長期低迷局面よ 安らかに眠れ ソリューション & マルチ アセット グローバル バランス リスク コントロール チーム マクロ インサイト 8 年 自分たちの見解はどのような面で的中したか? 過去 年間の推移を総括する際に 資産運用者の脳裏にはこのような疑問が浮かびます 月のアウトルック 8 年 : 予測し難きを予測する で我々は 今年はインフレ率とボラティリティが上昇してサプライズに見舞われると予測しました 月にこうしたサプライズが現実のものになった点を踏まえて その事実が今後の年内の市場展開にどのような意味を持つのか 振り返って分析を行いたいと思います 筆者 ANDREW HARMSTONE マネージング ディレクター グローバル バランス リスク コントロール (GBaR) 運用戦略の運用責任者 8 年にモルガン スタンレー入社 6 年に及ぶ運用経験を有する インフレ懸念が高まるまで株式市場は上昇 FRB
マクロ インサイト ボラティリティ上昇が株価下落を増幅 VIX 7 VIX VIX VIX Euro Stoxx 5 VSTOXX VIX 6 VIX 5. VSTOXX VIX VIX VIX VIX 図表 株式市場はロケットのような軌道を描いて急騰後 利益確定売りに押された S&P5 指数 8 6 8 5 年 月 6 年 月 7 年 月 8 年 月 出所 :S&P5 指数は Bloomberg Datastream よりデータは 8 年 月 8 日現在上記インデックスのパフォーマンスは例示のみを目的として掲載されており 特定の投資についての成果を示唆するものではありません 過去のパフォーマンスは将来の投資成果を保証するものではありません 図表 年にわたる債券利回りの低下局面が終息か 6 5 - -.75 88 9 9 9 96 98 6 8 6 8 米実質利回り米実質利回り ( 年間の中央値 ) 出所 :Bloomberg Datastream データは 8 年 月 8 日現在米実質利回りは消費者物価指数に基づく実際のインフレ率により米 年債利回りを調整して算出 図表 株価とボラティリティは逆方向に動く傾向 8 6 - - -6 S&P5 指数の前年比変化率 VIX( 右目盛り ) 出所 :S&P5 指数 VIX は Bloomberg Datastream よりデータは 8 年 月 8 日現在上記インデックスのパフォーマンスは例示のみを目的として掲載されており 特定の投資についての成果を示唆するものではありません 過去のパフォーマンスは将来の投資成果を保証するものではありません 7 6 5 シカゴ オプション取引所 (CBOE) ボラティリティ インデックス (VIX) は一連のS&P5オプションのインプライド ボラティリティに基づいて 向こう 日間の期待ボラティリティを測る指標 VSTOXX インデックスは EURO STOXX 5 のリ アルタイム オプション価格に基づいて ボラティ リティの期待値を反映するように設計された指標 出所 :Bloomberg モルガン スタンレー インベストメント マネジメント ソリューション & マルチアセット
長期低迷局面よ 安らかに眠れ 以上の展開は株式市場にとって何を意味するのか PER 9 6.8.6 PER PER.5 ISM..5 5 金融政策 : 重要なのは期待感の誘導 FRB FRB FRB 図表 実質利回りが..5 に上昇してもバリュエーションが低下する可能性は低い PE 5 8 6 - 米 年債実質利回り ( ブレークイーブン インフレ率に基づく ) 米 年債実質利回りの 年間の中央値 S&P5 指数のカ月先予想 PER( 右目盛り ) S&P5 指数のカ月先予想 PERの 年間の中央値 ( 右目盛り ) 上記インデックスのパフォーマンスは例示のみを目的として掲載されており 特定の投資についての成果を示唆するものではありません 過去のパフォーマンスは将来の投資成果を保証するものではありません 見通しは現在の市場環境に基づくものであるため 今後変更される可能性があり また実現を保証するものでもありません 図表 5 製造業の生産が今景気循環の最高水準に達するに伴い 新規受注が急増 75 65 6 55 5 5 5 5 6 8 6 8 ISM 製造業景気指数 ISM 製造業新規受注指数 出所 :Bloomberg Datastream データは 8 年 月 8 日現在 ISM のデータはサプライマネジメント協会より提供 詳細は https://www.instituteforsupplymanagement.org にてご確認いただけます FRB ECB インフレ率 : 上昇圧力は徐々に高まりつつあるも ペースは緩やか FRB FRB 米 年債利回り ソリューション & マルチアセット モルガン スタンレー インベストメント マネジメント
マクロ インサイト 6 欧州 : ユーロ高が大型株の逆風となり得る 日本 : 量的緩和継続の公算大 図表 6 設備投資増大は賃金インフレを招く可能性があるものの 同時に生産性も押し上げる四半期成長率 ( 年率換算 ) 8 6 - - -6-8 5 6 7 8 9 5 6 7 米企業部門の全要素生産性 米企業部門の労働生産性 出所 : アトランタ連銀 米経済分析局データは 8 年 月 8 日現在全要素生産性は 労働や資本など生産プロセス上の全ての要素の効率性を測る尺度です 中国 : 政府が依然しっかりと手綱を握る 新興国 : 世界経済の成長が追い風に 政治リスクは消えず まとめ : 世界経済の成長が続く一方 ボラティリティは上昇へ 8 モルガン スタンレー インベストメント マネジメント ソリューション & マルチアセット
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