世界の年金基金は、不動産投資へ向かう

Size: px

Start display at page:

Download "世界の年金基金は、不動産投資へ向かう"

ありさののした
5 years ago
Views:

1 金融資本市場 2013 年 1 月 31 日全 7 頁世界の年金基金は不動産投資へ向かう分散投資を進める動きから国内から国外へ REIT の存在も大きい金融調査部研究員佐川あぐり [ 要約 ] 世界の不動産投資市場に回復の兆しがみられる世界の商業用不動産への直接投資額は 2010 年第 4 四半期に 1000 億ドルを超え 2012 年の第 4 四半期には 1470 億ドルに達した資金の出し手として存在感を高めているのは年金基金や政府系ファンドのようだ世界の主要な年金基金の資産配分状況を確認すると株式や債券からその他の資産特に不動産への投資比率が高まっていることがわかったまた不動産投資においては国内から国外へとシフトする傾向が鮮明となっており地域の分散化が進んでいるようである背景には 2008 年の世界金融危機を受けて年金基金が資産配分の見直しを進める動きを強めていることが挙げられるまた REIT 市場の存在も大きいだろう REIT は上場商品であり流動性が高く分散効果の期待できる投資対象といえるまた 2012 年には市場規模が拡大しており年金基金からの資金流入が今後も続くと予想される国内に目を転じれば年金基金による不動産投資の比率は低いようだしかし世界の年金基金の動向や長期投資という観点から見ると不動産投資が重要な投資対象となる時期が近づいているのではないだろうか不動産投資市場が回復背景にあるのは年金基金の資金流入世界の不動産投資市場は回復の兆しが出てきた JONES LANG LASALLE(2012b) によると世界の商業用不動産への直接投資額は 2010 年第 4 四半期に 1000 億ドルを超えて以降多少の増減はあるもののその水準を維持しており 2012 年の第 4 四半期には 1470 億ドルに達したリーマンショックの影響を受け 2008 年第 4 四半期から 2010 年第 3 四半期までの 8 四半期にわたり直接投資額は低水準が続いていたがここ数年は回復傾向にあるといえよう中でもその傾向を牽引しているのが国境を越えて世界へ投資するクロスボーダー取引 ( 各国間取引 ) である年金基金や政府系ファンドからの巨額の資金流入が大きく影響しており特に 2012 年を通して不動産投資を本格化させている様子がうかがえる株式会社大和総研丸の内オフィス東京都千代田区丸の内一丁目 9 番 1 号グラントウキョウノースタワーこのレポートは投資勧誘を意図して提供するものではありませんこのレポートの掲載情報は信頼できると考えられる情報源から作成しておりますがその正確性完全性を保証するものではありませんまた記載された意見や予測等は作成時点のものであり今後予告なく変更されることがあります大和総研の親会社である大和総研ホールディングスと大和証券は大和証券グループ本社を親会社とする大和証券グループの会社です内容に関する一切の権利は大和総研にあります無断での複製転載転送等はご遠慮ください

2 2 / 7 なぜ不動産投資なのか従来世界の主要な年金基金においては不動産投資を独立したアセットクラスとして位置づけ分散効果の享受が期待される資産として投資が行われてきたまた賃料により安定した収益が定期的に得られることも理由の一つといえる加えて近年はFRB 日銀 ECB などで相次ぐ量的緩和の金融政策により世界的な低金利環境が続いている投資機会が乏しい中安定的な収益が得られさらに低金利下での廉価な調達コストにより不動産価格の上昇も期待できるという側面も大いにあるだろう世界の主要な年金基金における不動産投資動向 (1) 伝統的な資産不動産投資のシフトが進むそれでは実際に世界の主要な年金基金における資産配分状況はどうなっているだろうか図表 1 は先進国を中心に存在する公的年金を中心に主要な年金基金の資産クラスを株式債券その他 ( 非伝統的資産 : オルタナティブ投資等 ) と区分した形で 2007 年から 2011 年までの資産配分の変化を示している図表 1 各国年金基金の資産配分状況総資産 2007 年 2011 年年金基金国名億ドル株式債券その他年金積立金管理運用独立行政日本 1,395 28% 23% 72% 75% 0% 3% 法人 (GPIF) ( 注 2) ( 注 5) ノルウェー政府年金基金ノルウェー % 59% 53% 41% 0% 0.3% オランダ公務員総合年金基金オランダ (ABP) ( 注 5) % 35% 44% 38% 16% 27% 韓国国民年金公団 (NPS) ( 注 5) 韓国 % 24% 80% 69% 2% 8% カリフォルニア州職員退職年金基金 (CalPERS) ( 注 3) 米国 % 49% 25% 22% 15% 28% カナダ年金制度投資委員会カナダ (CPPIB) ( 注 2) % 38% 25% 32% 17% 30% カリフォルニア州教職員年金基金 (CalSTRS) ( 注 3) 米国 % 53% 21% 18% 17% 29% ニューヨーク州共通年金基金 (NYCERS) ( 注 4) 米国 % 54% 22% 21% 20% 25% デンマーク労働市場付加年金 (ATP) ( 注 5) デンマーク % 5% 44% 54% 29% 42% オンタリオ州教職員年金基金 (OPB) ( 注 2) カナダ % 46% 38% 35% 21% 19% ( 注 1) 資産クラスは各基金で異なるため基本的には株式は上場株式 (private と区分されたものは除く ) 債券は Bond Fixed Income と区分されているものとし該当しないものを全てその他としたその他にはヘッジファンドやプライベートエクイティ商品投資インフラ投資などのオルタナティブ投資以外に現金預金短期資産なども含む ( 注 2) 各年 3 月末時点 ( 注 3) 各年 6 月末時点 ( 注 4) 各年 8 月末時点 ( 注 5) 各年 12 月末時点 ( 注 6) 総資産額は Towers Watson(2012) を参照した ( 出所 )Towers Watson(2012) 各基金の Annual Report 等を元に大和総研作成

3 3 / 7 多くの基金が株式債券の投資比率を低下させその他への比率を高めていることがわかるまた欧米基金では 3 割程度まで配分比率を高めており特にデンマーク公的年金 (ATP) においては 4 割を超えていることがわかる続いて図表 2 ではその他に含まれる資産の中で不動産投資の比率を示した 2007 年から 2011 年 ( データが取得できる基金においては 2012 年 ) までの推移を示している多くの基金でリーマンショック以降の 2009 年 2010 年と軒並み投資比率が停滞したが 2011 年以降は大きく上昇していることが分かる特に最も不動産投資比率の高いオンタリオ州教職員年金基金 (OPB) では資産全体の 14% 前後の水準を維持しているカリフォルニア州教職員年金基金 (CalSTRS: カルスターズ ) は 2012 年に 14.1% まで比率が高まったまたカナダ年金制度投資委員会 (CPPIB) では 2007 年の 4.9% から 2012 年 10.6% まで 2 倍以上の規模にカリフォルニア州職員退職年金基金 (CalPERS: カルパース ) では 2009 年に 3.5% まで低下したが 2012 年には 10.5% と 2009 年の 3 倍近い規模にまで投資比率が高まっているまたこれまで不動産投資割合が低かった基金の動向も注目される資産総額で世界 2 位の規模をもつノルウェー政府年金基金では 2011 年からこれまでの株式債券の 2 資産クラスに不動産を加えた運用を開始しているさらに 2007 年には比率が 0% であった韓国国民年金公団 (NPS) でも徐々に不動産投資割合を増やしていることがわかる図表 2 各国年金基金の不動産投資の比率 16% ノルウェー政府年金基金 14% 12% オランダ公務員総合年金基金 (ABP) 韓国国民年金公団 (NPS) 10% 8% カリフォルニア州職員退職年金基金 (CalPERS) カナダ年金制度投資委員会 (CPPIB) 6% 4% カリフォルニア州教職員年金基金 (CalSTRS) ニューヨーク州共通年金基金 (NYCERS) 2% デンマーク労働市場付加年金 (ATP) 0% オンタリオ州教職員年金基金 (OPB) ( 注 1) 資産クラスは各基金で異なるため不動産については real estate と記載があるものとし記載が無い場合は real asset の数値を集計した ( 注 2) 不動産投資への配分が 0 である GPIF を除く ( 出所 ) 各基金の Annual Report 等を元に大和総研作成

4 4 / 7 (2) 国内 ( 域内 ) 国外 ( 域外 ) のグローバル化が進む次に各年金基金の不動産投資における地域別の分散状況を観察する図表 3 ではデータの取得可能なカナダ年金制度投資委員会 (CPPIB) とオランダ公務員総合年金基金 (ABP) について地域別のアロケーションを示した 2007 年から 2012 年にかけて不動産への投資比率が 2 倍以上に高まった CPPIB( 図表 3 左図) では国内から国外への投資が加速している 2009 年には国内が全体の 5 割以上であったが 2012 年には約 4 分の 1 にまで減少した替わって米州 ( カナダを除く ) とアジアオセアニア地域への投資が増加しているカナダを含めば米州の比率に大きな変動はないものの国内から国外へシフトしていることは注目すべき点であろう一方 ABP( 図表 3 右図) では国外投資の比率が高く 1 国内が 2 割前後の水準であるがさらに 2008 年 (22.5%) から 2011 年 (16.8%) にかけて低下している ABP においても国内から国外へとシフトしている傾向がうかがえるだろう国外取引の内訳をみると米州が 40% 前後と最も比率が高く欧州は 27~28% の水準で推移しているがアジアオセアニア地域は徐々に比率が高まっているようだ (2008 年は 10% 2011 年は 14%) 図表 3 CPPIB( 左図 ) ABP( 右図 ) における不動産投資の地域別割合 CPPIBの不動産の地域別アロケーション 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% アジアオセアニア欧州米州 ABPの不動産の地域別アロケーション 100% 80% 60% 40% その他アジアオセアニア欧州米州 20% 10% カナダ国内 20% オランダ国内 0% % ( 注 ) CPPIB は各年 3 月末 ABP は各年 12 月末 ( 出所 ) 各基金の Annual Report 等を元に大和総研作成 1 三菱 UFJ 信託銀行不動産コンサルティング部 (2008) より欧州の不動産投資市場においては北米に比べると国内より国外取引の比率が高い傾向がありその約半分は欧州域内取引であるというなお 2007 年上半期の不動産投資額全体に対する国外取引 ( クロスボーダー取引 ) の比率は北米 24% 欧州 64% アジア太平洋 52% となった

5 5 / 7 また 2011 年から不動産投資を開始したノルウェー政府年金基金では 2011 年 12 月時点でフランスと英国に全体の 0.3% の資金を投資しているが将来的には 5% まで引き上げることが義務付けられておりそのうち 3 分の 1 を米国に振り分ける方針であるという 2 今後は多くの年金基金による不動産投資において地域の分散化が進められていくことが予想される不動産投資における分散化 REIT 市場の存在感が高まる以上のように世界の年金基金で不動産投資の比率が高まりまた国内から国外へとシフトする傾向が続く背景には改めて分散投資の重要性が再認識されていることがある年金資産は将来の年金給付の貴重な財源であり年金基金は年金資産の安全かつ効率的な管理運用を行わなくてはならないこれまでも欧米の年金基金では先進的な運用手法を採用し長期的な観点に立った分散投資かつ適切なリスク管理を行ってきたしかし 2008 年の金融危機では多くの基金で年金資産が毀損する事態に至りリスク管理を強化した政策資産配分の抜本的な見直しが進められているそしてもう一つの側面として REIT 市場の存在も大きいと思われる REIT は上場商品でありかつ複数の不動産を保有しているオフィスや商業施設など用途別に不動産を保有する特化型異なる用途の不動産を複数組み入れた総合型などが存在し詳細に情報開示もされている流動性が高く適切なリスク管理の下で分散効果が期待できる投資対象といえるだろう JONES LANG LASALLE(2012b) によれば REIT は 2012 年の世界の不動産投資市場において最も買い越し額 ( ネットベース ) が大きい主体となった積極的な不動産の取得により世界の REIT 市場規模は 2012 年末時点で 1 兆ドルを超える水準まで拡大しこれは 2010 年末時点と比較して 2 倍近い規模といえる年金基金からの資金流入も大きく影響していると予想され今後も REIT 市場の存在感が高まっていくだろうまた年金基金は分散投資を進める上でパッシブ運用つまり時価総額加重での資産配分を選好する傾向も指摘されている図表 4 に示す REIT 市場の時価総額に近いポートフォリオの構築も進められていく可能性もあるだろうただし REIT 市場は株式市場との相関が高く市場価格の乱高下も激しいそれを考慮した上での適切な資産配分が求められる 2 Bloomberg ニュース (2012 月 12 月 1 日 ) ノルウェー政府系ファンド: 米不動産市場に 110 億ドル投資へ

6 6 / 7 図表 4 世界の REIT 市場の時価総額構成比 (2012 年末時点 ) 英国 4.4% シンガポール 3.9% その他 7.0% カナダ 5.0% 日本 5.1% フランス 6.2% 米国 59.4% オーストラリア 9.0% ( 出所 )Bloomberg より大和総研作成日本の年金基金の動向への示唆世界の年金基金が不動産投資を加速させている中で国内の年金基金は消極的といえる共済年金の一つである国家公務員共済組合 (2011 年度報告書より不動産投資比率 2.2%) や一部の企業年金 ( 企業年金連合会の 2011 年度企業年金資産運用実態調査結果より不動産投資比率 0.81%) では不動産投資が行われているしかし世界最大の年金基金と言われる GPIF では 2001 年度以降の運用の中で実施されていない世界各国の年金基金と比較しても国内の年金基金による不動産投資の割合は低いが今後は年金資産という性質からも長期投資の対象として検討されてよいのではないだろうか近年では私募 REIT の誕生など不動産投資の選択肢も拡大しつつあるまた不動産投資における環境整備も整ってきたといえ分散投資の観点からも不動産が重要な投資対象と位置づけできる状況が到来しつつあるだろうまた世界に占める日本の REIT 市場のシェアは 5.1% である ( 図表 4) しかし REIT も含む商業用不動産市場の規模でみると日本のシェアは米国に次ぐ規模であり経済規模や適切なガバナンスのもとにある民主国家であることなどから安定した投資先と評価する声もあるようだ 3 地域別アロケーションが確認できた CPPIB と ABP では日本の不動産への投資割合は非常に低い結果であったしかし今後はさらに不動産投資における地域の分散化が進むことが予想され日本の不動産を投資対象として見直す動きが強まってくるのではないだろうかひいては日本の不動産投資市場が活発化することで国内年金基金の投資意欲も高まっていくことが期待される 3 三菱 UFJ 信託銀行不動産コンサルティング部 (2008) より

7 7 / 7 参考文献 JONES LANG LASALLE(2012a) Global Capital Flows, Q JONES LANG LASALLE(2012b) Global Capital Flows, Q 三菱 UFJ 信託銀行不動産コンサルティング部 (2008) 不動産マーケットはこうなる日経 BP 社 TOWERS WATSON(2012) P&I/TW300 analysis, Year end 2011

個人型確定拠出年金（iDeCo）の加入状況

個人型確定拠出年金（iDeCo）の加入状況資産運用投資主体 08 年日全頁個人型確定拠出年金 (ideco) の加入状況 07 年の年間で加入者数は. 倍公務員は % が加入金融調査部研究員佐川あぐり [ 要約 ] 07 年末時点で ideco の加入者数は 7. となり 0 年末 (0. ) から. 倍の規模となった 07 年の新規加入者数は.8 で第号加入者 ( 会社員公務員 ) 数が 9.7 と全体の 9 割近くを占めた