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ふみなこやぎ
5 years ago
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1 みずほフィナンシャルグループ寄附講座金融機関のリスクマネジメント第 7 回 ALM 運営 2014 年 5 月 21 日 ALM 部西野真 1

2 目次 1. 銀行における ALM 業務 2. 預貸金の金利リスク管理 3. 国内銀行のALM 運営の背景 4.ALM 運営における債券投資 5. アベノミクスと債券投資 6. まとめ演習問題 2

3 1. 銀行における ALM 業務 1-1. 銀行の主な業務 1 振込口座振替 = 決済機能 2 預金貸出 = 信用仲介信用創造企業貸出 A 銀行債券等運用預金 3 ALM 業務 = 金利リスク流動性リスクコントロール預金者債券国や地方公共団体企業などが広く一般の投資家から大量の資金を借り入れることを目的に発行する有価証券元金利息の支払い条件が定められ債券を購入する投資家は資金の貸し手となりクーポン収入 ( 利息 ) を受取り元金の返済を受ける権利を有する 3

4 1. 銀行における ALM 業務 1-2.ALM(Asset Liability Management) とは ALM とはリスクの適正化と収益の極大化を目指して保有する資産及び負債を総合管理のうえ内在する金利リスク及び流動性リスクをコントロールすること資産負債受取利息貸出金預金支払利息市場性運用市場性調達商業銀行における ALM 1 保有する貸出金預金の金額期間 ( 金利改定期間 ) のミスマッチから発生する金利リスク流動性リスクを把握管理 2 市場性取引を通じて銀行全体の金利リスク流動性リスクの適正化と収益の極大化を追求 4

5 1. 銀行における ALM 業務 1-3.ALM 業務を行う組織と収益貢献市場部門 (= ディーリングルーム ) ALM 運営債券投資外国為替の売買デリバティブ取引等を行う部署の総称みずほ銀行では総勢約 500 人全体人員 ( 約 2.7 万人 ) の約 2% 専門性が高く市場部門経験が長い人材が多い市場部門の収益貢献高い収益貢献度 ( メガバンクでは収益全体の約 20~30%) 市場部門収益は相場環境 ( 金利株価為替動向 ) の影響が大きい市場その他約 24% みずほ FG 4,058 億円業務粗利益 16,861 億円市場その他約 20% 三菱 UFJ FG 7,593 億円業務粗利益 37,165 億円市場営業部門その他約 20% 億円三井住友 FG 業務粗利益 15,401 億円顧客部門約 76% ( 出所 )2012 年度の各フィナンシャルグループの IR 資料より抜粋リテール法人部門約 80% マーケティンク部門約 80% 5

6 2. 預貸金の金利リスク管理 2-1. 仕切りレート運営貸出金 ( 資産 ) 預金 ( 負債 ) から発生する金利リスクの一元管理個別の貸出金預金に対して期間に応じた仕切りレート (Transfer Price) を導入預貸金の金利リスクを ALM 部署に移転して ALM 部署は金利リスクを一元管理仕切りレートは客観性公平性の観点から市場実勢レートをベースに決定貸出取引仕切りレートにて金利リスクを ALM 部署に移転し一元管理預金取引お客様貸出金利資金営業部店仕切りレート (TP) 資金 ALM 部署仕切りレート (TP) 資金営業部店預金金利資金お客様金利 : 金利の流れ資金 : 資金の流れ 6

7 2. 預貸金の金利リスク管理 2-2. 金利リスクの把握管理方法 ALM 部署に移転された金利リスクの把握管理期間別リスク量 : 10BPV(Basis Point Value) ある期間 ( グリッド ) の金利が +10bp(+0.10%) 変化した時の預貸金 ( 債券デリバティブ等 ) の現在価値の変化額デルタともいう 10BPV の計算方法 ( 簡易版 ): 金額金利変化幅年数例 ) 期間 5 年の貸出金 1 兆円の 10BPV 1 兆円 10bp 5 年 =50 億円 ( ディスカントファクター考慮せず ) 期間別 10BPV( 例 ) ( 単位 : 億円 ) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 合計貸出金預金合計シミュレーション1 金利が全期間でパラレルに+10bp 上昇した場合 ( パラレルシフト ) 現在価値変化 : 貸出金 300 億円預金 +150 億円預貸金合計 150 億円シミュレーション2 2 年金利が 10bp 低下 5 年金利が+10bp 上昇した場合 ( スティープニング ) 現在価値変化 : 貸出金 20 億円預金 20 億円預貸金合計 40 億円 7

8 2. 預貸金の金利リスク管理 2-3. 金利リスクのコントロール預金貸出金から発生する金利リスクに対し市場取引 ( 主に金利スワップ ) を用いて金利リスクをコントロールし金利変動に対する評価損益変化や将来の期間損益変動の安定化を図る金利スワップ取引相対取引で経済的に等価と判断したキャッシュフローをあらかじめ定めた条件 ( 想定元本期間金利条件 ) に従って一定期間にわたり交換する取引例 : 期間 2 年の固定金利受け変動金利 (6MLIBOR) 払いのスワップスポット (2 営業日後 ) 6か月 6か月 6か月 6か月 < 金利の受取 > ( スワップ固定 ) 約定日 < 金利の支払 > (6 か月 LIBOR) 既知未知 ( 将来時点の 6 か月 LIBOR のため ) 貸出金預金等から発生する金利リスクと相殺することで金利変動に対する評価損益や将来の期間損益の変動をコントロールすることが可能 8

9 2. 預貸金の金利リスク管理 2-4. 金利スワップ取引の活用例 1 取引例顧客取引 ( 預金 ) 100 億円の 6 か月定期預金 ( 当初 0.30% で 3 年間継続と仮定 ) ( 貸出金 ) 100 億円の 3 年固定金利貸出 (1.0%) 仮にその後 6 ヵ月毎に市場金利が 0.30% 上昇した場合の金利損益変化 1 年目 2 年目 3 年目対顧取引 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% < 金利の受取 > < 金利の支払 > 0.3% 0.6% 0.9% 1.2% 1.5% 1.8% 逆鞘どのような金利スワップ取引を実施すれば収益変動をヘッジ ( 回避 ) できるか 9

10 2. 預貸金の金利リスク管理 2-5. 金利スワップ取引の活用例 2 ( 金利スワップ取引 ) 想定元本 100 億円期間 3 年の固定金利払い (0.6%)/ 変動金利 (6MLIBOR) 受け ( 当初 0.3%) 1 年目 2 年目 3 年目対顧取引 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% < 金利の受取 > < 金利の支払 > 0.3% 0.6% 0.9% 1.2% 1.5% 1.8% 金利 SW 0.3% 0.6% 0.9% 1.2% 1.5% 1.8% < 金利の受取 > 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% < 金利の支払 > ネット金利変動に伴う収益変動が相殺される 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% < 金利の受取 > 10

11 3. 国内銀行の ALM 運営の背景 3-1. みずほ FG のバランスシート構造 (= 資産負債構造 ) みずほ FG のバランスシート概略 (2013 年 9 月末時点 ) 資産 ( 運用 ) 貸出金約 64.7 兆円現金預け金約 16.6 兆円有価証券約 44.4 兆円その他約 24.1 兆円預貸差約 33 兆円負債 ( 調達 ) 預金約 97.7 兆円その他約 46.0 兆円資本純資産約 6.1 兆円預金超過の背景企業の借入金需要減退借入金返済優先貸出金減少家計が運用資金を株式等から預金へシフト預金増加 11 ( 出所 ) 株式会社みずほ銀行中間決算資料バランスシート貸借対照表企業のある時点 ( 決算期末 ) における資産負債資本のすべてを一覧できるように対照させた財務諸表の一つで企業が活動資金をどのように調達し運用しているかを表す残高表

12 3. 国内銀行の ALM 運営の背景 3-2. 国内銀行のバランスシート構造推移兆円 700 国内銀行の預金超過額 (13 年 11 月末時点 ): 約 192 兆円 ( 預金約 636 兆円貸出金約 444 兆円 ) 預金超過額拡大に伴い余剰資金運用としての国債保有額も増加国内銀行のALM 運営のポイント大幅預金超過で流動性リスク( 資金調達リスク ) は比較的軽微預貸金の金利リスクコントロールに加え預金超過額の効率的資金運用が必要国債を中心とする余剰資金運用の適切な金利リスクコントロールの重要性増大 600 預金残高 ( 左軸 ) 兆円貸出金残高 ( 左軸 ) 国債保有残高 ( 右軸 ) 預金超過額 ( 右軸 ) ( 出所 ) 日本銀行民間金融機関の資産負債統計国内銀行 : 都市銀行地方銀行信託銀行長期信用銀行

13 3. 国内銀行の ALM 運営の背景 3-3. 国債市場の規模国債発行残高の推移財政赤字 ( 歳出が税収等を上回る ) が継続し国債残高は年々増加一方国債利回り ( 長期金利 ) は低位安定利払費も概ね横ばい ( 兆円 ) (20) (15) (10) (5) % 10 年国債利回り ( 左軸 ) 国債発行残高 ( 右軸 ) 利払費 ( 左軸 ) 13 ( 兆円 )

14 3. 国内銀行の ALM 運営の背景 3-4. 国債保有者の構成銀行は最大保有者で保有比率も上昇海外 6% 家計 2% うち公的年金 3% 証券投資信託 3% 国債の投資家別保有比率の変化 (2000 年度 ) (2012 年度 ) その他 24% 年金基金 4% 発行残高 408 兆円日本銀行 12% 銀行等 29% 保険 16% 14 うち公的年金 9% 証券投資信託 1% 年金基金 4% ( 出所 ) 日本銀行資金循環統計その他 5% 家計海外 3% 4% 保険 23% 発行残高 807 兆円銀行等 39% 日本銀行 12%

15 4.ALM 運営における債券投資 4-1. 債券の特性債券投資のキャッシュフロー投資時点で将来受取る利息 ( クーポン収入 ) 元金のキャッシュフローが確定金利変動要因 (= 債券価格変動要因 ) 景気動向物価動向中央銀行の金融政策債券の需要と供給等日本国債 5 年債額面 100 万円クーポン 1% 5 年間毎年額面の 1% (1 万円 ) の利息収入その後金利が 2% に上昇した場合毎年 1% しかもらえない債券の値段は? 上がる or 下がるクーポン (= 利率 ) 債券の額面金額に対する利子の割合通常発行時に一旦決められた利率は償還期限まで変更されない 15

16 4.ALM 運営における債券投資 4-2. 債券価格と金利の関係利回り (%) 単価 ( 円 ) 市場金利上昇クーポン 2% で債券が発行 (100 円 ) 100 円 1 1 2% 2 3% 市場金利が上昇しこの時点で発行される債券は 3% クーポン債 (100 円 ) 2% クーポン債を市場で売却しようとする場合 3% クーポン債が 100 円なので 2% クーポン債はより安い価格になる市場金利低下債券価格と金利 ( 利回り ) は逆の動きをする市場金利が低下この時点で発行される債券は 1% クーポン債 (100 円 ) 1% 3 3 1% クーポン債が 100 円なので 2% クーポン債はより高い価格になる市場価格 > 100 円価格上昇価格下落 2 市場価格 < 100 円 16

17 4.ALM 運営における債券投資 4-3.ALM 運営の一環元本保証原資の預金は元本保証であり投資対象も元本償還確実な国債中心金利リスクコントロール長期的な金利変動に対し預金への利息支払いと債券からの利息収入の変動が相殺その他 ( 外債等 ) 14% その他債券 ( 地方債等 ) 10% 株式 3% みずほ銀行の保有有価証券の内訳国債 73% 貸出金 2 利息収入債券投資銀行預金 1 利息支払金利上昇 ( 低下 ) 1 利息支払増加 ( 減少 )+2 利息収入増加 ( 減少 ) 金利変動に伴う収益変動が相殺される 17

18 4.ALM 運営における債券投資 4-4. 国際的規制と収益特性銀行を取り巻く国際的規制サブプライム問題リーマンショック等の経験を踏まえ国際的な金融機関に対し財務内容の健全性安定性を高めるためバーゼル Ⅲ 規制が順次導入中 1 自己資本比率規制 (= 自己資本総資産 ) 信用リスクゼロ (= デフォルトしない ) の国債保有が有利 2 流動性規制流動性高い ( 換金性高い ) 国債の保有が有利債券投資の収益特性相場変動を捉えた売買益 ( キャピタルゲイン ) の計上が可能で収益極大化を追求 ( 預金貸出は利息収入 ( インカムゲイン ) のみ ) インカムゲイン : 債券のクーポンから得られる利息収入キャピタルゲイン : 債券の買値と売値の差から得られる売買損益ハーセル銀行監督委員会通称ハーセル委員会 1974 年末に G10 諸国の中央銀行総裁により金融機関の監督における国際協力の推進を目的に設置された銀行監督に関する概括的な規準指針あるいは推奨事項を取り纏めこれらをメンバー諸国や他の国々の規制監督当局がそれぞれの国独自の法令を制定している 18

19 5. アベノミクスと債券投資 5-1. アベノミクスとは 2012 年 12 月に安倍総裁が率いる自民党が提案した包括的な経済政策アベノミクスでは日本経済の低成長の要因が継続的なデフレにあると考えており三本の矢と呼ばれる政策を通じて GDP ギャップを縮小させデフレ脱却を目指すもの (%) 日本経済の GDP ギャップの推移三本の矢大胆な金融政策異次元緩和機動的な財政政策補正予算成長戦略減税規制緩和 ( 出所 : 内閣府 GDP ギャップの推定結果について有効需要の増加民間消費 ( 賃金上昇 ) 公共投資設備投資デフレ脱却 GDP ギャップ経済の供給力と需要との乖離需給ギャップも呼ばれる 19

マネタリーベースの拡大イールドカーブ全体の金利低圧力円安による企業業績の回復質的金融緩和政策

20 5. アベノミクスと債券投資 5-2. 異次元金融緩和政策安倍政権発足後日本銀行は 2% の物価安定の目標期限を定めない資産買入方式を導入し政府と日銀の政策を連携する共同文書を発表黒田日銀総裁の下 2013 年 4 月 4 日に量的質的金融緩和政策という異次元金融緩和政策を決定開始異次元金融緩和量的金融緩和政策マネタリーベースの拡大イールドカーブ全体の金利低圧力円安による企業業績の回復質的金融緩和政策買入国債の長期化とリスク性資産買入の拡大株価上昇資産効果による個人消費回復インフレ期待への働きかけマネタリーベース日本銀行が供給する通貨のこと ( 現金通貨と日銀当座預金の合計 ) 20

21 5. アベノミクスと債券投資 5-3. アベノミクス異次元金融緩和を受けた相場動向株価上昇円安継続急上昇後低位安定 21

GDP ギャップ縮小により経済成長率が高まり期待インフレ率が上昇すれば名目金利 ( 長期金利 ) は上昇に向かうデフレ脱却に伴い長期金利は上昇名目金利

22 5. アベノミクスと債券投資 5-4. 長期金利のジレンマ日銀は 2% の物価安定の目標が安定的に持続するまで大規模な国債買入を続ける見込み需給面から長期金利は低位安定一方経済学の理論によると GDP ギャップ縮小により経済成長率が高まり期待インフレ率が上昇すれば名目金利 ( 長期金利 ) は上昇に向かうデフレ脱却に伴い長期金利は上昇名目金利長期金利 = 実質金利実質経済成長率 + 期待インフレ率消費者物価上昇率 + リスクプレミアム財政リスク実質金利実質経済成長率 ( 年率 1.5% 程度 ) 期待インフレ率消費者物価上昇率 ( 年率 1% 近傍 ) リスクプレミアム政府の財政リスク不確実性リスク等 (?%) 22

23 5. アベノミクスと債券投資 5-5. 今後の債券投資のポイント金利上昇 ( 債券価格下落 ) の蓋然性 2% インフレの達成や異次元金融緩和政策の出口の蓋然性が高まれば長期金利が上昇し余資運用手段として保有している国債の価格が下落する可能性銀行の財務健全性を損なう懸念ポートフォリオリバランス ( 債券からリスク資産へのシフト ) アベノミクスはデフレ脱却を目指し安全資産 ( 債券等 ) からリスク資産 ( 株式 REIT 等 ) へのシフト (= ポートフォリオリバランス ) を促す元本保証の預金を原資に株式等へのリスク資産投資を行うことの ALM 運営上の妥当性国際的規制上の制約もあり預超構造の変化株高円安および景気回復に伴い貸出金の増加や銀行預金から株式海外資産等に資金シフトが起こり大幅な預金超過構造が転換する可能性大幅な預超額が減少に転じれば国債の市中消化が危うくなる可能性 23

24 6. まとめ 1. 銀行における ALM 業務巨額なバランスシートを抱える銀行における ALM 運営の重要度増大収益貢献度も大きい 2. 預貸金の金利リスク管理仕切りレートを導入し預貸金の金利リスクを ALM 部署に移転して一元的に把握管理金利スワップ取引等の市場取引により金利リスクを適切にコントロールし収益極大化 3. 国内銀行の ALM 運営の背景 90 年代後半以降国内銀行は預金超過構造に転換余剰資金運用の重要性増大国債投資を中心に投資拡大巨額の財政赤字ファイナンスの側面も 4. ALM 運営における債券投資 ALM の一環として元本保証金利リスクコントロール手段の国債を選好国際的規制や売買益による収益極大化も背景 5. アベノミクスと債券投資デフレ脱却を目指すアベノミクス異次元金融緩和のもと現時点では長期金利は低位安定潜在的な長期金利上昇リスクや預超構造の転換等を意識したリスクコントロールが課題 24

25 演習問題 1. 資料 2-4(P9) 2-5(P10) の取引例を前提として金利スワップ取引を実施した場合と実施しなかった場合の 3 年間の収益 ( 半年毎 ) を求めよ 0.5 年 1 年 1.5 年 2 年 2.5 年 3 年合計顧客取引金利受取金利支払スワップなし収益アスワップ金利受取金利支払スワップあり収益イ 2. 近年の国内銀行のバランスシート構造と外部環境を踏まえ国内銀行の ALM 運営における課題は何か述べよ 25

26 演習問題 - 解答 1. 資料 2-4(P9) 2-5(P10) の取引例を前提として金利スワップ取引を実施した場合と実施しなかった場合の 3 年間の収益 ( 半年毎 ) を求めよ ( 単位 : 百万円 ) 0.5 年 1 年 1.5 年 2 年 2.5 年 3 年合計顧客取引金利受取金利支払スワップなし収益スワップ金利受取金利支払スワップあり収益近年の国内銀行のバランスシート構造と外部環境を踏まえ国内銀行の ALM 運営における課題は何か述べよアベノミクスの成功により経済成長率が高まり期待インフレ率が上昇すれば理論的には長期金利は上昇に向かうが現在は異次元金融緩和により需給面から長期金利の上昇を抑え長期金利は低位安定している国内銀行は預金超過のバランスシートを背景に余剰資金運用としての国債保有を拡大してきたが潜在的な長期金利上昇の可能性が高まる中国債中心の余剰資金運用をどのように見直していくかが今後の国内銀行の ALM 運営における課題である 26

27 2014 株式会社みずほ銀行本資料は東京大学経済学部での講義を目的として作成されたものであり特定の取引の勧誘取次ぎ等を強制するものではありませんまた本資料はみずほフィナンシャルグループ各社との取引を前提とするものではありません本資料は当社が信頼に足り且つ正確であると判断した情報に基づき作成されておりますがご利用に際してはご自身の判断にてなされますようお願い申し上げます本資料の著作権は当社に属し本資料の一部または全部を 1 複写写真複写あるいはその他の如何なる手段において複製すること 2 当社の書面による許可なくして再配布することを禁じます 27

【11】ゼロからわかる『債券・金利』_1704.indd

【11】ゼロからわかる『債券・金利』_1704.indd ゼロからわかる債券金利 1. そもそも債券ってなんだろう? 2. 債券にはどんなものがあるの? 3. 債券の利率と利回りって何が違うの? そもそも債券ってなんだろう? 債券とは国や地方自治体企業が不特定多数の人から資金を調達するために発行する借用証書のようなものです債券を発行する国や企業などを発行体といいます株式による資金調達とは異なり債券の場合発行体は利息の支払いと元本 ( 額面金額