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1 Innovation is Key to Growth 成長のカギとなる破壊的イノベーション

2 なぜ 破壊的イノベーション に投資するのか ARK は 破壊的イノベーション が成長のカギであると考えています 破壊的イノベーションをリードし 現実のものとし そしてその恩恵を享受する上場企業に注目することにより スケールの大きな投資機会を獲得しようとしています 従来型の セクター や インデックス そして短期的な収益動向や株価動向を重視する従来型の投資マネージャーは 破壊的イノベーションがもたらす投資機会を見逃していたり 誤解していたりすることが多々あります ARK では 破壊的イノベーションの行方 潜在的市場 そして長期的な影響をより深く理解するために セクターや業種にとらわれない 市場横断的なリサーチを行っています DISRUPTIVE INNOVATION /dɪsˈrʌptɪv/ /ɪnəˈveɪʃ(ə)n/ ARK による 破壊的イノベーション (disruptive innovation) の定義は 技術革新によって可能となるもの シンプルさやアクセスのしやすさをもたらすもの 同時にコストを引き下げ 経済活動を変貌させるもの である 破壊的イノベーションへの投資のリスク :ARKは 投資家の皆様に破壊的イノベーションに関する情報を紹介するとともに その潜在的投資機会の規模を提示することをめざしています リスクおよび不確実性が当社の予測やリサーチモデルに影響を及ぼす可能性がある点にご注意ください 投資家の皆様は 当資料の内容をあくまでも参考情報として扱う必要があり また市場リスク 破壊的イノベーション リスク 規制リスクに注意する必要があります 1

3 投資可能なイノベーション プラットフォームの特定 ARK は真の 破壊的イノベーション とは 急速なコスト低下や需要拡大を引き起こし あらゆるセクターや地域に影響を及ぼし さらなるイノベーションを生み出すことで 長期にわたって成長刺激効果を発揮する特徴があると考えています 1. 費用曲線の低下 2. セクター横断的な影響 3. さらなるイノベーション 0% ライトの法則に基づくコストの低下 製造業サブセクターにおける 電気普及率 1 例 ) バッテリー技術のブレークスルーが新しいイノベーションを誕生させる - 2% 100% 費用変化率 (%) - 4% - 6% - 8% - 10% - 12% - 14% 需要量が分岐点となる閾値を超えると費用曲線が屈折 生産の伸びが加速するにつれて費用低下に拍車 80% 60% 40% 20% 0% % 30 年以内に大半のセクターで電気が普及 [1] Jovanovic, Boyan & Rousseau, Peter L., "General Purpose Technologies," Chapter 18 サブセクターには 印刷 金属製品 交通設備 石 粘土 ガラス, 一次金属 石油 石炭 紙 電気機械 ゴム 皮革 化学 繊維 食品などを含みます 2

4 なぜ今なのか? ARK のリサーチによると 世界経済は今 歴史上最大規模の技術革新を経験している最中にあります イノベーション プラットフォームが経済活動に与える影響の推計 ブロックチェーン技術 電気 ゲノム配列解析 蒸気機関 鉄道 電話 自動車 コンピューター インターネット ロボティクス エネルギー貯蔵 人工知能 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 3

5 イノベーション プラットフォーム5 分野はそれぞれ数兆ドル規模に 技術収斂の加速によってイノベーションが進化 ARK では 史上最大規模の変革を引き起こす主要 5 分野のイノベーション プラットフォームを特定しています これらのプラットフォームは 今後 10 年間で時価総額数兆ドルを生み出し さらなるイノベーションを可能にしていくものと予想します ブロックチェーン技術 ゲノム配列解析 人工知能 ロボティクス エネルギー貯蔵 ブロックチェーン 決済イノベーション エネルギー貯蔵 IoT モバイルコネクテッドデバイス クラウド 人工知能 自動運転車 ゲノム解析 3D プリンティング ロボティクス 免疫療法 ゲノム編集 再利用可能ロケット 4

6 Big Ideas 2019 ARK では イノベーション プラットフォームとそれらの土台となるテクノロジーを対象としてリサーチを行なっており 毎年 今後 1 年間で著しく進むと考える技術躍進に脚光を当てたリサーチペーパー Big Ideas を発行しています 2019 年の Big Ideas は以下の通りです 1. ディープラーニング 2. デジタルウォレット 3. 暗号通貨 4. 蓄電池コストの分岐点 5. 自動運転タクシーネットワーク 6. 次世代型 DNA 配列解析 7. ヒトの治療への CRISPR の応用 8. 協働ロボット 9. 最終用途部品の 3D プリンティング ブロックチェーン 3 2 エネルギー貯蔵 1 人工知能 ゲノム解析 9 ロボティクス 7 5

7 ディープラーニング : ソフトウェア 2.0 ディープラーニング ( 深層学習 ) とは 人間の脳にヒントを得た人工知能の形態の 1 つです ディープラーニングが適用された機械は プログラマーから指示を受ける必要がなく その代わりにデータを用いて自ら訓練を行ないます ARK では ディープラーニングによってあらゆる産業が変貌を遂げると考えます 6

8 ディープラーニングは自らを書き換えるソフトウェア 従来型ソフトウェア ディープラーニング 学習プログラム 従来型ソフトウェアは 多数の人間のプログラマーによってコーディングが行なわれます 多額の費用がかかり 脆弱で 維持が困難です プログラムは設計通りに動きますが 人間のパフォーマンスを上回ることはできません ディープラーニングは 書かれる のでなく 訓練される ソフトウェアです 人間がデータを集め 学習の枠組みを作成します システムは正しい振る舞いを自動的に学びます ディープラーニングはデータが多いほど向上し また多くの場合 人間のパフォーマンスを上回ります 7

9 ディープラーニングは消費者や企業向けテクノロジーを裏で支える重要な存在 ディープラーニングを使うことで 表示されるストーリーや写真 動画の選択がユーザー毎にカスタマイズされます Apple Watch は 心房細動や糖尿病 睡眠時無呼吸を予測することができます Tesla Model 3 の自動運転は 他の車両の追い越しや高速道路での走行が可能です Google 翻訳による 1 日の翻訳語数は 1,000 億を超えます Salesforce の Einstein は 1 日 40 億件を超えるビジネス分析予測を行っています Blue River のスマートトラクターは コンピュータービジョンを用いて除草剤の使用量を 90% 削減しています 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 各企業による報告書 ( Facebook Google Netflix Apple Tesla Salesforce.com Blue River Technologies) 8

10 ディープラーニングは 世界を飲み込むソフトウェア の第 3 波 ソフトウェアが世界を飲み込んでいる - マーク アンドリーセン 1 世界 ディープラーニング 第 1 波である PC ソフトウェアは 多数の産業に混乱をもたらしました インターネットの波は ソフトウェアの使用範囲をコンピューター産業以外へと拡大させ 新しいテクノロジー巨大企業を生み出しました ディープラーニングは 世界を飲み込むソフトウェアの第 3 波です ソフトウェアの使用範囲をヘルスケア 運輸 製造業などの巨大産業へと拡大しています 運輸 ヘルスケア 製造業 農業 インターネット バンキング 防衛 通信医薬品コマース広告 PCソフトウェア 動画 データベース ニュース 出版 会計 [1] Andreessen, Marc. Why Software Is Eating the World. Andreessen Horowitz, 20 Aug. 2011, 9

11 実例 : 小売を飲み込むディープラーニング ( 米国小売市場は 3 兆ドル規模 ) 小売店舗の旧型のレジでは ディープラーニングを用いたレジでは ARK のリサーチによると 米国人がレジの行列待ちに費やす時間は年間合計 3 億時間にのぼります Amazon Go では ディープラーニング ソフトウェアにデータフィードするカメラやセンサーを用いることで 買い物客を認識し 商品を手に取ったときや戻したときを把握し レジで支払いを行わずに店舗を出られるようにしています Amazon は 2021 年までの 3,000 店開店を計画中です 1 [1] Soper, Spencer. Amazon Will Consider Opening Up to 3,000 Cashierless Stores by Bloomberg.com, 19 Sept. 2018, 10

12 実例 : マイクロプロセッサーを飲み込むディープラーニング 世界サーバー市場のコンポーネント別内訳 $140 CPU Memory Storage Other AI Accelerator ( 十億ドル ) ディープラーニング ソフトウェアのブームにより ディープラーニング用プロセッサーの需要が高まっています AI アクセラレーター は 処理をスピードアップするためにサーバーで使用されています ムーアの法則 * の失速は 2 年毎の 無料の 性能アップグレードの終わりを意味する可能性があります よって サーバー会社はコンピューティングハードウェアの設備投資を増額する必要が出てくるとみられます $70 $ ARK の試算によると サーバー関連の総売上高に占める AI アクセラレーター売上高の割合は 2018 年の 5% から 2028 年には 30% まで増加し さらに 300 億ドル超の市場機会を生み出す可能性があります * 半導体の集積率が 2 年毎に 2 倍になるというゴードン ムーア氏の予測 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 Worldwide Server Market Revenue Grew 43.7% Year Over Year to a Record $22.5 Billion During the Second Quarter of 2018, According to IDC. IDC, 5 Sept. 2018, 抜粋データではOEMのマージンを 15 % と想定 ) 1965: Moore's Law Predicts the Future of Integrated Circuits. What Was The First PC?, 11

13 投資機会の規模 ディープラーニングが生み出す価値 ( 株式時価総額 ) は インターネットの時の 3 倍となる可能性 インターネット関連は 20 年間で世界の株式市場時価総額の 15% を占めるまでに至りました ディープラーニングがそれと同様の普及率を達成した場合 今後 20 年間で世界の株式市場時価総額が 30 兆ドル増加することになります 世界の株式市場時価総額 ( 十億ドル ) $70,000 $52,500 $35,000 $17,500 $0 コンピューティングの波を受けて株式市場の Deep Learning 時価総額が次第に増加 Internet Information Technology +4 兆ドル +10 兆ドル +30 兆ドル 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 World Federation of Exchanges, 2018, ACWI. MSCI,

14 展望 インターネット経済を生み出したのは米国だったが AI 経済をリードするのは中国の可能性 国を挙げた取り組み中国は 2025 年までに AI 分野のリーダーになるために国を挙げて取り組んでいます 8 億人のインターネット利用者中国のインターネット利用者は米国の 3 倍 大規模なデータ収集や訓練が可能です プライバシー リスクなし中国のユーザーは検閲の実施やプライバシーの欠如に慣れており AI 開発が容易かつ規制リスクも最小限です AI アプリケーション世界で最も人気の AI アプリケーションは中国のソーシャルビデオアプリ Tik Tok で ユーザー数は 5 億人を超えます AI チップの設計中国には Huawei 製スマートフォンの AI チップを供給する Cambricon など AI チップ設計会社大手が複数存在します 半導体製造中国の半導体製造技術は進化を遂げています 中国国内の 16nm 半導体工場の技術水準は世界最先端と同等です 出所 :ARK Investment Management LLC,

15 リスクとディスクロージャー 当該企業が破壊的イノベーションを活用しながら既存の技術に代わるテクノロジーを開発し 新しい市場を創出すると ARK が評価していても それらが事実と異なる場合や 競合他社 業界団体または地方自治体との政治的あるいは法的な問題を内包している場合がある点にご注意ください 当資料は 投資家教育および ディープラーニング 領域の持つ潜在的なポテンシャルを特定するためのものであり そのリスクや不確実性が ARK の予測やリサーチモデルに影響を及ぼす可能性があります 投資家の皆様は当資料を ARK からの情報提供としてのみ使用してください また 市場リスク 破壊的イノベーション リスク 規制リスクに加え ディープラーニング に関する以下の通りのリスクがあることにご注意ください ソフトウェア業界のリスク インターネット企業のリスク 半導体企業のリスク ソフトウェア業界のリスクソフトウェア業界は 熾烈な競争 値下げ攻勢 技術革新 既存製品の陳腐化によって大きな影響を受ける可能性があります ソフトウェア業界の各企業は価格競争 新規市場参入 市場シェアをめぐる競争や加速する開発速度による製品サイクルの短期化 限定的な利益や利益率の低下といった厳しい競争圧力にさらされており さらに新しいサービスの開発 設備投資の必要性 既存の技術が消費者や企業に受け入れられなくなる可能性や急速に時代遅れになる等のリスクに直面しています また特許取得はソフトウェア業界における多くの企業の成功にとって不可欠であり とりわけ特許取得 ( 取得できない場合も含む ) 費用 特許侵害訴訟のための費用 プロダクトの特許の喪失 ( 価格設定に対する圧力を著しく高め 当該製品の収益性を著しく低下させる可能性がある ) などは収益性に大きな影響を及ぼします さらに 多くのソフトウェア業界の企業には限られた運用履歴しかなく このような企業の価格は歴史的に 特に短期的に他の証券よりも不安定となる傾向があります インターネット企業のリスクインターネット関連企業の多くは 創業以来多額の損失を出しており 今後も市場シェアを獲得し収益を上げるために多額の損失を出す可能性があります 従ってそのような企業の多くは 予測可能な将来において多額の営業損失を被ることが予想されるものであり 利益を創出することはありません インターネット企業が属する競争市場の多くは 急速に発展する業界標準 頻繁な新しいサービスや製品のリリース その導入や機能強化 顧客の要求の変化に直面しています インターネット企業が このような変化に対応できない場合 事業に重大な悪影響を及ぼす可能性があります 半導体企業のリスク競争圧力が半導体企業の財務状況に大きな影響を与える可能性があり 製品サイクルの短縮化 製造能力の拡大につれ これら半導体企業は積極的な価格設定の対象となり 収益性が低下する可能性があります エンドユーザー プロダクトの需要の減少 製造能力の余剰などが業績に悪影響を及ぼす可能性があります 半導体企業は通常 高い資本コストに直面し 知的財産権に大きく依存することがあります また半導体部門は景気循環が激しく 多くの半導体企業の業績に多大な変動をもたらす可能性があります 半導体関連企業の株価は これまでもきわめて不安定な動きを続けており 今後もきわめて不安定な状態が続くと予測されます 14

16 デジタルウォレット : モバイル銀行支店 デジタルウォレットが変貌させているのは決済だけにとどまりません 資産運用 保険 バンキング パーソナルファイナンスなどの金融サービスのゲートウェイ ( 入り口 ) となりつつあります ARK では デジタルウォレットは 5 年以内に従来の銀行モデルを根底から覆す可能性があると考えます 15

17 金融サービスのゲートウェイとなりつつあるデジタルウォレット ARK では デジタルウォレットを 決済機能が付いた電話用アプリケーションにとどまらず 資産運用 保険 即時決済 暗号資産などの様々なサービスへのアクセスを可能とする 金融エコシステム と定義しています 小切手や銀行振込より速い P2P 送金 ( 個人間送金 ) デジタルウォレット パーソナルファイナンス管理 税金対策 金融教育 即時でより正確な信用評価 貯蓄性商品への効率的な資金移動 カスタマイズ型保険商品 様々な資産運用プラットフォームとの統合 簡単なクレジットカード決済 暗号通貨へのフリクションレス ( 手間がかからない ) なアクセス 16

18 デジタルウォレットが実現する決済イノベーション デジタルウォレットは 決済イノベーションの進化における重要な一歩であり ユーザーが日常的に行なう取引や交換をシンプルかつシームレス ( 継ぎ目のない ) にしています 現金 紙幣 要求払預金 手形 クレジット / デビットカード 電信送金 ATM デジタル決済 モバイル端末間決済 デジタル POS 埋め込み型決済システム 1 2 Venmoは2018 年末までに顧客口座管理数で米国第 4 位になり Venmoを上回るのはBank of America Chase Wells Fargoのみに 年 8 月 中国当局はQRコード決済額に上限を設け デジタルウォレット関連規制を強化 年 3 月 Square Cash Appは給与の直接入金 リワードプログラム デビットカードなどのバンキングサービスを導入 3 [1] ARK Investment Management LLC, 2018 [2] Wang, Yue. China Tightens Regulation Over Mobile Payment Apps -- What's Next For Tencent and Ant Financial? Forbes, Forbes Magazine, 3 Jan. 2018, [3] Tepper, Fitz. Square's Cash App Now Supports Direct Deposits for Your Paycheck. TechCrunch, TechCrunch, 8 Mar. 2018, 17

19 デジタルウォレットが大手銀行のシェアを侵食中 デジタルウォレットは従来の銀行よりも急速に規模を拡大しています 2018 年末には Venmo は顧客数で米国第 4 位になり Venmo を上回るのは Wells Fargo Bank of America JP Morgan Chase のみになったとみられます また Square の Cash App も上位 10 位入りしたとみられます Wells Fargo Bank of America JPMorgan Chase Venmo U.S. Bank Citibank PNC Bank Capital One TD Bank Square Cash App USAA Federal Savings Bank BB&T Regions Bank Suntrust Bank Citizens Bank Fifth Third Bank Hunington National Bank Keybank Discover Bank Optum Bank 顧客口座数上位の金融機関 (2018 年 ) 10 位 Square 2017 年の 14 位 2016 年の 41 位から上昇 4 位 Venmo 2017 年の 7 位 2016 年の 12 位から上昇 - 10,000,000 20,000,000 30,000,000 40,000,000 50,000,000 60,000,000 70,000,000 80,000,000 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 FDIC: HSOB Commercial Banks, 18

20 デジタルウォレットは従来の銀行支店モデルを根底から覆す見通し 従来型の銀行は物理的なインフラに依存しているため 顧客獲得コストが 1 人あたり 350~1,500 ドルに押し上げられています デジタルウォレットは 1 人あたり 20 ドルほどで顧客を獲得可能であり 銀行が顧客を取り込み 維持する効果的なチャネルとなり得ます 顧客獲得コストのレンジ $1,500 $1,500 $1000 $770 $350 $250 $750 $480 $400 $250 銀行の個人向け当座預金 クレジットカード 証券プラット フォーム 保険プラットフォーム 消費者向けローン 出所 :ARK Investment Management LLC,

21 中国の例のように デジタルウォレットは金融サービスを超えた価値を提供 WeChat Pay の画面を見ると 金融サービス以外にも E コマースなどの活動の原動力となっていることが明らかです 52% の画面スペースを e コマース その他が占めています 旅行 タクシー ショッピング スペシャル ゲーム グループ購入 ギフトなど 48% の画面スペースを金融サービスが占めています カード返済 P2P 送金 公共料金支払い 資産運用など 出所 :Chan, Connie. When One App Rules Them All: The Case of WeChat and Mobile in China. Edited by Sonal Chokshi, Andreessen Horowitz, Aug. 2015, 20

22 デジタルウォレットやモバイル決済の道筋を示す中国 ARK では Alipay や WeChat Pay のようなデジタルウォレットは 中国全土の農村部と都市部の両方においてバンキング商品提供方法の大変革を起こしたと考えています その使いやすさやアクセスしやすさにより モバイル決済額は 2018 年までの 3 年間で 12 倍の 24 兆ドルへと急増しています 中国でのモバイル決済額の伸び ( 兆ドル ) 兆ドル 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 Meeker, Mary. Internet Trends Report Kleiner Perkins, 30 May 2018, 21

23 投資機会の規模 デジタルウォレット プロバイダーの時価総額合計は 2023 年までに 2,000 億ドルに達する可能性 投資家は 銀行の価値をその中核である預金と貸出状況によって決定します 右チャートが示すとおり 従来型銀行の時価総額中央値によると 足元において投資家は要求払預金 1 口座あたり 3,400 ドル * を支払っていることになります 顧客獲得コストがより低く クロスセルの機会がより多いことから 投資家は デジタルウォレットのバリュエーションに 従来型の銀行に比べて大幅なプレミアムを上乗せする可能性もあります デジタルウォレット顧客 1 名あたりの価値が銀行顧客のわずか 3 分の 1 だとしても デジタルウォレット プロバイダーの時価総額は 2023 年には 1 ユーザーあたり約 1,000 ドル 合計 2,000 億ドルに達する可能性もあり Square Paypal Amazon Apple などのデジタルウォレット関連企業のバリュエーションの大変動を招くかもしれません 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません * 個々の中央値は 時価総額の 3,000超のデータポイントから算出されています 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 FDIC: HSOB Commercial Banks, 時価総額 ( 対数目盛り 百万ドル ) 1,000, ,000 10,000 1, 銀行の時価総額と預金口座数の関係 ,000 1,000, ,000,000 預金口座数 ( 対数目盛り ) 22

24 投資機会の規模 2022 年にはモバイル決済額が 55 兆ドルに達する可能性 世界のモバイル決済額 ( 兆ドル ) 2022 年には世界のモバイル決済額に占める中国の割合が 80% となり 2018 年の 92% から低下するも そのシェアは依然圧倒的 1.1 兆ドル 9.5 兆ドル 26 兆ドル 41 兆ドル 55 兆ドル 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 :ARK Investment Management LLC,

25 リスクとディスクロージャー 当該企業が破壊的イノベーションを活用しながら既存の技術に代わるテクノロジーを開発し 新しい市場を創出すると ARK が評価していても それらが事実と異なる場合や 競合他社 業界団体または地方自治体との政治的あるいは法的な問題を内包している場合がある点にご注意ください 当資料は 投資家教育および デジタルウォレット 領域の持つ潜在的なポテンシャルを特定するためのものであり そのリスクや不確実性が ARK の予測やリサーチモデルに影響を及ぼす可能性があります 投資家の皆様は当資料を ARK からの情報提供としてのみ使用してください また 市場リスク 破壊的イノベーション リスク 規制リスクに加え デジタルウォレット に関する以下の通りのリスクがあることにご注意ください インターネット企業のリスク ソフトウェア業界のリスク インターネット企業のリスクインターネット関連企業の多くは 創業以来多額の損失を出しており 今後も市場シェアを獲得し収益を上げるために多額の損失を出す可能性があります 従ってそのような企業の多くは 予測可能な将来において多額の営業損失を被ることが予想されるものであり 利益を創出することはありません インターネット企業が属する競争市場の多くは 急速に発展する業界標準 頻繁な新しいサービスや製品のリリース その導入や機能強化 顧客の要求の変化に直面しています インターネット企業が このような変化に対応できない場合 事業に重大な悪影響を及ぼす可能性があります 加えて 新しいインターネット ネットワーク 電気通信技術または他の技術変化の幅広い採用により インターネット企業がそのサービスまたはインフラを修正または適合させるために多大な支出を必要とすることがあり これらはインターネット企業のビジネスに非常に大きな影響がある場合があります ソフトウェア業界のリスクソフトウェア業界は 熾烈な競争 値下げ攻勢 技術革新 既存製品の陳腐化によって大きな影響を受ける可能性があります ソフトウェア業界の各企業は価格競争 新規市場参入 市場シェアをめぐる競争や加速する開発速度による製品サイクルの短期化 限定的な利益や利益率の低下といった厳しい競争圧力にさらされており さらに新しいサービスの開発 設備投資の必要性 既存の技術が消費者や企業に受け入れられなくなる可能性や急速に時代遅れになる等のリスクに直面しています また特許取得はソフトウェア業界における多くの企業の成功にとって不可欠であり とりわけ特許取得 ( 取得できない場合も含む ) 費用 特許侵害訴訟のための費用 プロダクトの特許の喪失 ( 価格設定に対する圧力を著しく高め 当該製品の収益性を著しく低下させる可能性がある ) などは収益性に大きな影響を及ぼします さらに 多くのソフトウェア業界の企業には限られた運用履歴しかなく このような企業の価格は歴史的に 特に短期的に他の証券よりも不安定となる傾向があります 24

26 暗号通貨 : 価値の保存 移動手段 これまでの歴史において 私たちは信頼する仲介者を頼りとして価値の保存や移動を行なってきました ナカモト サトシ氏は ビットコインを立ち上げ 一元集中管理されない分散型の代替金融システムを提案しました ARK では 暗号通貨は金融史上の転換点となり 非効率性の排除を実現する可能性を秘めていると考えます 25

27 台頭しつつあるまったく別の金融システム 物々交換 金 法定通貨 ビットコイン 初期の文明では 物々交換で取引 必要な物の一致が条件であり 物々交換では取引の規模や効率性が制限されます 時が流れ 収集品が登場し 価値の保存手段として幅広く普及 19 世紀には 金が共通の価値保存手段に 金は交換手段として本質的な限界があることから 国家が通貨発行権を独占し 金の価値保存先としての価値が損なわれました 2008 年にナカモト サトシ氏が 開発者やマイナー ( 採掘者 ) ユーザーなどの分散されたエージェントによって管理されるまったく新しい金融システムを提案 ビットコインの立ち上げにより 非許可制の分散型管理方法で価値を保存 移動可能になりました 出所 :ARK Investment Management LLC, 2018 Burniske, Chris, and Jack Tatar. Cryptoassets the Innovative Investor's Guide to Bitcoin and Beyond. McGraw-Hill, 2018 Boyapati, Vijay. The Bullish Case for Bitcoin. Medium, Mar 2, 2018, Szabo, Nick, Shelling Out: The Origins of Money

28 ビットコインが ブロックチェーン ムーブメントの火付け役に Bitcoin( 大文字の B で始まる ) とは 暗号通貨 bitcoin( 小文字の b で始まる ) の移動 保管を円滑化するソフトウェアをさします Bitcoin のブロックチェーンとは 分散型のデジタル台帳およびデータベースであり その固有の通貨 bitcoin の流れを記録し 暗号ネットワーク ( 暗号通貨を機能させるためのネットワーク ) の土台となるものです Bitcoin のブロックチェーン 分散型 暗号技術 変更不能 安全 どのコンピューターからでも Bitcoin のブロックチェーン ( すべての取引の記録を含む ) にアクセス可能です 記録されるすべての取引は暗号によって認証されなければなりません 暗号技術により Bitcoin のブロックチェーンを構築しているコンピューターは 数理的に信頼性の高い自動システムのなかで連携することができます 変更不能なデータベースである Bitcoin のブロックチェーンは追加専用です つまり 情報を追加することはできますが 時が経っても削除することはできません 一度認証されると Bitcoin のブロックチェーン内の情報は消すことができません マイナーは トランザクションをまとめたブロックをブロックチェーンに追加するために 暗号パズルの解読を競い合っています マイナーは 新しいブロックを作成すると 新規発行された bitcoin か トランザクション認証手数料のいずれかにより報酬を得ます この競争によって Bitcoin のブロックチェーンの安全性が確保されています 27

29 通貨のカギは保証 法定通貨やその保証は それを発行する国を拠り所としています Bitcoin などの暗号ネットワークは 仲介者を拠り所とすることなく保証を提供します 通貨面の保証 ( 社会的 ) 台帳面の保証 ( 価値の保存を約束する技術的特性 ) によって補強される 台帳面の保証 ( 技術的 ) 通貨面の保証 ( ステークホルダーによる共通台帳の実現を可能にする社会的特性 ) によって補強される 特性 : 耐久性 携帯性 代替性 認証性 検閲耐性 可分性 確立性 希少性 特性 : ゆるやかな仕組み 安全性 透明性 ルールに基づく P2P で管理 出所 :ARK Investment Management LLC,

30 通貨面の保証 における Bitcoin の順位は? 以下表は 通貨を特徴づける一連の特性について 各価値交換媒体の定性評価結果をレーティングで表示し それらの順位を明らかにしたものです 通貨 としての特徴 Bitcoin 金 法定通貨 耐久性 B A+ C 携帯性 A+ D B 代替性 B A B 認証性 A+ B B 検閲耐性 A C D 可分性 A+ C B 希少性 A+ A F 確立性 D A+ C 出所 :Boyapati, Vijay. The Bullish Case for Bitcoin. Medium, Mar 2, 2018, 29

31 台帳面の保証 における Bitcoin の順位は? 価値交換媒体の通貨としての保証は その台帳としての保証を拠り所としています その他すべてのモデルと異なり Bitcoin は信頼する仲介者なしに台帳としての絶対的な保証を実現しています 台帳 としての特徴 Bitcoin 金 法定通貨 仕組み ゆるい 固定的 恣意的 安全性 : 攻撃に要するコスト 高額 高額 様々 透明性 : 取引を記録する仕組み 透明 不透明 不透明 ルールに基づく Yes Yes No* 管理 分散管理 分散管理 中央管理 * 中央銀行は金融政策を決定する上で漠然としたガイドラインに従う一方 Bitcoin は数理的に定められるルールに従い また金は自然の制約によって縛られています 出所 :Decentralized Credit (DR/CR). #1: Assurances in Crypto edit. Good Audience, Oct 3, 2018, 30

32 弱気相場が長期化しているものの Bitcoin のネットワークに対する支持は増しつつある模様 2018 年の bitcoin 価格推移 $20,000 $15,000 $10,000 Lightning Network メインネット版の開始 ICE がデジタル資産プラットフォーム Bakkt を発表 Casa Lightning がノードを発表 BCH がハードフォーク ( 分岐 ) から 1 年を迎える Bitcoin 白書の発表から 10 年を迎える Bitmain が 6 ヶ月間でマイニングプールの市場シェア 28% を失う Square がコールドストレージ ソリューションをオープンソース化 $5,000 米 CTFC のジャンカルロ委員長が まずは規制で阻害しない アプローチを呼びかけ Bitcoin のハッシュパワーが 6 ヶ月間で 3 倍に Coinshares が米ドル建て ETN を上場 Fidelity が機関投資家向けプラットフォームを立ち上げ $0 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 出所 :ARK Investment Management LLC,

33 bitcoin の取引高は増加傾向 Bitcoin のベースレイヤーは高額取引の即時決済を提供します bitcoin 取引高 ( 年間 ) 取引高 ( 十億米ドル ) 10,000,000 1,000, ,000 10,000 1, bitcoinの各種指標 価格中央値 $2,527 $6,905 日次取引高 $28 億 $31 億 取引額平均値 $9,700 $15,300 取引額中央値 $351 $ アクティブアドレス数 ( 平均 ) 750, ,000 * * * * * * * 2018 年 12 月 31 日現在 * 注 : 各線は比較のために 2018年のデータを示しています 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 Carter Nic. Bitcoin as a novel economic institution. Castle Island Ventures. coinmetrics.io 32

34 技術面のブレークスルーにより Bitcoin の規模は拡大を続ける見通し Lightning Network はセカンドレイヤーの決済プロトコルで 多方向型チャネルにより高速かつ 手数料なし の取引を実現します 3,000 2,500 2,000 1,500 1, チャネルを持つノード数 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Jan-18 Lightning Networkチャネル数 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec Jan-18 BTCのネットワークキャパシティ ( 千 BTC) Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 ノード : オープンな Lightning チャネルを 1 以上持つネットワーク参加者 チャネル :Lightning Network 上で当事者 2 人による素早い決済を可能にする通信チャネル BTC キャパシティ : すべての Lightning Network チャネルにおける bitcoin 累計数 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 bitcoinvisuals.com/lightning 33

35 各種インフラが Bitcoin の階層型アーキテクチャを強化 1. Casa:Bitcoin Ethereum Litecoin などの秘密鍵を管理するセキュリティシステム ハードウェアウォレットを使用したマルチ シグネチャー型の鍵サービス 2. Bakkt: シンプル 安全かつ効率的な売買 保管 e コマースを可能にするオープン シームレス グローバルなネットワーク 1 セキュリティ 3 規模拡大 3. Lightning Labs: ブロックチェーンやスマートコントラクトの力を活用して安価で早く非公開のトランザクションを行なうオープンプロトコルのレイヤー 2 取引 4. TxTenna:Samourai Wallet からの Bitcoin のトランザクションをオフラインで行なえるようにするアプリ 5. CoinJoin: 複数の支払者による複数件のビットコインの出金を 1 つのトランザクションにまとめて 取引関係者以外にはどの出金元がどの入金先 ( 単独または複数 ) に支払ったかを分かりにくくする 分散型のミキシング技術 4 決済 5 プライバシー 6 普及 CoinJoin 6. Bitrefill: 暗号通貨を使ってオンラインでプリペイド式電話のリチャージやギフトカードの購入を行なうエコシステム 出所 :ARK Investment Management LLC,

36 経済に影響を及ぼしている ビットコイン化 ビットコイン化 (Bitcoinization) とは Bitcoin が誘発する脱法定通貨の流れと定義されています ベネズエラやイラン ジンバブエなどの新興国ではハイパーインフレにより 暗号通貨需要が急激に増加する可能性があります 新興国で暗号通貨の急速な台頭が起こり得るシナリオ インフレが金融当局の信頼失墜を誘発 中間所得層が貯蓄を暗号通貨に交換 企業が法定通貨の代わりに暗号通貨を要求 法定通貨の流通速度が大幅に上昇 インフレが加速 債券投資家が保有する新興国債券を売却 暗号通貨による経済が台頭 銀行サービスでは新資産の保管不可 法定通貨建て債務の負担増大 出所 :ARK Investment Management LLC,

37 投資機会の規模 インフレ傾向にある新興国では bitcoin が普及中 Google の検索トレンドや取引高の統計値が示すように 新興国の bitcoin 需要は高水準かつ上昇傾向にあります Bitcoin の Google 検索トレンドの国別推移 Iran Venezuela United States 現地での bitcoin 取引高 ( 百万米ドル ) ベネズエラ現地での bitcoin 取引高 $9 $8 $7 $6 $5 $4 $3 $2 $1 $ 出所 :ARK Investment Management LLC,

38 リスクとディスクロージャー 当該企業が破壊的イノベーションを活用しながら既存の技術に代わるテクノロジーを開発し 新しい市場を創出すると ARK が評価していても それらが事実と異なる場合や 競合他社 業界団体または地方自治体との政治的あるいは法的な問題を内包している場合がある点にご注意ください 当資料は 投資家教育および 暗号通貨 領域の持つ潜在的なポテンシャルを特定するためのものであり そのリスクや不確実性が ARK の予測やリサーチモデルに影響を及ぼす可能性があります 投資家の皆様は当資料を ARK からの情報提供としてのみ使用してください また 市場リスク 破壊的イノベーション リスク 規制リスクに加え 暗号通貨 に関する以下の通りのリスクがあることにご注意ください 暗号通貨のリスク 暗号通貨の税務上のリスク 暗号通貨リスク暗号通貨 ( 特にビットコイン ) は 仮想通貨 デジタル通貨 と呼ばれ 分散された P2P の金融決済と 貨幣のように利用し 価値を貯めることができる手段として利用されます ARK のプロダクトは 非公開でオープンエンドの投資手段である the Bitcoin Investment Trust( GBTC ) への投資を通じて 間接的に暗号通貨であるビットコインへのエクスポージャーをもつ可能性があります 暗号通貨は中央政府や銀行とは関係なく運用され どの政府からも返還されることはありません 間接的ではありますが 暗号通貨 ( たとえばビットコイン ) は非常に高いボラティリティをもつ可能性があり GBTC のような関連投資はそのボラティリティの影響を受ける可能性があります 暗号通貨を保有することで 上場投資信託 ( ETF ) のような認可された投資会社もまた 純資産総額に対して相当量のプレミアムで取引される可能性があります またこの通貨は 法定貨幣ではありません 米連邦政府 州政府 または米国以外の政府は暗号通貨の使用と交換を制限する可能性があり 米国における規制は現在整備途上にあります 暗号通貨は 詐欺 技術的な欠陥 ハッカー マルウウェアなどのために運用を停止したり 通貨自体が完全になくなったりする可能性があります 暗号通貨の税務上のリスクビットコインの米国連邦所得税法上の取扱いについては 多くの重要な点が確定しておらず ビットコインへの投資は ETF のような規制投資会社に適用される収入審査の適格所得として扱われない可能性があります GBTC はアメリカ連邦所得税法上グランター トラストとなり したがって一般的に ETF を通じた GBTC への投資はビットコインへの直接投資として扱われます 税務についての追加情報は 目論見書や SAI などの ETF 開示書類の 税金 セクションをご参照ください 37

39 蓄電池コストの分岐点 蓄電池は 商品の価格低下が需要の伸びを刺激し それが今度は蓄電池のコストをさらに押し下げるという好循環に突入しています ARK では 電気自動車の販売台数が 2018 年の約 130 万台から増加し 2023 年には 2,600 万台を超えると予測しています その結果 電力系統用蓄電システムが魅力的となる水準まで蓄電池のコストが低下し 様々な新しい応用が可能になると考えられます 38

40 リチウムイオン電池コストは低下の一途 1990 年代に商品化され成熟期に達したと想定される蓄電池は 大方のアナリストの予想よりも急速にコストが低下しています コストが低下している蓄電池は 1 単位あたりの経済性の重要な分岐点を通過しつつあり さらなる需要を喚起しています 電気自動車 (EV) が原動力となり 電力系統用蓄電システムが採算に見合うようになる水準まで蓄電池価格が低下するとみられます リチウムイオン電池のコスト低下モデル Modeled ARKのコスト低下モデル Cost Decline Forecast ARKのコスト低下予測 Cost Decline Reported 実勢価格 Prices $10,000 1 キロワットあたりコスト ( ドル ) $1,000 $100 $10 $1 10,000 1,000, ,000,000 10,000,000,000 累計出力量 ( キロワット ) 2023 年の EV 車載蓄電池需要 EV2,600 万台 =1,300,000,000 kwh ( 年間ベース EV 普及で増加 ) 電力系統用蓄電システムの機会 =5,000,000,000 kwh 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 : ARK Investment Management, 2018 Avicenne Energy, Crabtree, George, et al. The Energy-Storage Frontier: Lithium-Ion Batteries and Beyond. UChicago.edu, Dec. 2015, 39

41 蓄電池コストの低下が新たな応用を可能に 低コストの蓄電池によって 電気自動車 据置型蓄電システム 利用形態多岐化が実現されてきています ARK のリサーチでは 蓄電池需要の主要ドライバーである電気自動車と電力系統用蓄電システムに重点を置いています 電気自動車 8 月 Tesla の Model 3 は米国のセダン車種のなかで売上高トップに 1 電力系統用蓄電システム カリフォルニア州公共事業委員会は 天然ガス火力発電所を 2 ギガワット超の規模の蓄電システムに置き換えることを承認 2 マイクロモビリティ 米国での車両移動の 30% は距離 2 マイル未満 3 出所 : [1] Grinshpun, Michael. Tesla Model 3 = #1 Best Selling Car In The US (In Revenue). CleanTechnica, 9 Sept. 2018, [2] Lambert, Fred. Tesla and Others to Deliver over 2 GWh of Energy Storage in California Project to Replace 3 Gas Plants. Electrek, 9 Nov. 2018, [3] ARK Investment Management LLC, 2018 NHTS 40

42 あらゆる車両が電動パワートレインで走るようになる見通し すべての車両が電動になった場合 蓄電池の年間需要は 4,000 ギガワットを上回り 現在の生産水準の 20 倍超に及ぶと考えられます EV は 販売台数で電動スクーター / 自転車に及ばない可能性があり バッテリーパックの容量では電気セミトレーラーに劣るものの 蓄電池需要の最大の決定要因になると思われます 世界の潜在市場規模 ( 台数 ) 蓄電池需要 ( ギガワット ) 100,000,000 80,000,000 EV 需要が牽引役となり蓄電池コストが低下 4,000 1,260 2,000,000 Electric Electric Scooter Scooter / Bike Electric Vehicle Electric Semi Truck 36 Electric Electric Scooter/Bike Electric Vehicle Electric Semi Truck 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 :ARK Investment Management,

43 蓄電池コスト低下により 2022 年には EV が同等車種のガソリン車よりも低価格になる見込み 蓄電池コストが低下し続け 2020 年代前半には EV の価格がガソリン車を下回る見込みです 2025 年には EV はすべての価格帯においてガソリン車に対する価格競争力が高まり 非常に大きな需要を喚起すると考えられます $70,000 $60,000 $60,580 走行距離 200 マイルの EV の価格水準 200 Mile Range EV Price Toyota Camry MSRP MSRP $50,000 $40,000 $30,000 $20,000 $10,000 $- $41,000 $27,250 $22,680 $23,070 $23,845 $24,713 $25,578 $17,750 $14, 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 ARKによるEVの MSRP( メーカー希望小売価格 ) 水準の予測は リチウムイオン電池コストの低下を主な根拠としています その他要因もMSRPに影響を及ぼす可能性があります 表示されたMSRPにはいかなる政府補助金も加味されていません 42

44 投資機会の規模 ARK では 2023 年には世界の EV 販売台数が 2,600 万台を超えると予測 年の世界の EV 販売台数予測 (2018 年現在 ) 26,400,000 販売台数 ( 百万台 ) ,300,000 4,300,000 4,400,000 Estimated EV Sales EV Sales EIA Bloomberg New Energy Finance ARK Invest 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 Bloomberg New Energy Finance 米国エネルギー情報局 EV-volumes.com 43

45 電力系統用蓄電システムの価格競争力が高まる見込み 蓄電システムはすでに 天然ガス火力発電所の新規建設に対して価格競争力があります 蓄電池コストの低下に伴ない 蓄電システムは ピーク電源用 発電所などの稼働率が低い発電設備に対する価格競争力が高まるとみられます 新しい電力系統用蓄電システムの建設 運営は 低稼働発電所を運営するよりも費用対効果が高くなるとみられます 分岐点に近づきつつある電力系統用蓄電システム 平準化ベースの電気コスト ( ドル //1 キロワット ) $0.16 $0.14 $0.12 $0.10 $0.08 $0.06 $0.04 $0.02 $0.00 $0.14 $0.14 $0.08 LCOE ピーク電源用天然ガス火力発電所の Newly Built Natural Gas Peaker Plant LCOE 現在の蓄電システム Energy Storage Today LCOE 年の蓄電システム Energy Storage 新規建設 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 米国エネルギー情報局 Lazard s Levelized Cost of Energy Analysis Version Lazard, 2018, 44

46 投資機会の規模 電力系統用蓄電システムの潜在市場規模は 8,000 億ドル ARKのリサーチによると 1キロワットあたり150ドルの水準では 電力系統用蓄電システムは低稼働発電所に対する価格競争力が高まると考えられます 蓄電池が充放電サイクルを毎日繰り返すと想定した場合 約 50 億キロワット相当の蓄電システムにより 低稼働発電所で発電される電力に代替することが可能です 蓄電システム潜在市場規模 1 の電源別内訳 2,500 2,364 百万キロワット 2,000 1,500 1,000 1,584 1, Natural Gas Fired Coal Fired Liquids Fired 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 米国エネルギー情報局 [1] 低稼働発電所で発電される電力を対象とする潜在市場規模をさします 45

47 リスクとディスクロージャー 当該企業が破壊的イノベーションを活用しながら既存の技術に代わるテクノロジーを開発し 新しい市場を創出すると ARK が評価していても それらが事実と異なる場合や 競合他社 業界団体または地方自治体との政治的あるいは法的な問題を内包している場合がある点にご注意ください 当資料は 投資家教育および 蓄電池テクノロジー 領域の持つ潜在的なポテンシャルを特定するためのものであり そのリスクや不確実性が ARK の予測やリサーチモデルに影響を及ぼす可能性があります 投資家の皆様は当資料を ARK からの情報提供としてのみ使用してください また 市場リスク 破壊的イノベーション リスク 規制リスクに加え 蓄電池テクノロジー に関する以下の通りのリスクがあることにご注意ください 産業セクターのリスク IT セクターのリスク 産業セクターのリスク当該産業セクターには 航空宇宙 防衛産業 電気工学 機械 専門サービスに関する企業が含まれます これら産業セクターの企業は 政府による規制 世界情勢 経済状況の変化により影響を受ける可能性があります さらに 環境破壊 製品責任賠償請求 為替レートの影響を受ける可能性もあります 航空宇宙 防衛産業におけるリスク航空宇宙 防衛産業に属する企業は その製品やサービスに対する米国 ( またはその他 ) の需要に大きく依存しており 政府規制や財政支出の変化 経済状況の変化 産業の統廃合によって大きな影響を受ける可能性があります 専門サービス業におけるリスク専門サービスを行う企業は 経済状況やマーケティング ビジネス テクノロジー その他コンサルティングサービスに対する顧客の需要の変化により 重大な影響を受ける可能性があります 専門サービスを行う企業が成功するか否かは主要な従業員の確保にかかっており その失敗は企業の事業に悪影響を及ぼす場合があります 専門サービス市場への参入障壁は比較的低く 新しいコンペティターは複数の市場セグメントに参入する場合が多く 価格競争や市場シェアを失うことにより 専門サービス企業の業績に悪影響を及ぼす可能性があります ITセクターのリスク当該 ITセクターには インターネットのソフトウェアおよびサービス ハードウェアおよびストレージ周辺機器 電子機器およびコンポーネンツ 半導体と半導体機器を扱う企業が含まれます IT 企業は国内外での熾烈な競争に直面しており それが収益率に悪影響を及ぼす可能性があります これらの企業には 限定的な生産ライン 市場 財務資源 または人的リソースしかない場合があります またIT 企業のプロダクトは 技術開発や新製品の頻繁な導入 予測不可能な成長率の変化および有資格者をめぐる人材競争などにより 品質の急速な劣化に直面する可能性があります 新製品の導入やロイヤルティの高い顧客基盤の開発と維持における失敗 もしくは製品が一般的な市場で受け入れられないことなどにより 企業のビジネスが重大な悪影響を受ける場合があります ITセクターの企業は知的財産への依存度が高く 特許 著作権 商標権が保護されないことなどが収益性に悪影響を及ぼす場合があります 46

48 自動運転タクシーネットワーク ARK では 2020 年までに完全自動運転車が実用化され 自動運転タクシーネットワークの台頭そして急成長が実現すると予想します これらのネットワークにより 目的地までの移動コストが低下し 利便性も向上すると考えられます ARK では 自動運転タクシーネットワークは上場株式市場において最も重要な投資機会の 1 つであると考えています 47

49 自動車の未来の姿は自動運転 ARK では 自動運転車における重要な段階として 以下の 4 段階を特定しています 自動運転技術は現時点で実用化の準備が整っており 今後 1~2 年で消費者の手に届く見込み 自動運転による移動が安価になり 幅広い普及の原動力となる見込み 自動運転による移動がアプリ ベースの配車サービスの需要を大幅に押し上げる見込み 自動運転タクシーは人間の運転者はいないが 人間のオペレーターによる遠隔操作でのサポートの可能性も 出所 :ARK Investment Management LLC,

50 移動手段はより手頃なコストに 自家用車を所有し運転するコストは T 型フォードの発売開始時から変わっていません ARK の試算によると 自動運転タクシーの規模が大きくなれば 消費者が支払うコストは 1 マイル当たり 0.26 ドルとなり 普及に拍車がかかるとみられます $1.70 個人所有車両のマイル当たり移動コスト $0.70 $0.70 $0.70 $ 注 :ARK では 以前に自動運転タクシーの料金が 1 マイル当たり 0.35 ドルとなる可能性があると推定していましたが 予測の改良を行った結果 遠隔オペレーター コストや割引率を要因として自動運転タクシーの料金はさらに低下して 1 マイル当たりわずか 0.26 ドルになる可能性があると考えています 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 Morton Salt Company Records アメリカ自動車協会 ( AAA) 49

51 自動運転は非常にチャレンジングな課題 完全自動運転 レベル5 はプライムタイム 最も交通量が多い時間帯 での走行にはまだ対応できていませんが ARKで は レベル4 重度の悪天候などを除くほとんどの状況において自動走行する はプライムタイムに走行できる状況にある と考えます 出所 以下などの様々なニュース [1] Tesla in Fatal California Crash Was on Autopilot. BBC News, 31 Mar. 2018, [2] Boland, Hannah. Waymo's Self-Driving Cars 'Struggle to Turn Left and Don't Understand Basic Road Features'. The Telegraph, 29 Aug. 2018, [3] Stock, Kyle. Self-Driving Cars Can Handle Neither Rain nor Sleet nor Snow. Bloomberg, 17 Sept. 2018, [4] Efrati, Amir. Uber Finds Deadly Accident Likely Caused By Software Set to Ignore Objects On Road. The Information, 7 May 2018, 50

52 自動運転による移動は大方の予想より早く実現するとみる Waymo GM Tesla の計画を考慮すると ARK による現在の自動運転タクシー普及率の予測は保守的とすら言えます 移動距離に占める割合で見た米国の自動運転タクシー普及率 米国の自動運転タクシー普及率の ARK Invest US Autonomous Taxi Adoption ARK 予想 Estimate Tesla Tesla 単独の自動運転車の普及率予想 Autonomous Adoption Estimate (Assumes * All Eligible Vehicles on the Network) 20% 15% 10% 5% 2018~2019 年に Waymo と GM が実用化プランを実行した場合 各プラットフォームの普及率は 2020 年までに当社が予想する米国全体の普及率に達する可能性も それを加味した場合 米国の普及率曲線は当社予想の 1 年先を行くことに Tesla 効果 Tesla の車両が自動運転化し 対象車両がすべて Tesla Network に加わった場合 米国の普及率は 2020 年に 8% に達する可能性も 0% 0.2% 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 * 対象車両がすべて自動運転ネットワークに加わると想定 51

53 自動運転タクシーの普及により 自動車販売台数は減少へ ARK は 自動運転による移動のコスト低下に伴ない 今後 15 年間で世界の自動車移動距離が 2~3 倍に増加すると予想しています それと同時に 自動運転タクシーの利用率上昇により 自動車販売台数は横ばい ~ 減少となると見ています 兆マイル 40 世界の自動車移動距離 Non-Autonomous Miles Autonomous Miles 百万台 120 世界の年間自動車販売台数 Consensus Estimate ARK 約 1,900 万台減少 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 Global Light Vehicle Sales Summary. IHS Markit, Oct. 2018, Learn About BTS and Our Work. Bureau of Transportation Statistics, 2018, Travel Monitoring - Traffic Volume Trends. U.S. Department of Transportation - Federal Highway Administration, 2018, Global Autos Outlook 2019: Waiting for the Final Cut. Evercore ISI, 2018, 52

54 自動運転タクシーにより石油需要と保険料の両方が抑制される見込み 石油需要は 電気自動車や自動運転タクシーの普及を要因として 来年にピークに達し 5 年以内に予測比で約 10%( 日量 10 百万バレル ) 減少する可能性があります 2030 年までに 自動運転技術の安全性向上や 現在最も保険料が高い若年ドライバーへの自動運転タクシー等の早期普及により 年間保険料総額が 50~60% 減の 1,000 億ドルまで減少する可能性があります 日量百万バレル 110 石油需要予測 BP Oil Demand Forecast (Mb/d) ARK Oil Demand Forecast with EV Adoption (Mb/d) ARK Oil Demand with Autonomous and EV Adoption (Mb/d) 十億ドル $250 米国の自動車保険料収入総額 (2018 年を基準としてインフレ調整済み ) ARK Auto Premiums Forecast ARK Autonomous Vehicle Premiums Forecast 100 $ 日量約 10 百万バレル減少 $150 $100 $ $ 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 BP Energy Outlook 2017 Edition. BP.com, 2017, 53

55 投資機会の規模 2035 年には自動運転タクシーの売上が 8 兆ドルに達する可能性 自動運転タクシーによって 個人の Point-to-Point 型移動 ( 個々人の出発点から目的地への移動 ) の市場が拡大する見込みです 個人の自動車移動に費やされる支出の世界合計 ( 兆ドル ) 8 兆ドル 都市部では 手動運転されていた移動距離分が自動運転に変わっていくと考えられます 1 マイル当たりの平均移動コストは減少も 総走行距離は伸びると考えられます その結果 自動車製造 部品市場の再編が起こるとみられます 8 兆ドル 5 兆ドル Manually Driven Miles Autonomous Miles 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 :ARK Investment Management LLC,

56 投資機会の規模 ARK では 自動運転タクシーの投資機会の規模は現在でも 2 兆ドルに相当し 2028 年には 7 兆ドルまで伸びると予想 2028 年には 自動運転タクシー プラットフォームの時価総額合計が現在のエネルギーセクターの水準を越える可能性があります 自動運転タクシーの時価総額合計予想 ( 兆ドル ) 7 兆ドル 現在の時価総額合計 ( 兆ドル ) 6.2 兆ドル 4 兆ドル 2 兆ドル 0.24 兆ドル 1 兆ドル MaaS 2018( 見込み (Should ) Be) MaaS MaaS Ridehailing 2018 Automakers 2018 Energy Sector 2018 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 注 : ARKによる時価総額合計予想は ARK独自の世界の普及曲線および売上高予想を用いており プラットフォーム運営企業の利益率およびキャッシュフローをソフトウェア企業と同様の水準と想定するとともに 15年後以降のキャッシュフローにディスカウントを適用しています 55

57 展望 人 モノの輸送コストは あらゆる輸送形態において急激に低下している 様々な輸送形態におけるマイル当たり輸送料金の比較 $3.50 タクシー ローリングロボット配達用ドローン $1.60 $ 分の 分の 1 $0.06 $0.06 Human Rolling Robot Bike Courier Drone 13 分の 1 トラック エアタクシー * $0.26 $ 分の 1 3 分の 1 $0.56 $5.08 $1.76 Human Driven Autonomous Human Driven Autonomous Manned Helicopter Passenger Drone 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 * 注 : 空港着陸料を含みません 56

58 リスクとディスクロージャー 当該企業が破壊的イノベーションを活用しながら既存の技術に代わるテクノロジーを開発し 新しい市場を創出すると ARK が評価していても それらが事実と異なる場合や 競合他社 業界団体または地方自治体との政治的あるいは法的な問題を内包している場合がある点にご注意ください 当資料は 投資家教育および 自動運転タクシーネットワーク 領域の持つ潜在的なポテンシャルを特定するためのものであり そのリスクや不確実性が ARK の予測やリサーチモデルに影響を及ぼす可能性があります 投資家の皆様は当資料を ARK からの情報提供としてのみ使用してください また 市場リスク 破壊的イノベーション リスク 規制リスクに加え 自動運転タクシーネットワーク に関する以下の通りのリスクがあることにご注意ください 産業セクターのリスク IT セクターのリスク 産業セクターのリスク当該産業セクターには 航空宇宙 防衛産業 電気工学 機械 専門サービスに関する企業が含まれます これら産業セクターの企業は 政府による規制 世界情勢 経済状況の変化により影響を受ける可能性があります さらに 環境破壊 製品責任賠償請求 為替レートの影響を受ける可能性もあります 航空宇宙 防衛産業におけるリスク航空宇宙 防衛産業に属する企業は その製品やサービスに対する米国 ( またはその他 ) の需要に大きく依存しており 政府の規制や支出の変化 経済状況の変化 産業の整理統合によって大きな影響を受ける可能性があります 専門サービス業におけるリスク専門サービスを行う企業は 経済状況や マーケティング ビジネス テクノロジー その他コンサルティングサービスに対する顧客の需要の変化により 重大な影響を受ける可能性があります 専門サービスを行う企業が成功するか否かは主要な従業員の確保にかかっており その失敗は企業の事業に悪影響を及ぼす可能性があります 専門サービス市場への参入障壁は比較的低く 新しいコンペティターは複数の市場セグメントに参入する場合が多く 価格競争や市場シェアを失うことにより 専門サービス企業の業績に悪影響を及ぼす可能性があります ITセクターのリスク当該 ITセクターには インターネットのソフトウェアおよびサービス ハードウェアおよびストレージ周辺機器 電子機器およびコンポーネンツ 半導体と半導体機器を扱う企業が含まれます IT 企業は国内外で熾烈な競争に直面しており それが収益率に悪影響を及ぼす可能性があります これらの企業には 限定的な生産ライン 市場 財務資源 または人的リソースしかない場合があります またIT 企業のプロダクトは 技術開発や新製品の頻繁な導入 予測不可能な成長率の変化および有資格者の人材サービス競争などにより 品質の急速な劣化に直面する可能性があります 新製品の導入やロイヤルティの高い顧客基盤の開発と維持における失敗 もしくは製品が一般的な市場で受け入れられないことなどにより 企業のビジネスが重大な悪影響を受ける場合があります ITセクターの企業は知的財産への依存度が高く 特許 著作権 商標権が保護されないことなどが集積性に悪影響を及ぼす可能性があります 57

59 次世代型 DNA 配列解析 次世代型 DNA 配列解析は ゲノム革命の原動力となっています DNA 配列解析コストは劇的に低下しています 2003 年以降 生化学や演算能力の進歩のおかげで ヒトゲノムの全配列解析にかかるコストは約 30 億ドルから 1,000 ドル未満まで低下しています ARK では コストが低下し続けることにより 配列解析は標準的な医療手段となり 保健 農業 疾病 創薬分野でより科学や知識に基づいた意思決定を行なえるようになると考えます 58

60 ヒトゲノム配列解析の軌跡 1953 年 DNA の構造 年サンガー法による配列解析 年ヒトゲノムプロジェクト 年次世代型配列解析 ( NGS ) 年 1,000 ドルでゲノム配列解析が可能に 年 ILMN が PACB を買収 年見通し ケンブリッジ大学で Watson 氏と Crick 氏がヒト DNA の二重らせんモデルを提唱 Frederick Sanger 氏が DNA の迅速かつ正確な配列解析手法を開発し ノーベル賞を受賞 米国国立衛星研究所 (NIH) と Craig Venter 氏が 初めてヒトゲノムの全配列を解析 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません Solexa 社 ( 現在は Illumina 傘下 ) が 高スループットかつ正確性が高い DNA 配列解析を実用化 Illumina 社が ヒトゲノム全配列解析のコストを 1,000 米ドル未満に引き下げ Illumina 社と PacBio 社が力を合わせ 包括的なゲノム分析を提供 AI をベースとした生命情報科学ツールやロングリード型配列解析のコスト低下を原動力に 2020 年代前半には医療現場で NGS が普及する可能性も [1] Rettner, Rachael. DNA: Definition, Structure & Discovery. LiveScience, 7 Dec. 2017, [2] Frederick Sanger Facts. Nobel Media, 2018, [3] International Consortium Completes Human Genome Project. National Human Genome Research Institute (NHGRI), 14 Apr. 2003, [4] Barba, Marina et al. Historical perspective, development and applications of next-generation sequencing in plant virology. Viruses vol. 6, Jan. 2014, [5] Hayden, Erika C. Technology: The $1,000 Genome. Nature, 19 Mar. 2014, [6] Illumina to Acquire Pacific Biosciences for $1.2 Billion. GenomeWeb, 1 Nov. 2018, 59

61 NGS によって DNA 配列解析の進歩が急加速 次世代型配列解析 ( NGS ) 1 NGS とは まったく新しい生化学技術 光学技術 演算技術を組み合わせ DNA および RNA サンプルの塩基配列を決定する高スピードで 高スループットな手法です ARK では DNA 配列解析のようなイノベーション プラットフォームは以下などをもたらすと考えます 急速なコスト低下 NGS によってヒトゲノム全配列解析コストが 1,000 ドル未満に低下し 治療 診断分野の新しい市場機会が生まれています 2 様々なセクターや地域への普及コスト低下により ヘルスケアから農業に至るまでの様々なセクターにおいてNGSを用いたリサーチや実用化が可能となっています さらなるイノベーションの創出 NGS 機器によって サンプルの準備 多遺伝子リスクスコアの算出 ニューラルネットワーク 新しい遺伝子編集技術の進歩が加速しています [1] What Is Next-Generation DNA Sequencing. EMBL-EBI, 8 June 2016, [2] Wetterstrand KA. DNA Sequencing Costs: Data. National Human Genome Research Institute (NHGRI), 25 Apr. 2018, 60

62 DNA 配列解析コストの急速な低下 ARK では NGS はライトの法則 ( 累積生産量が 2 倍になる毎のコスト低下率を算出 ) に従っていると考えます 年時点の予測では 2020 年代前半にはヒトゲノム全配列解析のコストが ムーアの法則に基づいて 1,000 ドルになると予測されましたが これはライトの法則による予測コストより 10 倍高い水準でした 2 ヒトゲノム配列解析コスト ( ドル ) $1,000,000,000 $100,000,000 $10,000,000 $1,000,000 $100,000 $10,000 $1,000 $100 $10 $1 コスト低下度合いの比較 : ムーアの法則 vs. ライトの法則 実績コスト予測 : ムーアの法則 ( ) 予測 : ムーアの法則 ( ) 予測 ( ライトの法則 ) 2001 年 2009 年 ,000 1,000, ,000,000 ゲノム配列解析累積件数 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません [1] ARK Investment Management LLC, 2018 [2] The Cost of Sequencing a Human Genome. National Human Genome Research Institute (NHGRI), 6 July 2016, 年 2020 年代前半 61

63 コスト低下に伴ない ヒトゲノム全配列解析の需要が上昇 ARK では 2003 年以降のヒトゲノム全配列解析の累積件数は NGS が新たに医療 診断 農業といった分野へと普及していくなか 現在の 200 万件から増加して 2020 年代前半には 50 倍の 1 億件に達すると考えています 1,2 ヒトゲノム全配列解析件数 1,000,000, ,000,000 件数データ ( 累積件数 ) 件数トレンド ゲノム配列解析累積件数 10,000,000 1,000, ,000 10,000 1, 年から現在までのヒトゲノム配列解析件数は約 200 万件 1 Jul-98 Jan-04 Jul-09 Dec-14 Jun-20 Dec-25 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません [1] Wetterstrand KA. DNA Sequencing Costs: Data. National Human Genome Research Institute (NHGRI), 25 Apr. 2018, [2] ARK Investment Management LLC,

64 DNA 配列解析の 2 つのカテゴリー NGS は以下 2 つのカテゴリーに分けられます ショートリード型 NGS 機器 何百万もの小さい単位に DNA を分断 より早く 安く 強力な演算アルゴリズムによってデジタル上でゲノムを再構築 がんや希少疾患に特有の微細な突然変異は検知不可 ロングリード型 NGS 機器 より少なく 大きい単位にDNAを分断 より長く 費用が高額な生化学的ワークフローに基づく がんや希少疾患で発見される微細な突然変異を検知可能 ヒトゲノム全配列解析コスト $16,000 $14,000 $12,000 $10,000 $8,000 $6,000 $4,000 $2,000 $0 配列解析プラットフォームのコスト比較ショートリード vs. ロングリード Short Read ショートリード 2.7 倍 5.9 倍 4.1 倍 Long Read ロングリード 出所 :ARK Investment Management LLC,

65 NGS は臨床治療分野で使われ始めています ロングリードおよびショートリード型配列解析のコスト低下により NGS は臨床治療分野で以下などの幅広い応用が可能となっています 遺伝性疾患のスクリーニング メタゲノム解析 世界全体の死因の 20% は 細菌 ウイルス 寄生虫などの病原体によるものです 1 NGS は 感染性病原体を含め 患者のすべての遺伝物質を迅速かつ正確に読み取ることができます 2 多遺伝子リスクスコア (PRS) NGS 機器は DNA のパターンを認識可能なため 専門家は患者のがん発症リスクを定量化できます 高度なニューラルネットワークによって DNA と医用画像を組み合わせて PRS の正確性を向上させる取り組みが進められています 3 [1] Forbes, Jessica D, et al. Highlighting Clinical Metagenomics for Enhanced Diagnostic Decision-Making: A Step Towards Wider Implementation. Science Direct, Computational and Structural Biotechnology Journal, 27 Feb. 2018, [2] Hilton, Sarah K et al. Metataxonomic and Metagenomic Approaches vs. Culture-Based Techniques for Clinical Pathology Frontiers in microbiology, Apr. 2016, [3] Chang, Peter, et al. Deep- Learning Convolutional Neural Networks Accurately Classify Genetic Mutations in Gliomas. American Journal of Neurology, vol. 10, no. 7, 15 July 2018, 64

66 投資機会の規模 NGS による売上高は今日の 40 億ドルから 2023 年には 190 億ドルまで増加する可能性があります コストが低下し続けるなか ヒトゲノム全配列解析件数は急速に増加する見込みです 2018 年 * 売上高 38 億ドル 2018~2023 年 平均販売価格 10 分の1 件数 50 倍 2023 年 ** 売上高 190 億ドル * 平均販売価格 1,900 ドル累計 200 万件 ドルは全て米ドル ** 平均販売価格 190 ドル累計 1 億件 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 :ARK Investment Management LLC,

67 リスクとディスクロージャー 当該企業が破壊的イノベーションを活用しながら既存の技術に代わるテクノロジーを開発し 新しい市場を創出すると ARK が評価していても それらが事実と異なる場合や 競合他社 業界団体または地方自治体との政治的あるいは法的な問題を内包している場合がある点にご注意ください 当資料は 投資家教育および DNA 配列解析 領域の持つ潜在的なポテンシャルを特定するためのものであり そのリスクや不確実性が ARK の予測やリサーチモデルに影響を及ぼす可能性があります 投資家の皆様は当資料を ARK からの情報提供としてのみ使用してください また 市場リスク 破壊的イノベーション リスク 規制リスクに加え DNA 配列解析 に関する以下の通りのリスクがあることにご注意ください ヘルスケアセクターのリスク バイオテクノロジー企業のリスク 製薬企業のリスク ヘルスケアセクターのリスクヘルスケアセクターは 政府規制や医療保険制度 医療費の国庫償還の制限 医薬品およびサービス費用の増減 製品責任賠償請求などの影響を受ける可能性があります ヘルスケア企業の多くは 以下の可能性を含んでいます (i) 特許保護や知的財産権に大きく依存しており 特許の失効により収益性に大きな影響がある (ii) 製品責任および類似の請求に基づく大規模な訴訟の対象となる (iii) 値上げを困難とする競争力にさらされ 実質的には価格割引につながる可能性 多くのヘルスケア製品は 規制当局の承認を受ける必要があります そのような承認プロセスは長期間に及び 費用がかさみ 結果として承認の遅延や承認されなかった場合 ビジネスに悪影響を及ぼす可能性があります 将来 法律や規制の追加制定やより厳しい法規制が制定されることにより ヘルスケア企業は重大な悪影響を受ける場合があります 加えてヘルスケアセクターの発行体には バイオテクノロジー産業 医学検査 研究 医薬品検査 研究および医薬品製造業において主な活動を行っている発行体が含まれており これらの発行体は以下にあげる追加的なリスクを含んでいます バイオテクノロジー企業のリスクバイオテクノロジー企業の評価は 多くの場合限定的な数の製品の潜在的または実際のパフォーマンスに大きく依存しており したがってその製品の一つでも安全性 有効性 収益性に問題があることが判明した場合 大きな影響を受ける可能性があります バイオテクノロジー企業は 米国食品医薬品局 米国環境保護庁 州および地方政府 ならびにアメリカ国外の規制当局による規制を受けることがあります 製薬企業のリスク製薬業界の企業は とりわけ 製品およびサービスに対する政府の承認 規制および償還率 製品責任賠償請求 特許の有効期限と保護 競争激化により著しく影響を受ける場合があります 66

68 クリスパー CRISPRによる遺伝子編集 ヒトの治療への応用 強力な DNA 編集ツールである CRISPR( クリスパー ) は 容易で安価かつ正確に 遺伝子の削除 置換または修復を可能にします CRISPR は 鎌状赤血球貧血から嚢胞性線維症 小児失明症 がんに至るまでの様々な疾患の最も有望な治療法であると考えます CRISPR ゲノム編集技術は 症状への対処 から 疾患の完治 へと医療体系をシフトさせると考えています 67

69 CRISPR による遺伝子編集が引き起こすゲノム医療革命 CRISPR は 欠陥修正や疾患治療を行なうための 安価で素早い 書き込み 機能を実現しています ヒトの遺伝子コード上の欠陥は がん 心臓疾患 糖尿病 嚢胞性線維症 アルツハイマー病を含む多数の疾患の原因となっています CRISPR: Clustered Regularly Interspaced Short Palindromic Repeats 分子のスイスアーミーナイフ のようなもので 様々な機能を持つ多数のツールを急速に増やしています DNA/RNA を切断 DNA/RNA を挿入遺伝子を活性化 / 沈静化分子的事象を記録 / 監視分子を発見 DNA 配列解析 ターゲット型 療法 細胞療法 遺伝子療法 遺伝子編集 ( 例 :CRISPR) 読み込み モノクローナル抗体 CAR-T T-Cell 免疫療法 幹細胞療法遺伝子機能復元 書き込み CRISPR 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 画像の出所 : Arup 68

70 米国では CRISPR を用いた初の臨床試験が進行中 ARK では 使いやすさ コスト効率性 効果 安全性 AI ベースのヌクレアーゼ選択ツールのおかげで CRISPR によるイノベーションは加速すると予想しています 発見から初の臨床試験までの期間 ZNF ゲノム編集 23 年 技術 CAR-T 細胞療法 16 年 CRISPR ゲノム編集 6 年 血液障害 1 試験開始 :2018 年 10 月 年間出生数 360,000 人 年間 20~40 億米ドルの市場機会 鎌状赤血球症 / β サラセミア 小児失明症 2 試験開始 :2018 年 12 月 世界全体で 6,000 患者 年間 60~270 億米ドルの市場機会 レーバー先天性黒内障タイプ 10 変性タンパク質蓄積 3 試験開始 :2020 年予定 世界全体で約 50,000 患者 合計 230 億米ドルの市場機会 トランスサイレチンアミロイドーシス 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 [1] CRISPR Therapeutics Investor Presentation, 2018 [2] "Investor Presentation. Editas Medicine, 7 Jan. 2019, [3] Herper, Matthew. Alnylam Prices First Gene Silencing Drug At $450,000 Per Patient, But Offers Money-Back Guarantee. Forbes, 10 Aug. 2018, Intellia Investor Presentation

71 投資機会の規模 CRISPR はあらゆる単一遺伝子疾患に対処できるとみられ 世界全体の年間売上が 750 億ドルにのぼる可能性も 10,000 種類にのぼる単一遺伝子疾患 ( 単一の遺伝子のエラーによって引き起こされる症状 ) のうち 何らかの治療法に反応を示すものは現在 5% にとどまります Revenue $2,500 $2,000 $1,500 $1,000 $500 $0 CRISPR の当初の潜在市場規模 : 単一遺伝性疾患 ( 治癒までに要する治療費に基づく 十億米ドル ) 750 億ドル US 米国 毎年の継続的な市場機会 ( 単一遺伝子疾患を持って出生する新罹患者 ) Rest of World それ以外の国 2 兆ドル 1 度きりの潜在市場機会 ( 以前に単一遺伝子疾患と診断され生存している既罹患者 ) 出生者 100 人中 1 人が単一遺伝子疾患を持って生まれます 1 CRISPR は 2018 年に臨床試験段階に入りました CRISPR が単一遺伝子疾患の既罹患者に対処できる場合 その一度きりの市場機会による世界全体の潜在市場規模は 2 兆ドルにのぼるとみられます 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 :ARK Investment Management LLC, 2018 [1] Krimsky, Sheldon, and Jeremy Gruber, editors. Genetic Explanations: Sense and Nonsense. Harvard University Press,

72 CRISPR によって遺伝性および感染性疾患への対策が進行中 CRISPR により 世界の医療システムにおいて今後 5 年間で最も需要が高まるであろう疾病分野への対策が進んでいます 世界の医療費支出 ( 米ドル 年の年平均増加率 ) Diabetes 10% 2025 年までの世界全体への影響 Autoimmune Oncology HIV All Others Respiratory Pain Antibiotics & Vaccines Mental Health Cardiovascular Antiviral 9% 9% 7% 5% 4% 4% 3% -1% -1% -6% 疾患 患者数 支出 糖尿病 7 億人 1.2 兆ドル 関節リウマチ 3,000 万人 300 億ドル HIV 4,000 万人 500 億ドル 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 : Cost of Diabetes Hits 825 Billion Dollars a Year. Harvard T.H. Chan School of Public Health, 2016, Rheumatoid Arthritis Drugs/Therapeutics Market Size Analysis Report Grand View Research, Feb. 2018, CRISPR Eradicates Latent HIV-1, Offering Hope of Functional Cures. GEN - Genetic Engineering and Biotechnology News, 21 May 2018, Ryan, Benjamin. Global HIV Spending Tops Half a Trillion Dollars in 15 Years. POZ, 19 Apr. 2018, Dryden, Jim. Stem Cells Edited to Fight Arthritis. Washington University School of Medicine in St. Louis, 27 Apr. 2017, 71

73 CRISPR により 腫瘍を標的とする次世代型 CAR-T 療法が実現へ CAR-T( キメラ抗原受容体 T 細胞 ) 療法とは 患者自身の T 細胞を修整し 悪性細胞に標的を絞って殺しますが 健康な細胞には影響を及ぼさないようにするまったく新しい免疫療法です 2017 年 FDA( 米国食品医薬品局 ) は 臨床試験において液性腫瘍の高い完全寛解率が示されたことを受けて 第 1 世代型 CAR-T 免疫療法を承認しました 生存年数の延びに基づくと CAR-T 療法は 承認されている他のがん免疫療法よりも安価です 延長生存年数あたりの薬価と医薬品承認日 $1,000,000 Zykadia $900,000 Lenvima $800,000 $700,000 $600,000 Keytruda $500,000 Opdivo $400,000 Cyramza Glybera $300,000 CAR-T $200,000 Blincyto Yescarta $100,000 Kymriah $ 承認済みの CAR-T 療法 Kymriah:1 患者あたり $475,000 急性リンパ性白血病 Yescarta:1 患者あたり $373,000 難治性非ホジキンリンパ腫 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 注 : オレンジ色の線は QALY( 質調整生存年 ) あたりのがん治療薬の適正価値を表しています 72

74 投資機会の規模 CAR-T がん免疫療法は 世界で年間 4,330 億ドルの売上を生み出す可能性があり CRISPR 企業はロイヤリティーを得られることに CRISPR によって 次世代型 CAR-T 療法の安全性と効果が向上する見通しです 推定売上高 ( 十億米ドル ) $500 $450 $400 $350 $300 $250 $200 $150 $100 $50 $- 26 Billion Liquid Tumors: Early Stage CAR-T 療法の世界全体の推定潜在市場規模 * 134 Billion Liquid Tumors: Late Stage 44 Billion Solid Tumors: Early Stage 229 Billion 433 Billion Solid Tumors: Late Stage Total Annual Global TAM CAR-T 療法の市場規模拡大の最大の牽引役となる適応症は早期のがん及び固形腫瘍です 過去 1 年間 CRISPR により CAR-T 療法による固形腫瘍への対処の成功確率が高まっています 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 * CAR-Tの予測は TCR技術を含んでおり 将来の推定額を示しています 73

75 実例 :CAR-T を中心に免疫療法研究の最先端を行く中国 中国は がん診断件数が米国の 3.5 倍にのぼり 新たな治療法に積極的に投資を行っています 1 現在中国は CAR-T 療法の臨床試験実施数で世界の他のどの国をも上回っています ARK では がん発症率が高い中国では臨床試験参加者数の伸びが加速すると予想しています 新規がん診断件数の地域別割合 2020 年 US 9% EU-28 9% CAR-T 臨床試験の登録件数 Rest of World 7% China 53% 免疫療法の新規臨床試験の年間登録件数 United States China 2017 Rest of World 51% US 40% 40 China 31% 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 [1] Wang, Yong-chuan et al. Comparison of Cancer Incidence between China and the USA. National Center for Biotechnology Medicine, Jun 2012, 74

76 展望 CRISPRの様々なツールは 治療薬や農業以外にも革新をもたらす可能性があります 生物に侵入し 大量に合成タンパク質と酵素を生産します 抗生物質に対する耐性の問題に対処するため スーパーバグ ( 超強力菌 ) を 自己燃焼 させます エタノールの製造効率を 2 倍に高めます 診断 バイオディフェンスと監視 DNA の保管 製造および素材 マイクロバイオームと人々の健康 バイオ燃料とその持続可能性 安価で迅速な POC ( ポイントオブケア ) 診断を可能にします 感染症やバイオ攻撃の脅威を監視します 大量のデータを 1 ナノグラムの DNA に保管します 出所 :ARK Investment Management LLC,

77 リスクとディスクロージャー 当該企業が破壊的イノベーションを活用しながら既存の技術に代わるテクノロジーを開発し 新しい市場を創出すると ARK が評価していても それらが事実と異なる場合や 競合他社 業界団体または地方自治体との政治的あるいは法的な問題を内包している場合がある点にご注意ください 当資料は 投資家教育および クリスパー 領域の持つ潜在的なポテンシャルを特定するためのものであり そのリスクや不確実性が ARK の予測やリサーチモデルに影響を及ぼす可能性があります 投資家の皆様は当資料を ARK からの情報提供としてのみ使用してください また 市場リスク 破壊的イノベーション リスク 規制リスクに加え クリスパー に関する以下の通りのリスクがあることにご注意ください ヘルスケアセクターのリスク バイオテクノロジー企業のリスク 製薬企業のリスク ヘルスケアセクターのリスクヘルスケアセクターは 政府による規制や医療保険制度 医療費の国庫償還の制限 医薬品およびサービス費用の増減 製品責任賠償請求などの影響を受ける可能性があります ヘルスケア企業の多くは 以下の可能性を含んでいます (i) 特許保護や知的財産権に大きく依存しており 特許の失効により収益性に大きな影響がある (ii) 製品責任および類似の請求に基づく大規模な訴訟の対象となる (iii) 値上げを困難とする競争力にさらされ 実質的には価格割引につながる可能性 多くのヘルスケア製品は 規制当局の承認を受ける必要があります そのような承認プロセスは長期間に及び 費用がかさみ 結果として承認の遅延や承認されなかった場合 ビジネスに悪影響を及ぼす可能性があります 将来 法律や規制の追加制定やより厳しい法規制が制定されることにより ヘルスケア企業は重大な悪影響を受ける場合があります 加えてヘルスケアセクターの発行体には バイオテクノロジー産業 医学検査 研究 医薬品検査 研究および医薬品製造業において主な活動を行っている発行体が含まれており これらの発行体は以下にあげる追加的なリスクを含んでいます バイオテクノロジー企業のリスクバイオテクノロジー企業の評価は 多くの場合限定的な数の製品の潜在的または実際のパフォーマンスに大きく依存しており したがってその製品の一つでも安全性 有効性 収益性に問題があることが判明した場合 大きな影響を受ける可能性があります バイオテクノロジー企業は 米国食品医薬品局 米国環境保護庁 州および地方政府 ならびにアメリカ国外の規制当局による規制を受けることがあります 製薬企業のリスク製薬業界の企業は とりわけ 製品およびサービスに対する政府の承認 規制および償還率 製品責任賠償請求 特許の有効期限と保護 競争激化により著しく影響を受ける場合があります 76

78 協働ロボット ロボットは存在感を増しており その役割は増え続けています 協働ロボットは人と一緒に作業を行なうように設計され 動作を記憶させることが容易なため 労働生産性が向上します 協働ロボットは従来の産業用ロボットよりも低コストであり またディープラーニングの力を活用しています ARK では 長期的にはすべてのロボットが協働ロボットになっていくと考えています 77

79 従来の産業用ロボット vs. 協働ロボット 従来のロボット : ソフトウェア コボット : ディープラーニング 産業用ロボットは 2012 年に第 2 版として発行された ISO8373 によると 自動制御され 再プログラム可能で 多目的なマニピュレーターであり 3 軸以上でプログラム可能で 1 ヵ所に固定して又は移動機能を持って用いられるロボット と定義されています 協働ロボット ( 通称 コボット ) は産業用ロボットの一種であり 人と同じ作業スペースで 人と協同作業が可能なロボットです 出所 :ARK Investment Management LLC,

80 低下が続くロボット価格 産業用ロボットの価格低下が続くにつれ 潜在市場は拡大すると考えられます ARK は BCG( ボストンコンサルティンググループ ) の予想などよりも急激な価格低下を見込んでいます 産業用ロボットの価格および製造台数 (2017 年価格 ) ARK Cost Decline Historic Prices BCG Cost Decline $200,000 $133,000 単価 $20, $68, $45,000 $31,000 $27, $23,000 $11, $2, ,000 5,000,000 産業用ロボットの累積製造台数 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 データ元 : 国際連合欧州経済委員会 国際ロボット連盟 Sirkin, Hal, et al. How Robots Will Redefine Competitiveness. BCG, 23 Sept. 2015, 79

81 低価格化により需要が増加 産業用ロボットの価格低下を受けて 需要拡大が加速しています 産業用ロボット需要の価格弾力性 BCG 予想 2025 年単価 :$23,000 販売台数 :700, ARK 予想 2025 年単価 :$11,000 販売台数 :340 万 10,000,000 1,000, ,000 産業用ロボットの販売台数 $100,000 産業用ロボットの単価 10,000 $10,000 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 データ元 : 国際連合欧州経済委員会 国際ロボット連盟 Sirkin, Hal, et al. How Robots Will Redefine Competitiveness. BCG, 23 Sept. 2015, 80

82 協働ロボットの市場は拡大中 システムエンジニアリングやプログラミングのコストの高さがネックとなり 産業用ロボットは 自動車産業のように製品を大量生産する企業に限られてきました コボットは プログラミングのコストが低下しているほか 従来の産業用ロボットにつきものの安全柵が不要であるため 新しい市場に進出可能となっています 産業用ロボットのコスト内訳 ハードウェア 周辺設備 / 安全柵 27% 36% Auto ロボット販売台数の業種別内訳 Electrical Metal システムエンジニアリング / プログラミング 37% Chemical, rubber and plastics Food Others 合計 160,000 台 年平均成長率 19% 合計 380,000 台 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 データ元 : Boston Consulting Group 81

83 Software 2.0 によって協働ロボットの用途が拡大中 ロボティクスにディープラーニングを適用することで これまで不可能だったことが可能になりつつあります ピックアンドプレース作業の 1 時間あたり処理個数 Robot (2015) Robot (2016) Robot (2018) Human 物体操作 ピックアンドプレース 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 データ元 : 国際連合欧州経済委員会 国際ロボット連盟 Sirkin, Hal, et al. How Robots Will Redefine Competitiveness. BCG, 23 Sept. 2015, 82

84 投資機会の規模 協働ロボットの市場シェアは拡大中 ARK では 最終的にはすべてのロボットが協働ロボットになっていくと見る 産業用ロボット市場における協働ロボットのシェア Traditional Industrial Robots Collaborative Robots 台数 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000, , 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 Financial Results for Q Teradyne, 24 Oct. 2018, 83

85 リスクとディスクロージャー 当該企業が破壊的イノベーションを活用しながら既存の技術に代わるテクノロジーを開発し 新しい市場を創出すると ARK が評価していても それらが事実と異なる場合や 競合他社 業界団体または地方自治体との政治的あるいは法的な問題を内包している場合がある点にご注意ください 当資料は 投資家教育および ロボット 領域の持つ潜在的なポテンシャルを特定するためのものであり そのリスクや不確実性が ARK の予測やリサーチモデルに影響を及ぼす可能性があります 投資家の皆様は当資料を ARK からの情報提供としてのみ使用してください また 市場リスク 破壊的イノベーション リスク 規制リスクに加え ロボット に関する以下の通りのリスクがあることにご注意ください 産業セクターのリスク IT セクターのリスク 産業セクターのリスク当該産業セクターには 航空宇宙 防衛産業 電気工学 機械 専門サービスに関する企業が含まれます これら産業セクターの企業は 政府による規制 世界情勢 経済状況の変化により影響を受ける可能性があります さらに 環境破壊 製品責任賠償請求 為替レートの影響を受ける可能性もあります 航空宇宙 防衛産業におけるリスク航空宇宙 防衛産業に属する企業は その製品やサービスに対する米国 ( またはその他 ) の需要に大きく依存しており 政府の規制や支出の変化 経済状況の変化 産業の整理統合によって大きな影響を受ける可能性があります 専門サービス業におけるリスク専門サービスを行う企業は 経済状況や マーケティング ビジネス テクノロジー その他コンサルティングサービスに対する顧客の需要の変化により 重大な影響を受ける可能性があります 専門サービスを行う企業が成功するか否かは主要な従業員の確保にかかっており その失敗は企業の事業に悪影響を及ぼす可能性があります 専門サービス市場への参入障壁は比較的低く 新しいコンペティターは複数の市場セグメントに参入する場合が多く 価格競争や市場シェアを失うことにより 専門サービス企業の業績に悪影響を及ぼす可能性があります ITセクターのリスク当該 ITセクターには インターネットのソフトウェアおよびサービス ハードウェアおよびストレージ周辺機器 電子機器およびコンポーネンツ 半導体と半導体機器を扱う企業が含まれます IT 企業は国内外で熾烈な競争に直面しており それが収益率に悪影響を及ぼす可能性があります これらの企業には 限定的な生産ライン 市場 財務資源 または人的リソースしかない場合があります またIT 企業のプロダクトは 技術開発や新製品の頻繁な導入 予測不可能な成長率の変化および有資格者の人材サービス競争などにより 品質の急速な劣化に直面する可能性があります 新製品の導入やロイヤルティの高い顧客基盤の開発と維持における失敗 もしくは製品が一般的な市場で受け入れられないことなどにより 企業のビジネスが重大な悪影響を受ける場合があります ITセクターの企業は知的財産への依存度が高く 特許 著作権 商標権が保護されないことなどが集積性に悪影響を及ぼす可能性があります 84

86 最終用途部品の 3D プリンティング 3D プリンティングは 大きな塊の一部を削ったり 鋳型を使ったりするのではなく 一層一層 積層して造形する製造方法です その 3D プリンティングにより 従来の製造方法の何分の 1 かのコストで 設計から製造までの期間の大幅短縮 設計者の役割の拡大 斬新な構造と製造に伴なう廃棄物削減を両立する製品の製造が実現しています ARK では 3D プリンティングが製造業に大変革をもたらすと考えます 85

87 伝統的製造業に大変革をもたらす見通し ARK では 3D プリンティングの潜在市場を 3 カテゴリーに分けています そのなかで最も有望なのが 最終用途部品 です 1. プロトタイプ 2. 金型 3. 最終用途部品 試作部品を早く安価に作成 製造プロセスを合理化する部品を作成 最終製品用の部品を製造 出所 :ARK Investment Management LLC,

88 3D プリンティングがもたらす様々な利点 設計から製造までの期間短縮 設計者の役割が拡大 製造に伴なう廃棄物削減 斬新な構造の実現 製造コストの大幅削減 機械学習で生成された構造の製造 伝統的な製造 3D プリンティング 3D プリンティング + 機械学習 これらの部品は同一の重量耐性を有します 左の伝統的な製造方法による部品と比べると 右の 3D プリンティングによる部品の重量は 75% 軽く 大きさも半分です 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 画像ソース : Additive Manufacturing, Design Method for Critical Structural Steel Elements. Arup, 87

89 3D プリンティングはまだ初期段階 ARK の調査では 3D プリンティングの次の対象分野は 最終ユーザーに対する製品です 3D プリンティングの潜在市場規模および現在の浸透度 プロトタイプ金型最終用途部品 市場規模 初めて導入した時期 125 億ドル 300 億ドル 4,900 億ドル 1980 年代 1990 年代 2000 年代初期 現在の普及率 40-50% 6% 1% 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 McKinsey Stratasys, 3D Printing History. AV Plastics, 14 June 2018, 88

90 航空 宇宙産業に浸透しつつある 3D プリンティング ARK の試算によると 航空機分野の潜在市場における 3D プリンティングの浸透率は 1% にとどまります 航空 宇宙関連企業は 総利益率が 10~20% であることから 3D プリンティングを採用する大きなインセンティブがあります 事例 1: 先進型ターボプロップ エンジン (ATP) 1 部品数を855からわずか12に削減 燃料消費を20% 削減 重量を5% 削減 テスト期間を半分の6ヵ月に短縮事例 2:Genxエンジンの金属製ブラケット 2 20の部品をまとめて1つの部品に 製造にともなう廃棄物を90% 削減 重量を10% 削減 新部品の方が製造コストが低い 3D プリンティングで製造された部品 Boeing 社の試算によると 3D プリンティングにより航空機 1 機あたり 200~300 万ドルのコスト削減が可能 v 航空機は より多くの乗客 貨物をのせ より長い距離を より短時間で より安価に航行可能 v 出所 :[1]Ehteshami, Mohammad. GE Additive Oppenheimer Annual Industrial Conference. GE.com, 9 May 2017, [2] GE Aviation, 2018, 89

91 急成長が見込まれる最終用途部品市場 宇宙でも普及へ 地球上での3Dプリンティング ロケットや人工衛星 アンテナのコスト低下のおかげで新宇宙時代が訪れつつあります Lockheed Martin 社は 3D プリンティングによって半分の期間およびコストで人工衛星を製造できるようになるとみています 1 宇宙での 3D プリンティング 現在 宇宙への物体の打ち上げにかかるコストはペイロード ( 搭載重量 )1 ポンドあたり 10,000 ドルです 今後 地球から持ってきた素材や火星で採掘された素材を用いて 地球軌道上で 3D プリンティングによる部品製造が行なわれる可能性があります 人工衛星数 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 現在稼働中の人口衛星数と 今後 5-10 年で稼動予定の人工衛星数 23,000+ 1,700+ Active Satellites Today Planned LEO & MEO Constellations 上記の予測は 限定的なものであり その信頼性を保証するものではありません 出所 : ARK Investment Management LLC, 2018 UCS Satellite Database, [1] Pappalardo, Joe, Lockheed Martin Is 3D-Printing Giant Titanium Space Parts, Popular Mechanics, Jul 12, 2018, 90