上げを後ずれさせるとい った流れではない このため 議事録はマーケットにも大きな影響を与えなかった インフレ期待の低下に対する一定の懸念は表明されていたが FOMC での大勢の意見は 労働市場を始め 需給が改善しているため インフレは上昇して 2% の目標へ戻る というもので Fed のインフレ見通しはまだ揺らいでいない 20 日に発表された 10 月の CPI もコア前年比が +1.8% で これまでの下降トレンドが反転した Fed も安堵しているだろうが 2015 年には利上げがある と見ておくのがやはり妥当だろう 議事録では その他 海外経済の減速については 欧州 中国 日本 が具体的には名前が挙げられていた また 10 月には金融市場がグローバルに大きく調整したため その点についても時間を割いて議論があったようだ ただ 米国にとって こうした海外経済の減速や金融市場の混乱はダウンサイドリスクだとの認識はあるが 現時点では米国への影響は 極めて限定的 だと静観ムードである 実際 20 日に発表されたフィラデルフィア連銀サーベイが 20.7 から 40.8(1993 年来の高水準 ) へ跳ね上がったように 米国内の製造業には海外経済の減速やドル高の影響はほとんど見当たらない 個人消費も ガソリン価格の下落による実質所得の増加とセンチメントの改善 雇用増加 また昨年に比べ温暖な天候などを背景に 堅調である 来週末から年末商戦が始まるが よほどの寒波でもなければ 客足は良好と思われる 一旦勢いを弱めた住宅市場も ここ数ヶ月はモーゲージ金利の低下や住宅販売価格の低下などに支えられ 再び増勢に転じている 海外景気の減速は米国の長期金利を押し下げ またコモディティ価格を押し下げたが これらは米国の景気に はからずもプラスに効いている 来週は 27 日が感謝祭の休日となり 週後半はマーケットの参加者が少なく閑散となる 25 日には消費者信頼感指数 26 日には耐久財受注 シカゴ PM 新築住宅販売件数 と経済指標の発表はあるものの FOMC 議事録や CPI を確認し 現時点では米国景気や金融政策に対するマーケットの見方が大きく変化する可能性は低く 大きな反応はないだろう 10 年債利回りについては 2.3% 台前半での小動きを予想する FX Outlook 小休止か 大幅調整か 17 日に発表された日本の 7-9 月 GDP は前期比 0.4%( 年率 1.6%) で予想外の 2 期連続マイナス成長となった これを受けて日本の株式相場は大幅下落 ドル円は 115 円台半ばまで一時巻き戻された 政治情勢では 18 日 ( 日本時間夜 ) に安倍首相から 消費税率の再引き上げの 1 年半延期 および 21 日に衆院を解散し 12 月 2 日公示 14 日投開票の日程で総選挙を実施する旨 発表があると ドル円は 20 日には 119 円手前までドル高 円安となったが その後は調整 日経平均株価も上下している 為替も株も思惑 期待 調整 と様々で 先週来 値動きは大きかった ドル円の 118 円台は 2007 年以来となる 米国発金融危機の発生後 ドル円はドル安 円高のトレ ンドに入り 2011 年には 76 円台まで円高が進行したが ようやく危機前へ水準が戻った ユーロ円 3

4 も 20 日には 149 円台に一時乗せ 10 月終わりの日銀の追加緩和実施以降の数週間で約 10 円の円安進行 値動きも大きかったが 水準も短期間に随分円安に振れた 日本は今週末が 3 連休になり また米国は 27 日に感謝祭の休日がある 経済指標など材料は多いが 経済指標よりも そうしたマーケット参加者が少なくなる時間帯であるため 相場に動き 調整が出ると その値幅もまた大きくなる恐れがあるので注意を要する 17 日 18 日に開催された日銀の金融政策決定会合では政策は現状維持で 反対票は前回の 4 票から 1 票へ減った ( 賛成 8 反対 1) 今回の反対票は 前回決定前の政策が適当 との意見だった 前回会合の議事要旨は 25 日に公表されるが 前回反対した委員のうち今回賛成した 3 名は実施のタイミングに反対しただけだったのかもしれない 25 日にはその議事要旨の公表のほか 別途 黒田総裁の講演も予定されている 今回の会合後の総裁記者会見では 再増税の延期が発表されていたため 財政規律に対する考えなどに集中的に質問があった 財政規律の遵守が望ましいとの見解はあっても 追加緩和との関係等には答えようもないと思うが 類似の質問ばかりが並ぶ会見であった ここからは再増税を延期した前提での経済 物価の見通しがどうなるか が注目点である 日銀がどう見るかも重要だが 7-9 月 GDP がマイナスとなったため 実際に 月以降の日本経済がどう展開するかが重要である 筆者は具体的には 今後 企業設備投資がどの程度伸びるか および来年度の賃上げは物価上昇分をカバーできるのか の 2 点に注目している この 2 点はいずれも企業の決定に関わるが 企業セクターが投資と労働分配 ( 率 ) を引き上げることが経済全体の自律的な回復にとって必要だろう 来週は週初が三連休だが 週末に CPI 失業率 鉱工業生産など月末の主要経済指標の発表がある 日銀の追加緩和は実施済みのため 金融政策への思惑には結びつかないが 月がどのようにスタートしたか 確認したい ユーロは 18 日に独 ZEW 指数の改善などを受け 上昇 しかし 20 日の PMI は市場予想に反して下落 ユーロ圏の景気が底を打ったとはまだ判断できない ドイツ製造業 PMI は ZEW 指数は改善したが ドイツ経済を楽観できる状態には未だない ただ 経済指標とユーロの関係は複雑だ 経済指標が改善しても相対的にユーロ圏の景気見通しが弱ければ ドルなど他の通貨が買われてユーロは上昇しない 経済指標が弱くても 国債の購入による QE への合意形成は難しそうだとのニュースが出ると ユーロ売りは続かない 来週は 28 日にユーロ圏 HICP が発表される 下振れは それでもユーロ売りの反応だろう ユーロ円については ここまでの日本を材料とする円相場の調整 ( もしあれば ) の影響を受ける ここまでのユーロ円の値幅も大きかったので 円相場に調整があった場合には警戒したい 4

5 ( データ出所 :Reuters) ディーラーに聞きました ( 来週のドル円相場の方向性 ~ ブルベア ) 月 10 月 11 月 週 13 日 ~ 20 日 ~ 27 日 ~ 3 日 ~ 10 日 ~ 17 日 ~ 24 日 ~ 予想 実績 ベア ブル ブル ブル 中立 ブル 見方 当行の為替ディーラー ( マーケット カスタマー )8 名を対象に 来週の相場予想を聴取 今週の東京市場 9 時から ドル ブル ( 終値から1 円以上のドル高 ) 中立( 終値から上下 1 円内 ) ドルベア( 終値から1 円のドル安 ) の三択で 結果を ( ドルブル 人数 -ドルベア人数) で表記 +( プラス ) は円安ドル高 -( マイナス ) は円高ドル安を示す 5

6 各種相場の動き < 債券 ( 日本国債 10 年債利回り )> < 債券 ( 米国債 10 年債利回り )> < 株 ( 日経平均株価 )> < 株 ( 米ダウ )> < 株 ( 上海総合指数 )> < 株 ( ドイツ DAX 指数 )> < 原油 (WTI 先物 ( 期近物 ))> < 金 (NY 先物 ( 期近物 ))> ( 出所 :Bloomberg) 6

7 今週のプライスアクション ( ドル円 ) ( 出所 :Reuters) 月期日本 GDP の予想外のマイナスを受けて一時 117 円を突破後 利益確定売りにより反落 2 安倍首相の増税延期 衆院解散表明を受け 利益確定売りによりドル円下落 3 ストップロスを巻き込んで 119 円手前まで上昇したものの 反落 来週のチャ - ト分析 2006 年 2008 年 2010 年 2012 年 2014 年 2000 年 2010 年 < ドル円 日足 > 2007 年 8 月以来となる 118 円台に到達 2007 年 6 月の高値は 円 価格 日足 QEUR=EBS ( 出所 :Reuters) 2014/09/ /11/28 (GMT) 16 日 01 日 16 日 03 日 17 日 2014 年 9 月 2014 年 10 月 2014 年 11 月 < ユーロドル 日足 21 日単純移動平均線 > 21 日単純移動平均線がサポートラインとなりつつある 価格 来週の主な材料 11/24( 月 ) ( 日 ) 市場休場 ( 振替休日 ) ( 欧 )11 月独 Ifo 景況指数 11/25( 火 ) ( 日 ) 金融政策決定会合議事要旨 (10/31 分 ) 黒田日銀総裁講演 10 月企業向けサービス価格指数 ( 米 )7~9 月期実質 GDP( 改定値 ) 11 月消費者信頼感指数 11/26( 水 ) ( 米 )10 月耐久財受注 10 月個人所得 支出 11 月シカゴ PM 10 月新築住宅販売件数 11 月ミシガン大消費者センチメント ( 確報 ) ( 欧 )10 月ユーロ圏 M3 11 月ユーロ圏企業景況感 消費者信頼感 11/27( 木 ) ( 米 ) 市場休場 ( 感謝祭 ) ( 欧 )11 月ユーロ圏 HICP( 速報 ) 11/28( 金 ) ( 日 )10 月失業率 10 月有効求人倍率 10 月家計調査 10 月全国 CPI 10 月大型小売店販売額 10 月鉱工業生産 ( 速報 ) 10 月住宅着工件数 ( 米 ) 市場短縮取引 ( 時間は全て現地時間 ) ( 本ページの担当 : 井上 ) ( 注 )FAX 配信の停止を希望される場合は 下記までご連絡頂きますようお願い申し上げます グローバルアドバイザリー部電話 FAX 担当 : 紺野 7