構 成 1. 資 産 運 用 マーケットの 動 向 P 2 2. 金 融 規 制 金 融 行 政 の 動 向 P16 3.なぜ 今 日 本 で 資 産 運 用 か P 25 4. 金 融 機 関 年 金 の 動 向 と 資 産 運 用 ビジネス P 33 5. 資 産 運 用 と 金 融 システム(

緊 急 リポート 本 格 的 な 離 陸 期 入 りが 期 待 される 日 本 の 資 産 運 用 ~ 資 産 運 用 業 の 新 たなビジネスモデルの 早 期 確 立 に 向 けて~ 216.3.11 Copyright Mizuho Research Institute Ltd. All Rights Reserved.

構 成 1. 資 産 運 用 マーケットの 動 向 P 2 2. 金 融 規 制 金 融 行 政 の 動 向 P16 3.なぜ 今 日 本 で 資 産 運 用 か P 25 4. 金 融 機 関 年 金 の 動 向 と 資 産 運 用 ビジネス P 33 5. 資 産 運 用 と 金 融 システム( 金 融 の 3つの 潮 流 ) P 42 1

1. 資 産 運 用 マーケットの 動 向 ~ 個 人 金 融 資 産 の 増 加 年 金 セクターのリスク 性 資 産 増 加 と 資 産 運 用 ビジネス~ (1) 日 本 の 金 融 資 産 の 動 向 (2)22 年 の 市 場 予 測 ( 個 人 金 融 資 産 公 募 投 信 年 金 積 立 金 ) (3)22 年 の 資 産 運 用 ビジネス (ご 参 考 )マイナス 金 利 政 策 導 入 後 の 欧 州 の 資 産 運 用 2

日 本 の 個 人 金 融 資 産 : 残 高 は1,7 兆 円 に 達 するも 半 分 以 上 は 現 預 金 28 年 度 を 底 に 個 人 金 融 資 産 残 高 は 増 加 214 年 度 には1,7 兆 円 に 達 し 過 去 最 高 リスク 資 産 比 率 (215 年 9 月 末 )は15%に 留 まり リーマン ショック 前 のピーク(26 年 度 の17%)を 下 回 る 等 依 然 低 水 準 一 方 現 預 金 比 率 は52%と 高 い 水 準 ( 兆 円 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 個 人 金 融 資 産 残 高 の 推 移 現 預 金 とリスク 資 産 の 比 率 その 他 保 険 年 金 株 式 出 資 金 投 資 信 託 公 社 債 現 預 金 8 7 6 5 4 3 2 1 (%) 現 預 金 比 率 リスク 資 産 比 率 8 85 9 95 5 1 ( 注 )215 年 については 215 年 9 月 時 点 のデータ ( 資 料 ) 日 本 銀 行 資 金 循 環 統 計 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 15 ( 年 度 ) 8 85 9 95 5 1 ( 年 度 ) ( 注 )1.リスク 資 産 比 率 =( 株 式 出 資 金 残 高 + 投 信 残 高 )/ 金 融 資 産 残 高 総 額 安 全 資 産 比 率 = 現 預 金 残 高 / 金 融 資 産 残 高 総 額 2.215 年 については 215 年 9 月 時 点 のデータ ( 資 料 ) 日 本 銀 行 資 金 循 環 統 計 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 15 3

国 際 比 較 : 日 本 の 家 計 のリスク 資 産 保 有 比 率 は 直 接 間 接 保 有 比 率 とも 低 位 個 人 の 金 融 資 産 構 成 比 を 米 国 英 国 ドイツと 比 較 すると 日 本 の 現 預 金 比 率 の 高 さ リスク 資 産 比 率 の 低 さが 顕 著 米 国 のリスク 資 産 保 有 比 率 が 約 47%と 高 い 英 国 やドイツは 日 本 と 比 べて 直 接 保 有 比 率 では 大 差 はないもの の 年 金 保 険 経 由 での 間 接 的 なリスク 資 産 投 資 が 多 い 家 計 金 融 資 産 構 成 比 の 国 際 比 較 家 計 のリスク 資 産 保 有 比 率 ( 直 接 + 間 接 ) 現 預 金 債 券 等 投 信 株 式 出 資 金 保 険 年 金 その 他 (%) 7 間 接 保 有 比 率 直 接 保 有 比 率 日 % 2% 4% 6% 8% 1% 52 現 預 金 比 率 が 高 い 1 5 1 26 5 6 5 15 米 英 14 24 5 13 2 4 7 34 6 32 3 3 4 3 2 間 接 保 有 が 小 さい 3 47 2 16 独 39 3 1 1 37 1 1 2 15 11 日 米 英 独 ( 注 ) 各 国 の 残 高 データは 取 得 可 能 な 以 下 の 時 点 のデータを 使 用 日 :15/9 月 末 米 :15/9 月 末 英 :15/9 月 末 独 :15/4 月 末 ( 資 料 ) 日 銀 FRB 英 国 国 家 統 計 局 ドイツ 連 邦 銀 行 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 ( 注 )1. 各 国 の 残 高 データは 取 得 可 能 な 以 下 の 時 点 のデータを 使 用 日 :15/9 月 末 米 :15/9 月 末 英 :15/9 月 末 独 :15/4 月 末 2. 間 接 保 有 比 率 は 年 金 保 険 を 通 じたリスク 資 産 保 有 家 計 の 年 金 保 険 の 保 有 額 に 保 険 会 社 年 金 基 金 のリスク 資 産 投 資 割 合 を 掛 けて 計 算 ( 資 料 ) 日 銀 FRB 英 国 国 家 統 計 局 ドイツ 連 邦 銀 行 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 4

足 元 の 金 融 資 産 残 高 は 時 価 変 動 で 増 加 フローの 増 加 も 寄 与 214 年 度 の 家 計 の 金 融 資 産 残 高 は 約 85 兆 円 の 純 増 と25 年 以 来 の 高 い 伸 び 資 産 運 用 額 (フロー)も 増 加 基 調 であるものの 増 加 の 主 因 は 時 価 変 動 (53 兆 円 ) 足 元 は 金 融 市 場 の 混 乱 の 影 響 から 時 価 変 動 が 下 押 し 金 融 商 品 別 には 現 預 金 への 資 金 純 流 入 傾 向 が 顕 著 投 信 の 純 流 入 金 額 の 伸 びは 堅 調 で 保 険 年 金 も 流 入 超 一 方 株 式 出 資 金 は 資 金 流 出 ( 兆 円 ) 12 1 8 6 4 2 2 4 6 8 1 12 金 融 資 産 純 増 減 の 要 因 分 解 商 品 別 金 融 資 産 資 金 フロー 時 価 変 動 うちその 他 時 価 変 動 うち 投 信 時 価 変 動 うち 株 式 出 資 金 金 融 資 産 資 金 フロー 計 金 融 資 産 純 増 減 計 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 ( 注 )215 年 度 については 215 年 9 月 までを 累 積 したデータ ( 資 料 ) 日 本 銀 行 資 金 循 環 統 計 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 時 価 変 動 要 因 15 ( 年 度 ) ( 兆 円 ) ( 年 度 ) 現 預 金 公 社 債 等 株 式 出 資 金 投 信 保 険 年 金 その 他 合 計 6.2 2.6 1.7 6.7. 7.7 7.3 14.2 1 13.6.2 1.1 2.3.2 1.6 7.4 6.1 2 9.3 3.9 1.7.2 3.4 1.3 1.3 3.1 3 5.7 1.1 2.3.9 3.1 7.1 8.8.6 4.1 6.2 1.6 3.4.2 9.9 9.9 8.3 5 2.5 5.3.6 9.9 3. 15.3 2.4 22. 6 1. 3.8 3.3 12.4 2.1 12.2 3.4 2.5 7 5.8 1.6. 11.2 3.2 5.9.4 21. 8 1.8.7 1.6 1.5 5.3 3.4.7 5.2 9 11.5.7 1.6 3.5 4.3 1.3.2 7.4 1 11.2 3.2 1.5 5.9 2.6 1.2.5 17.3 11 18. 3.1. 1.9 5.1 1.7.1 2.2 12 14. 3.2 1.7 3.9 7.6.7 1.6 21.5 13 17.2 2.8 6.8 7.3 3.5 2.9.3 21. 14 19.4 2.7 5.9 8.5 3.7 3. 5.4 31.4 15 4.7 1.9 2. 6.4 1.5.5 1.1 1.4 ( 注 )215 年 度 については 215 年 9 月 までの 累 積 データ ( 資 料 ) 日 本 銀 行 資 金 循 環 統 計 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 5

個 人 は 株 式 売 り 越 しトレンド 投 信 は 資 金 流 入 傾 向 が 継 続 個 人 の 株 式 投 資 は 売 り 越 しが 継 続 年 金 資 金 を 含 む 信 託 銀 行 は 214 年 215 年 と2 年 連 続 買 い 越 し 投 資 信 託 は 公 募 投 資 信 託 全 体 で 資 金 純 流 入 の 傾 向 が 継 続 純 資 産 残 高 は215 年 末 に 過 去 最 高 の97 兆 円 に 株 式 の 投 資 部 門 別 売 買 状 況 ( 年 次 ) 公 募 投 資 信 託 への 資 金 流 出 入 ( 年 次 )と 純 資 産 総 額 ( 千 億 円 ) 2 15 外 国 人 信 託 銀 行 生 損 保 銀 行 ( 除 く 信 託 ) 投 信 個 人 ( 兆 円 ) 15 1 設 定 額 純 資 産 総 額 解 約 額 + 償 還 額 資 金 純 増 減 215 年 末 97 兆 円 に 買 い 越 し1 5 5 5 売 り 越 し 1 5 15 87 9 93 96 99 2 5 8 11 14 15 ( 注 ) 二 市 場 一 二 部 合 計 ( 資 料 ) 東 京 証 券 取 引 所 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 ( 年 ) 1 8 85 9 95 5 1 15 ( 年 ) ( 資 料 ) 投 資 信 託 協 会 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 6

投 信 への 資 金 流 入 にはラップ 口 座 やNISAの 普 及 拡 大 が 寄 与 ラップ 口 座 ( ) の 利 用 拡 大 傾 向 は 顕 著 215 年 12 月 末 時 点 で 約 46 万 件 金 額 は5.7 兆 円 に NISA 口 座 は215 年 6 月 末 時 点 で921 万 口 座 累 計 買 付 総 額 は5 兆 円 超 うち7 割 近 い3.5 兆 円 が 投 資 信 託 に 流 入 口 座 稼 働 率 や 口 座 全 体 に 占 める4 歳 代 以 下 の 割 合 は 着 実 に 上 昇 しているものの ペースは 緩 やか ( ) 証 券 会 社 や 信 託 銀 行 が 投 資 家 から 資 金 を 預 かり 投 資 判 断 売 買 コンサルティング 等 運 用 から 管 理 までを 包 括 的 に 行 う 資 産 運 用 サービス ラップ 口 座 を 利 用 した 投 資 運 用 の 契 約 金 額 と 件 数 NISA 口 座 の 開 設 数 と 買 付 額 5 ( 万 件 ) ( 千 億 円 ) 6 1 ( 百 万 口 座 ) 開 設 口 座 数 ( 兆 円 ) 6 4 3 金 額 ( 右 目 盛 ) 件 数 5 4 8 6 買 付 金 額 ( 右 目 盛 ) 5 4 3 3 4 2 2 2 2 1 1 1 14/1 初 14/6 末 14/12 末 15/6 末 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15/12 ( 注 )5~14 年 度 は 各 年 度 末 15 年 度 は12 月 末 現 在 ( 資 料 ) 日 本 投 資 顧 問 業 協 会 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 ( 年 度 ) 時 点 14/1 初 14/6 末 14/12 末 15/6 末 4 歳 代 以 下 の 割 合 2.7% 24.9% 26.3% 27.3% ( 注 ) 買 付 金 額 は 214 年 及 び215 年 の 利 用 枠 で 買 付 があった 金 額 の 合 計 ( 資 料 ) 金 融 庁 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 7

22 年 市 場 予 測 : 個 人 金 融 資 産 残 高 約 1,8 兆 円 公 募 投 信 純 資 産 総 額 約 13 兆 円 個 人 金 融 資 産 残 高 は 22 年 度 に 約 1,8 兆 円 と 予 測 投 信 中 心 に 資 金 流 入 個 人 金 融 資 産 に 占 めるリスク 資 産 比 率 は214 年 度 の16% 程 度 から18% 程 度 へ 上 昇 公 募 投 資 信 託 の 純 資 産 額 は 214 年 度 の 約 1 兆 円 から 約 13 兆 円 へ 個 人 金 融 資 産 残 高 とリスク 資 産 比 率 の 見 通 し 公 募 投 資 信 託 の 純 資 産 総 額 の 見 通 し ( 兆 円 ) 残 高 予 測 (%) 2, リスク 資 産 比 率 ( 右 目 盛 ) 1,8 1,6 3 25 ( 兆 円 ) 15 予 測 1,4 1,2 2 1 1, 15 8 6 1 5 4 2 5 8 85 9 95 5 1 15 2 ( 注 )1.リスク 資 産 比 率 =( 株 式 出 資 金 残 高 + 投 信 残 高 )/ 金 融 資 産 残 高 総 額 2.215 年 度 以 降 は みずほ 総 合 研 究 所 の 見 通 し ( 資 料 ) 日 本 銀 行 資 金 循 環 統 計 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 ( 年 度 ) 5 1 15 2 ( 年 度 ) ( 注 )1. 日 経 平 均 株 価 前 提 ( 年 度 平 均 ): 215 年 度 18,7 円 216 年 度 16,5 円 217 年 度 17,6 円 218 年 度 19, 円 219 年 度 2, 円 22 年 度 2,5 円 2.215 年 度 以 降 は みずほ 総 合 研 究 所 の 見 通 し ( 資 料 ) 投 資 信 託 協 会 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 8

22 年 の 年 金 積 立 金 見 通 し: 公 的 年 金 積 立 金 は28 兆 円 企 業 年 金 は86 兆 円 公 的 年 金 の 積 立 金 は 22 年 度 末 に28 兆 円 へ 増 加 の 見 通 し 企 業 年 金 の 積 立 金 は 214 年 の 厚 生 年 金 基 金 に 関 する 法 改 正 により218 年 度 末 まで 基 金 解 散 が 進 む 影 響 を 受 け 当 面 は 減 少 が 続 く 22 年 度 末 には86 兆 円 の 見 通 し 厚 生 年 金 基 金 は214 年 4 月 以 降 の 新 設 不 可 219 年 4 月 以 降 は 一 定 の 基 準 を 満 たす 基 金 のみ 存 続 可 能 214 年 度 以 降 厚 生 年 金 基 金 の 解 散 代 行 返 上 が 進 んでおり 基 金 数 は 大 幅 に 減 少 の 見 通 し 他 の 制 度 への 移 行 が 進 むが 企 業 年 金 を 廃 止 する 企 業 も 見 込 まれるため 当 面 の 企 業 年 金 の 積 立 金 は 減 少 ( 兆 円 ) 25 公 的 年 金 の 積 立 金 の 見 通 し ( 兆 円 ) 12 企 業 年 金 の 積 立 金 の 見 通 し 2 21 23 21 2 21 24 28 共 済 年 金 1 1 94 88 84 82 84 86 確 定 拠 出 年 金 15 8 1 厚 生 年 金 6 4 確 定 給 付 企 業 年 金 5 国 民 年 金 214 15 16 17 18 19 2 ( 年 度 末 ) ( 実 績 ) ( 注 )1.215 年 度 以 降 は 財 政 検 証 財 政 再 計 算 による 見 通 し( 経 済 前 提 ケースE) 2. 利 回 り 前 提 を215 年 度 % 216 年 度 以 降 1%として みずほ 総 合 研 究 所 算 定 3.215 年 1 月 の 厚 生 年 金 と 共 済 年 金 の 一 元 化 により 215 年 度 末 以 降 の 共 済 年 金 は 三 階 部 分 のみの 積 立 金 残 高 ( 資 料 ) 厚 生 労 働 省 資 料 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 2 214 15 16 17 18 19 2 ( 実 績 ) 厚 生 年 金 基 金 ( 年 度 末 ) ( 注 )1. 確 定 拠 出 年 金 は 個 人 型 年 金 を 含 む 2. 利 回 り 前 提 を215 年 度 % 216 年 度 以 降 1%として みずほ 総 合 研 究 所 算 定 3.214 年 度 は 確 定 拠 出 年 金 個 人 型 年 金 のみ みずほ 総 合 研 究 所 の 見 通 し 215 年 度 以 降 は みずほ 総 合 研 究 所 の 見 通 し ( 資 料 ) 厚 生 労 働 省 生 命 保 険 協 会 資 料 等 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 9

22 年 の 年 金 積 立 金 運 用 資 産 見 通 し: 公 的 年 金 企 業 年 金 ともにリスク 性 資 産 増 加 へ 公 的 年 金 の 運 用 資 産 は モデルポートフォリオへの 移 行 より 国 内 株 式 外 国 株 式 などが 増 加 する 見 通 し 企 業 年 金 の 運 用 資 産 は 確 定 拠 出 年 金 におけるリスク 性 資 産 の 増 大 を 主 因 に 投 資 信 託 が 増 加 する 見 通 し ( 兆 円 ) 25 公 的 年 金 の 積 立 金 の 見 通 し ( 兆 円 ) 1 計 94 企 業 年 金 の 積 立 金 の 見 通 し 2 15 1 5 計 23 その 他 11.9(5.9%) 外 国 株 式 36.6 (18.%) 外 国 債 券 23. (11.4%) 計 28 外 国 株 式 52. (25.%) 外 国 債 券 31.2 (15.%) 国 内 株 式 39.7 (19.6%) 国 内 株 式 52. (25.%) 国 内 債 券 91.7 (45.2%) 国 内 債 券 72.8 (35.%) 215 年 22 年 ( 年 度 末 ) 計 +5 外 国 株 式 +15.4 外 国 債 券 +8.2 国 内 株 式 +12.3 国 内 債 券 18.9 ( 注 )22 年 度 末 の 資 産 配 分 割 合 が 公 的 年 金 モデルポートフォリオに 移 行 すると 仮 定 ( 資 料 )みずほ 総 合 研 究 所 作 成 8 6 4 2 その 他 15.8 (16.9%) 外 国 株 式 14.9 (15.8%) 外 国 債 券 12.9 (13.8%) 投 資 信 託 9.6 (1.2%) 国 内 株 式 1.6 (11.3%) 計 86 その 他 15.3 (17.8%) 外 国 株 式 14.6 (16.9%) 外 国 債 券 11.9 (13.8%) 投 資 信 託 13.5 (15.7%) 国 内 株 式 9.7 (11.2%) 国 内 債 券 3. (32.%) 国 内 債 券 21.1 (24.6%) 計 8 外 国 株 式.3 外 国 債 券 1.1 投 資 信 託 +3.9 国 内 株 式 1. 国 内 債 券 8.9 215 年 22 年 ( 年 度 末 ) ( 注 ) 確 定 拠 出 および 確 定 給 付 ( 含. 厚 生 年 金 基 金 )のそれぞれにおいて リスク 性 資 産 への シフトが 公 的 年 金 の 約 半 分 のペースで 進 むものと 仮 定 ( 資 料 )みずほ 総 合 研 究 所 作 成 1

22 年 の 資 産 運 用 業 : 証 券 運 用 額 は1,657 兆 円 うち 運 用 会 社 分 は5 兆 円 に 拡 大 資 産 運 用 業 の 対 象 となる 証 券 運 用 額 は 足 元 1,518 兆 円 から 22 年 度 には1,657 兆 円 程 度 に 投 信 増 加 を 主 因 に 資 産 運 用 会 社 運 用 額 は22 年 度 に5 兆 円 に 22 年 の 資 産 運 用 ビジネス ( 単 位 : 兆 円 ) 過 去 (2 年 度 末 ) 現 在 (214 年 度 末 ) 将 来 (22 年 度 末 ) 個 人 投 資 家 ( 家 計 + 年 金 ) 総 資 産 1,623 証 券 運 用 458 金 融 機 関 等 総 資 産 1,467 証 券 運 用 477 個 人 投 資 家 ( 家 計 + 年 金 ) 総 資 産 1,921 証 券 運 用 599 金 融 機 関 等 総 資 産 2,163 証 券 運 用 919 個 人 投 資 家 ( 家 計 + 年 金 ) 総 資 産 2, 証 券 運 用 666 金 融 機 関 等 総 資 産 2,21 証 券 運 用 991 個 人 + 金 融 機 関 等 総 資 産 3,9 証 券 運 用 935 個 人 + 金 融 機 関 等 総 資 産 4,84 証 券 運 用 1,518 個 人 + 金 融 機 関 等 総 資 産 4,21 証 券 運 用 1,657 資 産 運 用 会 社 運 用 額 ( 注 ) 185 資 産 運 用 会 社 運 用 額 421 資 産 運 用 会 社 運 用 額 5 ( 注 ) 資 産 運 用 会 社 運 用 額 : 投 資 一 任 投 資 助 言 投 資 信 託 ( 公 募 私 募 ) 年 金 信 託 の 合 計 ( 資 料 ) 日 本 銀 行 資 金 循 環 統 計 等 のデータに 当 方 予 測 値 を 加 え みずほ 総 合 研 究 所 作 成 11

運 用 資 産 別 では 投 資 信 託 が 成 長 ドライバー 資 産 運 用 会 社 の 運 用 資 産 別 にみると 足 元 から22 年 度 にかけて 投 資 信 託 が 成 長 ドライバーに 資 産 運 用 会 社 の 運 用 資 産 の 見 通 し ( 兆 円 ) 55 実 績 予 測 5 45 4 35 年 金 信 託 投 資 助 言 投 資 一 任 勘 定 私 募 投 信 公 募 投 信 3 25 2 15 1 5 投 資 信 託 が 成 ドライバーに 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 22 ( 年 度 末 ) ( 資 料 ) 投 資 信 託 協 会 日 本 投 資 顧 問 業 協 会 信 託 協 会 の 実 績 データに 当 方 予 測 値 を 加 え みずほ 総 合 研 究 所 作 成 12

(ご 参 考 ) 欧 州 では 投 資 ファンドへの 資 金 流 入 が 続 く 欧 州 では 金 融 緩 和 と 資 産 価 格 上 昇 を 受 けて 投 資 ファンドへの 資 金 流 入 が 継 続 ECBのマイナス 金 利 適 用 後 MMFも 資 金 流 入 に 転 換 域 外 投 資 を 積 極 化 して 利 回 り 確 保 に 動 く 欧 州 の 投 資 ファンド 残 高 ( 投 資 方 針 別 ) 欧 州 のマネーマーケットファンドの 運 用 資 産 (1 億 ユーロ) 3, ECBマイナス 金 利 適 用 (1 億 ユーロ) 9 (1 億 ユーロ) 1,4 2,5 2, 債 券 ファンド 株 式 ファンド 8 7 6 資 産 総 額 ( 右 目 盛 ) 1,2 1, 1,5 1, 5 バランスファンド MMF 不 動 産 ファンド 5 4 3 2 1 域 外 ローン 債 券 域 内 ローン 域 内 債 券 8 6 4 2 ヘッジファンド 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 ( 年 / 月 ) 6/3 7/2 8/1 8/12 9/11 1/1 11/9 12/8 13/7 14/6 15/5 ( 年 / 月 ) ( 資 料 ) ECBより みずほ 総 合 研 究 所 作 成 ( 資 料 ) ECBより みずほ 総 合 研 究 所 作 成 13

(ご 参 考 )スイスでは マイナス 金 利 政 策 を 受 けてオルタナティブ 不 動 産 へ 資 金 シフト スイスでは マイナス 金 利 政 策 を 受 けて 長 期 金 利 は 大 幅 に 低 下 一 方 年 金 の 最 低 要 求 運 用 利 回 りが 緩 やかな 低 下 に 留 まるため 運 用 利 回 り 確 保 が 大 きな 課 題 キャッシュ 運 用 の 比 率 が 低 下 するとともに 不 動 産 オルタナティブ 運 用 のウェイトが 高 まる スイスの 年 金 の 最 低 要 求 金 利 スイスの 年 金 ファンドのアセットアロケーション (%) 2.5 2. 1.5 1..5..5 最 低 要 求 金 利 1 年 金 利 政 策 金 利 1. 1/2 1/9 11/4 11/11 12/6 13/1 13/8 14/3 14/1 15/5 15/12 ( 年 / 月 ) 乖 離 幅 拡 大 ( 注 ) 最 低 要 求 金 利 はBVG minimum interest rate, 政 策 金 利 は3month LIBOR target rate ( 資 料 ) IPEより みずほ 総 合 研 究 所 作 成 (%) 政 策 金 利 % 政 策 金 利.75% 1 7. 4.7 9 8 7 19.7 4.9 22.4 5.6 キャッシュ その 他 モーケ ーシ 6 5 4 17.9 13.4 17.3 13.8 不 動 産 オルタナティフ 外 国 株 3 2 1 8.8 24.9 7.6 25.4 国 内 株 外 国 債 国 内 債 14/9 15/12 ( 年 / 月 ) ( 資 料 ) Credit Swiss Pension Fund Index より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 14

1 章 のまとめ 日 本 の 個 人 金 融 資 産 は1,7 兆 円 に 但 し 半 分 以 上 が 現 預 金 公 募 投 信 の 純 資 産 残 高 は 増 大 ラップ 口 座 やNISAの 普 及 拡 大 が 寄 与 22 年 度 において 日 本 の 個 人 金 融 資 産 残 高 は 約 1,8 兆 円 公 募 投 資 信 託 の 純 資 産 額 は 約 13 兆 円 公 的 年 金 積 立 金 は28 兆 円 企 業 年 金 積 立 金 は86 兆 円 と 予 測 22 年 度 資 産 運 用 会 社 運 用 額 は 拡 大 へ 資 産 運 用 ビジネスの 対 象 となる 証 券 運 用 額 は 足 元 の1,518 兆 円 から 22 年 度 には 1,657 兆 円 に 増 加 を 見 込 む 資 産 運 用 会 社 運 用 額 は 足 元 の421 兆 円 から 22 年 には5 兆 円 へと 拡 大 を 予 測 運 用 資 産 別 では 投 資 信 託 が 成 長 のドライバーに 15

2. 金 融 規 制 金 融 行 政 の 動 向 ~ 金 融 規 制 強 化 を 受 けたシャドーバンキング 拡 大 への 対 応 とフィデューシャリー デューティー 重 視 の 流 れ~ (1) 国 際 金 融 規 制 を 受 けた 欧 米 金 融 機 関 の 動 向 (2)シャドーバンキングに 対 する 規 制 導 入 の 動 き (3) 資 産 運 用 業 に 対 する 規 制 導 入 の 動 き (4) 日 本 の 金 融 行 政 動 向 16

国 際 金 融 規 制 : 金 融 規 制 強 化 がマネーの 流 れを 変 える 規 制 強 化 を 受 けた 金 融 機 関 の 行 動 変 化 により 金 融 機 能 の 市 場 化 やノンバンクの 拡 大 など 金 融 の 流 れが 一 部 変 化 金 融 規 制 が 欧 米 の 銀 行 に 与 える 影 響 主 な 金 融 規 制 自 己 資 本 比 率 規 制 G-SIBsに 対 する 規 制 大 口 エクスポージャー 規 制 米 ドッド フランク 法 レバレッジ 比 率 規 制 流 動 性 規 制 トレーテ ィンク 勘 定 の 抜 本 的 見 直 し 銀 行 勘 定 の 金 利 リスク ファント 証 券 化 に 対 する 資 本 賦 課 銀 行 に 与 える 影 響 低 収 益 性 資 産 の 売 却 貸 出 圧 縮 TLACを 含 めた 資 本 の 確 保 他 の 金 融 G 向 け 出 資 を 引 揚 げ マーケットメーク 業 務 の 縮 小 取 引 コストの 上 昇 外 貨 建 資 産 の 圧 縮 金 利 リスクの 圧 縮 アンバンドリング 長 期 にわたる 金 融 緩 和 ノンバンクの 拡 大 レホ 証 券 貸 借 取 引 の 規 制 MMF 規 制 銀 行 機 能 の 市 場 化 住 宅 用 不 動 産 ローン 商 業 用 不 動 産 ローン 中 小 企 業 向 けローン インフラファイナンス MMF ETF ファンド 証 券 化 ストレステストの 厳 格 化 ( 米 )CCAR DFAST ( 欧 )ECB Stress test ファント 証 券 化 の 規 制 ( 資 料 )みずほ 総 合 研 究 所 作 成 17

国 際 金 融 規 制 : デレバレッジ を 含 め バランスシートを 意 識 してビジネスを 見 直 し 自 己 資 本 比 率 規 制 の 強 化 やレバレッジ 比 率 規 制 の 新 規 導 入 等 を 受 け 欧 米 大 手 銀 行 はバランスシートへの 負 荷 (アセットの 量 と 質 )を 強 く 意 識 してビジネスモデルを 見 直 し 例 えば 投 資 銀 行 業 務 ではバランスシートをより 大 きく 使 うトレーディング 業 務 は 縮 小 傾 向 特 に 欧 州 銀 行 は 不 良 債 権 比 率 が 引 き 続 き 高 いことも 重 なり デレバレッジ の 動 きが 継 続 プライマリー 業 務 投 資 銀 行 部 門 のトップライン 推 移 日 米 欧 の 不 良 債 権 比 率 推 移 トレーディング 業 務 (%) 5 欧 銀 米 銀 邦 銀 EUマイナス 金 利 導 入 (1 億 ドル) 12 株 式 引 受 債 券 引 受 M&A 等 (1 億 ドル) 4 債 券 為 替 コモテ ィティトレーテ ィンク 株 式 トレーテ ィンク 4 3 1 8 6 4 3 2 1 2 1 2 2 2 8 9 1 11 12 13 14 15 ( 年 ) 8 9 1 11 12 13 14 15 ( 注 ) JPモルカ ン チェース ハ ンク オフ アメリカ シティク ルーフ コ ールト マン サックス モルカ ン スタンレー ト イツ 銀 行 クレテ ィ スイス UBSの 合 計 ( 資 料 ) 各 行 決 算 資 料 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 1 ( 年 ) ( 注 ) JPモルカ ン チェース ハ ンク オフ アメリカ シティク ルーフ コ ールト マン サックス モルカ ン スタンレー ト イツ 銀 行 クレテ ィ スイス UBSの 合 計 ( 資 料 ) 各 行 決 算 資 料 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 7 8 9 1 11 12 13 14 15 ( 年 ) ( 注 ) 欧 銀 :ト イツ 銀 行 BNPハ リハ クレテ ィ アク リコル ソシエテ シ ェネラル サンタ ンテ ール BBVA クレテ ィ スイス UBSの 平 均 ( 各 年 末 時 点 ) 米 銀 :JPモルカ ン チェース ハ ンク オフ アメリカ シティ ウェルス ファーコ の 平 均 ( 各 年 末 時 点 ) 邦 銀 :みずほ 銀 行 みずほコーポレート 銀 行 (214 年 第 1 四 半 期 まで) 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 三 井 住 友 銀 行 の 平 均 ( 各 年 度 末 時 点 ) ( 資 料 ) 各 行 決 算 資 料 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 18

拡 大 するシャドーバンキングに 対 して 規 制 導 入 の 動 き シャドーバンキング ( ) は 拡 大 傾 向 が 続 く ( 兆 ドル) 16 14 12 1 8 6 4 2 ( ) 通 常 の 銀 行 システムの 外 にある 信 用 仲 介 のシステム MMFなどもこれに 含 まれる リスク 抑 制 の 観 点 から MMF 規 制 などシャドーバンキング 規 制 に 関 する 国 際 的 な 議 論 が 進 展 金 融 仲 介 部 門 の 金 融 資 産 残 高 ( 主 要 国 全 体 ) シャドーバンキング 規 制 に 関 する 国 際 的 な 議 論 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 ( 年 ) 中 央 銀 行 銀 行 保 険 年 金 公 的 金 融 機 関 シャドーバンキ ング 規 制 類 型 銀 行 のシャドーバ ンキング 主 体 へ の 関 与 に 着 目 し た 規 制 MMF 規 制 MMFを 除 く その 他 主 体 への 規 制 証 券 化 規 制 レポ 証 券 貸 借 取 引 への 規 制 (FSB/5つのワークストリーム) ( 注 )1. 主 要 国 全 体 における 金 融 仲 介 部 門 の 金 融 資 産 残 高 2. ここでのシャドーバンキングの 定 義 はOFIs(Other Financial Intermediaries) ( 資 料 ) 日 本 銀 行 FSBより みずほ 総 合 研 究 所 作 成 ( 資 料 ) 日 本 銀 行 FSBより みずほ 総 合 研 究 所 作 成 規 制 目 的 銀 行 のシャドーバンキングへの 関 与 (シャドー バンキング 向 けエクスポージャー)の 拡 大 等 が もたらすリスクの 抑 制 ファンド 向 けを 含 む 大 口 与 信 規 制 MMFの 大 量 解 約 によって 生 じ 得 るCPやレポ 市 場 の 流 動 性 逼 迫 の 抑 制 大 量 解 約 に 対 するMMFの 耐 性 の 強 化 等 MMF 以 外 の その 他 シャドーバンキング 主 体 に 特 有 のリスクへの 対 応 経 済 機 能 に 基 づくリスクの 特 定 政 策 手 段 選 定 証 券 化 商 品 の 組 成 による 不 適 切 なリスク 移 転 の 防 止 等 証 券 化 商 品 の 組 成 者 に 対 するリスク リテン ション 規 制 透 明 性 の 確 保 レポ 取 引 等 に 付 随 するシステミック リスクの 抑 制 銀 行 等 ノンバンク 感 のレポ 取 引 における 最 低 ヘアカット 率 等 19

資 産 運 用 業 に 対 する 規 制 : システミックリスクへの 対 処 も 視 野 に 入 れた 規 制 を 検 討 中 資 産 運 用 業 に 対 し ファンドのレバレッジ 流 動 性 リスク 等 に 着 目 した 規 制 を 導 入 する 見 通 し 当 初 は 運 用 資 産 規 模 を 重 視 して システム 上 重 要 な 金 融 機 関 (SIFIs)に 指 定 する 方 法 で 規 制 する 方 向 だっ たが 運 用 業 界 等 からの 反 対 を 受 け 資 産 運 用 業 の 商 品 や 業 務 に 着 目 した 規 制 を 導 入 する 方 向 に 転 換 資 産 運 用 業 向 け 規 制 の 検 討 状 況 グローバル FSB( 金 融 安 定 理 事 会 ) NBNI G-SIFIs( 銀 行 保 険 会 社 以 外 のグローバルな SIFIs) 選 定 手 法 の 検 討 を 一 旦 中 断 (215 年 7 月 発 表 ) 下 記 の 資 産 運 用 業 のリスクに 係 る 検 討 作 業 を 優 先 さ せることに 資 産 運 用 業 のリスクに 係 る 検 討 作 業 を 実 施 中 ファンド 運 用 調 達 のミスマッチやレバレッジ 等 がもた らすリスクに 着 目 して 業 務 内 容 に 基 づく 規 制 を 検 討 し 必 要 に 応 じ G2 杭 州 サミット(216 年 9 月 )まで に 政 策 勧 告 を 策 定 する 予 定 米 国 FSOC( 金 融 安 定 監 督 カウンシル) 運 用 資 産 規 模 ではなく 商 品 業 務 がもたらすリス ク を 重 視 するアプローチへの 方 針 転 換 を 示 唆 (214 年 7 月 発 表 ) SEC 投 資 信 託 ETF 等 に 対 する 流 動 性 規 制 を 提 案 (215 年 9 月 発 表 ) 流 動 性 の 低 い 資 産 の 組 み 込 みを 抑 制 ストレス 時 において 解 約 者 と 残 った 投 資 家 の 公 平 性 を 確 保 ( 資 料 )FSB FSOC SECより みずほ 総 合 研 究 所 作 成 2

日 本 の 金 融 行 政 : 金 融 行 政 方 針 の 策 定 によりデフレ 脱 却 に 向 けて 金 融 面 から 支 援 金 融 庁 は 金 融 行 政 方 針 (215 年 9 月 )で 経 済 の 持 続 的 な 成 長 に 資 する より 良 い 資 金 の 流 れの 実 現 を 目 指 す 目 指 す 姿 重 点 施 策 の 筆 頭 に 活 力 ある 資 本 市 場 と 安 定 的 な 資 産 形 成 の 実 現 市 場 の 公 正 性 透 明 性 の 確 保 を 掲 げ 従 来 とは 異 なる 資 金 の 流 れの 実 現 を 目 指 す 金 融 庁 金 融 行 政 方 針 金 融 行 政 の 目 指 す 姿 重 点 施 策 活 力 ある 資 本 市 場 と 安 定 的 な 資 産 形 成 の 実 現 市 場 の 公 正 性 透 明 性 の 確 保 家 計 融 資 産 の 過 半 が 現 預 資 産 運 のリテラシーが 低 い 融 リテラシーの 向 上 が 課 題 ( 資 料 ) 金 融 庁 金 融 行 政 方 針 (215 年 9 月 )より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 経 済 の 持 続 的 な 成 に 資 する より 良 い 資 の 流 れを 実 現 させる 課 題 目 指 す 姿 家 計 機 関 投 資 家 / 運 用 業 者 資 の 性 格 規 模 に 合 う 運 リスク 管 理 の 度 化 が 課 題 販 売 会 社 ( 銀 行 証 券 会 社 保 険 会 社 等 ) 数 料 稼 ぎを 的 とした 投 信 の 回 転 売 買 等 数 料 の 透 明 化 等 も 課 題 市 場 経 済 リスクマネーの 供 給 が 不 分 グローバルな 融 機 関 ( 運 / 仲 介 )のプレゼンス が さい 中 期 分 散 投 資 の 促 進 を 通 じた より 安 定 的 な 資 産 形 成 の 実 現 機 関 投 資 家 / 運 用 業 者 運 リスク 管 理 の 度 化 によるリターンの 安 定 的 な 向 上 度 な 融 材 の 集 積 投 資 先 企 業 への 建 設 的 なエンゲージメントによる 企 業 価 値 向 上 販 売 会 社 ( 銀 行 証 券 会 社 保 険 会 社 等 ) 真 に 顧 客 のためになる 質 の い 融 商 品 サービスの 提 供 市 場 経 済 リスクマネーの 適 切 な 供 給 厚 みのある 株 式 市 場 社 債 市 場 等 の 発 展 清 算 振 替 機 能 強 化 グローバルな 融 機 関 の 集 積 による 市 場 活 性 化 質 の い 市 場 情 報 の 流 21

日 本 の 金 融 行 政 : 資 産 運 用 重 視 のスタンスがより 明 確 に 項 目 NISAの 更 なる 普 及 発 展 具 体 的 重 点 施 策 NISAの 利 用 拡 大 ジュニアNISA 普 及 のための 広 報 の 充 実 等 金 融 行 政 方 針 では 1NISAの 更 なる 普 及 発 展 2 企 業 統 治 の 充 実 3フィデューシャリー デューティーの 徹 底 4 金 融 機 関 による 資 産 運 用 高 度 化 を 促 す 姿 勢 を 明 確 化 金 融 庁 金 融 行 政 方 針 のポイント( 資 産 運 用 関 連 ) 企 業 統 治 の 充 実 フィデューシャリー デューティーの 徹 底 金 融 機 関 による 資 産 運 用 の 高 度 化 コーポレートガバナンス コード 及 びスチュワードシップ コードの 策 定 を 契 機 とする 企 業 統 治 の 更 なる 充 実 フォローアップ 会 議 を 通 じた 情 報 発 信 1 投 信 運 用 業 者 系 列 販 売 会 社 との 間 の 適 切 な 経 営 の 独 立 性 の 確 保 顧 客 の 利 益 に 適 う 商 品 の 組 成 運 用 等 2 販 売 会 社 ( 銀 行 証 券 保 険 会 社 等 ): 顧 客 本 位 の 販 売 商 品 の 選 定 顧 客 本 位 の 経 営 姿 勢 と 整 合 的 な 業 績 評 価 商 品 のリスク 特 性 や 各 種 手 数 料 の 透 明 性 の 向 上 これらを 通 じた 顧 客 との 利 益 相 反 や 情 報 の 非 対 称 性 の 排 除 等 手 数 料 稼 ぎを 目 的 とした 投 信 の 回 転 売 買 からの 脱 却 等 1 保 険 会 社 の 資 産 運 用 能 力 の 向 上 ビジネスモデルにおける 資 産 運 用 の 位 置 づけ 運 用 の 高 度 化 への 取 組 み 等 を 確 認 2 信 託 銀 行 投 資 運 用 業 者 等 の 資 産 運 用 及 びその 関 連 業 務 について 運 用 の 専 門 人 材 の 確 保 育 成 を 含 め 高 度 化 に 向 けた 取 組 みを 促 進 3 預 金 取 扱 金 融 機 関 の 証 券 運 用 について 低 金 利 環 境 下 における 運 用 方 針 についての 経 営 の 考 え 方 運 用 態 勢 を 確 認 ( 資 料 ) 金 融 庁 金 融 行 政 方 針 (215 年 9 月 ) 金 融 モニタリングレポート(215 年 7 月 )より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 22

金 融 行 政 上 のキーワードは フィデューシャリー デューティー 金 融 行 政 上 金 融 仲 介 全 域 にわたり フィデューシャリー デューティー( ) が 重 要 なキーワードに 商 品 開 発 販 売 運 用 資 産 管 理 の 各 担 い 手 を 対 象 とし 販 売 では 銀 行 証 券 会 社 だけでなく 保 険 会 社 も 含 む ( ) 金 融 行 政 方 針 の 注 釈 では 他 者 の 信 任 に 応 えるべく 一 定 の 任 務 を 遂 行 する 者 が 負 うべき 幅 広 い 様 々な 役 割 責 任 の 総 称 フィデューシャリー デューティーの 概 要 商 品 開 発 販 売 運 用 資 産 管 理 それぞれに 携 わる 金 融 機 関 等 が 真 に 顧 客 のために 行 動 しているか? 商 品 開 発 運 用 投 資 運 用 業 者 販 売 金 融 機 関 銀 行 証 券 会 社 保 険 会 社 家 計 フィデューシャリー デューティーを 構 成 する 5つの 重 要 要 素 投 資 家 の 利 益 の 優 先 利 益 相 反 行 為 の 禁 止 自 己 の 運 用 方 針 や 運 用 に 対 する 考 え 方 を 明 確 にして それに 応 じた 運 用 体 制 や 運 用 能 力 を 構 築 保 持 する 投 資 家 の 利 益 との 適 合 性 資 産 管 理 信 託 銀 行 投 資 家 の 利 益 の 最 大 化 を 追 求 する 観 点 から 適 切 な 運 用 方 法 により 運 用 を 行 う 適 切 なリスク 管 理 ( 資 料 ) 金 融 庁 資 料 金 融 財 政 事 情 研 究 会 週 刊 金 融 財 政 事 情 (215 年 9 月 21 日 号 ) 等 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 23

2 章 のまとめ 国 際 的 な 金 融 規 制 強 化 を 受 けて 金 融 機 関 のビジネスモデル 見 直 しが 進 行 特 に 不 良 債 権 比 率 の 高 い 欧 銀 は デレバレッジ の 動 き その 一 方 で シャドーバンキングの 拡 大 傾 向 が 継 続 リスク 抑 制 の 観 点 から MMF 規 制 などシャドーバンキング 規 制 に 関 する 国 際 的 な 議 論 が 進 展 資 産 運 用 業 に 対 する 規 制 では レバレッジや 流 動 性 リスクに 着 目 したファンド 規 制 が 導 入 される 見 通 し 金 融 庁 は 平 成 27 事 務 年 度 金 融 行 政 方 針 で 資 産 運 用 重 視 のスタンスをより 明 確 化 金 融 仲 介 全 般 にわたり フィデューシャリー デューティー が 重 要 なキーワードに 24

3.なぜ 今 日 本 で 資 産 運 用 か ~ 米 国 から3 年 遅 れの 潮 流 今 こそ~ (1) 米 国 での ディスインターミディエーション (2) 日 米 における 資 産 運 用 の 発 展 の 流 れ (3) 本 格 的 な 離 陸 期 に 向 かう 日 本 の 資 産 運 用 25

米 国 での ディスインターミディエーション :198 年 代 から 本 格 的 に 進 行 米 国 では198 年 代 から ディスインターミディエーション が 進 行 198 年 代 ~199 年 代 にかけて 官 民 一 体 となって 取 り 組 み( 制 度 改 革 と 株 価 上 昇 が 両 輪 ) 米 国 で 生 じた ディスインターミディエーション とその 背 景 ディスインターミディエーション = 預 金 から 預 金 以 外 の 金 融 商 品 へのシフト 融 資 産 の 活 性 化 198 年 代 199 年 代 にかけての 官 体 となった 取 り 組 みが 礎 に 金 融 環 境 株 式 市 場 年 金 制 度 企 業 機 関 投 資 家 動 向 金 融 機 関 の 取 り 組 み 金 融 教 育 198 年 代 半 ばから IRA 41(k)の 導 確 定 給 付 企 業 年 の コンサルティング 営 業 グリーンスパン 議 の 下 で 緩 やかなインフレ 政 策 が 展 開 国 株 式 の 持 続 的 上 昇 制 度 導 後 も 継 続 的 に 制 度 改 良 を 実 施 し 普 及 拡 につなげる 年 積 不 問 題 が 拡 41(k)の 普 及 拡 ヘッジファンドの 拡 投 資 家 の 裾 野 拡 の 推 進 41(k)の 普 及 を 進 める 中 融 教 育 が 拡 環 境 と 制 度 が 両 輪 に ( 資 料 )みずほ 総 合 研 究 所 作 成 26

米 国 の 株 式 所 有 状 況 推 移 :198 年 代 は 企 業 年 金 199 年 代 以 降 は 投 信 が 拡 大 米 国 株 式 所 有 ( 構 成 比 率 )では 家 計 の 比 率 が 低 減 傾 向 の 一 方 198 年 代 は 企 業 年 金 199 年 代 からは 投 信 が 拡 大 199 年 代 からは IRA ( ) 拡 大 が 投 信 の 比 率 上 昇 につながる ( ) Individual Retirement Account( 個 人 退 職 勘 定 ) 退 職 後 の 老 後 資 金 の 積 み 立 てを 目 的 として 個 人 が 開 設 することのできる 税 制 優 遇 付 きの 口 座 1% 9% 8% 米 国 の 株 式 所 有 状 況 推 移 ( 構 成 比 率 ) 7% 6% 5% 4% 3% 2% その 他 海 外 投 資 家 生 損 保 公 務 員 年 金 企 業 年 金 投 信 家 計 1% % 196 1965 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 21 215 ( 注 ) 各 年 末 但 し 215 年 は9 月 末 ( 資 料 )FRB Flow of Funds より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 27

継 続 的 な 制 度 改 善 で 使 いやすさが 高 まった41(k)やIRAがさらに 後 押 し 米 国 では 198 年 代 以 降 41(k)やIRA 等 の 普 及 拡 大 を 通 じて 個 人 による 投 信 保 有 が 拡 大 継 続 的 な 制 度 改 善 により 日 本 の 確 定 拠 出 年 金 ( 企 業 型 個 人 型 )と 比 較 して 使 いやすい 制 度 に 米 国 の41(k)と 日 本 の 確 定 拠 出 年 金 ( 企 業 型 )との 制 度 比 較 米 国 41(k) 日 本 確 定 拠 出 年 金 ( 企 業 型 ) 拠 出 上 限 額 事 業 主 と 従 業 員 の 合 計 で 53,ドル/ 年 また は 総 報 酬 の1%のいずれか 低 い 金 額 が 上 限 ( 従 業 員 の 上 限 は 18,ドル/ 年 加 えて 5 歳 以 上 は6,ドル/ 年 を 追 加 可 能 ) 事 業 主 と 従 業 員 の 合 計 で66 万 円 / 年 が 上 限 ( 他 に 企 業 年 金 がない 場 合 なお 従 業 員 の 上 限 は33 万 円 かつ 事 業 主 拠 出 額 の 範 囲 内 ) 中 途 引 出 条 件 事 業 主 が 認 めた 場 合 所 得 税 とは 別 に1%のペナ ルティー タックスを 支 払 えば 中 途 引 出 が 可 能 中 途 引 出 は 原 則 として 不 可 ( 年 金 の 受 取 を 前 提 としているため 中 途 退 職 時 の 脱 退 一 時 金 の 受 取 を 厳 しく 制 限 ) デフォルト 商 品 ( 初 期 設 定 ファンド) セーフ ハーバー ルール ( ) 有 ( ) 本 ルールにより デフォルト 商 品 として 米 労 働 省 規 則 で 定 める 要 件 に 該 当 するリスク 性 商 品 を 設 定 した 場 合 運 用 結 果 について 事 業 主 は 責 任 を 負 わない セーフ ハーバー ルールは 未 整 備 ( 注 ) 日 本 の 税 法 では 拠 出 上 限 額 を 月 額 で 規 定 しているが 現 在 国 会 に 提 出 されている 改 正 確 定 拠 出 年 金 法 案 には 拠 出 限 度 額 の 年 単 位 化 が 盛 り 込 まれている ( 資 料 ) みずほ 総 合 研 究 所 作 成 28

日 米 の 資 産 運 用 の 発 展 : 日 本 は3 年 遅 れ 日 本 は 約 3 年 かけてディスインターミディエーションを 進 めてきた 米 国 の 後 を 3 年 遅 れで 追 う 形 に ( 年 代 ) 197 198 199 2 経 済 環 境 1973 年 第 1オイルショック インフレ 高 金 利 日 米 の 資 産 運 用 の 発 展 の 流 れ 1979 年 第 2 次 オイルショック インフレ 高 金 利 199-1993 年 金 融 機 関 の 不 良 債 権 処 理 の 本 格 化 1995 年 ~ 金 融 緩 和 グリーンスパンの 金 融 にやさしい 時 代 米 国 マネー フロー 1969 年 第 2 次 ディスインター ミディエーション ( 預 貯 金 TB,CP) 1974 年 第 3 次 ディスインター ミディエーション ( 預 貯 金 債 券 ) 1978 年 第 4 次 ディスインター ミディエーション ( 預 貯 金 TB,CP,MMF) 1993 年 第 5 次 ディスインター ミディエーション ( 預 貯 金 投 信 年 金 ) 制 度 変 更 1971 年 MMF 取 扱 開 始 1974 年 ERISA 法 成 立 ( 年 金 基 金 は 合 理 的 運 用 方 針 設 定 が 必 要 に) 1975 年 IRA 創 設 1981 年 41(k)の 本 格 導 入 日 本 経 済 環 境 制 度 変 更 ( 資 料 ) みずほ 証 券 Quarterly Special Report No.23 (1999 年 7 月 ) 等 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 199 年 代 後 半 ~ デフレ 経 済 21 年 ~ 金 融 の 量 的 緩 和 21 年 確 定 拠 出 年 金 法 施 行 212 年 ~ アベノ ミクス 214 年 NISA 開 始 29

日 本 で 資 産 運 用 の 発 展 が 米 国 より3 年 遅 れたのはなぜか 198 年 代 からの 両 国 における 環 境 制 度 の 違 いが 大 きく 影 響 した 可 能 性 大 日 本 は 制 度 対 応 の 遅 れに 加 えて 資 産 デフレが 加 わり 3 年 遅 れに 環 境 物 価 動 向 マーケット 環 境 日 米 における 資 産 運 用 の 背 景 比 較 米 国 (198 年 代 ~) インフレ 傾 向 の 持 続 預 金 保 有 のデメリット 日 本 デフレ 環 境 の 継 続 預 金 保 有 のメリット 米 国 株 の 持 続 的 上 昇 投 資 メリットの 享 受 バブル 崩 壊 後 の2 年 間 日 本 株 低 迷 投 資 意 欲 の 減 退 制 度 年 金 制 度 金 融 機 関 チャネル IRA 41(k)の 導 入 継 続 的 な 制 度 改 革 証 券 チャネルの 発 達 日 本 版 41(k)の 拡 大 ペースは 緩 やかに 留 まる 銀 行 のウェイトが 高 い 預 金 選 好 ( 資 料 ) みずほ 総 合 研 究 所 作 成 198 年 代 からの 取 り 組 みを 通 じた 資 産 運 用 の 成 長 資 産 運 用 の 成 長 は 緩 やか 足 元 では 金 融 の 潮 流 が 変 化 する 中 資 産 運 用 の 重 要 性 拡 大 3

転 換 を 迎 えつつある 日 本 の 資 産 運 用 資 産 形 成 ニーズやデフレ 脱 却 期 待 の 高 まりなどを 受 けて 日 本 における 資 産 運 用 の 重 要 性 は 拡 大 政 策 面 の 後 押 しも 受 けて 今 後 離 陸 期 へ 日 本 における 資 産 運 用 の 重 要 性 拡 大 資 産 形 成 ニーズ 少 齢 化 の 進 展 国 家 財 政 の 悪 化 資 産 形 成 ニーズの 拡 NISA 確 定 拠 出 年 の 役 割 増 加 経 済 動 向 国 際 融 規 制 デフレ 経 済 インフレ 転 換 へ 預 運 メリット 資 産 運 メリット 融 規 制 の 強 化 バーゼルⅢ G-SIBs 規 制 アベノミクスによる 個 融 資 産 増 預 から 株 式 投 信 への ディスインターミディエーション 拡 銀 を 介 しない 資 仲 介 の 拡 ノンアセットビジネス 強 化 の 必 要 本 における 資 産 運 の 重 要 性 拡 ( 資 料 ) みずほ 総 合 研 究 所 作 成 フィデューシャリー デューティー 個 が 資 産 運 を う 上 での 融 機 関 に 対 する 信 頼 感 の 向 上 31

3 章 のまとめ 米 国 では 198 年 代 から ディスインターミディエーション が 進 行 日 本 が 米 国 よりも3 年 遅 れた 背 景 には デフレ 環 境 と 制 度 整 備 の 遅 れ 日 本 における 資 産 運 用 は その 重 要 性 が 拡 大 する 中 金 融 緩 和 による ディスインターミ ディエーション 促 進 という 大 きな 流 れをとらえて 今 後 本 格 的 な 離 陸 期 へ 32

4. 金 融 機 関 年 金 の 動 向 と 資 産 運 用 ビジネス ~ 運 用 の 多 様 化 と 運 用 委 託 へのシフトが 進 む 中 新 たなビジネスモデルの 早 期 確 立 が 鍵 に~ (1) 銀 行 (2) 生 損 保 (3) 年 金 (4) 資 産 運 用 業 の 新 たなビジネスモデルの 確 立 33

銀 行 : 有 価 証 券 運 用 の 多 様 化 積 極 化 に 加 え 大 手 行 は 海 外 融 資 を 拡 大 都 市 銀 行 地 域 銀 行 ともに 近 時 は 外 国 証 券 その 他 の 増 加 など 有 価 証 券 運 用 を 多 様 化 積 極 化 メガバンクの 海 外 貸 出 は ここ 数 年 2ケタ 台 の 伸 びが 継 続 国 内 銀 行 :21 年 3 月 を 基 準 とした 有 価 証 券 残 高 の 変 化 メガバンクの 海 外 店 貸 出 残 高 ( 兆 円 ) 4 3 2 1-1 -2-3 -4 都 市 銀 行 地 域 銀 行 外 国 証 券 その 他 株 式 地 方 債 社 債 国 債 合 計 1/3 1/9 11/3 11/9 12/3 12/9 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 ( 資 料 ) 日 本 銀 行 民 間 金 融 機 関 の 資 産 負 債 等 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 3 25 2 15 1 5-5 ( 兆 円 ) 外 国 証 券 その 他 株 式 地 方 債 社 債 国 債 合 計 1/3 1/9 11/3 11/9 12/3 12/9 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 7 6 5 4 3 2 1 ( 兆 円 ) 1/3 海 外 店 等 貸 出 残 高 前 年 同 期 比 伸 び 率 ( 右 軸 ) 11/3 12/3 13/3 14/3 ( 注 ) 銀 行 単 体 の 残 高 ( 資 料 ) 各 行 決 算 資 料 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 15/3 15/9 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 34

対 外 与 信 残 高 は 信 用 供 与 国 別 では 日 本 が 世 界 トップ 信 用 供 与 国 別 の 対 外 与 信 残 高 では 直 近 の15/6 時 点 で 日 本 が 英 国 を 抜 いて 世 界 トップに 信 用 供 与 国 別 の 対 外 与 信 残 高 ( 兆 ドル) 5 4.5 4 米 国 日 本 英 国 フランス ドイツ イタリア スペイン 日 本 が 世 界 トップに 3.5 3 2.5 2 1.5 1.5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 ( 資 料 )BISより みずほ 総 合 研 究 所 作 成 ( 暦 年 ) 35

生 損 保 : 外 国 証 券 投 資 を 拡 大 国 内 の 低 金 利 環 境 を 受 け 国 内 大 手 生 損 保 の 一 般 勘 定 資 産 では 近 時 外 国 証 券 投 資 が 急 速 に 拡 大 国 内 生 損 保 :21 年 3 月 を 基 準 とした 有 価 証 券 残 高 の 変 化 国 内 生 保 国 内 損 保 5 ( 兆 円 ) ( 兆 円 ) 4. 4 3 2 その 他 不 動 産 貸 付 金 外 国 証 券 3. 2. 1. その 他 外 国 証 券 株 式 公 社 債 合 計 1 株 式 公 社 債. 現 預 金 合 計 -1. -1 1/3 1/9 11/3 11/9 12/3 12/9 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9-2. 1/3 1/9 11/3 11/9 12/3 12/9 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 ( 注 ) 1.21 年 3 月 末 を 基 準 とした 残 高 変 化 2. 日 本 第 一 明 治 安 田 住 友 太 陽 大 同 富 国 三 井 朝 日 の 合 計 値 ( 資 料 ) 各 社 決 算 資 料 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 ( 注 ) 1.21 年 3 月 末 を 基 準 とした 残 高 変 化 ( 取 得 原 価 ベース) 2. 東 京 海 上 HD MS&AD SOMPO HDの 合 計 値 ( 資 料 ) 各 社 決 算 資 料 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 36

公 的 年 金 は 運 用 の 多 様 化 へ 215 年 1 月 の 被 用 者 年 金 一 元 化 を 受 け GPIF 地 共 連 KKR 私 学 共 済 は 厚 生 年 金 の 共 通 財 源 となる 積 立 金 の 運 用 について 共 通 のモデルポートフォリオを 策 定 し 運 用 を 見 直 し (%) 1 9 8 短 期 資 産 7 外 国 株 式 6 外 国 債 券 5 4 国 内 株 式 3 国 内 債 券 2 1 21.6 13.6 21.4 39. 公 的 年 金 のポートフォリオとモデルポートフォリオへの 移 行 今 後 必 要 な 資 産 シフト 額 15.1 12.2 11.4 21.6 5.5 12.6 7.3 2.6 14.1 13.4 15.3 5.7 GPIF 地 共 連 KKR 私 学 共 済 (139.3 兆 円 ) (21.1 兆 円 ) (7.8 兆 円 ) (4.2 兆 円 ) 外 国 株 式 +8 兆 円 外 国 債 券 +4 兆 円 国 内 株 式 +7 兆 円 国 内 債 券 12 兆 円 外 国 株 式 25. 外 国 債 券 15. 国 内 株 式 25. 国 内 債 券 35. モデルポートフォリオ ( 注 1)GPIFは 年 金 積 立 金 管 理 運 用 独 立 行 政 法 人 地 共 連 は 地 方 公 務 員 共 済 組 合 連 合 会 KKRは 国 家 公 務 員 共 済 組 合 連 合 会 私 学 共 済 は 日 本 私 立 学 校 振 興 共 済 事 業 団 の 略 称 GPIFは215 年 9 月 末 現 在 その 他 は215 年 3 月 末 現 在 ( 注 2)KKRの 国 内 債 券 のうち 財 投 への 預 託 義 務 廃 止 分 は3.9 兆 円 ( 資 料 ) 各 社 ディスクローズ 資 料 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 37

企 業 年 金 の 資 産 運 用 動 向 : 確 定 給 付 型 (DB) 確 定 拠 出 型 (DC)ともに 拡 大 傾 向 企 業 年 金 は 確 定 給 付 型 (DB) 確 定 拠 出 型 (DC)ともに 拡 大 傾 向 よりDCの 方 が 高 い 伸 び 運 用 資 産 構 成 では 国 内 債 券 国 内 株 式 の 比 率 が 低 下 する 一 方 外 国 債 券 生 保 一 般 勘 定 その 他 の 比 率 が 上 昇 リスク 性 資 産 を 含 めて 運 用 を 多 様 化 確 定 給 付 企 業 年 金 と 確 定 拠 出 企 業 年 金 の 資 産 残 高 推 移 確 定 給 付 企 業 年 金 の 運 用 資 産 構 成 割 合 推 移 ( 兆 円 ) 7 6 確 定 拠 出 企 業 年 金 (DC) 確 定 給 付 企 業 年 金 (DB) 国 内 債 券 国 内 株 式 外 国 債 券 外 国 株 式 生 保 一 般 勘 定 その 他 ( 年 度 ) 9 28.% 18.5% 12.7% 15.4% 14.2% 11.1% 5 1 29.6% 16.1% 11.8% 15.5% 16.% 11.% 4 11 29.7% 14.5% 12.7% 14.5% 16.6% 12.% 3 12 3.8% 13.3% 12.9% 14.6% 15.9% 12.7% 2 1 7 8 9 1 11 12 13 ( 年 度 ) ( 資 料 ) 企 業 年 金 連 合 会 企 業 年 金 に 関 する 基 礎 資 料 平 成 26 年 12 月 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 13 14 29.1% 27.6% 12.1% 12.% 14.1% 14.5% 14.9% 14.2% 16.4% 16.3% 13.3% 15.5% % 2% 4% 6% 8% 1% ( 注 ) 企 業 年 金 連 合 会 のアンケート 調 査 に 回 答 があった 確 定 給 付 企 業 年 金 の 各 年 度 末 資 産 総 額 に 対 する 比 率 ( 資 料 ) 企 業 年 金 連 合 会 企 業 年 金 資 産 運 用 実 態 調 査 結 果 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 38

資 産 運 用 業 の2つの 潮 流 : 運 用 多 様 化 運 用 委 託 へのシフト マイナス 金 利 環 境 や 規 制 強 化 が 運 用 スタイルの 変 化 を 後 押 し 安 定 した 調 達 力 を 背 景 に 運 用 の 多 様 化 を 図 る 一 方 で 負 債 管 理 の 点 から 運 用 委 託 へのシフトも 進 む 資 産 運 用 業 の2つの 潮 流 マイナス 金 利 環 境 量 的 緩 和 の 強 化 が 資 金 利 益 を 圧 迫 ~ 金 融 機 関 における 運 用 スタイル~ 個 人 マ ネ ー 銀 行 生 損 保 年 金 等 安 定 した 調 達 構 造 高 い 信 用 力 コア 預 金 や 保 険 年 金 による 疑 似 エクイティ 性 調 達 個 人 マネーは 間 接 金 融 機 関 に 流 入 を 継 続 負 債 の 安 定 性 を 効 率 的 投 資 に 活 用 負 債 マネジメントによる レバレッジの 低 減 運 用 の 多 様 化 国 内 債 券 から 海 外 資 産 へのシフト オルタナティブ 投 資 の 拡 大 運 用 委 託 へのシフト ( 預 かり 資 産 ビジネス 強 化 ) ( 受 動 的 ) 預 金 受 入 から 投 資 信 託 等 へのシフトを 促 進 運 用 のアウトソーシング 金 融 規 制 強 化 で レバレッジと 流 動 性 の 制 約 拡 大 レバレッジ 比 率 の 要 求 水 準 を 引 き 上 げる 動 き 金 融 機 関 の 流 動 性 規 制 への 対 応 で 外 貨 調 達 が 困 難 化 グローバル 資 産 運 用 業 の 拡 大 ( 資 料 )みずほ 総 合 研 究 所 作 成 39

我 が 国 資 産 運 用 業 の 新 たなビジネスデモルの 確 立 を 今 後 想 定 される 環 境 要 因 を 先 取 りし 資 産 運 用 業 の 新 たなビジネスモデルを 早 期 に 確 立 することが 鍵 に 今 後 想 定 される 環 境 要 因 我 が 国 資 産 運 用 業 の 考 えられる 方 向 性 コーポレート ガバナンスの 実 質 化 フィデューシャリー デューティー の 強 化 貯 蓄 から 投 資 へ の 移 行 を 促 す 政 策 の 継 続 的 実 施 地 銀 年 金 等 の 運 用 多 様 化 ニーズ の 高 まり グローバルマネーフローの 変 化 投 資 先 企 業 の 成 長 のための 対 話 (エンゲージメント)を 重 視 し たファンドの 組 成 運 営 対 話 能 力 ある 人 材 の 育 成 投 入 顧 客 特 性 に 合 致 した 商 品 の 開 発 系 列 販 売 会 社 からの 経 営 上 の 独 立 性 の 確 保 向 上 及 び これらによるブランド 力 の 強 化 NISA DC ラップ 口 座 等 での 実 績 積 み 上 げ ノウハウ 蓄 積 国 内 外 の 株 式 オルタナティブ 等 のリスク 性 商 品 の 品 揃 え 充 実 投 資 マネーの 再 アロケーションを 捉 えた 商 品 開 発 提 供 グローバル 金 融 規 制 の 強 化 テクノロジーの 発 展 投 資 先 ファンド 等 の 資 金 調 達 能 力 の 変 化 に 対 するモニタリング 力 の 強 化 FinTechを 活 用 した 資 産 運 用 業 の 台 頭 等 も 考 えられる 中 従 来 にない 切 り 口 でのテクノロジー 活 用 が 一 層 重 要 に ( 資 料 )みずほ 総 合 研 究 所 作 成 4

4 章 のまとめ 銀 行 は 有 価 証 券 運 用 を 多 様 化 積 極 化 大 手 行 は 海 外 融 資 を 拡 大 生 損 保 は 外 国 証 券 投 資 を 拡 大 公 的 年 金 は デフレ 脱 却 を 展 望 した 運 用 の 多 様 化 を 推 進 内 外 株 式 や 海 外 債 券 運 用 へとシフト 我 が 国 資 産 運 用 業 は 本 格 的 な 離 陸 期 に 向 かうにあたり 新 たなビジネスモデルを 早 期 に 確 立 することが 鍵 に 41

5. 資 産 運 用 と 金 融 システム ( 金 融 の 3つの 潮 流 ) ~ アセマネ 資 産 運 用 / 情 報 コンサルの 重 要 性 / 金 融 仲 介 複 線 化 市 場 化 ~ 42

過 去 の 金 融 システム ~ 日 本 の 戦 後 の 金 融 システムは 壮 大 なSWF 戦 後 の 金 融 システムは 国 全 体 として 長 期 のエクイティ 性 資 金 を 創 出 するソブリンウェルスファンド(SWF)のような 構 造 バブル 崩 壊 後 その 機 能 が 喪 失 し 従 来 のエクイティ 性 資 金 が 国 債 に 転 じる エクイティ デットスワップ 化 が 進 展 日 本 の 戦 後 のリスクマネー 供 給 とその 転 換 の 概 念 図 金 融 市 場 家 計 部 門 金 融 債 預 金 保 険 郵 便 貯 金 公 的 年 金 ( 銀 行 保 険 等 ) 民 間 金 融 機 関 財 政 投 融 資 自 己 資 本 制 約 時 価 会 計 規 制 強 化 株 式 投 資 ( 持 ち 合 い) 融 資 ( 擬 似 エクイティ) リスクマネー 転 換 機 能 日 本 株 式 会 社 擬 似 SWF 状 況 緊 密 な 情 報 見 通 し 財 投 資 金 企 業 セ ク ター 資 本 充 実 国 富 拡 大 フ 新 ァ た ン な ド 資 の 本 必 創 要 出 性 財 投 改 革 預 託 義 務 廃 止 ( 資 料 )みずほ 総 合 研 究 所 作 成 国 債 投 資 依 存 資 本 喪 失 海 外 資 金 依 存 43

金 融 システムの 変 化 ~リスクテイクへの 構 造 転 換 金 融 規 制 改 革 やコーポレートガバナンス 強 化 を 受 けて 金 融 機 関 は 資 本 コストを 意 識 した 経 営 にシフト 日 本 郵 政 グループと 公 的 年 金 は リスク 資 産 への 投 資 を 拡 充 し 再 びSWF 的 機 能 を 発 揮 する 方 向 に 回 帰 現 在 のリスクマネー 供 給 の 概 念 図 金 融 市 場 家 計 部 門 銀 行 社 債 資 本 性 調 達 預 金 保 険 郵 政 3 社 の 株 式 上 場 公 的 年 金 一 元 化 民 間 金 融 機 関 ( 銀 行 保 険 等 ) グ 日 ルー 本 郵 プ 政 公 的 年 金 金 融 規 制 時 価 会 計 コーホ レート カ ハ ナンス 株 式 投 資 ( 選 別 的 な 持 ち 合 い) 融 資 ( 擬 似 エクイティ) プライベート デット 及 び プライベート エクイティの 活 用 FUND 投 資 国 際 分 散 投 資 によるリスク 資 産 投 資 期 待 リターンの 低 下 量 的 緩 和 による 金 利 水 没 企 業 セ ク ター 資 本 充 実 国 富 拡 大 リ ス ク マ フ ァ ン ド 機 能 を 活 ネー 用 し た の 供 給 資 本 コ ス ト を 意 識 し た 運 営 ( 資 料 )みずほ 総 合 研 究 所 作 成 国 債 投 資 依 存 からの 脱 却 運 用 の 多 様 化 海 外 展 開 44

金 融 の 第 一 の 潮 流 ~ 預 金 以 外 のルートを 模 索 アセマネ 資 産 運 用 の 重 要 性 銀 行 による 政 策 保 有 株 売 却 は 資 金 の 入 口 で 銀 行 預 金 以 外 への 金 融 仲 介 シフトに(ディスインターミディエーショ ン) 長 期 的 に 個 人 のNISA 口 座 も 含 め 投 信 保 有 等 の 拡 大 ( アセットマネジメントの 重 要 性 ) 資 産 運 用 業 の 拡 大 に 銀 行 による 政 策 保 有 株 売 却 の 受 け 皿 取 引 先 企 業 < 短 期 > 自 社 株 買 い 売 却 交 渉 応 諾 銀 行 預 金 株 受 け 皿 は? 株 式 市 場 株 < 短 期 > 株 時 間 をかけて 市 場 に 放 出 ETF 株 株 < 中 長 期 > 短 期 的 な 需 給 悪 化 を 回 避 銀 行 等 保 有 株 式 取 得 機 構 日 銀 リスク 性 資 産 運 用 を 拡 大 公 的 年 金 ゆうちょ かんぽ アセットマネジメント 会 社 投 資 信 託 間 接 保 有 個 人 N I S A ( 資 料 ) みずほ 総 合 研 究 所 作 成 預 金 から 株 投 信 へ =ディスインターミディエーション ( 伝 統 的 な 間 接 金 融 の 縮 小 ) 45

金 融 の 第 一 の 潮 流 ~ 預 金 以 外 のルート 拡 大 とローン 市 場 の 流 動 化 ディスインターミディエーションが 進 む 中 ローン 市 場 においても 流 動 化 ( 含 む 証 券 化 )の 動 きが 拡 大 銀 行 の 投 資 スタンスに 応 じたデットのリスクプロファイルを 機 動 的 に 変 化 させる 市 場 化 するデットマーケットの 概 念 図 取 引 先 企 業 貸 出 債 権 を 保 有 社 債 発 行 銀 行 貸 出 債 権 の アンバンドリング 社 債 市 場 ロ ー ン 市 場 政 府 保 証 協 調 融 資 等 CP 社 債 等 社 債 インフラ 投 資 円 滑 な 資 金 供 給 をサポート DBJ JBIC 等 日 銀 リスク 性 資 産 運 用 を 拡 大 公 的 年 金 ゆうちょ かんぽ 間 接 保 有 個 人 投 資 信 託 アセットマネジメント 会 社 預 金 ( 資 料 ) みずほ 総 合 研 究 所 作 成 預 金 から 株 投 信 へ =ディスインターミディエーション ( 伝 統 的 な 間 接 金 融 の 縮 小 ) 46

金 融 の 第 二 の 潮 流 ~ 金 融 は 情 報 コンサル 機 能 で 付 加 価 値 を これまで 銀 行 は 融 資 と 政 策 保 有 株 をセットにすることで 企 業 との 安 定 的 な 関 係 構 築 企 業 との 安 定 的 な 関 係 を 継 続 するには 企 業 価 値 の 向 上 につながる 情 報 提 供 アドバイザリーといったサービス で 紐 帯 を 深 めることが 重 要 に 新 たな 情 報 提 供 機 能 での 資 産 運 用 や 付 加 価 値 を 高 める 器 を 作 ることも 従 来 政 策 保 有 株 の 縮 小 に 伴 う 銀 行 と 企 業 の 関 係 の 変 化 預 金 融 資 家 計 銀 行 紐 帯 企 業 間 接 金 融 中 心 政 策 保 有 株 今 後 家 計 ( 資 料 )みずほ 総 合 研 究 所 作 成 市 場 型 間 接 金 融 へのシフト 銀 行 政 策 保 有 株 の 縮 小 グループ 投 資 アセット 投 資 預 金 マネシ メント 融 資 リサーチ コンサル 機 能 紐 帯 貸 出 債 権 の 市 場 購 入 売 却 エンゲージメントの 強 化 ( 疑 似 エクイティ 性 ) 企 業 ガバナンス の 強 化 情 報 提 供 アト ハ イスによる 付 加 価 値 47

金 融 の 第 三 の 潮 流 ~ 金 融 仲 介 の 複 線 化 市 場 化 金 融 機 能 の 市 場 化 複 線 化 の 中 で 金 融 グループにとって 新 たな 金 融 技 術 高 度 化 は 不 可 避 な 対 応 金 融 機 能 が 市 場 化 された 中 では 金 融 技 術 とトランザクションによる 付 加 価 値 向 上 への 器 作 り 市 場 型 間 接 金 融 機 能 の 再 評 価 も 金 融 仲 介 の 市 場 化 複 線 化 <199 年 代 前 半 まで> <199 年 代 後 半 以 降 > 金 融 機 関 = 運 命 共 同 体 + 市 場 化 金 融 機 関 = 運 命 共 同 体 シンシ ケートローン 相 対 貸 出 リテール 金 融 インフラファイナンス 不 動 産 関 連 伝 統 的 預 貸 業 務 (デットホルダーとして のエンゲージメント) 補 完 関 係 非 市 場 性 金 融 仲 介 貸 出 疑 似 エクイティ 株 式 保 有 事 業 再 生 市 場 化 株 式 保 有 LBO MBO ファンド 年 金 投 資 信 託 = 市 場 化 事 業 再 生 プライベート 市 場 ( 非 公 開 株 私 募 投 信 プライベートデット 等 ) 補 完 関 係 シンシ ケートローン 株 式 保 有 インフラファイナンス LBO MBO 不 動 産 関 連 事 業 再 生 公 開 資 本 市 場 ( 上 場 株 上 場 投 信 債 券 等 ) ( 資 料 ) みずほ 総 合 研 究 所 作 成 48

5 章 のまとめ 金 融 規 制 とコーポレートガバナンスの 強 化 を 受 けて 金 融 機 関 は 資 本 コストを 意 識 した 経 営 にシフト 日 本 郵 政 と 公 的 年 金 は リスク 資 産 への 投 資 を 拡 充 し 再 びSWF 的 機 能 を 強 化 メインバンク 制 が 変 質 するなかで 199 年 代 後 半 以 降 金 融 機 能 の 分 解 (アンバンドリング)が 伸 展 政 策 保 有 株 売 却 の 意 義 は 資 金 の 入 口 における 銀 行 預 金 以 外 への 金 融 仲 介 シフトに (ディスインターミディエーション) 金 融 の 第 一 の 潮 流 預 金 以 外 のルートを 模 索 アセマネ 資 産 運 用 の 重 要 性 金 融 の 第 二 の 潮 流 金 融 は 情 報 コンサル 機 能 で 付 加 価 値 を 金 融 の 第 三 の 潮 流 金 融 仲 介 の 複 線 化 市 場 化 市 場 型 間 接 金 融 機 能 の 再 評 価 も 49

本 資 料 に 関 する 問 い 合 わせ 先 みずほ 総 合 研 究 所 調 査 本 部 TEL :3-3591-1345 本 資 料 は 情 報 提 供 のみを 目 的 として 作 成 されたものであり 取 引 の 勧 誘 を 目 的 としたものではありません 本 資 料 は 弊 社 が 信 頼 に 足 り 且 つ 正 確 であると 判 断 した 情 報 に 基 づき 作 成 されておりますが 弊 社 はその 正 確 性 確 実 性 を 保 証 するものではあ りません 本 資 料 のご 利 用 に 際 しては ご 自 身 の 判 断 にてなされますようお 願 い 申 し 上 げます 5