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1 原油 減産対応が講じられれば 短期リバウンドへ <50 ドル水準で下げ一服 > NYMEX 原油先物相場は 1 バレル =50 ドルの節目水準で揉み合う展開になった 急ピッチな下落傾向にはブレーキが掛かるも 2019 年の過剰供給見通しに産油国が十分な対応策を講じるのかは不透明感が強く 下値は ドルまで切り下がっている 米原油在庫の増加傾向が続いていること 為替がややドル高気味に推移したことも上値を圧迫している 50 ドル割れには抵抗を見せるも 安値修正を進めることはできない中途半端な値動きになった < 直前まで不透明な減産実現の有無 > 12 月 6 日に石油輸出国機構 (OPEC) 総会が予定されているが 未だに減産対応が講じられるのか不透明感が強い サウジアラビアが積極的に調整に動いており ファリハ エネルギー相からは加盟国内で減産対応への支持取り付けが進んでいることが報告されている 一方で サウジ単独での減産対応は行わない方針も再確認しており 焦点は減産対応に消極的なロシアの対応になる Reuters は ロシア エネルギー省と石油会社の会合で減産対応は合意形成が進み 残る問題はその規模とタイミングと報じている しかし ノバク エネルギー相は現在の価格水準は満足としており 減産提案については OPEC 加盟国 非加盟国と 6~7 日に協議を行うとだけ報告している 従来と比較すると減産対応に柔軟性もみられ OPEC との協調は継続するとしている このため 減産対応で合意する展開がメインシナリオになるが 過剰供給懸念を払しょくするにはその規模も重要であり OPEC 総会後に失望売りが 膨らむ可能性も残されている OPEC などの推計に基づけば 日量 100 万バレルの減産対応では 19 年上期に更に在庫積み増しが進むことは避けられない できれば 130 万 ~140 万バレル程度の減産対応で合意したい局面である 日量 100 万バレルの減産対応でも一定の市況対策効果は認められるが 底打ち感を形成できるのかは不透明感が残る < 米原油在庫は 10 週連続の増加に > 一方 米エネルギー情報局 (EIA) によると 11 月 23 日時点の米原油在庫は前週比 358 万バレル増の 4 億 5,049 万バレルとなった これで 10 週連続の在庫積増しであり 前年同期を僅か 320 万バレル下回る水準にまで増加している 製油所向け原油需要が回復しているため ここから更に在庫急増が続く環境にはないが 在庫増加傾向が続いている間は 原油相場の反発力は限定的にならざるを得ない < 減産合意でリバウンドが基本だが > OPEC 総会の結果次第の状況だが 日量 100 万バレル超の減産対応で合意できれば 50 ドルの節目水準が底値になり 55 ドル水準までのリバウンドが見込まれる ただ あくまでも減産対応を講じない限りは供給過剰化が進む見通しのマーケットであり 議論を先送りしたり 減産合意の規模を 50 万バレルや 100 万バレルといった水準に留めると 失望売りが膨らむ可能性を残している オプション市場の動向からは 現行価格からの下落余地は大きくないとみられるが あくまでも十分な規模の減産対応が行われるか否かが焦点になる NYMEX 原油先物中心限月継足 東京原油先物先限継足 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 41,440 35,000 1

2 石油製品 OPEC 総会次第に 高 天然ガス 寒波本格化なら 5 ドルも < 減産合意なら短期底入れ > 東京ガソリン先物相場は 1kl=5 万 2,000 円水準で揉み合う展開になった 海外原油相場の下げ一服で急落地合にはブレーキが掛かるも 安値修正の動きまでは見られず動意を欠いた 12 月 6 日に石油輸出国機構 (OPEC) 総会を控える中 減産対応の有無を巡る思惑から下げ一服となった 未だ減産対応が講じられるとは確信が持てない状況だが 従来と比較すると減産に反対していたロシアの態度が軟化するなど一定の進展はみられ 原油安にはブレーキが掛かっている 焦点は 過剰供給懸念を収束させるに足る減産対応が講じられるか否かだが 現状では総会での減産対応発表から 短期底入れを打診する展開が基本になる 5 万 5,000 円の節目回復が打診される可能性が高い なお 石油連盟発表の週末在庫 (11 月 18~24 日 ) は 前週比 1.9% 減の 1769 万 3,731kl 推定出荷量は同 1.2% 増の 94 万 4,381kl < 産油国の議論に依存する > 東京灯油先物相場は 1kl=5 万 6,000 円台前半まで軟化する展開になった 海外原油相場は下げ一服となるも 灯油期先は不需要期とあって じり安の展開になっている 焦点は産油国が減産対応を講じることができるか否かであり 短期リバウンド局面への移行を基本にしつつも 過剰供給懸念に十分な対応が講じられないのであれば 5 万 5,000 円水準まで値下がりするリスクを残す なお 石油連盟発表の週末在庫は前週比 0.8% 増の 288 万 0,508kl 推定出荷量は同 47.4% 増の 29 万 5,991kl < 一時 4 ドル割れも 寒波で切り返す > 天然ガス先物相場は 1mmBtu=4.0~4.8 ドルの比較的大きなレンジ内で揉み合う展開になった 12 月上旬に寒波が一服するとの見方から一時 4 ドル台を割り込んだが その後は改めて気温低下予報が伝わったことが下値を支え 4.5 ドルの節目を上抜く荒れた相場展開になっている 産地の気温見通しに強く依存した天候相場型の値動きが続いている < 在庫減少続く > 11 月中旬段階では 12 月に寒波が緩むとの予報が 天然ガス相場の急騰にブレーキを掛けていた しかし 最新の気象予報では寒波が再来する見通しになっており 需要拡大期待が天然ガス相場を刺激している 今後も気温動向次第の展開が想定され 寒波継続を前提にできれば 5 ドルの節目を打診する可能性もある 一方 米エネルギー情報局 (EIA) 発表の全米天然ガス在庫 (11 月 23 日時点 ) は前週比 590 億立方フィート減の 3 兆 0,540 億立方フィートとなっている マーケットでは予想されていた程に在庫減少が進まなかったとネガティブな評価が優勢だったが 在庫減少がトレンドとして確立し始めている 在庫の絶対水準は 前年同期比 17.4% 減 5 年平均比 19.1% 減と極めて低いため 寒波で例年並みのペースで在庫取り崩しが進むだけで 天然ガス相場は支援されることになる 割安感のある価格水準ではないが 寒波見通しが修正されるまでは 過熱感を抱えた上昇地合が再開される可能性が高い 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 東京ガソリン / 灯油先物先限継足 ガソリン灯油 56,910 50,000 52,630 NYMEX 天然ガス先物中心限月継足

3 56,000 54,000 52,000 50,000 48,000 46,000 44,000 42,000 40,000 38,000 原油在庫 45, ,000 95,000 90,000 85,000 80,000 75,000 原油 + 油製品在庫 79,684 27,000 ガソリン在庫 18,000 油精製品在庫 26,000 17,000 25,000 16,000 24,000 15,000 23,000 14,000 22,000 21,000 20,000 22,455 13,000 12,000 11,000 12,180 ( 基 ) 1, 油リグ稼働数 ,000 69,500 69,000 68,500 68,000 67,500 67,000 66,500 66,000 65,500 65,000 戦略備蓄在庫 65,056 ( 出所 )Baker Hughes よりマーケットエッジ作 3

4 1,200 1,150 1,100 1,050 1, 原油 産量 1,170 1,850 1, 1,750 1,700 1,650 1,600 1,550 1,500 1,450 1,400 製油所の原油処理量 1, ,050 ガソリン需要 500 油精製品需要 1, 原油純輸 量 油製品純輸 量 434 4

5 3,400 OPEC 産油量 ( 億バレル ) 31.5 OECD 商業 油在庫 3,350 3,300 3, , , , , , ( 出所 )OPEC よりマーケットエッジ作成 ( 出所 )IEA よりマーケットエッジ作成 3,500 OPEC 産原油の推定需要と産油実績 3,400 3,300 3,200 3,020 3,156 3,300 3,229 3,274 3,178 3,399 3,344 3,241 3,223 3,265 3,305 3,159 3,183 3,149 3,100 3,123 3,000 産油量 2, 2, OPEC 推定需要 3,196 3,217 3,263 3,313 3,211 3,228 3,273 3,268 3,239 3,219 3, Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 ( 出所 )OPECよりマーケットエッジ作成 世界 油需給 10, , ,200 10,000 9, 9, , 需給ギャップ ( 右軸 ) 需要供給 10, , ( 出所 )IEA よりマーケットエッジ作成 5

6 19,000 17,000 15,000 TOCOM ガソリン クラックスプレッド 期先当限 11,190 26,000 21,000 TOCOM 灯油 クラックスプレッド 期先当限 17,260 13,000 16,000 11,000 9,000 7,000 11,190 11,000 6,000 15,470 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 ( 出所 )Reuters よりマーケットエッジ作成 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 ( 出所 )Reuters よりマーケットエッジ作成 ( ドル / バレル ) WTI 原油先物カーブ (2018/11/30) ( 出所 )CMEよりマーケットエッジ作成 48,000 47,000 46,000 45,000 44,000 43,000 42,000 41,000 40,000 39,000 38,000 42,120 TOCOM 原油先物カーブ (2018/11/30) 46,700 41,830 41,710 41,600 41,440 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/04 ( 出所 )TOCOM よりマーケットエッジ作成 52,700 52,650 52,600 52,550 52,500 52,450 52,400 52,350 52,300 52,250 52,200 TOCOM ガソリン先物カーブ (2018/11/30) 52,630 52,370 52,460 52,440 52,640 52,630 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 ( 出所 )TOCOM よりマーケットエッジ作成 59,000 58,500 58,000 57,500 57,000 56,500 56,000 TOCOM 灯油先物カーブ (2018/11/30) 58,840 58,700 58,390 57,610 57,020 56,910 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 ( 出所 )TOCOMよりマーケットエッジ作成 6

7 ( 注意事項 / お問い合わせ先 ) 注意事項 本レポートは マーケットエッジ株式会社 ( 以下 弊社 ) が 投資判断の参考となる情報提供を目的に作成したものです 金融商品売買の勧誘を目的としたものではありません 投資に関する最終決定は 投資家ご自身の判断で行って下さい 本レポートは 弊社が信頼できると判断した情報源からの情報に基づき作成したものですが 情報の正確性 安全性を保証するものではありません また 本レポートに記載された見解や予測は 本レポート発行時における弊社の判断であり 全部または一部が予告なしに変更されることがあります 本レポートを使用することに生ずるいかなる種類の損失についても 弊社は責任を負いません 本レポートの著作権は 原則として弊社に帰属いたします 本レポートにおいて提供される情報に関して 弊社の承諾を得ずに 当該情報の複製 販売 表示 配布 公表 修正 頒布または営利目的での利用を行う権利を有しません 発行会社 会社名 マーケットエッジ株式会社 (Marketedge Co., Ltd.) 所在地 東京都中央区日本橋蛎殻町 ( 古川ビル 4F) URL / 電話 TEL: 執筆者プロフィール マーケエッジ株式会社 代表取締役 小菅 努 ( こすげ つとむ ) 1976 年千葉県生まれ 筑波大学卒 商品先物取引会社の営業本部を経て 同時テロ事件直後の ニューヨーク事務所にてコモディティ 金融市場の分析を学ぶ 帰国後は調査部門責任者を経て 2016 年にマーケットエッジ株式会社代表に就任 商品アナリスト 東京商品取引所認定 ( 貴金属 石油 ゴム 農産物 ) kosuge@marketedge.co.jp 7