第 19 回 KVS セミナー 講 演 録 ベンチャーキャピタルの 本 質 的 役 割 -ベンチャーキャピタルとの 付 き 合 い 方 - 1. パネラー: アジルネットワークス 株 式 会 社 CEO 篠 田 亘 司 氏 : 伊 藤 忠 テクノロジーベンチャーズ 株 式 会 社 社 長 安 達 俊 久 氏 パネルコーディネーター: KVS 運 営 委 員 公 平 良 三 氏 2. 日 時 : 2008 年 6 月 19 日 ( 木 ) 19:00~ ( 講 演 会 終 了 後 に 交 流 会 が 行 われました ) 3. 会 場 : 東 工 大 田 町 キャンハ スイノヘ ーションセンター 国 際 会 議 室 4. 参 加 者 : 40 名 今 回 はベンチャー 企 業 の 創 業 者 が ベンチヤー キャピタルから 資 金 調 達 後 ベンチャーキャピ タルといかに 付 き 合 うかについて 篠 田 亘 司 氏 にご 自 身 のご 経 験 を 話 して 頂 きました またこうし たベンチャー 企 業 側 の 考 えに 対 して ベンチャーキャピタルはどのように 考 えるかを 伊 藤 忠 テクノ ロジーベンチャーズ( 株 )の 社 長 安 達 俊 久 氏 にお 話 しを 頂 きました - 篠 田 氏 トロンを 開 発 された 東 大 の 坂 村 さんの 本 に 影 響 を 受 けて1999 年 大 学 在 学 中 にシノックスというソフトウェア 会 社 を 設 立 しました 当 時 は 主 に 大 きなソフトウェア 会 社 の 下 請 けのような 仕 事 をしていま した 下 請 けというのは 労 働 集 約 的 な 業 務 ですが キャッシュの 面 では 身 軽 であるという 利 点 があります その 後 ASP(アプリケー ションサービスプロバイダ) 事 業 を 始 めましたが このビジネスは 先 に 大 きな 投 資 が 必 要 で 売 り 上 げの 回 収 に 時 間 がかかるため 資 金 の 需 要 が 増 える 結 果 にな りました 当 時 は 年 商 が 数 千 万 円 程 度 の 会 社 でも 軽 く 数 億 円 程 度 の 投 資 の 話 もあるような 状 況 で 私 たちの 会 社 もベンチャーキャピタルの 活 用 に 真 剣 に 取 り 組 みました 数 社 面 談 し 会 社 に 約 40 億 円 のバリュエーションをつけてもらい 投 資 で 約 5 億 円 融 資 で 約 5 億 円 を 調 達 することができま した 製 品 のソフトウェアは 大 手 の 会 社 に 担 いでもらうことで 多 数 の 企 業 に 販 売 することができ 順 調 に 行 っていました しかし 新 たなビジネスとしてデータセンター 事 業 を 始 めたのですが このビジネ スは 設 備 場 所 の 確 保 に 多 額 の 費 用 がかかり さらに 外 資 系 企 業 が 参 入 してくるなど 激 しい 価 格 競 争 となり 赤 字 となってしまいました ベンチャーキャピタルと 相 談 したところ 投 資 先 同 士 を 合 併 させるということで 会 社 を 売 却 し 私 は 会 社 から 抜 けることとなりました その 後 米 国 に 渡 り コ ンサルティング 事 業 などを 行 っていました 日 本 へ 帰 国 後 現 在 の 会 社 アジルネットワークスを
設 立 しました 現 在 中 小 企 業 向 けにインターネット 電 話 サービスを 提 供 しています 次 にベンチャーキャピタルから 資 金 を 提 供 してもらうまでを 紹 介 したいと 思 います まず 初 期 の 面 談 があり その 後 会 社 概 要 株 主 リスト 謄 本 決 算 資 料 事 業 計 画 書 資 本 政 策 監 査 法 人 のレビュー 特 許 その 他 重 要 な 事 項 など 大 量 の 資 料 請 求 を 求 められます 投 資 を 審 査 するの ですから 必 要 だとは 思 いますが これは 小 さいベンチャー 企 業 にとってはなかなかの 負 担 で 何 と か 簡 素 化 されないものかと 思 っていました その 後 10~20 回 の 面 談 があり さらにベンチャーキャ ピタルの 投 資 部 会 でプレゼンを 行 うなどを 経 て うまくいけば 投 資 契 約 となります 投 資 契 約 では 役 員 が 辞 めない 買 取 保 障 をどうするのか 重 要 な 決 定 の 報 告 契 約 優 先 権 の 引 き 受 けなどの 契 約 を 行 います 投 資 を 受 けることができるようになるまでに 社 長 が 何 社 も 回 り 相 当 な 回 数 の プレゼンを 行 わなくてはならないということがかなり 大 きな 負 担 になっていました 安 達 氏 篠 田 さんのお 話 のように 本 当 はベンチャー 企 業 を 助 けるは ずのベンチャーキャピタルが 逆 にベンチャーの 負 担 になってい るなど 考 えなくてはならないことがあると 思 います 私 は 伊 藤 忠 でベンチャー 事 業 に10 年 キャピタル 事 業 に6 年 ほ ど 関 わっていますが 以 前 に 比 べて 日 本 の 投 資 起 業 環 境 はか なり 整 備 されてきていると 思 います ベンチャーではIT ネット 環 境 ファンドでは 金 融 商 品 取 引 法 など 以 前 と 大 きく 変 わってきています しかし2006 年 1 月 にライブ ドアの 堀 江 社 長 が 逮 捕 されて 以 降 新 興 市 場 は 非 常 に 厳 しい 状 況 が 続 いています 上 場 ブーム のピークだった2005 年 の 冬 を100とすると 現 在 は4 分 の1の25ほどまで 落 ちています さらに 上 場 審 査 が 厳 しくなり 一 昨 年 には190 件 近 かったIPOの 数 も 去 年 には120 件 今 年 は6 月 まで25 件 ほどと 低 迷 しています ベンチャーも ファンドも 本 物 だけが 生 き 残 れる 時 代 になったと 感 じています 米 国 EUなどと 比 較 すると 日 本 の 投 資 残 高 はまだまだ 低 い 水 準 にあります 出 資 者 も 日 本 では 金 融 機 関 が 多 く 1 件 あたり 投 資 金 額 の 平 均 も 約 8000 万 円 となっているのに 比 べて 米 国 EUで は 年 金 機 関 が 主 な 投 資 家 となっており 平 均 額 も5~10 億 円 と 日 本 に 比 べてかなり 高 額 となって います また 日 本 ではM&Aが 少 なく 投 資 の 出 口 はIPOしかなく またIPOを 行 うと 年 間 1 億 円 以 上 の 負 担 が 増 えるという 状 況 もあります ベンチャー 企 業 の 市 場 である 東 証 マザーズから 個 人 投 資 家 が 逃 げていってしまい 主 な 投 資 家 である 機 関 投 資 家 もベンチャーをあまり 評 価 していません ベンチャーキャピタルの 歴 史 は30 年 近 くとアメリカと 比 較 しても 差 はあまりないはずですが 中 身 はかなり 異 なっています 今 後 ベンチャーの 発 展 に 必 要 なことが3つあると 考 えています まず 一 つ 目 が 産 学 官 での 教 育 です 今 以 上 に 自 主 自 立 の 意 識 を 高 める 必 要 があると 思 います 一 つの 参 考 として アメリカの 大 学 院 へ 留 学 する 割 合 は 日 本 では2% 中 国 では10% 台 湾 では20%と 言 われています 日 本 の 学 生 が 日 本 の 環 境 に 満 足 してしまっている 証 拠 ではないでしょうか 二 つ 目 が 風 土 意 識 の 改 革 です 現 在 の 日 本 では 起 業 家 が 尊 敬 されていません また 多 くの 大 企 業 もベンチャー 企 業 との 連
携 に 消 極 的 です 三 つ 目 は 制 度 インフラの 整 備 です これにより 現 在 の リスクマネーの 供 給 が 少 ないこと エンジェルがいないことなどがある 程 度 解 決 されると 思 います ベンチャーは 価 値 創 造 型 になっていくべきです ベンチャーとはイノベーションのエンジンです また 日 本 の 独 自 技 術 を 世 界 へ 送 り 出 す 役 割 を 担 っています これからはITというプラットフォームの 上 に 環 境 健 康 などの 分 野 のベンチャーが 生 ま れてくると 思 います 中 国 やインドなどとは 人 口 が 大 きく 違 うのだから GDPではやがて 抜 かれるこ とになります 日 本 はアジア 諸 国 と 協 力 し 質 で 競 争 していくべきだと 思 います そのときにベンチ ャーキャピタルはエンジンの 点 火 と 最 大 効 率 化 を 目 指 すという 役 割 を 担 っていると 思 います 最 後 に 若 い 人 に3つの 提 言 をしたいと 思 います 一 つ 目 は 中 国 語 を 勉 強 しよう ということです これは 中 国 語 でなくてもいいのですが 英 語 ともうひとつ 言 語 を 勉 強 しようということです ローカ ルの 閉 じた 社 会 から グローバルの 開 かれた 社 会 になり 1 対 1で 対 等 に 対 話 できるようになる 必 要 があると 思 います 二 つ 目 は 石 油 本 位 制 から CO 2 本 位 制 へ 移 行 する 必 要 があるということ です 環 境 問 題 はこれから 避 けては 通 れない 問 題 だと 思 います また 日 本 は 世 界 で 最 初 に 本 格 的 な 少 子 高 齢 化 社 会 を 迎 える 国 です Sustainable Economyを 目 指 す 必 要 があります 三 つ 目 は 日 本 独 自 の もったいない 精 神 武 士 道 親 孝 行 という 美 しい 言 葉 を 忘 れず 日 本 人 らしく 振 舞 うことが 必 要 になると 思 います パネルディスカッション ( 投 資 を 受 けるまで) 公 平 : 投 資 を 受 けるまでにどんなことに 苦 労 されましたか? 篠 田 :リードインベスターを 見 つけるために 何 社 も 回 りたくさんのプレゼンを 行 わないといけない ことが 非 常 に 大 変 でした 安 達 :そのとおりだと 思 います ベンチャーキャピタル 側 も 自 分 で 決 めないことが 多 いことにも 原 因 があると 思 います 日 本 で200 社 程 度 のベンチャーキャピタルがありますが 自 分 で 決 める ベンチャーキャピタルは10 社 程 度 しかいないのではないかと 思 います 公 平 : 日 本 で 投 資 額 が 少 ないのはベンチャーキャピタルのベンチャー 評 価 能 力 が 低 いことも 理 由 としてあるのではないですか アメリカではどのようなことをベンチャーに 尋 ねていますか? 安 達 :アメリカで 特 に 重 要 視 しているのはビジネスモデルです 篠 田 : 日 本 のベンチャーキャピタルは 投 資 回 収 の 手 段 が 上 場 しかないため 上 場 できるかどうか を 見 極 めようとします 上 場 までのスケジュールを 少 人 数 で 作 るのは 非 常 に 大 変 です 社 長 は 実 業 にもっと 時 間 を 使 いたいと 思 っています 銀 行 は 返 済 されればいいと 思 っていますが ベンチャーキャピタルはベンチャー 企 業 が 上 場 できるか ビジネスモデルはどうかを 見 てい ます 質 問 : 安 達 さんの 投 資 の 判 断 基 準 は? 安 達 : 定 量 的 に 判 断 できればいいのだけれど 定 量 的 に 社 長 の 器 と 市 場 を 比 較 して 決 めることは 難 しいことです 実 を 言 うと 大 事 にしていることは 社 長 の 第 一 印 象 です 次 に 何 を 考 えてい
るかを 見 ます 重 要 度 の 順 番 は 経 営 者 市 場 性 技 術 の 順 です 篠 田 : 決 断 力 のあるキーマンにどうアプローチするかが 大 切 です 最 初 はキーマンに 会 えず 担 当 者 に 振 り 回 されることになります 質 問 :クライナーパーキンスのように 影 響 力 の 強 いベンチャーキャピタルは 日 本 にいますか? 安 達 :クライナーパーキンスがダントツで 成 功 率 が 高 いわけではありません 米 国 には 小 さいとこ ろでもいいところはたくさんあります 日 本 では ジャフコなんかは 年 間 500~600 億 円 ほど 投 資 していますが 日 本 ではどこが 絶 対 に 強 いというのはまだないと 思 います やはり 成 功 す るかどうかを 判 断 するのは 難 しいものです ダメなのを 見 抜 く 方 は 比 較 的 簡 単 です わが 社 の 例 では500 社 が 面 接 に 来 て そのうち 投 資 するのは10 社 程 度 最 終 的 に 成 功 するのは2 社 程 度 の 割 合 です ( 投 資 を 受 けた 後 ) 篠 田 : 証 券 系 銀 行 系 の 大 手 は 投 資 後 ベンチャーの 経 営 をサポートするというのは 少 数 です 独 立 系 は 積 極 的 に 経 営 に 加 わってきます 私 の 経 験 から 失 敗 したなと 感 じたのは 投 資 を 受 けている 弱 みでベンチャーキャピタルからの 意 見 を 容 易 に 取 り 入 れてしまったことです 資 金 を 出 してもらっているとはいえ 毅 然 とした 態 度 が 必 要 で その 上 でいい 関 係 を 維 持 し ていかなくてはりません 安 達 : 日 本 のベンチャーキャピタルは 金 融 系 の 方 が 多 いです 一 方 アメリカでは 事 業 を 引 退 した 後 にやる 人 が 多 いです 日 本 では 事 業 経 験 がない 人 が 多 く 数 字 にばかりこだわります 事 業 経 験 のある 人 がベンチャーキャピタルをやるべきだと 思 います 篠 田 : 日 本 のベンチャーキャピタルにも 事 業 関 係 者 が 増 えるといいと 思 います 特 に 数 字 の 扱 い ではなく 0 1の 判 断 に 詳 しい 方 が 増 えるといいと 思 います 20 代 のころにはアドバイスも 必 要 だと 思 います 質 問 :ベンチャー 企 業 の 成 功 確 率 が 低 いのは 出 口 がIPOしかないからでしょうか? 安 達 :そうだと 思 います 大 企 業 はベンチャー 企 業 を 相 手 にしようとしていません 日 本 では 政 府 大 企 業 ベンチャーの 順 で 尊 敬 されます だから 大 企 業 はベンチャーにリスクをとらせ 実 績
を 出 してから 来 いと 言 う 一 方 米 国 では ベンチャー 大 企 業 政 府 の 順 で 尊 敬 される 傾 向 があります 質 問 : 基 本 的 な 質 問 ですが ベンチャーキャピタルはどうして 出 てきたのですか? 本 来 銀 行 が 持 つべき 役 割 が 機 能 していないからではないのですか? 安 達 : 残 念 ながら その 質 問 の 正 確 な 解 答 は 持 っていません 米 国 ではシリコンバレーから 発 生 し たといわれています 日 本 はそれを 取 り 入 れたのだと 思 いますが 似 て 非 なるものです 融 資 と 投 資 が 混 在 してしまっています これらはコンフリクトする 概 念 なので それぞれ 独 立 し てやるべきです 質 問 :ダメなベンチャーはすぐ 分 かるというのはなぜですか? 安 達 :あくまで 主 観 的 な 判 断 です しかし 実 を 言 うと 断 った 会 社 の 上 場 のほうが 多 いのです それ だけ 難 しいということにして 頂 きたいと 思 います こちらの 人 数 の 関 係 上 またベンチャー 企 業 の 方 にも 多 くの 時 間 をかけさせるわけにはいかないので 短 時 間 で 判 断 できない 時 はNO と 言 っています 質 問 : 米 国 のほうが 平 均 投 資 額 が 大 きいのはバリエーションが 高 いからなのですか? 安 達 : 米 国 ではミドルステージ 以 降 の 投 資 が 多 いです 上 場 するためには 日 本 より 条 件 が 厳 しい などの 理 由 もあり ベンチャーキャピタルの 出 資 額 も 大 きくなっています 公 平 :まだまだお 聞 きしたいのですが 時 間 の 関 係 で これでセミナーを 終 わらせて 頂 きます 本 日 は 本 音 の 話 をありがとうございました 大 変 参 考 になりました