国際金融都市・東京の実現に向けた検討の進め方について

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めぐのにいだ
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1 国際金融都市東京のあり方懇談会資料資料 6 新興資産運用事業者の育成 ~ シードマネーの供給と EMP~ 2017 年 2 月 14 日一般社団法人日本投資顧問業協会会長岩間陽一郎 1

2 目次 : 1. 資産運用等に関するワーキンググループ報告書 ( 概要 ) 2. Emerging Manager Program(EMP) とは? 3. 米国における主な取組例 4. カリフォルニア州職員退職年金基金 (CalPERS) による取組例 2

3 資産運用等に関するワーキンググループ報告書 ( 概要 ) 2015 年 9 月に公表した東京国際金融センターの推進に関する懇談会報告書において東京の国際金融センター化のためには資産運用業の強化が最重要課題であると整理これを受け資産運用等に関する課題及び今後の取組みについて検討し資産運用等に関するワーキンググループ報告書を 2016 年 6 月に公表 ( 主な課題と取組み ) 高度金融人材育成施設の誘致設立運用人材の確保資産運用会社のフィデューシャリーデューティーの実践ミドルバックオフィスの合理化効率化新規資産運用会社等の参入促進新規資産運用会社等の参入促進は東京都における産業政策の一環として検討する事が重要であると思料 3

4 Emerging Manager Program(EMP) とは? 発端は白人男性が太宗を占める米国の資産運用業界において人材の多様性を確保するため公的年金が女性や民族等のマイノリティによる運用会社を支援するためのもの現在の EMP は大別すると以下の通り : 1. アフリカンアメリカンやラテンアメリカンを含む人種民族的マイノリティが運営するファンド 2. 金融マーケットでは少数とされる女性が主体となり運用するファンド 3. 資金調達面で不安を抱えるスタートアップ ( 設立間もない ) 運用会社や中小サイズのベンチャーキャピタル向けのファンド米国では新興運用会社への資金委託により独自のアルファが追求できると認識されてきている日本では上記 3. を目的にアセットオーナーの EMP 導入は意義があるのでは? 4

5 米国における主な EMP 取組例アセットオーナーカリフォルニア州職員退職年金基金 (CalPERS) ニューヨーク州職員退職年金基金ニューヨーク市公務員年金基金 (NYCERC) 開始時期投資金額 ( 全体 ) 1991 年 $301B 2015 年 6 月末時点 1994 年 $178.6B 2016 年 3 月末時点 1991 年 $167B 2015 年 6 月末時点投資金額 (EMP) $12B 2015 年 6 月末時点 ( 全体の 4.0%) $5.6B 2016 年 3 月末時点 ( 全体の 3.1%) $12B 2015 年 6 月末時点 ( 全体の 7.2%) 他に絶対リターンのテキサス州 2005 HF 債券にもプログラムがある年 $134B $2B 2016 年 8 月末時点教職員退職年金基金 2016 年 8 月末時点 ( 全体の 1.5%) エマージングマネジャー (EM) の主な要件 (Global Equity について ) 運用会社残高 20 億 $ 以下トラックレコードの期間指定なし (Public Equity について ) 運用会社残高 20 億 $ 以下トラックレコードの期間指定なし (Public Equity / Fixed Income について ) 運用会社残高 20 億 $ 以下ノースカロライナ州職員退職年金制度イリノイ州投資委員会 (ISBI) ( 出典 ) 各基金のホームページより当協会作成 2013 年 $104.8B 2016 年 6 月末時点 2009 年 $15.8B 2015 年 6 月末時点上限 $0.5B 全体の 20% 以下運用会社残高 1 億 $ 以上 20 億 $ 以下運用会社残高 1,000 万 $ 以上 100 億 $ 以下 5

6 CalPERS: EMP の仕組み直接投資もしくは FoF(Fund of Funds) を通じて投資エマージングマネジャー (EM) / 戦略毎に 7,500 万 ~1 億 5,000 万 $ を配分 EMP 導入の目的リスク調整後での優れたリターンの獲得独自の投資機会次世代の人材の育成ベンチマークに対する超過収益は必ずしも達成できているわけではない ( 出典 ) CalPERS 公表資料より当協会作成 6

7 CalPERS: EMP の内容資産クラス株式 PE(Private Equity) 不動産プログラム名資産規模 ( プロダクト ) Emerging Manager Advisor Emerging Domestic Private Real Estate Emerging Program Equity Managers Manager Program 無し 10 億 $ 未満無し運用会社の資産規模 20 億 $ 未満無し 10 億 $ 未満過去実績の要件等無し 1 号 ( 最初に設定 ) または 2 号ファンド 3 号までのセパレート口座コミングルファンド ( 合同運用 ) 地理的な要件無し米国内カルフォルニア州都市部のみ他に絶対リターン型のヘッジファンド債券 ( グローバル債券 ) にも EMP がある 7

8 CalPERS: EMP の沿革 ( ) 年 CalPERSの取組み 1991 EMPの調査を始める 1999 グローバル株式プログラムに30 億 $ のコミットメント 1999 不動産プログラムに5000 万 $ のコミットメント 2000 複数資産でEMPをスタート 2006 CalSTRSと共同で新興マネージャーのデーターベースを開発 2006 米国 PEマネージャーへのEMPに4 億 $ コミットメント 2007 絶対リターンのHFへのEMPに3.5 億 $ コミットメント 2007 グローバル株式プログラムフェーズⅡを開始 (1 億 $ を配分 ) 2008 グローバル株式プログラムフェーズⅡに2 億 $ 追加 2008 グローバル株式のファンドオブファンズに1.5 億 $ 配分 2008 更にグローバル株式プログラムフェーズⅡに2 億 $ 追加 2008 米国 PEマネージャーへのファンドオブファンズに4 億 $ コミットメントの追加 2008 更にグローバル株式プログラムフェーズⅡに1 億 $ 追加 2008 更にグローバル株式プログラムフェーズⅡに2.5 億 $ 追加 2009 更にグローバル株式プログラムフェーズⅡに1 億 $ 追加 2009 更にグローバル株式プログラムに1 億 $ 追加 2010 絶対リターンのHFへのEMPに1 億 $ 追加 2010 グローバル株式のファンドオブファンズに1 億 $ 追加 2011 更にグローバル株式プログラムフェーズⅡに2.5 億 $ 追加 2011 実物資産 ( 不動産 ) に2 億 $ 配分 2011 更にグローバル株式プログラムフェーズⅡに1 億 $ 追加 2012 米国 PEマネージャーへのファンドオブファンズに1 億 $ コミットメントの追加 2012 年 8 月 1 日より Emerging Manager Five-Year Plan を導入開始 8

CalPERS: Emerging Manager Five-Year Plan の概要採用した全 EM の実績 ( パフォーマンス ) が当初期待した成果を満たしていたわけではないパフォーマンスが低迷している EM の分析特定改善を目的に Five- Year Plan を策定し 2012 年 8 月より導入開始年報告書公開日分析期間 1 2014 年 3 月 2012 年 8 月

9 CalPERS: Emerging Manager Five-Year Plan の概要採用した全 EM の実績 ( パフォーマンス ) が当初期待した成果を満たしていたわけではないパフォーマンスが低迷している EM の分析特定改善を目的に Five- Year Plan を策定し 2012 年 8 月より導入開始年報告書公開日分析期間年 3 月 2012 年 8 月 1 日年 6 月 30 日年 3 月 2013 年 7 月 1 日年 6 月 30 日年 3 月 2014 年 7 月 1 日年 6 月 30 日年 3 月 ( 予定 ) 2015 年 7 月 1 日年 6 月 30 日年 1 月 ( 予定 ) 2016 年 7 月 1 日年 6 月 30 日 Five-Year Plan は進捗状況のカリフォルニア州議会への報告が法律上義務付けられている (Chapter 701 of the Statutes of 2011: SB 294 Price) 9

10 CalPERS: Callan Associates 社レポート 2013 年 9 月 CalPERS は Callan Associates 社に米国内の他の公的基金の EMP に関する調査を依頼し 2014 年 2 月に報告書を公表同調査は EM への投資状況 ( エクスポージャー ) EMP の目標ガバナンス体制実務上のオペレーションなどを理解するために実施 ( 詳細は Five-Year Plan の 2 年目レポートを参照 ) CalPERS が外部委託している運用資産の約 13% が EMP によるもの (CalPERS の外部委託運用資産は全体の約 30%) EMP への配分のうち最大のアセットクラスは上場株式 ( 約 110 億 $, CalPERS の上場株式資産の約 18% に相当 ) 他のアセットクラスでは不動産 (90 億 $,3%) PE(80 億 $, 19%) などデータは原則として 2013 年 6 月末時点 10

11 CalPERS: Transition Manager Program(TMP) EMP とは別にリスク調整後のリターン獲得を目標とした Transition Manager Program(TMP) を 2015 年 6 月に発表 TMP では EMP よりも運用資産の大きい / 成熟したマネジャーが対象 ( 詳細は Five-Year Plan の 3 年目レポートを参照 ) TMP によりパフォーマンスの良好なマネジャーへの継続的なアクセス確保 CalPERS のポートフォリオに占める女性及びマイノリティ比率の向上新興マネジャーによる成長機会の提供等を期待 (EMP からの移行も想定 ) 同プログラムではマネージャー / 戦略ごとに 2.5 億 ~10 億 $ を配分プログラム採用後 2~5 年を目途に通常の CalPERS の投資先として加わることを期待 11

12 CalPERS: TMP の内容資産クラス株式 PE(Private Equity) 不動産プログラム名 Transition Manager Program Transition Manager Program Transition Manager Program 資産規模 ( プロダクト ) 無し無し無し運用会社の資産規模 20 億 $ 以上無し無し過去実績の要件等無し 3 号 ~6 号ファンド 4~6 号までのセパレート口座コミングルファンド地理的な要件無し米国内無し 12

世界の年金基金は、不動産投資へ向かう

世界の年金基金は、不動産投資へ向かう金融資本市場 2013 年 1 月 31 日全 7 頁世界の年金基金は不動産投資へ向かう分散投資を進める動きから国内から国外へ REIT の存在も大きい金融調査部研究員佐川あぐり [ 要約 ] 世界の不動産投資市場に回復の兆しがみられる世界の商業用不動産への直接投資額は 2010 年第 4 四半期に 1000 億ドルを超え 2012 年の第 4 四半期には 1470 億ドルに達した資金の出し手として存在感を高めているのは