コモディティ・マーケット展望（11月27日）

コモディティ マーケット展望 (11 月 27 日号 ) 小菅努代表取締役 2018 年 11 月 27 日 ( 火 ) 岡藤商事株式会社 1

貴金属 /Precious Metals 2

COMEX 金先物 ( 日足 ) 日足 GCv1 Cndl, GCv1, Trade Price, 2018/11/26, 1,223.9, 1,225.8, 1,222.6, 1,225.3, +2.0, (+0.16%) 2018/05/29-2018/12/05 (NYC) 価格 USD Ozs 1,305 1,300 1,295 1,290 1,285 1,280 1,275 1,270 1,265 1,260 1,255 1,250 1,245 1,240 1,235 1,230 1,225.3 1,220 1,215 1,210 1,205 1,200 1,195 1,190 1,185 1,180 1,175 04 日 11 日 18 日 25 日 02 日 09 日 16 日 23 日 30 日 06 日 13 日 20 日 27 日 04 日 10 日 17 日 24 日 01 日 08 日 15 日 22 日 29 日 05 日 12 日 19 日 26 日 03 日 18 5 2018 年 6 月 2018 年 7 月 2018 年 8 月 2018 年 9 月 2018 年 10 月 2018 年 11 月 1,170 ( 出所 )Reuters 3

TOCOM 金先物 ( 日足 ) 日足 JAUc6 Cndl, JAUc6, Trade Price, 2018/11/26, 4,450, 4,450, 4,429, 4,449, +1, (+0.02%) 2018/05/28-2018/12/04 (TOK) 価格 JPY Grm 4,600 4,580 4,560 4,540 4,520 4,500 4,480 4,460 4,449 4,440 4,420 4,400 4,380 4,360 4,340 4,320 4,300 4,280 4,260 4,240 4,220 4,200 4,180 4,160 4,140 28 日 04 日 11 日 18 日 25 日 02 日 09 日 17 日 23 日 30 日 06 日 13 日 20 日 27 日 03 日 10 日 18 日 25 日 01 日 09 日 15 日 22 日 29 日 05 日 12 日 19 日 26 日 03 日 18 5 2018 年 6 月 2018 年 7 月 2018 年 8 月 2018 年 9 月 2018 年 10 月 2018 年 11 月 4,120 ( 出所 )Reuters 4

ドルインデックス ( 日足 ) 日足.DXY Cndl,.DXY, Trade Price, 2018/11/26, 96.930, 97.032, 96.898, 96.918+0.007, (+0.01%) 2018/05/28-2018/12/04 (NYC) 価格 USD 97.6 97.4 97.2 97 96.918 96.8 96.6 96.4 96.2 96 95.8 95.6 95.4 95.2 95 94.8 94.6 94.4 94.2 94 93.8 93.6 93.4 28 日 04 日 11 日 18 日 25 日 02 日 09 日 16 日 23 日 30 日 06 日 13 日 20 日 27 日 03 日 10 日 17 日 24 日 01 日 08 日 15 日 22 日 29 日 05 日 12 日 19 日 26 日 03 日 18 5 2018 年 6 月 2018 年 7 月 2018 年 8 月 2018 年 9 月 2018 年 10 月 2018 年 11 月 93.2 ( 出所 )Reuters 5

ユーロ / ドル ( 日足 ) 日足 EUR= Cndl, EUR=, Bid, 2018/11/26, 1.1341, 1.1349, 1.1324, 1.1342+0.0002, (+0.02%) ドル安 / ユーロ高 2018/05/28-2018/12/04 (GMT) 価格 USD 1.182 1.179 1.176 1.173 1.17 1.167 1.164 1.161 1.158 1.155 1.152 1.149 1.146 1.143 1.14 1.137 ドル高 / ユーロ安 1.1342 1.131 1.128 1.125 28 日 04 日 11 日 18 日 25 日 02 日 09 日 16 日 23 日 30 日 06 日 13 日 20 日 27 日 03 日 10 日 17 日 24 日 01 日 08 日 15 日 22 日 29 日 05 日 12 日 19 日 26 日 03 日 18 5 2018 年 6 月 2018 年 7 月 2018 年 8 月 2018 年 9 月 2018 年 10 月 2018 年 11 月 1.122 ( 出所 )Reuters 6

米 10 年債利回り ( 日足 ) 日足 JP10YT=TR Cndl, JP10YT=TR, Bid Yield, 2018/11/26, 0.085, 0.085, 0.078, 0.079 2018/05/28-2018/12/04 (GMT) 利回り 0.16 0.155 0.15 0.145 0.14 0.135 0.13 0.125 0.12 0.115 0.11 0.105 0.1 0.095 0.09 0.085 0.079 0.08 0.075 0.07 0.065 0.06 0.055 0.05 0.045 0.04 0.035 0.03 0.025 28 日 04 日 11 日 18 日 25 日 02 日 09 日 17 日 23 日 30 日 06 日 13 日 20 日 27 日 03 日 10 日 18 日 25 日 01 日 09 日 15 日 22 日 29 日 05 日 12 日 19 日 26 日 03 日 18 5 2018 年 6 月 2018 年 7 月 2018 年 8 月 2018 年 9 月 2018 年 10 月 2018 年 11 月 0.02 ( 出所 )Reuters 7

ダウ工業平均株価 ( 日足 ) 日足 [.DJI リスト 1 / 31].DJI Cndl,.DJI, Trade Price, 2018/11/23, 24,336.40, 24,408.80, 24,268.74, 24,285.95, -178.74, (-0.73%) 2018/05/29-2018/12/04 (EST) 価格 USD 26,900 26,800 26,700 26,600 26,500 26,400 26,300 26,200 26,100 26,000 25,900 25,800 25,700 25,600 25,500 25,400 25,300 25,200 25,100 25,000 24,900 24,800 24,700 24,600 24,500 24,400 24,285.95 24,300 24,200 24,100 04 日 11 日 18 日 25 日 02 日 09 日 16 日 23 日 30 日 06 日 13 日 20 日 27 日 04 日 10 日 17 日 24 日 01 日 08 日 15 日 22 日 29 日 05 日 12 日 19 日 26 日 03 日 18 5 2018 年 6 月 2018 年 7 月 2018 年 8 月 2018 年 9 月 2018 年 10 月 2018 年 11 月 ( 出所 )Reuters 8

ボラティリティ指数 ( 日足 ) 日足.VIX Cndl,.VIX, Trade Price, 2018/11/23, 21.23, 22.65, 20.65, 21.52, +0.72, (+3.46%) 2018/05/29-2018/12/04 (EST) 価格 USD 04 日 11 日 18 日 25 日 02 日 09 日 16 日 23 日 30 日 06 日 13 日 20 日 27 日 04 日 10 日 17 日 24 日 01 日 08 日 15 日 22 日 29 日 05 日 12 日 19 日 26 日 03 日 18 5 2018 年 6 月 2018 年 7 月 2018 年 8 月 2018 年 9 月 2018 年 10 月 2018 年 11 月 28.5 28 27.5 27 26.5 26 25.5 25 24.5 24 23.5 23 22.5 22 21.52 21 20.5 20 19.5 19 18.5 18 17.5 17 16.5 16 15.5 15 14.5 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 ( 出所 )Reuters 9

金 ETF の投資残高 ( 日足 ) 日足 HLDTOTALL=XAU LineGrd, HLDTOTALL=XAU, Trade Price(Last), 2018/11/23, 54.000M, N/A, N/A 2018/05/27-2018/12/02 (UTC) 数値 Ozs 57.8M 57.6M 57.4M 57.2M 57M 56.8M 56.6M 56.4M 56.2M 56M 55.8M 55.6M 55.4M 55.2M 55M 54.8M 54.6M 54.4M 54.2M 54.000M 54M 53.8M 53.6M 53.4M 53.2M 53M 52.8M 28 日 04 日 11 日 18 日 25 日 02 日 09 日 16 日 23 日 30 日 06 日 13 日 20 日 27 日 03 日 10 日 17 日 24 日 01 日 08 日 15 日 22 日 29 日 05 日 12 日 19 日 26 日 18 5 2018 年 6 月 2018 年 7 月 2018 年 8 月 2018 年 9 月 2018 年 10 月 2018 年 11 月 ( 出所 )Reuters 10

仮想通貨ビットコイン ( 日足 ) 日足 BTCJPY=R Cndl, BTCJPY=R, Bid, 2018/11/26, 414,854.0550, 464,287.0491, 414,854.0550, 449,063.3862, +34,252.2522, (+8.26%) 2018/05/28-2018/12/04 (GMT) 価格 JPY 940,000 920,000 28 日 04 日 11 日 18 日 25 日 02 日 09 日 16 日 23 日 30 日 06 日 13 日 20 日 27 日 03 日 10 日 17 日 24 日 01 日 08 日 15 日 22 日 29 日 05 日 12 日 19 日 26 日 03 日 18 5 2018 年 6 月 2018 年 7 月 2018 年 8 月 2018 年 9 月 2018 年 10 月 2018 年 11 月 900,000 880,000 860,000 840,000 820,000 800,000 780,000 760,000 740,000 720,000 700,000 680,000 660,000 640,000 620,000 600,000 580,000 560,000 540,000 520,000 500,000 480,000 460,000 449,063.3862 440,000 420,000 ( 出所 )Reuters 11

金相場のレビュー (11 月 14 日 ~11 月 27 日 ) 1,200 ドル台前半のボックス相場 株価不安定で下値は固い 金 ETF 買いが再開 ボラティリティ指数は 20 ポイント水準を維持 FRB の利上げサイクルに不透明感 一方 実質金利上昇でドル売り 金買いの本格化には至らず 株式市場が不安定化 実体経済 企業業績環境に対する信頼感低下 米中貿易戦争が米経済にも影響を及ぼし始めているとの見方 2019 年で FRB の利上げサイクルは停止? クラリダ FRB 副議長 = 中立金利まで利上げを続け 中立金利で利上げ停止 利上げサイクル終了だと 原油相場急落 期待インフレ率低下 実質金利は上昇 = 米国債投資が最強 リスクオフだが 買うのなら金よりも米国債 12

金相場のアウトルック (11 月 27 日時点 ) まずは 株価鎮静化が実現するか否か 高ボラティリティ 金 ETF 買い 定期市場で新規買い 上値切り上げ (1,240~1,250 ドル ) ボラティティ低下 金 ETF 買い一服 定期市場の買い膨らまず 下値切り下げ (1,200~1,210 ドル ) ドルとの逆相関関係が基本 米国株急落 米長期金利低下でもドル安圧力は限定されている 名目金利低下 < 期待インフレ低下 = ドル実質金利上昇 ECB/ 日本銀行は動きとれず 多少のネガティブ材料でもドル買い 利上げサイクルに休止 修正を迫る動きには要注意 実体経済悪化で利上げサイクルの短縮化を巡る議論も 11/28 パウエル FRB 議長講演 11/29 FOMC 議事録 11/30-12/01 G20 米中首脳会談 ~ 通商リスク解消 ( 期待 ) の有無 ~ サウジ - ロシア首脳会談 ~ 原油安是正の有無 ~ 13

2 年債の実質金利環境 日足 USBEI10Y=RR Line, USBEI10Y=RR, Last Quote(Last), 2018/11/26, 1.9708, +0.0058, (+0.30%) 2018/05/28-2018/12/05 (EST) 価格 USD 01 日 18 日 02 日 16 日 01 日 16 日 03 日 17 日 01 日 16 日 01 日 16 日 03 日 18 5 2018 年 6 月 2018 年 7 月 2018 年 8 月 2018 年 9 月 2018 年 10 月 2018 年 11 月 2.17 2.165 2.16 2.155 2.15 2.145 2.14 2.135 2.13 2.125 2.12 2.115 2.11 2.105 2.1 2.095 2.09 2.085 2.08 2.075 2.07 2.065 2.06 2.055 2.05 2.045 2.04 2.035 2.03 2.025 2.02 2.015 2.01 2.005 2 1.995 1.99 1.985 1.98 1.975 1.9708 1.965 日足 US2YT=RR Cndl, US2YT=RR, Bid Yield, 2018/11/26, 2.8120, 2.8240, 2.8120, 2.8197 2018/05/28-2018/12/05 (EST) 利回り 01 日 18 日 02 日 16 日 01 日 16 日 03 日 17 日 01 日 16 日 01 日 16 日 03 日 18 5 2018 年 6 月 2018 年 7 月 2018 年 8 月 2018 年 9 月 2018 年 10 月 2018 年 11 月 2.97 2.94 2.91 2.88 2.85 2.8197 2.82 2.79 2.76 2.73 2.7 2.67 2.64 2.61 2.58 2.55 2.52 2.49 2.46 2.43 2.4 2.37 2.34 2.31 2 年債期待インフレ率 2 年債名目金利 ( 出所 )Reuters 14

クラリダ FRB 副議長の発言 (11/16)1 クラリダ米 FRB 副議長 : 利上げは 中立 で停止 = 世界経済減速を注視 ワシントン時事 米連邦準備制度理事会 (FRB) のクラリダ副議長は 16 日 米 CNBC テレビのインタビューで 政策金利が景気を過熱したり冷やしたりしない 中立水準 に到達した時点で利上げを停止すべきだとの見解を示唆した 中立を超えて引き締めることに否定的な考えをにじませた また 世界経済の減速が米景気に及ぼす影響を注視すると語った クラリダ副議長は ( 金利は ) 中立水準まで届いていないが 中立圏に入っている と分析 当面の利上げは妥当との考えを示唆する一方 FRB が中立金利と考える 2.5 3.5% が視野に入っていると指摘し ( 金利が ) 中立水準にとどまることは理にかなっている と話した FRB 内には 金利を中立水準以上に引き上げるべきだとの意見もある 金融を引き締めることで 景気過熱に伴うインフレ加速リスクを未然に防止すべきだとの理由からだ クラリダ副議長はまた 米景気は非常に好調 と述べるとともに 過去最長をうかがう拡大局面が 来年夏まで続く公算が大きい との見通しを示した 持続成長の下で インフレやインフレ期待が急上昇するとはみていない と語った 一方で 世界経済が減速しているいくらかの証拠があり 注意を払うべきだ と 先行きのリスクに言及 利上げの打ち止めが視界に入る中で 引き上げは 経済指標次第だ と強調し これまでの定期的な利上げから 景気動向を慎重に判断すべき段階にあると明言した 15

クラリダ FRB 副議長の発言 (11/16)2 日足 USFOMC=ECI Line, USFOMC=ECI, (S1, S2), 2018/11/09, 2.125, N/A, N/A 2013/12/18-2019/02/11 (UTC) 2.125 2.2 2 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 FF 金利の誘導目標 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 11/28 パウエル FRB 議長は何を語るのか 11/29 FOMC 議事録では何が語られていたのか 12/18-19 FOMC 16

大口投機筋のポジション ( 枚 ) COMEX 金先物大口投機筋のポジション 350,000 300,000 差引買い売り 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0-50,000-100,000 ( 出所 )CFTC よりマーケットエッジ作成 17

原油 /Crudeoil 18

NYMEX WTI 原油先物 ( 日足 ) 日足 CLv1 Cndl, CLv1, Trade Price, 2018/11/26, 50.62, 51.08, 50.10, 50.88, +0.45, (+0.89%) 2018/05/29-2018/12/05 (NYC) 価格 USD Bbl 76 75 74 73 72 71 70 69 68 67 66 65 64 63 62 61 60 59 58 57 56 55 54 53 52 50.88 51 04 日 11 日 18 日 25 日 02 日 09 日 16 日 23 日 30 日 06 日 13 日 20 日 27 日 04 日 10 日 17 日 24 日 01 日 08 日 15 日 22 日 29 日 05 日 12 日 19 日 26 日 03 日 18 5 2018 年 6 月 2018 年 7 月 2018 年 8 月 2018 年 9 月 2018 年 10 月 2018 年 11 月 ( 出所 )Reuters 19

ICE ブレント原油先物 ( 日足 ) 日足 LCOc1 Cndl, LCOc1, Trade Price, 2018/11/26, 58.98, 59.76, 58.60, 59.67+0.87, (+1.48%) 2018/05/29-2018/12/04 (LON) 価格 USD Bbl 04 日 11 日 18 日 25 日 02 日 09 日 16 日 23 日 30 日 06 日 13 日 20 日 27 日 03 日 10 日 17 日 24 日 01 日 08 日 15 日 22 日 29 日 05 日 12 日 19 日 26 日 03 日 18 5 2018 年 6 月 2018 年 7 月 2018 年 8 月 2018 年 9 月 2018 年 10 月 2018 年 11 月 85 84 83 82 81 80 79 78 77 76 75 74 73 72 71 70 69 68 67 66 65 64 63 62 61 60 59.67 59 ( 出所 )Reuters 20

TOCOM 原油先物 ( 日足 ) 日足 JCOc6 Cndl, JCOc6, Trade Price, 2018/11/26, 43,660, 43,910, 40,440, 40,990-2,660, (-6.09%) 2018/05/28-2018/12/04 (TOK) 価格 JPY K LTR 47.09 (2017/03/14) 28 日 04 日 11 日 18 日 25 日 02 日 09 日 17 日 23 日 30 日 06 日 13 日 20 日 27 日 03 日 10 日 18 日 25 日 01 日 09 日 15 日 22 日 29 日 05 日 12 日 19 日 26 日 03 日 18 5 2018 年 6 月 2018 年 7 月 2018 年 8 月 2018 年 9 月 2018 年 10 月 2018 年 11 月 57,500 57,000 56,500 56,000 55,500 55,000 54,500 54,000 53,500 53,000 52,500 52,000 51,500 51,000 50,500 50,000 49,500 49,000 48,500 48,000 47,500 47,000 46,500 46,000 45,500 45,000 44,500 44,000 43,500 43,000 42,500 42,000 41,500 40,990 41,000 40,500 ( 出所 )Reuters 21

米原油在庫 米原油在庫 ( 出所 )EIA 22

米原油生産 / 需要 米国内産油量 ( 出所 )EIA 米製油所向け原油需要 ( 出所 )EIA 23

米石油リグ稼働数 週足 RIG-OL-USA-BHI Line, RIG-OL-USA-BHI, Last Quote(Last), 2018/11/16, 888, N/A, N/A 2016/11/25-2018/12/21 (GMT) 数値 888 880 860 840 820 800 780 760 740 720 700 680 660 640 620 600 580 560 540 520 500 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2016 年 Q4 2017 年 Q1 2017 年 Q2 2017 年 Q3 2017 年 Q4 2018 年 Q1 2018 年 Q2 2018 年 Q3 2018 年 Q4 480 ( 出所 )Reuters 24

原油相場のレビュー (11 月 14 日 ~11 月 27 日 ) 高値 76.90 ドル (10/3) から急落が続き 50 ドル割れ目前へ 2019 年の過剰供給懸念に支配される OPEC の過剰増産 / 非 OPEC の増産加速 / 世界需要の先行き不透明感 政策調整の議論が活発化するも 十分な政策対応が講じられるか 米中貿易戦争の余波 / 株安 ファンドの買い玉整理が加速する 12/06 OPEC 総会に向けて マーケットは減産対応は必要不可欠との評価 OPEC は日量 100 万 ~140 万バレルの減産対応で合意か? ロシアの対応に不透明感あり ( ウラル原油 70 ドルで満足 ) 世界経済の先行き不透明感 貿易戦争長期化 世界成長見通しが下振れ 株価ショックで売り圧力が増幅される トランプ米大統領は原油安への圧力を強化 原油価格の値下り = 減税と同様の効果 + インフレ抑制 サウジアラビアの増産対応に感謝する 更に原油価格を押し下げよう 25

原油相場のアウトルック (11 月 27 日時点 ) 焦点は 十分な規模 の 減産対応 が講じられるか否か 12/06 OPEC 総会 12/05 JMMC 11/30-12/01 G20 サウジ - ロシア会合 日量 100 万バレルの減産合意では失望を招く可能性も 減産対応が見送られれば 原油価格が上がることはない 内部要因主導 フェアバリューを探る形で下げている相場ではない = 値ごろ感は通用しない ファンドの投げ売りにブレーキが掛かるか否か 株価急落 減産対応見送りの二重苦 オプション市場では 50.00 ドルの下は商い薄い 11/30-12/1 G20 首脳会合 米中首脳会合設定 新冷戦解消は難しいが 米中通商合意で景気への信頼感を回復できるか? 26

IEA11 月月報 In the August edition of this Report we described the replacement of Iranian and Venezuelan barrels as "challenging", and that there was a danger of prices rising too high too fast. Producers have heeded the warnings and more than met the challenge and today, the Big Three, Russia, Saudi Arabia and the United States, all see output at record levels. Although the oil market appears to be more relaxed than it was a few weeks ago, and there might be a sense of "mission accomplished" that producers have met the challenge of replacing lost barrels, such is the volatility of events that rising stocks should be welcomed as a form of insurance, rather than a threat. 27

OPEC11 月月報 2018 年 10 月 OPEC 産油量日量 3,290 万バレル 28

大口投機筋のポジション ( 枚 ) NYMEX 原油先物大口投機筋のポジション 1,000,000 900,000 差引買い売り 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 29

リクエスト募集中! 小菅努の コモディティ マーケット展望 ではお客様からのリクエストを募集しています リクエストの応募はメールで! 岡藤商事株式会社コールセンター expert@okato.co.jp コモディティ マーケット展望 リクエスト係まで 取り上げて欲しい銘柄やトピックなどをコールセンターまでメールでお寄せください ( 留意事項 ) リクエスト採用時はその内容を公開させていただく場合があります ただし お客様の氏名 年齢などの個人情報は一切公表いたしません リクエストについては当社および講師の判断により取り上げる内容を決定いたします お寄せいただいたリクエストすべてにお答えするものではありません 30

代表取締役小菅努 (Tsutomu Kosuge) Thank You Webサイト https://www.marketedge.co.jp/ お問合せ先 kosuge.tsutomu@outlook.com 1976 年千葉県生まれ 筑波大学第一学群社会学類卒 商品先物取引 FX 会社の営業部 営業本部を経て 同時テロ事件直後のニューヨークに駐在してコモディティ 金融市場の分析を学びながらアナリスト業務を本格化 帰国後は調査部門責任者を経て 2016 年に代表に就任 商社 事業法人 金融機関 個人投資家向けのレポート配信業務 各種レポート / コラム執筆 講演などを行う マーケット業務のキャリアは 19 年目 貴金属 金属 原油 天然ガス 天然ゴム 穀物 砂糖 コーヒー ココア 綿花 パーム油などのコモディティ市場全般をカバー マクロ的な視点に基づく需給分析を得意とする また 主要為替相場や株価指数 仮想通貨もカバーしている 商品アナリスト 東京商品取引所認定 ( 貴金属 石油 ゴム 農産物 ) 時事通信社 アナリストの目 ( 年 10 回 ) 中部経済新聞 私の相場感 ( 毎週 ) ゴム報知新聞 Market Analytics ( 紙面 +Web 毎週 ) Yahoo! ニュース コモディティアナリストの視点 ( 不定期 ) ラジオ日経 マーケット トレンド コメンテーター ( 不定期 ) その他 メディアや金融情報ベンダーなどへの情報提供も多数 有料メルマガ 小菅努のコモディティ分析 http://foomii.com/00025 有料メルマガ 小菅努のコモディティ デイリー分析 http://fx-on.com/adviser/detail/?id=9041 Yahoo! ニュース コモディティアナリストの視点 http://bylines.news.yahoo.co.jp/kosugetsutomu/ ブログ 小菅努の商品アナリスト日記 http://www.kosugetsutomu.com/ Twitter @kosuge_tsutomu. 31