中国貿易統計は冴えない結果となるも上海株が大きく値を戻したことで新興国通貨は値持ちするエマージングマーケット短期見通し予想通り FOMC にて利上げが見送られれば一層安定する見込み今週の新興国通貨はこれまで売り込まれていた MXN 等の資源国通貨の買い戻しや ZAR 及び TRY といった経

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まいえこしの
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1 15 年 9 月 11 日エマージングマーケットウィークリー国際為替部佐々木貴彦 takahiko.sasaki@mizuho-bk.co.jp 大島由喜 yuki.ooshima@mizuho-bk.co.jp 斎藤周 amane.saito@mizuho-bk.co.jp 今週のエマージングマーケット新興国通貨は荒い値動き今週の新興国通貨は強弱まちまちとなった先週末発表された米月雇用統計は米国の利上げに対する明確な手掛かりとはならず市場の注目は日発表の中国月貿易統計へ移った週初は同統計結果の悪化が懸念されて新興国通貨は売り地合いとなった実際に貿易統計は冴えない結果となったが前日に株式配当に対する課税免除が発表されたことが好感されて中国株が大きく反発リスクオフムードが後退し新興国通貨の大半が上昇する展開となった 9 日には中国政府が財政政策強化への前向きな姿勢を発表しアジア時間に新興国通貨は一段高となるも強い米経済指標 (7 月 JOLT 求人 ) がドルのサポート材料となり売り戻される展開に週末にかけてはレンジ内推移に留まる通貨が目立った個別通貨でみると南アフリカ 7 月製造業鉱業生産が市場予想を上回ったことを受けて ZAR は +1.% 上昇また RUB(+1.1%) と MXN(+1.%) は週後半に原油価格が反発したことを背景に急伸した一方政府系投資会社 (1MDB) を巡る政治的不透明感もあって MYR は 1.% 下落したほか原油価格の一時的な急落によって IDR が 1.1% 軟化した TRY はクルド人武装組織との対立激化や政治情勢への懸念から.5% 下落し一時過去最安値となる 3.5 台をつけたエマージング通貨騰落率 ( 対ドル ) エマージング株式騰落率 ZAR RUB MXN SGD TWD INR KRW BRL THB PHP CNY TRY IDR -1.1% MYR -1.% -.1% -.% -.% -.3% -.3% -.5%.%.%.% 1.1% 1.% 1.% KR HK TW TH IN US MY CN ZA RU SG MX BR TR ID PH -1.5% -1.% -.% 1.9% 1.7% 1.% 1.% 1.%.9%.9%.%.3%.%.% 3.5% 3.% ( 注 )US: 米国 S&P5 種指数 CN: 中国上海総合指数 HK: 香港ハンセン指数 IN: インド SENSEX3 種指数 ID: インドネシアジャカルタ総合指数 KR: 韓国総合株価指数 MY: マレーシア FTSE ブルサマレーシア KLCI インデックス PH: フィリピン総合指数 SG: シンガポール ST 指数 TW: 台湾加権指数 TH: タイ SET 指数 RU: ロシア RTS 指数 ZA: 南アフリカ FTSE/JSE アフリカ全株指数 TR: トルコイスタンブールナショナル 1 種指数 BR: ブラジルボベスパ指数 MX: メキシコボルサ指数 ( 資料 ) ブルームバーグ

2 中国貿易統計は冴えない結果となるも上海株が大きく値を戻したことで新興国通貨は値持ちするエマージングマーケット短期見通し予想通り FOMC にて利上げが見送られれば一層安定する見込み今週の新興国通貨はこれまで売り込まれていた MXN 等の資源国通貨の買い戻しや ZAR 及び TRY といった経常赤字高金利通貨の上昇が週前半に目立った注目された日の中国貿易統計において輸出の伸びが前年比.1% と市場予想 ( 同.9%) を上回ったことや配当に対する優遇税制を受けて上海株が大きく値を戻したことでリスクオフムードが後退したことが主因と思われるその後は堅調な米経済指標を背景に再び米国の利上げが懸念され新興国通貨は上昇幅を縮小通貨によっては下落に転じた米国の利上げ先送りで一旦安心感から買い戻されるか来週の新興国通貨にとっては 17 日 ( 木 ) の FOMC が最も重要なイベントだと考える今週の値動きから察するに新興国通貨売りには一巡感も出ており FOMC まではレンジ内の値動きになると予想する足許のリスクオフの流れを受けて FRB 高官発言も 9 月利上げに消極的な方向に傾きつつあることから利上げは見送り同時に発表される FOMC メンバーの政策金利見通しについても下方修正されると見ているよって週末にかけては新興国通貨が一旦買い戻される可能性が高い特に今まで売り込まれてきた資源国通貨や経常赤字から米利上げに耐性が弱いとされてきた TRY ZAR 等は買い戻される余地が大きいと考えるしかし 9 月利上げについて市場ではあまり織り込みが進んでいないため万が一利上げが実行された場合は新興国通貨への売り圧力は巨大なものになるだろう経常黒字国といえども例外ではなく対ドルで相次いで最安値をつける通貨が出てきてもおかしくないなお 17 日に利上げが見送られても引き続き米国の年内利上げの可能性は変わっておらず新興国の買い地合いは長くは続かないだろう図表 1: 米国債利回りの推移 ( 過去 1 年間 ) 図表 : 米株と VIX 指数の推移 ( 過去 1 年間 ) (%) 年金利 ( 左軸 ) 1 年金利 (%) (Pts) S&P5( 左軸 ) VIX 指数 (Pts) 月 1 月 11 月 1 月 1 月月 3 月月 5 月月 7 月月 9 月月 1 月 11 月 1 月 1 月月 3 月月 5 月月 7 月月 9 月 ( 資料 ) ブルームバーグ ( 資料 ) ブルームバーグ 15 年 9 月 11 日

3 MYR 安の背景には 1 米利上げ期待中国景気停滞 3 原油価格低迷に加えて国内の政治的混乱があるエマージングマーケット : 国別の注目材料マレーシア : 1MDB による MYR 押し下げ幅は.1~.3 程度 9 月の MYR はアジア通貨危機直後 (199 年 1 月 ) 以来の水準である.37 をつけた背景には他アジア新興国通貨同様に1 米利上げ期待中国経済の停滞 3それに伴う原油を始めとした資源価格低迷がある但し MYR の下落幅 (13 年月のバーナンキ発言後 ) は 39.3% と他アジア通貨 (CNY INR IDR KRW PHP SGD THB TWD) の平均 15.% に比べて突出しており個別要因の影響が大きいと思われるなかでも注目されるのは政府系投資会社 (1MDB) を巡る政治的混乱である我々の推計では政治的混乱を含む個別要因による MYR 押し下げ効果は USD/MYR ベースで.1~.3 程度と試算されもし政治的混乱が無かった場合上述の MYR 下落幅は % 台に収まっていた可能性が高い試算では 1 米利上げ期待を表す米年債金利中国の景気停滞による通貨切り下げを示す USD/CNY 3 資源国通貨である MYR と高い相関にあるドバイ原油価格の 3 つのデータで USD/MYR の推移を説明する推計式を算出したそして 1 3の要因では説明できない部分 (= 推計誤差 ) を政治的混乱を含む MYR の個別要因とした ( 図 3) 政治的混乱による MYR 押し下げ効果は USD/MYR で.1~.3 と試算され当面 MYR は上値重い推移を予想図に示した通り推計誤差は 1 年から 15 年初めにかけては.1~ +.1 程度で推移しており上述の1 3 以外の要因が MYR 相場に与える影響は小さかったことが伺えるしかし 1MDB に関連したナジブ首相の汚職疑惑が燻り始めた 15 年以降個別要因による MYR の押し下げ圧力は.1~.3 程度に拡大したまた 1 年 7 月以降は推計誤差の拡大とともに外国人投資家の政府短期債保有額の減少や株価指数の低下が見図表 3: 推計による 1MDB の MYR 押し下げ幅図表 : 政治的要因と債券売り株価の推移.5. (USD/MYR) 推計誤差 ( 右軸 ) USD/MYR 推計値 USD/MYR (USD/MYR) (USD/MYR) 推計誤差が拡大 ( 注 )か月移動平均回帰説明変数は USD/CNY 米年債金利ドバイ原油価格 FTSE ブルサマレーシア KLCI インデックス外国人短期債保有額 ( 億リンギット ) 推計誤差 ( 右軸逆目盛 ) ( 資料 ) マレーシア中央銀行マレーシア統計局 CEIC みずほ銀行 ( 資料 ) ブルームバーグ CEIC みずほ銀行 15 年 9 月 11 日 3

4 られ 1MDB を巡る問題が通貨安と同時に資本流出も引き起こしていることが示唆された月 9 日にはナジブ首相退陣を求めるデモが発生する等問題は混迷化しており MYR とマレーシアの金融市場は当面弱い推移となりそうだタイ : 金融政策決定会合プレビュー中国を始めとする国外動向を注視するために当面現状維持を予想日 ( 水 ) に開催されるタイ中銀 (BOT) の金融政策決定会合は現状維持を予想する前回月 5 日の会合で BOT は 1.5% の政策金利据え置きを決定した声明文では前回に引き続き今後も緩和的な金融政策を継続するとの姿勢を示した一方中国経済の減速や国内干ばつによる景気のダウンサイドリスクへの高まりに対し警戒感を示し外需の弱さや原油価格回復が BOT の想定より遅れているためインフレ率の反発が予想より後ずれする可能性も指摘した会合後発表された指標をみると ~ 月期 GDP が前年比 +.% と 1~3 月期 ( 同 +3.%) から減速しているまた月消費者物価指数 (CPI) も前年比 1.% と 7 月 ( 同 1.%) から低下した斯かる状況下月にバンコク中心部で発生した爆弾テロ事件を背景に外国人観光客の減少や消費マインドの低下に伴う内需の停滞によりデフレ懸念が燻っている BOT の景気刺激を目的とした利下げ余地は拡大しているように思われるが既に 3 月にか月連続で利下げを実施していることに加え国内の家計債務問題を抱えているためさらなる緩和は難しいと考える我々は当面 BOT は金利を据え置くものと予想するインドネシア : 金融政策決定会合プレビュー国内景況感は冴えないも IDR 安を通じたインフレ圧力の高まりから当面は現状維持か 17 日 ( 木 ) に開催されるインドネシア中銀 (BI) の金融政策決定会合は金融政策の据え置きを予想する前回会合 ( 月 1 日 ) の声明では当面は為替市場運営の最適化によって IDR の安定に注力することを表明し図表 5: タイ政策金利と消費者物価 1 (%) インフレターゲット CPI( 前年比 ) コアCPI( 前年比 ) 政策金利 ( 右軸 ) (%) 5 図表 : インドネシア政策金利と消費者物価 1 (%) CPI( 前年比 ) 9 コアCPI( 前年比 ) 政策金利 ( 右軸 ) (%) ( 資料 )CEIC みずほ銀行 ( 資料 )CEIC みずほ銀行 15 年 9 月 11 日

5 た物価については足許で安定しており政策調整を通して 15 年のインフレ率が BI の物価目標 (+3%~+5%) に留まるとの見方が示されたブロジェネゴロ財務相は年末までにインフレ率が +% に低下すれば BI が金融政策を見直す可能性があることを示唆したしかし 1 日に発表された月 CPI は前年比 +7.1%(7 月同 +7.%) と鈍化したもののコア CPI は同 +.9%(7 月同 +.%) と加速しており未だ物価目標を上回る状況が続いているまた IDR は月の中国人民銀行 (PBoC) の CNY 切り下げを受けて 17 年振りの安値圏をつける等 IDR 安トレンドが続いており通貨安による輸入物価上昇圧力の高まり懸念は依然として燻っている景気後退が深刻化する中 BI の利下げ余地は小さく今会合では政策金利を据え置くだろうなお 7 日に発表された月外貨準備高は億ドルと (7 月億ドル ) 大幅に減少しており BI が積極的に IDR を買い支えていたことが伺えた貿易収支は大幅黒字となるも主因は輸入の大幅減少であり今後も中国経済の先行きに懸念が残る結果に中国 : 貿易統計は芳しくない結果に物価は緩やかに上昇基調継続日 ( 火 ) に発表された中国月貿易統計は輸出が前年比 5.5% と 7 月 ( 同.3%) からマイナス幅が縮小した一方輸入は同 13.%(7 月同.1%) と大幅に減少した輸入が輸出の減少ペースを上回り貿易収支は. 億ドル (7 月 3.3 億ドル ) と増加した先月の輸出の伸びが前年比桁近いマイナスだったことは当局の景気後退への警戒感を強め PBoC が人民元切り下げに踏み切るきっかけになったとされているそのため人民元切り下げによる輸出の浮揚効果も期待されたが月の輸出は 1 か月連続で前年を下回る弱い結果となった今後の輸出の先行きを見通す上で注目されるのは輸入動向だろう月の輸入の大幅減は原油を始めとした商品価格の低迷が背景にあるが同時に中国の加工貿易 ( 原図表 7: 中国貿易収支図表 : 中国消費者物価指数 ( 億ドル ) 貿易収支輸出 ( 右軸 ) 輸入 ( 右軸 ) ( 前年比 %) 1 1 ( 前年比 %) CPI コア CPI PPI ( 資料 ) ブルームバーグみずほ銀行 ( 資料 ) タイ商業省 CEIC みずほ銀行 15 年 9 月 11 日 5

6 材料を輸入して加工品を輸出 ) 停滞による原材料への需要減の影響も大きい模様だそのため当面の中国経済は輸出を中心に停滞が続くとみられ PBoC による追加利下げを含めた更なる景気刺激策が実施される可能性が高い生産者物価指数が 9 年 1 月以来の大きな下げ幅を記録するなどこちらも芳しくない結果に 1 日に発表された中国月 CPI は前年比 +.% と 7 月 ( 同 +1.%) から加速し 1 年月以来 1 年ぶりの高い伸び率となった原油等のエネルギー価格が下落する一方で供給不足となった豚肉を含む肉 (7 月同 +7.% 月同 +9.3%) や生鮮野菜 (7 月同 +1.5% 月同 +15.9%) を始めとした食品が全体を押し上げたもっとも食品とエネルギーを除くコア CPI は同 +1.7% と 3 か月連続で横ばいだったほか CPI も 15 年の政府目標である 3.% を下回っており依然として中国経済は停滞が続いている模様だまた中国月生産者物価指数 (PPI) は前年比 5.7% と 7 月 ( 同 5.%) からマイナス幅が拡大し 9 年 1 月以来の下げ幅となった資源安により原材料 (7 月同 9.7% 月同 11.1%) や鉱業 (7 月同 19.% 月同.9%) が下落した PPI の下落によって CPI が今後さらに低下する可能性も考えられる S&P がブラジルの政府債務格付けを BBB- から BB+ と投資適格級から投機的に引き下げブラジル : 信用格付けが投機的に引き下げ米大手格付け会社のスタンダードアンドプアーズ (S&P) は 9 月 9 日にブラジルの政府債務格付けを BBB- から BB+ に引き下げたこれによりブラジル国債は投資適格級を失い (9 月 1 日時点ムーディーズ : Baa3 フィッチレーティングス: BBB はともに投資適格級を維持 ) ブラジル政府の資金調達環境は悪化するとみられる見通しについてもネガティブとされ ( ムーディーズ : 安定的フ図表 9: ブラジル各社格付状況図表 1: ブラジル格付け推移 ( 格付会社別 ) 外貨建て長期債 ~9 月 9 日見通し 9 月 1 日時点外貨建て長期債見通し BB 1 BBB+ BBB B- 9 BBB- ムーディーズ Baa3 安定的 Baa3 安定的 BB+ 7 BB スタンダードアンドプアーズ BBB- BB+ ネガティブ BB- 5 B+ B 3 ムーディーズ S&P フィッチフィッチ BBB ネガティブ BBB ネガティブ B ( 資料 ) ブルームバーグみずほ銀行 ( 資料 ) 各種報道ブルームバーグみずほ銀行 15 年 9 月 11 日

7 ィッチレーティングス : ネガティブ ) 今後も格付けが引き下げられる可能性が燻っている引き下げが行われる直前にレビ財務相が高所得者層の所得税率引き上げに言及するなどブラジル政府は信用格付けの維持を模索してきた模様だしかし S&P は格付けを引き下げた理由として政治問題の深刻化や経済政策の混乱を指摘しているこれまでルセフ政権は財政改革や経済再建を目指してきたが改革に伴う混乱がかえって格付け引き下げに繋がったといえよう 15 年 9 月 11 日 7

8 エマージング経済カレンダー日付国経済指標イベント市場予想発表値前回値修正値エマージングアジア 9 月日 ( 金 ) フィリピン月消費者物価指数 ( 前年比 ).7%.%.% -- 日 ( 金 ) マレーシア 7 月貿易収支 MYR.3B.3B 7.9B -- 日 ( 火 ) 中国月貿易収支 $.B $.B $3.3B -- 日 ( 火 ) 中国月輸出 ( 前年比 ) -.% -5.5% -.3% -- 1 日 ( 木 ) フィリピン 7 月輸出 ( 前年比 ) -3.9% -1.% -3.3% -1.% 1 日 ( 木 ) 中国月消費者物価指数 ( 前年比 ) 1.%.% 1.% -- 1 日 ~3 日インド Q 国際収支 : 経常収支 -$5.35B -- -$1.3B -- 1 日 ~15 日中国月マネーサフライM( 前年比 ) 13.3% % -- 1 日 ~15 日中国月新規融資 ( 人民元 ) 5.B -- 1.B 日 ~15 日インド月貿易収支 -$151M -- -$11M 日 ( 金 ) マレーシア 9 月 BNM 翌日物政策金利 3.5% % 日 ( 金 ) 韓国 9 月韓国銀行 7 日間レホレート 1.5% % 日 ( 日 ) 中国月小売売上高 ( 前年比 ) 1.% % 日 ( 日 ) 中国月鉱工業生産 ( 前年比 ).3% --.% 日 ( 日 ) 中国月固定資産投資 ( 除農村部 / 年初来 / 前年比 ) 11.% % -- 1 日 ( 月 ) インド月卸売物価 ( 前年比 ) -.% % -- 1 日 ( 月 ) インド月消費者物価指数 ( 前年比 ) 3.% -- 3.% 日 ( 火 ) インドネシア月貿易収支 $133M 日 ( 火 ) フィリピン 7 月海外送金 ( 前年比 ) % -- 1 日 ( 水 ) タイ月タイ中央銀行指標金利 1.5% % 日 ( 木 ) シンガポール月非石油地場輸出 ( 前年比 ) -3.5% -- -.% 日 ( 木 ) インドネシア 9 月イントネシア銀行レファレンスレート % -- 1 日 ( 金 ) フィリピン月総合国際収支 $35M -- 中東欧アフリカ 9 月日 ( 金 ) ロシア月消費者物価指数 ( 前年比 ) 15.% 15.% 15.% -- 日 ( 火 ) ロシア Q GDP ( 前年比 ) -.5% -.% -.% -- 1 日 ( 木 ) 南アフリカ 7 月製造業生産 ( 季調済 / 前月比 ) -1.%.3%.9%.% 1 日 ( 木 ) トルコ 7 月経常収支 -3.55B -3.15B -3.3B -3.B 1 日 ( 木 ) トルコ Q GDP( 前年比 ) 3.1% 3.%.3%.5% 1 日 ( 木 ) 南アフリカ 7 月鉱物生産量 ( 前年比 ).% 5.%.% 5.% 11 日 ( 金 ) ロシア 7 月貿易収支 1.7B B 日 ( 金 ) ロシア 9 月主要金利 11.% % 日 ( 火 ) 南アフリカ Q 経常収支 B 日 ~1 日ロシア月鉱工業生産 ( 前年比 ) -.5% % -- 1 日 ( 水 ) 南アフリカ 7 月小売売上高 ( 実質値前年比 ) % -- 1 日 ( 水 ) ロシア月実質小売売上高 ( 前年比 ) -9.% % -- ラテンアメリカ 9 月日 ( 金 ) メキシコ月消費者信頼感指数日 ( 水 ) メキシコ月消費者物価指数 ( 前年比 ).%.59%.7% -- 1 日 ( 木 ) ブラジル月 IBGEインフレ率 IPCA( 前年比 ) 9.5% 9.53% 9.5% 日 ( 金 ) メキシコ 7 月鉱工業生産 ( 前年比 ).% -- 1.% -- 1 日 ( 水 ) ブラジル 7 月小売売上高 ( 前年比 ) -3.9% % -- 1 日 ( 水 ) ブラジル 7 月広義小売売上高 ( 前月比 ) -.% -- -.% 日 ~19 日ブラジル 7 月経済活動 ( 前年比 ) % -- ( 注 )15 年 9 月 11 日現在信頼できると判断した情報に基づいて作成されていますがその正確性を全面的に保証するものではありません ( 資料 ) ブルームバーグ 15 年 9 月 11 日

9 エマージング通貨相場見通し 15 年 1~ 月 ( 実績 ) 1 年 SPOT 9 月 1 月 3 月月 9 月対ドルエマージングアジア中国人民元 (CNY).11 ~ 香港ドル (HKD) 7.79 ~ インドルピー (INR) 1.95 ~ インドネシアルピア (IDR) 137 ~ 韓国ウォン (KRW) 15.1 ~ マレーシアリンギ (MYR) 3.9 ~ フィリピンペソ (PHP) 3.95 ~ シンガポールドル (SGD) ~ 台湾ドル (TWD) 3.35 ~ タイバーツ (THB) 3.9 ~ ベトナムドン (VND) 15 ~ 中東欧アフリカロシアルーブル (RUB).135 ~ 南アフリカランド (ZAR) ~ トルコリラ (TRY).77 ~ ラテンアメリカブラジルレアル (BRL).593 ~ メキシコペソ (MXN) ~ 対円エマージングアジア中国人民元 (CNY) 1.1 ~ 香港ドル (HKD) 1.9 ~ インドルピー (INR) 1.77 ~ インドネシアルピア (1IDR).9 ~ 韓国ウォン (1KRW) 9. ~ マレーシアリンギ (MYR) 7.35 ~ フィリピンペソ (PHP).51 ~ シンガポールドル (SGD). ~ 台湾ドル (TWD) ~ タイバーツ (THB) 3.7 ~ ベトナムドン (1VND).517 ~ 中東欧アフリカロシアルーブル (RUB) 1. ~ 南アフリカランド (ZAR).751 ~ トルコリラ (TRY) 39.1 ~ ラテンアメリカブラジルレアル (BRL) 3.71 ~ メキシコペソ (MXN).7 ~ ( 注 )1. 実績の欄は月 31 日まで SPOT は 9 月 11 日の 9 時分頃. 実績値はブルームバーグの値 3. 予想の欄は四半期末の予想 ( 資料 ) みずほ銀行当資料は情報提供のみを目的として作成したものであり特定の取引の勧誘を目的としたものではありません当資料は信頼できると判断した情報に基づいて作成されていますがその正確性確実性を保証するものではありませんここに記載された内容は事前連絡なしに変更されることもあります投資に関する最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようにお願い申し上げますまた当資料の著作権はみずほ銀行に属しその目的を問わず無断で引用または複製することを禁じます 15 年 9 月 11 日 9

2015 年 7 月 10 日エマージングマーケットウィークリー国際為替部マーケットエコノミスト深谷公勝大島由喜斎

2015 年 7 月 10 日エマージングマーケットウィークリー国際為替部マーケットエコノミスト深谷公勝大島由喜斎 2015 年 7 月 10 日エマージングマーケットウィークリー国際為替部マーケットエコノミスト深谷公勝 03-3242-7065 masakatsu.fukaya@mizuho-bk.co.jp 大島由喜 03-3242-7065 yuki.ooshima@mizuho-bk.co.jp 斎藤周 03-3242-7065 amane.saito@mizuho-bk.co.jp 今週のエマージングマーケットギリシャ