財務管理 [11] 資本コスト 中村学園大学吉川卓也 目次 11-1 資本コストの意味 11-2 企業が達成しなければならない利益とは 11-3 加重平均資本コスト 11-4 投資資金の一部を増資で調達する場合 11-5 機会費用 1 2 11-1 資本コストの意味 (1) 企業が投資プロジェクトを評価する際 そのプロジェクトのキャッシュフローの現在価値合計から計算される正味現在価値を用いる 投資決定をおこなう際 投資案が実行されるために その企業が最低限達成しなければならない内部利益率のことを資本コスト cost of capital という 11-1 資本コストの意味 (2) では 現在価値に割り引くときに用いるべき割引率 ( 必要収益率 ) はどのように決めればよいのか これは言い換えれば 投資からどれだけの収益率をあげれば企業価値を高めることができるのか を考えることである 3 4 11-2 企業が達成しなければならない利益とは (1) 投資をおこなうとき資金を調達し 企業は資金提供者に見返り ( 報酬 ) を求められる 資金調達は負債と株主資本によりおこなわれる したがって 資金提供者への見返りとは 借入に対する利子や株式に対する配当である 11-2 企業が達成しなければならない利益とは (2) このような資金提供者に対する見返りが資本コストである そして その見返りは 企業が達成した利益から支払われる では そのために必要な利益とはどのようなものなのだろうか 5 6 1
11-2 企業が達成しなければならない利益とは (3) (1) 会計的利益 まず考えられるのが 会計的利益である 会計的利益 = 売上高 -( 売上原価 + 人件費 + 減価償却費 + 諸経費 + 支払金利 + 税金など ) 11-2 企業が達成しなければならない利益とは (4) 少なくとも企業は この会計的利益がプラスになるような投資でなければおこなわない 会計的利益がプラスであれば 借入に対する金利は支払われるので 債権者は見返りが得られることになる 7 8 11-2 企業が達成しなければならない利益とは (5) (2) 株主の要求する利益 会計的利益は もう一方の資金提供者である株主への見返りを支払える利益であるとは限らない 企業が達成しなければならない利益は 会計的費用をカバーできるだけではなく 企業への資金提供者が十分満足するリターンを受け取れるだけの収益 である 11-2 企業が達成しなければならない利益とは (6) すなわち 企業は 会計的なコストだけではなく 資本使用コスト (= 資金提供者が要求する収益率 ) をカバーする収益率を達成する必要がある そうすることで 企業の所有者である株主の利益を生むこと ( すなわち 株主にとっての企業価値 = 株式の価値 を高めること ) ができる 9 10 11-3 加重平均資本コスト (1) 企業の資金調達方法には 1 負債 ( 借入 債券発行 ) 2 株主資本 ( 株式発行 ) によるものがある 負債の資本コスト ( 負債コスト ) は 支払わなければならない金利である 株主資本の資本コスト ( 株主資本コスト ) は 株主の期待 ( 要求 ) する収益率である 11-3 加重平均資本コスト (2) 負債コスト = 債権者が要求する収益率 = 負債の利子率 株主資本コスト = 株主が長期的 平均的に要求する収益率 = 株式の収益率 11 12 2
11-3 加重平均資本コスト (3) 資本コストは 債権者に対して利子を支払った上で 株主が要求する収益をあげられる水準になる すなわち 企業の資本コスト負債の価値 = 税引後負債コスト 負債の価値 + 株式の価値株式の価値 + 株主資本コスト 負債の価値 + 株式の価値 11-3 加重平均資本コスト (4) この式で 負債の価値 = 負債調達比率負債の価値 + 株式の価値株式の価値 = 株式調達比率負債の価値 + 株式の価値 13 14 11-3 加重平均資本コスト (5) したがって 資本コスト = 負債調達比率 税引後負債コスト + 株式調達比率 株主資本コストで計算される このようにして計算された資本コストを 負債コストと株主資本コストの加重平均資本コストという 11-3 加重平均資本コスト (6) 正味現在価値法では 資本コストを割引率として用いる その結果計算された正味現在価値がプラスなら その投資案は実行すべきだと判断される 内部利益率法では 計算された内部収益率が資本コストを上回っていれば その投資案は実行すべきだと判断される 15 16 11-4 投資資金の一部を増資で調達する場合 (1) ( 例題 11.1) ある企業が 一般に売却するビル建設をおこなうかどうかを検討している 土地の取得に300 億円 建設費用に500 億円の費用がかかる 建設には1 年かかり 1 年後には確実に1,000 億円で売却できるという 預金の利子率が5% ならば この投資は実行すべきか 11-4 投資資金の一部を増資で調達する場合 (2) ( 考え方 ) 初期投資資金 800 億円のうち 50% を増資 残りの 50% を銀行借入によって調達する場合を考える 増資にあたって 新規発行された株式を購入する株主は 株式への投資は将来キャッシュインフローが不確実なので 銀行預金利子率の 5% に一定のリスクプレミアム ( 危険負担料 ) を上乗せした収益率を要求する 17 18 3
11-4 投資資金の一部を増資で調達する場合 (3) この株式へ投資する際に株主が要求する平均投資収益率を 12% とする ( リスクプレミアムは 12%-5%=7% となる ) このとき資本コストは 以下の式で求められる 11-4 投資資金の一部を増資で調達する場合 (4) 投資計画の評価を正味現在価値法で行う 割引率に資本コスト 8.5% を用いて 正味現在価値は次のように計算される 正味現在価値がプラスなので この投資計画は実行される 資本コスト = 0.5 5% + 0.5 12% = 8.5% 19 1000 NPV = 800 + 1+ 0.085 = 800 + 922 = 122 億円 20 11-5 機会費用 (1) これまでは 投資からの将来のキャッシュフローが確実である 資金調達の方法として 銀行借入という負債だけである と考えたため 負債利子率 ( 預金利子率 ) である 5% 以上の収益率をあげられる投資プロジェクトかどうかが 投資を実行すべきかどうかの判断基準になった 11-5 機会費用 (2) ( 手持ち資金がなく 銀行から借り入れる場合 ) 預金利子率と同じ利子率で銀行から 800 億円借りるとする 1 年後には元利合計である次の金額を返済しなければならない この場合 5% という借り入れる際の金利 ( 借入金利 ) が資本コストになる 800 (1 + 0.05) = 840 億円 21 22 11-5 機会費用 (3) ( 手持ち資金がある場合 ) この投資以外の確実な投資機会として 銀行に預けておくという選択肢がある もし銀行に預けたら 1 年後には元利合計である 840 億円のキャッシュインフローがある この場合 5% という預金利子率が ビル建設という投資プロジェクトからあげなければならない最低の収益率となる したがって預金利子率 5% が資本コストとなる 11-5 機会費用 (4) 初期投資に必要な資金を銀行から借りる場合は 将来 利子を支払わなければならないので 実際にコストが発生していることがよくわかる しかし手持ち資金がある場合は 一見するとコストが発生していないようにみえる 23 24 4
11-5 機会費用 (5) ビル建設という投資プロジェクトをおこなわず 同じ額を銀行に預金しておけば 5% の預金利子を稼ぐことができたはずなのに ビル建設をおこなったらその利子は得られなくなる したがって 手持ち資金があった場合も ビル建設という投資プロジェクトの実行には 5% の預金利子を得られなくなるというコストが発生していると考えられる このようなコストを機会費用とよんでいる 11-5 機会費用 (6) 投資の評価では 実際に支払う費用ではなく 機会費用をコストとして考えている そして機会費用を 資本コストとして割引率に用いる 25 26 次の文章の空欄にあてはまることばを 解答欄に書きなさい (1)( ア ) とは 株主資本の価値と負債の価値の ( イ ) である 株主資本の価値は ( ウ ) が また負債の価値は ( エ ) が それぞれ将来受け取る ( オ ) の ( カ ) 価値として計算される 企業価値 キャッシュインフロー 債権者 株主 ( 現在価値 ) 合計 現在 27 (2) 資産の価値は その ( キ ) から生み出されたキャッシュフローの現在価値合計になる という考え方を適用すれば 企業価値とは 企業がおこなった ( ク ) から生み出されたキャッシュ ( イン ) フローを ( ケ ) の要求する必要 ( コ ) で割り引いた現在価値合計である そして企業の経営者は 将来にわたる企業価値の ( サ ) を目標とする 投資家 投資 ( 計画 ) 収益率 最大化 資産 28 (3) 企業の経営者がその目標を達成するには ( シ ) がプラスになる事業をおこなえばよい ( シ ) とは 企業価値から ( ス ) 投資に使われた ( セ ) を差し引いたものである したがって これがプラスということは この事業をおこなうことにより 新たな企業価値が ( ソ ) されることを意味しているからである 資本 ( 資金 ) 初期創造正味現在価値 29 5