CME グループの先物オプション

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1 オプション CME グループの先物オプション

2 世界をリードする そして最も多彩なデリバティブ市場である CME グループ ここには 世界のリスク管理が集結しています CME グループの取引所には あらゆる主要資産クラスにわたって世界的価格指標となる商品 例えば 金利 株価指数 外国為替 エネルギー 農産物商品 金属 天候 不動産に基づいた先物やオプション が 幅広く扱われています CME グループでは 電子取引プラットフォームである CME Globex そしてニューヨークやシカゴにある立会場をとおして 買い手と売り手を結びつけています また CME グループでは 世界有数の中央清算機関である CME Clearing が運営されています 多様な資産クラスにまたがって 取引所上場商品および OTC( 店頭 ) デリバティブ取引に対し 清算と決済のサービスを提供しています こうした取扱い商品とサービスは 企業があらゆるところで 相手方の信用リスクを大幅に軽減できることを確かなものとしています 2 CME グループの先物オプション 基礎編

3 3 CME グループの先物オプション 基礎編

4 先物オプション目次 項目 ページ 用語 5 価格決定の基本原理 7 計算方法 9 重要な概念 10 基本戦略 12 確認問題 15 4 CME グループの先物オプション 基礎編

5 CME グループには 先物オプションという多彩かつ流動的な商品分野があります 先物オプションは ポートフォリオの分散化を支援するだけでなく 価値が減少するリスクを軽減するのにも有効です 本稿は 先物オプションの入門ガイドとして その用語 基本原理 取引戦略について説明しています 先物オプションがもたらす機会に十二分に取り組めるだけの知識の土台作りが目的です CME グループに上場する先物オプションのなかでも 最も活発に取引されているものについても紹介しておきましょう このリストは 当グループが扱っている全オプション銘柄を網羅したものではありません しかし その幅広さを知っていただくには 十分といえます 最も活発に取引されているオプション銘柄 次のリストは CME グループで最も活発に取引されている先物オプションの一部です このリストは 当グループが扱っている全オプション銘柄を網羅したものではありません しかし その種類を知っていただくには 十分といえます 農産物 : チーズ トウモロコシ 肥育牛 赤身豚肉 生体牛 クラス Ⅲ 牛乳 木材 オーツ麦 大豆 大豆 ミール 大豆油 小麦 エネルギー : エタノール 暖房油 軽質低硫黄原油 天然ガス RBOB ガソリン ブレント原油 株価指数 :S&P 500 E-mini S&P 500 NASDAQ-100 E-mini NASDAQ-100 日経 225 FX: 豪ドル 英ポンド 加ドル ユーロ 日本円 NZ ドル スイスフラン 金利 : ユーロドル ミッドカーブ 30 日 FF 金利 米 年物中期国債 米長期国債 米超長期国債 金属 : 銅 金 パラジウム プラチナ 銀 不動産 : S&P/Case-Shiller 住宅価格指数 天候 : 霜 ハリケーン 降雨 降雪 気温

6 用語 先物オプションは 基本用語を習得してしまえば 比較的簡単に理解できます 複雑な数学が必要なのは 高度なオプションの概念と戦略だけなのです オプション先物オプションとは ある満期日までに 所定の価格で 特定の先物を売るもしくは買う 権利のことです 義務のことではありません オプションには コールとプットの 2 つの種類があります どちらにも 実際に先物のポジションをとらなくても 先物価格の動きから優位性を得る機会があります コールコールとは その保有者 ( 買い手 ) が ある満期日までに 所定の価格で 先物を買う ( ロングする ) ことができる権利です 例えば CME 日本円先物 9 月限 126 コールには 9 月限の満期日までに いつでも 126(1 円あたり ドル ) で 円先物を買う ( ロングする ) 権利が その保有者 ( 買い手 ) にあります たとえ日本円先物が を大幅に超えて上昇したとしても コール保有者には 依然として で円先物を買う権利があるのです 一方 日本円先物が よりも安い場合 コール保有者には でその先物を買う義務がありません プットプットとは その保有者が ある満期日までに 所定の価格で 先物を売る ( ショートする ) ことができる権利です 例えば CME 生体牛先物 10 月限 124 プットには プット保有者に 1 ポンドあたり 1.24 ドルで生体牛先物 10 月限を売る権利があります たとえ先物価格が1ポンドあたり 1.14 ドルまで下げたとしても プット保有者には 依然として1ポンドあたり 1.24 ドルで その先物を売る権利があるのです 一方 生体牛先物の価格が上昇しても プット保有者には 1.24 ドルでその先物を売る義務がありません オプションの売り手オプションの売り手 ( つまり まだ持っていないオプションを売っている人 ) は ライターあるいはグランターとも呼ばれます オプションの売り手には オプションの買い手が権利を行使して オプションに特定された先物のポジションをとった場合 反対の先物ポジションをとる契約上の義務があります オプションの売り手は プレミアム ( 後述 ) を得る代わりに 反対の先物ポジションをとる可能性があるというリスクを負うのです プットとコールプットとコールは 別個のオプション商品です 同じ取引に相対するわけではありません すべてのプットの買い手に プットの売り手がおり すべてのコールの買い手に コールの売り手がいるのです どのオプション取引でも 買い手は 売り手にプレミアムを支払います 先物オプションのプットとコールの取引に関する権利と義務について 表にまとめてみました コールの買い手 コールの売り手» プレミアムを支払う» プレミアムを受け取る» 権利行使をして 先物の買いポジションをとる権利を有する» タイムディケイ ( 時間的価値の減少 ) があり これが不利に働く» 割り当てがあった場合 先物の売りポジションをとる義務がある» タイムディケイがあり これが有利に働く» 証拠金差し入れ義務がない» 証拠金差し入れ義務がある オプションの買い手オプションの買い手 ( 保有者 ) は 権利を行使して その原資産 ( 対象 ) となる先物のポジションをとることを選ぶことができます コールの買い手は 原資産の先物を買う権利を行使することが可能ですし プットの買い手は 原資産の先物を売る権利を行使することが可能です もっとも 購入したオプションにいくらかの価値が乗ると たいていの場合 その買い手は権利を行使することなく 代わりに満期日前に市場で ( 反対のポジションを取ることで ) 相殺してしまいます 6 CME グループの先物オプション 基礎編

7 プットの買い手 プットの売り手» プレミアムを支払う» プレミアムを受け取る» 権利行使をして 先物の売りポジションをとる権利を有する» タイムディケイがあり これが不利に働く» 割り当てがあった場合 先物の買いポジションをとる義務がある» タイムディケイがあり これが有利に働く» 証拠金差し入れ義務がない» 証拠金差し入れ義務がある 権利行使価格権利行使価格 ( ストライクプライス ) とは オプションの買い手が原資産となる先物を買うもしくは売るときの価格です オプションを行使すると 所定の権利行使価格で先物のポジションをとることになります 例えば CME E-mini S&P 500 先物 9 月限 1290 コールの権利行使をした場合 そのオプションの買い手は E-mini S&P 先物 9 月限を 1290 で買ったことになります またCBOT 大豆先物 8 月限 プットの買い手が その権利を行使した場合 大豆先物 8 月限を1ブッシェルあたり ドルで売ったことになります 権利行使価格を設定するのは 取引所です 原資産となる先物によって 設定間隔は異なります また 複数の権利行使価格が現在の先物価格の上下で設定され 先物価格の上昇下落に伴い 追加されていきます 原資産先物原資産とは オプションの権利行使で買いもしくは売りポジションをとる対象となる先物のことです 例えば CBOT 米 10 年物国債先物 3 月限オプション1 枚は その先物を1 枚売るもしくは買う権利となります また COMEX 金先物 12 月限オプション1 枚は COMEX 金先物 12 月限を1 枚売るもしくは買う権利です プレミアムプレミアムとは オプションで譲渡される権利のために オプションの買い手が支払い オプションの売り手が受け取る価格です 結果的に このオプションの費用は 需要と供給によって決まります プレミアムに影響する要素は その先物価格の水準に対する権利行使価格の水準 満期までの残存期間 市場の変動性 ( ボラティリティ ) 金利など さまざまです これらについては後ほど説明しましょう 権利行使権利行使とは オプションの買い手が 自分の権利を行使して 原資産の先物を買う ( コールの場合 ) もしくは原資産の先物を売る( プットの場合 ) という手続きをいいます 割り当て割り当てとは もし割り当てがあれば オプションの売り手は買い手と逆のことをして 反対の先物ポジションをとることになるという義務を意味します このリスクを取るからこそ 売り手はプレミアムを受け取るのです 買い手が権利行使をして 売り手が割り当てられる と覚えておきましょう 満期日と取引最終日これは オプションを原資産の先物に権利行使ができる最後の日です 以後 オプションは消滅し 買い手は権利行使をできませんし 売り手には何の義務もありません なお一部のオプションは 原資産となる先物が最終決済日 ( 満期日 ) となるよりも前に満期日となりますので 注意してください 例えば CME 英ポンド先物 2012 年 9 月限 1550 コールは 2012 年 9 月 7 日で満期となりました しかし 原資産である先物の満期は 2012 年 9 月 17 日です 取引最終日はオプションを相殺できる最後の日となります 相殺買い手は 先物オプションを権利行使しなければならないわけではありません 実際のところ 多くのトレーダーが満期前にオプションのポジションの相殺を選んでいます オプションの満期前に利食いもしくは損切りを望むのであれば ポジションを相殺すればよいのです オプションの買い手は 満期前にそのオプションの売りをブローカーに指示して オプションを相殺します オプションの売り手は 売りポジションを買い戻す ( カバーする ) ことで ポジションの相殺が可能です 先物オプションは 先物と同じように 取引所の立会場と電子取引プラットフォームである CME Globex の両方で 取引されています CME Globex では 月曜日から金曜日まで毎日ほぼ 24 時間 取引が可能です 7 CME グループの先物オプション 基礎編

8 価格決定の基本原理 オプション取引は オプションの買い手に ある満期日までに 固定された価格で 特定の先物の買いもしくは売りのポジションをとる権利を与えます ( 義務ではありません ) オプションに付与された権利のため 買い手がオプションの売り手に支払う金銭 それがプレミアムです オプションの売り手 ( ライター ) は オプションの権利行使にかかわらず プレミアムを保持します そして オプションが買い手によって権利行使をされた場合 売り手はその契約義務を履行しなければなりません では オプションのプレミアム ( 価格 ) はどのように決められるでしょうか 結局のところ オプションの価格を決めるのは 需要と供給です とはいえ いくつかの要素が オプションのプレミアムに著しい影響をもたらします 市場が変動がちになると オプションの買い手は より高いプレミアムを支払おうとするでしょう 原資産の価格が不利に動いたときのリスクを防ぐ より有効な手段となりますし そして原資産の価格が動く機会が より高まっているからです 一方 値動きの機会が高まるとは オプションの売り手にとっては リスクの増加を意味します したがって売り手は このリスクにとの引き換えとしてさらに高いプレミアムを要求するわけです これは保険と保険業者に よく似ています 保険会社は リスクが高くなると認識すれば さらに大きなプレミアム ( 保険料 ) を要求するからです 一方 リスクが高くなければ 保険の購入者は普通 多額のプレミアムを支払う必要がありません オプションでは 原資産先物が上昇もしくは下落して1 本以上の権利行使価格を突破する機会が高まるほど リスクは増加していると認識されます そしてプレミアムは増加するのです 1. 原資産先物市場の変動性変動性とは 価格変動の関数です 価格が大幅に上昇もしくは下落している場合 変動性は高いといえます 一方 先物価格がほとんど動かかない場合 変動性は低いといえます 高い変動性は オプションのプレミアムが増加する原因となるのが一般的です ときには劇的に増加します 一方 低い変動性の環境は オプションのプレミアムが減少する原因となるのが一般的です オプションのプレミアムに対する変動性の影響 CME Dec E-mini S&P 500 先物 12 月限 1150 コールオプション 低い変動性中位の変動性高い変動性 8.50 pts pts pts. 上表は 変動性の増加によって ( 他のすべての要因が同じでも ) オプションのプレミアムが増加することを示しています オプション取引では こうした市場を利用する前に 変動性について慎重に考慮するようにしてください 2. 権利行使価格と原資産先物価格との比較オプションの権利行使価格と原資産先物の価格との関係は プレミアムに影響するもうひとつの重要な要素となります 例えば NYMEX 原油先物が1バレルあたり ドルで取引されていたとしましょう 普通に考えれば コールのほうが コールよりも価値がある (1バレルあたり2.00ドル安く買う権利のほうが より高くつく) はずです 同様に コールは比較的安いでしょう 権利行使価格が 原資産となる NYMEX 原油先物の価格よりも完全に 2.00 ポイント離れているからです 8 CME グループの先物オプション 基礎編

9 3. 満期までの時間 オプションの価値は その満期に近づくほど目減りしていきます 満期まで 60 日のオプションは 満期まで 30 日のオプションよりも 理論的には価値が高いはずです 原資産先物が動く時間があるほど 売り手はより高いプレミアムを要求し 買い手は支払おうとするでしょう 時間によるプレミアムへの影響 CBOT トウモロコシ先物 7 月限 7.50 コールの価値 満期まで 60 日 1 ブッシェルあたり 0.25 ドル 満期まで 30 日 1 ブッシェルあたり 0.15 ドル プレミアムの価格 CME グループに上場しているオプション商品の終値は ウォール ストリート ジャーナルなど 多くの経済ニュース媒体で確認できます 現時点で用語と概念を習得しているとすれば 多様な限月と権利行使価格を持つ多種なオプションの見方は 簡単であるはずです また オプション価格の遅延データが CME グループのウエブサイト cmegroup.com から閲覧できます Market Data の下にある Delayed Quotes からご覧ください さらに リアルタイムの価格を含むオプションの価格データが いくつかの価格ベンダーをとおして入手可能です 印刷物でオプション相場表の見方を理解するため 下表のユーロFX オプション価格から 9 月限 コールのプレミアムに注目してみてください プレミアムは1ユーロあたり 0.54 セントとありました いいかえれば このオプションの買い手には 満期前に いつでも でユーロFX 先物を買える権利 ( 義務ではなく ) があります そしてこのコールを購入するため 買い手は ドル (= 0.54 セント 125,000 ユーロ ) を売り手に支払うわけです CMEユーロFX(IMM) 取引単位 :125,000ユーロ 最も活発な取引があった権行使価格 権利行使価格 2 6 月限コール コール清算値 9 月限コール 12 月限コール 6 月限プット プット清算値 9 月限プット 12 月限プット 限月 3 コールの清算値 4 プットの清算値 5 その前の 2 取引時間帯に売買されたオプションの出来高それぞれ買い手と売り手をともに示している 6 前日の取引時間帯終了時の買いもしくは売りの建玉残高 水曜推定出来高 : 13,020 枚コール :6,007 枚プット :4,526 枚水曜取組高コール :73,689 枚プット :70,024 枚 6 9 CME グループの先物オプション 基礎編

10 同様に CME スイスフラン先物オプションの相場表を見てみましょう 網掛けの部分に注目してください 9 月限 102 プットの清算値は 1.26 となっています これはプットの買い手には 購入してから満期までに いつでも CME スイスフラン先物 9 月限を 102 で売る権利があるということです 買い手は 1, ドル (= 1.26 セント 125,000フラン ) を売り手に支払うことになります CME スイスフラン (IMM) 取引単位 :125,000 フラン 権利行使価格 9 月限コール コール清算値 12 月限コール 3 月限コール 9 月限プット プット清算値 12 月限プット 3 月限プット 取組高 コール : 2,609 枚プット : 2,046 枚 計算方法 損益分岐点前述のとおり オプションは リスクを所定の大きさに限定する一方で 収益の可能性のある 汎用的な商品といえます オプションの買い手にとって 最大の損失は 当初支払ったプレミアムにブローカーへの仲介手数料を加えたものです とはいえ オプション取引を始める前に トレーダーはまず 損益分岐点を計算しておかなければなりません オプションの損益分岐点を計算するには 権利行使価格とプレミアムを使います 損益分岐点を知ることで より効果的な戦略の選択に役立つはずです 例 CME E-mini S&P 500 先物 6 月限 1150 コールを購入て 7.50 のプレミアムを支払ったとします このオプションが満期日に損益分岐点にあるためには 原資産先物はどこまで上昇する必要があるでしょうか コールの損益分岐点 : 権利行使価格 + 支払プレミアム = 損益分岐点 = したがって このポジションが損益分岐点に達するには 原資産となる 6 月限先物が に上昇する必要があります 例 CMEスイスフラン先物 9 月限 85 プットを 0.99 ポイントで購入したとします その満期にオプションが損益分岐点にあるには 原資産であるスイスフラン先物がどれだけ下落しなければならないでしょうか プットの損益分岐点 : 権利行使価格 + 支払プレミアム = 損益分岐点 = ( つまり ) 仲介手数料もこの式に含めるべきですが ブローカーによって異なります 損益分岐点への仲介手数料の影響について ご自身のブローカーと相談するようにしてください 10 CME グループの先物オプション 基礎編

11 本質的価値と時間価値 権利行使価格と比べた原資産先物の価格水準 そして時間の経過は どちらもオプションのプレミアムに影響を及ぼします これらの影響を示す用語が 時間価値と本質的価値の2つです プレミアムは これらのひとつもしくは両方で成り立っています 2つの価値の計算に必要なのは 権利行使価格 原資産先物の価格 オプションのプレミアムだけです コールの本質的価値と時間価値 : コールの場合 本質的価値とは 原資産先物の価格が権利行使価格を上回っている額となります 先物価格 権利行使価格 = 本質的価値 ( ゼロ以上の数字でなければならない ) プットの本質的価値と時間価値 : プットの場合 本質的価値とは 原資産先物の価格が権利行使価格を下回っている額となります 権利行使価格 先物価格 = 本質的価値 プット プレミアム 本質的価値 = 時間価値 ( ゼロ以上の数字でなければならない ) プットの時間 プットの本質的 価値 + 価値 = プットのプレミアム 例 CME ユーロドル先物が で取引されており 同 プットのプレミアムが 0.03 の場合 このプットの本質的価値と時間価値はいくらでしょうか 権利行使価格 - 先物価格 = 本質的価値 例 NYMEX 天然ガス先物 1 月限が 3.47MMBTU ( 百万英国熱量単位 ) で取引されており 同 1 月限 3.45 コールが 0.28MMBTU で取引されていたとします プレミアムに含まれている本質的価値と時間価値を計算してみましょう 時間価値とは コールの場合は先物が上昇する プットの場合は先物が下落するための 満期までの残された時間を考えて オプショントレーダーが本質的価値以上に支払おうとする額のことです = 0.02 本質的価値は 0.02 ポイントでした プレミアム 本質的価値 = 時間価値 = 0.01 時間価値は 0.01 ポイントです 先物価格 権利行使価格 = 本質的価値 = 0.02 プレミアム 本質的価値 = 時間価値 = 0.26 時間価値 + 本質的価値 = プレミアム = $ CME グループの先物オプション 基礎編

12 重要な概念 イン ザ マネー先物価格が権利行使価格を上回っているとき そのコールをイン ザ マネーと呼びます 一方 先物価格が権利行使価格を下回っているとき そのプットがイン ザ マネーです 例えば COMEX 銀先物 9 月限 コールは 同 9 月限先物が を超えている場合 イン ザ マネーとなります つまり このコールの保有者は 先物価格がどれだけ上昇しようと その先物を で買う権利があるのです 本質的価値があるオプションは イン ザ マネーとなります アット ザ マネー先物価格と権利行使価格が同じとき そのオプションをアット ザ マネーと呼びます 例えば CBOT ミニダウ先物が 13,000 ドルで取引されているとき 権利行使価格が 13,000 ドルのコールは アット ザ マネーです アウト オブ ザ マネー先物価格が権利行使価格を下回っているとき ( コールの場合 ) もしくは権利行使価格を上回っているとき ( プットの場合 ) そのオプションはアウト オブ ザ マネーと呼ばれます アウト オブ ザ マネーのオプションには 本質的価値はありません 時間価値だけです 例えば CME ユーロドル先物が で取引されているとき 同 コールはアウト オブ ザ マネーとなります デルタデルタとは 原資産先物の価格の変化に対して オプションのプレミアムが変化する割合を測るものです デルタから常に価格反応度を計測できます すべてのオプションが 原資産先物の変化に合わせて同じように変化するわけではありません 例えば 先物が 0.50 ポイント動いたとき オプションが 0.25 ポイントしか動かなければ デルタは 50% です そのオプションは 原資産となる先物の動きに 50% しか反応しません プレミアムの時間価値 満期までの残存期間 ( 月数 ) タイムディケイ前述のように 本質的価値を超えるオプションの価値は 時間価値もしくは付帯的価値 ( 外因性価値 ) と呼ばれます これはトレーダーがオプションに その価値が増加するという見込みから支払おうとしている金額です 時間価値は一日一日の経過ともに目減りしていき その現象は満期に近づくにつれて どんどん加速していきます オプションのこうした特性が タイムディケイです このためオプションは 減耗資産 とみなされることがあります 満期まで時間が経過し 原資産の先物が十分に動いていない場合 オプションの時間価値は減衰し オプションの買い手は損失を被るわけです 上図はタイムディケイの原理と 満期に近づくほど加速していくことを示しています 証拠金オプションの買い手は 取引時にプレミアムを満額支払うだけです しかし オプションの売り手 ( ライター ) には さらなるリスクがあるため 証拠金を差し入れなければなりません オプション売りに伴う証拠金の額については ブローカーが説明できます ( 後述の 先物オプション売りについて一言 を参照のこと ) また いったんオプションのポジションが先物のポジションへと権利行使されると 他の先物ポジションと同様の証拠金が求められます デルタは オプションがアウト オブ ザ マネーからアット ザ マネー そしてイン ザ マネーに移るにしたがって 100% に向かって変化していきます デルタのレンジは0~100% (0~1) です 原資産先物もしくは原資産となる現物のデルタは 100% となります ( デルタの計算には オプション価格ソフトを利用するのが一般的です ) 12 CME グループの先物オプション 基礎編

13 基本戦略 トレーダーが独自の考察と市況から優位性を得るために採用できるオプション戦略は 文字どおり何十もあります これから紹介する例は単に オプションの柔軟性で何が可能かを示すためのものです 何をするべきかを示すわけではありません 戦略 A 米国株の上昇から優位性を得るためにコールを買う 例 CME S&P 500 株価指数 250 ドル プレミアム 権利行使価格 5 月限コール コール清算値 6 月限コール 9 月限コール 5 月限プット プット清算値 6 月限プット 9 月限プット 月曜推定出来高 : 11,631 枚コール : 5,373 枚プット : 7,170 枚月曜取組高コール : 79,531 枚コール 150,715 枚 満期時の損益 先物価格 1170 コールの価格損益 pts. (-2175) pts. (-2175) pts. (-2175) pts. (-2175) pts. (-925) pts. (+325) pts. (+1575) 月曜推定出来高 : 11,631 枚コール : 5,373 枚プット : 7,170 枚月曜取組高コール : 79,531 枚コール 150,715 枚 上表と下図で示されているように コールの買いで大きな利益を出すには CME S&P 500 先物が上昇しなければなりません しかし より重要なことは CME S&P 500 先物がどれだけ下落しようとも リスクが 8.70 ポイントに限定されるということです S&P 500 先物 1170 コールの購入による損益 相場観 : 米国株が大きく上昇 先物価格と戦略 : CME S&P 500 先物 CME S&P 500 先物 9 月限 1170 コールを 8.70 ポイントで 1 枚購入 (8.70 pts. X $250/pt. = $ ) 損益分岐点 : 先物 9 月限が のとき ( 権利行使価格 + プレミアム = ) リスク : 支払ったプレミアムの ドル (= 8.70 ポイント x 250 ドル ) に限定 13 CME グループの先物オプション 基礎編

14 戦略 B 赤身豚肉価格の下げから利益を出すためにプットを購入 例 CME 赤身豚肉 40,000 ポンド :1 ポンドあたりセント表示 権利行使価格 6 月限コール コール清算値 8 月限コール 10 月限コール 6 月限プット プット清算値 8 月限プット 10 月限プット 満期時の損益 先物価格 プット価格 プレミアム ( 費用 ) 損益 ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) CME 赤身豚肉先物 10 月限 82 プットの損益 月曜推定出来高 : 2,577 枚コール : 483 枚プット : 547 枚月曜取組高コール : 26,617 枚プット : 35,197 枚 相場観 : ある投機家が豚肉価格が最近の高値に押しが入ると予測 しかし 先物売りに伴う無制限のリスクは避けたい 先物価格 : CME 赤身豚肉先物 戦略 : CME 赤身豚肉先物 10 月限 82 プットを 0.90 で購入 ( 実際の金額 : ドル = 0.90セント 40,000 ポンド ) 損益分岐点 : 1 ポンドあたり セント (= 権利行使価格 プレミアム 0.91) 先物価格と損益上図でも 先物オプションの購入による大きな優位性のひとつが示されています 相場観が外れ CME 赤身豚肉先物が急騰した場合 リスクは支払った 0.90 セント (1ポンドあたり) に限定されます しかも 分析が正しかった場合 比較的少額の投資で かなりの利益を実現できるのです リスク : 支払ったプレミアム ドル (1 ポンドあたり 0.90 セント ) に限定 14 CME グループの先物オプション 基礎編

15 戦略 C 満期時の損益 CME E-mini S&P 500 先物オプションでストラドル 3 月限先物価格 1200 コール価格 1200 プット価格 ストラドル価格 合計 (+/-) 相場観 : 戦略 : ボラティリティは 現在 8 年ぶりの低さであり これから数カ月で上昇すると確信しているものの 原資産である S&P 500 株価指数の方向性には確信が持てないでいる 3 月限 1200 ストラドルの買いを仕掛けると決めた ( つまり CME E-mini S&P 500 先物オプションを使ってアット ザ マネーでストラドルを形成 ) したがって 3 月限 1200 コールと 3 月限 1200 プットを買う CME E-mini S&P 500 先物 1200 ストラドルの損益 権利行使価格 3 月限コール 3 月限プット CME E-mini S&P 500 先物 3 月限価格 : ストラドルの費用 : ポイント ( コールのプレミアム + プットのプレミアム ) 上方の損益分岐点 : = 下方の損益分岐点 : = 最大損失額 : ( 支払ったプレミアムに限定 ) 最大損失ポイント : 1200 ( 満期時にプットとコールの価値がなくなる ) ストラドルは 原資産の先物が コールとプットの費用を補うだけ大きく動いているかぎり 利益となるように設計されています この場合 先物は損益分岐点に達するために ( 方向に関係なく ) 少なくとも ポイント動かなければなりません つまり 1258 を上回るか 1142 を下回る動きがあれば 収益性があるわけです いいかえれば 市場が比較的安定したままであれば ストラドルを売る ( つまりコールとプットの両方を売る ) こともできます 市場が安定もしくは横ばいのままでは 収益性があるのは コールとプットの両方で受け取ったプレミアムとなります しかし 変動性が増加し 原資産市場がどちらかの方向に著しく動いた場合 リスクが顕在化します オプションには無数の戦略があり あらゆる種類の相場局面で優位性を得ることができるのは明らかです 15 CME グループの先物オプション 基礎編

16 先物オプションの売りについて一言本稿では 先物オプションの購入によるリスク限定投資の優位性について焦点を当てました 前述のとおり 誰かが先物オプションを購入するのであれば その取引の相手方となる売り手が存在しなければなりません 先物オプションの売りもまた 収益性のある戦略となり得ます しかし 先物オプションの買いよりも かなり大きなリスクがあることを強調しておかなければなりません 先物オプションを売る個人は 多額の損失を出す可能性があるのです したがって その戦略は 先物オプションだけでなく オプション売りに伴う大きなリスクをよく理解し しかも必要資金を満たせるだけの個人だけが始めるべきです 確認問題 ( 各問題で正しいものをすべて選んでください ) 1. 先物オプションについて最もうまく説明しているものは 次のうちどれか? A. 先物を売るもしくは買う権利 B. 現物のコモディティを受け取る権利 C. 先物を割り当てる権利 2. プットとは A. コールに相対するポジションである B. 先物を買う権利である C. 先物を売る権利である 3. コールとは A. プットに相対するポジションである B. 先物の売りと同じである C. 先物を買う権利である 4. 先物オプションは A. 通常 満期前に相殺される B. 減耗資産である C. CME CBOT NYMEX COMEX といった規制された商品 取引所で取引されている D. 上記すべて 5. オプションのプレミアムは A. 取引所の職員が設定する B. 先物価格の影響を受けない C. 買い手と売り手の需要と供給を反映して決められる 6. 権利行使価格とは A. オプションの残存日数である B. 権利行使できる枚数である C. オプション保有者は その価格で原資産先物を買う ( コールの場合 ) もしくは売る ( プットの場合 ) ことができる 7. 多様な権利行使価格を設定するのは A. オプションの売り手である B. オプションの買い手である C. 取引所である 8. コールの本質的価値を計算するには A. 先物価格から権利行使価格を差し引く B. 権利行使価格から先物価格を差し引く C. 先物価格からコールのプレミアムを差し引く 9. コールを購入した場合の損益分岐点は A. 権利行使価格に満期までの日数を加える B. 先物価格にコールのプレミアムを加える C. 権利行使価格にコールのプレミアムを加える 10. オプションを利用できるのは A. リスクを限定しながら値動きから利益を出そうと望む投機家 B. 不利な値動きを防ぎたいと考えているヘッジャー C. AとBの両方 16 CME グループの先物オプション 基礎編

17 11. オプションの売り手は A. オプション売りに伴うリスクを承知しておくべきである B. 運用資金の大半を失う可能性がある C. 証拠金要件を満たさなければならない D. 上記すべて 12. 上昇相場で優位性を得るために A. 先物オプションのコールを売る B. 先物オプションのコールを買う C. 先物を売る 13. CME S&P 500 先物オプションの購入に 4.00 ポイントを支払った場合 最大の損失は 15. CME グループの取引所が提供しているのは A. 株式関連のオプション B. 外国通貨関連のオプション C. 農産物関連のオプション D. 金利関連のオプション E. 上記すべて 16. オプションの買い手が先物オプションのコールの権利行使を する場合 結果的に A. 先物の買いポジションとなる B. 先物の売りポジションとなる C. 中立なポジションとなる A ポイントである B ポイントである C. 無限である 14. プットを購入しようと考えている投機家は A. 前もってプレミアムを全額支払っている B. 証拠金を差し入れる C. 相場が上昇すれば利益になる 問題の解答 1. A 2. C 3. C 4. D 5. C 6. C 7. C 8. A 9. C 10. C 11. D 12. B 13. A 14. A 15. E 16. A 17 CME グループの先物オプション 基礎編

18 基本的オプション戦略 相場局面に合ったポジションの設定 強気 弱気 変動 安定 ロングコール ロングプット ロングストラドル ショートストラドル コールの買い ショートプット コールの買い ショートコール 同じ権利行使価格のコール 1 枚とプット 1 枚を買う 同じ権利行使価格のコール 1 枚とプット 1 枚を売る プットの売り コールの売り ロングフューチャーズ ショートフューチャーズ 先物の買い 先物の売り ブルスプレッド ベアスプレッド コールを買い それよりも権利行使価格が高いコールを売る もしくはプットを買い それよりも権利行使価格が高いプットを売る プットを買い それよりも権利行使価格が低いプットを売る もしくはコールを買い それよりも権利行使価格が低いコールを売る 18 CME グループの先物オプション 基礎編

19 さらなる情報源先物オプションについて またオプションがもたらす重要な機会に関するさらなる情報は ご自身の先物ブローカーにお問い合わせください そうすれば オプションが投資戦略でどのような役割を演じるか判断できるでしょう 本稿は 先物オプションの利用について検討していただくために作成しました ただし 米商品先物取引委員会が求めている 先物オプション取引のリスクについての開示文書に見合うよう 用意されたものではありません そうした文書は ブローカーが提示しなければならないものです 本稿に記載されている情報は CME グループが一般情報に目的を限って まとめたものです CME グループは その情報について正確を期するよう努力しましたが いかなる誤植もしくは脱漏についても 一切の責任を負いません また 本稿の例は すべて仮定に基づいたものであり 説明のみを目的として使用しました 投資のアドバイスもしくは実際の市場での経験に基づいて提供する情報ではありません ここに示した規則および仕様に関するすべての内容は CME グループの公式規則に従属するものであり また変更される場合があります 商品仕様に関しては いかなる場合も 現在の CME グループの取引所規則を参考にするようにしてください S&P 500 は The McGraw-Hill Companies, Inc. の商標であり CME グループは その使用を許可されています 本商品は The McGraw-Hill Companies, Inc. の一部門である S&P が 資金提供 宣伝 販売 促進をしているものではなく また S&P は その投資の可否について何も明言していません お客様がかかる事業活動を始める前には 常に 資格を有するアドバイザーにご相談になり 専門のアドバイスを受けるよう お勧めいたします CME グループおよびその子会社 もしくはその従業員や代理人は 本資料に含まれる情報に関し 一切の責任を引き受けたり また一切の賠償責任を負うこともありません 本資料に含まれる事業活動もしくは情報提供の行為が制限されている管轄地域が一部にある可能性もありますので その旨ご留意ください 本資料に掲載されている情報は 事業活動や情報の配布 / 使用の行為が適用準拠法もしくは準拠すべき規則の違反となる管轄地域もしくは国における個人や法人を対象とする配布 あるいはかかる個人や法人による利用を目的としたものではありません さらに詳しい情報に関しては お客様の居住地域において法的資格を得ているブローカーや有資格アドバイザーにご相談ください 日本国内在住のお客様へ CME グループあるいはその子会社は 日本の金融商品取引法 (1948 年第 25 号 改正法 ) の第 80 条もしくは第 155 条にて定める金融商品取引所 もしくは外国金融商品取引所としての許可を受けておりません CMEグループの各取引所に上場されている有価証券もしくは金融商品の取引をご希望のお客様は 該当する取引所の会員ブローカーにお問い合わせの上 当該取引所での取引についてご相談ください 各取引所の会員ブローカーについての情報は CME のウエブサイト ( 英語) をご参照ください 地球儀ロゴ Globex CME グループ E-mini TM は CME Group の商標です そのほかすべての商標が 各所有者の資産となります CME Group は CME Group Inc. とその子会社であるシカゴ商業取引所 シカゴ商品取引所 ニューヨーク商業取引所 ニューヨーク商品取引所 ミズーリ州のカンザス商品取引所の商標です 本資料に掲載されている情報は 一般情報の提供のみを目的としており いかなる投資運用サービスやアドバイス あるいは投資商品の募集もしくは勧誘を目的としたものではなく また CME グループの取引 / 清算サービス / 事業や デリバティブ取引の執行全般に関わる投資判断 取引活動 ( 取引代理人を通してか否かに関わらず ) あるいはその他の事業活動 ( 総称して事業活動と呼ぶ ) に関して頼るべき情報でもありません 19 CME グループの先物オプション 基礎編

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