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わが 国 の 国 債 発 行 と 財 政 運 営 の 先 行 きをどうみるか 2011 年 9 月 21 日 株 式 会 社 日 本 総 合 研 究 所 調 査 部 ビジネス 戦 略 研 究 センター http://www.jri.co.jp/ Copyright (C) 2011 The Japan Research Institute, Limited. All Rights Reserved.[tv1.0]

本 資 料 は 財 政 研 究 会 経 済 研 究 会 金 融 記 者 クラブにて 配 布 しております ( 会 社 概 要 ) 株 式 会 社 日 本 総 合 研 究 所 は 三 井 住 友 フィナンシャルグループのグループIT 会 社 であり 情 報 システム コンサルティング シ ンクタンクの3 機 能 により 顧 客 価 値 創 造 を 目 指 す 知 識 エンジニアリング 企 業 です システムの 企 画 構 築 アウトソーシングサー ビスの 提 供 に 加 え 内 外 経 済 の 調 査 分 析 政 策 提 言 等 の 発 信 経 営 戦 略 行 政 改 革 等 のコンサルティング 活 動 新 たな 事 業 の 創 出 を 行 うインキュベーション 活 動 など 多 岐 にわたる 企 業 活 動 を 展 開 しております 名 称 : 株 式 会 社 日 本 総 合 研 究 所 (http//www.jri.co.jp/) 創 立 :1969 年 2 月 20 日 資 本 金 :100 億 円 従 業 員 :2,000 名 社 長 : 木 本 泰 行 理 事 長 : 高 橋 進 東 京 本 社 : 102-0082 東 京 都 千 代 田 区 一 番 町 16 番 TEL 03-3288-4700( 代 ) 大 阪 本 社 : 550-0001 大 阪 市 西 区 土 佐 堀 2 丁 目 2 番 4 号 TEL 06-6479-5800( 代 ) 本 リポートは Business & Economic Review 2011 年 12 月 号 (11 月 25 日 発 行 予 定 ) 論 文 として 掲 載 される 予 定 です お 問 い 合 わせ 先 : 調 査 部 主 任 研 究 員 河 村 小 百 合 TEL : 03-3288-4148 E-MAIL : kawamura.sayuri@jri.co.jp 1 Copyright (C) 2011 The Japan Research Institute, Limited. All Rights Reserved.[tv1.0]

問 題 意 識 わが 国 は 政 府 債 務 の 規 模 が 諸 外 国 対 比 で 突 出 して 大 きいにもかかわらず 先 行 き の 財 政 運 営 に 対 する 危 機 感 が 乏 しい 面 がある - 背 景 には 低 金 利 での 国 債 発 行 が 長 年 にわたり 可 能 となってきた という 事 実 がある 一 国 が 安 定 的 な 財 政 運 営 を 継 続 できるか 否 かは 国 債 の 定 期 的 な 発 行 による 資 金 調 達 を 円 滑 かつ 安 定 的 に 継 続 することが 可 能 か にかかっている 国 債 残 高 の 規 模 が 大 きい 日 本 のような 国 の 場 合 にはこれに 加 え 先 行 きの 利 払 費 がどの 程 度 の 金 額 に 達 するか によっては 他 の 裁 量 的 な 歳 出 のみならず 義 務 的 な 歳 出 の 余 力 にまで 影 響 が 及 び かねず 安 定 的 な 財 政 運 営 に 支 障 が 生 じる 可 能 性 もある 2

これまでのところ 表 面 的 には 安 定 調 達 と 認 識 されている 一 方 で 国 債 発 行 による 資 金 調 達 の 実 情 に 変 化 はないのか 今 後 の 調 達 と 消 化 に 不 安 はないか わが 国 の 国 債 の 利 払 費 は 今 後 どのように 推 移 すると 見 込 まれるか わが 国 の 安 定 的 な 財 政 運 営 は 今 後 どの 程 度 継 続 可 能 なのか 3

構 成 1. 国 債 の 調 達 構 造 - 金 利 が 上 昇 した 場 合 の 影 響 の 受 けやすさ はどれほどか 5 2. 国 債 の 消 化 構 造 - 国 内 資 金 による 国 債 消 化 はいつまで 維 持 可 能 か 13 3. 国 債 利 払 費 の 今 後 の 見 通 しと 財 政 運 営 への 影 響 - 低 金 利 が 継 続 すれば 利 払 費 は 増 加 せずにすむのか 19 4. 今 後 望 まれる 対 応 32 4

1. 国 債 の 調 達 構 造 - 金 利 が 上 昇 した 場 合 の 影 響 の 受 けやすさ は どれほどか 5 Copyright (C) 2011 The Japan Research Institute, Limited. All Rights Reserved.[tv1.0]

調 達 年 限 の 構 成 と 先 行 きの 金 利 リスク 利 払 いコストとの 関 係 金 利 が 上 昇 した 場 合 の 影 響 の 受 けやすさ は 国 債 の 調 達 年 限 の 構 造 によって 決 まる 1 短 期 債 による 調 達 割 合 が 大 きい 場 合 利 払 費 少 なくてすむ (イールド カーブの 形 状 が 一 般 的 な 順 イールド < 右 肩 上 がり>の 場 合 ) 借 り 換 えの 頻 度 多 くなる 金 利 上 昇 の 影 響 を 直 ちに 受 けやすい 2 短 期 債 による 調 達 割 合 が 小 さい 場 合 利 払 費 嵩 む 借 り 換 えの 頻 度 少 なくなる 金 利 上 昇 の 影 響 を 直 ちには 受 けにくい 一 般 的 に (1) 金 利 上 昇 の 影 響 の 受 けやすさ( 金 利 リスク )と (2) 利 払 費 の 多 寡 (コスト)は トレード オフの 関 係 にある 6

わが 国 の 国 債 発 行 の 調 達 年 限 はどのように 推 移 しているか わが 国 の 場 合 国 債 残 高 の 累 増 につれて 調 達 年 限 の 短 期 化 傾 向 が 著 しい - 単 年 度 発 行 額 ベースで 年 限 別 の 内 訳 の 推 移 を 国 債 のみについてみると( 図 表 1) 1980 年 度 には 約 8 割 を 長 期 国 債 (10 年 利 付 債 )で 調 達 していたものが その 後 は 低 下 し 2011 年 度 には 超 長 期 国 債 と 合 わせても 約 3 割 の 水 準 - 政 府 短 期 証 券 を 含 めてみると( 図 表 2) 長 期 国 債 による 調 達 シェアは 80 年 度 には5 割 弱 であったが 2011 年 度 には 超 長 期 国 債 と 合 わせても15% 程 度 にまで 低 下 の 見 通 し ( 図 表 1) 年 度 ごとの 国 債 発 行 に 占 める 年 限 別 割 合 の 推 移 政 府 短 期 証 券 を 含 まないベース 100% 90% 80% 70% 短 期 国 債 60% 50% 中 期 国 債 40% 長 期 国 債 30% 超 長 期 国 債 20% 10% 0% 1980 85 90 95 2000 05 10 11 ( 年 度 ) ( 昭 和 55) ( 平 成 2) ( 平 成 12) ( 平 成 23) ( 資 料 ) 参 議 院 予 算 委 員 会 調 査 室 財 政 関 係 資 料 集 各 号. ( 注 1) 各 年 度 における 国 債 ( 新 規 財 源 債 借 換 債 財 投 債 )の 発 行 額 の 推 移 額 面 ベース カレン ダー ベース ( 注 2)2010 年 度 は4~12 月 の 実 績 値 2011 年 度 は 見 込 みで 収 入 金 ベース ( 図 表 2) 年 度 ごとの 国 債 発 行 に 占 める 年 限 別 割 合 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% の 推 移 政 府 短 期 証 券 を 含 むベース 1980 85 90 95 2000 05 10 11 ( 昭 和 55) ( 平 成 2) ( 平 成 12) ( 平 成 23) ( 年 度 ) 政 府 短 期 証 券 短 期 国 債 中 期 国 債 長 期 国 債 超 長 期 国 債 ( 資 料 ) 参 議 院 予 算 委 員 会 調 査 室 財 政 関 係 資 料 集 各 号. ( 注 1) 各 年 度 における 国 債 ( 新 規 財 源 債 借 換 債 財 投 債 )および 政 府 短 期 証 券 の 発 行 額 の 推 移 額 面 ベース カレンダー ベース 政 府 短 期 証 券 は 年 度 越 の 額 ベース ( 注 2)2010 年 度 は4~12 月 の 実 績 値 2011 年 度 は 見 込 みで 収 入 金 ベース ( 注 3) 政 府 短 期 証 券 は 2009 年 2 月 から 割 引 短 期 国 債 と 統 合 し 国 庫 短 期 証 券 として 発 行 さ れているが 財 政 制 度 上 の 位 置 付 けに 変 更 はない 7

主 要 国 との 比 較 - 残 高 ベースの 調 達 年 限 別 シェア 主 要 国 との 比 較 でも わが 国 は 短 中 期 債 による 調 達 割 合 が かなり 高 いグループ に 属 する( 図 表 3 残 高 ベース) -わが 国 が 短 期 調 達 比 率 を 高 めてきた 経 過 については 後 掲 ( 参 考 1) 参 照 (12ページ) 100% ( 図 表 3) 国 債 の 発 行 年 限 シェア( 残 高 ベース)の 国 別 比 較 80% 60% 40% 20% その 他 インフレ 連 動 債 変 動 金 利 債 マネー マーケット 商 品 短 期 債 中 期 債 長 期 債 0% 米 加 日 本 伊 英 仏 アイルラント ギリシャ 独 西 米 加 日 本 伊 英 仏 アイルラント ギリシャ 独 西 インフレ 連 動 債 7.9 5.3 1.1 7.0 21.5 11.8 0.0 6.3 2.6 1.4 変 動 金 利 債 0.0 0.0 5.5 11.3 0.0 0.0 0.0 17.4 0.0 0.0 マネー マーケット 商 品 28.5 35.0 18.3 9.7 4.8 18.9 18.5 3.8 10.1 18.0 短 期 債 9.5 21.1 10.6 0.0 2.9 0.0 0.9 0.0 0.0 0.0 中 期 債 31.7 13.5 32.7 18.0 20.9 18.2 28.4 20.1 27.9 19.9 長 期 債 22.5 25.1 31.7 44.7 49.9 51.1 51.4 52.5 59.4 60.6 その 他 0.0 0.0 0.0 9.3 0.0 0.0 0.8 0.0 0.0 0.0 ( 資 料 )OECD, Central Government Debt Statistical Yearbook 2010. ( 注 ) 各 国 とも 市 場 性 国 債 に 占 めるシェア 日 本 のみ2008 年 末 値 他 の 国 々は2009 年 末 値 8

年 限 別 国 債 発 行 額 の 推 移 年 度 ごとの 年 限 別 の 発 行 額 の 推 移 をみると( 図 表 4) 長 期 国 債 超 長 期 国 債 を 合 わせた 発 行 額 は 1990 年 代 以 降 おおむね50 兆 円 が 天 井 となっているように 見 受 けられ それを 上 回 る 分 は 中 期 国 債 短 期 国 債 によって 調 達 している 形 このように 短 期 国 債 のウエートが 高 い 状 態 は イールド カーブが 順 イールドの 形 状 である 限 り 利 払 費 を 節 減 できる 一 方 で 毎 年 度 国 債 の 償 還 借 換 を 繰 り 返 さ ざるを 得 ない 額 が 大 きくなり 先 行 きの 金 利 変 動 の 影 響 を 受 けやすく 極 めて 脆 弱 な 資 金 調 達 構 造 であるといえる ( 図 表 4) 国 債 政 府 短 期 証 券 の 年 限 別 発 行 額 の 推 移 ( 兆 円 ) 350 300 250 200 150 100 50 0 1990 92 94 96 98 2000 02 04 06 08 10 政 府 短 期 証 券 短 期 国 債 中 期 国 債 長 期 国 債 超 長 期 国 債 財 投 債 発 行 額 借 換 債 発 行 額 新 規 財 源 債 発 行 額 50 兆 円 ライン ( 年 度 ) ( 資 料 ) 参 議 院 予 算 委 員 会 調 査 室 財 政 関 係 資 料 集 各 号. ( 注 1) 各 年 度 における 国 債 ( 新 規 財 源 債 借 換 債 財 投 債 )および 政 府 短 期 証 券 の 発 行 額 の 推 移 額 面 ベース カレンダー ベース 政 府 短 期 証 券 は 年 度 越 の 額 ベース ( 注 2)2010 年 度 は4~12 月 の 実 績 値 2011 年 度 は 見 込 みで 収 入 金 ベース 9

主 要 国 の 調 達 構 造 の 脆 弱 性 指 数 先 進 国 のソブリン リスクが 世 界 経 済 にとっての 大 きなリスクとなるなか 国 際 機 関 や 国 際 金 融 市 場 は 各 国 のこうした 調 達 構 造 ( 脆 弱 性 指 数 )に 注 目 ( 図 表 5) わが 国 の 場 合 外 国 勢 による 国 債 保 有 規 模 ( 対 名 目 GDP 比 )は 約 7%と 諸 外 国 対 比 で 相 当 に 低 く これまでの 安 定 消 化 を 下 支 え 一 方 毎 年 度 の 所 要 資 金 調 達 額 の 規 模 ( 対 名 目 GDP 比 )は5 割 強 と 主 要 国 の なかでも 突 出 して 高 い 状 況 ( 図 表 5) 主 要 国 の 国 債 市 場 と 脆 弱 性 指 数 ( 特 に 断 りのない 限 り 2011 年 GDP 予 測 値 に 対 する 比 率 %) 財 政 負 債 のファンタ メンタルス 所 要 資 金 調 達 額 対 外 資 金 調 達 銀 行 システムとの 連 関 ソブリン 格 付 け ソブリンCDS 一 般 政 府 負 プライマリー 一 般 政 府 ク ロス 満 期 負 債 外 国 保 有 の 国 内 預 金 機 関 の 一 般 投 機 的 等 級 見 通 し (2011 年 3 月 9 債 残 高 バランス 政 府 向 け 債 権 + 財 政 収 支 一 般 政 府 を 上 回 る 日 時 点 ベー (S:stable, シス ポイント) グロス 2011 2012 負 債 残 高 対 2010 年 GDP ノッチ 幅 N:negative) 国 名 2011 2011 比 率 オーストラリア 24.1 2.1 4.5 3.3 43.4 2.2 9 S 51 オーストリア 70.5 1.0 7.8 8.6 87.5 15.7 10 S 76 ヘ ルキ ー 97.3 0.5 22.4 22.6 68.3 22.0 9 N 166 カナタ 84.2 4.1 18.5 16.4 19.6 19.6 10 S n.a. テ ンマーク 45.6 3.2 9.3 9.8 41.8 15.5 10 S 44 フィンラント 50.8 1.8 11.2 9.7 89.3 6.2 10 S 35 フランス 87.6 3.5 20.6 19.7 64.4 19.0 10 S 85 ト イツ 80.1 0.3 11.4 10.5 52.8 25.4 10 S 48 キ リシヤ 152.3 0.9 24.0 26.0 61.5 27.4 1 N 1,037 アイルラント 114.1 7.5 19.5 18.0 59.4 28.2 3 N 587 イタリア 120.3 0.2 22.8 23.1 47.0 32.1 7 S 180 日 本 229.1 8.6 55.8 52.5 6.9 76.3 7 N 77 韓 国 28.8 3.5 8.9 5.8 11.5 6.1 5 S 98 オランタ 65.6 2.2 19.9 16.6 66.4 13.8 10 S 47 ノルウェー 54.3 10.4 1.2 3.0 44.4 n.a. 10 S 19 ホ ルトカ ル 90.6 1.6 21.6 21.0 56.7 15.7 5 N 498 スヘ イン 63.9 4.6 19.3 18.7 49.6 22.3 8 N 253 スウェーテ ン 37.3 0.9 5.4 4.6 45.2 6.5 10 S 33 イキ リス 83.0 5.5 15.7 13.6 26.8 6.9 10 S 58 アメリカ 合 衆 国 99.5 9.0 28.8 25.6 31.9 7.7 10 S 43 ( 資 料 )IMF, Global Financial Stability Report, April 2011. 10

- 所 要 資 金 調 達 額 をさらに 詳 しくみると( 図 表 6) わが 国 の 場 合 財 政 赤 字 ( 新 規 財 源 債 発 行 額 )の 規 模 は 10% 程 度 で 他 にも 同 レベルの 国 々が 複 数 存 在 他 方 満 期 負 債 の 規 模 は45% 程 度 と 諸 外 国 対 比 で 突 出 して 高 い 状 況 -(1)もともとの 国 債 残 高 の 規 模 が 極 めて 大 きいことに 加 え (2) 国 債 の 調 達 年 限 が 短 期 化 傾 向 にあることが その 背 景 ( 図 表 6) 主 要 先 進 国 のグロス 所 要 資 金 調 達 額 ( 対 名 目 GDP 比 ) (%) 2010 年 2011 年 2012 年 満 期 負 債 財 政 赤 字 所 要 資 金 満 期 負 債 財 政 赤 字 所 要 資 金 満 期 負 債 財 政 赤 字 所 要 資 金 調 達 額 計 調 達 額 計 調 達 額 計 日 本 43.4 9.5 52.9 45.8 10.0 55.8 44.4 8.4 52.5 アメリカ 15.4 10.6 26.0 18.0 10.8 28.8 18.0 7.5 25.6 ギリシャ 13.6 9.6 23.2 16.6 7.4 24.0 19.8 6.2 26.0 イタリア 20.3 4.5 24.8 18.5 4.3 22.8 19.6 3.5 23.1 ベルギー 17.8 4.6 22.4 18.5 3.9 22.4 18.6 4.0 22.6 ポルトガル 11.6 7.3 18.9 16.0 5.6 21.6 15.5 5.5 21.0 フランス 14.3 7.0 21.3 14.6 5.8 20.4 14.6 4.9 19.5 スペイン 14.8 9.2 24.0 13.1 6.2 19.3 13.1 5.6 18.7 アイルランド 6.5 32.2 19.0 8.7 10.8 19.5 9.2 8.9 18.0 カナダ 13.1 5.5 18.6 13.9 4.6 18.5 13.6 2.8 16.4 イギリス 5.3 10.4 15.7 7.1 8.6 15.7 6.7 6.9 13.6 フィンランド 9.1 2.8 11.9 10.0 1.2 11.2 8.6 1.1 9.7 ドイツ 8.5 3.3 11.8 9.1 2.3 11.4 9.0 1.5 10.5 スウェーデン 4.1 0.2 4.4 5.5 0.1 5.4 5.0 0.4 4.6 オーストラリア 1.5 4.6 6.1 2.0 2.5 4.5 2.7 0.6 3.3 加 重 平 均 17.2 8.7 25.8 18.9 8.1 27.0 18.7 6.1 24.8 ( 資 料 )IMF, Fiscal Monitor, April 2011. ( 原 資 料 )Bloomberg, IMFスタッフによる 予 測 値 11

( 参 考 1)わが 国 が 短 期 調 達 比 率 を 高 めてきた 経 過 わが 国 の 短 期 調 達 の 比 率 ( 残 高 ベース)の 推 移 を 振 り 返 ると 80 年 代 は 10% 台 半 ばにとどまっていた( 図 表 7) もっとも 90 年 代 半 ば 以 降 は 財 政 事 情 の 悪 化 を 映 じ 国 債 の 円 滑 な 消 化 を 確 保 するうえでやむを 得 ず 短 期 調 達 の 比 率 を 高 めてきた 経 緯 ( 図 表 7)わが 国 の 短 期 調 達 比 率 と 財 政 事 情 の 推 移 短 期 調 達 比 率 (%) 40.0 35.0 30.0 25.0 1990 2000 2005 2008 20.0 1980 15.0 10.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 180.0 200.0 (%) 財 政 事 情 ( 資 料 )OECD, Central Government Debt Statistical Yearbook 各 号. OECD, Economic Outlook 各 号. ( 注 ) 短 期 調 達 (1 年 以 下 ) 比 率 は 中 央 政 府 の 市 場 性 国 債 に 占 める 比 率 財 政 事 情 は 一 般 政 府 債 務 残 高 の 対 名 目 GDP 12

2. 国 債 の 消 化 構 造 - 国 内 資 金 による 国 債 消 化 は いつまで 維 持 可 能 か 13 Copyright (C) 2011 The Japan Research Institute, Limited. All Rights Reserved.[tv1.0]

国 債 の 保 有 構 造 わが 国 の 国 債 の 保 有 構 造 をみると( 図 表 8) 国 内 資 金 による 消 化 が 全 体 の9 割 超 を 占 める 点 が 特 徴 的 で 国 債 の 円 滑 な 消 化 を 下 支 え (1) 潤 沢 な 国 内 貯 蓄 と (2) 投 資 先 を 決 定 する 上 での 根 強 いホーム バイアス 志 向 の 存 在 がその 背 景 ただし 家 計 が 直 接 国 債 を 保 有 する 割 合 は5%と 低 い 家 計 の 潤 沢 な 貯 蓄 性 資 金 は まず 金 融 仲 介 機 関 ( 銀 行 保 険 年 金 等 )に 振 り 向 けられ これらの 機 関 が 国 債 のかなりの 部 分 を 保 有 ( 図 表 8)わが 国 国 債 の 保 有 者 別 内 訳 (2010 年 3 月 末 ) 海 外 その 他 日 本 銀 行 家 計 4.6% 3.4% 7.5% 預 金 取 扱 機 関 (ゆうちょ 銀 行 を 5.0% 除 く) 公 的 年 金 15.1% 11.2% その 他 金 融 機 関 5.7% 保 険 年 金 基 金 (かんぽ 生 命 を 除 く) 14.7% かんぽ 生 命 9.9% ゆうちょ 銀 行 22.9% ( 資 料 ) 日 本 銀 行 資 金 循 環 勘 定 ゆうちょ 銀 行 ゆうちょ 銀 行 ディスクロージャー 誌 2010 2010 年 7 月 かんぽ 生 命 ディスク ロージャー 誌 かんぽ 生 命 の 現 状 2010 2010 年 7 月 を 基 に 日 本 総 合 研 究 所 作 成. ( 注 1)ここでの 国 債 とは 建 設 国 債 特 例 国 債 借 換 債 財 投 債 承 継 国 債 国 庫 短 期 証 券 は 含 まない ( 注 2) その 他 には 一 般 政 府 ( 除 く 公 的 年 金 ) 非 金 融 法 人 企 業 対 家 計 民 間 非 営 利 団 体 が 含 まれる ( 注 3)ゆうちょ 銀 行 かんぽ 生 命 の 国 債 保 有 額 は 各 社 のディスクロージャー 誌 ベースの 計 数 14

部 門 別 資 金 過 不 足 (ISバランス)の 推 移 先 行 きをみるために わが 国 の 主 な 部 門 別 の 資 金 過 不 足 (ISバランス)の 推 移 をみると ( 図 表 9) 政 府 部 門 は90 年 代 初 頭 に 資 金 不 足 に 転 じて 以 降 不 足 幅 を 拡 大 家 計 部 門 は 90 年 代 前 半 頃 までは 大 幅 な 貯 蓄 超 過 ( 資 金 余 剰 )となっていたものの その 後 は 高 齢 化 の 進 展 等 を 背 景 に 資 金 余 剰 幅 が 趨 勢 的 に 縮 小 傾 向 この 間 民 間 事 業 法 人 部 門 は 90 年 代 半 ば~2000 年 代 前 半 にかけて 投 資 を 抑 制 させ たことを 主 因 に 家 計 部 門 の 資 金 余 剰 幅 の 縮 小 分 を 補 う 役 割 を 果 たす 場 面 も 存 在 - 家 計 部 門 や 金 融 仲 介 部 門 ( 例 として 年 金 )の 資 金 運 用 の 推 移 をみると 近 年 運 用 余 力 は 著 しく 低 下 ( 後 掲 参 考 2 3<17~18ページ>) (%) 15.0 10.0 5.0 0.0 5.0 10.0 ( 図 表 9)わが 国 の 主 な 部 門 別 の 資 金 過 不 足 ( 対 名 目 GDP 比 )の 推 移 民 間 非 金 融 法 人 企 業 一 般 政 府 家 計 海 外 15.0 1980 82 84 86 88 90 92 94 96 98 2000 02 04 06 08 ( 年 度 ) ( 資 料 ) 日 本 銀 行 資 金 循 環 統 計 内 閣 府 国 民 経 済 計 算. 15

このようにみると わが 国 の 国 債 ファイナンスをとりまく 国 内 資 金 の 状 況 は 今 後 極 めて 厳 しいと 考 えざるを 得 ない 既 発 国 債 の 残 高 分 のみであれば 国 内 資 金 中 心 で 当 面 は 何 とか 円 滑 に 消 化 できる 可 能 性 もあるものの 今 後 も 国 債 の 大 幅 増 発 が 継 続 することになれば 従 来 のように 国 内 資 金 中 心 で 消 化 し 切 ることは 難 しい 局 面 が 生 じることもあり 得 よう また 市 場 の 価 格 形 成 に 何 らかの 変 化 が 生 じて 国 債 市 況 に 強 いストレスがかかる ようなことがある 場 合 かつてのわが 国 が 行 ってきたように 潤 沢 な 家 計 貯 蓄 の 受 け 入 れ 等 を 原 資 として 国 内 の 公 的 機 関 ( 特 別 会 計 < 旧 資 金 運 用 部 - 現 財 政 融 資 資 金 等 >や 年 金 郵 貯 等 )が 国 債 を 買 い 支 える といった 対 応 をとることは もはや 困 難 16

( 参 考 2) 家 計 部 門 の 資 金 運 用 の 推 移 家 計 部 門 の 資 金 運 用 の 推 移 をみると( 図 表 10) 運 用 余 力 は 近 年 著 しく 低 下 今 後 もこの 傾 向 は 継 続 する 見 通 し (%) 20.0 ( 図 表 10) 家 計 の 資 金 運 用 の 推 移 (フロー 対 名 目 GDP 比 ) 15.0 10.0 5.0 その 他 保 険 年 金 準 備 金 株 式 出 資 金 株 式 以 外 の 証 券 現 金 預 金 資 金 運 用 計 0.0 5.0 1980 82 84 86 88 90 92 94 96 98 2000 02 04 06 08 ( 年 度 ) ( 資 料 ) 日 本 銀 行 資 金 循 環 統 計. ( 注 )ここでの その 他 は 貸 出 金 融 派 生 商 品 預 け 金 未 収 未 払 金 対 外 証 券 投 資 その 他 ( 狭 義 )の 合 計 17

( 参 考 3) 年 金 部 門 の 資 金 運 用 の 推 移 また 家 計 の 貯 蓄 性 資 金 の 受 け 入 れを 原 資 として 運 用 を 行 っている 金 融 仲 介 機 関 の 例 として 年 金 部 門 ( 公 的 年 金 と 民 間 の 年 金 基 金 の 合 計 )の 資 金 運 用 の 動 きを みると( 図 表 11) 2002 年 度 以 降 はおおむね 新 規 運 用 額 を 取 り 崩 し 額 が 上 回 る 状 態 が 継 続 - 高 齢 化 の 進 展 等 を 背 景 に 年 金 給 付 が 原 資 ( 年 金 掛 け 金 )の 流 入 を 上 回 る 状 況 に 転 じて すでに 久 しいことが 読 み 取 れる (%) 6.0 4.0 2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 ( 図 表 11) 年 金 ( 公 的 年 金 年 金 基 金 )の 資 金 運 用 の 推 移 (フロー 対 名 目 GDP 比 ) 8.0 1980 82 84 86 88 90 92 94 96 98 2000 02 04 06 08 ( 資 料 ) 日 本 銀 行 資 金 循 環 統 計. ( 注 )ここでの その 他 は 金 融 派 生 商 品 預 け 金 未 収 未 払 金 その 他 ( 狭 義 )の 合 計 ( 年 度 ) その 他 対 外 証 券 投 資 ほか 株 式 出 資 金 その 他 の 証 券 地 方 債 政 府 関 係 機 関 債 国 庫 短 期 証 券 国 債 財 融 債 貸 出 財 政 融 資 資 金 預 託 金 現 金 預 金 資 金 運 用 計 18

3. 国 債 利 払 費 の 今 後 の 見 通 しと 財 政 運 営 への 影 響 - 低 金 利 が 継 続 すれば 利 払 費 は 増 加 せずに すむのか 19 Copyright (C) 2011 The Japan Research Institute, Limited. All Rights Reserved.[tv1.0]

今 後 の 国 債 の 利 払 費 について 精 緻 な 試 算 を 行 うことは データの 制 約 上 困 難 ただし 財 務 省 主 計 局 が 毎 年 度 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 を 公 表 これは 実 際 の 国 債 の 償 還 プロファイル データを 基 に 同 省 が 一 定 の 前 提 のもとで 算 出 しているもの この 仮 定 計 算 を 手 がかりとして 国 債 発 行 に 関 するその 他 の 財 務 省 公 表 データ を 基 に わが 国 の 国 債 費 の 見 通 し 等 に 関 する 試 算 を 行 い その 先 行 きの 財 政 運 営 への 影 響 を 検 討 した 20

これまでの 利 払 費 の 推 移 わが 国 の 公 債 残 高 および 国 債 の 利 払 費 の 推 移 をみると( 図 表 12) 平 成 11 年 度 以 降 は 公 債 残 高 が 累 増 していたにもかかわらず 利 払 費 は 逓 減 利 払 費 額 は 平 成 17 18 年 度 に7 兆 円 で 底 を 打 ったものの その 後 も 緩 やかな 増 加 傾 向 が 続 き 平 成 22 年 度 の 決 算 見 込 み 額 は7.8 兆 円 にとどまる 国 民 の 間 に 財 政 運 営 に 関 する 危 機 感 が 乏 しい 背 景 には 従 来 は 利 払 費 の 累 増 がこのように 抑 制 され 財 政 運 営 上 の 制 約 要 因 となっていなかった 点 を 指 摘 可 能 ( 図 表 12) 公 債 残 高 および 利 払 費 の 推 移 と 財 務 省 仮 定 計 算 が 示 す 見 通 し ( 兆 円 ) 1,000 800 600 400 利 払 費 ( 右 軸 ) 公 債 残 高 ( 試 算 1 左 軸 ) 仮 定 計 算 ( 兆 円 ) 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 利 払 費 試 算 2 利 払 費 試 算 1 200 5.0 0 50 52 54 56 58 60 62 元 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 ( 昭 和 ) ( 平 成 ) 0.0 ( 年 度 ) ( 資 料 ) 財 務 省 日 本 の 財 政 関 係 資 料 - 平 成 23 年 度 予 算 補 足 資 料 - 平 成 23 年 3 月 同 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 平 成 23 年 1 月. ( 注 ) 平 成 23 年 度 予 算 の 後 年 度 歳 出 歳 入 への 影 響 試 算 を 前 提 差 額 は 全 て 公 債 金 で 賄 われると 仮 定 平 成 27 年 度 以 降 新 規 公 債 発 行 額 は23 年 度 の 差 額 と 同 額 と 仮 置 き 前 提 金 利 は 後 年 度 影 響 試 算 で 示 されている10 年 金 利 以 外 の 年 限 については 非 公 表 27 年 度 以 降 は26 年 度 と 同 水 準 と 仮 置 き 21

財 務 省 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 に 関 する 仮 定 計 算 の 内 容 財 務 省 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 に 関 する 仮 定 計 算 における 利 払 費 の 試 算 結 果 ( 試 算 1 2)は 図 表 12 その 主 な 前 提 は 図 表 13の 通 り この 仮 定 計 算 の 結 果 によれば (1) 今 回 の 大 震 災 到 来 前 の 状 態 (2) 相 対 的 に 抑 制 的 な 金 利 の 前 提 (3) 今 後 の 財 政 赤 字 幅 に 関 する 相 当 に 楽 観 的 な 前 提 をもってしても 国 債 の 利 払 費 は 今 後 増 加 ペースを 強 め 3 年 後 の 平 成 26 年 度 には14~15 兆 円 (22 年 度 対 比 で2 倍 弱 ) 6 年 後 の29 年 度 には17~20 兆 円 ( 同 2.2~2.6 倍 )に 到 達 ( 図 表 13) 財 務 省 による 仮 定 計 算 の 主 な 前 提 ( 億 円 %) 試 算 1 試 算 2 年 度 名 目 成 長 消 費 者 物 10 年 国 債 差 額 名 目 成 長 消 費 者 物 10 年 国 債 差 額 率 価 ( 前 年 金 利 (= 新 規 財 源 率 価 ( 前 年 金 利 (= 新 規 財 源 西 暦 平 成 比 ) 債 発 行 額 ) 比 ) 債 発 行 額 ) 2011 23 1.0 0.0 2.0 443,000 1.0 0.0 2.0 443,000 12 24 1.1 0.5 2.0 495,000 2.3 0.8 2.2 490,000 13 25 1.3 0.7 2.0 518,000 2.6 1.1 2.4 510,000 14 26 1.5 0.9 2.0 542,000 3.0 1.5 2.6 533,000 15 27 2.0 443,000 2.6 443,000 16 28 2.0 443,000 2.6 443,000 17 29 2.0 443,000 2.6 443,000 18 30 2.0 443,000 2.6 443,000 19 31 2.0 443,000 2.6 443,000 20 32 2.0 443,000 2.6 443,000 ( 資 料 ) 財 務 省 平 成 23 年 度 予 算 の 後 年 度 歳 出 歳 入 への 影 響 試 算 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 について の 仮 定 計 算 平 成 23 年 1 月. 22

これまで 利 払 費 が 抑 制 されてきたのはなぜか わが 国 の 国 債 ポートフォリオにおける 主 な 年 限 別 の 満 期 到 来 状 況 を 推 計 すると ( 図 表 14) これまで とりわけ 満 期 10 年 もの 以 上 の 長 期 債 超 長 期 債 について 過 去 (10 年 前 ないし20 年 前 等 の 時 点 )の 高 金 利 での 調 達 分 の 満 期 が 続 々と 到 来 - 仮 に 同 じ 年 限 で 同 額 を 借 り 換 えるとすると 市 場 金 利 の 低 下 分 だけ 利 払 費 を 節 減 することが 可 能 に もっとも 今 後 は 10 年 債 を 中 心 に 過 去 の 高 金 利 による 調 達 の 借 り 換 え 効 果 はすでに 剥 落 しつつある 20 年 債 の 借 り 換 え 効 果 を 数 年 間 期 待 できる 程 度 ( 図 表 14)わが 国 の 国 債 ポートフォリオにおける 主 な 年 限 別 満 期 到 来 ( 償 還 ) 額 の 推 移 の 推 計 結 果 と 償 還 前 の 適 用 金 利 の 状 況 ( 千 円 %) 20 年 債 15 年 変 動 利 付 債 10 年 債 5 年 債 2 年 債 割 引 短 期 国 債 ( 現 国 庫 短 期 証 券 ) 償 還 額 ( 額 面 ) 計 償 還 額 ( 額 面 ) 計 償 還 額 ( 額 面 ) 計 償 還 額 ( 額 面 ) 計 償 還 額 ( 額 面 ) 計 償 還 額 ( 額 面 ) 計 平 均 金 利 H22 適 用 金 利 平 均 金 利 平 均 金 利 平 均 金 利 平 均 金 利 平 成 16 2004 0 0 4.38 19,027,813,550 1.07 1,980,305,650 0.10 16,532,585,500 0.0201 40,641,280,000 17 05 0 0 3.18 23,296,777,100 1.00 12,927,440,400 0.11 17,477,324,550 0.0141 46,624,040,000 18 06 5.70 2,017,676,000 0 3.03 23,911,961,600 0.52 16,420,695,500 0.12 18,325,916,200 0.0673 51,377,040,000 19 07 5.41 4,541,329,000 0 2.20 24,704,850,900 0.33 19,599,667,850 0.21 17,423,409,000 0.5803 41,450,480,000 20 08 5.03 1,721,100,000 0 1.66 27,933,867,400 0.56 19,730,078,400 0.78 18,666,506,050 0.6855 32,518,700,000 21 09 5.44 1,208,753,000 0 1.74 20,956,150,000 0.67 21,778,463,700 0.83 18,212,712,200 0.5143 30,731,929,000 平 成 22 2010 6.92 1,001,612,700 0 1.67 18,335,608,850 0.87 22,841,564,300 0.65 19,958,354,650 0.1780 43,673,246,150 23 11 6.57 941,500,000 0 1.40 19,509,951,200 1.26 28,690,095,590 0.28 27,867,847,700 0 24 12 5.57 1,581,600,000 0 1.04 20,494,260,050 1.15 28,237,639,340 0 0 25 13 4.83 949,500,000 0 1.28 23,305,872,010 1.00 25,633,701,230 0 0 26 14 4.90 1,430,100,000 0 1.52 26,763,884,607 0.63 23,975,950,810 0 0 27 15 3.72 1,973,600,000 0.44 1,824,600,000 1.50 26,880,919,443 0 0 0 28 16 3.58 1,582,900,000 0.32 3,423,900,000 1.77 24,069,830,926 0 0 0 29 17 2.79 2,322,300,000 0.41 5,246,100,000 1.63 25,166,727,923 0 0 0 30 18 2.25 2,991,800,000 0.63 5,708,900,000 1.48 22,353,769,210 0 0 0 31 19 2.59 2,391,200,000 0.30 6,661,100,000 1.38 18,945,126,770 0 0 0 32~41 20~29 2.08 68,414,158,900 16,977,599,000 0 0 0 0 42~60 30~48 0 0 0 0 0 0 平 成 22 年 度 満 期 到 来 分 以 降 の 額 面 合 計 85,580,271,600 39,842,199,000 225,825,950,989 129,378,951,270 47,826,202,350 43,673,246,150 平 成 22 年 度 満 期 到 来 分 以 降 の 全 額 面 合 計 594,151,581,159 ( 資 料 ) 財 務 省 理 財 局 国 債 統 計 年 報 各 号 財 務 省 理 財 局 債 務 管 理 リポート 各 号 を 基 に 日 本 総 合 研 究 所 作 成. ( 注 1) 平 成 22 年 度 以 降 の 償 還 額 は 国 債 統 計 年 報 平 成 21 年 度 ( 平 成 22 年 11 月 30 日 発 行 )ベースの 計 数 ( 注 2) 本 表 においては 統 計 年 報 からの 計 数 入 手 の 制 約 上 10 年 債 5 年 債 には 満 期 10 年 ないし5 年 で 償 還 を 迎 える 全 ての 国 債 が 含 まれる よって 10 年 債 には 物 価 連 動 債 や 個 人 向 け 国 債 が 5 年 債 には 個 人 向 け 国 債 が 含 まれることになるが そのウエートは 限 定 的 とみられる ( 注 3)30 年 債 40 年 債 については 平 成 22~31 年 度 に 満 期 が 到 来 するものはない 額 面 合 計 額 は 次 の 通 りで 上 表 の 全 額 面 合 計 には これらの 年 限 も 含 む 30 年 債 20,070,459,800 千 円 40 年 債 1,954,300,000 千 円 ( 注 4) 各 年 限 の 平 均 金 利 は 債 務 管 理 リポート 掲 載 の 各 年 限 の 名 目 固 定 利 付 債 の 計 数 に 基 づく ただし 割 引 短 期 国 債 の 適 用 金 利 は 各 前 年 度 4 月 ~3 月 の 各 月 の 国 庫 短 期 証 券 1 年 物 の 応 募 者 利 回 りの 単 純 平 均 の 値 を 日 本 総 研 が 算 出 した ( 注 5) 割 引 短 期 国 債 は 平 成 21 年 2 月 以 降 政 府 短 期 証 券 (FB 資 金 繰 り 証 券 )と 統 合 され 国 庫 短 期 証 券 として 発 行 されている 23

先 行 きの 金 利 水 準 は わが 国 の 今 後 の 利 払 費 にどの 程 度 影 響 するか 財 務 省 の 仮 定 計 算 が 示 す 利 払 費 のうち 固 定 金 利 債 の 発 行 によって 利 払 費 ( 適 用 金 利 )がすでに 固 定 されている 分 が どの 程 度 あるのかを 国 債 の 年 限 別 償 還 プロファイルの 推 計 結 果 ( 図 表 14)をもとに 試 算 した( 図 表 15) その 結 果 によれば 足 許 の 平 成 23 年 度 においては 利 払 費 全 体 の 約 3 分 の2が すでに 固 定 もっとも その 割 合 は 今 後 低 下 傾 向 をたどり 市 場 金 利 次 第 で 決 まる 部 分 が 大 きく 拡 大 -わが 国 が 短 期 債 中 心 の 調 達 構 造 となっていることがその 背 景 ( 図 表 15) 財 務 省 の 仮 定 計 算 における 利 払 費 の 内 訳 の 試 算 結 果 ( 兆 円 ) 25 20 15 10 5 既 発 債 の 利 払 費 試 算 2の 利 払 費 新 規 財 源 債 + 借 換 債 + 既 発 15 年 変 動 利 付 債 の 利 払 費 試 算 1の 利 払 費 0 ( 年 度 ) 2011 12 13 14 15 16 17 18 19 ( 平 成 23) ( 平 成 31) ( 資 料 ) 財 務 省 理 財 局 国 債 統 計 年 報 各 号 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 (2) 平 成 23 年 1 月 を 基 に 日 本 総 合 研 究 所 作 成. 24

10 年 債 金 利 を 変 化 させた 場 合 の 今 後 の 利 払 費 の 見 通 し そこで 次 に 今 後 の 金 利 の 前 提 を 変 化 させた 場 合 の 利 払 費 の 試 算 を 行 った ( 図 表 16) 財 務 省 の 仮 定 計 算 においては 前 提 とする 金 利 は10 年 物 についてのみ 示 されて おり 他 の 年 限 に 関 しては 非 公 表 そこで この10 年 債 の 金 利 のみについて 仮 定 計 算 の 試 算 1 (+1.5%の 低 成 長 シナリオ) において 1.0%の 状 態 が 試 算 2 (+3.0%の 成 長 シナリオ)において 3.0%の 状 態 が それぞれ 平 成 31 年 度 まで 一 貫 して 継 続 すると 仮 定 さらに 図 表 14における 年 限 別 満 期 到 来 額 の 推 計 結 果 を 基 に 10 年 債 について 満 期 到 来 額 全 額 を 同 じ10 年 債 で 借 り 換 える との 仮 定 のもとに 試 算 を 行 った 25

その 結 果 低 成 長 シナリオにおいて 金 利 1.0%が 平 成 31 年 度 まで 一 貫 して 継 続 すると 仮 定 しても 利 払 費 は 同 年 度 には17.3 兆 円 に 達 すると 見 込 まれる これは 足 許 (22 年 度 決 算 見 込 み7.8 兆 円 ) 対 比 で 10 兆 円 増 に 相 当 成 長 シナリオにおいて 金 利 3.0%が 平 成 31 年 度 まで 一 貫 して 継 続 すると 仮 定 する と 利 払 費 は 同 年 度 には24.3 兆 円 に 達 すると 見 込 まれる ( 兆 円 ) 1,000 800 600 400 200 利 払 費 ( 右 軸 ) ( 図 表 16) 利 払 費 見 通 しの 試 算 結 果 (10 年 物 金 利 を 変 化 させた 場 合 ) 公 債 残 高 ( 試 算 1 左 軸 ) 仮 定 計 算 試 算 ( 兆 円 ) 30 25 20 15 10 5 金 利 3.0% ( 試 算 2) 利 払 費 試 算 2 利 払 費 試 算 1 金 利 1.0% ( 試 算 1) 0 50 52 54 56 58 60 62 元 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 ( 昭 和 ) ( 平 成 ) 0 ( 年 度 ) ( 資 料 ) 財 務 省 日 本 の 財 政 関 係 資 料 - 平 成 23 年 度 予 算 補 足 資 料 - 平 成 23 年 3 月 同 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 平 成 23 年 1 月 を 基 に 日 本 総 合 研 究 所 作 成. ( 注 1) 平 成 23 年 度 予 算 の 後 年 度 歳 出 歳 入 への 影 響 試 算 を 前 提 差 額 は 全 て 公 債 金 で 賄 われると 仮 定 平 成 27 年 度 以 降 新 規 公 債 発 行 額 は23 年 度 の 差 額 と 同 額 と 仮 置 き 前 提 金 利 は 後 年 度 影 響 試 算 で 示 されている10 年 金 利 以 外 の 年 限 については 非 公 表 27 年 度 以 降 は26 年 度 と 同 水 準 と 仮 置 き ( 注 2) 試 算 の 前 提 は 次 の 通 り 金 利 : 10 年 債 の 発 行 額 10 年 債 金 利 は 各 水 準 (1.0%- 試 算 1をヘ ース 3.0%- 試 算 2をヘ ース)で 平 成 23 年 度 以 降 32 年 度 まで 横 ばいで 推 移 すると 仮 定 図 表 14における 試 算 結 果 ( 年 限 別 満 期 到 来 額 )を 基 に 今 後 毎 年 度 満 期 が 到 来 する10 年 債 の 全 額 を 同 じ10 年 債 で 借 り 換 えると 仮 定 26

財 務 省 仮 定 計 算 の 前 提 である 差 額 (= 財 政 赤 字 幅 ) の 含 意 加 えて 財 務 省 の 仮 定 計 算 は 試 算 1 2とも 差 額 (= 財 政 赤 字 幅 )が 平 成 26 年 度 までは 一 定 の 仮 定 の 下 に 拡 大 する 一 方 平 成 27 年 度 には 平 成 23 年 度 時 点 の 差 額 幅 ( 約 44 兆 円 )に 縮 小 し 以 後 も 平 成 32 年 度 まで 同 じ 幅 のままで 推 移 することを 前 提 ( 図 表 13) その 負 担 感 を 量 るために 27 年 度 以 降 の 差 額 に 関 する 簡 単 な 試 算 を 行 った ( 図 表 17 詳 細 な 試 算 結 果 は 後 掲 参 考 4 5<30~31ページ> 参 照 ) 財 務 省 による 仮 定 計 算 の 試 算 1 試 算 2 のそれぞれについて 平 成 27 年 度 以 降 について 以 下 の 前 提 で 歳 出 歳 入 を 概 算 し 差 額 を 算 出 した (1) 基 礎 的 財 政 収 支 の 対 象 経 費 のうち 社 会 保 障 費 は 年 率 +3%の 伸 びを 維 持 (2) 地 方 交 付 税 等 および その 他 は 平 成 26 年 度 と 同 額 ( 前 年 比 ±0%)を 維 持 (3) 税 収 弾 性 値 は1.1とみなし 税 収 の 伸 びは+1.65%( 試 算 1) +3.3%( 試 算 2) (4) 国 債 費 は 仮 定 計 算 における 定 率 差 減 額 繰 入 等 と 利 払 費 の 合 計 値 を そのまま 用 いた 27

それによれば 平 成 32 年 度 時 点 での 差 額 は 約 18 兆 円 ( 試 算 1)~21 兆 円 ( 試 算 2) 拡 大 することに これは 平 成 32 年 度 時 点 で 18~21 兆 円 規 模 の (1) 増 税 ( 消 費 税 増 税 であれば 約 7~8%ポイントの 引 き 上 げに 相 当 ) もしくは (2) 歳 出 削 減 ( 社 会 保 障 支 出 半 減 か 地 方 交 付 税 全 廃 レベルに 相 当 ) が 行 われていることに 相 当 ( 図 表 17) 平 成 27 年 度 以 降 の 差 額 (= 新 規 財 源 債 発 行 額 )を 抑 制 的 な 自 然 体 ベース でのばした 場 合 の 試 算 結 果 の 概 要 ( 億 円 %) 試 算 1 試 算 2 仮 定 計 算 の 前 提 日 本 総 研 試 算 仮 定 計 算 の 前 提 日 本 総 研 試 算 年 度 名 目 成 長 差 額 名 目 成 長 率 差 額 差 額 の 名 目 成 長 率 差 額 名 目 成 長 率 差 額 差 額 の 率 (= 新 規 財 源 の 前 提 (= 新 規 財 源 財 務 省 前 提 と (= 新 規 財 源 の 前 提 (= 新 規 財 源 財 務 省 前 提 と 西 暦 平 成 債 発 行 額,A) 債 発 行 額,B) の 差 (B-A) 債 発 行 額,A) 債 発 行 額,B) の 差 (B-A) 2011 23 1.0 443,000 1.0 443,000 12 24 1.1 495,000 2.3 490,000 13 25 1.3 518,000 2.6 510,000 14 26 1.5 542,000 3.0 533,000 15 27 443,000 1.5 559,739 116,739 443,000 3.0 551,500 108,500 16 28 443,000 1.5 579,943 136,943 443,000 3.0 570,293 127,293 17 29 443,000 1.5 597,921 154,921 443,000 3.0 585,373 142,373 18 30 443,000 1.5 612,077 169,077 443,000 3.0 595,430 152,430 19 31 443,000 1.5 631,121 188,121 443,000 3.0 608,956 165,956 20 32 443,000 1.5 650,258 207,258 443,000 3.0 621,444 178,444 ( 資 料 ) 財 務 省 平 成 23 年 度 予 算 の 後 年 度 歳 出 歳 入 への 影 響 試 算 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 平 成 23 年 1 月 を 基 に 日 本 総 合 研 究 所 作 成. ( 注 ) 平 成 27 年 度 以 降 の 日 本 総 研 試 算 は 以 下 の 前 提 に 基 づく (1) 国 債 費 は 財 務 省 の 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 における 定 率 差 減 額 繰 入 等 と 利 払 費 の 合 計 を 国 債 費 の 概 算 値 とし て そのまま 用 いた( 試 算 結 果 における 差 額 の 増 加 分 に 見 合 い 定 率 差 減 額 繰 入 等 利 払 費 ともさらに 増 額 となる 筋 合 いであるが ここではその 増 分 は 無 視 している) (2) 社 会 保 障 関 係 費 は 平 成 27 年 度 以 降 前 年 比 +3%の 伸 びを 維 持 (3) 地 方 交 付 税 等 および その 他 は 平 成 27 年 度 以 降 26 年 度 と 同 額 ( 前 年 比 ±0%)を 維 持 (4) 平 成 27 年 度 以 降 の 税 収 弾 性 値 は1.1とみなし 税 収 は 前 年 比 +1.65%( 試 算 1のケース) +3.3%( 試 算 2のケース)の 伸 びを それぞれ 維 持 28

仮 に そのような 増 税 や 歳 出 削 減 が 実 行 できていない 場 合 の 利 払 費 を 一 定 の 前 提 のもとに 試 算 すると( 図 表 18) 利 払 費 はさらに 嵩 むことに 平 成 32 年 度 時 点 の 利 払 費 は 21.8 兆 円 ( 試 算 1) 25.8 兆 円 ( 試 算 2)に 達 する 見 通 し ( 兆 円 ) 1,000 800 600 400 ( 図 表 18) 利 払 費 見 通 しの 試 算 結 果 ( 財 政 赤 字 幅 を 抑 制 的 な 自 然 体 ベース でのばした 場 合 ) 利 払 費 ( 右 軸 ) 公 債 残 高 ( 左 軸 ) 仮 定 計 算 試 算 ( 兆 円 ) 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 差 額 自 然 体 2 利 払 費 試 算 2 差 額 自 然 体 1 利 払 費 試 算 1 200 5.0 0 50 52 54 56 58 60 62 元 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 ( 昭 和 ) ( 平 成 ) 0.0 ( 年 度 ) ( 資 料 ) 財 務 省 日 本 の 財 政 関 係 資 料 - 平 成 23 年 度 予 算 補 足 資 料 - 平 成 23 年 3 月 同 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 平 成 23 年 1 月 を 基 に 日 本 総 合 研 究 所 作 成. ( 注 1) 平 成 23 年 度 予 算 の 後 年 度 歳 出 歳 入 への 影 響 試 算 を 前 提 差 額 は 全 て 公 債 金 で 賄 われると 仮 定 平 成 27 年 度 以 降 新 規 公 債 発 行 額 は23 年 度 の 差 額 と 同 額 と 仮 置 き 前 提 金 利 は 後 年 度 影 響 試 算 で 示 されている10 年 金 利 以 外 の 年 限 については 非 公 表 27 年 度 以 降 は26 年 度 と 同 水 準 と 仮 置 き ( 注 2) 試 算 の 前 提 は 次 の 通 り 差 額 自 然 体 : 差 額 増 加 分 の 利 払 費 : 基 礎 的 財 政 収 支 対 象 経 費 のうち 社 会 保 障 費 は 年 +3%の 伸 びにとどめ 地 方 交 付 税 および その 他 は26 年 度 対 比 金 額 ベースで 横 ばい 税 収 の 伸 びは 年 +1.65%( 試 算 1) +3.3%( 試 算 2)と 仮 定 差 額 の 増 加 分 の 年 度 ごとの 累 積 額 に 平 成 21 年 度 末 時 点 における 国 債 残 高 の 平 均 年 利 実 績 値 (1.36%)を 乗 じて 算 出 29

( 参 考 4) 差 額 抑 制 的 な 自 然 体 ベースの 試 算 結 果 の 詳 細 ( 試 算 1ベース) ( 図 表 19) 平 成 27 年 度 以 降 の 差 額 (= 新 規 財 源 債 発 行 額 )を 抑 制 的 な 自 然 体 ベース でのばした 場 合 の 試 算 結 果 詳 細 ( 試 算 1ベース) < 金 額 > ( 億 円 %) 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 ( 試 算 1) 財 務 省 による 後 年 度 影 響 試 算 1 および 日 本 総 研 による 平 成 27 年 度 以 降 の 試 算 結 果 仮 定 計 算 の 結 果 前 提 歳 出 歳 入 差 額 (= 新 規 財 源 債 年 度 末 公 債 残 高 利 払 費 合 計 年 度 定 率 差 減 利 払 費 (B) (A+B 国 年 度 末 公 差 額 (= 新 国 債 費 基 礎 的 財 政 収 支 対 象 経 費 決 算 調 整 計 税 収 その 他 収 計 発 行 額 E) 差 額 の 増 (C+<Fの 累 <Fの 累 積 (B+G) 利 払 費 増 額 繰 入 等 債 費 概 算 ) 債 残 高 (C) 規 財 源 債 発 行 社 会 保 障 地 方 交 付 その 他 資 金 繰 戻 入 加 幅 (F=E- 積 額 >) 額 > 加 分 (G) 西 暦 平 成 (A) 額 )(D) 関 係 費 税 等 D) 2010 22 206,000 709,000 273,000 175,000 262,000 7,000 923,000 374,000 106,000 480,000 443,000 2011 23 107,600 100,800 208,400 6,676,300 443,000 215,000 709,000 287,000 168,000 254,000 924,000 409,000 72,000 481,000 443,000 6,676,300 12 24 118,000 107,500 225,500 7,080,600 490,000 229,000 720,000 294,000 169,000 257,000 949,000 415,000 39,000 454,000 495,000 7,080,600 13 25 124,600 122,800 247,400 7,506,400 510,000 251,000 728,000 305,000 165,000 258,000 979,000 423,000 38,000 461,000 518,000 7,506,400 14 26 130,800 136,700 267,500 7,948,200 533,000 271,000 738,000 315,000 165,000 258,000 1,009,000 431,000 35,000 467,000 542,000 7,948,200 15 27 134,500 150,900 285,400 8,287,900 443,000 285,400 747,450 324,450 165,000 258,000 1,032,850 438,112 35,000 473,112 559,739 116,739 8,404,639 116,739 152,488 1,588 16 28 141,400 161,700 303,100 8,624,900 443,000 303,100 757,184 334,184 165,000 258,000 1,060,284 445,340 35,000 480,340 579,943 136,943 8,878,582 253,682 165,150 3,450 17 29 146,600 171,800 318,400 8,943,600 443,000 318,400 767,209 344,209 165,000 258,000 1,085,609 452,688 35,000 487,688 597,921 154,921 9,352,202 408,602 177,357 5,557 18 30 147,300 182,400 329,700 9,270,000 443,000 329,700 777,535 354,535 165,000 258,000 1,107,235 460,158 35,000 495,158 612,077 169,077 9,847,680 577,680 190,256 7,856 19 31 152,200 193,500 345,700 9,602,300 443,000 345,700 788,171 365,171 165,000 258,000 1,133,871 467,750 35,000 502,750 631,121 188,121 10,368,101 765,801 203,915 10,415 20 32 157,300 204,300 361,600 9,930,900 443,000 361,600 799,126 376,126 165,000 258,000 1,160,726 475,468 35,000 510,468 650,258 207,258 10,903,959 973,059 217,534 13,234 < 前 年 比 > 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 ( 試 算 1) 財 務 省 による 後 年 度 影 響 試 算 1 および 日 本 総 研 による 平 成 27 年 度 以 降 の 試 算 結 果 仮 定 計 算 の 結 果 前 提 歳 出 歳 入 差 額 (= 年 度 末 公 債 利 払 費 合 年 度 定 率 差 減 利 払 費 (B) (A+B 国 年 度 末 公 差 額 (= 新 国 債 費 基 礎 的 財 政 収 支 対 象 経 費 決 算 調 整 計 税 収 その 他 収 計 新 規 財 源 債 残 高 (C+<F 計 (B+G) 額 繰 入 等 債 費 概 算 ) 債 残 高 (C) 規 財 源 債 発 行 社 会 保 障 地 方 交 付 その 他 資 金 繰 戻 入 発 行 額 E) の 累 積 額 >) 西 暦 平 成 (A) 額 )(D) 関 係 費 税 等 2010 22 2011 23 4.4 0.0 5.1 4.0 3.1 0.1 9.4 32.1 0.2 0.0 12 24 9.7 6.6 8.2 6.1 10.6 6.5 1.6 2.4 0.6 1.2 2.7 1.5 45.8 5.6 11.7 13 25 5.6 14.2 9.7 6.0 4.1 9.6 1.1 3.7 2.4 0.4 3.2 1.9 2.6 1.5 4.6 14 26 5.0 11.3 8.1 5.9 4.5 8.0 1.4 3.3 0.0 0.0 3.1 1.9 7.9 1.3 4.6 15 27 2.8 10.4 6.7 4.3 16.9 5.3 1.3 3.0 0.0 0.0 2.4 1.65 0.0 1.3 3.3 5.7 11.5 16 28 5.1 7.2 6.2 4.1 0.0 6.2 1.3 3.0 0.0 0.0 2.7 1.65 0.0 1.5 3.6 5.6 8.3 17 29 3.7 6.2 5.0 3.7 0.0 5.0 1.3 3.0 0.0 0.0 2.4 1.65 0.0 1.5 3.1 5.3 7.4 18 30 0.5 6.2 3.5 3.6 0.0 3.5 1.3 3.0 0.0 0.0 2.0 1.65 0.0 1.5 2.4 5.3 7.3 19 31 3.3 6.1 4.9 3.6 0.0 4.9 1.4 3.0 0.0 0.0 2.4 1.65 0.0 1.5 3.1 5.3 7.2 20 32 3.4 5.6 4.6 3.4 0.0 4.6 1.4 3.0 0.0 0.0 2.4 1.65 0.0 1.5 3.0 5.2 6.7 ( 資 料 ) 財 務 省 平 成 23 年 度 予 算 の 後 年 度 歳 出 歳 入 への 影 響 試 算 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 平 成 23 年 1 月. ( 注 ) 後 年 度 影 響 試 算 の 平 成 27 年 度 以 降 ( 二 重 線 の 枠 内 )は 以 下 の 前 提 に 基 づく 日 本 総 研 の 試 算 結 果 (1) 国 債 費 は 財 務 省 の 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 における 定 率 差 減 額 繰 入 等 と 利 払 費 の 合 計 を 国 債 費 の 概 算 値 として そのまま 用 いた( 試 算 結 果 における 差 額 の 増 加 分 に 見 合 い 定 率 差 減 額 繰 入 等 利 払 費 ともさらに 増 額 となる 筋 合 いであるが ここではその 増 分 は 無 視 している) (2) 社 会 保 障 関 係 費 は 平 成 27 年 度 以 降 前 年 比 +3%の 伸 びを 維 持 (3) 地 方 交 付 税 等 および その 他 は 平 成 27 年 度 以 降 26 年 度 と 同 額 ( 前 年 比 ±0%)を 維 持 (4) 平 成 27 年 度 以 降 の 税 収 弾 性 値 は1.1とみなし 税 収 は 前 年 比 +1.65%の 伸 びを 維 持 (5) 試 算 結 果 における 平 成 27 年 度 以 降 の 利 払 費 増 加 分 は 年 度 末 公 債 残 高 の 増 加 分 の 各 年 度 の 累 積 額 (F)に 1.36%( 平 成 21 年 度 末 時 点 における 国 債 残 高 の 平 均 年 利 実 績 値 )を 乗 じたもの 30

( 参 考 5) 差 額 抑 制 的 な 自 然 体 ベースの 試 算 結 果 の 詳 細 ( 試 算 2ベース) ( 図 表 20) 平 成 27 年 度 以 降 の 差 額 (= 新 規 財 源 債 発 行 額 )を 抑 制 的 な 自 然 体 ベース でのばした 場 合 の 試 算 結 果 詳 細 ( 試 算 2ベース) < 金 額 > ( 億 円 %) 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 ( 試 算 2) 財 務 省 による 後 年 度 影 響 試 算 2 および 日 本 総 研 による 平 成 27 年 度 以 降 の 試 算 結 果 仮 定 計 算 の 結 果 前 提 歳 出 歳 入 差 額 (= 新 規 財 源 債 年 度 末 公 債 残 高 利 払 費 合 計 年 度 定 率 差 減 利 払 費 (B) (A+B 国 年 度 末 公 差 額 (= 新 国 債 費 基 礎 的 財 政 収 支 対 象 経 費 決 算 調 整 計 税 収 その 他 収 計 発 行 額 E) 差 額 の 増 (C+<Fの 累 <Fの 累 積 (B+G) 利 払 費 増 額 繰 入 等 債 費 概 算 ) 債 残 高 (C) 規 財 源 債 発 行 社 会 保 障 地 方 交 付 その 他 資 金 繰 戻 入 加 幅 (F=E- 積 額 >) 額 > 加 分 (G) 西 暦 平 成 (A) 額 )(D) 関 係 費 税 等 D) 2010 22 206,000 709,000 273,000 175,000 262,000 7,000 923,000 374,000 106,000 480,000 443,000 2011 23 107,600 100,800 208,400 6,676,300 443,000 215,000 709,000 287,000 168,000 254,000 924,000 409,000 72,000 481,000 443,000 6,676,300 12 24 118,000 108,400 226,400 7,076,500 490,000 230,000 720,000 294,000 169,000 257,000 949,000 420,000 39,000 459,000 490,000 7,080,600 13 25 124,600 127,400 252,000 7,496,400 510,000 255,000 728,000 305,000 164,000 259,000 983,000 435,000 38,000 473,000 510,000 7,506,400 14 26 131,200 147,600 278,800 7,929,900 533,000 282,000 738,000 315,000 162,000 259,000 1,019,000 450,000 35,000 486,000 533,000 7,948,200 15 27 136,400 169,500 305,900 8,269,700 443,000 305,900 745,450 324,450 162,000 259,000 1,051,350 464,850 35,000 499,850 551,500 108,500 8,378,200 108,500 170,976 1,476 16 28 143,600 186,700 330,300 8,606,900 443,000 330,300 755,184 334,184 162,000 259,000 1,085,484 480,190 35,000 515,190 570,293 127,293 8,842,693 235,793 189,907 3,207 17 29 148,800 202,400 351,200 8,925,800 443,000 351,200 765,209 344,209 162,000 259,000 1,116,409 496,036 35,000 531,036 585,373 142,373 9,303,966 378,166 207,543 5,143 18 30 149,500 217,800 367,300 9,252,500 443,000 367,300 775,535 354,535 162,000 259,000 1,142,835 512,406 35,000 547,406 595,430 152,430 9,783,096 530,596 225,016 7,216 19 31 154,400 232,700 387,100 9,585,000 443,000 387,100 786,171 365,171 162,000 259,000 1,173,271 529,315 35,000 564,315 608,956 165,956 10,281,552 696,552 242,173 9,473 20 32 159,500 246,600 406,100 9,913,700 443,000 406,100 797,126 376,126 162,000 259,000 1,203,226 546,782 35,000 581,782 621,444 178,444 10,788,696 874,996 258,500 11,900 < 前 年 比 > 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 ( 試 算 2) 財 務 省 による 後 年 度 影 響 試 算 2 および 日 本 総 研 による 平 成 27 年 度 以 降 の 試 算 結 果 仮 定 計 算 の 結 果 前 提 歳 出 歳 入 差 額 (= 年 度 末 公 債 利 払 費 合 年 度 定 率 差 減 利 払 費 (B) (A+B 国 年 度 末 公 差 額 (= 新 国 債 費 基 礎 的 財 政 収 支 対 象 経 費 決 算 調 整 計 税 収 その 他 収 計 新 規 財 源 債 残 高 (C+<F 計 (B+G) 額 繰 入 等 債 費 概 算 ) 債 残 高 (C) 規 財 源 債 発 行 社 会 保 障 地 方 交 付 その 他 資 金 繰 戻 入 発 行 額 E) の 累 積 額 >) 西 暦 平 成 (A) 額 )(D) 関 係 費 税 等 2010 22 2011 23 4.4 0.0 5.1 4.0 3.1 0.1 9.4 32.1 0.2 0.0 12 24 9.7 7.5 8.6 6.0 10.6 7.0 1.6 2.4 0.6 1.2 2.7 2.7 45.8 4.6 10.6 13 25 5.6 17.5 11.3 5.9 4.1 10.9 1.1 3.7 3.0 0.8 3.6 3.6 2.6 3.1 4.1 14 26 5.3 15.9 10.6 5.8 4.5 10.6 1.4 3.3 1.2 0.0 3.7 3.4 7.9 2.7 4.5 15 27 4.0 14.8 9.7 4.3 16.9 8.5 1.0 3.0 0.0 0.0 3.2 3.30 0.0 2.8 3.5 5.4 15.8 16 28 5.3 10.1 8.0 4.1 0.0 8.0 1.3 3.0 0.0 0.0 3.2 3.30 0.0 3.1 3.4 5.5 11.1 17 29 3.6 8.4 6.3 3.7 0.0 6.3 1.3 3.0 0.0 0.0 2.8 3.30 0.0 3.1 2.6 5.2 9.3 18 30 0.5 7.6 4.6 3.7 0.0 4.6 1.3 3.0 0.0 0.0 2.4 3.30 0.0 3.1 1.7 5.1 8.4 19 31 3.3 6.8 5.4 3.6 0.0 5.4 1.4 3.0 0.0 0.0 2.7 3.30 0.0 3.1 2.3 5.1 7.6 20 32 3.3 6.0 4.9 3.4 0.0 4.9 1.4 3.0 0.0 0.0 2.6 3.30 0.0 3.1 2.1 4.9 6.7 ( 資 料 ) 財 務 省 平 成 23 年 度 予 算 の 後 年 度 歳 出 歳 入 への 影 響 試 算 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 平 成 23 年 1 月. ( 注 ) 後 年 度 影 響 試 算 の 平 成 27 年 度 以 降 ( 二 重 線 の 枠 内 )は 以 下 の 前 提 に 基 づく 日 本 総 研 の 試 算 結 果 (1) 国 債 費 は 財 務 省 の 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 における 定 率 差 減 額 繰 入 等 と 利 払 費 の 合 計 を 国 債 費 の 概 算 値 として そのまま 用 いた( 試 算 結 果 における 差 額 の 増 加 分 に 見 合 い 定 率 差 減 額 繰 入 等 利 払 費 ともさらに 増 額 となる 筋 合 いであるが ここではその 増 分 は 無 視 している) (2) 社 会 保 障 関 係 費 は 平 成 27 年 度 以 降 前 年 比 +3%の 伸 びを 維 持 (3) 地 方 交 付 税 等 および その 他 は 平 成 27 年 度 以 降 26 年 度 と 同 額 ( 前 年 比 ±0%)を 維 持 (4) 平 成 27 年 度 以 降 の 税 収 弾 性 値 は1.1とみなし 税 収 は 前 年 比 +3.3%の 伸 びを 維 持 (5) 試 算 結 果 における 平 成 27 年 度 以 降 の 利 払 費 増 加 分 は 年 度 末 公 債 残 高 の 増 加 分 の 各 年 度 の 累 積 額 (F)に 1.36%( 平 成 21 年 度 末 時 点 における 国 債 残 高 の 平 均 年 利 実 績 値 )を 乗 じたもの 31

4. 今 後 望 まれる 対 応 32 Copyright (C) 2011 The Japan Research Institute, Limited. All Rights Reserved.[tv1.0]

わが 国 は 国 債 発 行 による 調 達 年 限 の 短 期 化 傾 向 が 著 しく 毎 年 度 の 要 資 金 調 達 額 の 規 模 は 先 進 国 中 でも 群 を 抜 いて 大 きい これは 目 先 の 金 融 市 況 の 動 向 が 毎 年 度 の 利 払 費 に 大 きく 影 響 し ひいては 安 定 的 な 財 政 運 営 を 継 続 できるか 否 かに 大 きく 影 響 する 構 造 国 債 消 化 動 向 に 着 目 すると これまで 殆 どの 部 分 を 担 ってきた 国 内 部 門 の 貯 蓄 余 剰 幅 は 今 後 一 段 と 縮 小 することが 見 込 まれ 国 内 資 金 による 低 利 での 安 定 消 化 が どこまで 継 続 できるかは 定 かではない さらに 今 後 の 国 債 の 利 払 費 を 財 務 省 による 仮 定 計 算 等 を 基 に 分 析 すると 過 去 の 高 金 利 での 調 達 分 の 借 り 換 え 効 果 は 剥 落 しつつあるため 今 後 は 利 払 費 が 増 加 基 調 を 強 めることは 避 けられない 状 況 今 後 仮 に 足 許 の 低 金 利 (10 年 債 1.0%)が 一 貫 して 継 続 すると 仮 定 しても 平 成 31 年 度 には 利 払 費 は17 兆 円 ( 足 許 の 約 2.3 倍 約 10 兆 円 増 ) 程 度 に 到 達 -31 年 度 前 後 の 時 点 で 18 兆 円 規 模 の 増 税 ないし 歳 出 削 減 断 行 が 前 提 33

このようにみると わが 国 が 今 後 も 安 定 的 な 財 政 運 営 を 継 続 できるかどうかは 極 めて 厳 しい 状 況 以 上 の 試 算 や 分 析 はすべて 東 日 本 大 震 災 発 生 前 の 時 点 の 計 数 に 基 づく もの これに 震 災 からの 復 興 需 要 に 基 づく 財 政 支 出 分 がさらに 上 乗 せされることに 巨 額 の 公 債 残 高 を 抱 え かつ 調 達 年 限 の 短 期 化 傾 向 を 余 儀 なくされているわが 国 の 場 合 低 い 金 利 水 準 が 少 しでも 長 く 継 続 するよう 市 場 の 信 認 を 得 られる 財 政 運 営 を 行 う ことが 肝 要 そのためには わが 国 全 体 として 財 政 運 営 の 今 後 に 対 する 危 機 感 を 正 面 から 認 識 することが 必 要 である 野 田 新 内 閣 は これ 以 上 財 政 運 営 上 の 課 題 の 解 決 を 先 送 りすることなく 1 震 災 からの 復 興 2 財 政 再 建 3 成 長 戦 略 の3つを 並 立 させて 実 現 させることが 求 められている 税 制 社 会 保 障 制 度 地 方 財 政 制 度 等 の 財 政 構 造 問 題 のさらなる 抜 本 的 改 革 にも 正 面 から 取 り 組 み そのための 検 討 をスピード 感 をもって 進 め 実 行 に 移 していくことが 求 められる 34