2012年9月19日収録セミナーDL資料

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あまめあわたけ
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1 バークレイズの ETN 講座 ~ ipath VIX シリーズ投資のポイント ~ ( アイパスビックスシリーズ ) 第 2 部 : VIX に関連する指数の値動きのポイント商号等 / バークレイズ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 143 号加入協会 / 日本証券業協会社団法人金融先物取引業協会

2 日々の値動きで見た VIX 関連指数の特徴 3つのVIX 関連指数 (VIX 指数 VIX 短期先物指数 VIX 中期先物指数 ) について S&P500 指数の日々の値動きに対する感応度を比較しますまず S&P500 指数の日次変化率を横軸に各 VIX 関連指数の日次変化率を縦軸に取り過去約 6 年 8ヶ月間の日次データ ( 約 1,700サンプル ) をプロットした散布図を示します VIX 指数の日次変化率 VIX 指数の感応度 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% S&P500 指数の日次変化率 VIX 短期先物指数の日次変化率 VIX 短期先物指数の感応度 30% 20% 10% 0% -10% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% S&P500 指数の日次変化率 VIX 中期先物指数の日次変化率 VIX 中期先物指数の感応度 20% 10% 0% -10% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% S&P500 指数の日次変化率 1 データ期間 : 2005 年 12 月 20 日 ~2012 年 8 月末データ出所 : ブルームバーグ

3 日々の値動きで見た VIX 関連指数の特徴更に同データを用いて 3 つの VIX 関連指数について S&P500 指数の値動きに対する感応度の平均値を算出比較します VIX 指数の日次変化率 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% VIX 指数の感応度 ( 平均値 ) S&P500 指数の日次変化率 VIX 短期先物指数の日次変化率 VIX 短期先物指数の感応度 ( 平均値 ) 15% 10% 5% 0% -5% -10% S&P500 指数の日次変化率 VIX 中期先物指数の日次変化率 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% VIX 中期先物指数の感応度 ( 平均値 ) S&P500 指数の日次変化率 2 データ期間 : 2005 年 12 月 20 日 ~2012 年 8 月末データ出所 : ブルームバーグ

4 日々の値動きで見た VIX 関連指数の特徴 ~ まとめ (1) S&P500 指数が下落した日 ( 各グラフの左半分に位置 ) には各 VIX 関連指数は上昇 ( 各グラフの上半分に位置 ) する傾向を示しその逆に S&P500 指数が上昇した日には各 VIX 関連指数は下落する傾向を示しています ( 但し 2 頁の散布図で見られるようにこの傾向に当てはまらないケースもあります ) ポイント 1 3 つの VIX 関連指数は共に米国株式市場の動きと逆相関を示す傾向が強い S&P500 指数が上昇した日 S&P500 指数が下落した日 3 つの VIX 関連指数は下落傾向 3 つの VIX 関連指数は上昇傾向 S&P500 指数が上昇した日の各 VIX 関連指数の下落率に比べて S&P500 指数が下落した日の各 VIX 関連指数の上昇率の方が大きくなる傾向が見られます更に当該日の S&P500 指数の下落率が大きいほどこうした各 VIX 関連指数の上昇率はより大きくなる傾向が見られますポイント 2 3 つの VIX 関連指数は共に米国株式市場のショック時 ( 急落時 ) に大きく上昇する傾向が強い S&P500 指数が上昇した日 S&P500 指数が下落した日 S&P500 指数が急落した日 3 つの VIX 関連指数の下落率は小さい傾向 3 つの VIX 関連指数の上昇率は大きくなる傾向 3 つの VIX 関連指数は急騰する傾向 3

5 日々の値動きで見た VIX 関連指数の特徴 ~ まとめ (2) 前述のポイント 1 米国株式市場との逆相関性およびポイント 2 米国株式市場急落時により強まる上昇力から米国株式ポートフォリオを保有する投資家にとって 3 つの VIX 関連指数は効果的な保険機能をもたらすツールになるように思われますしかし S&P500 指数の値動きに対する各 VIX 関連指数の値動き ( 感応度 ) はそれぞれ大きく異なります例えば 3 頁の感応度 ( 平均値 ) のグラフで比較すると S&P500 指数が一日で 8% 以上下落した場合 ( 各グラフの一番左側 ) VIX 指数は 28% 上昇したのに対し VIX 短期先物指数は 14% 弱 VIX 中期先物指数は 9% の上昇にとどまっています S&P500 指数の値動きの大きさにかかわらず同様の傾向が見られますポイント 3 米国株式市場の値動きに対する感応度は VIX 指数が最も高く VIX 短期先物指数 VIX 中期先物指数の順に低くなる傾向がある S&P500 指数の値動きに対する感応度 VIX 指数 > VIX 短期先物指数 > VIX 中期先物指数 3 つの VIX 関連指数のうち実際に商品組成が可能な指数は VIX 短期先物指数および VIX 中期先物指数に絞られることを考慮するとその感応度の高さからも保険ツールとしては VIX 短期先物指数さえあれば良いような気がします何故 VIX 中期先物指数が存在する必要があるのでしょうか? これには VIX 先物に限らず先物を使った運用手法 ( またそれをベンチマーク化した指数 ) に共通の重要な概念であるロールが関係しています 4

6 VIX 先物運用に伴うロールについて一般に先物取引では時間の経過と共に当該先物の清算日までの残存期間が短くなっていきますこのため恒常的に一定の残存期間 ( 加重平均による残存期間 ) を維持するためには期近物を期先物に乗り換える ( ロールする ) 必要があります VIX 先物指数においては日々所定のルールに従って徐々に期近の VIX 先物を売り代わりに期先の VIX 先物を買うことで当該 VIX 先物指数が見通す先の期間を一定に保つ仮想運用をモデル化しています VIX 短期先物指数 (S&P 500 VIX 短期先物指数トータルリターン ) VIX 指数の 1 ヵ月先の見通しに基づく運用パフォーマンスを測定採用する先物取引は第一及び第二限月物加重平均残存期間を 1 ヶ月に維持するため徐々に第一限月物を売り代わりに第二限月物を買うことを繰り返す仮想運用をモデル化 VIX 中期先物指数 (S&P 500 VIX 中期先物指数トータルリターン ) VIX 指数の 5 ヵ月先の見通しに基づく運用パフォーマンスを測定採用する先物取引は第四第五第六及び第七限月物加重平均残存期間を 5 ヶ月に維持するため徐々に第四限月物を売り代わりに第七限月物を買うことを繰り返す仮想運用をモデル化従ってロールの影響を考察する場合ロールによって売る期近物と買う期先物の価格の関係 ( 高い安い ) を見ることが重要です 5

7 異なる限月の VIX 先物の価格差 ( 特定日のスナップショット ) 過去の特定日における VIX 先物の第一限月物から第八限月物までの 8 つの先物価格の関係を示します (a) 2008 年 11 月 20 日のスナップショット当該日の VIX 指数 =80.86 ( 過去最高値 ) (b) 2011 年 8 月 8 日のスナップショット当該日の VIX 指数 =48.00 ( 過去 2 年間での最高値 ) /11/ (c) 2012 年 8 月 31 日のスナップショット当該日のVIX 指数 = (d) 2011 年 8 月 31 日のスナップショット当該日のVIX 指数 = データ出所 : ブルームバーグ

8 異なる限月の VIX 先物の価格差 ( 過去の推移 ) 次に VIX 先物の第一限月物と第二限月物について過去 4 年 3ヵ月間の価格推移 ( 左図 ) および価格差の推移 ( 右図 ) を示します先物取引は時間の経過と共に限月としても徐々に期近に遷移していきますここではその時点時点で第一限月物に該当する先物の価格を繋ぎ合わせて作成した合成価格推移を用いています ( 他の限月物も同様 ) /6/2 2009/6/2 2010/6/2 2011/6/2 2012/6/2 VIX 先物第 1 限月物 ( 合成 ) VIX 先物第 2 限月物 ( 合成 ) /6/2 2009/6/2 2010/6/2 2011/6/2 2012/6/2 価格差 ( 第 1 限月物 ( 合成 )- 第 2 限月物 ( 合成 )) データ期間 : 2008 年 6 月初め ~2012 年 8 月末データ出所 : ブルームバーグ同様に VIX 先物の第四限月物と第七限月物の価格推移 ( 左図 ) および価格差の推移 ( 右図 ) を示します /6/2 2009/6/2 2010/6/2 2011/6/2 2012/6/2 VIX 先物第 4 限月物 ( 合成 ) VIX 先物第 7 限月物 ( 合成 ) /6/2 2009/6/2 2010/6/2 2011/6/2 2012/6/2 価格差 ( 第 4 限月物 ( 合成 )- 第 7 限月物 ( 合成 )) データ期間 : 2008 年 6 月初め ~2012 年 8 月末データ出所 : ブルームバーグ 7

9 異なる限月の VIX 先物の価格差 ~ まとめ (1) 7 頁の特定日のスナップショットにおいて期近物の価格が期先物の価格より高い関係 ( 図では右肩下がり ) になっているものがありますがこの状態をバックワーデーションといいます逆に期近物の価格が期先物の価格より安い関係 ( 右肩上がり ) になっている状態をコンタンゴといいます VIX 先物指数において行われるロール ( 期近物を売り代わりに期先物を買う ) の影響を考えるとバックワーデーションの状態であれば利益が発生 ( 指数値の上昇に作用 ) しコンタンゴの状態であれば損失が発生 ( 指数値の下落に作用 ) することになりますポイント 4 VIX 先物指数にとってロールする VIX 先物の価格がバックワーデーションになっていればプラスコンタンゴになっていればマイナスに作用する VIX 短期先物指数第一限月物 > 第二限月物第一限月物 < 第二限月物 VIX 短期先物指数の上昇に作用 VIX 短期先物指数の下落に作用 VIX 中期先物指数第四限月物 > 第七限月物第四限月物 < 第七限月物 VIX 中期先物指数の上昇に作用 VIX 中期先物指数の下落に作用実際の市場では価格は需給動向等に左右されるため全ての限月がバックワーデーションに並んでいたり ((a) の例 ) あるいはコンタンゴに並んでいたり ((c) の例 ) するとは限らず部分的にバックワーデーションであったりコンタンゴであったり両者が混在することもよくあります ((b) (d) の例 ) 8

10 異なる限月の VIX 先物の価格差 ~ まとめ (2) ところで過去の統計的には異なる限月の VIX 先物価格の関係はコンタンゴ ( 期近物より期先物が高い ) であった日の方がかなり多いようです 8 頁の価格差の推移を見ると価格差自体が日によって広がったり狭まったりまたプラス値 ( バックワーデーションに相当 ) になっている期間が限られていること等が分かりますバックワーデーションとなる期間は短いですが発生時にはその度合い ( プラスの価格差 ) はコンタンゴの度合い ( マイナスの価格差 ) よりも大きく出る傾向が見られますまた比較する VIX 先物の限月の違いによっても価格差やバックワーデーションコンタンゴの現れ方が異なることが分かります ( 上の図は第一限月物と第二限月物 (VIX 短期先物指数におけるロール対象 ) を比較し下の図は第四限月物と第七限月物 (VIX 中期先物指数におけるロール対象 ) を比較しています ) 概して第一限月物と第二限月物の価格差は第四限月物と第七限月物の価格差に比べて大きく出る傾向が見られますこれは米国株式市場に予想外 ( あるいは予想以上 ) のショックが起きた ( 起きそうな ) 場合投資家にとって先のことよりもまず足元での不安が高まり例えばより期近の VIX 先物等によって一斉にリスク回避行動をとる ( より期近で強いバックワーデーションを誘発する ) がそれ以外の比較的平常時には足元よりも先のことに不確定要因が多くなる ( コンタンゴの要因となる ) といった通常の投資心理とも整合しているように考えられます比較的平常時 ( コンタンゴになりやすい ) の期間がショック時 ( バックワーデーションが発生しやすい ) の期間より多いのも感覚的に納得出来ると思いますポイント 5 VIX 先物指数へのロールの影響は米国株式市場のショック時にはプラス効果となるが日常的にはマイナスとして働く傾向がありこれらの傾向は VIX 短期先物指数の方が VIX 中期先物指数よりも強い 9

11 異なる限月の VIX 先物の価格差 ~ まとめ (3) 米国株式市場のショック時の傾向第一限月物 >>> 第二限月物 VIX 短期先物指数の上昇に強く作用第四限月物 >> 第七限月物 VIX 中期先物指数の上昇に作用米国株式市場の比較的平常時の傾向第一限月物 << 第二限月物日常的に VIX 短期先物指数の下落に作用第四限月物 < 第七限月物日常的に VIX 中期先物指数の下落に緩やかに作用上記の内容は過去のデータから見られる傾向を解釈して簡易的に模式化したものであり実際にこの通りに市場や価格が動くとは限りませんまたその他各種要因によって模式化した以外のシナリオが発生あるいは模式化したのとは異なる結果が生じ得ることにご注意ください米国株式ポートフォリオを保有する投資家にとって米国株式市場にショックが起きない場合あるいは起きたとしてもそれまでに平常時が長く継続していた場合は日常的に下落する傾向がある VIX 短期先物指数は効果的な保険ツールとして働かない可能性があります一方で VIX 中期先物指数は日常的な下落が緩やかになる傾向があるため保険ツールとしての維持コストが安いともいえますが反面ショック時の上昇による保険効果は VIX 短期先物指数に及ばない傾向があります従って VIX 先物指数を保険ツールとして活用する場合指数水準のみならず市場環境活用期間等を考慮して VIX 短期先物指数と VIX 中期先物指数をうまく使い分ける ( あるいは組み合わせる ) ことが有効です 10

12 VIX 関連指数のポイント総まとめ /9/4 2008/9/4 2009/9/4 2010/9/4 2011/9/4 250, , , ,000 50, /9/4 2008/9/4 2009/9/4 2010/9/4 2011/9/4 300, , , , ,000 50, /9/4 2008/9/4 2009/9/4 2010/9/4 2011/9/4 データ期間 : 2007 年 9 月初め ~2012 年 8 月末データ出所 : ブルームバーグ VIX 指数 ( 上図 ) 実際に取引することは出来ないが米国株式市場の先行き見通し不確実性を表すベンチマークとして広く利用される米国株式市場との高い逆相関性を示す傾向米国株式市場の平常時に比べ下落時とりわけショック時に大きく変動 ( 急上昇 ) する傾向相場経済環境市場心理等を反映し循環性平均回帰性を示す傾向 VIX 先物指数 (VIX 短期先物指数 ( 中図 ) VIX 中期先物指数 ( 下図 )) VIX 先物指数の算出方法を実際に VIX 先物取引で再現し商品に組成することが可能一定期間 ( 投資期間 ) に渡る VIX 先物指数のパフォーマンスは以下の様に構成される 1 採用されている VIX 先物価格そのもののパフォーマンス + 2 当該期間中の VIX 先物のロールの影響 1 採用されている VIX 先物価格そのもののパフォーマンス米国株式市場との高い逆相関性やショック時の急上昇等 VIX 指数と同様の傾向 VIX 先物価格は需給動向等にも左右されるが一般的にはより期近物の方が値動きが大きくなる傾向 2 当該期間中の VIX 先物のロールの影響平常時には日常的に VIX 先物指数の下落に作用する傾向 ( 逆にショック時には VIX 先物指数の上昇に作用する傾向 ) VIX 短期先物指数への影響 > VIX 中期先物指数への影響となる傾向 11

13 ご留意事項 ipath VIX シリーズへの投資に関わる主なリスク ( 全ての起こり得るリスクを網羅するものではありません ) 本商品は元本が保証された商品ではありません ( 連動対象指標が下落した場合投資金額に大きな損失が発生し最大で投資金額がゼロとなる可能性があります ) 本商品には利払いや期中分配金はありません本商品は実質的に米ドル建ての価値を有する商品を円換算して円建てで取引していますので米ドル円の為替リスクを負っています本商品は発行者であるバークレイズ銀行の信用リスクを負っておりバークレイズ銀行が破綻等により債務不履行状態に陥った場合投資金額の全てを失う可能性があります本商品の市場における取引価格は市場での需給等に左右されるため本商品の基準価格 ( 理論価格 ) と乖離する可能性があります本商品の市場における流動性が十分でない場合期待する価格での取引が出来ないことがあります取引所の定める基準または関係人の判断等により上場廃止になることがあります対象指数およびその使用等について Standard & Poor s S&P S&P 500 Standard & Poor s 500 TM S&P 500 VIX Short-Term Futures TM 及び S&P 500 VIX Mid-Term Futures TM は S&Pの登録商標あるいはサービスマークであり本商品に関連してバークレイズによる使用が許諾されています VIX はシカゴオプション取引所 (Chicago Board Options Exchange, Incorporated) の登録商標であり S&Pによる使用が許諾されています本商品は S&Pあるいはシカゴオプション取引所によりスポンサー推奨販売販売促進をされているものではありません S&Pあるいはシカゴオプション取引所は本商品への投資の妥当性について何ら表明を行うものではありません 12

14 ご留意事項当社について商号等本店所在地加入協会主な事業バークレイズ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 143 号東京都港区六本木六本木ヒルズ森タワー 31 階日本証券業協会社団法人金融先物取引業協会金融商品取引業ご留意事項本資料に含まれる情報はバークレイズ証券株式会社 ( 以下当社と称します ) が各種の情報源から取得したものですがその情報の正確性及び完全性について表明又は保証するものではありません本資料に記載された意見は本資料作成時における当社の見解であり今後通知なく変更されることがあります当社及びその関連会社 ( 以下バークレイズと総称します ) 並びにバークレイズの役職員 ( 本資料の作成又は発行に関わった者を含む ) は本資料の対象である証券又は関連するデリバティブにつき随時公募の主幹事共同幹事又は引受人として行為する他マーケットメーカー又はアドバイザーブローカー又はコマーシャル / インベストメントバンカーとして当該証券又はデリバティブの取引保有などを行う可能性があります本資料はあくまで情報提供を目的としており価格の記載がある場合は参考のためのもので本資料で説明するお取引の勧誘を目的としたものではありませんまた本資料に掲載される個別商品のご注文を頂いても弊社に在庫がない等の理由でお客様の注文を執行できずご意向に添えない場合がございます本資料を使用することにより生ずる直接または間接のいかなる種類の損失に対してもバークレイズないしバークレイズの役職員は責任を負いかねます実際に本資料で説明するお取引等の適正さについてご検討される場合にはお客様の顧問弁護士公認会計士等専門家からのアドバイスを受けることをお勧めします投資の決定や判断はお客様自身でなさるようにお願いします本資料は日本国居住者でありかつ関連する法令により本資料で紹介する商品またはお取引が制限されていないお客様のみを対象としております本資料の著作権は当社に帰属しております当社の事前の書面による許可なく本資料を複製形態の如何を問わず転用することは禁じられていますバークレイズ証券株式会社は東京都港区六本木 6 丁目 10-1 を本店とする日本法に準拠して設立された株式会社であり英国の金融機関であるバークレイズバンクピーエルシーの子会社ですまた日本の金融庁の監督下にある金融商品取引業者であり登録番号は関東財務局長 ( 金商 ) 第 143 号です 13

15 株式等の取引にかかるリスク株式等は株価 ( 価格 ) の変動等により損失が生じるおそれがあります上場投資信託 (ETF) は連動対象となっている指数や指標等の変動等により指標連動証券 (ETN) は連動対象となっている指数や指標等の変動発行体となる金融機関の信用力悪化等により損失が生じるおそれがあります信用取引にかかるリスク信用取引は取引の対象となっている株式等の株価 ( 価格 ) の変動等により損失が生じるおそれがあります信用取引は差し入れた委託保証金を上回る金額の取引をおこなうことができ大きな損失が発生する可能性がありますその損失額は差し入れた委託保証金の額を上回るおそれがあります株式等の取引にかかる費用国内株式の委託手数料は原則 1カ月ごとにワンショットコースといちにち定額コースの2コースから選択することができますワンショットコース( 現物取引 ) 1 回の約定代金が10 万円まで145 円 /1 回 20 万円まで194 円 /1 回 50 万円まで358 円 /1 回 100 万円まで639 円 /1 回 150 万円まで 764 円 /1 回 3,000 万円まで1,209 円 /1 回 3,000 万円超は1,277 円 /1 回いずれも税込みワンショットコース( 信用取引 ) 1 回の約定代金が30 万円まで262 円 / 1 回 30 万円超は472 円 / 1 回ですいずれも税込みいちにち定額コース 1 日の約定代金合計が50 万円まで450 円 /1 日 100 万円まで900 円 /1 日 200 万円まで2,100 円 /1 日です以降 1 日の約定代金合計が100 万円増えるごとに1,050 円追加されます取引のない日は手数料がかかりません 1 日の約定代金合計は現物取引と信用取引を合算して計算いたしますいずれも税込みカスタマーサービスセンターのオペレーター取次ぎによるお取引は別に定める手数料体系が適用されます( 現物取引の場合最大 4,725 円 /1 回税込み ) PTS 取引 ( 夜間取引 ) はお客様が選択されているコースにかかわらず1 回の約定代金が50 万円まで472 円 /1 回 100 万円まで840 円 /1 回 150 万円まで 1,050 円 /1 回 150 万円超は1,575 円 /1 回ですいずれも税込み国内株式を募集売出し等( 新規公開株式 (IPO) 立会買分売) により取得する場合は購入対価のみお支払いいただきます ( 委託手数料はかかりません ) 信用取引による建玉を保有している期間は買い建玉の場合は買方金利( 制度 : 年 2.85% 一般: 年 3.09%) 売り建玉の場合は貸株料( 制度 : 年 1.10%) 品貸料( 逆日歩 ) 等がかかります信用取引の委託保証金等について信用取引をおこなうには委託保証金の差し入れが必要です信用取引の最大取引可能金額は差し入れた委託保証金の約 3.3 倍です最低委託保証金は 30 万円委託保証金率は 30% 委託保証金最低維持率 ( 追証ライン ) は 20% です委託保証金の維持率が 20% 未満となった場合不足額を所定の時限までに当社に差し入れていただく必要があります商号等 : 楽天証券株式会社 / 金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 195 号商品先物取引業者加入協会 : 日本証券業協会一般社団法人金融先物取引業協会日本商品先物取引協会 14

2012年9月19日収録セミナーDL資料

2012年9月19日収録セミナーDL資料バークレイズの ETN 講座 ~ ipath VIX シリーズ投資のポイント ~ ( アイパスビックスシリーズ ) 第 3 部 : VIX 関連 ETN 活用のポイント商号等 / バークレイズ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 143 号加入協会 / 日本証券業協会社団法人金融先物取引業協会米国の VIX 関連 ETN の現状 VIX 関連 ETN 活用のポイントを考察するに際し