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英国スーパー サーズディ! 現状と今後の英国 欧州の政治経済状況を探る 松崎美子 2017 年 8 月 3 日 19 時 30 分 ~20 時 45 分 主催 : YJFX
第一部第二部第三部第四部第五部 6 月会合以降の英経済 Super Thursdayでの注意点 Brexit 進捗状況 英国政治シーンユーロ圏の経済 金融政策マーケット展望
第一部 6 月会合以降の英経済
7 月発表の英経済指標 5 月 6 月 製造業 PMI 56.3 54.3 建設業 PMI 56 54.8 サービス業 PMI 53.8 53.4 ハリファックス住宅価格指数 +0.3% - 1% 貿易収支 106 億ポンド赤字 119 億ポンド赤字 製造業生産 +0.2% - 0.2% 鉱工業生産高 +0.2% - 0.1% 消費者物価指数 (CPI) +2.9% +2.6% 賃金上昇率 +2.1/1.8% +1.8/2.0% 失業率 4.6% 4.5% 改善 データ : Markit 社 英統計局 (ONS)
インフレ率 > 賃金上昇率継続 CPI +2.9% ボーナスなし +2% ( インフレ調整前 ) ボーナス含む +1.8% ( インフレ調整前 ) ポンドが動く指標 CPI 賃金上昇率 データ : 英統計局 (ONS)
英中銀 信用状況調査 (7/13) 世帯向け担保付貸付 今後の個人消費動向に注意! 将来の経済見通しの変化 リスク許容度の変化 出所 : 英中銀クレジット サーベイ (2017 年 7 月 )
第二部 Super Thursday での注意点
Super Thursday ( 英中銀 ) とは? Super Thursday 英中銀 2 5 8 11 月の会合日 1 政策金利 2 議事録 3 四半期インフレーション レポート 4 総裁 副総裁の記者会見 Super Thursday は 2015 年 8 月よりスタートした新しいイベント 全てを実施 発表内容 政策金利議事録四半期インフレーション レポート 四半期インフレーション レポートに関する総裁 / 副総裁の記者会見 発表時間 8 月 3 日 ( 木 ) ロンドン時間昼 12 時 ( 日本時間 20 時 ) ロンドン時間午後 12 時 30 分 ( 日本時間 20 時 30 分 )
前回 6 月 MPC での政策金利投票結果 5 対 3 で据え置き決定 据え置き 副総裁 1 名空席 利上げ カーニー総裁カンリフ副総裁ブロードベント副総裁ホールデン主席エコノミストブリハ外部理事 マカファーティー外部理事ソーンダース外部理事フォーブス外部理事 6 月 30 日で退任
発表内容に関するコンセンサス 全て据え置き予想 政策金利 0.25% 資産買入プログラム規模 4,350 億ポンド 社債購入規模最大 100 億ポンド 議事録投票配分予想 5 対 3 or 6 対 2 投票配分予想 8 対 0 通常は 9 名だが 新副総裁 9 月 4 日就任予定
MPC 理事の紹介 カーニー総裁 中立 ブロードベント副総裁 中立 カンリフ副総裁 中立 ラムスデン副総裁 9 月 4 日就任 マカファーティー理事 タカ派 ホールデン主席エコノミスト ハト ややタカ派 ブリハ理事 ハト派 ソーンダース理事 ハト タカ派 テンレイロ新理事 中立? 写真 : 英中銀ホームページ http://www.bankofengland.co.uk/about/pages/people/mpc.aspx
MPC 理事達の最近の発言 カーニー総裁 6/28 緩和策一部解除もあり? ラムスデン副総裁 9 月 4 日就任 ブロードベント副総裁 利上げ時期尚早 カンリフ副総裁 利上げをする時期ではない ホールデン主席エコノミスト 6/29 利上げを真剣に検討する必要 マカファーティー理事 7/4 金融バランスを緩和側から変更すべき ブリハ理事 7/4 この時期の利上げは間違い ソーンダース理事 7/4 利上げの準備をすべき テンレイロ新理事? 写真 : 英中銀ホームページ http://www.bankofengland.co.uk/about/pages/people/mpc.aspx
英中銀 MPC 理事タカ派 / ハト派 新副総裁 9/4 就任 カーニー総裁カンリフ副総裁ブロードベント副総裁テンレイロ新理事? 一番最近の発言内容は利上げ賛成とも受け取れる? ブリハ理事 ホールデン主席エコノミスト マカファーティー理事ソーンダース理事
8 月 3 日鍵を握るカーニー総裁 据え置き 副総裁 1 名空席 利上げ カンリフ副総裁ブロードベント副総裁ブリハ外部理事テンレイロ外部理事? カーニー総裁どちら? マカファーティー外部理事ソーンダース外部理事 ホールデン主席エコノミスト 英中銀関係者の 初の利上げ票 となるか?
5 対 3 据え置き この場合 11 月 Super Thursday での利上げの可能性は 4 割くらい? ただし インフレ レポートのインフレ見通し次第 5 対 3 据え置き 据え置き 副総裁 1 名空席 利上げ カーニー総裁カンリフ副総裁ブロードベント副総裁ブリハ外部理事テンレイロ外部理事? マカファーティー外部理事ソーンダース外部理事 ホールデン主席エコノミスト
6 対 2 ホールデン裏切りで 据え置き この場合 11 月 Super Thursday での利上げの可能性は 2 割くらい? 6 対 2 据え置き 据え置き 副総裁 1 名空席 利上げ カーニー総裁カンリフ副総裁ブロードベント副総裁ホールデン主席エコノミストブリハ外部理事テンレイロ外部理事? マカファーティー外部理事ソーンダース外部理事
7 対 1 OMG! 据え置き この場合 11 月 Super Thursday での利上げの可能性は 1 割以下? 7 対 1 据え置き 据え置き 副総裁 1 名空席 利上げ カーニー総裁カンリフ副総裁ブロードベント副総裁ホールデン主席エコノミストブリハ外部理事テンレイロ外部理事? ソーンダース外部理事 マカファーティー外部理事
4 対 4 総裁決定票により 利上げ 4 対 4 総裁票が決定権を握る = 利上げ 据え置き 副総裁 1 名空席 利上げ カンリフ副総裁ブロードベント副総裁ブリハ外部理事テンレイロ外部理事? マカファーティー外部理事ソーンダース外部理事 ホールデン主席エコノミストカーニー総裁
第三部 Brexit 進捗状況英国政治シーン
仮死状態と言われているメイ首相 メイ首相の Brexit 像 欧州単一市場 ( シングル マーケット ) 関税同盟 ( カスタム ユニオン ) 両方から離脱 移民制限を最優先 現在の状況 1 メイ首相の Brexit 像を受け継ぎ 公式交渉に入る 2 クロス パーティー交渉に切り替える 3 メイ首相が辞任し 新たな首相の下で新しい交渉がスタートする 総選挙直後に提案された内容 実現するなら夏の終り / 秋
保守党の党首交代があるとすれば 10 月党大会前にリーダーシップ チャレンジ ( 党首選 ) その後 必要となれば Brexit 交渉終了後次期総選挙に向け あらためてリーダーシップ チャレンジ 2017 年 8 月末? メイ首相辞任? 2019 年 3 月末 Brexit 交渉終了 2022 年 6 月 次期総選挙 9 月中 党首選? 2017 年 10 月 新首相が選出 保守党大会を乗り切る 2019~2020 年 必要であれば再度 党首選実施?
下半期英国イベント表 8/3 英中銀 Super Thursday 10 月 1~4 日 保守党年次党大会 11/2 英中銀 Super Thursday 党大会シーズン 9 月中旬 ~ 10 月上旬 第 4 四半期 8 月下旬 ~9 月上旬 メイ首相交代があるなら動きが出る時期 1 Brexit 交渉中間報告時期 2 英議会 大廃止法案 審議開始
Brexit タイムライン ( 私の勝手な予想 ) 交渉ステージ 1: 市民権 慰謝料額 北アイルランド和平問題交渉 交渉ステージ 2: 貿易協定 それ以外の問題について交渉 欧州議会 加盟国 英国それぞれの議会で承認 / 批准手続き 2017 年 6 月 19 日 2017Q4 2018 年 10 月頃 2019 年 3 月末 2022 年 3 月末 移行期間 Brexit 交渉再開 欧州委員会 EU に対し中間報告 EU と英国離脱条件に合意 批准準備スタート 2 年間の交渉期間終了 EU/ 英国新しい関係へ
Brexit 交渉ステージ 1 での見解の違い 市民権 在英 EU 国籍在 EU 英国籍 交渉における問題点は ( 例 ) 1 在英 EU 国籍者に対する欧州最高裁と英国最高裁の位置づけ 2 在英 EU 国籍者 / 在 EU 英国籍者が 自国から無収入の家族を呼び寄せることが出来るのか? 慰謝料 / 手切れ金 額が折り合わず 金額 支払い方法 支払い時期など全く白紙状態 これが決まらないと 次の交渉ステージに移行できない アイルランド国境問題 ハードボーダーを避ける EU/ 英それぞれの交渉担当者が任命された 英国がシングルマーケットを離脱した場合は 相当困難
欧州共同体加盟法撤退 ( 大廃止法案 ) Great Repeal Bill 原子力に関しては残留希望の議員が多い 1973 年に EC( 欧州共同体 ) に加盟する前年に英国議会が採択した共同体法案 1 欧州経済共同体 (EEC) 2 欧州石炭鉄鋼共同体 (ECSC) 3 欧州原子力共同体 (EAEC) 7 月 13 日英議会に提出され 秋から審議開始予定 EU 法を一旦全て受け入れる これを 英国法 と定める 司法管轄権を欧州司法裁判所から英国最高裁へ移行 移行完了後 英国法 のなかで議会が不要と考える個別の法律を廃棄 / 修正する作業に入る
第四部 ユーロ圏の経済 金融政策
主要国金融政策について 緩和継続 テーパリング観測浮上 Brexit で混沌状態 利上げ準備段階 緩和 引き締め 利上げ開始
ECB は いつも一番最後
力強いユーロ圏製造業 PMI 製造業 PMI(6 月分 ) オーストリア 60.7 76ヶ月ぶりの強さ ドイツ 59.6 74ヶ月ぶりの強さ オランダ 58.6 74ヶ月ぶりの強さ アイルランド 56 23ヶ月ぶりの強さ イタリア 55.2 2ヶ月ぶりの強さ フランス 54.8 2ヶ月ぶりの強さ スペイン 54.7 2ヶ月ぶりの低さ ギリシャ 50.5 37ヶ月ぶりの高さ 総合 PMI は 5 月 56.8 から 6 月は 56.3 へ ただし 4~6 月期 (Q2) 総合 PMI 平均値は 56.6 となり この数字は 2011Q1 以来の強さ 出所 : Markit 社ホームページ
注目を浴びるジャクソンホール ジャクソンホール経済シンポジウム 2017 年 8 月 24 日 ~26 日 ドラギ総裁 3 年ぶりのジャクソンホール出席 2014 年に出席した時 QE 策導入を示唆今回は QE 終了へのヒントがあるのか? 2014 年 8 月ジャクソンホール ドラギ総裁は QE 導入の可能性について言及 2014 年 9 月 4 日 ECB 理事会 ABS( 資産担保証券 ) CB( カバードボンド ) 購入を発表 2015 年 3 月 加盟国の国債購入 (PSPP) がスタートし本格的な QE 策が始まった
ECB 隠れたテーパリング 既に開始? フィンランド国債 6 ヶ月前ドイツ国債 3 ヶ月前オランダ国債 2 ヶ月前 PSPP での購入額を減らしていた 減額 ドイツ フィンランド オランダ テーパリング開始 (?) イタリア フランス 増額
ECB は本当に緩和解除できるのか? 1 GDP/PMI/ESI 今年に入ってから安定して上昇中 ESI とは? = 景況感指数 Economic Sentiment Indicator 労働市場 やっと失業率が下降傾向となってきた チャート : ECB 経済報告書 (2017 年 6 月号 )
ECB は本当に緩和解除できるのか? 2 インフレ率 Q4 以降 原油価格のマイナス分がプラ転幅がほぼなくなる コア インフレ率 横ばい或いは下落 チャート : ECB 経済報告書 (2017 年 6 月号 )
米テーパリング / 利上げとドル円 テーパー タントラムは ボラティリティーの高い時期 ドル円週足 最初の利上げ 3 回目の利上げ WSJ 紙テーパリング観測記事 2 回目の利上げ FOMC ドル高懸念に言及 FOMC テーパリング実施を発表 FOMC テーパリング終了 4 回目の利上げ バーナンキ前議長テーパー タントラム FOMC テーパリング開始 米大統領選トランプ勝利
予想されるシナリオ
第五部 マーケット展望
IMF 年次対外セクター報告書 ドル 直近のファンダメンタルズに基づいた場合 10~20% 過大評価 ユーロ おおむね適切な水準 ただし ドイツにとっては 10~20% 低すぎる ポンド 日本円 人民元 ファンダメンタルズに基づいた場合 15% 過大評価 おおむね適切な水準 メキシコ ペソ 韓国ウォン 出典 : 国際通貨基金 (IMF) 年次対外セクター報告書 (2017 年 7 月 ) 5~15% 過小評価
スイス フラン実効レート ドラギ総裁 デフレからリフレへ スイス ショック 米大統領選トランプ当選 7/27 157.1352 英国民投票 Breixt 両方のチャート : 英中銀算出の実効レートを元に作成 ユーロ圏の政治リスク後退 金融政策の正常化を先取り 万が一の時に備え 安全通貨 : スイスフランを買っておく必要性が低くなってきた 今後は北朝鮮問題に注意しながら取引をしたい 仏大統領選マクロン当選
ユーロ高トレンド 既にスタート? 2008 年 2024 年までユーロ高基調? ユーロ高 8 年 ユーロ安 8 年 2016 年 2000 年
Brexit でもポンド高となれるか? Brexit が混乱すれば ポンド高は難しい? 2007 年 2022 年までポンド高その後大きく下落? ポンド高値 8 年 2015 年 2000 年 ポンド安値 8 年ポンド安値 8 年 2008/9 年 2016 年
長期金利差と通貨の相関性 1 独米利回り格差 ( 左軸 ) ポンド / ドル ( 右軸 ) ユーロ / ドル ( 右軸 ) 英米利回り格差 ( 左軸 ) データ : ドイツ連銀英中銀米財務省
長期金利差と通貨の相関性 2 独日 利回り格差 ( 左軸 ) ユーロ円 ( 右軸 ) 英日 利回り格差 ( 左軸 ) ポンド円 ( 右軸 ) データ : ドイツ連銀英中銀日本財務省
ユーロ / ドル週足 ここから一気に 200 週 SMA を上抜けするか? それとも しばらく神経質な動きか? ユーロ / ドル週足 200 週 SMA 超えても 3~4 ヶ月 200SMA にしがみついた状態 200 週 SMA 乖離
ユーロ実効レート 当面のターゲットは 99.50~100 ECB 8 月 2 日レート /$ 1.1830 実効レート 99.1145 計算上の /$ ターゲット 実効レート 95 1.18760 実効レート 100 1.19356 8/2 99.1145
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