原油価格，為替レートショックと日本経済

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えつとにいだ
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1 RIETI Discussion Paper Series 14-J-050

2 RIETI Discussion Paper Series 14-J 年 11 月 * 原油価格, 為替レートショックと日本経済祝迫得夫中田勇人要旨本論文では構造 VAR の分析枠組みを用いて, 外生的なショックとして (i) 原油のサプライショック,(ii) 需給に関係のない原油価格の変動,(iii) 世界景気 ( 需要ショック ),(iv) 他の要因では説明されない為替レートに固有なショックという 4 つの要因を想定し, これらのショックが日本経済全体および産業別規模別の産出量に与える影響について検討を行う. 分析の結果, 原油生産の外生的変動は産出量にほとんど明確な影響を与えないこと, 逆に世界的な好景気は明らかなプラスの影響を与えることが確認された. また為替レートの影響は産業企業規模によって異なり, 円高は日本経済全体にはマイナスの影響を与えるものの, 非製造業の中小企業に限っていえば明確なプラスの効果を持つ. 政策的インプリケーションという意味において本論文の分析結果で重要なのは, 為替レートそのものの変動と, 構造 VAR の推計結果から計算された為替ショックの違いである. 特に 2008 年秋のリーマンショック以降の円高に関しては, 世界的な実物経済活動の低下と他の要因では説明のつかない原油価格の低下が大きな役割を果たしており, それを無視して円高の日本経済への影響を強調する政策論議はミスリーディングであろう. キーワード : 日本経済原油価格為替レート輸出構造 VAR JEL classificaion: F31, F41,Q43 RIETI ディスカッションペーパーは専門論文の形式でまとめられた研究成果を公開し活発な議論を喚起することを目的としています論文に述べられている見解は執筆者個人の責任で発表するものであり所属する組織及び ( 独 ) 経済産業研究所としての見解を示すものではありません * 本稿は, 独立行政法人経済産業研究所 (RIETI) におけるプロジェクト輸出と日本経済 :2000 年代の経験をどう理解するか? の成果の一部である. 本稿の原案に対する, 伊藤隆敏教授 ( 政策研究大学院大学教授 ), 藤田昌久所長, 森川正之副所長をはじめとする経済産業研究所ディスカッションペーパー検討会参加者の方々から多くの有益なコメントを頂いたことを感謝する. また, 本研究は科学研究費基盤研究 (A) の支援も受けている. Corresponding auhor: 一橋大学経済研究所経済産業研究所ファカルティフェロー連絡先 : 東京都国立市中 2-1 一橋大学経済研究所, iwaisako@ier.hi-u.ac.jp. 明星大学経済学部 1

3 1 (exogenous shocks) 1970 Bruno and Sachs 1985; Hamilon 1983, 1996; Davis and Haliwanger 2001; Lee and Ni (Barsky and Kilian 2004; Blanchard and Gali 2007; Hamilon 2003, 2011) Luz Kilian (Kilian 2009; Kilian and Park 2009) Kilian Fukunaga, Hirakaa, and Sudo (2011) 1

4 2 (idenificaion) 2.1 Kilian VAR Luz Kilian Kilian 2009 Kilian and Park 2009 frequency Kilian OPEC 2000 Kilian 3 VAR 2

5 12 X = α + βx i + u. (1) X i=1 prod real poil, u u prod u real u poil, E [u u ] = V prod real Kilian poil VAR u = u prod u real u poil = A 0 ϵ = a a 21 a 22 0 a 31 a 32 a 33 ϵsy ϵ DE ϵ OIL. (2) E [ϵ ϵ ] = I ϵ SY (oil supply shock) (aggregae demand shock) ϵ DE ϵ OIL (oil marke-specific demand shock) (i) A 0 a 11 (ii) A 0 a 21 a 22 a 23 = 0 (iii) A 0 3 3

6 Kilian 2009 VAR GDP 3 Fukunaga, Hirakaa, and Sudo (2011) 2.2 Kilian fx ϵ F X (2) u = u prod u real u poil u fx = A 0ϵ = a a 21 a a 31 a 32 a 33 0 a 41 a 42 a 43 a 44 ϵ SY ϵ DE ϵ OIL ϵ EX. (3) VAR (i) (ii) (iii) 3 (iv) VAR Luz Kilian Kilian 2009 Kilian and Park 2009 Drewry Shipping Consulans Kilian IMF Primary Commodiy Price WTI Dubai Faeh 4

7 VAR 12 VAR 1 12 A 6 12 [ 1 ] B

8 Kilian VAR 3 2 A B Exchange Rae Shock 12 2 B CPI [ 2 ] B

9 1980 B y y = δ + 24 i=0 ψ i ϵ i + ν (4) y GDP [ ] ϵ i = (3) ϵ SY i ϵ DE i ϵ OIL i ϵ EX i y +1 dy +1 d ϵ k, (5) k SY DE OIL EX 4 dy d ϵ k 1 = dy +1 d ϵ k = ψ ik (6) 7

10 Fukunaga, Hirakaa, and Sudo (2011) 3 ( ) [ 1 3 ] Fukunaga, Hirakaa, and Sudo (2011) Fukunaga 2.2 8

11 4 2 [ 2 4 ] 2 1 9

12 4 Kilian (i) (ii) (iii) (iv) 4 Fukunaga, Hirakaa, and Sudo (2011) 1 B B

13 11

14 [1] Barsky, R. B., and L. Kilian (2004) Oil and he Macroeconomy since he 1970s, Journal of Economic Perspecives 18 (Fall 2004), [2] Blanchard, Olivier J. and Jordi Gali (2007) The Macroeconomic Effecs of Oil Shocks: Why are he 2000s So Differen from he 1970s? NBER Working Papers No [3] Bruno, Michael and Jeffrey D. Sachs (1985) Economics of Worldwide Sagflaion, Harvard Universiy Press. [4] Davis, Seven J. and John Haliwanger (2001) Secoral Job Creaion and Desrucion Responses o Oil Price Changes. Journal of Moneary Economics 48: [5] Fukunaga, Ichiro, Naohisa Hirakaa, and Nao Sudo (2011) The Effecs of Oil Price Changes on he Indusry-Level Producion and Prices in he Unied Saes and Japan, in Commodiy Prices and Markes, NBER Eas Asia Seminar on Economics, Volume 20, pp , Universiy Chicago Press. [6] Hamilon, James D., (1983) Oil and he macroeconomy since world war II, Journal of Poliical Economy 91, [7] Hamilon, James D., (1996) This Is Wha Happened o he Oil Price/Macroeconomy Relaion, Journal of Moneary Economics, 38: 2, [8] Hamilon, James D., (2003) Wha Is an Oil Shock? Journal of Economerics, 113(2): [9] Hamilon, James D., (2011) Nonlineariies and he Macroeconomic Effecs of Oil Prices, Macroeconomic Dynamics, 2011, vol. 15, Supplemen 3, pp [10] Kilian, Luz (2009) No All Oil Price Shocks Are Alike: Disenangling Demand and Supply Shocks in he Crude Oil Marke, American Economic Review, 99(3), June 2009, [11] Kilian, Luz and Cheolbeom Park (2009) The Impac of Oil Price Shocks on he U.S. Sock Marke, Inernaional Economic Review, 50(4), November 2009, [12] Lee, Kiseok and Ni, Shawn (2002) On he dynamic effecs of oil price shocks: a sudy using indusry level daa, Journal of Moneary Economics 49:4,

15 1 ϵ SY i ϵ DE i ϵ OIL i ϵ EX i up up down up up down up up down up up up down Noe: up % up 12 down down 2 ϵ SY i ϵ DE i ϵ OIL i ϵ EX i up up up down up up up up down down up down? down? Noe: 1 noe 13

16 図 1: 構造ショックのインパルス応答パネル A: 累積インパルス応答関数 Noe: グラフ中のインパルス応答の上下のバンドは,±1 標準偏差 ( 実線 ) と ±2 標準偏差 ( 点線 ) を示す.

17 図 1: 構造ショックのインパルス応答パネル B: 構造ショックの時系列プロット Noe:(3) 式の識別条件を用いて計算した構造ショックの, 過去 12 ヶ月の平均値をプロットしたもの.

18 図 2 為替レートと原油価格パネル A: 実質実効為替レートと累積為替ショック ( ) 実質実効為替レート ( 左軸 ) 累積為替ショック ( 右軸 ) パネル B: 実質原油価格 ( )

19 図 3: 構造ショックが日本経済に与える影響四半期データに変換した構造ショックに, 売上高成長率を回帰することによって得られたインパルス応答のグラフ. インパルス応答の誤差のバンドについては図 1 の noe を参照. 全産業全規模全産業大規模

20 全産業小規模製造業全規模

21 製造業大規模製造業小規模

22 非製造業全規模非製造業大規模

23 非製造業小規模

24 図 4: 構造ショックが個別産業に与える影響四半期データに変換した構造ショックに, 売上高成長率を回帰することによって得られたインパルス応答のグラフ. インパルス応答の誤差のバンドついては図 1 の noe を参照. 石油製品石炭製品製造業自動車同附属品製造業

25 陸運業卸売業

26 小売業不動産業

27 電気機械器具製造業化学工業

28 建設業

経済研究 Vol. 66, No. 4, Oct 小特集 : 輸出と日本経済調査原油価格, 為替レートショックと日本経済祝迫得夫中田勇人本論文では構造 VAR の分析枠組みを用いて, 外生的なショックとして (i) 原油のサプライショック,(ii) 需給に関係のない原油価格の変

経済研究 Vol. 66, No. 4, Oct 小特集 : 輸出と日本経済調査原油価格, 為替レートショックと日本経済祝迫得夫中田勇人本論文では構造 VAR の分析枠組みを用いて, 外生的なショックとして (i) 原油のサプライショック,(ii) 需給に関係のない原油価格の変 Title 原油価格, 為替レートショックと日本経済 Author(s) 祝迫, 得夫 ; 中田, 勇人 Citation 経済研究, 66(4): 355-376 Issue 2015-10-26 Date Type Journal Article Text Version publisher URL http://hdl.handle.net/10086/27557 Right Hitotsubashi